沪港上市公司信息披露制度的比较与

1沪港上市公司信息披露制度的比拟与分析停牌制度是上市公司信息披露制度的核心之一，涉及许多的信息披露事项及规那么，同时也是内地在信息披露方面暴露问题较多和较广泛的一个方面。2007年内地证券市场发生的杭萧钢构〔600477〕虚假陈述事件令人触目惊心，该事件及其它类似事件让人们越来越强烈关注内地的信息披露制度，包括其中的停牌制度。如何借鉴香港交易所的停牌制度对内地现有制度加以改良是该报告的重点所在。上海证券交易所的停牌制度上海证券交易所与深圳证券交易所关于停牌制度的规定根本相同，在?上海证券交易所股票上市规那么?和?深圳证券交易所股票上市规那么?中有专门章节给予规定。内地上市公司停牌可以分为例行停牌和警示停牌两大类，上市规那么对此并无明确定义。例行停牌一般是指上市公司处于根本正常状态，但发生了上市规那么或交易规那么要求停牌的重大事项而必须进行停牌。例行停牌的公司一般在事项完成后披露相关公告的当天上午10:30复牌交易，如公告日为非交易日，那么公告后首个交易日开市时复牌。警示性停牌是指上市公司或其股票交易出现异常情况，根据上市规那么或交易规那么的要求需要停牌，以警示投资者注意异常事项或敦促上市公司予以改良。警示性停牌由于情形比拟复杂，其停牌时点、停牌天数及何时复牌往往需要上市公司和监管人员视具体情形进行判断。除一般的警示停牌之外，假设上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况，导致其股票存在被终止上市的风险，或者投资者难以判断公司前景，投资权益可能受到损害，那么交易所将对该公司股票交易实行特别处理，包括退市风险警示和其他特别处理；假设在被实行退市风险警示后未能在规定时间内改善，或者发生其他重大事件而影响上市资格时，交易所将进一步暂停该股票上市；假设之后仍然未能在规定时间内改善或未能在规定时间内提出恢复上市申请，那么交易所将终止该股票上市。内地停牌制度目前正在酝酿改革，按照2007年初出台的?上市公司信息披露管理方法?，沪深证券交易所正在对原有的上市规那么进行修改，重在强调信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性和公平性。为落实对股价异动和信息披露的联动监管快速反响机制，2007年9月1日上海证券交易所公布实施?关于进一步加强股票交易异常波动及信息披露监管的通知?，对原来的规那么作出两点主要更改：〔1〕某些条件下，交易所可强制实施盘中临时停牌；〔2〕某些条件下，股价异动的观察期由连续三个交易日缩短为连续两个交易日。两地停牌制度比拟及内地主要问题分析沪港两地的停牌制度相比拟来看，有局部相同或相似之处，例如：交易所在特殊情况下都有权强制停牌，停牌期限在局部情况下有明确规定但局部情况下没有。但是，两地相比拟，不同之处却显得更多。而且，即便针对上述外表看来相同或相似的地方，假设细究具体规那么，也还是存在不少的区别。差异一：内地停牌过于频繁，香港那么设立毋须停牌的“公告登载时段〞眠捐内地感证券武市场乖发生辛停牌狗的频顺率远权高于锄香港奇证券们市常治停牌颤频率丝过高杂影响尺市场级效率截，稀直释或布麻痹血停牌铅的警之示作冒用，躁同时忌增加忧投资旱者的胡市场交风险列，因撒为过骆多地房停牌洞将使察投资熟者在忌市况雪波动束较大拴时无亭法及国时应英对风城险。树出不少鸭人认昼为内龟地停床牌频庙率高管的原印因是旱内地断的停绍牌类希型远层多于剂香港予证券慢市场捉，但连我们神比拟颜后发标现，伙事实因并非轨如此泡。单蚊从停蠢牌类齿型来这看，席内地竹证券迎市场会其实风与香胶港差朗不多剪，内狠地有偏例行由停牌婚和警院示性休停牌何，香星港其僻实也钞有。禾但在坡停牌里处理靠上，逃香港翠预设唇了“狭公告清登载佛时段牢〞，椒只要三在某思个规培定的烦“登盲载时三段〞碧内发杠布公惑告，贱便不服须停关牌。洞例如淡，发卸布业怠绩公熟告时殿，假设怖能在线“上农午登蚊载时虾段〞牛〔董膊事会冈批准迁后的米下一放个营溉业日台的早六市或稳任何介开市皆前时埋段开规始交疮易前刊至少剧30殿分钟传，以付较早蚕者为贩准〕旨发布瓣，那么宾毋须亚停牌糠；假设妻错过蓝此时拢段，抓还可童于当皆天“乌午间才登载杀时段砖〞〔屑12筝：3股0-跨13勾：3窑0〕明发布逆，但泊须停笋牌半说天〔纽上午替〕，猛在下烘午交王易时节段开炮始时片(1犯4：顺30就)复三牌。厨再如铜，发兆布属锄于股间价敏捉感资跳料的兴非业概绩公焰告时阔，遵炒循的姨原那么庄相似优，只句是毋泄须停肠牌的秒公告缸发布亚时间惹提前队至2太3：扫00皇前〔郑或在奔某一连营业碗日之三前的宋非营灭业日和的两珠小时冈呈交吗时段伐内〕翁，停王牌半煤天〔淹上午垃〕的使公告紫发布携时间屿提前录至上怪午9博：0缠0。犯毋须雁停牌粱的“和公告虏登载婆时段拢〞的摩设立摧大大烈减少搅了香豪港证宅券市级场的俯停牌兵次数晨。筹付差异默二：僵内地势停牌些时间课过长居闪谱内地绝虽然梁例行诚停牌络时间贴〔1眉小时董〕短膜于香漂港〔蛮半天施〕，唱但警遣示性嚼停牌惜的实英际时喊间却墓普遍匠比香嚷港长邮。在胶具体犯规那么圈上，怪内地鸡对一叫局部篮事项吵触发像的停蛾牌有客具体瓣的期凤限规说定，逗一部死分那么抵没有恩。由弦于没灯有限享制，性往往富出现滥局部惧公司极以各恩种方喂式推演延复骂牌，浑甚至紫出现犯停牌攀超过尼一年板的情娇况。术慕香港自对类者似事穿项触卷发的宏停牌裤也未移明确饱规定痰期限咬，只头是定缴下“般尽量佳缩短剖停牌钱时间芽〞的傅原那么超。香么港联缝交所秤规定贝：复兽牌期你限应夏在合葵理可迁行的央情况茅下尽侄可能飘短，蚂以维锹持一凉段公纤平而她持续鼠运作粮的市附常发扔行人到须于启停牌摸后尽艇快提洗交公防告初押稿，横交易乌所将井在刊汪登适负当的昼公告割或符链合假设送干规淹定后沉尽快池批准吃复牌森。至清于具兴体的柜时限稳，联亮交所腔并没萌有量逐化的悄说明困。免钻差异恒三：量内地颜停牌探的警截示性坊不够败穷正是矮由于旬内地制的停迫牌制姥度流瞒于形听式以丝及过叹多过狼长，棒因而盖警示芦性停声牌的释警示椒性在序内地毒往往移被投震资者扣所疏各忽。糠例如边，在按杭萧杨钢构半事件罪中，波即便纯在证晓监会果着手饭调查吨期间井，杭侄萧钢哲构依笋然连廉发误婶导信鞋息，剪从而拒令投妨资者悔获得橡一种技错觉袖，以木为杭圈萧钢女构的湖利好隔消息离是真恼实的谨。这祝说明察停牌警制度挥不仅梨未给奸杭萧蓬钢构即以警漫示，城也并菌未给城投资腰者以絮警示段。平灵时流肝于形骆式的殊停牌家，在且关键洲时刻计便起挠不了排警示牌作用且。篮绞差异吓四：迟内地累停牌村不够适及时俯圣停牌拦尤其号是突饥发事盏件引筋起的掠非例埋行停叠牌是擦否及喊时，视首先尽取决完于对鹊停牌停事项涨的定蹄义及元判断钱。内地地停挠牌不期够及培时的互最典盛型触示发事牛项就驼是“鸭股份浇异常振波动阶〞以皆及“弹重大独信息筒泄露底或传时闻〞厉。在艺新规伶定出插台前披，按停旧的芦“股仅份异岗动〞挤定义塞，股情份异望动的刚确定洁一般禾需要鄙观察溉连续煎三个贷交易毯日的催累计崖表现湿，因继此反驴应迟迹钝，烘而且还不能窃盘中附临时舱停牌法。上银海证多券交成易所批20玩07秤年9框月1炮日狭公布樱实施渗?关坐于进疗一步谦加强生股票粥交易啦异常迟波动筝及信垮息披喉露监瞎管的邮通知仰?，映对“央股价漏异动阿〞重婚新作院了定纤义，迅并实朵施新犬的停档牌处歼理规的定。暑在新负规定消下，析针对层无价款格涨匠跌幅愚限制驱之股绸份，岗新设舒了盘泪中临悲时停婆牌措俭施；遇针对驼单一识营业怜部交饺易量乞过大钟的股佛份，酿异动羡观察饭期从叹连续健3个捡交易币日缩匆减至碧2个财交易修日。仓但新责规定丽依然豆存有别规管宾空白绢点，哈一是捏缺乏级单独壳由交逗易量阔异常完触发牌的停婆牌，本二是堵当有吗重大脏信息穷泄露抖或传遵闻时捆，只染要求也证券喇发行陡人自雅主申枝请停栋牌，反却无壤交易候所强毛制性表停牌语或查待询。询柏在“患股票珠交易尊异常斜波动芹〞的狗定义努方面点，香政港其互实比抵内地黎模糊候，联恼交所棉并无验明确晌的定联义，观仅以鹅解释好的形齐式定周性地赞提到屈：如昨大市披下跌拌但某筝股票械价格货却大柏幅上融升，并或者雨交投冠量突蛛然大壤幅增貌加而灶公司览管理曲层未权能解喝释原伏因等巩情况铸，属都于股取票异苹动。踢至于旁股价份或交饰投量站波幅勾多少记才算胶是“您异常伟〞，难证监散会及笔联交盐所并渣未订咱出绝只对的孟指引召，往发往要勺视其怠个别诞情况凯，很欢多时裕会参杠照股促份的钻过往早表现狸、所大属行兰业的练其他近股份违表现慢以及心大市铅的整枯体情悔况等鹅，换娃言之斩，很烧大程陵度上辫取决鸣于联尿交所塔的主坐观判帮断。耻但联织交所绳的执坊行力摸度却闪比内革地大呜，对胞包括提股价挠异动条、成律交量拦异动革、重啊大信敲息泄有露或吵传闻些在内献的所萄有事误项都煮有及敬时处犹理的殃规定消，可瓜由联盖交所坐实施氏强制衬性停夺牌，取除非除证券冈发行阵人能卖及时宇回应沿交易竖所的吸查询巡或作真出解直释。妄聋差异其五：足内地下的同弯步停你牌规希定不晨完善滔壤目前侵内地惨与海基外市傻场的卸联系书紧密总度正决处于德快速领上升引时期浴，同沃步上昆市甚磁至同栽步发紧行的脆证券叠品种授和数造量越欧来越串多，好但与捡此同涨时，射遇到底的问痛题也悼越来条越多组，诸彩如：的信息拐披露个不同少步、穴停牌低不同运步，澡以及遇会计攀制度其不同校、财膊务数激据不隙同等络。这刃些不毒同步委意味旨着内途地证版券交禽易所续与境盘外交翻易所惊之间狂的沟狭通尚膨待改嘱进，订停牌旁处理桐方式岔及机欢制的哗差异根有待内协调霸，在申境内纷外多缴家交兆易所勺同时蝇上市捕的公油司的韵同步嫌披露销、同蛇步停其牌问灭题尚纳缺乏料相应阁的保怎障机倍制。此此外佣，在宋衍生穷产品葵与基仿础股枕票的胖同步保停牌鱼方面兽，内战地的腔相关曲规定袭也有困待完精善。马信息妻披露岗的不厕同步页直接么影响统到信帽息披婚露的考根本享原那么网之一号即公宽平性撕和及横时性波。烘甲差异贫六：旺内地拦缺乏把价格血敏感安性信探息披匆露指剪引死抱股价垂敏感跪资料吼是信根息披刑露中枪相当垒重要槐的一促个部渗分。样为确呼定待屡披露概信息害是否腹属于织股价烘敏感被资料引，有葡必要常制定坡相应死的判棚断指密引。舰目前袋香港届与其狡他实幻施敏跌感性恋披露赌制度残的国柏家如滑英国亿、澳激大利践亚一暴样具跃有相妨关的湾指南沃，香妨港称纺作?蛙股价座敏感涉资料临披露溪指引辅?，搜但内朽地目温前尚林未具叹备，毙尽管市在有夸关规急定中捎涉及铸到了档局部暖内容袖，但休是比诸较分诉散，窃而且滨不全既面，牧尚不善能替障代正浓式的窄、完块备的金指南搬。在绩此情杠况下颤，容现易发拳生对弱规那么尾理解稼的偏协差，谎甚至征出现嘉蓄意洒歪曲行规那么棵的现秘象，裙致使贷实际狡操作据中容杀易出骄现价碌格敏益感信棚息披误露不侄及时丙、不仗全面艘的情仗况。耐造成食上述皱差异改的原诊因是污：帆亲第一柔，两多地停酿牌制严度的蝴初始愧目的滨不同梯授内地培当初页设计龙停牌销的初伯衷主币要是善因为巷上世暮纪9姓0年梅代初填中国丰的信不息披缠露主佣要依割靠覆授盖面柳较窄脆的指羊定报旨刊，哀投资岭者获喘取信澡息比警较滞炼后，弟故以平停牌心这种失方式赶来弥例补信壶息披忙露的缎公平叮性。保但随途着科台技的布开展斯，证贯券信剥息的誓传播尺速度序日益立提高差，传钓播渠赞道也星更加希丰富心，过身去的拆局部蝇规定鼠已逐婚渐失调去设撒计之养初的黄意义榆，而钓且还堪严重帅影响驱市场凡效率棕。简巡言之宴，不瘦该停粮的被步停，玻该停愉的却泛未停著。而粒香港容联交冒所的毯停牌替制度需的出胡发点柜是既带保护简投资阴者利桨益又泛兼顾延股市绕连续么性，环因此坏比拟卵强调蝴应尽蚊可能践防止凳停牌挽以及茎停牌协后应慈尽快膊完成哭复牌胆。司东第二泛，内捉地停还牌形宏式重磁于实胀质防蹄目前委内地颂上市辱规那么炕中详厘细规倘定了宗何种眨情况业下需飘要停舟牌以些及停类牌的帽期限细，上迎市公北司出易现类迎似情粥况时母会自丈动适蹄用相泪应条稍款，翠而不泰须具菠体分欠析公乐告消怒息是忽否真边会导洋致股也价异边动，具为停柜牌而愚停牌炕的现厌象极宏为普攀遍。辨换言英之，夸停牌搬制度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