锂行业专题报告：锂碳资产扩张推动需求超级周期-20210529-信达证券-23正式版

锂：碳资产扩张推动需求超级周期锂行业专题报告2021年

05月

29日锂：碳资产扩张推动需求超级周期证券研究报告行业研究2021年

05月

29日行业深度报告➢去库周期接近尾声，迎接需求超级周期。2020年以来，碳酸锂、氢氧有色金属化锂和锂辉石均经历了主动去库到被动去库的完整去库阶段，但节奏上并不同步。碳酸锂从

2020年三季度末起库存开始下滑，价格筑底回升，进入四季度加速上涨，到

2021年一季度去库结束，价格持稳运行。氢氧化锂从

2020年四季度末起库存开始下滑，价格回升，至

2021年一季度价格开始加速上涨，目前去库已接近尾声，整体滞后于碳酸锂一个季度作用。锂辉石则从

2020年四季度开始去库，库存去化和价格上涨滞后于碳酸锂但领先于氢氧化锂。我们认为，锂产品去库周期基本结束，新一轮需求增长周期确认开启。目前需求增长的推力主要来自新能源汽车，随着中国、欧洲和美国等全球主要经济体需求共振及爆款车型的不断增加，新能源汽车领域锂需求将不断超预期。长期看，“双碳”目标推动下的全球碳资产扩张将带动储能领域锂需求爆发，有望接力（合力）新能源汽车，推动锂进入新一轮需求增长的超级周期。投资评级上次评级看好看好➢➢➢全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手。2021年两会，“双碳”目标第一次写入政府工作报告，并再次提出要加快建设全国碳排放权交易市场。到

2030年前，中国二氧化碳排放量达到峰值，2060年前实现碳中和，而实现这一目标的重要抓手是建立碳排放权交易市场。在环境合理容量的前提下，政府限定了碳排放总量，将导致碳排放权成为一种稀缺资源，随着碳交易市场的建立和日趋成熟，碳排放权逐渐演化成企业的一项重要资产，即碳资产，可以为企业贡献利润。“双碳”目标实现的过程，实际上是企业碳资产扩张的过程。企业可以通过降低化石能源用量、提升清洁能源（光伏、风电、水电等）使用比例、扩大电动车应用等方式实现碳资产的扩张，这一过程将为锂行业带来前所未有的发展机遇和投资机会，尤其储能锂电池的发展或提速。相关研究锂：矛盾演进，资源为王（2021.01.05）锂：估值所向，业绩所往（2020.10.25）锂电新能源时代，锂资源始终为王。过去几年锂价持续下跌，叠加

2020年新冠疫情影响，锂资源企业纷纷缩减资本开支、放缓项目扩张进度，部分矿山停产或破产，导致锂资源短期内供应紧张且增量有限。我们预计

2021年全球锂资源产量约

47.4万吨

LCE，全球锂需求约

46万吨LCE，资源供需整体处于紧平衡状态。同时我们预计

2025年全球锂需求将达到

122万吨

LCE，而锂资源供应根据目前各大企业的产能规划预计为

116万吨，供应明显不足。锂盐冶炼端，根据我们统计，2021年全球锂盐产能可以满足需求增长；长期看，锂盐一二线龙头企业已经具备成熟的锂盐生产线、技术团队及稳定的客户，产能复制扩张速度可以跟的上需求的增长，产量限制因素则主要是锂资源供应，另外氢氧化锂还受制于下游客户认证周期。因此，锂电新能源时代，锂资源始终为王。信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街

9号院

1号楼目前锂价整体处于历史中枢位置，有望在下半年再次加速上涨。根据我们预测，2020、2021年锂资源供给边际增量分别为

0.8、8.9万吨，均低于需求边际增量

3.1、13.2万吨。2020年下半年以来，碳酸锂、氢氧请阅读最后一页免责声明及信息披露

2化锂和锂辉石在库存周期推动下先后从周期底部持续上涨至历史中枢位置，之后涨价节奏放缓。2021年下半年，锂价有望在以新能源车为主的终端需求快速增长的带动下再次加速上涨，其中锂辉石有望冲高至历史高点

1000美元/吨以上。➢投资建议：目前锂价处于历史中枢位置，一旦价格再次加速上涨，将会打开相关上市公司的估值空间。建议重视全球碳资产扩张推动的新一轮锂需求增长超级周期下的投资机会，重点关注锂资源龙头及锂资源控制度、自给率高的锂盐龙头。同时在中澳关系紧张的背景下，关注在国内拥有锂资源的企业。建议重点关注：天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料、融捷股份、藏格控股、科达制造、雅化集团、中矿资源、川能动力、天华超净、西藏矿业等。➢风险因素：锂资源企业产能扩张速度超预期导致锂价下跌；新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌；上市公司锂盐或锂资源扩产进度低预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露

3qNsOtRyQvN7N9RbRtRmMmOoPlOqQmRfQoNoP7NqRrOxNmNuNvPoPwO目

录去库周期接近尾声，迎接需求超级周期...................................................................................6全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手

.............................................................7碳达峰和碳中和目标推动碳交易市场快速发展

..................................................................7碳交易市场发展有望促进企业碳资产扩张..........................................................................8企业碳资产扩张为锂行业发展带来前所未有的新机遇......................................................10锂电新能源时代，锂资源始终为王........................................................................................11需求长期确定性高速增长是锂行业演进的核心动力

.........................................................11全球新能源车销量共振，锂需求增长或不断超预期

.........................................................12储能或接力（合力）新能源车，推动锂进入新一轮需求超级周期....................................13锂资源将长期是锂行业发展的主要瓶颈

...........................................................................17锂矿价格有望继续上涨，且对锂盐价格形成强支撑

.........................................................19建议重点关注锂资源自给率高的企业

....................................................................................20风险因素...............................................................................................................................21表

目

录表

1：全球锂资源产量预测（LCE，万吨）

..........................................................................18表

2：2021年锂行业上市公司资源储备及锂盐生产情况（LCE，万吨）..............................20图

目

录图

1：中国碳酸锂生产商库存与价格......................................................................................6图

2：中国氢氧化锂生产商库存与价格

..................................................................................6图

3：锂产品价格走势

...........................................................................................................7图

4：澳洲部分锂辉石矿山锂精矿库存（万吨）

....................................................................7图

5：碳交易原理...................................................................................................................8图

6：碳资产对企业的影响

....................................................................................................9图

7：中国碳市场交易量分布（湖北占比

32.5%）

..............................................................10图

8：湖北碳市场交易价格走势

...........................................................................................10图

9：企业碳资产扩张对金属及金属新材料的影响...............................................................11图

10：世界能源消费结构发展趋势......................................................................................12图

11：2020年全球锂需求结构

...........................................................................................13图

12：全球新能源汽车销量（千辆）..................................................................................13图

13：中国新能源汽车销量（万辆）..................................................................................13图

14：全球锂需求预测（LCE，万吨）...............................................................................13图

15：新能源发电成本变化趋势

.........................................................................................14图

16：全球储能市场累计装机规模（2000-2020）

.............................................................14图

17：中国储能市场累计装机规模（2000-2020）

.............................................................14图

18：20MW/80MWh储能系统成本预测（美元/kWh，2019为真实成本）.......................16图

19：未来

10年储能锂离子电池领域碳酸锂需求预测.......................................................17图

20：未来

5年锂资源供给和需求边际增量预测（万吨

LCE）..........................................19图

21：碳酸锂和氢氧化锂走势.............................................................................................19图

22：锂价目前处于历史中枢位置......................................................................................20请阅读最后一页免责声明及信息披露

4与市场不同之处我们认为

2020

年下半年以来的锂价快速上涨，主要是由锂产品生产商去库周期和下游企业补库周期驱动的，目前已接近尾声，预计

2021

年下半年将真正进入由终端需求驱动的需求超级周期。2020年以来，碳酸锂、氢氧化锂和锂辉石均经历了主动去库到被动去库的完整去库阶段，但节奏上并不同步。碳酸锂从

2020年三季度末起库存开始下滑，价格筑底回升，进入四季度加速上涨，到

2021年一季度去库结束，价格持稳运行。氢氧化锂从

2020年四季度末起库存开始下滑，价格回升，至

2021年一季度价格开始加速上涨，目前去库已接近尾声，整体滞后于碳酸锂一个季度作用。锂辉石则从

2020年四季度开始去库，库存去化和价格上涨滞后于碳酸锂但领先于氢氧化锂。我们认为，锂产品去库周期基本结束，新一轮需求增长周期确认开启。目前需求增长的推力主要来自新能源汽车，随着中国、欧洲和美国等全球主要经济体需求共振及爆款车型的不断增加，新能源汽车领域锂需求将不断超预期。长期看，“双碳”目标推动下的全球碳资产扩张将带动储能领域锂需求爆发，有望接力（合力）新能源汽车，推动锂进入新一轮需求增长的超级周期。我们认为全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手，且需求驱动力不止于新能源汽车，储能领域需求有望超预期。2021年两会，“双碳”目标第一次写入政府工作报告，并再次提出要加快建设全国碳排放权交易市场。到

2030年前，中国二氧化碳排放量达到峰值，2060年前实现碳中和，而实现这一目标的重要抓手是建立碳排放权交易市场。在环境合理容量的前提下，政府限定了碳排放总量，将导致碳排放权成为一种稀缺资源，随着碳交易市场的建立和日趋成熟，碳排放权逐渐演化成企业的一项重要资产，即碳资产，可以为企业贡献利润。“双碳”目标实现的过程，实际上是企业碳资产扩张的过程。企业可以通过降低化石能源用量、提升清洁能源（光伏、风电、水电等）使用比例、扩大电动车应用、开发林业碳汇等方式实现碳资产的扩张，这一过程将为锂行业带来前所未有的发展机遇和投资机会。尤其是储能锂电池的发展或将提速，带动锂需求增长。请阅读最后一页免责声明及信息披露

5去库周期接近尾声，迎接需求超级周期2020年以来，碳酸锂、氢氧化锂和锂辉石均经历了主动去库到被动去库的完整去库阶段，但节奏上并不同步。碳酸锂从

2020年三季度末起库存开始下滑，价格筑底回升，进入四季度加速上涨，到

2021年一季度去库结束，价格持稳运行。氢氧化锂从

2020年四季度末起库存开始下滑，价格回升，至

2021年一季度价格开始加速上涨，目前去库已接近尾声，整体滞后于碳酸锂一个季度作用。锂辉石则从

2020年四季度开始去库，库存去化和价格上涨滞后于碳酸锂但领先于氢氧化锂。我们认为，锂产品去库周期基本结束，新一轮需求增长周期确认开启。目前需求增长的推力主要来自新能源汽车，随着中国、欧洲和美国等全球主要经济体需求共振及爆款车型的不断增加，新能源汽车领域锂需求将不断超预期。长期看，“双碳”目标推动下的全球碳资产扩张将带动储能领域锂需求爆发，有望接力（合力）新能源汽车，推动锂进入新一轮需求增长的超级周期。1月

5日，我们在专题报告《锂：矛盾演进，资源为王》中提出，2021年锂行业主要矛盾将由碳酸锂的供需错配逐步演变为锂资源端的供应紧缺，届时掌控锂资源（盐湖锂、硬岩锂）的企业或资源自给率较高的锂盐企业将受益明显。目前来看，这一逻辑已经兑现且依然成立，同时，逻辑继续演进。随着高镍三元电池渗透率提升，在锂辉石供应紧缺且价格快速上涨的背景下，氢氧化锂的供给开始趋紧；同时由于氢氧化锂目前主要是通过锂辉石生产，在锂辉石涨价的推动下，氢氧化锂受成本抬升向下传导更顺畅。因此在供需格局和成本推动下，氢氧化锂价格目前已经超过碳酸锂价格，达到

9万元/吨，未来或与碳酸锂价差进一步拉大。整体来看，在需求增长大周期背景下，资源供给弹性有限，锂辉石、氢氧化锂和碳酸锂价格将进一步上涨。建议重点关注三条投资主线：锂辉石+氢氧化锂、锂云母+碳酸锂、盐湖卤水+碳酸锂。图

1：中国碳酸锂生产商库存与价格图

2：中国氢氧化锂生产商库存与价格氢氧化锂库存（吨，左）氢氧化锂价格（万元/吨）碳酸锂库存（吨，左）电池级碳酸锂价格（万元/吨）12,00010,0008,0006,0004,0002,000-10820,00015,00010,0005,000-10866442200资料来源:亚金网，百川，信达证券研发中心资料来源:亚金网，百川，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露

6图

3：锂产品价格走势图

4：澳洲部分锂辉石矿山锂精矿库存（万吨）电池级碳酸锂全国(元/吨)PilbaraGalaxy电池氢氧化锂>56.5%全国(元/吨)锂辉石澳大利亚Li2O5%minCFR中国(美元/吨)7.006.006.2012000010000080000600004000020000080070060050040030020010004.954.605.003.634.003.091.702.573.002.061.652.001.361.001.130.130.00资料来源:百川，信达证券研发中心资料来源:Pilbara、Galaxy公司官网，信达证券研发中心全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手碳达峰和碳中和目标推动碳交易市场快速发展2021年两会，碳达峰、碳中和被第一次写入政府工作报告，并再次提出加快建设全国碳排放权交易市场。意味着到

2030年前，我国二氧化碳的排放量不再增长，达到峰值后，再慢慢减下去；到

2060年前，针对排放的二氧化碳，要通过植树、节能减排等各种方式全部抵消。而实现这一目标的重要抓手就是建立碳排放权交易市场，这是《京都议定书》提出的实现减缓气候变化国际合作的重要机制。碳市场就是以二氧化碳排放权为对象的交易市场。碳排放交易是为促进全球温室气体减排，减少全球二氧化碳排放所采用的市场机制。政府通过招标、拍卖等方式将一定的二氧化碳配额，发放给有排污需求企业，配额富余企业可将富余配额出售给配额不足企业，形成一定减排收益。在碳市场中交易产生的资产即为碳资产。具体指在强制碳排放权的交易机制或者自愿碳排放权的交易机制下，产生的可直接或间接影响组织温室气体排放的碳排放配额、减排信用额及相关活动。在碳交易制度下，碳资产又可细分为配额碳资产和减排碳资产。（1）配额碳资产：指通过政府机构分配或进行配额交易而获得的碳资产。在结合环境目标的前提下，政府会预先设定一个期间内温室气体排放的总量上限，即总量控制。在总量控制的基础上，将总量任务分配给各个企业，形成“碳排放配额”，所为企业在特定时间段内允许排放的温室气体数量。（2）减排碳资产：也称为碳减排信用额或信用碳资产，是指通过企业自身主动地进行温室气体减排行动，得到政府认可的碳资产，或是通过碳交易市场进行信用额交易获得的碳资产。请阅读最后一页免责声明及信息披露

7一般情况下，控排企业可以通过购买减排碳资产，用以抵消其二氧化碳超额排放量。基于配额的碳交易，多是为了满足控排企业的履约需求，而基于减排项目的碳交易可能是用于满足控排企业履约需求，也可能是为了满足自身社会责任和企业形象的发展需要。企业获取碳资产的途径主要有三种：（1）在强制性减排机制下，由政府分配碳排放量配额，获取碳资产；（2）企业内部通过节能技改活动，减少企业的碳排放量，使得企业可在市场流转交易的排放量配额增加，从而获得碳资产；（3）企业投资开发的零排放项目或者减排项目所产生的减排信用额，且该项目成功申请了清洁发展机制项目（CDM）或者中国核证自愿减排项目（CCER），通过核证、备案后获取减排量（碳资产）。中国自愿减排项目的主要类型是可再生能源项目，包括水电、风电、光伏发电、生物质发电或供热、甲烷回收发电或供热、及林业碳汇项目等。碳交易市场可以鼓励低减排成本的企业多减排，缓解高减排成本企业的短期减排压力，降低全社会减排成本，确保减排效果，并且可以为低碳投资提供资金。因此，为实现双碳目标势必会快速推动碳交易市场的建立健全发展。图

5：碳交易原理是否够用是否出售或储存碳配额碳配额

VS碳排放控排企业投资企业购买配额或购买

CCER抵消政府投资项目出售

CCER免费发放

or拍卖碳配额投资配额或CCER资料来源：《碳资产管理》（吴宏杰，2017），信达证券研发中心碳交易市场发展有望促进企业碳资产扩张碳资产将深刻影响企业的生产、经营、销售、投融资、管理、战略等各项活动，因此企业开展以碳资产生成、利润或社会声誉最大化、损失最小化为目的碳资产管理工作至关重要。碳资产管理包括正资产管理和负资产管理，也就是说，碳资产管好了是利润，管不好就是负债。企业开展碳资产管理，可以（1）实现企业内部碳中和，满足下游客户要求；（2）实现碳资产保值增值；（3）为产品进入国际市场创造便利，避免受发达国家“碳关税”的限制；（4）节省能源和融资成本，增加竞争力；（5）提高企业形象、践行企业社会责任。请阅读最后一页免责声明及信息披露

8图

6：碳资产对企业的影响符合政府要求参与国际贸易、规避法律风险中国政府国外政府吸引绿色投资吸引绿色信贷企业碳资产公开碳排放报告、参与大牌供应链投资者银行供应链上下游品牌商吸引更多人群消费消费者资料来源：《碳资产管理》（吴宏杰，2017），信达证券研发中心在碳排放交易体系下，企业可以在履约前针对拥有的碳资产进行抵押融资、期货交易等，实现碳资产增值。当企业经过一系列节能努力后，如果继续往下减排的成本很高，甚至高于市场碳价的情况下，可以通过在其它领域开发可再生能源或林业碳汇等减排项目进行抵消，完成履约任务。如果经过节能减排后，企业碳排放量小于碳配额，则可产生碳余额，即碳净资产，可以拿到碳市场去交易，卖给配额不足的企业。特斯拉年报显示，2020全年碳积分收入达

15.8亿美元，同比增长

166%，但其全年归母净利仅为

7.21亿美元。因此，碳资产价格将直接影响企业的现金流及利润，碳资产价格涨跌均会传递到企业净利润。中国碳交易试点自

2013年启动以来，七个试点（北京、深圳、上海、广东、湖北、天津、重庆）的碳市场价格在

10元/吨到

80元/吨之间波动，平均大概在

30元/吨左右。截止3月

24日，中国

7个试点碳市场价格在

24-41.4元/吨，而欧洲目前碳价已超

50欧元/吨，美国拜登上台之后将

2021年碳排放社会成本定在

51美元/吨，均超过

300元人民币/吨。另外全球能源互联网发展合作组织发布的《中国

2060年前碳中和研究报告》提出，构建中国能源互联网，全社会碳减排边际成本约

260元/吨。随着全国碳交易市场在

6月份开启后，中国碳交易市场的碳配额数量也将随之扩大，其配额价值也随之提升。在碳达峰和碳中和目标的推动下，中国碳交易市场将逐步向欧美等国际成熟碳市场靠拢，碳资产价格也将逐步趋近于国际水平。另外，据

ICAP统计，2020年全球

21个在运行的碳市场配额总量约

47.82亿吨，其中欧盟碳市场配额量全球最大，达到

18.16亿吨，占比

38%。中国从

2005年开始参与国际碳交易市场，2013年之后开始碳交易试点，截止

2020年底碳交易市场成交量约为

4.5亿吨，成交金额约为

105亿元，在规模与流动性上与国际市场差距较大。随着中国碳交易市场规则的完善和碳约束的加强，尤其是伴随免费碳配额比例的下调，碳价上涨将是必然，碳也将从不良资产向稀缺资产转身，碳资产市场规模将持续提升，同时在成本和利润地驱动下，企业碳资产将不断扩张。同样，全球各国在实现碳中和目标的过程中均会推动企业碳资产持续扩张。请阅读最后一页免责声明及信息披露

9图

7：中国碳市场交易量分布（湖北占比

32.5%）图

8：湖北碳市场交易价格走势资料来源:中国碳排放交易网，信达证券研发中心资料来源:中国碳排放交易网，信达证券研发中心企业碳资产扩张为锂行业发展带来前所未有的新机遇对于大部分企业，碳排放主要来自能源消耗，因此实现碳中和或碳资产扩张的路径主要是能源减排。企业可以通过减少化石能源使用或增加可再生能源使用来减少碳排放量，如果通过碳减排努力后仍存在碳排放，则可以通过购买碳额度的形式，抵消自身无法避免的二氧化碳排放量，实现企业碳中和。可以购买的碳额度项目包括：风光水电等再生能源项目，森林碳汇，碳捕集和封存项目（CCUS）。或者企业自主投资建设可再生能源项目，一方面可以满足自身能源需求，另一方面也可以申请减排碳资产额度，通过碳市场售卖。除了能源减排外，企业还可以在运输方面进行有效减排。通过将燃油车更换为电动车或者能耗更低的轻量化运输车型，可以减少碳排放。能源使用过程中减排也是实现双碳目标的重要途径。电力中除电冶炼外有

80%-90%的部分为电机所消耗，使用高性能电机、高性能磁材能够显著提升电能效率、降低电力消耗；未来高性能钕铁硼磁材的渗透率提升将减少使用过程碳排放

10-15%。企业通过降低化石能源使用量、提升可再生能源（光伏、风电、水电等）使用比例、扩大电动车应用等方式实现碳资产扩张的过程，将为锂行业带来新的发展机遇和投资机会。请阅读最后一页免责声明及信息披露

10图

9：企业碳资产扩张对金属及金属新材料的影响通过减少碳排放量，使得企业在碳交易市场流转的配额增加，即碳资产扩张减少产能或发展再生产品获取碳资产钢铁减少化石能源使用强制性配额市场配额铝能源减排碳资产增加可再生资源（风光水电等）锂钴扩大需求碳达峰碳中和碳交易市场企业碳资产管理控排企业过程减排运输减排增加高效电机镍增加电动车使用铜磁材白银晶硅铝镁轻量化减排碳资产保值增值/资产价值最大化/增厚企业利润增加碳汇及CCUS自愿性减排市场

碳资产企业通过投资风光水电等再生能源项目（CCER）、森林碳汇和

CCUS项目增加碳资产，实现碳资产扩张资料来源：信达证券研发中心锂电新能源时代，锂资源始终为王需求长期确定性高速增长是锂行业演进的核心动力随着各大经济国纷纷提出“碳达峰碳中和”实现目标，全球有望步入碳资产扩张大周期。碳资产扩张的过程实际上是能源转型的过程，将推动能源和交通领域大力发展风电、光伏等清洁能源和新能源汽车。锂作为储能和动力电池的核心生产元素，将持续受益。能源转型是指人类利用能源从木柴到煤炭、从煤炭到油气、从油气到新能源、从有碳到无碳的发展趋势。以清洁、无碳、智能、高效为核心的新能源体系是世界能源转型的发展趋势与方向。第一次能源转型开启了煤炭的利用，催生了人类文明进入“蒸汽时代”；第二次能源转型开启了石油和天然气的大规模利用，保障了人类文明相继进入“电气时代”和“信息时代”；第三次能源转型以新能源替代化石能源，将推动人类文明“智能时代”的来临。智能化时代将会催生更多的锂离子电池应用场景及需求。请阅读最后一页免责声明及信息披露

11图

10：世界能源消费结构发展趋势资料来源：《世界能源转型内涵、路径及其对碳中和的意义》（邹才能等，2021），信达证券研发中心锂行业需求持续增长的动力主要源自锂离子电池，锂离子电池主要可分为三大类：3C电池、动力电池、储能电池。目前动力电池是锂需求主力，除了不断超预期的新能源汽车用动力电池外，电动两轮车、电动船舶以及新能源车换电（BAAS）等市场也贡献了较大的需求边际增量。未来除了动力电池需求持续增长外，智能化时代将会催生更多的锂离子电池应用场景及需求，我们认为市场规模和发展潜力最大的是储能电池。中国、欧洲等国纷纷提出实现“碳中和”的年限，预计将出台更多有效的政策来推动传统能源向新能源转型，有望提升光伏、风电等新能源配置储能的比例，同时“光伏+储能”作为未来人类能源的终极解决方案之一，将会出现更多的应用场景。因此，储能有望接力（合力）新能源汽车，成为下一波锂价长周期上行的核心驱动力。全球新能源车销量共振，锂需求增长或不断超预期据

EV-Volumes，2020年全球电动汽车销量为

324万辆，同比增长

43%；其中

69%为纯电动汽车，31%为插电式混合动力车。全球电动汽车渗透率为

4.2%。2020年新冠疫情并没有抑制新能源汽车销量增长的势头，欧洲以

95%的增速贡献了主要增量。2021年

Q1中国实现电动车销量

51.46万辆，同比增长

3.6倍，全球同比增长

143%；4月份全球电动车销量41万辆，同比增长

241%。2021年，中国、欧美等全球主要经济体进入新能源汽车加速发展共振期，我们预计

2021年全球电动车销量将超过

550万辆，增幅约

70%；同时预计

2021年全球锂需求约

46万吨LCE，同比增加

40%。未来伴随越来越多的爆款新车型投放市场，电动车销量将持续高速增长，同时在碳资产扩张的推动下，企业运输车辆电动化率也将不断提升，锂需求增长或不断超预期。我们预计到2025年，全球新能源车产量将超过

1800万辆，锂需求达到

122万吨

LCE（其中动力电池需求

95万吨，占比

78%）。请阅读最后一页免责声明及信息披露

12图

11：2020年全球锂需求结构图

12：全球新能源汽车销量（千辆）中国欧洲美国其他全球3,5003,0002,5002,0001,5001,0005003242非电池领域29%动力电池39%2,2652,082储能电池1%3C电池31%-2018年2019年2020年资料来源:信达证券研发中心资料来源:EV-Volumes，信达证券研发中心图

13：中国新能源汽车销量（万辆）图

14：全球锂需求预测（LCE，万吨）动力电池储能电池总需求3C电池非电池领域2017201820192020202130.0025.0020.0015.0010.005.00140120100122987722.5817.92806040200594610.96333027240.00资料来源:中汽协，信达证券研发中心资料来源:信达证券研发中心储能或接力（合力）新能源车，推动锂进入新一轮需求超级周期“碳达峰和碳中和”背景下的碳资产扩张，将推动全球化石能源向清洁能源加速转型，也将推动“光伏+储能”和“风电+储能”的加速发展，尤其是“分布式光伏+储能”有望迎来历史性发展大机遇。因此，储能领域对锂离子电池的需求有望进入爆发期，并带动锂进入新一轮需求扩张周期。太阳能光伏发电和风电等可再生能源发展过程中有两个问题比较突出：第一个问题是成本，第二个问题是光伏和风电发电间歇性和波动性对电网带来冲击。近十年光伏和风电成本大幅下降，据

IRENA，2010-2019年间，全球公用事业规模的光伏电站加权平均发电成本急剧下降了

82%。国内光伏和风电的平均度电成本均已降至

0.39元/kWh上下，光伏发电在

2020年也迎来了平价上网时代（2020年

8月

5日，发改委公布2020年风电、光伏发电平价上网项目，结合各省级能源主管部门报送信息，2020年风电平价上网项目装机规模

1139.67万千瓦、光伏发电平价上网项目装机规模

3305.06万千瓦）。发电成本的不断降低使得可再生能源装机规模的快速上升。据国际能源署（IEA）预测，到2025年，可再生能源将占到全球电力净增长的

95%，仅太阳能光伏发电就占所有可再生能源新增装机容量的

60%，风能占

30%；到

2030年全球光伏累计装机量有望达到

1721GW，到

2050年将进一步增加至

4670GW。请阅读最后一页免责声明及信息披露

13图

15：新能源发电成本变化趋势资料来源：《世界能源转型内涵、路径及其对碳中和的意义》（邹才能等，2021），信达证券研发中心储能可以平滑光伏和风电发电间歇性和波动性对电网带来的冲击。解决第二个问题的相应措施包括传统电源的灵活性改造、扩大输电能源调配能力等，而增加储能便是行之有效的手段，不管是电源侧储能以使可再生能源平滑出力、并网，还是电网侧储能、调峰调频，或是用户侧储能，都可以达到较好的效果。间歇性可再生能源的规模化利用必将以储能为前置条件，高比例可再生能源的实现将带动储能需求，而储能的价值也将通过平滑和稳定电力系统运行而体现，可以说，未来储能和可再生能源必将“孪生发展”。据

CNESA，截

至

2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模

191.1GW，同比增长

3.4%。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为

172.5GW，同比增长

0.9%；电化学储能的累计装机规模紧随其后，为

14.2GW；在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为

13.1GW。2020年中国投运储能项目中锂离子电池的累计装机规模为

2.9GW，新增投运的电化学储能项目规模

1.56GW，首次突破

GW大关，是

2019年同期的

2.4倍。图

16：全球储能市场累计装机规模（2000-2020）图

17：中国储能市场累计装机规模（2000-2020）资料来源:CNESA，信达证券研发中心资料来源:CNESA，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露

14目前，虽然光伏可以平价上网，但全球主要地区光伏配套储能系统的度电成本（LCOE）仍高于煤电度电成本，要使得光伏发电配套储能具有相对于煤电的经济性，还需要光伏发电成本和储能成本的“双降”。电化学储能系统的主要技术参数为功率（单位：kW）和容量（单位：kWh），例

如

，3MW/12MWh的储能系统代表在额定放电功率

3MW可放电时长

4小时的容量为

12MWh的储能系统。电化学储能系统的应用一般分为能量型（容量型）场景和功率型场景，前者一般更关注储能系统的容量大小，需要较长的放电时间而对响应时间要求不高，后者则一般更关注储能系统的功率大小，往往要求较短的响应时间而放电时间不长。太阳能光伏发电能量时移、容量机组等属于典型的能量型应用，系统调频则属于典型的功率型应用。评价储能系统在容量型和功率型应用场景中的成本，一般分别采用储能系统能量成本（元/Wh）和储能系统功率成本（元/W）。如用全生命周期成本来衡量储能电站的经济性，将运维成本等计算在内，则一般采用平准化度电成本（元/KWh）和里程成本分别评价容量型和功率型储能电站的经济性。锂离子电池成本的降低将使得电化学储能系统越来越具有经济性。电化学储能中，锂离子电池的功率密度和能量密度均较大，其功率密度范围为

1300-10000W/L，能量密度范围为200-500Wh/L，显著高于液流电池和铅酸电池。根据美国

EIA的数据统计，在

2003-2018年间大型电化学储能累计装机容量大幅增加，且大型电化学储能项目装机容量的

90%以上为锂离子电池储能系统。锂电池储能系统成本的

60%来自于电池成本，而随着新能源汽车的推广普及，锂电池的技术迭代相对迅速，如宁德时代和比亚迪分别推出了

CTP(CelltoPack)和“刀片”电池，主要采用低成本的磷酸铁锂(LFP)且提高了能量密度。此外，电芯层面技术发展使得电池寿命大幅提升，使得电池全生命周期成本下降。锂电池技术的迭代带来成本的持续走低，且有继续下行的空间。据

BloombergNEF数据，全球锂离子电池组价格已由

2010年的

1183美元/kWh下降至

2019年的

156美元/kWh，降幅达

87%，锂电池成本的降低将使得电化学储能系统越来越具有经济性。虽然据GTMResearch的数据，电化学储能电站成本自2012年至2017年大幅下降了78%，但目前制约电化学储能大规模应用的瓶颈仍然是其成本尚未达到经济性拐点，无论是发电侧上网标杆电价与发电成本之差还是用户侧峰谷差价均不足以覆盖储能成本。业内一般认为，1.5元/Wh的系统成本是储能经济性的拐点，0.3元/kWh的度电成本则可推动储能的规模化应用。据

BloombergNEF，2019年公共事业电站级放电时长为

4小时的储能系统成本为300-446美元/kWh，平均为

331美元/kWh，约合

2.3元/Wh，其中使用安全性高、循环寿命长的磷酸铁锂电池的储能系统成本比使用镍钴锰酸锂电池的储能系统成本平均低

16%。BloombergNEF预测，对于

20MW级

4小时放电时长的储能电站，储能系统成本将由

2019年的

331美元/kWh降至

2025年的

203美元/kWh（约合

1.3元/Wh），即在

2025年达到经济性拐点。请阅读最后一页免责声明及信息披露

15图

18：20MW/80MWh储能系统成本预测（美元/kWh，2019为真实成本）资料来源：BloombergNEF，信达证券研发中心碳资产扩张将有效推动电化学储能快速发展。碳资产扩张将助推以新能源为主体的新型电力系统建设，为储能大规模的市场化发展奠定了基础，除了提升企业布局和投资风光等清洁能源的积极性，还可以有效降低“光伏（风电）+储能”系统成本。根据全球能源互联网发展合作组织发布的《中国

2060年前碳中和研究报告》，构建中国能源互联网，全社会碳减排边际成本约

260元/吨。结合全社会减碳成本（260元/吨）和欧美等国际市场当前碳价（超过

300元/吨），我们假设中国碳价可以达到

260元/吨。如果按照

1kwh煤电排放

0.87kg二氧化碳计算，相当于

1kwh光（风）电可以减少碳排放

0.87kg，即可获取

0.87kg的碳资产，按照

260元/吨的碳价计算，价值为

0.226元。意味着当碳价达到

260元/吨时，“光伏（风电）+储能”系统度电成本可降低

0.226元/kwh。成本有效下降可加速储能系统的发展。储能领域有望成为继新能源车之后锂需求增长的主要驱动力。企业不管是为了降低碳排放还是扩张碳资产，都将积极布局和投资“光伏（风电）+储能”，而电化学储能电池未来将主要以磷酸铁锂为主，因此储能的快速发展将带动碳酸锂需求大幅增长。我们预计到

2025年储能电池领域锂需求将达到

7万吨

LCE，2030年达到

62万吨

LCE，年复合增速约

67%。储能领域有望成为继新能源汽车之后推动锂需求增长的主要驱动力，带动锂行业进入新一轮上行大周期。请阅读最后一页免责声明及信息披露

16图

19：未来

10年储能锂离子电池领域碳酸锂需求预测光伏配储能新增锂电池装机（Gwh）风电配储能新增锂电池装机（Gwh）碳酸锂需求（万吨LCE，右）90080070060050040030020070605040302010062.1747.7034.1921.5812.346.964.1010001.352.320.360.742020A2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：IEA，信达证券研发中心锂资源将长期是锂行业发展的主要瓶颈锂行业主要矛盾由碳酸锂供需错配演变为锂资源供应紧缺。2020年，锂行业的主要矛盾由高端氢氧化锂（通过认证进入海外供应链的）供应紧缺逐步演变为库存周期下碳酸锂的短期供需错配，体现在价格上则是高端氢氧化锂的溢价逐步走弱，碳酸锂价格触底反转且加速上涨。2021年，锂行业主要矛盾由碳酸锂的供需错配逐步演变为锂资源端的供应紧缺。2021年全球锂资源整体处于供需紧平衡状态。全球锂资源主要分布在澳洲、智利和阿根廷等海外国家，2020年受疫情蔓延和锂价低迷的影响，锂资源企业纷纷缩减资本开支、放缓项目扩张进度，叠加

Altura锂矿进入破产管理，导致

2021年锂资源端增量有限。我们预计主要增量来自

SQM（+2万吨

LCE）、MtCattlin（+1.1万吨

LCE）、Pilbara（+1万吨

LCE）、Altura（-2.1万吨

LCE）、AMG（+0.5万吨

LCE）、中国盐湖（+2万吨

LCE）、中国锂辉石和锂云母（+4万吨

LCE），合计增量约

8.9万吨

LCE。动态看，2021年锂资源端的主要供给变量在于泰利森和

Pilbara，泰利森锂矿采选产能已经超过两家股东（天齐和雅宝）的锂盐产能所需锂矿，Pilbara控制了

Altura锂矿。若不考虑天齐和雅宝通过第三方代加工，同时不考虑

Altura复产，我们预计

2021年全球锂资源产量约

47.4万吨

LCE，资源供需整体处于紧平衡状态。锂盐冶炼端，由于产能主要集中在中国，受疫情影响较小，且头部企业纷纷在周期底部加速产能扩张。根据我们统计，2021年全球锂盐产能可以满足需求增长，其中碳酸锂产量主要受制于锂资源供应，氢氧化锂产量受制于资源供应和下游客户认证。请阅读最后一页免责声明及信息披露

17表

1：全球锂资源产量预测（LCE，万吨）资源所在地智利盐湖/矿山SalardeAtacamaSalardeAtacamaSalardelHombreMuerto冶炼公司SQM20206.52021E8.52022E12.06.02023E16.08.02024E18.08.52025E18.08.5智利ALB4.54.5阿根廷Livent2.01.22.21.32.53.04.05.0阿根廷阿根廷SalardeOlarozCauchari-Olaroz青海察尔汗盐湖青海东台吉乃尔盐湖Orocobre赣锋锂业蓝科锂业1.31.03.02.03.03.02.54.03.03.04.03.0盐湖中国1.11.02.01.0中国青海锂业1.52.02.02.0中国中国合计青海察尔汗盐湖一里坪盐湖藏格控股五矿盐湖0.40.417.14.03.84.81.41.01.021.54.03.84.82.51.01.01.01.01.01.01.01.029.35.04.839.07.07.04.844.010.09.04.845.512.011.04.8Talison-GreenbushesMtMarionMtCattlin天齐

51%ALB49%澳大利亚澳大利亚澳大利亚赣锋锂业4.8雅化、盛新2.52.52.52.5赣锋、天宜、容汇、长城汽车、Posco澳大利亚Pilbara2.33.34.15.06.37.5澳大利亚澳大利亚澳大利亚巴西AlturaBaldHill2.10.00.00.00.00.00.52.50.02.01.02.750.02.750.02.750.08.01.65.0硬岩江特电机雅宝、瑞福Wodgina4.06.0AMG天宜、容汇1.61.6刚果（金）AVZ-Manono中国锂矿赣锋、盛新、天宜融捷、盛新、永兴、江特、南氏等中国合计3.07.0911.013.015（四川、江西）21.438.425.947.435.765.045.784.755.999.970.2合计115.7资料来源：各公司公开资料整理，信达证券研发中心长期看，锂盐一二线龙头企业已经具备成熟的锂盐生产线、技术团队及稳定的客户，产能复制扩张周期将明显缩短，一般不超过

1年。而锂资源端由于不同矿山（盐湖）开发条件各异，产能不具备可复制性，扩张周期更长、资本开支更大，同时受制于部分国家政策限制，锂资源的获取和控制难度也非常大。若需求持续高速增长，则资源端的产能扩张可能在很长一段时间内均处于落后状态，导致资源供给不足。因此，我们认为锂资源将成为中长期限制行业发展的主要瓶颈。根据我们预测，2020、2021年锂资源供给边际增量分别为

0.8、8.9万吨，均低于需求边际增量

3.1、13.2万吨；2022、2023年在考虑了

Altura和

Wodgina复产的基础上，供给边际增量超过需求边际增量；而

2024、2025年，锂资源供给边际增量均小于需求边际增量。因此，在需求不出现超预期变动的情况下，如果锂资源企业按照规划正常投入资本开支确保扩产项目如期投产，则

2022年下半年到

2023年锂资源供给比较充足，2024年起再次紧缺。但如果需求持续超预期增长，且锂资源企业资本开支或扩产进度低预期，则

2022年锂资源供给将继续紧张。请阅读最后一页免责声明及信息披露

18图

20：未来

5年锂资源供给和需求边际增量预测（万吨

LCE）锂资源供给边际增量锂需求边际增量30.025.020.015.010.05.00.020192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：信达证券研发中心锂矿价格有望继续上涨，且对锂盐价格形成强支撑在库存周期的作用下，碳酸锂、氢氧化锂和锂辉石价格先后进入上行周期。2020年

Q3碳酸锂价格触底反转，Q4加速上涨，2021年

Q1电碳价格上涨至

8.95万元/吨维持至今，涨幅翻倍；锂辉石价格进入

2021年

Q1之后加速上涨，目前锂精矿（5%）到岸价上涨至

640美元/吨，底部至今涨幅超过

50%；电池氢氧化锂进入

Q2后加速上涨，目前上涨至

9.04万元/吨，超过碳酸锂价格。2021年，随着全球新能源汽车销量共振增长，锂需求将维持高速增长，锂辉石价格在供需紧平衡格局以及供给边际增量明显小于需求边际增量的背景下，由前期跟随碳酸锂被动涨价转变为主动涨价，预计全年将维持上涨趋势，且有望冲高至历史高点

1000美元/吨以上。同时，碳酸锂和氢氧化锂受到锂辉石供应紧张产能释放受限，在需求快速增长及资源成本抬升推动下，价格或将继续上涨，目前价格处于历史中枢位置。长期看，锂资源企业的议价能力和产业链地位将不断提升。图

21：碳酸锂和氢氧化锂走势氢氧化锂LiOH56.5%元/吨四川电池级碳酸锂Li2CO399.5%元/吨2000001800001600001400001200001000008000060000400002000002014/3/12015/3/12016/3/12017/3/12018/3/12019/3/12020/3/12021/3/1资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露

19图

22：锂价目前处于历史中枢位置碳酸锂出口价（美元/吨）35000300002500020000150001000050000资料来源：Wind，信达证券研发中心建议重点关注锂资源自给率高的企业在能源变革和转型的大时代大趋势下，锂行业将逐步向资源为王、强者恒强的寡头格局演变，掌控锂资源（盐湖锂、硬岩锂）的企业或资源自给率较高的锂盐企业将受益明显。建议重视碳资产扩张趋势下锂产业的投资机会，重点关注锂资源龙头及锂资源控制度、匹配度高的锂盐龙头。同时在中澳关系紧张的背景下，关注在国内拥有锂资源的企业。整体来看，在需求增长大周期背景下，资源供给弹性有限，锂辉石、氢氧化锂和碳酸锂价格将进一步上涨。建议重点关注：锂辉石+氢氧化锂（天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天华超净等）、锂云母+碳酸锂（江特电机、永兴材料）、盐湖卤水+碳酸锂（藏格控股、科达制造、西藏矿业等）、锂辉石（融捷股份、川能动力）。表

2：2021年锂行业上市公司资源储备及锂盐生产情况（LCE，万吨）权益锂资源量1376285221锂资源权益碳酸锂年产能3.5氢氧化锂年产能2.9权益锂资源自给率（%）121%公司名称锂资源种类锂资源量锂盐产量产量4.82