从“强预期”到“弱现实”-央行二季度问卷调查解读

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载2023年62023年6月29日，中国人民银行发布二季度城镇储户、企业家和银行家问卷调查报告。1、城镇储户调查：消费倾向转强，房价预期转弱(1)就业&收入：就业压力上升，居民收入信心下滑。二季度基本面环境转指数降幅更大。(2)收入分配：储蓄倾向刚性，消费倾向连续改善。“更多储蓄”占比持平，而“更多消费”占比上升、“更多投资”相应下滑。此外“旅游”支出比例上(3)价格预期：房价悲观预期升温。预计未来房价“上升”占比下滑，而预期“下降”占比升至2013年以来最高。房价预期与实际走势之间存在螺旋式反馈，后续仍需要“一城一策”提振预期。2、企业家调查：存量订单释放，盈利边际改善(1)价格感受：上下游价格同步回落。二季度企业产品销售价格感受指数、原材料购进价格感受指数大幅回落，均为2016年一季度以来新低，印证工业企业二季度或整体处于降价主动去库阶段。(2)订单指数：订单指数回暖，但仍低于中性水平。出口订单、国内订单指显示订货需求在二季度环比改善，但幅度比较有限，仍低于50%这一中性水平。(3)经营指数：存量订单继续去化，盈利改善。前期积压订单继续消化，支撑企业盈利回暖；企业家宏观经济热度指数环比下滑，经营信心转向谨慎。3、银行家调查：贷款需求下滑，净息差或承压(1)贷款需求：边际回落，下半年库存周期有望迎来拐点。二季度各行业贷款需求全面回落，或与一季度集中投放导致需求透支有关。贷款需求指数领先库存周期底部大约2-3个季度，四季度至年末有望迎来“主动补库”。研究【债券分析】【债券分析】从“强预期”到“弱现实”解读究所证券分析师：周冠南业编号：S0360517090002证券分析师：靳晓航业编号：S0360522080003相关研究报告3-07-03扰动，一波三折》3-07-03备，不惧波动》3-07-02产荒，行情再现》3-07-02弹，债牛回归》23-07-02(2)货币政策感受：二季度政策定力较强，后续仍有宽松空间。6月降息落地时点靠后，导致货币政策感受边际收紧。货币政策预期指数环比降幅收窄，从历史领先性看，三季度资金分层可能延续缓和。(3)盈利指数：环比下滑，息差压力继续上升。存款定期化趋势延续，负债利指数对净息差领先2-3个季度，年末净息差同比有望见底。总体看，二季度需求环境整体偏弱，央行调查显示三大部门挂钩于内生动能的指标均有不同程度的下滑。(1)居民就业收入信心不足，储蓄刚性维持、投资费意愿或维持偏高；(2)工业企业订单指数好转，但价格指数大幅回落、制造业PMI新订单分项下行，指向需求修复尚不稳固，未来需关注订单指数回暖的持续性；(3)银行业贷款需求明显下滑，一季度信贷集中投放或带来一定透支效应，同时盈利压力继续上行，预计二季度净息差同比或继续探底。后续而言，新一轮“宽信用”政策组合有望出台，除需求托底之外，稳定居民预期、提振就业信心或也会是着力点。风险提示：稳增长政策力度不及预期。分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2 刚性，消费倾向继续改善 4 回升，但仍低于中性水平 6继续去化，盈利指数改善 7 7边际回落，下半年库存周期有望迎来拐点 7 差压力继续上升 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3图表1二季度居民收入、就业感受下行(%) 4图表2居民对收入信心不足，就业预期指数再度回落(%) 4图表3二季度“更多消费”占比继续提升，储蓄倾向仍然刚性(%) 5图表4旅游支出倾向进一步上行，大宗消费、购房意愿再度转降(%) 5图表5二季度房价看跌预期再度转强，短期购房支出意愿下滑(%) 5图表6历史上，房价上涨预期占比与房价环比走势之间存在螺旋反馈，二者同步同向变化(%) 5图表7PPI环比加速回落，二季度原料价格感受降幅更大(%) 6图表8产成品库存下行斜率更大，工业生产消化原料偏慢、原料库存下行偏缓(%) 6 6图表10二季度在手订单继续去化，或带动盈利指数回升(%) 7 图表12滞后3个季度的制造业贷款需求指数与营收增速同步性较好(亿元) 8图表13PPI同比增速对库存周期底部有3-6个月的领先性(%) 8图表14降息时点靠后，调查显示货币政策感受指数延续回落(%) 8(%) 8图表16二季度银行业景气指数、盈利指数同步下滑(%) 9图表17银行业盈利指数同比大约领先净息差同比约2-3个季度(%) 9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号42021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06查对象；(2)企业家调查问卷调查：全国范围内(除西藏外)的5000多户工业企业；二季度，居民收入预期仍然低迷，结构性就业压力突出，信心不足下居民风险偏好(一)就业&收入：就业压力上升，居民收入信心下滑二季度居民收入预期转弱，青年就业压力尤为突出。收入方面，二季度居民收入感上行，收入及就业预期亟需提振。55.0050.0045.0040.0035.0030.0025205022021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04收入感受指数就业感受指数22022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 城镇调查失业率:16-24岁人口:季:平均值(右轴)(%)54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00(二)收入分配：储蓄倾向刚性，消费倾向继续改善更总结看，二季度居民储蓄意愿仍然刚性，且对投资偏好再度下滑，消费倾向连续第未来收入信心不足、风险偏好下降。结合二季度居民中长贷款增速继续放缓，居民主动意愿低迷。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5度“更多消费”占比继续提升，储蓄倾向仍然刚性(%)65.00265.0026.0022.0055.0020.0018.0050.0016.0012.0040.001040.002021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06倾向于“更多消费”的比例倾向于“更多投资”的比例倾向于“更多储蓄”的比例(右轴)支出倾向进一步上行，大宗消费、购房意愿再度转降(%)住户贷款:中长期贷款;季:平均值:同比(右轴)未来3个月准备增加“大额商品”支出的比例 未来3个月准备增加“购房”支出的比例未来3个月准备增加“旅游”“支出的比例(三)价格预期：房价悲观预期升温tLPR度与MLF主要依靠地方“一城一策”发力，关注核心一二线城市的结构性放松政策出台情况。度房价看跌预期再度转强，短期购房支出愿下滑(%)35.0030.0025.0020.001535.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0064.0063.0062.0061.0060.0059.0058.0057.0056.0055.0054.002021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06物价预期指数物价预期指数:预期物价“上升“的比例(右轴)馈，二者同步同向变化(%)(一)价格感受：上下游价格同步回落证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号652515251504948474645444342二季度企业降价去库存，价格感受指数回落。二季度企业产品销售价格感受指数、PPI滑。结合库存表现看，二季度产成品库存去化斜率高于上游原材料库存，一定程度上反映工PPI速回落，二季度原料价格感受降幅品库存下行斜率更大，工业生产消化原料偏慢、原料库存下行偏缓(%)2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04制造业PMI:原材料库存制造业PMI:产成品库存(二)订单指数：订单指数回升，但仍低于中性水平PMI果存在分歧，可能与央数改善的持续性。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7(三)经营指数：存量订单继续去化，盈利指数改善企业盈利边际好转，经营景气小幅上升。二季度企业盈利指数、景气指数分别上升现转弱，下半年积压订单逐渐消化后，企业盈利增量或有不足。度在手订单继续去化，或带动盈利指数存款定期化、负债成本偏高，使得银行盈利持续承压。(一)贷款需求：边际回落，下半年库存周期有望迎来拐点pct信贷需求前置集中释放后，二季度按季回落。度末，四季度初至年末或迎来“主动补库”。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号82011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07增速同步性较好(亿元)I先性(%)中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:工业企业:产成品存货:同比30.00PPI：同比(E)25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00(二)货币政策感受：二季度政策定力较强，后续宽松仍有空间二季度降息落地时点靠后，货币政策感受边际收紧。二季度银行家货币政策感受指t后，在调查时点之前，货币政策整体保持定力，导致货币政策宽松感受有所下降。往后金分层现象可能延续缓和。时点靠后，调查显示货币政策感受指数(三)盈利指数：环比下滑，息差压力继续上升证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9(%)业盈利指数同比大约领先净息差同比约持续性；(3)银行业贷款需求明显下滑，一稳增长政策力度不及预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10年加入华创证券研究所。合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。分析师：靳晓航分析师：许洪波研究员：葛莉江研究员：宋琦助理研究员：赵浩言助理研究员：董含星助理研究员：郝少桦研究员：王紫宇券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11售通讯录名箱3214682ngyujiehcyjscom3214682hangfeifeihcyjscom3214682yihcyjscom钰32146823214682yunlonghcyjscom林6500808linhcyjscom6500821inghcyjscom翎蓝3214682inglanhcyjscom销售经理82756804zhangjiahuihcyjscom销售经理82871425shutonghcyjscom销售经理83024576mowenhcyjscom销售经理82871425wangchunlihcyjscom0572536caixiahcyjscom总监0572555yichaohcyjscom总监572257-25520572585hangjianihcyjscom0572509jiangyu@玮0572548eihcyjscom销售助理0572573uzhangyuhcyjscom销售助理iyuehcyjscom销售助理ngyuhenghcyjscom音82756805jiayinhcyjs