浅议金融工具对央企资产负债率监管的影响

浅议金融工具对央企资产负债率监管的影响资产负债率是期末负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。摘要：资产负债率指标是反映企业财务风险的一项重要指标，降低资产负债率是优化企业的资产结构，提升企业经营管控水平，降低债务风险的重要途径。本文拟从金融工具角度就如何降低央企资产负债率进行探讨。关键词：金融工具资产负债率监管影响央企随着我国国有企业的市场化经营改革不断深入，国资委在进行股权混合所有制改革的同时，通过建立健全有效的激励和约束机制，不断加强对其直属央企的财务监管力度。在《中央企业负责人经营业绩考核办法》(征求意见稿)中将中央企业分为主业处于国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担国家重大专项任务的商业类企业和主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业，对不同功能企业，突出不同考核重点，科学设置业绩考核指标及权重，合理确定差异化考核标准，实施科学的分类考核，征求意见稿中经营业绩考核基本指标仍保持不变。除年度经营业绩考核基本指标(利润总额和经济增加值)、任期经营业绩基本指标(国有资本保值增值率和总资产周转率)，资产负债率指标作为国资委对其直属央企财务状况监管的"红线"，仍然是最为重要的指标。因此，央企财务部门仍然将资产负债率的控制作为财务管理的主要工作。>>由于目前央企形成了以控制资产负债率为导向的财务管理目标，因此，各类银行金融机构在为央企提供金融服务时，其产品设计方面也突出了"降低资产负债率"这一主题，使央企财务报告账面上所体现的资产负债率显著下降，但是这些银行金融机构所提供的金融工具在降低企业时点资产负债率的同时，是否能够真的给企业未来的财务状况带来良性循环，却是一个值得深思的问题。一、降低资产负债率金融工具简介在论证央企通过使用金融工具降低资产负债率来满足监管要求的合理性之前，应该对目前银行金融机构为央企提供的降低资产负债率金融工具进行简单的梳理。银行金融机构对企业的传统业务是不同期限组合的贷款以及增信业务。这些商业银行的传统业务在企业的资产负债表上往往会体现为负债类的科目，从而造成企业资产负债率的不断上升。但随着我国金融市场的不断开放，银行金融产品不断的国际化接轨，我国的银行类金融机构加大了与非银行金融机构的合作，通过创新产品设计，构建了能够为企业降低资产负债率的金融工具。该类金融工具的本质特征仍然是债权，但是通过结构化的设计能够暂时计入股权或者通过抵减企业负债来降低企业资产负债率。目前使用最为普遍的金融工具包括如下三种类型。(1)永续债模式永续债指的是不规定到期期限，除公司破产或有重大财务事件外，债权人一般不能要求清偿，但可按期取得利息的有价证券。在国际上，永续债是国际市场上成熟的融资工具，以金融机构发行为主，占比在90%上下。2013年，中国银行间市场交易商协会推出长期限含权债务融资工具，一次注册，可分期发行，发行规模不超过经审计净资产的40%，且与其他债券品种独立核算。发行方式可选择公开发行或定向发行。永续债属于创新产品，其核心特征如下。1、兼具股权和债务特性"债券之名，权益之实"是永续债产品的特点。发行人可以灵活设置发行条款，选择发行具有权益属性或债务属性的永续债。根据2014年财政部制定的《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，发行人在符合条件的情况下，可以主动选择将发行的永续债记为权益类科目，若发行人将永续债记为权益，投资方应与发行方分类一致，但投资方不能参与经营管理和利润分配。因而永续债可在不摊薄股东权益的情况下，提高发行人资本比例，或补充项目资本金，降低负债率。2、已发行永续债基本没有次级属性由于永续债具有一定的权益属性，偿债顺序一般在普通股之前，普通债务之后。但从目前发行情况看，大多数发行方案均明确约定永续债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行人所有其他待偿还债务。此种安排下，即便永续债记为权益类科目，其法律属性依然为普通债权，不具有在破产清算时的次级属性。3、周期长，通常附加发行人赎回权及利差调升机制永续债一般都带有发行人赎回条款，即在发行结束3、5、7或10年以后，发行人永续债模式属于长期含权债券，对于企业而言尽管短期内在会计处理上可以将发债募集资金作为权益计量，从而在账面上降低企业资产负债率指标，但从现金流角度来分析，企业的资本增厚并非通过经营活动现金流增加的方式来实现而是通过筹资活动产生的现金流来实现，这对于央企的估值特别是上市央企的估值将会产生不利影响，因为通常外部评级机构在对企业进行评级时更看重的财务指标是企业经营活动现金流的创造能力而不是筹资活动的现金流创造能力。因此，如果企业的财务业绩长期呈现出筹资活动净现金流在企业整体净现金流中占比较高的状况，可能会影响降低企业的外部结果，为企业后续再融资造成困难。另外，从长期角度来分析，永续债对融资企业而言毕竟是一种实质上的债务，需要其在未来的某一个时点进行偿还，企业仍然不能避免财务负担加重的必然结果。由此，可以得出结论：永续债对于企业财务管理而言是一种通过长期负债消化短期债务压力的财务管理工具，其对于企业资产负债率改善具有短期优化效果，但不具有长期优化功能。(2)结构化融资工具的影响效果结构化融资工具的本质是"假股权真债权"，是金融机构协同企业利用企业会计准则以及相关公司法律制度进行的一种制度创新，是对债权的一种股权化包装，这种模式在国际上较为普遍。这种模式的出发点是将公司当作一种资本工具而不是创造生产力的实体。尽管该种模式较永续债而言对企业的财务指标优化效果更强，对于企业合并财务报表的现金流状况影响较小，但是其仍然是企业必须偿还的债务，对于企业未来的经济利益仍然会带来流出的效果，而且由于加入了结构化的分层安排，在企业的融资过程中牵涉了更多的结果化主体，这些主体的收益最终都会转嫁为企业的融资成本，无形中增加了企业的财务费用。由此，可以得出结论：结构化融资工具对于企业而言是一种以付出更重的财务负担来实现短期资产负债率优化的财务管理工具，与永续债相似，对于企业的资产负债率管理，都是具有较强的短期效应，而从长期角度来分析，会加重企业的财务负担。(3)保理的影响效果保理模式相较于前两种模式，首先能够加速应收账款的变现，使企业的现金流状况得到改善，从而使外部机构对企业的估值起到良性促进作用，同时企业可以将通过保理模式所融得的资金进行负债偿还，降低企业真实的负债水平，使得企业在后续融资的过程中能够得到银行金融机构较高的信用评级，从而有效地降低融资成本。此外，对于办理无追索权保理业务的企业，可以将应收账款卖断，从而在实现获取现金流，降低资产负债率效果的同时也将企业的商业风险向金融机构转移，保证销售收入提前兑现。由此，可以得出结论：保理业务对于企业财务管理而言是一种通过支付少量财务成本优化企业资产负债率并降低企业商业风险的金融工具。无论从短期角度、长期角度还是从商业经营本身的角度，都对企业财务管理大有裨益。三、结论及建议目前国资委直属的央企，由于所从事的主营业务大多数是关系到国计民生的基础行业，其一方面受到自身经营状况以及宏观经济形势的影响，资产负债率水平呈现上升趋势，另一方面受到国资委对关键时点财务指标考核的影响，存在通过金融工具来降低资产负债率的内在冲动，而银行金融机构出于业绩发展以及维护客户关系的角度，利用财务制度和法律规定进行产品创新设计，从而造成了企业资产质量的短期优化效应。这种现象不仅会对企业后续的财务质量造成影响，更深层次的是，如果大量央企采用金融工具来降低资产负债水平会影响到相关统计部门对于行业基础数据真实性的采集，从而造成监管部门最终发布的行业资产负债率均值和行业资产负债率优秀值水平的优化。未来这种短期优化效应所产生的行业数据将会作为下一步监管考核的指标依据，从而会深化企业使用金