某公司经济增加值及财务知识分析

经济增加值〔EVA〕主要内容EVA的产生EVA的计算EVA的优缺点国资委试点考核EVA情况〔一〕EVA的产生20世纪30年代,日本的松下公司创立了类似剩余收益的业绩评价方法19世纪，很少将企业的利润与所投入的资金联系起来计算投资回报率20世纪初，美国杜邦公司创立了以投资回报率为核心的业绩评价体系1955年通用电气也提出了用“剩余收益〞来评价企业内部各部门的业绩1982年，美国纽约的思腾思特咨询公司将剩余收益改造为另一个更容易理解和接受的名字——经济增加值〔EVA〕产生背景传统利润指标的局限性利润指标反映的收益与股东财富不一定一致利润指标容易被管理层操纵利润指标无法反映企业真实经济状况〔稳健原那么〕现代财务管理理论的开展〔MM理论与CAPM模型〕经济增加值〔EVA〕又叫经济利润，是指扣除了股东投入资本本钱后的企业真实利润，其不同于会计利润。它综合反映了企业的经营效率和资本使用效率资本成本经济增加值(经济利润)税后净营业利润-=简单的说，经济增加值中的“增加〞就是指净营业利润-资本本钱后的剩余局部。假设EVA<0，说明企业没有为投资者创造价值EVA衡量的是企业资本收益与资本本钱〔债务资本本钱和股本本钱〕之间的差额。EVA站在所有者角度，认为企业业绩应该是投资〔股本投资和债权投资〕资本价值的增加EVA=(投资资本回报率-资本本钱率)×投入资本如不考虑调整项，用于财务分析的EVA：规模〔时机本钱〕风险回报EVA=净营业利润-资本本钱=净营业利润-投入资本×资本本钱率债务本钱和股权本钱的加权平均，反映了资本所有者对资本所期望的回报要求与常用财务绩效指标比较以会计利润为根底净资产收益率可通过改变资本结构提高净资产收益率，可能被歪曲总资产报酬率不变，适当增加负债，可提高净资产收益率会计利润>0，仅代表所获得的资本回报大于负债资本本钱利润指标会计利润有可能缺乏以补偿权益资本本钱有利润的企业不一定有价值，有价值的企业一定有利润对EVA评价EVA是当今最热门的财务观念，并将越来越热。 ?财富?杂志作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了管理价值的所有方面。彼得-德鲁克 按全部股东收益计算，采用EVA体系的公司业绩优于参照组平均水平：第一年，高于参照组2.87%第二年，高于参照组12%第三年，高于参照组12.2%?独立研究报告?目前世界500强中的300多家公司采用EVA这一价值衡量和管理理念,包括众多世界著名的跨国公司〔如可口可乐、索尼、西门子〕。中国也有很多大型企业不同程度地、尝试采用EVA体系。安然的EVA表现摘自安然公司2000年年报无论从哪个角度去评估，安然公司在2000年的业绩都是无可挑剔的。2000年公司年度净利润到达历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来收益会持续走强。 1996 1997 1998 1999 2000 净收益 600$ 100$ 700$ 880$ 990$ 每股收益 1.2$ 0.18$ 1.15$ 1.40$ 1.20$ EVA -10$ 50$ -200$ -330$ -650$国内的例子四川长虹 从会计帐面上看，长虹过去三年利润总额为28亿元，但从EVA角度来看，过去三年创造的EVA值为-11亿元青岛啤酒、深赤湾、深开展等等，都发生了EVA与会计利润相背离的情况

〔二〕EVA的计算EVA=税后净营业利润-资本本钱损益表收入-本钱EVA调整所得税=NOPAT〔税后净营业利润〕资产负债表

调整后资本〔资本占用〕×WACC〔加权资本本钱率〕=资本本钱从报表中计算EVA：经济增加值的计算根底是资产负债表和损益表从公式可以看出，EVA与营业利润正相关，与资本规模、资本本钱率负相关营业收入 1000营业本钱 500销售/管理费用 200ＥＶＡ调整 +100营运所得税 100①NOPAT〔税后净营业利润〕 300调整后资本 1500资本本钱率 10%②资本本钱 150①–②＝ＥＶＡ 150–=–+/–×=–损益表科目资产负债表科目对公式工程的说明定义:未减去资本本钱之前的利润传统税后净利润(即会计利润)中，许多构成因素与股东利益无关:营业外收支与股东价值创造关键因素——主营业务无关提升核心竞争力的支出工程，全部冲减了股东所需要的利润资产减值﹑坏账准备金﹑商誉摊销扭曲了经济利润

税后净营业利润定义:与主营业务相关的﹑从股东角度衡量的有效资产在会计总资产中，有些与价值创造无关,有些需要的却被扣减了:未竣工决算的在建工程、工程物资，与经营性资产无关

构建核心竞争力的支出未能作为经营性资产

资产减值准备被不合理地扣减

调整后资本〔投入资本〕资本本钱股权资本本钱资本税后债务本钱股权本钱公司举债时付出的利息本钱，即为债务本钱股权本钱是一项时机本钱，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率债务加权资本本钱率〔WACC〕=I×(1-t)×D/(D+E)+R×E/(D+E)其中：I为债务资本本钱率，即公司举债时付出的综合利率t为所得税税率D/(D+E)为债务资本比例E/(D+E)为股本资本比例R为权益资本本钱率，是投资者的时机本钱，通常基于资本资产定价模型〔CAPM〕估算。一般而言，权益本钱高于债务本钱加权资本本钱率权益资本本钱率权益资本本钱率无风险收益率(市场平均资本收益率β无风险收益率)=×+-或者无风险收益率=+β×资本市场风险溢价资本资产定价模型〔CAPM〕适用于比较成熟的、充分发育的资本市场条件下的资本价格评估会计调整目的会计体系EVA体系消除稳健主义影响，真实反映经营状况。商誉、研发支出摊销、减值准备计提等对债权人有利，但对衡量企业价值和股东决策产生不良影响消除盈余管理的时机。权责发生制为利润操纵提供了空间。对坏账准备、减值准备的调整，主要目的是消除平滑会计利润的时机防止管理人员的短期倾向。研发支出、重组损失等处理会使管理人员为满足眼前的利益而牺牲股东长远利益消除会计方法的一些不能真实衡量企业价值的局部，突出核心业务，促使企业更加关注长期价值创造能力将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策调整原那么思腾而特公司共列出了160多个调整项，一般而言，一个公司只须进行5至10项的调整就可到达相当的准确程度，调整工程是否重要的判断原那么如下：拟调整的工程涉及金额较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实情况重要性原那么管理层能够影响被调整工程可影响性原那么进行调整所需要的有关数据可以获得可获得性原那么尽量反映公司现金收支的实际情况，防止管理人员通过会计方法的选取操纵利润现金收支原那么非财务人员能够理解易理解性原那么主要调整工程会计净利润会计调整税后净营业利润总资产投入资本

会计调整资本本钱加权平均资本本钱(WACC)主要调整项——资本化费用此类对公司未来和长期开展有奉献的支出，发挥效应的期限并非只在这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理；另外，为了保证此类费用的支出有合理的回报，需要在一定的受益期间内收回这些投入研究开发费用、广告营销支出、员工培训支出主要内容调整原理鼓励管理人员对这些有益于公司长期开展和提高公司开展后劲的费用的投入对行为的影响将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销调整方法200520062007202120212021研发费用实际支出〔即不做调整前的研发费用〕50.035.065.075.060.070.0Yeart-216.7Yeart-116.716.7200516.716.716.7200611.711.711.7200721.721.721.7202125.025.025.0202120.020.0202123.320212021每年计入费用的研发支出〔即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的局部〕50.045.050.058.366.768.3累计研发费用实际支出50.085.0150.0225.0285.0355.0累计每年摊销的研发费用50.095.0145.0203.3270.0338.3研发资本化净值〔即对当年资本的影响〕0.0(10.0)5.021.715.016.7[1]此处的研发摊销期为3年[2]Yeart-1andt-2的研发实际支出为50假设不考虑其他调整因素，2021年EVA计算时，会计调整如下：未调整的净利润 100+ 〔当年费用化的研发费用70-当年应摊销的研发费用63.8〕ⅹ〔1-税率〕75￥= 税后净营业利润〔NOPAT〕101.275 未调整的资本500+ 未摊销的研发费用(研发资本化净值)16.7= 调整后的资本516.7200520062007202120212021研发费用实际支出〔即不做调整前的研发费用〕50.035.065.075.060.070.0每年计入费用的研发支出〔即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的局部〕50.045.050.058.366.768.3累计研发费用实际支出50.085.0150.0225.0285.0355.0累计摊销的研发费用50.095.0145.0203.3270.0338.3研发资本化净值〔即对当年资本的影响〕0.0(10.0)5.021.715.016.7主要调整项——营业外收支资产处置的收益或损失、重组费用、政府补助、不可抗力带来的损失等主要内容所有与营业无关的收支及非经常性发生的收支，均应剔除在EVA的核算之外,以保证真正反映公司的营业状况和生产经营能力调整原理使得EVA的结果中只表达正常经营业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响对行为的影响将当期发生的营业外收支从净营业利润中剔除，同时对所得税进行调整，并从资本总额中减去税后营业外净收益调整方法 假设只有资产处置损失一项调整：未调整的净利润 200+ 资产处置损失〔1-税率〕60*75%= 税后净营业利润〔NOPAT〕 245 未调整的资本 1400+ 税后资产处置损失45= 调整后的资本 1445主要调整项——利息支出负息债务的利息支出属于资本本钱的一局部，应从净营业利润的计算中剔除，统一在资本本钱中核算调整原理使得净营业利润的计算中真实表达营业本钱，将表达资本所有人对预期回报的要求在资本本钱一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩对行为的影响将税后负息债务的利息支出加回税后净利润调整方法假设只有利息支出一项调整：未调整的净利润 500+ 利息支出〔1-税率〕40*75% = 税后净营业利润〔NOPAT〕 530

主要调整项——减值准备坏帐准备、存货跌价损失准备、长期投资减值准备、委托贷款减值准备主要内容会计准备的计提是基于谨慎性原那么，这些准备金并不是当期资产的实际减少，也不是当期费用的现金支出。提取准备金一方面低估了公司实际投入的资本总额，另一方面低估了利润；同时，管理人员还有可能利用这些准备金操纵利润调整原理会计准备有可能鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反映业绩对行为的影响将企业当年提取的减值准备的税后值加回到税后净利润；并且将已经从资产总额中扣减的各种减值准备的期末余额加回到资本中调整方法 假设只有坏帐准备一项调整：未调整的净利润 25,500+ 当年计入损益的坏帐准备〔即坏帐准备余额的变化值〕3,000*〔1-税率〕75%= 税后净营业利润〔NOPAT〕 27,750

未调整的资本 155,000+ 坏帐准备期末余额 23,000= 调整后的资本 178,000主要调整项——非营业性资产在建工程、工程物资等主要内容在建工程、工程物资在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本本钱，会导致此项资本本钱无相关的收益相匹配调整原理对在建工程的调整可以鼓励管理层进行重大战略投资对行为的影响将在建工程等从资本总额中剔除，不计算相关的资本本钱调整方法

假设只有在建工程一项调整：

未调整的资本 126000-

平均在建工程16600= 调整后的资本 109400

主要调整项——递延税款在纳税影响会计法下，递延税项期末余额分为借项和贷项。借项表示实际交纳税款多于应交数额，会计上作为资产工程，但却不能实际发挥作用贷项表示实际交纳税款小于应交数额。这局部递延税款实际上和其他股权资本一样参加现金流循环在进行投入资本调整时，应加上递延税款贷项上期增加额(本期期初数减去上期期初数)主要调整项——无息流动负债无息流动负债属流动负债，并且没有资金本钱，流动资产减去无息流动负债即净营运资产，是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除调整原理无息流动负债从资本总额中减除，可以鼓励管理层合理管理净营运资产，防止占压过多的流动资金对行为的影响将无息流动负债从资本总额中减除调整方法

假设只有无息流动负债一项调整：

未调整的资本 126000-

平均无息流动负债32200

= 调整后的资本 93800

EVA调整汇总

EVA=税后净营业利润–调整后资本×加权平均资本本钱率 税后净营业利润=会计净利润+〔利息支出+当期费用化研发支出-费用化研发支出摊销额+市场开拓费用-市场开拓费用摊销额+员工培训费用-员工培训费用摊销额+资产减值准备本期增加额-公允价值变动收益+汇兑损失+非营业投资的投资损失-非营业投资的投资收益+营业外支出–营业外收入+/-其它调整事项〕×〔1-所得税率〕-调整后的递延所得税资产本年增加额+调整后递延所得税负债本年增加额 调整后资本=资产负债表期初与期末平均总资产+累计未摊销的的研发费用净值+累计未摊销的广告费用+各种减值准备余额-累计税后营业外净收益-平均在建工程-平均无息流动负债+/-其它调整事项〔三〕EVA优缺点优点使企业更重视股权资本本钱不容易被操纵可以形成一种有效的奖励机制结束了多财务目标的混乱缺点资本本钱确定的局限性EVA计算的困难1.通过引进新产品来扩大销售2.通过改善采购流通来提高利润率EVA案例通过引进新产品扩大销售

某部门正考虑是否要引进一新产品。根据市场预测，新产品的引入会使销售收入提高10%，该产品利润率是15%，需要新增资本￥500万元。 问题：要不要上？新产品工程 预测 损益表 资产负债表 损益表 资产负债表销售收入 1000 1100利润率 15% 资本 15% 资本利润 150 =1000 165 =1500资本回报率 15% 11%EVA利润 150 165资本 1000 1500X资本本钱率 10% 10%资本本钱 100 150EVA 50 15改善采购 某单位正研究一项通过改善采购流程从而提高利润率的方案。预计通过节约本钱能使利润率上升到17%，但同时要投入资本￥150万元。 问题：是否要实行该方案？改善采购 底线 预测 损益表 资产负债表 损益表 资产负债表销售收入 1000 1000利润率 15% 资本 17% 资本利润 150 =1000 170 =1150资本回报率 15% 14.8%EVA利润 150 170资本 1000 1150X资本本钱率 10% 10%资本本钱 100 115EVA 50 55经济利润价值创造衡量标准鼓励手段考评指标战略管理工具业务定位战略规划经营决策资本运作投资评估资产处置组织协同管理理念利益相关者关系效率与公平经济动因与社会责任理念&价值观制度建设年度与任期考评横向对标考评EVA业绩薪酬&奖金库EVA杠杆股票期权EVA虚拟股票期权EVA的应用EVA不是简单的一项指标，而是一套全面的价值管理体系，这一体系主要包括考核体系、管理体系、鼓励体系和理念体系，称之为“4M体系〞。〔四〕国资委试点考核EVA情况国资委在中央企业负责人2004-2006年第一任期和2007-2021年第二任期，对EVA进行考核试点，对EVA比上一年有所改善的，给予了年薪以外的一定额度的现金奖励，并通报中央企业的实现值、改善值及其排名情况。

2021年11月，国资委下发了?中央企业实行经济增加值考核方案〔征求意见稿〕?，决定从2021年第三任期年度考核正式实施。2021年1月1日起，新修订的?中央企业负责人经营业绩考核暂行方法?开始实施，正式将经济增加值纳入年度经营业绩考核根本指标，并确定了会计调整工程细那么。国资委年度业绩考核指标年度利润总额净资产收益率流动资产周转率产品产量30%40%15%15%2021年起，该指标被EVA指标替代国资委规定，在考核初期，主要针对EVA计算的5个会计工程，即利息支出、研究开发费用、无息流动负债、在建工程、非经常性收益等工程进行调整；国资委还规定，对于重大政策性因素、严重自然灾害等不可抗力因素、企业重组上市及会计准那么调整等不可比因素、国资委认可的企业结构调整等4个重大事项，如对企业经济增加值考核产生重大影响的，国资委酌情予以调整。EVA=税后净营业利润〔NOPAT〕－资本