2023年度中期策略报告：预期回归现实钢价先扬后抑

请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款钢材|中期报告20232023年度中期策略报告钢材姓名：涂伟华宝城期货投资咨询部国期货业协会。本报告清人的研究观报告中的具而直接或间式的报酬。逻辑是预期与现实博一步助推钢价下跌。种间表现差异，显示钢材供应自动调节能力提升。展望后市，在产能充裕局面钢材供应仍将自动调节为主，核心因素依旧是品种需求和利润情况，但需注意的压减政策仍将扰动钢市供应，若能执行则供应收缩将带来供需状况改善。相对较好，但制造业复苏缓慢，增量也有限。不过，国内经济并期好转，政策预期再现，驱动淡季钢价再度上行，但地产低◼预期终将回归现实，下半年钢价先扬后抑。国内宏观利好政策再度先抑后扬走势，重点关注政策端变化情况。(仅供参考，不构成任何投资建议)请务必阅读文末免责条款部分钢材|中期报告2121 2121 图3上海螺纹钢(HRB400，20mm)价格走势 7图4上海热轧卷板(4.75mm)价格走势 7 图202023年各地钢铁行业产能置换情况(万吨) 11 2 3 4/214/21 钢材|中期报告5/215/212023年上半年钢材期价表现为先涨后跌，核心逻辑是预期与现实博弈。强预期支撑淡季钢价上行，但进入传统旺季后，现实端并未如期改善，相反需求表现羸弱，而供应却重回高位，钢市供需格局矛盾激化，叠加海外银行危机风险爆发，钢价承压下行，倒逼钢厂主动减产，负反馈逻辑再度上演，叠加双焦供应压力，成本下行也是进一步助推钢价下跌。具体来看：2022年11月-2023年3月中旬：强预期驱动淡季钢价强势上涨。国内防疫政策调整，国内经济复苏预期发酵，同时地产利好政策不断推出，加之春节后地产销售迎来显著回暖，更是进一步增强复苏预期，驱动国内大宗商品集体上行，黑色金属同样跟随上行，期间螺纹钢、热轧卷板期货指数最高涨至4380元/吨、4483元/吨，较去年10月份低点分别上涨29.93%、30.40%。2023年3月中旬-2023年5月底：淡季钢价上行使得钢厂利润持续改善，加之采暖季限产政策退出，钢厂生产积极，钢材供应重回高位。相反钢材需求虽在3月初一度放量，但持续性未能延续，后续高频需求指标不断下行，钢市供需矛盾逐步激化，同时高矿价引发政策调控，产业链信心收到抑制，而海外银行危机3月爆发，加息预期持续发酵，宏观氛围再度转空，多重利空因素爆发驱动钢价高位回落。进入4月后，钢厂利润状况开始恶化，倒逼钢厂主动减产，引发市场对减产负反馈担忧，原料价格承压加速下跌，继而使得钢材成本不断下行，进一步助推钢价下跌。期间螺纹钢、热卷卷板期货指数最低分别跌至3381元/吨、3506元/吨，较前期高点分别下跌22.81%、21.79%，双双刷新年内价格新低。2023年5月底-至今：随着钢市步入淡季，强预期逻辑再度上演，尤其是5月中采PMI数据公布之后，连续三月下降显示国内经济走弱，市场开始预期国内将出台稳内需刺激政策。无独有偶，随后便曝出广州支持房企与金融机构自动协商存量融资展期，同时青岛等地出台稳地产政策，而杭州、天津多地发布汽车购置补贴措施，宏观利好政策如期出现，前期市场悲观情绪迎来修正，黑色金属集体触底反弹，尤其是铁矿石涨幅最大，提振产业链信心，同样带动钢材期价触底反弹。截至6月12日，螺纹钢、热轧卷板期货指数分别收于3637元/吨、3756元/吨，较前期低点分别上涨256元、250元，但上半年整体依旧录得显著下跌，两者跌幅分别为11.27%、9.28%。综上，上半年钢价运行主逻辑依旧是预期与现实之间博弈，钢价先涨后跌，波动激烈。展望后市，近期国内宏观政策利好持续发酵，带来市场情绪回暖，强预期再度驱动钢价低位反弹，且目前无法证伪，加之低库存格局未变，钢价或将呈现初淡季不淡走势，但地产用钢低迷，而基建托底为主，钢材供需格局难现实质性改善，预期终将回归现实，届时钢价仍将承压运行，下半年钢价将再度上演先抑后扬走势，重点关注政策端变化情况。钢材|中期报告2121势与期价走势类似，上半年钢材现货价格同样先涨后跌，全年同样录得显著下跌。截至6月13日，上海地区螺纹钢、热轧卷板价格分别收于3730元/吨、3880元/吨，较上年末值分别下跌9.02%、7.18%；期间上海螺纹钢价格最高涨至4420元/吨，最低至为3510元/吨，全年均值为4038元/吨，较去年上半年均值下跌16.55%，相应的上海热卷价格上半年均值录得16.22%跌幅，整体跌幅显著。此外，上海地区其他钢材品种多数走弱，且品种强弱明显，板材要强于建筑钢材。值得注意的是钢材现货价格走势多跟随期货为主，上半年价格上行过程中期价明显强于现货，期间一度出现螺纹期价升水现货局面，相应的下跌过程中1期货跌幅更大，带动现货价格下行，为此盘面贴水幅度再度走廓，但随着淡季临近基差走势再度迎来变化，预期逻辑驱动下6月基差再度走弱，期货引领现货上行。图3上海螺纹钢(HRB400，20mm)价格走势图4上海热轧卷板(4.75mm)价格走势钢材|中期报告/21/212.1上半年钢材供应回升2023年上半年供应有所回升。统计局数据显示2023年1-4月国内粗钢累计产量为35438.60万吨，同比增4.10%，相应的中钢协重点钢企1-5月累计产量为32490.59万吨，同比分别增1.50%。除了去年上半年低基数影响之外，市场强预期使得钢厂对春季旺季需求预期乐观，同时淡季钢价上行使其利润好转，推升钢厂复产积极性，因而一旦北方钢厂采暖季限产政策退出钢材供应便开始低位回升，高频数据反应最为明显，钢联247家钢厂日均铁水产量最高升至246.70万吨，而中钢协重点钢企日均粗钢产量4月上旬最高升至232.20万吨，均显著高于往年同期水平。此外，细分地区来看，多数地区粗钢产量同比迎来增加，且主产区增幅同样显著，河北、山东、江苏地区1-4月粗钢累计产量同比分别增12.22%、10.74%、3.48%。不过，伴随供应回升钢市供需矛盾不断激化，旺季钢价承压下行，继而使得钢厂盈利状况再度恶化，倒逼钢厂主动开始减产，但整体减产幅度不大，钢联247家钢厂最新高炉开工率为82.36%，日均铁水产量为240.82万吨，两者钢材|中期报告9/219/21较前期高点分别仅回落2.38%、5.88万吨。与此同时，煤焦等原料价格跌幅更大，钢材成本端不断下移，利润情况并未持续恶化，钢联247家钢厂中盈利钢厂占比已升至42.72%，低位回升21.64%；相应的近期钢价触底回升，钢材品种吨钢利润迎来回升，即期成本核算下多数品种吨钢利润较好，钢厂生产积极性增加，预计后续钢材供应将延续回升。图14钢材品种吨钢利润(华东，长流程)此外，品种间供应差异明显，建筑钢材供应收缩显著。钢联五大材产量同比下降，多因表外钢材品种供应增量所致，且建筑用钢需求低迷，其产量大幅下降，而板材产量则是有所增加。截至6月9日当周，钢联同口径下五大材累计产量为222187.15万吨，同比下降2.95%，其中建筑钢材产量为8901.65万吨，同比下降7.61%，相应的板材产量为12285.50万吨，同比增0.73%，增量最大的为中厚板，同比增幅为7.00%。值得注意的是统计局和钢联粗钢产量同比均表现为增量，但五大材产量则表现为增量，折射出表外钢材品种产量增量显著，尤以带钢、型钢增量最为明显。同时，除了需求表现不佳外，短流程钢厂亏损也是抑制建筑钢材产量回升的主要原因，由于煤焦价格大幅回落，铁水成本长期低于废钢，短流程钢厂长期处于亏损，高频开工率和产能利用率不断下行，继而使得建筑钢材产量回升受限。上半年钢材供应继续自动调节，整体跟随品种需求、利润变化为主。强预期驱动下市场预期春季旺季需求将复苏，且初期高频需求指标表现也较好，因而驱使钢厂积极生产，带来产量回升；然而进入旺季后下游需求并未如预期改善，钢市供需矛盾开始激化，继而倒逼钢厂减产，不断出现联合减产，尤其是需求压力的建筑钢厂减产幅度明显，周产量长期维持低位，有利于缓解供需矛盾。此外，高铁水下钢联五大品种材产量并未出现明显增量，一方面是钢厂减少废钢用量所致，另一方面则是转产需求相对良好的其他品种，例如中厚板以及表外带钢、型钢等。现阶段，2023年国内炼铁、炼钢产能延续减量置换态势，钢材产能依旧充裕。根据各省工信厅的产能置换公告数据显示，2023年新建炼铁产能为3601.92万吨，而退出产能为4539.85万吨，炼铁产能净减少1309.63万吨，相应的炼钢产能则是净减少1276.08万吨。从新设备实际达产的周期考虑，2022年12月份的新增产能也需要归于2023年。由于部分省市并未公布明确的产能推出和投放时间，具体数据可能会存在误差。整体来看，钢铁行业主旋律仍是去产能，在发改委等部门推进“产量压减”和“产能置换”的背景下，钢铁行业产能规模有所缩减，但目前钢铁产能相对充裕，产能利用率存有提升空间，未来钢材供应跟随需求波动。图202023年各地钢铁行业产能置换情况(万吨)l钢材|中期报告展望下半年，在产能充裕局面钢材供应仍将自动调节为主，核心因素依旧是品种需求和利润情况，但需注意的压减政策仍将扰动钢市供应。5月6日，唐山市丰南区发改委发布《关于做好2023年粗钢产量压减工作的通知》，2023年为继续引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。按照上级要求，请各钢铁治炼企业合理制定年度生产计划，加大粗钢产量压减力度，保证全年粗钢产量不超过去年，确保完成全年粗钢压减任务。即便按照市场主流平控观点推算，若压减政策执行则下半年钢材供应仍将收缩。具体来看，若全年粗钢产量维持在2022年的10.18亿吨不变，统计局前4个月粗钢产量为3.53亿吨，则未来8个月日均产量均值为270.86万吨，相较1-4月份日均产量的295.32万吨，下降8.28%。若如此减产，后续钢材供需状况有望迎来改善。日均粗钢产量变化推演l3需求表现不佳，中期难言乐观旺季钢材需求表现不佳，强预期未能兑现。自去年11月以来，交易逻辑在于国内经济复苏预期上，尤其是春节后国内地产销售回暖，因而市场对春季需求较为乐观，且旺季初期高频需求指标确实表现较好。然而，强预期如昙花一现，地产用钢需求无增量，而基建边际利好效应趋弱，建筑钢材需求表现疲弱，相应的制造业复苏缓慢，板材需求也无明显增量。截至6月9日当周，钢联同口径五大材需求总量为2.09亿吨，同比微降0.19%，减量最大是建筑钢材，同比下降2.02%至0.87亿吨，而板材则是增加1.14%至1.22亿吨，其中表现最好依旧是中厚板，同比增8.07%，相应的螺纹、热卷需求总量分别增1.50%、降1.64%。总之，钢材需求表现不佳，由于项目资金到位不足，尤其是基建端，在房建用钢需求短期难有增量情况下，因资金到位不及时，新增项目开工量很难续上，基建用钢需求下降，继而使得建筑钢材需求转弱。相应的前期支撑板材需求的钢材出口近期也未有增量，加上制造业复苏缓慢，板材需求同样表现不佳。钢材|中期报告细分品种看，螺纹需求先强后弱，且中期难有增量，仍易承压价格。3月初螺纹钢周度表需曾升至356.86万吨，提振市场情绪，但地产疲弱局面下未能持续，后续高频需求指标不断下行，截至6月9日当周，螺纹钢周度表需为305.54万吨，位于历年同期低位；上半年需求总量为6040.54万吨，同比增加1.50%。与此同时，淡季螺纹需求仍易走弱，一方面螺纹需求面临季节性走弱，按往年数据推算高频终端采购量6月环比下降概率高达75%，平均降幅为8.7%，而环比增幅均值仅为2.5%。另一方面则是近期需求放量多为钢价上行刺激投机需求所致，其同步指标并未配合，同期水泥出货量连续下降。总之，梅雨季、高温天气将至，淡季螺纹需求将下行，同时在房建用钢需求难有增量情况下，若项目资金问题迟迟不缓解，则需求难现改善，疲弱需求继续承压钢价。月度成交均值环比变化1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月27.98%0.91%年255.79%26.83%2.05%年513.03%38.52%3.96%2.41%8.33%年0.64%年99.06%36.95%3.92%6.57%年32.44%26.95%0.36%7.60%7.42%年年3.87%8.69%0.75%3.34%l与此同时，得益于出口提振，热卷需求存韧性，但持续性存疑。截至6月6日当周，热卷周度表需为316.26万吨，高位持续回落；上年需求总量为7025.43万吨，同比下降1.64%，整体需求要弱于往年同期。现阶段，中间环节补库叠加出口需求放量支撑热卷需求延续良好表现，但后续需求增量空间预计有限，一方面是热卷主要下游行业基本面并未改善，高产量、高库存格局未变，难以刺激热卷需求放量。另一方面则是内外价差并未走廓，海外补库告一段落，出口良好表现持续性存疑，料难贡献需求增量，因而后续热卷需求稳中趋弱。然而，需注意的是钢材表现为低库存，尤其是螺纹钢，一旦需求阶段性好转，低库存易带来价格高弹性。螺纹库存延续良好去化，继续处于同期低位，但降幅在收窄。截至6月9日当周，螺纹钢库存总量为774.06万吨，延续良好去化，符合往年季节性特征，且目前库存为近年来同期低位，相较22/21年同期分别下降409.80万吨、273.61万吨，而且厂库、社库均是同期低位，库存压力不大。相应的热卷库存则是降幅收窄，最新库存量为353.10万吨，同比下降0.77万吨，降幅有限，且社库依旧高于去年同期水平。上半年国内钢材出口表现强劲。据海关总署数据显示，2023年5月中国出口钢材835.6万吨，环比上涨5.4%，已连续五月环比增加，同比上涨7.7%。1-5月累计钢材出口量为3636.90万吨，同比增1045.9万吨，超市场预期；而钢材进口量却是迎来下降，1-5月累计进口量为312.90万吨，同比下降185.10万吨，因而进出口量为3324.00万吨，同比增1231万吨。即使在去年俄乌战争带来的钢材供应缺口导致我国高基数出口的情况下，今年五月钢材出口仍保持同比上涨，表明今年钢材出口的韧性。多因素共同驱动国内钢材出口放量。一方面国外供应链瓶颈：3月受美联储加息和银行暴雷事件影响，国内外热卷出口价格同步下行，但价差拉大：3月欧洲库存偏低且多数钢厂处于检修状态，本地价格难跌，拉开中国热卷出口价格与海外价格：3月10日，中国热卷FOB出口价格668美元/吨低于欧洲CFR进口价152美元/吨，截至3月底价差扩大至215美元/吨。另一方面则是自然灾害，2月钢材出口国土耳其受自然灾害影响，Isdemir、MMK等多家钢厂停产整顿，成品材供应出现严重缺口，间接导致我国钢材五月船期出口订单猛增。然而，需注意的是当前钢材出口多是以价换量,疲态开始显现。据海关总署数据显示，五月以人民币计价钢材出口金额同比减少155.4亿元，下降22.7% (2023年五月钢材出口单价6339.2元/吨，2022年五月钢材出口单价8829.7元/吨，钢材出口单价同比下降28%)，体现中国钢材出口已经开始出现以价换量的趋势，并形成对国内价格的天花板效应。钢材|中期报告同时，钢材出口环比边际走弱趋势难改。由于4月钢材市场价格连续下跌，购买者观望情绪较浓，导致六月船期钢材出口接单情况出现明显下滑，预计6月钢材出口将环比回落。同时海外需求环比走差：海外(欧洲和美国)制造业PMI指标五月环比下降，且目前均处于荣枯线之下，其中欧元区制造业PMI从年初连续四月环比下降至44.8%。目前虽有钢厂接到七、八月船期订单，但调研情况反馈，多数成交均为降价成交。考虑到头五个月出口对钢材总消费的占比，这将对国内价格形成天花板抑制作用。此外，从往年季节性因素看出，近五年下半年均为钢材出口的淡季，环比走弱趋势明显。综上来看，钢材出口表现强劲，一定程度上缓解国内钢材需求端压力，但钢材出口疲态显现，整体表现为“量增价跌”，出口货值上环比明显回落，预计钢材出口的“减压阀”的作用将趋弱，或将加大国内钢市压力。3.3下游需求羸弱，预期终将回归现实上半年国内经济并未如期好转，相反4月以来经济指标持续走弱。4月工业增加值、社会消费品零售总额的环比均处于历史同期低位，仅小幅好于去年同期；固定资产投资的环比较之去年同期更低；工业、消费、投资三大版块的环比均不及3月环比与历史同期的比较。社会消费品零售中，餐饮收入的环比表现较好，录得较罕见的正增长，拖累在于商品零售。固定资产投资中，基建、房地产、制造业的环比均较去年同期更低。稳定总需求是当前经济的关键所在，市场对下半年刺激政策能否推出持续关注。4月经济数据增加对经济的担忧，已然降低风险偏好，引发国内工业品商品价格持续走弱。不过前期已陆续有PMI数据、信贷数据在先，市场预期已初步调整，即经济数据下修的影响已逐步隐含在定价之内；政策信号将是后续定价的关键。从货币政策条线来说，压降存款利率等作用于负债端的政策将提高融资供给能力，参照2022年经验，下一步可能会过渡向资产端的政策，比如以政策性开发性金融工具带动重大项目投资，稳定融资需求。但在目前的增长中枢之下，单一条线的政策似乎不足以应对，有必要以更具有“组合拳”特征的宏观经济政策稳预期、稳增长、扩内需。3.3.1地产前端投资低迷，用钢需求难现增量房地产是我国重要支柱性产业，其规模大、链条长、涉及面广，且与财政收入关联紧密，对宏观经济影响巨大，同时也是最重要的钢铁下游，其直接和间接需求占钢铁总需求超30%。自2021年下半年以来，地产行业处于深度的调整中，相关指标持续负增长，2023年1-4月房屋开发投资完成额为3.55万亿元，同比下降6.2%，且4当月同比下降16.2%，降幅扩大。此外，细分环节来看，前4月房屋新开工面积为3.12亿平方米，同比下跌21.2%，施工面积为77.12亿平，同比下降5.6%，得益于“保交楼”政策，竣工面积则是表现为回升，同比增18.8%。由此可见，2023年地产景气度降温持续，对钢铁行业冲击依旧较大。细分环节终端销售表现为“虎头蛇尾”，经过了疫后1、2月份的反弹，行情开始转淡。统计局数据显示2023年1-4月商品房销售面积、销售额分别为3.76亿平、3.97万亿，同比分别降0.4%、增8.8%。此外，根据克而瑞发布的4月销售数据，TOP100房企实现销售操盘金额5665.4亿元，单月业绩环比降低14.4%，累计业绩来看，1-4月百强房企实现销售操盘金额同比增长9.7%。具体到企业的表现来看，亿翰智库数据显示，百强房企中约6成房企单月销售额环比呈下降的态势，TOP30中则仅有4家环比上涨。不过，4月开始高频指标显示商品房销售有所降温，30大中城市销售面积连续两个月环比下降。钢材|中期报告与此同时，房企资金改善有限。自2020年下半年开始，管理层对地产实施“三道红线”融资监管新规，依赖于高周转运作模式的高负债、高杠杆房企面临巨大的流动性压力，项目开发到位资金持续下滑。2023年1-4月，房地产累计到位资金4.52万亿元，同比减少6.4%，累计降幅持续收窄，其中国内贷款、利用外资、自筹资金同比分别下降10.0%、69.6%、19.4%。房地产开发资金来源中，自筹资金占比有所下降，定金及预收款占比上升至34.31%，个人按揭贷款占比上升至17.83%。随着年初楼市小阳春行情的促进，销售端回笼了一部分资金，定金及预收款和个人按揭贷款环比有所改善；自筹资金增速缓慢，主要由于境内债券偿还规模较大导致。根据中指研究院统计，年内房企到期债券余额为6666.8亿元，占总债券余额的23.5%。其中在4月，到期债券余额为975.1亿元，其中境外债占比为51.9%，信用债占比为48.1%。源情况：累计同比综上，房地产投资仍主要依靠“保交楼”支撑，房地产销售改善未能持续，房企开发资金来源尚未完全打开，因而前端投资低迷，地产用钢需求难现增量。不过，考虑到房地产行业是中国经济的重要组成部分，国家及地方政府的利好政策或将在2023年下半年持续发力，房地产用钢下滑趋势或有所放缓。3.3.2基建托底为主，关注资金情况基建作为逆周期调控手段与地产投资存在跷跷板效应，2018-2021年地产处于上行周期，而基建投资则维持较低的增速。今年以来，面对“三重压力”，基建再次成为稳增长的重要抓手。统计局数据显示，2023年1-4月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长8.50%，增幅持续在收窄，但整体仍维持在较高水平。其中，交运仓储投资增长8.1%，水利、环境和公关管理业同比增长5.5%，细分项来看交运仓储中铁路运输、水上运输、管道运输表现较好，同比分别增14.0%、24.2%、14.6%。钢材|中期报告不过，基建投资在放缓，且资金到位问题未解。与基建投资走弱相吻合，4月重大项目开工出现放缓势头，据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0%，不及去年同期的半数。且不同于2022年在3月底就已下达剩余批次的新增地方债额度，今年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额度，且截至4月底，提前批的地方专项债剩余发行额度仅剩余约6300亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出。而去年5、6月份地方专项债分别发行6320亿、13724亿，今年在发行节奏上的“空档”可能会对基建投资形成进一步拖累。展望后市，2023年下半年我国经济坚持稳字当头、