第七章：财政证券市场

第七章：财政证券市场

第一节：西方国家的财政证券市场第二节：中国的国债市场第一节：西方国家的

财政证券市场

种类与数量流动性一、美国财政证券（treasurysecurities）的类型贴现证券和附息证券（discountandcouponsecurities）可交易证券与不可交易证券第一节：西方国家的

财政证券市场

国库券，财政票据（treasurynotes）和财政债券（treasurybonds）是可交易证券财政债券的赎回特性不可交易证券1997年起，美国财政部开始发行通货膨胀保护证券，称为TIPS(treasuryinflationprotectionsecurities)第一节：西方国家的

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二、美国财政证券的一级市场第一价格密封拍卖（first-pricesealedauction）优点与缺点：密封拍卖：使勾结者容易背叛。多重价格拍卖：充分竞争，“赢者的损失”，winner’scurse单一价格拍卖（荷兰式拍卖）增加价格拍卖（ascendingpriceauction）目前，美国主要采取单一价格拍卖方式，标书的提供也主要借助电子交易系统进行标售比率（bid-to-coverratio）一级自营商制度建立于1960年，当时有18个。1988年有46家，2007年为21家。2008年10月为17家。2008年3月19日，美联储建立了PrimaryDealersCreditFacility(PDCF),通过贴现窗口为一级自营商融资。目前的一级自营商BankofNovaScotia,NewYorkAgency

BMOCapitalMarketsCorp.

BNPParibasSecuritiesCorp.

BarclaysCapitalInc.

CantorFitzgerald&Co.

CitigroupGlobalMarketsInc.

CreditSuisseSecurities(USA)LLC

DaiwaCapitalMarketsAmericaInc.

DeutscheBankSecuritiesInc.

Goldman,Sachs&Co.

HSBCSecurities(USA)Inc.

Jefferies&Company,Inc.

J.P.MorganSecuritiesLLC

MerrillLynch,Pierce,Fenner&SmithIncorporated

MizuhoSecuritiesUSAInc.

MorganStanley&Co.LLC

NomuraSecuritiesInternational,Inc.

RBCCapitalMarkets,LLC

RBSSecuritiesInc.

SGAmericasSecurities,LLC

UBSSecuritiesLLC.第一节：西方国家的

财政证券市场

发行期交易市场（when-issuemarketorwi-market）。拍卖公告日到发行日远期交易拍卖市场垄断与逼空：theSalomonBrothersScandal(1990-1991)2006年，瑞银涉嫌非法操纵美国国债

第一节：西方国家的

财政证券市场三、美国财政证券的二级市场

1、二级市场的流动性为什么债券主要在场外交易？价格发现；大宗交易；业务处理当期附息证券（currentcoupon,ontherun）与非当期附息证券（offtherun）远非当期付息财政证券（well-off-the-run）第一节：西方国家的

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2、报价方式。面值的百分比90：163表示（90+16/32+3/256）

3、交易中的利息补偿。第一节：西方国家的

财政证券市场

4、市场的交易方式。电话交易电子债券交易内部市场：interdealerbrokers交易的信息证券交易商的收入买卖差价持有证券的升值和卖空证券的贬值证券利息收入减去融资成本交易商融资：通知放款与回购协议第一节：西方国家的

财政证券市场四、分拆财政证券（strippedtreasurysecurities）

商标（trademark）的零息财政证券美林的财政收入增长收据（TIGRS）财政收据（TRs）STRIPS(SeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipalSecurities)财政证券（1985）第一节：西方国家的

财政证券市场五、联邦机构证券（federalagencysecurities）FederalNationalMortgageAssociation(FNMA)，一般称为FannieMae（房利美）TheFederalHomeLoanMortgageCorporation(FHLMC)一般称为FreddieMac（房地美）,是1970年作为FannieMae的竞争者成立的。1995年起，FreddieMac开始接受次级抵押贷款证券。第一节：西方国家的

财政证券市场

到2008年，两房共持有或担保了12万亿住房低抵押市场的一半。2008年8月22日前，穆迪为FannieMae的优先股评级为A1。当天起评级调整为Baa3。2008年9月7日，美国政府接管两房。中国当时持有约3,760亿美元两房债券。GovernmentNationalMortgageAssociation(GNMA,一般称为GinnieMae，即吉利美)第一节：西方国家的

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六、主权债务（sovereigndebt）评级中央政府的债务本币债务评级（localcurrencydebtrating）外币债务评级（foreigncurrencydebtrating）第二节：中国的国债市场

一、主要特征到2014年9月12日，我国国债存量为9.14万亿元，占全部债券存量的27.08%。从1981年到2014年9月，国债已经累计发行48.69万亿元。品种：普通型国债无记名（实物）国债。历史最长。自1981年开始发行，1997年发行结束，历时17年，最后一期已于2000年到期。记帐式国债。第二节：中国的国债市场

凭证式国债。电子式储蓄国债。财政部2006年首次推出。到2014年9月14日，中国凭证式国债存量为81,803.55亿元，储蓄国债存量为6,029.38亿元。）特殊型国债特别国债迄今为止我国只发行过两次特别国债，1998年为补充国有商业银行资本金发行2,700亿元特别国债。第二节：中国的国债市场

2007年，财政部发行15,500亿元人民币特别国债，用于购买2,000亿美元外汇，作为中投公司的资本金来源期限2001年起，长期国债发行利率与银行利率的比较。一年按365天计算第二节：中国的国债市场二、一级市场国债余额管理：2006年立法机关不具体限定中央政府当年国债发行额度，而是通过限定一个年末不得突破的国债余额上限以达到科学管理国债规模的方式。

行政摊派的办法：1981-1990承购包销方式：1991-1994一级自营商制度：1993柜台销售方式：1994年起发行凭证式国债第二节：中国的国债市场二、一级市场招标方式，即拍卖方式1995年起。1996年放开利率。缴款期招标，价格招标，收益率招标目前，中国的国债一级市场基本是银行间债券市场、柜台市场和交易所并存的局面第二节：中国的国债市场

银行间债券市场的计帐式国债发行国债承销团成员，按照国债品种组建，包括凭证式国债承销团、记账式国债承销团和其他国债承销团(国债承销团成员资格审批办法)竞争性投标和非竞争性投标美国式招标与荷兰式招标混合式招标。将全场加权平均中标利率（利率招标）确定为该期国债的票面利率，低于全场中标利率的标位以全场中标利率中标，高于全场中标利率的价位则以各自中标利率来中标。

券商操纵黑幕：调高投标利率2014年记账式国债招标发行规则10年期（不含）以上记账式国债采用单一价格招标方式。1年期（不含）以下记账式国债采用多重价格招标方式1-10年期（含）采用混合式招标方式国债承销团甲类成员最低投标为当次国债竞争性招标额的4%；乙类为1%。国债承销团甲类成员最低承销额(含追加承销部分)为当次国债竞争性招标额的1%；乙类为0.2%。第二节：中国的国债市场三、二级市场目前，中国的国债二级市场由银行间债券市场、柜台交易市场、两个交易所市场共同组成。1988年开始试点。柜台市场的扩大与问题。1990年起，交易所与证券交易中心。1995年，撤消证券交易中心第二节：中国的国债市场

1997年6月16日，银行间债券市场做市商制度在2001年，央行挑选了9家商业银行作为双边报价商。实行询价交易2007年:《全国银行间债券市场做市商管理规定》交易所市场的报价方式：2003年3月由全价交易改为净价交易

做市业务是指做市商在银行间市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买、卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为。做市商可享有的权利包括：在一级市场购买债券的便利；优先成为国债、政府类开发金融机构债券承销团成员和公开市场业务一级交易商；债券借贷便利；在银行间市场进行产品创新的政策支持；通过做市业务达成的现券交易和债券借贷交易享受交易手续费和结算手续费优惠；全国银行间同业拆借中心（以下简称同业中心）实时提供的报价数据、成交数据等信息便利。做市商应当履行以下义务：每家做市商确定的做市券种总数应当不少于6种，且最终确定的做市券种应当包括政府债券、政府类开发金融机构债券和非政府信用债券3种类型；做市券种的期限应当至少包括0-1年、1-3年、3-5年、5-7年和7年以上等5个待偿期类型中的4个；做市商一旦确定做市券种后，当日不能变更，且应当对所选定的做市券种进行连续双边报价，双边报价空白时间不能超过30分钟；做市券种单笔最小报价数量为面值100万元人民币。第二节：中国的国债市场

证交所vs.银行间债券市场。流动性市场分割。跨市场券发行。2010年12月6日，商业银行正式重返交易所市场。按照规定，上市商业银行只能参与现券交易，而不能参与回购交易。集中竞价交易平台。监管部门不同四、国债期货市场1995年的327事件2013年9月6日，国债期货重返市场第二节：中国的国债市场

债券类别

监管机构

政府债券

人民银行、财政部、证监会

中央银行债

人民银行

金融债券

政策性银行债

人民银行

商业银行债券

普通债

银监会、人民银行

次级债银监会、人民银行

特种金融债券

人民银行

非银行金融机构债券

人民银行

证券公司债

人民银行、证监会

证券公司短期融资券

人民银行、证监会

短期融资券

人民银行

资产支持证券

银监会、人民银行

企