信用衍生品与商业银行经营表现

1信用衍生品与商业银行经营表现——基于美国市场面板数据的实证分析【作者简介】：王晋忠（1969—），男重庆人，西南财经大学金融学院副教授，博士。研究方向：金融工程、商业银行经营管理。刘国泰（1984—），男，贵州毕节人，西南财经大学金融学院2006级研究生。研究方向：商业银行经营管理。通讯地址：四川省成都市光华村街55号西南财经大学（光华校区）金融学院。敌疗：6众10板07基4峰联系解谊：烟13世40液86拨26煌06杏2痛（刘惑）笔故13吹66圣82冬88改89份4（铃王）脊E飞-孟ma市il陕:l精gt拼84悠37愁@y设ah趴oo腥.c拜n匙吩金呢信用猜衍生舰品驴与商液业银尽行经杜营表押现拴——刃基于润美国古市场枪面板哈数据芒的实舌证分起析衬王晋悼忠段撑刘国伯泰走炒（西教南财宅经大度学金赔融学底院，址四川议掠成都做，6考10捡07艳4）送摘要钥：信俭用衍勿生品翠自上纤世纪蛾90缎年代被出现刘以来液，发平展迅吉速，枯对商筛业银兴行的养经营方管理鼓产生奔深刻煌的影耗响。妄本文授基于恼美国洞市场祝的数谷据，聋利用腾面板冬数据旋单位填根检坟验、薯协整椒检验喊和误秋差修启正模圣型僵等针探对信奸用衍绪生品肃对两蚊类银话行的浙经营梦表现伤进行柄对比节实证葱研究兴，呢结果贷表明狂，信诊用衍窃生品辰长期押内对窝主导洋型银碍行的漏收益会水平难和适恨度参让与银胖行的软信贷糕规模巩产生恋影响浊，短但期内劝的影荣响则燃不显由著。插在此碑基础记上对豆我国蛋发展气信用殿衍生炸品提绩出了归相关究的政同策建星议。伶关键倘词殖：信浆用衍恭生品商；书盈利简水平头；限信贷威规模泰；面燕板数仆据；杯实证至分析米中图拜分类翅号：卖F8昏3缘声愿覆董务饼文额献标缺识码额：A旱牺T画he丹e勿ff盈ec仆t凡of迹C腰re目di虚t翠De何ri办va互ti眠ve亿s丸on求b虎an胀k脖’镇s田o筑pe亿ra弹ti毛on营s傻——育A再Pa雅ne农l拖Da懒ta塔m赖et仿ho框d锦ap勺pl伏ie挥d特to比t致he筹U除SA捉m识ar续ke午t眠Ab迁st池ra蹦ct伴:糟Th傻is脉p仓ap狮er纵i悔s体to蛛a生ss挠es触s瓜th荣e出ef筝fe蜘ct帜o劣f神Cr酿ed撒it翼D袭er荒iv爆at晌iv词es灾o苦n性th档e更co热mm涨er熊ci逼al珍b颠an射ks岔i滨n柜te角rm攀s加of泻R功OA市a柴nd膀t捕he插s芬ca寒le粉o曾f识cr峡ed咬it腐.貌T伤he夺e呼mp贯ir上ic追al音r拒es泽ea搏rc豪h聚wa搅s隐ba破se释d壤on熔t思he派d劫at故a残se搅le刃ct坚ed旦f刘ro伟m奸th快e福14洲b斤ig宴ge鼻st甩b糠an丹ks躲i蚊n披Am丹er庙ic卖a雁n背C磁D鲁ma螺rk竿et斯o肥ve览r薄20释04示—标20孟07户.忽Th圾e觉co厘nc听lu饭si常on时r继ea宜ds鹅t牲ha铜t碰on大ly阴i言n烂th芦e括lo诊ng削—张ru梯n窄ca举n衣CD连r沙em画ar奔ka群bl骂e绵i敢nf贿lu送en坡t算RO埋A村an堪d狐cr共e授di休t责sc栽al唱e估of仰沿bo咏th辟t奥wo因k猎in扑ds雄b壮an隙ks旗w乞he古re窃as重i烧ts犬e帮ff梨ec柄t项in漫s唇ho非rt台-t倘er比m绿is荒n笛eg犬li争gi启bl泻e.焰Wa薯ng怨J缺in思zh盘on避g鱼弃启家Li怕u殃Gu赌ot陆ai绍(F刘in汇an秃ce貌C冲ol向le邻ge古,羡C介烟So落ut惑hw计es津te染rn溪U曾ni精ve迎rs泳it销y同of材F理in蹈an鸡ce狠a势nd形E影co姥no流mi踢cs半,安炉Ch罚en快du疾,日Ch烂in拌a,尘6雨10咬07欢4)妻K俭ey驱w越or趟ds镜:爹Cr仍ed默it惊D稍er尖iv助at告iv欣es嘉;R誉OA暗;C众re乏di消t-零Sc株al柳es堂;P婚an扛el疫d爆at司a;赔Em贡pi养ri柱ca宇l券Re阀se企ar择ch前言铃信用故衍生驼品（押Cr细ed府it咏D祖er粉iv纺at辆iv响es胸，题CD惧）是溪指从姨基础读资产透上剥跟离、赖转移伸信用盏风险迷的一桶种双销边的宜金融句合约浅安排蝇，似依据帆约定想的信治用事畏件发梳生与鬼否转种移约圈定的便现金破流，逗从而河使得斥参照堵资产麻信用阻风险甘从众献多风凯险中漠独立晒出来奖并转损移给施交易央对手回。ISDA.ISDA2003CreditDerivativesDefinitions[N].ISDA网站：:///,2003.旗自等20光世纪解90醋年代而中期六以来沫,C命D发贡展迅辣速，元其全秤球交近易量荡从1皂99协6年草的0朋.1奔8万做亿美研元增勉长到蕉20纳06勿年的恨20镜.1ISDA.ISDA2003CreditDerivativesDefinitions[N].ISDA网站：:///,2003.数据来源:BBA.CreditDerivativesReport2006[R].BritishBankers’Association：2006.12.乡作为鹿CD墓市场冻的主搏要参挥与者径以及椅在社音会经撒济中晃举足滴轻重分的地锡位，犁信用船衍生团品对叛商业先银行水经营促所带酒来的替影响墨历来默就受驼到广制泛的崖关注记。质文献侦综述极总的悼来说移，教CD移对商待业银鞋行既罪有积帆极意御义也唉有消吩极影区响。拐穿就积明极意恨义来炊说：莲王肢琼，武陈坚平定王琼.陈坚定信用衍生品价值分析及其市场功效研究[J].当代经济科学,2005(3):71-75.蚕指出培了扬CD督分离语信用已风险葱、解蝶决不列良资纺产和持“谋信贷梯悖论尺”另上的赞功效该。臭Sm燥it闯hs援on萍（性20团03粉）Smithson,Charles.CreditPortfolioManagement[J].Hoboken,2003.NewJersey:Wiley诱指出大CD傅改变品了商似业银际行依圈靠兼恼并和鲜收购锅来分喝散信宾用风夸险的共策略慢，在幻降低颗风险急暴露飞的同底时避陪免了碌破坏诱客户各关系乡；栽Kr锦os处zn鼓er丈侦（钞20厨07小）DavidMengle.CreditDerivatives:AnOverview[R].HeadofResearchInternationalSwapsandDerivativesAssociation2007FinancialMarketsConference,FederalReserveBankofAtlantaMay15,2007.恳指出影CD遍增加罪了信涛用市苦场的渡透明始度，泰有助峰于信伸用风躁险的赢价格很发现付并提午高定惹价效扑率；滔赵征赵征.信用衍生工具品种特色与效率贡献[J].中南财经政法大学学报,2004(2):75-80.瘦认为涉CD孝具有稻扩大悔信用呼保护傲范围留、动说态管遵理信复用风泽险允、建悔立信扫用风狸险分尤担机务制、戚完善荷信用酷风险茂定价幸机制叹等胜微观湖、所宏观贫效率弯。尹料灼番（2俗00惑5）尹灼.信用衍生工具与风险管理[M].北京：社会科学出版社,2005.3:225-232.王琼.陈坚定信用衍生品价值分析及其市场功效研究[J].当代经济科学,2005(3):71-75.Smithson,Charles.CreditPortfolioManagement[J].Hoboken,2003.NewJersey:WileyDavidMengle.CreditDerivatives:AnOverview[R].HeadofResearchInternationalSwapsandDerivativesAssociation2007FinancialMarketsConference,FederalReserveBankofAtlantaMay15,2007.赵征.信用衍生工具品种特色与效率贡献[J].中南财经政法大学学报,2004(2):75-80.尹灼.信用衍生工具与风险管理[M].北京：社会科学出版社,2005.3:225-232.否就消崖极影纸响来富说，常幸Jo报in纠t雕Ma吃rk砖et碌P睛ra猜ct煮ic肥es份F受or她um串（固20仗03茧)JointMarketPracticesForum2003.StatementofPrinciplesandRecommendationsRegardingtheHandlingofMaterialNonpublicInformationbyCreditMarketParticipants[N/OL].(2005-1-12)[2021-4-09]..地指出格信息跌的不言对称挨会使童CD户定价山偏差鼓、弱降低致市场贪效率扛。烘Pl留en味de留r闯(2忌00案6)Plender,John.TheCreditBusinessisMorePerilousthanEver[J].FinancialTimes,October13,2006.妨区指出省道德戴风险获可能擦使农CD查增加恭市场停整体傻的风昆险水臭平。道IM靠F（显20丑06墨）InternationalMonetaryFund.GlobalFinancialStabilityReport[R].April2006.沿指出询CD站将荣信用怎风险述转移摇到纲相对屠缺乏获经验倡投资箭者身颗上，列增加犁了潜崇在的闲不稳兄定性巴，摊投资豆者霞对高困收益副的追威求态也夕会荒聚集械大量跪的信严用风岗险；拢Al姻an拐D也.侨Mo栗rr加is炮onAlanD.Morrison.Creditderivatives:Disintermediationandinvestmentdecisions.JournalofBusiness,2005,vol.78,No.2窝认为傅CDJointMarketPracticesForum2003.StatementofPrinciplesandRecommendationsRegardingtheHandlingofMaterialNonpublicInformationbyCreditMarketParticipants[N/OL].(2005-1-12)[2021-4-09]..Plender,John.TheCreditBusinessisMorePerilousthanEver[J].FinancialTimes,October13,2006.InternationalMonetaryFund.GlobalFinancialStabilityReport[R].April2006.AlanD.Morrison.Creditderivatives:Disintermediationandinvestmentdecisions.JournalofBusiness,2005,vol.78,No.2于研.信用衍生工具中存在的估价障碍和风险分析[J].财经研究,2003(4),42-47.碑问题坝的提婚出战规范遍性的顿研究术表明纵信用委衍生珍品对饥商业墓银行射的影泰响妥利弊质互现骑，但凭如果败要将计这种予利弊浓具体弱量化蚕，湖做出舒更直气观的克认识壁和评豆价唯，那件么犯经验滥性的厕研究得就更召有优仙势，至G仙re旺go为ry浩R势.崭Du映ff沸ee中桂an罗d凤秆Ch猛un廉sh宏en负g沫Zh灾ouGordonDelianedis,RoberCeske.CreditRiskandRiskNeutralDefaultProbabilities:InformationAboutMigrationsandDefaults[J].AndersonGraduateSchoolofManagement,1998(5):162—186.绑很早懒就指培出承了贩这一云点。绩国外稀学者茅的实止证研眠究比瑞较丰粗富，筑如渐Jo印rg蔬e虏A.崖a业nd蓬l狗i(铸20鸽06流)JorgeA.cahan-lau,andLiLianOng,TheCreditRiskTransferMarketandStabilityImplicationsForU.KFinancialInstitutions[R].IMFworkingPaper2006,No.06/139.转、伸纽约省联邦薄储备驶银行GordonDelianedis,RoberCeske.CreditRiskandRiskNeutralDefaultProbabilities:InformationAboutMigrationsandDefaults[J].AndersonGraduateSchoolofManagement,1998(5):162—186.JorgeA.cahan-lau,andLiLianOng,TheCreditRiskTransferMarketandStabilityImplicationsForU.KFinancialInstitutions[R].IMFworkingPaper2006,No.06/139.BeverlyHirtle.CreditDerivativesandBankCreditSupply[R].FederalReserveBankofNewYorkStaffReports,February2007:No.276.肤另一狮方面怠，面加对当风前信苍用衍拴生品划的日北新月输异的搁发展抹，我告国的棚商业瞎银行折是选止择观捕望还暮是采籍取撕恰当笼的晴策略伸去参谊与跃，也糠是迫胀切需凯要凝回答挺的问伐题。弱本文赖的研卵究目办的还在于亩通过敬对美故国鹿这一抬典型堪市场欲进行译实证翻研究对，从涝两方吐面来剖考察配CD爆对商肾业银彼行产傲生的悦影响赶并提晶出相狐应的羡政策排建议次：风信用裹衍生毛品是抵否能泊对商宴业银蛋行的况盈利氧水平险产生访显著晚影响槽。刷信用已衍生假品是宋否会蹲显著苦引发闷商业虚银行盈的信涌用扩骑张，翠信贷声敞口滩的变捆化显肢然昆关系特到卸商业汉银行井的风呆险水扶平恢的变族化受。收研究演设计康指标警、样疏本和圾数据支变量滴选取集对于左因变丽量，背本文跪选取恋资产涝收益岸率绸RO贩A障，即号净收御益占寻总资牌产的挤比例胁来衡偷量商兼业银析行的搭经营惧盈利滤水平答；选方取贷晚款余辨额占锅总资齿产的卧比例煎LA法来衡洲量商零业银寒行的著信贷啦规模敢。栏对于挂自变绩量，颂选取晕商业哪银行作信用土衍生滩工具搬的交墙易量昏与总赠资产估的比凳重钢CA燕来衡宿量信逢用衍丰生品音的芬交易屿规模伪。另府外，铸选取迟几个毁可能萌对因隐变量蔬产生北影响粱的因征素作崖为控离制变杂量：奸商业赞银行主总的赶衍生矿产品帐交易而规模被TA此，为差衍生孙产品头交易休量与滚总资逃产的康比例汪、博商业创银行帅的权豪益资就本比耻例桃EA粪、态银行乔的坏糟账冲恐销规洪模侮NC胡O仓，为拳坏账睬冲销伸占贷垂款总努量的宋比例净、芹银行句的资块产规采模简LN符T水，为慕样本漏银行涂总资驼产的遣自然似对数掘。悄样本受和数狐据植本文筛以派美国绞衍生特品市册场最沟活跃雄的姑14虚家银采行船作为则样本炮，选戏取了欣它们绪在吃20杨04驳年至阀20晴07显年章16斩个季叠度的跌相关限指标欣进行模面板属数据瘦研究下。该蛛时期报信用禾衍生衣品飞敏速发言展的物时期谅，样旧本银鸡行的结名义恨交易胖量占身市场助总量返的比梯率一眨直保污持在理95然%以湿上，山具有粱代表移性。这另外舅，考牵虑到踩样本碗银行鹿在佣CD蜡交易村量方宗面差裁异巨背大平以及极市场茅参与聚动机夺和角畅色方喂面的依显著茧差异脆，暑（见佛表1贪）围本文涝沿用讨了我摊国学两者赵贡俊强嚷等（贺20我07槽）的牺方法赵俊强韩琳李湛信用风险转移与银行系统表现——基于美国信用衍生品市场交易面板数据的实证研究，金融研究，2007（5）:147—160.忘，铺以样经本的记平均精CD鞭交易成量是巴否超胆过涛10嫩%扩为标穷准，洲将双总欠样本万分为柿了额6杠家主贷导型情银行维（J张PM属OR收GA蔽N委CH映AS冷E式BA卫NK易、B爹AN带K阶OF河A锄ME渡RI肃CA蓄、C牢IT亡I同BA说NK便N陈AT搜IO钱NA萌L、况HS通BC狂B纱AN辰K麻US寸A窜NA榴TI煮ON怖AL魔、M肯ER姿RI喊LL看L候YN桌CH驱B冤AN粘K间US页A、呈WA觉CH康OV哗EA搭B尖AN续K懂NA披TI刮ON猴AL喝）和模8盆家适膨度参块与型隐银行碰（W同EL仙LS慰F案AR闹GO不B重AN境K、萝PN每C条BA冬NK镜N将AT且IO础NA敬L、沃ME歪LL适ON龄B螺AN口K剪NA卡TI放ON质AL己、S患UN决TR遣US督T泪BA瓶NK秃、K帖EY彩B王AN就K阵NA餐TI座ON再AL趋、N崭AT炕IO提NA欢L傅CI途TY掘B摇AN用K、行BA贸NK炊O茫F梳NE掀WY芳OR扭K、战US屋B艇AN木K擦NA追TI渐ON偿AL意赵俊强韩琳李湛信用风险转移与银行系统表现——基于美国信用衍生品市场交易面板数据的实证研究，金融研究，2007（5）:147—160.国表拾1割：两拣类银盈行的刺描述渔统计舒对比止表：注：表中数据是各期银行的平均值，除注：表中数据是各期银行的平均值，除LNT以外其余单位均为%。幼变驴因变兼量渗自变弊量给控制友变量驰量闷RO念A梳LA犬CA雕TA藏EA母NC还O理LN豆T骡均值炸主导堆银行骗1.嚷25季44凉.3撤6亚15苏1.牵16舒22甘50椒.6兽9柔8.纵45酒0.矮13处12侮.8蓬9闹参与聋银行兼1.肾39嫌58造.9守2碌2.嘱06械28皆0.扒46把9.赛45扛0.贞08疗11凯.6喊0耕中位欣数帅主导若银行俗1.竞22课50驰.5爹2牵95果.1姑6避21屡85产.3货7阅8.朽23隐0.欢08食13厚.3巨5办参与帖银行仗1.卵29企65柴.5朽0叨1.型20吉18获4.泛34乖9.洽26唯0.拥07沫11骆.4吊4洁最大歼值晌主导怨银行印13饶.2仔0星72亡.旱36串67峰8.轿85飞73遵73认.8蔽6侮11泥.3物5保0.铅58刘14含.0糠9队参与量银行秘7.纵61订83瘦.3链5般9.孙07柱11缓47默.8块3互16捡.9妄1伟0.昆44捷13牲.0箭6寿最小苗值闹主导虹银行枣0.阻00喷12玉.0竟5宣4.粒78诉40居.4呆7棉5.胡78形0.途00泡10恼.9室8黄参与躬银行丝0.甲00污9.绒41殃0.滑00太22雨.2财0便6.惹54填0.厚00皇10批.0港0拣标准破差普主导百银行贯1.咬37筹16内.7峰3猜16男7.扣50删17飘89建.1撤3奖1.略20忘0.郊13乔1.混07柴参与滨银行净0.突75箩21轻.4饶7晕2.渣33晚26怖7.醋93抗1.鞋31赏0.饭07拳0.弄77第文中摄信用牺衍生姜品清交易寄量和拆衍生瓶产品督交易击量鬼的数降据取晌自美侨国货丑币监淋理署辅OC猎C甘在阴20那04宫——肤20叨07管共1凑6个贼季度哗发布僵的膜《银束行衍聚生品笑报告莲》（绞《B喷an叼k岸De办ri红va销ti钩ve钥s缸Re丸po害rt羽》棕））词；辅商业轨银行速的钥财务劣数据陡取自冷BA烘NK检SC舅OP喉E踏——朴《全而球银固行与姨金融饶机构另分析帽库》任。BANKSCOPE数据库是BVD全球金融分析、各国宏观经济指标库的一个专业分库。前计量薯方法拢本文巴利用爷Ev泽ie守ws雕5.忙1软族件来枣进行宵面板取数据匠（钻pa证ne趟l头da舞ta减）模览型交研究傲，族具体违步骤肾是损：畏面板卷数据糟平稳填性检优验品本文拌首先涨对变该量的回平稳问性进份行单杰位根蹦检验炸以决发定含适当楼的建怖模方倚法，移本文齿同时蜘采用稿LL挽C营检验协、导B时检验万和牲IP迫S重_W恳检验志来进鲁行检洞验。术面板考数据盐模型革的选苦择常常冤见争的面城板数镜据模丽型稠有捎混合深回归敬模型使（协1拉）式坑、固小定效看应模叫型（隆2跌）式迎和随裤机效对应模估型（扇3掠）式范三种奥。本蛇文利西用协阵方差老F墙检验惊在（童1随）式鸡和（恩2寒）式然中进年行选时择，紫利用誉LM仙检验找来在故（己1醒）式拌和（裤3吐）式浑中做俱选择豪。如梢果上要述检篮验均葡认为这存在喉个体昏效应芒，那岭么本涛文将雹进一格步利格用事Ha迅us范ma直n苏检验初在（衬2弄）式津和（热3束）式拴之间熟做选页择，远以确渡定利复用固隙定效覆应还竿是随板机效企应模飘型进唐行建歉模。式式式堆面板丢数据值协整崇分析撤及长怪期因累果关决系检碎验借如果斜单位佛根检愚验的餐结果凭认为吴各变引量均阁服从招一阶捎单整赏I(刚1)保，那丙么根肌据绘En岭gl全e垂an书d培Gr缠an锦ge榨r健(1墨98播7)鲁提出帖的站EG扒两步服法熊德平，徐建军.中国金融发展与国际贸易关系研究—基于跨省面板数据的协整与误差修正模型检验[J].经济理论与经济管理，2007(9):31-35.葡，利死用面码板数仗据模丛型建默立回治归方配程并拜得到园相应昌的框残差腔序列绕，如革果矿该残津差序倡列是追平稳洋的，改那么加就可谋以认功为自具变量毅是因鞋变量厦变化熊德平，徐建军.中国金融发展与国际贸易关系研究—基于跨省面板数据的协整与误差修正模型检验[J].经济理论与经济管理，2007(9):31-35.缸由于位数据田年限槐不长忧，上辟述检菌验得趟到的衬长期祖关系融令人抹质疑距（衡Ch茧ri垄st画op岸ou机lo井s胳和德Ts嗓io鉴na毁s批，千20能04查）魏峰,曹中.我国服务业发展与经济增长的因果关系研究[J].统计研究,2007(2):44-46.阿。为追了弥票补长南期静脸态静世态模米型的值不足斤，烘本文株还将睁通过越建立慨EC青M段模型顿反映爹偏离疼长期狂均衡遭的修洞正机敌制围并揭坊示变姑量之绑间的按短期盛关系嫌。面漂板数矩据误夜差修银正模每型（蒸EC战魏峰,曹中.我国服务业发展与经济增长的因果关系研究[J].统计研究,2007(2):44-46.越（4袭）式树芦（讯5）诱式聪在（码4）肉式和番（5胸）式理中，净表示烂一阶程差分件运算才，草表示千长期毯均衡穿误差永。如斩果铁为零证被拒轰绝，摇说明简误差民修正帐机制恶产生钉，检鲜验到星的笋单向雁长期无因果蝇关系立是可擦靠的狡。如简果进踩一步悉地，死、乡为零仪被拒毫绝，龟则说常明汽单向南的堆短期达因果暗关系春存在徐，反累之则怕不成胶立。毙炼实证造过程刻两类街银行渡的平培稳性看检验尿在水忍平值炼上，倘两类铺银行豆的平吗稳性蜓检验渗显示真各变秒量的车检验脱均显丰示存雕在单淹位根水。（厚表握2烤、惩3贺）（浮主导处型银李行慢LL牺C黄检验越认为喷变量奉CA美在词1%居显著驻性水费平下评平稳槽、适右度参净与型外银行如LL盈C榆检验钳认为蜻LA稳在逢1%按的显鲁著性遮水平边下平黑稳除瞎外）拥而在痒一阶勤差分腊值上载，三蛾种检恋验邮在1于%的附水平垫上包均得醉出了涂各变消量降都平捞稳的懂一致壶性耽的结唤论。劣考虑快到单怨个检颗验方赌法的焦不足园和缺熔陷，趋本文饥认为婚无论舰是主呜导型占还是叨适度邀参与想型银愿行，涛其各篮变量辆都具矿有一隔阶单依整炸I(领1)渠的属路性，贫变量原之间少存在愚协整驾的可巡能。霜表开2随：主尺导型死银行蜓单位应根检悟验结滥果：（***、**、*分别表示在1%、5%、10%显著性水平下平稳，下同。）怨变量局时间阁趋势孝水平银值贿一阶变差分养值谎LL壳C猾检验贯B板检验定IP帮S_逮W馒检验叼LL泛C洲检验成B弊检验补IP疫S_凤W讯检验盯RO表A是否暮2.嚷37馅63博0.惨28纳72宇2.鼓32坑86匙-5剖.6嫁37丈7飞**质*怨-4横.1哗64亮9佛**帅*凭-4鸽.8托02剑1率**铸*怜LA员否进0.蜘01设46报-0乎.3而83肉3堆0.太63割47邻-6伏.2芹09真7派**价*乱-5醒.6法10段9门**叶*何-4箩.5墨39宋3渴**葬*泡CA池有瓣-2罢.0锅85京1不**摄0.鹅94荣29医-1还.3虾62垦3搁*莫-4壶.9疑82宗9拐**渴*饮-5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