信用债全品种久期跟踪：票息久期拥挤度指数的构建与应用

正文目录一、建息期挤指数 4二、息期挤指释放么号？ 5图表目录图1：定型基闭难以到前新高 3图2：2022年4以理财债期迅缩短 3图3：1期短信差在2014年来10%的分数 4图4：票久拥度数的建 5图5：信债均交期（至2023/6/21） 6图6：信债期史位数至2023/6/21） 6图7：非信债期化 6图8：商银债期化 7图9：票久拥度数及处史位数 7图10：隐评城久期化 8图11：省投久所处位自2021年3月来） 8图12：业久历位数至2023/6/21） 9图13：行产债（至2023/6/21） 9图14：行产债环比化至2023/6/21） 9图15：级本久所处位数 10图16：行续久所处位数 10图17：余融久化 10图18：余融久所处位数 10正文 20162020委托期限缩短亦成趋势。图1：定开型债基封闭期难以达到之前的新高定开型债基封闭期测算①，月①移动平均定开型债基封闭期测算①，月①移动平均3期，月908070605040302010015/10 16/7 17/4 18/1 18/10 19/7 20/4 21/1 21/10 22/7 23/4资料来源：，图2：2022年4月以来，理财负债端期限迅速缩短发行产品数量，款，右轴 平均委托期限，天

180001500012000900060003000014/1

14/12

15/11

16/10

17/9

18/8

19/7

20/6

21/5

22/4

023/3资料来源：大智慧，1201430BP110%分中短期票据利差分位数(AA+):1年 中短期票据利差分位数(AA+):3年100 中短期票据利差分位数(AA+):5年806040中短期票据利差分位数(AA+):1年 中短期票据利差分位数(AA+):3年100 中短期票据利差分位数(AA+):5年80604020021/10/28 22/1/21 22/4/16 22/7/10 22/10/3 22/12/27 23/3/2223/6/15资料来源：，种布局？如何跟踪当前不同资产以及期限之间的拥挤度？本文尝试构建相关指一、构建票息久期拥挤度指数 哪些指标能够刻画久期变化？20213信用债全品种城投债二级资本债证券公司债保险公司债银行永续债信用债全品种城投债二级资本债证券公司债保险公司债银行永续债产业债一般商金债证券公司次级债租赁公司债以各券种成交不同品种加权平均成交久期笔数为权重不同品种加权平均成交久期

成交期限（优先行权前）品种间久期标准差的倒数票品种间久期标准差的倒数票息久期拥挤度指数不同品种加权平均成交久期历史分位数（2021年3月以来）信用债久期拥挤度指数越大不同品种有可能出现了相似的操作行为越趋于一致，就可能导致过度拥挤在某一期限的现象发生资料来源：二、票息久期拥挤度指数释放什么信号？ 1、品种期限概览2022年881.3202133.3%图5：信用债平均成交久期（截至2023/6/21） 图6：信用债久期历史分位数（截至2023/6/21）加权平均成交期限，年城投债

10082.345.382.345.350.436.93....2830580.1153

久期历史分位数（2021年3月以来），%租赁公司债3.58 保险公司债

1.21

1.23

产业债60402.95二级资本债20证券次级债

2.10 1.35

2.49

0城产城产二银一证证保租投业级行般券券险赁债债资永商公次公公本续金司级司司债债债债债债债证券公司债 一般商金债 资料来源：，同花顺， 资料来源：，同花顺，图7：非金信用债久期变化2.001.801.601.401.201.000.80

城投债久期分位数，%，右轴 产业债久期分位数，%，右轴

城投债加权平均成交期限，年产业债加权平均成交期限，年城投债加权平均成交期限，年产业债加权平均成交期限，年18016014012010080604020021/3/5 21/6/11 21/9/17 21/12/24 22/4/8 22/7/15 22/10/28 23/2/10 23/5/19资料来源：，同花顺，231015%长2年期AA12B4AA8BP（。差异之二是二永债与一般商金债。当前一般商金债平均成交期限为2.07年，处50%35图8：商业银行债久期变化二级资本债分位数，%，右轴 银行永续债分位数，%，右轴4.804.303.803.302.802.301.801.30

一般商金债分位数，%，右轴 二级资本债加权平均成交期限，年30025020015010050021/3/5 21/6/1121/9/1721/12/2422/4/8 22/7/1522/10/2823/2/1023/5/19资料来源：，同花顺，272%6月作图9：票息久期拥挤度指数及所处历史分位数票息久期拥挤度指数历史分位数，%票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴票息久期拥挤度指数1.6

1201001.4 801.2 601.0 400.8 200.621/3/5

21/6/25

21/10/15

22/2/11

22/6/2

22/9/23

23/1/20

023/5/19资料来源：，同花顺，数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数；2）统计口径包括城投债、产业债、二级资本债、银行永续债、一般商金债、证券公司债、证券次级债、保险公司债以及租赁公司债；3）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。2、品种显微镜AA-AA-40.3天津、贵州省级平台成交久期分别缩短至0.39年、0.15年，关注度较高山东省级及地级市平台债久期也仅在历史15%内的较低水平。图10：各隐含评级城投债久期变化各隐含评级城投债久期（移动平均3期），年AAAAA+ AAAAA+ AAAA(2)AA-2.01.51.00.50.021/3/19 21/7/9 21/10/29 22/2/25 22/6/17 22/10/14 23/2/10 23/6/2资料来源：，同花顺，省份行政层级走势图加权平均成交期限，年当前所处分位数，%06/0206/0906/1606/21江苏地级市省份行政层级走势图加权平均成交期限，年当前所处分位数，%06/0206/0906/1606/21江苏地级市1.161.531.441.3726.0区县级1.171.251.161.3335.2浙江地级市1.741.331.451.329.2区县级1.281.191.331.164.2北京区县级1.351.671.201.0711.7上海区县级1.531.551.531.5961.3重庆区县级1.261.151.100.806.7广东地级市1.181.501.631.4138.6区县级1.231.171.071.1319.3福建地级市1.421.371.381.2214.2区县级1.070.931.581.0320.3山东省级1.501.541.940.9211.8地级市1.421.401.311.166.7四川省级1.972.251.592.2544.9地级市1.391.291.491.178.4湖南省级1.791.871.181.0717.6地级市1.631.931.550.871.6湖北省级1.521.231.521.5344.0地级市1.331.431.291.8545.3河南省级1.342.331.762.0568.6地级市1.011.101.070.8411.7江西省级1.821.110.741.2027.9地级市0.981.301.261.024.2安徽省级1.040.961.071.4539.0地级市1.511.521.421.010.8河北省级0.911.611.101.0936.0地级市1.581.421.381.4957.6山西省级0.181.360.652.8598.8地级市1.252.211.461.1627.8天津省级0.440.490.340.3918.7陕西省级0.861.970.321.9375.0贵州省级0.881.000.220.150.9广西省级0.711.021.210.6232.2云南省级0.150.21甘肃省级1.200.290.221.5483.4资料来源：，同花顺，产业债：地产债和煤炭债久期压缩至低位。（616日0.381图12：产业债久期历史分位数（截至2023/6/21）100

91.5

久期历史分位数（2021年3月以来），%806040200公房交建煤商钢用地通筑炭业铁事产运装贸业输饰易

83.175.683.175.680.674.773.947.840.329.418.64.25属料料物资料来源：，同花顺，图13：各行业产业债久期（截至2023/6/21） 图14：各行业产业债久期环比变化（截至2023/6/21）加权平均成交期限，年公用事业

0.6

加权平均成交期限较上周变化，年医药生物

1.5

1.1

房地产

0.50.410.500.410.500.490.330.150.180.060.16(0.13)(0.25)0.3食品饮料

0.6

0.5

1.3

交通运输

0.20.1建筑材料化工

1.21.0

1.0

1.2

0.9

1.3建筑装饰煤炭

0.0(0.1)(0.2)(0.3)(0.4)有色金属钢铁

商业贸易资料来源：，同花顺， 资料来源：，同花顺，金融债：除农商行二级资本债和保险公司债之外，其余金融债久期多处于低位。国股行及城商行二级资本债久期多处于历史30%以内，永续债则被压至更低的位置，唯独农商行二级资本债久期仍处于历史85%的高位。近两年，选择不赎回图15：二级资本债久期及所处分位数 图16：银行永续债久期及所处分位数二级资本债成交期限，年二级资本债久期分位数，%，右轴

永续债成交期限，年永续债久期分位数，%，右轴5.04.03.02.01.00.0

国有银行 股份制银行 城商行 农商行

1004.5084.54.5084.53.112.451.9122.68.44.26040200

国有银行 股份制银行 城商行 农商行

1002.913.092.913.092.671.9221.73.31.62.780706050403020100 资料来源：，同花顺， 资料来源：，同花顺，图17：其余金融债久期变化4321

加权平均成交期限（移动平