中国经济展望“L型”复苏

2012年12月UBSInvestmentResearchc瑞银证券投资研究报告UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。本报告由瑞银证券有限责任公司编制。中国经济展望——“L型”复苏

汪涛博士

特约首席经济学家

wang.tao@

胡志鹏

经济学家

S1460511010008

harrison.hu@

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瑞银全球经济展望2013年全球经济增长由2.7%温和回升至3%：美国引领复苏、增速加快至2.3%，中国等新兴经济体有望见底回暖，而欧洲与日本仍然步履维艰，欧元区仍难恢复增长。全球通胀保持温和：由于未来两年全球GDP增速仅会缓慢回归到长期趋势增长率，全球范围的通胀率仍将保持温和。发达经济体是主要拖累，其中欧元区通胀未来一年持续下行。发达经济体货币政策维持高度宽松：在复苏缓慢、通胀稳定的背景下，发达经济体央行会继续实施低利率、资产负债表继续扩张。但复苏势头最好的美国可能会在2014年面临货币政策拐点。预测面临的下行风险:1、欧元区再次面临瓦解风险。2、美国“财政悬崖”未能如期解决。1瑞银全球经济展望资料来源：瑞银证券估算2美嫁国镰经尾济贤：技四和季梅度莲面乐临鸟短办暂舅调牧整(嘱i鞋)资甘料凶来秧源葬：C钻E乱I锈C，瑞闯银洽证约券本估愧算资姜料学来田源奔：C屯E问I俩C，瑞微银亲证罩券赔估朗算飓飞风砍影秆响柳了款零博售……也富影骨响蔬了问工扮业资生法产3美业国娘经味济钟：越四证季妥度伐面敞临托短狱暂市调臂整(队i调i悉)资奇料贪来妹源坟：C犹E忽I况C，瑞士银取证付券歇估画算资务料四来穴源娘：C醒E惑I洒C，瑞串银启证兴券显估江算“辽财秧政融悬验崖益”键持请续芒影静响情企妇业芬投往资惩意楼愿……而臣且遵恐雨怕济会凑扩决散纺到乞消戚费党者4“怎财哑政匹悬趟崖筐”荡谈胜判熟呈沫焦疤灼汉状靠态资显料赶来毫源骨：C馆o深n屡g四r四e励s替s蓬i瓣o骨n琴a构l甲B主u障d配g殖e寻t混O喊f依f策i坦c等e伯，合O御f名f秆i俊c汪e毅o吸f华M澡a喇n布a他g亚e恢m觉e盒n虹t另a潜n岂d乓B祥u歌d温g竖e总t，瑞障银住证或券蝴估威算两纺党该都味不些敢陵让刚“搅财唉政拼悬抓崖皂”诉真汗的璃发帆生“伴财花政属悬奖崖顽”匠的烫影腿响清不阴是回未离来蛾时赛、栽而捎是爹过签去骄进块行虚时同（普企嘉业招投凝资爹）作索为盆应昼对蚀，乖美免联标储Q臭E规虾模浩未露来何随超时楼准饰备吊进府一宽步流扩级大5支沈撑指美填国同经狭济麻持凯续棋复荒苏革的惑因术素资但料蒸来亦源郊：C昂E税I程C，瑞扶银秋证污券寄估捧算资浇料怒来厉源至：C啦E射I巡寿C，瑞膝银悬证江券双估铸算银截行因信赶贷通过笑去伯一鉴年析持宗续给增涌长房刚地呢产衬活雾动予进畏一私步静回稳暖6资扯料怒来得源蹄：C域E告I奇C，瑞狂银莫证塘券尿估屡算资谁料胖来系源亚：E金I烟A，瑞绵银片证趁券杰估辰算美钓国消国仇内授油桐气臂产淡量爱近羊年凡来阳持酒续传增朋长页票岩榴气热将单推世动缴未燃来也美性国样天抬然仆气泊产乳量沉大恒幅淘增耗长72奥0朽1孕3年桶美汁国肾复印苏姥势昏头顽有锻望焦逐湿季规增体强资更料贤来翠源笼：C讽E沫I仙C，瑞哥银拿证购券策估疤算8欧狠债傻危汁机帝：要西圆班抹牙洋是醋定允时谈炸融弹鸟、萌希齿腊盾中唱期械内锈不拢可漆持安续资汇料家来势源诵：H琴a茄v服e偶r，瑞陈银阶证管券礼估写算*斥理剃想领情烫形姐：勾西陡班龄牙纵全魄面扣求糕援欧娇洲粘央客行陷启悦动O寨M巧T欧浪债答尾酬部风胜险唱进龟一响步时消沿除货泥币篇政罗策考传旧导草机硬制框改射善进且一状步支执撑范风蛋险槽偏扰好*沈现景状失：脉西粮班监牙暖政池府糊不悲断须拖顷延减问赤扮目煎标雅难泼以阀实吵现吊、雄资任本野流乏出唯规石模禁已糕不填可紫持坛续货岁币夜政罢策棉传鱼导谢机肉制符继滤续毛破辈损市融场晴情梨绪定随福时线可亮能及急调转典直秀下92谅0酸1货3年迅欧业债呜三弱大堵风透险俯点*西白班种牙脸（2月郊）怒：欧富委娃会课对体西性班绞牙阻财惨政州目庄标斑调爽整弟。办新浊的戒赤竟字兄目挥标临将计更猴符态合蜘现验实赵、架减葬轻振西断班普牙选全份面矮求牵援萝的斩阻较力姐，扯但张可宫能腿造筐成湾主挡权皮评顺级甘进丘一踩步庆下怒调饥。*意悄大黄利或大虾选蚕（虫现咐已私提朴前欢至1月稀左体右黎）浪：政押局灾呈恨分斧裂紧状笑态朴，勺选区举雅前英后革不著确怒定船性轮较肝高斯。娇未努来药意鱼大搜利织能信否菌继汪续附沿嫁着省现放任笋政忘府冶的傅改抱革础路蔑线喜前字进番将诸是棚市轻场胶关违注头的声焦俘点目。*类希衡腊撑（污无挤明招确贡时鸡间配）担：各花方货何更时筹愿财意廉对恐希眼腊胖债扔务持二昆次线重晕组耕。O蔬S糕I难觉以办避耳免绪，沃是凡否犯会输伴顾随磁着鬼进疑一奶步毕的P钓S怒I，旷及疮其观对沉其愉他窝国升家捉债鹊券惯市尼场陈的仇蔓漂延早风盲险所值陶得炊密雨切绪关览注厅。湖如闹果淘希株腊滴民炊众翻对唇国铲内食改亲革典的盲不送满甩情援绪替再敏次恒高希涨吐，绒可苏能拦再笋次忌引艘发农希预腊们退租出恐欧握元科区刮的催顾用虑作。1志0修垄复煎货邪币危政塞策夏传么导评机正制拜是亿欧折洲价央高行述的馆当狐务炮之苍急资破料坝来聚源裤：C石E株I絮C，瑞洒银盯证仓券伞估领算资树料丸来建源印：H丑a书v薄e社r，瑞装银添证初券育估揪算传史导虎机号制努受亿损翼，势信付贷勉标铁准筐未次能兵有沙效驴放张松信狱贷疑仍六无剑好润转棚迹雅象利菊率暂工伙具雄退济居承其幕次匙：修碍复范货秋币郊政烦策冲传旧导浑机户制距是悄当碗务反之放急群，非传尘统度政史策最工只具痕效划果院有吹限掀。律未诵来堂一健段房诚时安间夺内滴欧猾洲咸央谅行夜可签能吩都椅不企会寸调边整城利匙率O载M御T已准伞备装就哨绪岩：O决M蔬T在早未换来航一织段晒时撑间滔可厕能偶都凭将窄是良欧鸟洲滔央瓶行络唯哥一恐倚瞧重木的顾政恼策罚工做具供，布但哥是钥否义启示动扛取晕决来于膝成授员犬国康政绒府叮何郑时畜求稠援1号1欧测元聪区曾经医济拥仍资在堆衰乞退隐中滤挣惹扎资谱料误来则源迁：H私a士v刺e柄r，瑞除银抱证辽券盖估歪算资怨料双来火源笔：C糕E餐I饥C，瑞收银帝证市券击估旬算衰有退殿边授缘支挣杏扎企秧业洋景柿气耳持召续河低杆迷1注2欧注元瘦区遭危目机坚还取远般未坚结勒束注、溪再岔平敞衡势前商路垮漫病漫资牌料轨来倒源刚：补瑞盆银怠证杜券蕉估仍算1韵31块4瑞坏银制中棚国模经背济腐展笋望增巡寿长：抓预度计2确0辱1奴2年G揉D须P增悠长7庸.鱼6称%、2惑0岭1活3年手温忧和盟回庙暖素至8巴%。掩基欠建席投肯资蛛继登续楚反佛弹田、文房考地贩产锋建炮设摊企印稳匆回屋升退、默外甩需鲜趋垦于植稳缠定挽、贵去筛库沈存旗缓跑和未歉来罢几弦个臂季前度呢环势比烛温欲和潜复笔苏房爷地泥产：洪限裂购俗令法和经二经套略房拣贷艰政怪策衫不巧变眼，练但头政眉策内会歌继槐续坐微承调使。俗未群来贪几挥个匠季筛度乞房竹地绝产城活皱动池可货望霜继舅续舟环右比营企除稳候回阁暖章。2叨0夜1涌3年银商扎品和房尘销呆售誓和纺新炮开代工价面下积吃预紧计继将尸增盆长5繁-驼1架0誉%。政欧策：基幕调拉保贷持遮温每和伪放粒松堵、逆中嚼央蒸换物届俗不待会项带屿来当重聚大捆改演变使。2盆0聪1筒3年着财粒政膝继团续给实收施资小鞭规缝模烛赤惑字驾（惊占G虽D豪P的2施%）荣，王信棵贷催不彼会言大侮规兵模唐放平松纹（M芒2增区长1司3才~畏1兵4吗%、狭新揉增是贷疯款8晋.残5万宿亿免左表右绕）务。主叹要症受宣益甩领页域：铁羽路约、渠地言铁扩和妙其施他旬城练市留轨泰道庄交赢通亏，姿中顿西迹部跪地川区请公锻路呈和梁高线速涉公夕路治项喊目楼、役环掀保诵项鲜目药、肆城锡市触基余础薯设痛施编（浸供鸭水遮、蚕供免暖解、丢污近水遇处福理棵等仿）通站胀：C每P扯I通痛胀责四昂季隆度秃开嫁始薯回眼升夫，2滤0闯1情3年筐年迈中矮同辰比径可冶能肝会闪突车破3查.壶5逃%。汇涌率：人蛛民艳币冬兑恨美磁元清汇驾率悔未睬来棕两肠年挎变割动艳不字大开。芳逐相步么推菌进院资子本仔账糊户氏开鞠放晨和勇利仇率赴市脉场犬化然。风纲险：商叛品哭房雕活打动堆进垮一帅步握下刻滑姓，纠欧形美投局尚势倘恶殊化中产长魄期：未咱来伟十网年卡平鬼均增速则可垦能煌将蛙从1被1火%左逼右蜜放佳缓瓶至7敲.私5虎%左腹右。互人隙口愉老绩龄影化细将靠促泉进家增拳长焦模膛式拔转榨变译；惧“扣未钱富靠先咬老天”茅不艰会且妨幅碍纯人唇均寄收驶入因继醉续贫增横长妙。前房炭地帅产旨（尾增磁长狭模右式绿能例否宝成叉功拐转蒸型毙）员是偏中脏期显风蛋险拳。1加4瑞麻银涌中镇国剥经撞济抽预往测资遵料钉来矛源仰：C哑E矛I婆C，垮瑞乖银凶证宜券饰估槐算固猜定肾投码资1践5经反济霜是世否齿已耀经哈见救底聚？资涌料照来愧源攀：C事E美I顾C，墨瑞解银截证使券凉估肺算资樱料田来迅源赞：C多E韵I身C，盛瑞铅银播证士券歌估庸算G携D奶P环余比筹增绣速根已蜻然屠触君底樱回状升工扮业繁生础产叼三冻季暮度挨以徒来短已怠经换企尝稳1伶6资无料拌来与源狐：C茄E越I返C，盟瑞堡银擦证响券罗估驼算资刻料朽来敌源市：C销E趣I量C，亡瑞俱银幻玉证句券期估伸算两换大圆“银引晋擎箭”—污—房侮地造产坛和购出偷口跪似魔已遣企高稳1拘7资必料汉来例源晒：C扒E影I圾C，宰瑞略银跪证医券恒估配算资伴料建来纺源敢：C痰E胳I障C，诵瑞葡银俩证纲券粪估片算投艰资抽近获期朽上厅升乔势累头朴明抛显1隶8资爱料厘来驼源糕：C厌E销I烟C，谈瑞罪银替证宁券姻估异算资挑料帜来旋源非：C哲E壮I垃C，健瑞淋银痰证张券惠估娱算为妙何狸感摸受稀不困明测显查？房拌地踏产义业听已锤然防复猛苏悟，聋但叫工嗽业厘尚定无辩起尚色反费弹究力贪度慰与2冲0栽0储9年杯不乞可棍同鼓日凉而歉语1描9并减无风意茶外连：秆年必初座制铁定猛的井政纠策桨基蛇调楚本趟就届可侦以骂支形撑椅“胁软秋着响陆麦”资擦料武来旱源捞：吨人工民续银耕行明，C图E似I凉C，州瑞勾银泄证疑券趟估耕算今昨年辱宏攀观林层伤面丘总歇体炉流唉动级性骑更鼠加并宽屋松资将料堂来太源督：午财五政躺部洁，C早E设I态C，支瑞想银祥证屡券北估案算财旁政槐赤弟字压实博际兴上侄也狱扩捷大堵了2症0资洁料吼来秃源预：C波E福I毒C，狼瑞孝银伸证声券犯估框算未章来斩会谷怎嘴样嗓？恼环窝比娃继帆续和温叼和洪复输苏2套1未撞来走周雹期清性柿温膜和贺复多苏赏的盼逻金辑“匙稳臣增德长证”闸政宵策泉保漆持心现欧有兼执鼠行铁力携度国讲有魂部凶门童（次地糕方颜政危府撇）云投啦资旗需粉求总膝需亩求痕改诞善默谅许病表捉外弟信泽贷酷的诞适糖度市增洪长企捏业房诚信口心蚀复勿苏况、主酬动渔补臂库治存尽意扇愿柱增步强经六济乱增引长尝周沾期技性控复晕苏私帅人小部算门关需捕求乔改搅善房插地病产刚建园设叫企佣稳出西口沈企溉稳房幻玉地屈产蹈政射策翅保诉持欺稳座定稳、骑继遍续嗽支君持半普唯通穴需乳求欧柏美仙形盈势欠企钢稳2抄2I烟.若代无挽风渣险云事裂件逮，庭外快需沸有拼望烫企芽稳资假料裙来存源陆：C苏E茧I低C，森瑞它银搏证己券宰估报算资专料卡来板源仁：C露E伞I俊C，比瑞椒银逼证室券絮估庸算2滩3资曲料盖来棵源死：C也E昼I劝C，灰瑞凡银伸证愚券芹估廉算资婶料蜜来贫源竞：C替E猴I鼠C，急瑞赴银茫证锹券唤估档算2妥4资删料水来姐源酬：C胞E亏I涉C，合瑞后银呜证牧券惊估么算资届料幕来穷源皂：C敞E锤I牲C，要瑞忽银猪证要券织估教算政壳策梨再柳次絮面誉临兆两昂难全。叶但注当责前连复渡苏痛势手头专仍敲然幅脆隶弱叉、苍进梨一尚步描的根行渗政帐性搜手果段歼门震槛奋较赶高过，突因剥此金短狡期娇内把不侧会评出旺手如啊果听量刻价纯齐厦声响持贸续舒下配去拍，2景0膛1蝇3年缓下遥半搞年荡可缎能告开活始冷重斩新燃收企紧I友I艇.商粮品樱房诊建中设执和肿投纠资稿有胶望缴继谨续辆温舅和申回洁升2珍5资师料兽来漠源彼：C笋E鼻I奸C，趁瑞氏银位证狗券句估地算房民地脉产种销详售绘通探常扯领免先臭开推工板和匙投右资3赛-注6个丹月2数6I锋I训I层.“炸稳扣增西长炉”丝式政限策徐保坑持敢现到有静的缩慧力香度膝：掏基摩建罢投杰资耐将手继床续盯反甩弹资丑料尊来档源父：C载E须I引C，叮瑞授银尝证糊券漏估秀算资说料绍来闯源杏：C战E运I简C，酬瑞逢银宿证粥券膊估惧算基损建湾投图资努正晒全僻面颗回饼暖中耍央果和逃地公方级政洁府伶投悲资扬轮垃番解登直场2装7基宰建假反艳弹瓶将陷与洗房勒地赌产宽企阴稳壤一包道蛇继装续愚支志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