第四讲西方国债危机

西方国债危机李利军教授石家庄铁道大学经管学院阅读要求西方经济学：财政部分：国民经济核算部分财政学：财政收支部分、国债部分民法：债法部分、破产法部分董伟，欧风美雨吹冷了世界，《读者》，2011，19陈文茜，欧债中唯一不败的德国，《环球》2011，15访谈，如果国家破产，《中国周刊》，2011-09-26其他各种媒体文章几个知识点常识：债，总是要还的，虚拟经济的债，最终要实体经济来还！国债基本知识财政及其收支基本知识赤字财政政策西方债务危机一债字义：左“人”右“责”，有责任之人，对人有责任也。欠别人的钱、财、物等行为。另有行为之债和人情债之说。债观：1债为负，负担也。无债则无负，无债者富也，信也，诚也，可与之交也（朋友或交易）。

2借鸡生蛋，负债经营，以债生利。当代经济理财的债务观。不是财力不支、资金不足时的周转之用，而是一种经营理念，发展理念，空手套白狼的发展观。还债：欠债还钱、物、财、行为。

还不起怎么办？企业破产，个人、事业和团体国外也破产，国内现无规定。破产一般先重整重组，国外政府也可破产，破产重组！重组需要商定债务处理协议！虚拟经济的债最终要实体经济来还！

一个人有工作收入月3000元，同时善打麻将，一般每月可赢500元，月入3500元。某月麻将输600元，该债哪里出？工资3000里出，月入2400元矣。这是个人的实体与虚拟经济。国家的实体与虚拟经济同理。实体经济是根本！二国债概念：即国家欠债，是国家信用的主要形式。中央政府按照债的一般原则，在国内或国际上向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务（凭证），目的一般是弥补国家财政赤字（平衡收支），或者为一些耗资巨大的建设项目、以及某些特殊经济政策乃至为战争筹措资金。以中央政府税收作为还本付息的保证，风险小，流动性强，利率较其他债券低。分内债和外债内债：在一国国内发行债券进行举债。外债：向其他国家、国际组织举债。包括外国政府贷款、国际金融组织贷款和国际商业组织贷款等。包括合同贷款和发行债券。还债压力指标：偿债率、负债率、债务率外债的偿债率、负债率、债务率偿债率当年应还债本息/当年出口收入×100%

通常以25%为警戒线债务率当年外债余额/当年出口收入×100%

通常以100%为警戒线负债率当年外债余额/当年GDP×100%

通常以20%为警戒线三财政收支基本知识国债是财政收入的一种。财政是国家（政府）的为了维持国家机器的运转和社会公共事业的运行而进行的收支活动。现在混合经济中，也有调节经济的功能。财政收入：常规收入和债务收入税收、行政规费、国有企业利润、国债。财政支出：消费性、转移性和投资性政府日常支出、科教文卫支出、社会保障支出、军事支出、政府投资四赤字财政1929年大萧条。约翰·梅纳德·凯恩斯，救命的药方：大把花钱。经济衰退期以赤字来推动增长，经济繁荣期以高税率来还欠账。寅吃卯粮的赤字财政。凯斯经济学：GDP=消费+投资+净出口这是一个结果性等式，是说GDP财富流向这三个领域，但不能反过来说这三个部门形成GDP。但近百年来，却这样认识了，也这样做了，尤其中国近30年。

GDP源于生产率的提高，生产率的提高来自技术进步和创新。技术进步和创新依赖于劳动分工。（张维迎），古典经济学五债务危机债务危机debtcrisis是指在国际借贷领域中大量负债，超过了借款者自身的清偿能力，造成无力还债或必须延期还债的现象。衡量一个国家外债清偿能力有多个指标，其中最主要的是外债清偿率指标。发展中国家一直受到债务危机的困扰。中国也有这种风险。发展中国家的债务危机发展中国家债务危机源于20世纪70年代，80年代初爆发。1981年发展中国家外债总额积累达5550亿美元，1985年上升到8000亿美元，1986年10350亿美元，1989年1.262万亿美元，1990年达到1.341万亿美元。发展中国家债务余额与当年出口额的比率达187%，其中撒哈拉以南非洲国家的这一比率高达371%，发展中国家的偿债率为22%，拉美国家达31%。拉美地区约为全部债务的1/3，其次为非洲，尤其是撒哈拉以南地区，危机程度更深。受债务困扰严重的主要是巴西、墨西哥、阿根廷、委内瑞拉、智利和印度等国。债务危机无论对于债务国，还是债权国家和整个国际社会，都形成了巨大的压力。包括国际金融组织的有关各方为解决债务危机提出了许多设想和建议，包括债务重新安排、债务资本化及证券化等。但国际债务形势仍然十分严重，债务危机还远远没有结束。评级机构

“美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。”自欧债危机爆发以来，穆迪和同行标准普尔（简称“标普”）、惠誉国际(简称“惠誉”)在欧洲、中国、美国等地，频频“点火”，证明了自己的影响力。

“现代金融体系本质上是建立在信用基础上的。”而信用评级（也叫资信评级）创始于穆迪，并经过百年的发展，几乎垄断在了穆迪、标普和惠誉三大评级机构手里。

每一个公司都有一个风险控制体系，而鉴于过去几十年的发展，对风险的认可主要是基于三大评级公司的评级。不同的公司有不同的风险控制体系，只投资信用评级在某级以上的债券，如果该债券的评级下降了，出于风险控制，就会卖掉该债券。所以信用评级一调整，总会引发市场波动。标准普尔是世界权威金融分析机构，由普尔先生于1860年创立。标准普尔由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。标准普尔为投资者提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。1975年美国证券交易委员会SEC认可标准普尔为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”。长期债券信用等级，共设10个等级分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D，其中长期信用等级的AA至CCC级可用“+”和“-”号进行微调。美国此前为AAA最高评级。所代表的评定为：偿还债务能力极强。如今被降为AA评级，评定为：偿还债务能力很强，与最高评级差别很小。欧洲债务危机的情况开端

2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。

2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债

2009年12月16日标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB＋”

2009年12月22日穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。发展欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。

2010年1月11日穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级

2010年2月4日西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%。2010年2月5日债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅蔓延德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。

2010年2月4日德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日欧元空头头寸已增至80亿美元创历史最高纪录

2010年2月10日巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元升级希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。2010年3月3日希腊公布48亿欧元紧缩方案。2010年4月23日希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求。2010年4月26日德国表示，除非希腊出台更为严格的财政紧缩政策，否则不会“过早”援手。2010年5月4日欧债危机升级欧美股市全线大跌。2010年5月6日欧债危机引发恐慌，道指盘中暴跌近千点。2010年5月10日

欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。2010年5月20日“问题债券”恐酿欧洲银行危机，金融股频频失血。2010年6月16日法国政府宣布将退休年龄逐步从60岁提高到62岁，以减轻财政负担，引发强烈抗议。2010年7月7日德国政府出台4年期的财政紧缩计划，共拟开源节流800亿欧元。2010年7月13日国际信用评级机构穆迪把葡萄牙的信用评级降至A1。2010年9月30日爱尔兰宣布预计今年财政赤字会升至国内生产总值的32％，2010年11月21日爱尔兰政府正式请求欧盟和IMF提供救助，沦为第二个希腊。2011年3月10日国际信用评级机构穆迪将西班牙主权评级降至Aa2。2011年5月5日葡萄牙财长桑托斯宣布已与IMF、欧洲央行及欧盟委员会达成救助方案。未来三年将获得780亿欧元援助金。2011年5月21日标准普尔评级服务将意大利主权评级前景从“稳定”下调至“负面”。，截至2011年4月底其公共债务再创新高，达1.89万亿欧元。去年其公债占国内生产总值比例达119%，在欧元区内仅次于希腊。2011年7月12日穆迪投资者服务公司将爱尔兰长期本外币政府债券信用评级下调一个等级，由Baa3级下调至垃圾级别Ba1级。

2011年7月13日评级机构惠誉国际宣布，将希腊长期本外币发债人违约评级由之前的B+下调四级至CCC；惠誉国际同时将希腊短期外币发债人违约评级由之前的B下调至C。欧洲债务危机的成因1.经济发展区域不平衡欧元区的各个国家经济差距较大，区域之间发展极不平衡。其中，德国、意大利、法国等国家经济较为发达，而希腊、爱尔兰等外围国家经济较为落后，德国的GDP占欧元区GDP总规模的20%，德法意三国占比更是高达50%。在成立欧元区之后，德意法等核心国利用制度的原有优势、技术和资金优势，乃至所谓“地区意识和价值优势”，享受着地区整合和单一货币区域的好处；而在欧元区核心圈的外围，希腊、爱尔兰等国形成了比较劣势带。在单一货币区内，统一的货币政策更加倾向于德意法等国家的经济目标，从而导致区域发展不均衡现象愈发严重。2.各国产业结构不合理

首先，希腊、爱尔兰等国资源配置的不合理以及配置效率的低下导致经济较为脆弱，受金融危机影响较大。希腊工业制品进口依赖度较大，出口产品以农产品、资源性初级产品以及金属制品为主。随着新兴国家崛起，其低附加值的出口受影响较大，贸易赤字逐年扩大。爱尔兰在次贷危机以前，经济增速一直高于欧元区平均水平。但爱尔兰的经济以出口为主，比重占整个国家经济的70%，这意味着爱尔兰出口的提高是以降低其国内消费为代价的，过度依赖出口行业导致爱尔兰在次贷危机后遭受重创。其次，税收制度上的缺陷导致经济波动风险增加。希腊的地下经济规模世界闻名，据世界银行2003年的报告，希腊地下经济占GDP总量的比例高达35%左右，政府每年因偷逃税行为损失的财政收入至少相当于国内生产总值的4%。爱尔兰采取低税率政策来吸引外商投资，其企业税率只有12.5%，而德国是30%，法国是33%。低税率一方面减少了政府收入，另一方面在经济繁荣时期导致过大的货币流动量，使得经济泡沫化，而在次贷危机爆发后，FDI的流出更对经济造成了较大打击。3.经济发展过度依赖信贷，房地产泡沫严重希腊90%的家庭财富是以房地产形式存在的，私人住宅投资占希腊投资的20%左右。西班牙也出现了房地产泡沫。2007年，西班牙的地产产值占到当年GDP的17%、税收的20%，建筑业从业人员占全国就业人数的12.3%。西班牙外资12个月累计投资房地产总额占GDP的比例在2003年达到90%，经济危机后，FDI大量流出，仅剩下35%。爱尔兰采取了较低的税率吸引大量的FDI，加上每年的贸易顺差，导致流动性泛滥，房地产价格连续10年上涨，泡沫严重。截至2009年，爱尔兰吸引外国直接投资金额的存量达2100亿欧元；另外爱尔兰每年都存在大量的贸易顺差，2009年的贸易顺差是387亿欧元，这两项合计就是2487亿欧元。从2000年开始，爱尔兰房价指数一路飙升，到了2007年，该指数从70上升到140。在金融危机的冲击下，房地产泡沫破裂，失业率高企，银行业坏账率激增。债务危机的爆发难以避免。美国债务危机国际金融危机的爆发使美国政府赤字大幅度上升，举债度日成为家常便饭，国债纪录屡创新高。截至2010年9月30日，美国联邦政府债务余额为13.58万亿美元，GDP占比约为94%，同年年底突破14万亿美元。2011年5月，美国国债触顶，开创了14.29万亿美元的历史新高，引发了美国债务危机的导火索。

2011年1月6日美国财政部表示美国债务规模将达到法定上限，如不能尽快调高这一限制，美国政府将出现债务违约。4月13日奥巴马提议成立一个由副总统拜登领导的专门委员会，就削减赤字和提高债务上限进行谈判。5月16日美国债务达到法定上限14.29万亿美元。当月，财政部开始采取非常规措施管理财政，以使政府债务在最后期限8月2日到来前不至“断供”。6月27日开始奥巴