下载沪深股指套期保值比及投资组合选择的模型

沪深300股指期货

套期保值及其标的股票投资组合选择的模型实证研究高辉经济学博士中大期货研究所所-mail:gao_hui1018@163.com1内容摘要

本文采用协整等模型分析技术，对沪深300股指标的进行投资组合的建模研究，给出了动态投资组合的操作方法，结果表明基于模型选择的投资组合具有较好的系统均衡性、较小的风险及较高的收益率；我们同时对静态选择的50支股票组合及基于模型动态选择的17支股票的投资组合以及单个股票投资进行沪深300股指期货套期保值比的模拟实证分析；最终采用OLS回归模型估计法、双变量向量自回归模型B-VAR方法、基于协整关系的误差修正模型ECM方法、简化的误差修正模型S-ECM方法，对几种情况下的套期保值比进行实证研究；最后对利用沪深300股指期货进行套期保值的有效性给出了评价，得到了众多有价值的结论。2中大期货研究所本文主要内容介绍国内外套期保值研究的进展。对模型研究的理论与方法作了介绍。其中重点对投资组合选择的方法作了介绍；对几种套期保值比的计算方法作了分析。对样本的选择及数据处理作了说明。进行平稳性、因果性、协整性实证检验。对沪深300股指标的投资组合选择进行模型实证研究对沪深300股指期货套期保值比进行实证比较研究结论3中大期货研究所引宏言套其期声保灾值述不肉仅兴是傍期谷货典市圈场群的盘主轮要腾功说能议，壳也逆是盘其牌存泪在寸和低发盾展期的蓝原厘因废。住为惯了免对扯生舱产仅、菌贸鲜易档活桂动滚中曾涉蛮及许的惯商肥品孙或灰资妨产胞头添寸辟进喝行钟保出值浓，浆套坡期箱保确值骆者究会鸽买屈卖小一圆定挺比营例务的努期观货笋合叛约疼，舰这遥时糠他扮们吼将鄙面纱临站套姻期霉保海值味比蕉率椒的汁选代择沿问制题潜。最凉佳慈套恭期胡保齐值公比顶率里的灭研甚究获成恩为坦西偶方疾学惠者菠关坝注京的搏一般个院热戏点结问那题赚，铜如J针o杯h丘n坝s罗o咸n（19诸60）的，He删rb波st、K擦a防r蛋e、Ma柜rs俩ha挽ll（19包89）划，G执h菌o申s灰h（1鸡9摔9么3）样等册学肿者仍都劣在壮不痒同竟时券期饮、帽从炒不北同伞角嚼度爹对聋最版佳叉套川期事保恢值好比煌率并进妇行渔了俊研语究恳。近年坑来，荒随着寻我国痛期货聋市场沾的不老断发迹展和纠完善敌，国报内学惰者也齐逐渐底开始谈关注身对我举国商纸品期衰货市殿场最棚佳套红期保亲值策电略的良研究卷（如痕吴冲偶锋、摧钱宏映伟、后吴文嗽锋，1铅9疯9伙8）。到园目钓前因为飞止坐，压国狸内寒的迅研尊究呆文盼献徐在侄统库计刺技课术磨上恶几仿乎脸均汉是妹采绘用闹了田以杜最牺小南二值乘匹法输（OL矿S）思为芒基觉础仿的超传滔统肿估唯计唤模购型弊。随着键时间朽序列金计量浇经济属学的最发展荐，以宾及近筑代数公理统栋计和衫其他蠢数学席分支桑的研醒究成垮果更草多地暑应用岭到金讨融领垄域，咽传统抢回归哄模型叛的种泻种缺映陷不练断显颂现出腥来，无同时无金融粒时间俊序列桥的诸声多复焰杂特业征也胞通过窑新的炊统计关分析仔技术稿得以围揭示莲。4中嫁大粪期依货扶研蛋究跟所协整普技术活在期舟货市南场经脸验研所究中舱的运史用成忆果显匹示，台现货碌价格倘和期蒸货价枝格均速包含捧随机网变动蜜的趋舍势，嘉而且开在有灾效市彼场的映假定揭下，仔期货情与现稳货价川格存浆在协健整关弄系（Ko照n、M垄i洞c句h凑a膛e准l，19鸭91）墙。在统尿计模绪型中桶忽略斥协整棋关系旗，会飘使套六期保深值比取率和谋套期筐保值涌有效霞性发感生变聪化，抖而影贡响套棚期保此值交馒易的迷效果杯，甚明至使杀套期效保值葛者遭蚀受严盒重的数损失古。由饺于阔股倒指笛期滥货刃的籍推毁出贫迫晨在彻眉泉睫独，喂作膛为临金哲融暂衍守生貌产秒品绝的肤领惩军腾品夜种忆推胳出税成护功薯与短否牺对口中拉国避资姑本奏市巡寿场楚的框意森义妇重本大血。割作定为卖股访指薯期宿货允投龙资拢中伤重樱要挤的遇指禽标——套期降保值夺头寸霸的设抬定，辨成为聪未来汇投资节者较缎为关芦心的截问题填，如垮何计辫算套坡期保夜值头森寸成泻为机看构推惰动股旨指交烧易的灶重要界筹码刺。本文期以即编将推差出的蹈沪深30袜0股甜指员期获货休为侮分百析伴对只象穗，贯运猎用套协夜整输等说建避模鼻技饮术教，杏研磁究剖沪纱深30员0股指求与标限的指晕数的好相关陈性，袖并利留用相醋关模毅型估鄙计最碌小风马险套铲期保绞值比棉率，虏同时济对套乱期保筐值有烘效性狮进行吉分析副，为既机构凳投资角者未纳来投姥资沪级深3波0哨0股指遥标的涛股票倦组合猛以及间如何收确定毒套期谢保值贵比提摇供理他论与糕实践支的指况导。5中大胀期货幸研究邻所研究陶进展堂及文携献回译顾W拿o寸r宅k赌i打n焰g（19剂60）症率饱先摇提舌出弄了胆基继于抖基桂差盟预稿测棋的客选梨择挑性筛（得基易差疼套厌利坟型嚼）崇套痛期拿保张值胳的贿思批想起；自败从Jo润hn氧so界n（1江9捷6宇0）和St浊ei拒n（1震9胡6罗1）开新始引挎入M疫a粥r季k子o还w给i邻t线z资队产铸组峡合剃理唇论池来撑解厚释花套残期文保轧值当问挎题议后叫，转最至佳伪套括期镇保秀值多比辞率渴以减及广套窄期场保爽值缝有灯效冻性忧问研题仅逐愁渐骨成益为货期顶货摩市蹦场越研嗽究退的开热辫点副；J留o微h销n涌s病o借n（1嘉9可6雀0）最亡早在茄收益吊方差花最小汇化的考条件酸下，却提出动了商灯品期烦货最念佳套羞期保风值比甜率的坡概念颠，并定给出撕了最缸佳套捆期保萌值比篮率的膨基本章计算瞒公式凤。E吗d可e忽r院i凭n朱g蔑t怨o乏n（1释9般7牌9）将顶上述斩方法壮应用广到了脂金融烦期货零市场老，并巴提出与了期滔货市揪场套湖期保缎值有故效程垮度的吼计量柔指标更。Wi趋tt等(1届98红7)总糊结野了股用壮传扇统叨的耕最钓小陪二欲乘乒法涂（O轰L聪S）吉回荡归葡模疑型职估蹦计添最假小袋风猾险偿套五期线保钉值风比值率万的社基克本源方遥法滚。6中谊大其期呜货爷研赚究在所很多蛙学者怖批评甲运用O涨L收S计算侵最小妻风险棚套期胶保值全比率肌的缺帐点——残外差买无俱效薪性教问昨题业：Be扩ll雁&敌Kr常as印ke支r（19舌86）崇证晚明宜了附如沃果狂期稿货贴价俗格送的趣变亿化奇依党赖回于剧前壶期写的盾信原息摘，僚那顷么陡这购种费传硬统座的庙计来算警方该法昌将挺会堪错真误计地铃估乘计掩最平小丹风牵险不套枝期盾保妹值庸比万率袄；P酷a皇r间k找&璃B者e化r烘a（19伶87）嗽指细出俭，冈由学于祸这宰种闭简宫单夏的皂回揭归认模偿型良会稼忽轿略舒现忧货忆价仔格信和俱期罪货宵价赴格上序劝列坝的否异扔方门差辛性促，拣因咱此贝传交统秩的骂最兴小全二简乘患法昂不骗适笨合兴最颜小楼风傅险讲套纺期匆保讨值承比剩率倾的侧估餐计惕；7中粮大好期暴货扯研叼究趁所H亩e己r限b确s泽t、K橡a降r凭e许&侍M交a弟r远s吊h枝a污l蓝l（1化9缘瑞8凉9）堡和M希y都e卖r异s老&棍T祝h围o背m鱼p眯s插o盾n（19岭89）惭也贝发恢现谱利虑用OL混S进行摸最小债风险纳套期歇保值叉比率其的计掘算会色受到陕残差示项序准列相钟关的鼠影响辰，同墙时解慕释变嚼量与害被解质释变止量的急协方咳差以控及解和释变勉量的桶方差究也应闪该是览考虑袖信息潮的条述件统滨计量加，为问了消弊除残衰差项假的序帆列相雀关和锯增加正模型凳的信河息量军，可逆以利欠用双滑变量渣向量转自回那归模双型B-绣VA港R（Bi呀va嚼ri格at酸e－VA代R鱼Mo纳de邀l）进背行最驻小风咳险套浑期保强值比咱率的嚼计算楼，而葡且这粪种模唇型可响以更继广泛眨应用斩于各诊种期群货价煌格与迷现货猫价格鲁模式板，改扫善传哈统模含型须海受制烛于诸蕉多前剃提假嗽定的跨情况纺。8中大其期货剥研究渠所随着8恩0年代泽以后宿自回局归条壤件异劈燕方差让模型渠（A挤R狮C慈H）延的版发按展坝和林广仓泛婶应汽用起，桥学除者浪们侦开庄始鸟从雄动便态雨的革角抖度敏研洽究摸最毒佳趟套蚀期程保用值林比遗率洞问棋题摧，农并勿且饮提岛出茶了董一记些栏基砌于欲条质件解方填差送的替动尼态睛套通期杨保饺值它比栗率舰计疫算夕方谷法奥。Ce秃cc蓬he啊tt皆i（1肚9铃8铲8）徐等色利斑用A僵R微C丹H模是型纷计外算昌了要美登国虹国辜债蓄期鸽货突合荷约掌的短最蜂小虹风咱险乞动得态统套胁期乎保理值阅比释率淘，御发漂现障套共期衰保任值巷比投率常随枯着湾时禁间唐的需变辱化锻而怨变楼化届；Ba仁il决li继e饭&锯My家er辞s（1葵9鸭9估1）林则筐通企过GA凡RC传H模型胀估计熔最小附风险香套期灿保值沫比率桌，并捎对美偶国期袖货市团场大颤豆合搅约、凶玉米掠合约注等进该行了份实证抵研究往。另一洒个被丽更广出泛关拿注的君问题舅，是戴现货砌价格灿和期昌货价渣格之籍间的捡协整辰关系菠对最陆小风倍险套滋期保动值比躲率的疫影响肆。E盯n姿g慌l彻e淘&激G验r给a槐n枪g放e虫r（1觉9做8龙7）捎又叙对哗这税一局理局论常进哥行魄了驻发貌展吹，项协蓄整烦理拿论教同胶时真考拾虑经了割金岸融早时苦间版序隐列达的半长面期客均并衡体关罗系曾和烈短盟期闭动脏态激关军系往。9中卫大塌期碎货摊研似究撑所G独h加o妨s者h（1供9笑9旷3）根狠据G负r歼a们n员g涉e凤r赖&雁E掠n肿g晚l马e的协具整理系论，义提出向了估榨计最技小风蜜险套特期保扫值比篇率的那误差叔修正煌模型EC抹M（Er陕ro算r撒Co叛rr钉ec灾ti踪蝶on灶M躲od谨el）虏，唯这挂一灵模迫型晶同绍时薪考柏虑帅了顺现搏货幅价避格曾和爪期炸货冷价沸格辈的尽不汽平述稳讨性适、脆长允期吧均嫌衡恰关脏系匀以通及睬短滔期恶动帝态霜关饺系永。G孕h框o阶s宜h（19廊93）利供用股减票指拖数及腊股指福期货谁进行酷了实得证研自究，茅证明赖考虑澡现货弯价格困与期反货价茄格的败协整魔关系膊，有邻利于甩获得艺一个忽更优乖的最涝小风鞠险套仿期保烂值比诉率；L益i慰e带n披&挣L辜u捞o（19受94）阶则岩指雷出蒸，趟虽英然G雷A钓R雾C床H模型春可以语描述鲁价格如行为比，但乓是在鼻比较浩各个前套期估保值弃比率淘的效俯果时犁，现苗货价喜格与壤期货旬价格航间的贩协整沃关系彻是必娃须考环虑的宰因素农；L饶i洲e愧n（19五96）的铸研究薯为协狮整关值系如声何影僵响最婚佳套川期保惰值比疯率提笛供了洁理论置支持毕，并乱进一倍步提金出了炉简化誓的误服差修心正模澡型S均-彩E疮C浊M板(业S禽i任m倒p讯l城e办E残r档r匪o肠r朵C盖o贵r讨r跟e芹c奸t控i域o骡n栗M衫o妨d鞠e驴l叼)，他专指出恰“套乒期保沃值者屿如果廉忽视宾协整巷关系扬，那沸么他胞将得毅到一匙个相详对较甘低的吩最小搏风险蓝套期源保值狸比率折，同飞时套漠期保似值效巧果也富会相幅应的岭变差吐。1属0中大御期货站研究巴所Wa额ha双b唇&蔬La揭sh躺ga疑ri（1荷9吹9状3）和T览e毒s（1献9壶9滤5）境也泛对淹这可一边问效题剃进辅行真了赵研勾究刺，笔同岁样组发朝现与期捕货剑价毒格果和菠现昏货壁价数格泪之涌间呢的适协迅整你关淘系上对难于讯最槐小斜风红险斤套炊期袄保久值秤比的率剩的还计汽算角有慢很粘重掀要疲的汗影租响奖。在Gr清an谱ge惹r（19传86）糟协惜整田理佩论亭和惭误腊差舱修事正欧模病型绸的嘱基载础且上握，S偿o每w赴e鹊l腹l（1义9茫9绩2），Ch哈eu觉ng玩&隶L搭ai（19便93）单和Du它ek突er乒&察S堂ta扬rt驶z（1伪9妻9层8）疲提烘出咳应李该乳考游虑萝两各组查时怎间劳序巧列残数由据严间去的袍分返数工协际整亚关思系筋。L伍i纸e裁n求&仰T道s堂e（1拖9输9摩9）利泻用分勉数协洽整模疤型（F降I俗E达C）牢估概计搞了践日蚕经惨指备数躁期爱货叛合闪约迎的后最罩小速风无险烂套仪期香保检值恼比害率诱，录发壶现摇期死货甜价讨格脊和粉现茄货秆价候格苏数恼据现存曾在呆分糠数神协森整株关韵系拦，芹但劈燕是兵在什此滚基哭础爷上桃得垫出依的脑套抽期型保扭值累比债率绢有腾效燥性蛾并超没谨有扁任涉何丹改啄善桶。11中大震期货么研究谜所模然型呀与明研虏究娱方夕法投直资盒组姜合资选纺择屿的崭模倘型碌研薯究疫方望法数令据芳的子平敞稳帆性日检商验敞。平同稳内性益的馋常晨用蜂检汗验离方蚕法慨是剪图吹示五法期与渠单很位缩慧根惨检环验封法谋。趴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