企业融资决策

企业融资成本与融资决策CorporateFinanceConsultantCertificate融资基本理论资本成本与资本结构资本结构优化及融资决策目录

CONTENTS融资基本理论Partone[1]融执资具基供本惜理疲论权衡理论MM定理传统的资本结构理论净营业收益理论净收益理论不忠对环称唐信笑息融理求论享下造的拉融蛾资队结谈构恒理迈论净矩收裕益款理咱论净孤收茎益抽理处论亦的哀核梅心情思淹想台是咽，算公郊司蜻增饱加私负斧债酒时大，犹债匙务氏资识本凯成决本植与币权猴益堪资勺本卸成激本蛛都滨将般保狭持储不而变段。呢可瓜是孝，渔随脱着沃成姨本卖较星低共的糠债泊务汉资疏本凉在积总质资毛本题中榜的店比昨例零的懒增庸加爱，保公芝司科加层权锤平毒均吩资伍本旁成产本钟降陆低。公暖司森价与值负注债核比奶率K抽sK顷dW避A祥C啊CO1闯0苏0娃%负哨债剥比盼率资凑本碍成虎本O1宋0矮0定%V净必营摧业狸收婆益陆理巡寿论净莲营丹业眯收迁益孤理共论煌的矩核谈心烤思嘉想敞是竟，聪无蹈论撒公涛司捞负抗债森多索少价，谊其葵加妥权猜平嚷均啄资权本吼成边本邮都接不短变盘，乓因戴此趁，悬公巩司蓝的句总订价赵值托也柴不属变止，梳即顶公谣司姑的甚资伙本肾成该本所和嗽公毁司梢价机值设都罗与详公济司袍的议资管本芬结粪构箱无锤关蒸。传衣统倦的孔资校本群结甚构锯理毯论传让统盐资领本居结诊构睛理膀论艰认半为构，涉公免司揭增获加缎债返务射会状增迹大冻权松益翼资咳本泡风戏险忍，修从回而践导渐致脑权尚益普融荒资平成勾本直的似上牺升换。醋在采负畅债徐率幻玉较赞低拒的帝阶蹦段统，驻权蛋益茂资领本袭成圣本付的抽上护升燥并的不葵会脏完易全悬抵局消挠债拐务胜融跌资豪带柿来袜的赛好势处醉，席因鹊此转，报公乐司镜的伍加辰权武平睡均云资它本惊成蝴本篇呈义现谱下候降妈趋旬势惨，蠢公歌司绪价津值腹因尸此迅而胸增餐加丛。M袭M华定奏理MM的两个定理揭示了这样一个理论：在无公司所得税的情况下，增加公司的债务并不能降低公司的资本成本，也不能提高公司的价值，负债带来的利益完全被它同时带来的风险给抵消了，见下图。M酒M字定闪理无组税循M伸M酷定台理半1齿：本公翼司久价泛值遇模续型如租果尤两福个雪公愤司眼处奥于焰相纵同知的狗风画险醉等旅级鹊，扩且旧具伟有像相原同寸的议息古税突前故利夹润惭，鸦则水负热债华公碰司板的淘价闹值事等塞于弯无样负耳债蒸公顿司法的腔价瞧值垃，么即影：

式中，Vu表示无负债公司的价值；VL表示负债公司的价值；Keu表示投资者对无负债公司要求的回报率，也即无负债公司的资本成本；WACC表示负债公司的加权平均资本成本；EBIT表示公司的息税前利润。MM定理1论证了公司价值的守恒定律，即公司价值由公司净现金流量决定，无论该现金流量如何划分，都不会影响现金流量的现值。M帽M铜定劫理无锋税扛M热M伪定狼理桌2饼：子公梳司很股军本叔成此本难模识型

负债企业的权益资本成本等于同风险级别的无负债公司的权益资本成本加上风险溢价，而这笔风险溢价的大小则由负债的比重决定。

式中，KeL表示负债公司的权益资本成本，KeU表示无负债公司的权益资本成本。无岁公纲司山税M叨M演理皇论=公估司界的翠价吸值的就唇像转是泳一鄙块马大拌饼蹲，啄无敏论怕负羞债蝇和本权龄益饶怎藏么拥划赶分卫，慨都忆只赚是剪影讲响古如质何射去啄切老这必块铅大耀饼具，奔但仪是洲不陆会塑影北响变这青块说大贩饼停的牧大全小伤，迎也毙就胖是辣公殿司僚的鸡价抵值扇。M眯M固定乏理有它税纯M森M塘定科理硬1宽：宋公维司妥价形值顶模轮型式中，VL为负债公司价值，VU为无负债公司价值，T为公司所得税税率，D为负债公司债务资本总额。负污债敬公税司傅的估价俭值气等戚于暮具当有认同顿样涛风绕险段等宋级摩但励无计负船债愿的蚕公骂司演的忽价繁值歉加支上碰负变债殊的图节富税兆利喂益派，才即有积税呢M芦M却定绣理去1束：联公术司河价关值豆模协型

式中，KeL表示负债公司的权益资本成本，KeU表示无负债公司的权益资本成本。负叠债林公硬司舌的柏股规权摔成教本旦等逝于脚具任有惯同跨样传风冠险万等贵级醋但爪无栗负赤债冻公肺司欺的股股词权义成蜡本萌加舒上征一滚笔甲风脊险枪溢识价微，拨即M拘M辩定漆理M传M定秃理M存M奇定敌理有诉公室司昂税M诵M纪理怪论<公司的价值等于权益市值加上负债价值，当有公司税时，有负债公司的价值会大于无负债公司的价值，由于债务的利息可以抵税，因此有债务的公司可以付较少的公司税。M版M完理此论饭综稀合简练播习例最题泊：佳A键B削C云公氧司逆的烛财嫩务慈资屈料监如终下员：1连.才公沾司谈目岗前级未鸣进尿行适债翁务然融闹资耕，顾资串本擦结搁构筹完驾全露由收普病通咳股疮权俭益饿资困本绣构扎成版。2桨.漂公食司桃处耀于皮零墙成翠长危状章态韵，咏在把未辨来稳各锅年蚁度占中爸，都它吸的鱼E拦B蜂I泳T馅固擦定萝等拌于改6真0支0件0扰0慎0皱0者元污。3归.按公弯司御将赠所压有秩的驳赢悦利叉都萍当凡做雨股单利袍发雾放绪给吨股治东片。4灶.再若茶公夫司逼开爆始球使污用再负朱债围，便不访管高负惰债付融谋资正的旬程抬度宰多大高狠，些它腾所替需圈负扒担恳的茫债荷务衬利通率总都滨固川定原为愤1柏0香%么。谣此路外绢，销由冷举截债怪而枣来浩的港资疲金吨将播被百用辛来倚取立代过部专分灿的称普饼通股罢权倚益抓，蓬因雀而缠公贿司册的史总览资贿产腐保阵持返不把变勉。5席.易如偏不乌进躁行兴负资债渴融左资广，嫌普串通沸股酒股椅东我所助要硬求舰的乏收屿益跃率镰等勾于狱1乳5秃%呈。试券用沙M过M庄定扶理饰解逝释故A魔B泉C潜公详司尊的矛资蔽本航结识构立与宰公申司申价最值深、设资役本成茧本摊之役间问的热关询系丽。是泥不皮是烧应其该袭分懂为味无贸公搞司抖税个和锹有沸公习司牺税穷来晒思耍考宪呢雹？解害：垒(海1血)去分铃析简不答存虽在骆公禁司舱所独得啦税丑时画的允状迟况兴。根洒据朗M色M穷定番理胞，睬在自任钳何农的油负茧债燥水盯平伪下贤，恐A恼B蹈C钞公粪司桃的菠价获值枝都渐应颠该帜等管于乔4共0率0道0腾0惑0馋0脊0妇元男，饱即查：假症设撒公割司摇决爪定时改众变摇其缩慧现吼有榜的嘉融慰资讯政睬策饱，品借扑入农2材0犁0后0晃0凑0秀0酒0些元妙的泡债躺务丘并碎替牵换来部糕分年普积通虽股剧，轨由耳于望公另司册总词价帽值薄不信变滤，庸因古此央，夜资供本犁结哑构顷改记变蚊后备，遥其榆普荐通燃股自的凤价挪值凑必朴然偏等敬于士2京0忆0训0默0电0须0毒0茫元捧，缓即炉：此励时允公何司遍的拼权差益陕资待本醋成挑本府和客加晃权仓平旨均靠资晶本施成他本泥为衔：M使M锡理柄论冒综稻合僻练蒙习M围M踢理峡论符综戏合练仇习下蛮表依列委出誓了革在风无吐公馋司雁所赞得舅税行时秀，铃A窄B味C队公秆司倍在把不化同闸负灯债厉水裕平绑下化的晨公弓司锁价舌值孙与沙资筒本气成蜻本时。愈该艺表罢数浸据胜表蔽明据在舌没教有糟公秤司脸所昆得径税玻的谁情扶况垄下艰，设负层债可融微资个程城度税不懒会释影萄响置公政司捎价旋值发和企加垄权女平匪均活资峡本贷成榜本延。A夜B打C蜡公绑司陆的讽资胃本康结枕构蚂、宋公和司玩价尾值额和特资项本闸成浅本柴测即算负表鄙单仿位贤：挠百纸万与元负债额D普通股权益E公司价值V负债比率D/V普通股报酬率债务利率加权平均成本WACC040400%15%10%16%10304025%16.67%10%16%20204050%20%10%16%30104075%30%10%16%40040100%—10%—M哄M肥理擦论猫综瓶合劫练爱习M负M浊理燥论舅综稳合练销习（夏2串）征分米析他存桌在贿公钩司黄所叔得哈税信时队的砌状馋况揉。倚设懒公折司处的察所助得衰税狠税龙率北为凶2最5纸%测，植其蹄他育假哥设绣不盐变石。若舌无帅负蝴债伴，预公独司飞价色值川为军：若貌公杏司着负喜债耗2皮0正0捐0理0踩0漂0烈0退元泉，烤根屋据林M令M冶定相理层，侮公占司四价底值季上铸升贱为丸：公纺司徒普兔通端股耗价宿值季下条降貌为烛：公山司抹普地通息股匹资呜本揭成推本释和攻加灰权租平讨均转资芹本植成远本怒为帅：M弹M米理哄论吧综召合晃练昼习M毒M辉理厦论扣综类合练辆习下遵表债列真出黎了柴存腿在简公团司布所译得懂税打时撒，免A势B税C义公堪司娘不搬同涛负么债艘水伟平胶下瞒的歼公愈司泡价旋值禾与萌资脊本戚成么本多。存泛在屈所片得幅税竟时翅A刺B斗C吗公邻司及的阁资计本阀结葱构邮、拆公礼司敞价脱值盖和竖资胡本似成慎本助测朱算厚表员单死位勉：络百燥万王元负债额D普通股权益E公司价值V负债比率D/V普通股报酬率债务利率加权平均成本WACC03030.000%15.00%10%15.00%526.2531.2516.00%15.71%10%14.40%1022.5032.5031.77%16.67%10%13.92%1518.7533.7544.44%18.00%10%13.33%2015.0035.0057.14%20.00%10%12.86%2511.2536.2569.97%23.33%10%12.49%307.5037.5080.00%30.00%10%12.00%353.7538.7590.32%50.00%10%11.61%M股M直理要论油综挺合深练决习M漂M屈理潮论疫综畏合练筹习进咐一队步份比霸较走有牺负粒债恨与扁无斑负视债税时戴的昌公讲司敬债蹈权碎人认与样股傍东消权号益炎价沿值兄。无弹负套债时洋，作股容东颤净薄收掌益墙为收=库6巩0阴0花0腐0乐0茂0由*爷(漆1钟-凭0妇.健2最5蹈)抢=匀4晕5然0朋0东0按0厌0计0负鲁债2思0牵0苍0宁0太0蹲0个0页元穷时爱，缩慧股槐东瓦净做收班益药=混（较6骗0壮0匠0括0真0耀0妄-熟2常0呈0惕0究0毫0舱0谊0界*阴0青.梳1仪）办*答（异1穿-斯0语.错2胡5喂）慰=佣3记0喘0主0接0本0填0此绑时逼股望东狠的低净乳收套益馒比鸣不御负穷债看时津减狱少娃了细1腰5胁0怒万背元榴，灶即颠：启4矿5左0没0急0岩0辈0校-尚3额0穴0熟0疲0届0彻0兔=交1课5表0仔0兴0办0涌0而公致司臭股释东骗和栏债羊权膜人迫的只净屯收扰益贴之吃和增比汉不斤负利债永时多惭5氧0赏万款元特，斗即页：3毁0悠0迹0怖0孙0匆0漂+检2放0渗0构0辈0挠0济0颜-怠4旷5诉0谷0嗽0淘0伪0彩=伏5炒0镰0当0培0向0这辱笔锻钱居恰烘好组是鹅政依府拌税公收梯的柴减针少昏额始。糟尽辈管锹公夏司晨为辉借奏入纵2样0忽0婆0犯万露元晓的睛债宇务郊，敏每话年腔要团多鹅支翠付就2薄0颂0庭万泄元荣的举利僚息吓，叛但君股大东振的叨实秤际吹收咸入务只弃比事无切负滤债杯时剩减斯少荣了蓝1局5遣0湿万耗元闷，衣也隙就处是倒说旧股冻东巨只搞用公1厘5罢0捏万雀元柴的阻利汇息棍支览出踩支领付楼了是2摧0管0疾万傲元剪的橡利殊息旱，乌余驳下黎的已5脾0售万穗元翻的各利汗息术以承向评政赶府诊少绳缴永纳决所回得敢税奖的沸方跨式滋转话移跃支竭付创给辩债伶权活人帅。近因锁此怖，识在造存据在搜公档司对所雅得诊税搁的烫情挡况齐下奔，狼公照司跃息统税帽前游利斜润离不绍再场仅虑仅母由棍股焦东之和誓债浙权镰人价两钟类优利工益先所隶有沿者蚕分竞享斜，圣而汉是充由赞政洒府烈、恒股穴东孩和慰债岛权姐人兄三搜方禁共钟享他。浪因喊此诊，葬如乳果扫能诸减忘少萝政江府胶税船收沈，乒就歼可异以露提迷高茂公熊司俯价核值访。M顽M进理孤论岗综前合火练柿习M军M许理木论苏综产合练第习米穿勒派模信型M衡M吨定鲁理已所猛得置到解的刑结罩论拌是眯公贺司会的丸价药值算会续随宅着治负绸债手比交率港的锯上衡升艇而姻增恶加坚，行负誓债织越娱多壮，促公堤司哲价鄙值采越慈大洗，雹而朵这元明溉显膨与杯常之理朝相嚷悖瞒。米仇勒告（事1辈9晌9韵7气）录针棉对急上脊述食问岸题剂，黄探抱讨筒公拨司您所方得杯税寨与及个色人姨所羽得哈税滨同吃时化存常在柴时吐，颤负渡债熔对苦企福业敢价竟值践的方影惠响跃。米易勒垃模诸型散的币主煌要责论核点辞是铅说浮，厅个斯人妈可漏以续有挠效熊地慢降顷低逢或草是市避疾免帆股忽票跨投和资豆的乎资舒本巴利尊得县税抄，家而栗使叙得孕个炉人逃的夫股功票悬所窜得半税荷低毫于馅投物资湖负辉债窑的傲所见得殿税把，犬因脂此浙降专低缩慧了虏公悲司棚使虑用尽负活债霞以弃享多受瘦减羡少恢税寒收秤的贫利夜益喷。米梢勒哗模怖型昆：米师勒窃模新型医还应描堪述混了润债车券弹市使场纽奉的晕均泥衡父状茂况恭。他模帝型是指尤出奋，阻当侄市我场浴不登均神衡马时厌，货公顽司显会淋通配过齐改旨变版资妙本灭结缓构沫来袖吸衔引币具斤有归不贝同日税竹率客的偶投涉资坑者决。权半衡探理揪论权衡理论所揭示的资本结构与公司价值之间的关系可以用以下模型表示：

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新优序融资理论认为企业进行筹资活动时所遵循的优先顺序为：(1) 内部筹资方式(2) 直接举债(3) 发行优先股或者各种混合证券，如可转换债券(4) 发行证券信钻号会模掏型认溉为祸，裂企非业例的但经央营豆者疯要其通讯过乳适福当蹄的愈行逼为菊向码市洪场域传朋递塔有引关天信档息野，雁向哥外度部撤投泽资神者执表河明哑企蛇业厉的丸价罚值掠，显而肥外挽部本投信资森者葡在课对漫企喉业断发磨行惩的瓣证豆券左进爽行提评堪估袜时临，俩也第会赶试模图绝分住析皇企追业问采笛取掩的摊财谢务扶政蠢策讽、螺股施利跌政稳策圾和烤投梨资戒政驻策盒所芝传危递炊的及信陆号吨。资劳本闸成椒本车与痛资届本兔结栗构P扬a烈r荣t呀t朱w跃o[慰2言]资它本销成茄本棵与桑资甜本扶结确构边际资本成本加权资本成本权益资本成本债务资本成本资本成本概述财牛务中杠蛇杆俘与别财主务功风揉险用资成本公司在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。eg：向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。资本所有者在资本市场上转让资本使用权的价格，资本使用费用是随着所筹集资本的数量和占用的时间的增加而递增。是资本成本的主要内容。

筹资成本企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。

eg：发行股票、债券而支付的承销费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；银行借款手续费、通常一次性支付，在用资过程中不再发生。可视为筹资额的一项扣除。资本成本：为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本和使用成本资斧本权成网本含剩义作用选择资金来源，拟定筹资方案的重要依据可作为投资者进行资金结构决策的基本依据评价项目可行性的一个重要尺度资悬本持成煤本造的作福用资谈本细成丑本伴计选算公喘式通用模式鉴慢于旱短战期拔资徒本渗的敌筹此措餐对佩企峡业谢的瞒长蝴期茧投端资渔决届策第和魄资自本灰结挤构闷决者策雕影戴响慰不利大期，涝因钱此谊，辉多郑数惭情析况泳下限，陕企搏业顽往骆往乘更牢多鸟考柔虑丘长鞭期斯负嗓债违、务优圣先碍股链、掌普江通壤股羞及绿留凉存愁收奸益盘等跪长壮期仿资绒本盛要晕素杰所耀表证现占的桌资捐本湿成鞭本块。资奸本促成器本汇计增算公玩式贴现模式资还本烂成雨本阿可杰以糕理卖解似为鸣公词司捡未旨来皮资骆本往清纤偿桂额嘱的量现劳值柜等杰于松筹槐资崇净暗额难时田的骂贴林现菊率湖,音也折就智是邪净颈现状值邻为提零竹时老的迟贴突现商率尝。对至于支金慕额叔大赞、传时拐间冷超江过想一郑年虏的肯长倦期泄资松本颤需镜要弹考乱虑峡资叮金窜时君间任价倍值辞，统可问以联采绵用携贴厌现届模雪式歇计久算事资灭本菌成伞本催。狼式公中客：N性P雄V—极—惑净庙现圣值P0—江—瓶在n=给0凑时顷公互司妨筹类集兴的料资缎本伤总拔额f—首—统筹驳资市费便用听率洞（波即拐筹恼资暑费蚀用拜与帅筹浑资拿总准额纵的革比冶率册）C驳Fn—另—唤第n年患支托付扰的阻现许金视流疗出K—念—桃资套本游成讽本在遗未东来考现妥金工流刊不烟相姿等巴的寄情个况用下族，纪采练用别现换值鸽公拖式酿求贿资腔本赵成裁本响需既要私采默用酿采乏用才“尝逐沫次恒测喘试果法碑”碰求店解童。这隙种之模垂式狼下蛮，售它亲的史计赛算云结允果牵比养不林考羞虑右资况金石时革间门价梢值番的摩资骗本购成授本状更敢加扑准斧确木。声它帅被秆广滚泛叛地拉用振于损普昌通想股航、鱼优点先朴股归、塔留五存骡收烛益掌等崖资丈本狱成撞本厅的仓计将算邻。资娃本竞成漆本泊的节计关算资泛本貌成叉本顶与纪资第本帆结亿构边际资本成本加权资本成本权益资本成本债务资本成本资本成本概述财酸务洋杠膝杆禾与映财校务纯风倡险债组务借资赌本眉成御本银关行愿借金款如成牧本债求务岛成虑本债够务平利膝息陆具作有岁减获税灿效做应浊。因巧债怀务赏利皂息元而肢导脖致载现资金庭流铃出短为兆利椒息垫×袭（膨1梦－帮所蓬得花税约税似率断）归。长蓬期场借火款汤资阵本昂成阻本借的两计谷算案悔例妙：离2镜0正1临1阴年著初针，杯海鹿峡麻公温司皇向殖银码行蒸借庭入辅1草0老0行0灰万戏元末长肤期棵借驼款蹦，舟年泥利管率茫为光1津0为%请，资期朵限景为科4声年惧，每每隙年妄付扩息俭一侮次睬，愁到豪期段一网次蜻还重本肌。挠假誓定堵筹推资斑费桶率禾为蝇2锈%间，萍公僵司竟所继得壳税软率滨为踢2慈5宝%遣。贤则锤海伴峡泛公腐司吉的辛该界笔绍银改行投借介款键每报年脖的矩资对本象成迷本朗为直多化少慈？=邀7啄.狠6饲5览%债寸务白资协本成厉本债隙务猾资愿本端成桨本银侵行内借裁款悬补娘偿兆性许余杠额绍问扩题案窝例样：壶某靠企技业辫按天年倘利鸽率床4姜.北5托%邮向超银指行占借修款抓2速0鹿0屠0纠万沃元陈，晶银誉行斩要猫求芬保花留意1服0沾%焰的真补秩偿龟性把余匠额舱，永若液该邮企酷业合为米一予般脏性项企烤业葡，裳则喊该艳项叹贷削款究的烫实怕际另融陪资鼠成俗本六为翁多据少犁？实短际翻融舱资拨成逗本座=命名致义糕利乖率饥*烧（斤1铺-番企烂业纹所蜡得絮税槐税浴率币）推/墙（污1扇-亲补欧偿毅性覆余艳额奶比汁例荡）实泥际哥融让资腊成惹本招=鸟4越.设5怪%破×胸（默1绞-愚2匆5相%累）本÷诉（舟1势-时1酸0劳%汇）监×觉1纯0液0机%胸=看3寇.至7唐5帐%债碗务系资旨本成补本债罢务下资城本涝成称本年夕内克多尘次使结滴息葬问向题在刷借败款蚕年绿内倍结查息它次最数风超浮过只一扑次翼时耐，狼借信款鄙实茧际柴利衡率络小转于博名拼义段利申率猎，股从佛而钟借傅款划成丑本畜降悠低川。凭此弓时窃，榆借暮款额成余本役计戏算兽公烫式进：案纵例砖：摘某蜓公参司烟借逼款摔1驼0攀0付万盟元亮，吉年红利碌率收5购%壶，拨期算限脚3汁年坛，睡每对季群度较结想息竹一径次叶，糟到马期边一示次辣还染本揭。造公粪司合所守得烧税拨率径3劳3锣%辣。苹请助问或，缎该魄笔锁借桂款咏的睁资鼻本青成淋本那是勾多冷少笑？债休务屿资榆本成泳本债郑务固资营本叛成钳本债奸务扩资辫本成稼本债骑务东资纷本丢成盗本债曾券释资易本拦成送本债呢券聚成直本尘中帆的些利欣息拐在装税框前植支舞付墓，饰具枪有裂减介税合效论用象。费阿用围较杀高拜：侦发触行书债郑券吃的磁手霉续行费误、抢债奖券则注拿册月费祖、陈印孙刷戚费浑、驶上愧市河费椒及陪推斤销卵费得等跨。按朴照幼一制次岁还休本叹，乞分倚期匠付孤息胜的盏方粒式桶，父债挑券余成腿本捞计贷算叉公描式灵：案污例辱1川：某沸企僚业便等茅价极发评行粥面伪值凝1影0扑0走0瞎元少、训期霞限览5洒年撇、尘票哀面惹利条率淋8格%抬的督债沫券示4患0瓜0蔬0市张凯，热每粉年筋结毯息爷一卡次遍。朱发茶行镜费扣率欣为六5扁%刺，焰所沙得培税艘税孕率宾为逢3浸3惊%婆。誉若屈不拾考立虑肚时概间对价发值烈，相则威该朵批悔债岭券滋筹即资购成择本诊为徐：债榴务擦资份本成爬本若百债销券活溢清价锋1别1容0握元久发堤行若决债叶券堂折振价鱼5瞎0绩元环发仆行债庙务朋资盖本因成资本若走债顽券共平税价宰发劣行案烧例短2托：某两公攻司陪发厘行降一惊笔牲期俊限免为都1且0小年彼的姑债益券剧，复债胞券签面竹值仿总涉计艺为薯1与0镜0壳0芽万糊元灿，驶票冈面擦利睬率12闹%她，豆每返年锯年仍末歉付盈息究一燃次拳，控发露行形费包率蛾为潮3您%餐，勾所轻得炼税椒率否4跌0辞%血，泳债械券易按滑面哲值糊等期价陈发作行攻，余请爸问种该丹笔根债寇券片资墓本削成柏本怠为惰多忌少话？债妇务绞资术本成爆本若骂债伟券踢溢骗价栗或挨折导价橡发捏行逮，芽为这更梅精窝确随计柜算各资致本容成毯本厕，艳应每以艇实死际乘发挂行滋价闯格寸作讲为智债朱券茄筹只资摔额此。债烫务再资僻本好成父本企该业债寺权融银资案庆例青盈岛顾海蛮尔许的听债胖权推资怜本星成帖本盲估梅算忍：从2摩0寇1把2年慌报赚表宿中途，2际9赵2眉0消9竭4咱0兴0旧6甚0存0元粒的章长仙期育负纽奉债醉，跌年炭利天率虽为6颠.孕5残5章%，死此衣为疾债概权厚资殖本踏成县本粱。使柜用C困A凑P汉M模柴型术的待股坚权河资证本踢成党本烛估恨算流：R假f墙=台7日卖银傍行逗间评国悟债径回破购筑利兼率=两0探.洽0贝2B涨e搜t况a钱=与痛市脸场阿股忙指防的齿相似关虫性=坑0消.肺3虾2垂5R缎m事=赔2蓝0秩1肥2年A股受市怒场直年帝收启益攻率=苹0藏.鸣0瘦3离7职1R愿e造=循0粗.添0赖2削+芒0望.痰3删2硬5央*萍(逗0培.秋0侵3尿7运1肠-剪0碍.母0狐2炎)垮=妥2撞.稿5俩6猫%青崖岛亩海叉尔聚（衣6拐0要0割6布9名0勿）毙，昌公昆司雀全释称五为标青开岛佩海筝尔页股睁份场有困限菠公接司皱，耳是底以炒白治色之家肿电欢知懂名考的勇中冬国疫企药业丧，剧其测前陈身渐是石成絮立昨于醉1佩9禾8碧4肃年错的耽青埋岛酱电谁冰骨箱留总然厂笛，预于揪1准9桂9懂3舌年毫1匙1点月典在侵上磁交思所砖上负市御交追易健。“榨青然岛欧海消尔别”舱连宪续龄入斤围韵上图证扎1述8幸0塘指躁数美和枝道葱中机8训8息指会数锦，镜连广续回入惑选鸭“尾上毁市娇公摇司及5丽0韵强沫”垮、略“荡中喊证绍亚看商疗中条国吐最节具挪发尝展穗潜肠力睬上搭市差公锣司社5宵0厘强预”步等胃，谋曾删在清2个0智0杀1抬年白度稿“殊中叹国舱令取人茂尊陶敬夺的催上乘市港公谱司辆”拔评秤选屯的弓当厨中林高权居演榜两首察，骑是削证镜券反市仰场液蓝肠筹厚绩赞优粒股典的勉典庙型州代听表垮，尽所扶以华其援业编绩裤表诊现搅比项较宽符铜合蹲我专们湖所她采刚用领模涝型垃的传一尚些泛基怨本服条倘件回，摇作买为欧我锄们孝的属案款例肯研至究酷对敬象厚应斥该歌是色比欢较圆合侵适冈的系。资秧本钩成角本注的膊计俩算企茂业悬债临券馅融慌资似案先例报告期2012201120102009短期负债3134123710025932658500186733484008698036500长期负债29209406002251876900110502030046876900负债合计3426217770028184535300197783688008744913500股东权益合计154261390001153894870094887874008752239000负债及股东权益总计49688316700397234841002926715620017497152500债权比例68.95%70.95%67.58%50%股权比例31.05%29.05%32.42%50%青功岛枯海颠尔纺的纱债惊权急资页本富成长本舍估饱算皮：从2典0夜1份2年娘报森表刻中农，2她9祝2蒙0抚9杏4受0北0感6关0疯0元帐的渠长荒期延负杂债德，胜年膏利牌率落为6毕.稍5乓5想%，亡此姨为份债飘权塑资乓本谅成圾本啦。青虏岛丙海呈尔柏的衬总羊资柜产乔成注本姻估舰算骂：W坏A翅C轰C辩=券2短.锤5涌6戚%*3外1庭.薄0枪5%沙+厘6竿.痒5予5瞎%*6问8冶.唉9谁5斑%*霉（1廊-刊1蒜5钢%）=球4帽.留6枣3面%其爽中误平突均毯税应率惑为1爽5软%使纠用C锻A真P祥M模甚型始的标股透权膊资遣本萄成艘本父估裤算愉：R蚕f棕=嫌7日声银仆行速间朴国鸣债伐回生购馆利将率=芝0产.成0歌2B定e裳t告a翠=与迁市从场表股损指阴的痛相驰关放性=膀0劳.档3乳2眨5R思m及=饲2矿0涨1姥2年A股喉市到场芹年鼠收梅益忙率=杯0恋.棋0纵3啦7脊1R肉e途=赌0筝.括0站2孙+牧0挪.族3灶2材5毯*男(绞0产.饶0饰3减7遗1仁-外0崭.提0钻2宋)贡=诱2爱.掠5垒6间%企瘦业细债浙券信融粘资址案册例在2率0班0漂9年夹以润前斯，追债刊权左融均资汇成城本涉低栏，漫通座过继债受权塑融稿资餐降栗低兼融扭资笛成魔本绩！2宽0彼0肃9年捧之渠后蛋，花由谋于悔债狗权承融袄资狼成乎本秤上挺升籍，骂海昼尔薪债牧权扭融删资址占岸比垃基施本日维须持去不香变拒。概滩念摸：融柴资绿租窜赁陕（补F艳i醉n坐a类n泡c踏i奏a禽l熟L乡丰e榆a相s工i对n脏g矮）亲又酬称浊设换备血租群赁朱（逮E量q糕u唇i句p弊m抓e触n韵t彼L太e摊a灿s稳i鸽n州g寨）葛或叮现简代净租因赁领(预M羡o方d丸e旧r慈n纷L嫂e在a涌s喂i狮n猪g姐)乖，画是溜指惧实亚质遵上且转赠移估与转资踏产最所掩有唇权喇有兄关王的密全特部术或妖绝婶大反部墙分此风颤险核和烂报廉酬妈的响租衫赁颤。种伙类森：简污单斗融裁资厦租应赁杠净杆把融道资酸租津赁委器托例融旨资律租牙赁项哈目胜融附资弃租泥赁融粒资幕转枝租粥赁返胸还谱式汉租佩赁债防权原融略资劲—券—汗融狼资春租昼赁痒融现资凯恒信占机逮械积厂户制膀造逮水挤泥时机拴械虫破咐碎颂反升击片机叮，抚需硬直夸径逐1沟.廊3香米有的领大掩齿演轮己。消这霉类飞齿踏轮丙原辉委印托呼上辉海巩加伯工纷，格但床因泳期誓限唱、自成潮本漆、匙质残量驾和滨运赤输旋问写题喉经桐常般影筹响凭正燥常剪生悲产泛经限营忙。忧厂温方翠决堵定沟添付置剃滚腊齿川机久自坡己莲制届造艳大圈齿才轮纺。守滚首齿圣机兽价直格掘5究2期万众元医，筹估拖计遍使贱用地年钩限差1愚0灰年蹲。扎该次厂刺可侧以狗向猛固册定虹资万产约租拘赁宴公辫司织中罢小隐企纺业垫融踏资吸租消赁誉，寺预肆计畜租叙赁行期姜8纤年斥内煤每勒年耻末乞要沉文凡付忙1粗0肾2晌0套0策0揪元僻。誓厂劫方英也怖可罪以贩向亦银甲行蔑申螺请矿借寺款允购卸置猜，签估蚕计捏需饮借截款妨5留2叼万燃元吓，顿平捆均起年丛利昂率怒1慌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