结合产业经济学和财务来解读上市公司年报

1『经济论坛』结合产业经济学和财务分析来解读上市公司年报最近读了台湾大学刘顺仁教授的书<财报是一本故事书>，很受启发。他试图结合财务分析和产业经济学来分析企业的竞争力，而且把这两门课用通俗的语言讲给没有财务背景的人。我国A股市场动荡太大，原因之一就是多数股民不关心价值分析。并不是说短线操作不可取，但是建立在价值分析基础上的短线操作至少可以避免一些显而易见的风险。股民不关心价值分析的原因之一在于财务这门课太枯燥。其实这门课完全可以用生动的形式讲述。仅仅专注于财务分析也不能帮助人了解企业的全貌。了解企业还要结合它所在行业的特点，产业的生命周期，企业在行业中的相对竞争力，企业采取的竞争策略等，当然还有宏观环境。刘教授的书其实就是一本写给所有对商业感兴趣的人的简化MBA教程，其中包含核心的两门课：产业经济学和财务分析。而中国的上市公司年报可以作为案例来诠释书中的理论。

说不定一个新的教育产业以后会形成，就是向全民普及基本的管理学和财务知识。它可能会以连锁学校的形式出现，结合书籍、网上课件、研讨会。书籍和课件的作者是知名教授，连锁学校的辅导员是有一定商业经验和管理学背景并经过培训的人士。中小企业家、创业者、投资人以及任何在商业社会中活动的人，都可以从这种商业教育中获益。这种教育不以文凭为导向，完全是为了获得知识解决实践中的问题。</P>

商业理论要结合案例讨论更容易理解，而上市公司的年报就是最好的案例。从年报中可以看出行业的兴衰，企业投资决策的得失，企业运营得是否有效率。企业管理者可以从行业龙头企业的年报中借鉴经验，投资者可以看出企业是否有潜在危险、是否值得长期投资。</P>

德鲁克说过，有些人是通过写作来学习的。所以我准备写下自己对一些年报的分析思路，来学习和实践这种方法。</P>作为非专业人士，我希望可以用最短的时间轻松看出一份财务报表的要点。基金公司的分析师每天花十几小时研究几支股票，肯定比普通人研究得透彻，但他们的观点是有立场的。如果我们普通人可以花半小时到一小时看懂一份年报，再听听立场各异的专家意见，至少可以不太困惑。

我先从上海证券交易所的上证50指数成份里先选了三支消费品类的股票，看看是否能从年报中发现一些有趣的事。这三只股票是雅戈尔、伊利、贵州茅台。选择消费品类股票是因为对我来说比较容易理解。雅戈尔是做品牌衬衫和西服的。打开三季度的报告，第一页显示一些关键数据，比较显眼的是利润比去年同期增长171%。不过又补充说，这增长的利润绝大部分来自“非经常损益”，就是公司投资股市赚的钱（管理层至少还是主动坦诚披露了对自己不利的事实）。由于股市涨跌难以预料，服装公司投资股市的收益很难持续。难怪评论家最近批评这家公司不专注于主业。

价值投资者买股票是为了分享公司今后的利润，所以看报表主要关心两个问题：

1．它是不是正在做对的事并且有能力把事情做对？这一点可以从利润表看出。

2．它将来是不是打算继续做对的事？这一点很难判断。但我们至少可以从现金流量表的第二部分看出它把经营得来的钱、向银行借的钱和向股民筹的钱投向了哪里。公司的投资行为决定它未来的利润。如果它不投资，说明目前的业务增长趋势不大，就算今年利润很好，可以预计未来利润增长有限；如果它投资在与自己无关的行业，要么说明它对本行业的增长没有信心，要么说明它在冒险。真先看昨利润须表，短由于撞雅戈兆尔的唉主业丹是服弦装，受我先必把与鸽服装绢无关庸的收印益和市损失馒剥离炼，做警一个墙修改贿后的匹利润晨表。乞数据垒显示绞，收津入同声比增忍长2捉1%蚊，利枝润同蛋比增丰长5油6%估。毛厅利率灿从3贪2%什上升朱到3李9%工，净车利润贩率从防9.隆6%店上升凶到1乐2.竟5%练。能括够提赏高毛焦利率糟，说痒明公洒司要丛么在英控制远成本随要么判在品降牌推性广方哄面有蝇所改春善。臣收入师增长阳一般谁，是靠因为毒服装晨行业承竞争叉激烈毒，而举且已消经相意对成深熟。激这份夏成绩蠢单不己算优锐秀，掩也算柄良好恒。

闸

块醉再看奔现金界流量摊表，悄从数开字中皆了解群公司肆未来海的发尘展方尤向。探现金盗流量挤表显吼示，星公司岛1-首9月存份，逮卖服乏装收预到的控现金透是1翠.7挥亿，锡买卖征股票期获得付的现角金是创21愁亿，炎又从河银行基借来交9.聋4亿误。这捎些钱识的一袭半以捏现金驼形式虑保留活，另挖一半塑（1池8.相8亿袄元）稍投资捎在名讯叫明“惕购建舟固定水资产昂、无栽形资升产和戏其他眉长期报资产换支付途的现坊金羊”矿项上封。从豪资产惩负债述表上眼看，赖固定炉资产妹、在搏建工涝程、局工程卫物资愿的增荷加量坡总共武4.登9亿喊，可讨能是索用来悼兴建亚服装出厂或疫是开签服装言专卖伤店，汉另外霸14泛亿的串去处渡是在砍“堡可供趁出售棍金融蓄资产害”乖项上抄，就慧是买信了证启券。

因

遣胡总结责:雅帖戈尔浪目前把在服槐装行暗业的心经营兼还是任不错驰的，符服装描生意籍收入布和利叶润都到有增魄长（吃虽然遗幅度交不大削），豆对于熊主营避业务恼的投圈资也弱比去伙年稳更步增墙加。茄问题童是它好持有辞的金叔融资旱产在故过去僚一年贯里翻仓了三尸倍，旗数量六已超唯过资趋产总育额的供一半仆，同往时又次增加沸了银爱行长镜期借归款。杰一家袖服装啊公司司对金肉融资君产的蝇保值丙增值桂能力批如何模就不哪知道甲了。构感觉浴上雅巷戈尔领的经樱营效码率还注可以骗提高苦。资唐产负毛债表嘴上存译货有淹69默.7弄6亿颗，这煤数字撞乍一奏看有伟点扎涛眼，孕不妨咳对它孩的存罚货管煎理深穴究，旗看过激去的渡数字罩和同灶行数报字。袖另外窗，资棉产负告债表棉上有蜡“击固定颈资产卡清理百”垄一项野22鼻00咐万，挤意味围着对隐以前膛不当真投资遍项目梦的更下正。段下一束期处糕置这章些资返产时冒，会牺有损泄失出搅现在念利润堵表里却。说汁明它隶在服茫装行描业投榆资决炮策的亩程序瑞有待浮完善造。也偶就是洞说，坊虽然仿服装莲业务祖的市肥场已缺过了近高速艘成长草期，博还可身以通辰过精端细化烦管理茫提高卖利润乘。

猛

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薄醉伊利赴年报东第一外页的末主要芽数据宽让人供看了爬生疑岔。营唯业收毒入1素93兽亿，锻利润柔总额僻只有散0.厨11央9亿受，而衔且这耻利润谣是正指数主皂要是冲因为鲁得到浑政府赞补贴慎，它纸的营调业利灶润是称负9让70方万。诉管理腥层对掠帐面尾亏损泡的解够释是昌，由派于对分管理接人员缩使用漠期权鹊激励征机制摊，导连致管兼理费私用上顽升，垦出现权亏损店。归瞎属于誓上市稻公司辜股东必的净航利润园居然炭是负岗1.接4亿脾，这定是因雨为微饿薄的不利润凑又扣离除了怀超出亚利润餐好几寒倍的抛所得丘税（棚会计拢计算兄利润炮的规贺则和年税法浓计算迟的规疑则不览同，疲大概美是税铲法没切有把氏期权刃行权咳作为胜费用鼠处理殿）。

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乞全这些沃数字矿给我考的印煮象就址是，愁伊利调的经煎营业项绩还欲说得象过去肢，毕的竟销岩售额寻增长弹了，临经营搂活动勇产生农的现纪金流缩7.疼78犬亿也其不低辉，但未是利轰润都怎用期趟权激季励的糠形式屑支付丰给了港管理肢层还脏不够吓，导煤致股屑民背件上了驶每股临0.米22榴元的愉亏损婆。逆光明膨乳业泄：主因营业骂务亏窄损

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香锯下面伴的数浓据进犬一步政揭示恢事实吐：营澡业利睛润比朝上年莫缩水系82栗%，叼财务帜费用嫁增加蔬了2靠倍（寄由于淋借款冰增加坡，利棉率增与加）虹。再叙看利增润表感的详根情，夏毛利直下降股，销另售费生用占灾收入哈的比答例上酒升，剪这都昏表明庄经营广成绩厨的下胜降。宿侥幸柄的是说营业斑外收廊入比陵上年薄增加孙了1兴0倍枪（由获于收冲到一淡笔补虎偿款理），闯投资魄收益顶比上颤年增悔加3沈0倍直（由减于出达售可缓的便犯利店荷），嗽这才伟使报察表上申的利随润成盾为正洪数。明问题乓是，基光明路不可汤能每恶年都吩靠获健取补停偿款傍和出块售资尖产来获维持夜利润损吧，煤真正苹的发估展还插要靠宋主营长业务尼的利秩润。丽现金凉流量嗽表显我示，抖公司焦投资碧3.乔56铸亿用押来支坡持奶梁源基针地建申设和伸技术荷改造款，明蔬年扭拨转局拴势也垄未可版知。怎目前乡股票渡的市早盈率嘴45缘倍（医对一骆家主禽业亏蓝损的穴企业波来说揭，已达经很超高了轰），妇经营蕉又面血临蒙向牛和桌伊利恋的竞晃争，杆奶源袋短缺睛，原妄材料竿价格范上升边，前满途不贡明朗木。iorikyox回复日期：2021-4-223:43:08

胞等下个文

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劲段光明默，怎狱么讲橡，跟演蒙牛舱伊利叨不是在一个教档次授的，蜜有沦网为地已方企羽业的应危险谢怀瑾回复日期：2021-4-39:05:42

固纱回复绩io讯ri践ky到ox膏:

瞧

凭倾是,修光明僻的年肾报上遗明确岸说他旗们就绸是要乘成为驴地方货企业昏。光出明和可伊利驾似乎陷都否管定了棋以前喜的一集些投批资举颜措，同所以眨利润虫表上贼有满“盈处理挡固定负资产烈损失忙”悦，现悔金流连量表遇上有毅“卡处理适固定蛾资产炮得到吸的现友金流尼”图之类警。不膝过这麦么多抹资产孩，有薪些投翠资不吉当也拳难免止。他勤们今评年又馒大举始投资宏新项步目，耍不知截一两资年后刷这些剪项目乳有多北少会库被否淡定。

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满鸽光明腥的业砌绩比足伊利猾差，政伊利炕又比都蒙牛煤差。轨年报天上显果示，筒光明卫和伊膀利的仍股权鹿结构疮都比窃较复设杂（器看着赤让人博头疼翻），夜有地摆方政除府和揭当地捞国营想企业欧参与或，可障能受惑到行靠政干丹预比基较多堤，不迫能放惰手经扩营吧炕。谢怀瑾回复日期：2021-4-310:41:15

辈歇蒙牛单：业涛绩好价，主翁营业裕务突白出，驾市盈讨率比绝同行睛低

坏

随急只找私到最示新0待7年谜的中妄报，油显示其去年短上半矿年的授业绩多。收注入1穷00腊亿元瓶，同紫比增纤长3良2.厌8%络，经宫营现福金流柏14猎.1描2亿着，同翠比增正长1概25秆%，年每股凤利润神0.身35拳（半术年）紫，同冠比增煤长4凯0%贤。

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鸡议这份腹成绩纱单比真它的日两位段同行劈伊利豪和光艺明强伴多了阿。最葬重要粱的是页它的社报表层看上目去很煮单纯掉，没却有一浙些令敞人生正疑的袋“歇营业蒜外收此入绵”灰、担“庙营业感外损押失锋”套，一五看就糖是在奥踏实犁本份惜地赚代乳品王行业趣里的丝钱，佛而它轨的两俊位同扰行的姻“堵营业赤外收颈入孝”盗都高对得离辆谱。

榨

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捐

粉乡比较两伊利孩和蒙王牛的贩“皇管理厨层评勇论剥”劫，耐舞人寻托味。膨对市搬场的叹评价韵，伊法利强辟调奶尾源短忆缺、动原料刘涨价满、竞杆争激步烈等轿不利定因素众，总套之形芒势非慕常严娃峻；提而蒙叫牛强答调消遇费者神收入牵的提湾高，卸对牛兽奶消挨费的护习惯列逐渐辈形成臂，对切质量仅要求组提高翠，总羊之前程途一懒片光雨明。凑另外滑，蒙止牛提外到今钞年为妇了向糠高端炸市场夸进军解并提罗高品第牌知奴名度及，销漠售费迹用从惰14配%上敏升到间16郊%，魂不过亡优化敲管理其使得脖行政暑费用泄下降戚，所脱以最乡后的况利润肚还是锣上升句了。甜而看青一下贪伊利忆的销除售费援用2划0%参，就豆知道甘蒙牛吉在成做本意就识方革面更臣强一恳些。

红

付财蒙牛扭在香童港上垦市，轮股票响最近宫下跌寇，市维盈率调41泰倍，机看趋驶势还慌会跌尊。伊愧利和轮光明烦都在胖A股敞市场锁，伊浑利的倍股价理在上骆升，这虽然税它的邻每股误收益合是负垂数；灾光明屿前景唯堪优必，市圈盈率端却高幻达4僻5倍酱。

嫂谢怀瑾回复日期：2021-4-311:40:57

面骑价值绳投资勒的难露点

闸

培凑价值绕投资悉者是朝把自糕己当稻作企绩业的消拥有融者之赚一，搂来分郑享企努业未击来的遵利润评。首处先要再排除拐那些辉明显边有危煌险的妇企业嫂。比挠如负秋债与碑股东陕权益仍的比铁率太势高，畅经营副现金落流是避负数乖或明漫显少辱于帐夏面利强润，骗营业雹外收衣入大谈大超躬出营谢业利材润，肠利润腰表里黑有大和量的义固定昌资产处处置牵损失笼（说膜明以案前投委资决埋策失锁误）造，这闻些都朱是企殊业危底险的园标志恰，最柜好避蓝开。

冬

战早对于预一家腥目前荷状况称良好机的企狱业（稀用我巧们的弱常识见没看珠出危续险）遭，还窑要看翠它未坦来能押否持芹续获牛利，巴就要鹿看它闻的经断营效巷率是晴否良跌好，匠以及流它作君出的熊投资管决策和是否协正确敲。前司者是仆把事棉情做贝对，传后者雪是做参对的驱事情抬。如虎果这融两项撞指标饰都符洒合，滥再看愤价格疗是否惠合适点，市眠盈率北是否逼足够豪低。

贩

烛弟经营拒效率旱好不侦好相士对比服较容恢易判蛇断。纵看利弟润表裤，与伟过去晒相比亡，它逃的销悄售收筐入是纲否逐陶年上筋升？拴它的央营业顷利润煎是否屑逐年撕上升现？经缠营现寒金流吴是否夜逐年辞上升察？与桨同行爷相比麦，它失是否寺有明疾确可五持续确的竞忽争策贵略？置波特喇认为勉有三声种可立持续质的竞项争策押略：问总成傅本领努先、判差异标化、该目标其集聚重。从唐利润怜表上招看，饥总成厦本领向先的疲公司袖特征脾是销孕售收稠入高外于同压行，适毛利看率低托于同象行，恨管理趋费用劫和销舟售费校用控猫制在束销售寨收入巨的较绘低比阁例。钳实行柏差异灿化策仔略的污公司岗利润协表的将特征墙是销扛售收也入不兼太高天，但预是毛剩利率焰高。秧假如径有一非家公淹司销画售收摔入不兽高，粗毛利狠率也将不高深，各煮项成鲜本又辰控制坟不好铺，它筐很可窄能是卖徘徊恋于成播本领修先和虹差异咱化两两种策粪略之内间，省这是这危险冷的处剪境。

聚

明家难以眨判断任的是渡公司侄目前汗投资蔬的项仔目未材来是翅否能诸带来廊满意垂的收欧益。趣虽然唇难以译判断鼻，但斑是基唇本常会识有秒几点叨：如觉果这汗家公纠司投送资在楼主营渴业务融以外闪的地衣方，骂失败邪的可系能性羊会比稍主营半业务粘大；限看公腐司过喂去历垮年的株年报习，以课前投贤资的国项目滤有多附少达针到预斧期收嗽益，店有多便少失熄败，浸判断薪管理漫层投皮资决租策的矮能力痰；巴屑菲特各只买堆自己卷熟悉售的行雀业的粥股票粮，是眉因为纲这些接行业霜的投朗资决驾策正清确与狠否是扩他可杆以判轨断的梁。

象

羞系几乎槐没有矮人可蓬以百膨分百友准确啦地判浴断某风一家加公司酸资产牵负债零表里招那些洁帐面紫上的桥资产重未来烤是否止能带漠来收悟益，棚公司床现金国流量暮表里培用于绣投资逐的现伪金流彩出是帽否投咐在了宣正确信的地址方。寻可以妙尝试阵的方秋法是膜，先带把那遵些明是显投皂资决丰策不奔当的始公司安都排敏除出店去，概再把陡资金失分散污投资散在看旧上去业没有向问题争（不阁等于高其实穴没有刃问题格），并股票骨价格找又适谜中的偏公司脉里，辨这是忠巴菲防特的扣老师叫G贯ra槐ha国m在音上世仙纪三违十年玩代使票用的问方法纸。而蹈巴菲粥特的谋方法秀是，精运用匙自己灿的判贺断力菊深入丹了解洋几个炊行业枝，直俯到可宫以比贯较确病切地待知道宗他购壶买股色票的恒公司辣的投赛资项止目（门比如辜收购荐、厂凑房扩贡建等培）决凉策是肃否明需智，黑同时历掌握烘公司变的人却事决锻策权怠，任染用最竟好的订经理支人管战理他跪购买列的公薯司，番以减孤少投露资风或险。

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杜iorikyox回复日期：2021-4-313:08:06

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码焰雅阁铸尔6劲亿投盈资浮住亏，燕还债百恐要皇靠主克业了

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载换伊利徒今年轰宣传秃费可雨能因华奥运睁大幅价提高违，蒙则牛战塞略更沈灵活贡，就虎经营虽方式化上，供蒙牛覆似乎省更占箭优。香伊利凳这几趣年，桥就超君市给福我的每感觉塑，找尼不到竹企业叉的发约展方扇向

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圣普超市涝的伊兽利酸却奶大保幅涨遗价，侍原味芒酸奶怀由5定.6汁每卡拒涨到筛10伐.4叮每卡沈，销姿量肯贯定下堂降，塑地方菌奶企故可能魔会抬魔头。捞我就宵是这盾么选洞择的板:）

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拖备蒙牛姓，我后生活效中比巩较少家接触贸，平殿时其扇产品鱼价格浆就较育伊利档稍高诉，不哄太了遭解

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旅选以上要都是叛生活尺积累谜和个弃人经览验，揉没有单事实望依据

炉谢怀瑾回复日期：2021-4-313:52:53

致辨关于广A股身市场磨泡沫备的猜袄想

刚

韵分去年厘看一谱篇评耀论文基章，乞说A汪股市往场上彩涨是始因为未上市愧公司稻的利海润大界幅度而增长稠，所软以A踏股没吐有泡狠沫。有当时愚听了注觉得沿有道泰理，赴利润朽上升鹅了，肤股票昼价格误当然夫应该殖随着局上升低。

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叠伯不过叔还是姑有一夜个疑孤点，节为什量么A移股的伤上市肃公司至利润龙会在败去年嫩突然斥成倍负增长授呢？斩按说悉能在族A股塞上市蕉的企固业都银是一握些比刚较成促熟的蓬公司院，销扣售业轧绩应倒该稳戒步增员长，宏每年勿增长拣20孙%-骂30紧%就吊不错纽了。饺要是蜓解释窗说A桥股的浑上市勿公司泪都在捡去年撇优化的了管罩理，下控制乓了成除本，育导致淘利润原翻倍嫌，这谁好像嫩听起区来有能点玄护。

懒

悄溜最近鞭看了俘一些惜A股较上市欲公司圆的年剪报，劝有所侵领悟隐。这柿些年制报最丑大的全共同幅特点恶就是遇“译非经晌常收碎益回”间远远屋高于扒营业辈利润寿。而红仔细微查看凭“也非经结常收局益槽”顿的来攻源，扶不少乒是距“娘投资哗收益龄”鸡。也游就是蕉说，筑这些乳公司皮因为睡处于曾成熟炊期，萍一般植每年闷的营缺业现俩金流进会多唯于投辟资支忌出现闸金流四，剩积余的秆现金述就会蛇购买角证券惧来保杂值增长值（桨这是擦正常看的做叶法）愁。而趴去年兼大量牲国际伯国内醒的资丛金涌钳入A宋股市鬼场，渐导致昆上市妥公司损持有辆的证趁券大利大增谦值，贞所以收“祸非经钓常收轰益瞎”坡翻番扶，最逼后的界利润停也大伙幅增茄长。吃而营氏业利匀润嘛蒜，做纷实业皂不能砍指望娇出现公奇迹俘，应乔该没荣有太靠大变拉化。

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蛾ganzidangtou回复日期：2021-4-314:30:05

变闲好文锯，请穷楼主孙讲的肺更细妨一些littlepauline回复日期：2021-4-315:05:08

兼棍记号宵，跟元楼主摧学习弧线穿梭回复日期：2021-4-315:08:59

耐醒希望押楼主雅深挖幼一下题三大壁乳品怀企业役的外弄地公惑司的酷经营廉方式售，也祖就是伞关注湖奶源坦和加肠工厂

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西淹谢谢葵大家挂支持

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酒云外飞鸟回复日期：2021-4-315:57:58

野氏说老疯实话杆，宁鞋波人峰基本界都知冤道雅熔戈尔那本质宪是房款地产滑开发篮企业谢怀瑾回复日期：2021-4-316:27:19

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罚数记号颂，留崇着以狂后看红。谢怀瑾回复日期：2021-4-316:50:50

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羽暮想结请问问一下扣，经蓄营现窃金流顶如果滔减去矩借款辈来的终钱是奉负的芝，那桥是不进是说鸦明现夏金流醉是负危的`最``涌风云回复日期：2021-4-317:29:24

池臂看财拴报是遮很好律，问秋题是访你看盐得到伏没粉竹饰过敲的吗劫？谢怀瑾回复日期：2021-4-410:39:30

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油谢怀瑾回复日期：2021-4-411:09:07

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秩随云西东回复日期：2021-4-412:35:46

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醋影印回复日期：2021-4-414:37:52

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倍谢怀瑾回复日期：2021-4-417:51:44

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贵州茅台的报表让我见到了现金牛在财务数字上的体现。

以前在市场营销课上学过四种项目类型的概念，就是说项目分为明星、问题、现金牛和瘦狗四种类型。明星企业销售额快速上升，同时对资金的需求量也不断上升；问题企业是销售额不断上升，同时过于激进地投资扩张，对资金需求量太大，以至面临资金链断裂的危险；现金牛企业每年产生的现金流远远多余投资所支出的现金，所以可以把大量现金回馈给投资者；瘦狗企业就是销售额萎缩，没什么前途了。

虽底如果六你手快里拥抄有现贯金牛罩企业呼的股久票，赴那你揉当然签很开缩心。材不过林等到碌一家油企业坊已成掌为现偿金牛业的时戏候，枪它的先价格坛中可榜能已许经透饶支了即未来元的收吵益，离也就勇是说危你很挎难以壮相对渠便宜款的价趋格买判到现奖金牛匹。另洋外，宅现金乓牛虽誉然收阳益稳纱定，次但不积会有煎爆炸岩式的警增长屠。所聪以人愿们更捆愿意喊投资订那些壁有望偶成为府未来昏现金祝牛的狸明星敲企业裂。比贞如微宣软在蚀N年骂前就陈是明桐星企厦业，畏那时厅投资考它的墙人，槽在它余快速滥发展嘉的过墙程中基都获载益丰罩厚。埋问题妻是，环一家糕快速萌发展却的明世星企些业距左离成覆为问户题企悟业，包再距议离破伞产，册只有投一步代之遥改。很殃多曾时经的班明星汇企业位由于溜扩张伴过快无，不地小心林现金辈链断服裂而挣亡。级比如馆吴晓片波的靠书里还写过绪一家唉曾经森声势插浩大馋要与尚万科莲叫板怀的房元地产各公司餐，一忽夜之求间就雀倒下即了，页他给握这一秤章取积的名忍字叫险“兽现金评流的乞极限寒运动庆”孤。

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态域言归卵正传号。贵骆州茅苗台年嗽报第周一页珍关键坚数据鼓显示齐，销泥售收筝入和旅利润垒连续牙三年膝递增贸，0赤7年稻利润悲比0简6年上上升执了8施0%起以上堆。又警是因均为夕“堵非经浊常性糠损益穴”祥或减“与营业畅外出婆入吗酿”但？不算是。家这家倚公司盗专注善于主巩营业孤务，沈非经芬常性肆损益鹊很小蝶。唯络一让草我产斩生疑口问的四是：酿为什旦么经窝营活烧动产罗生的溜现金盼流净慕额低来于净演利润古？正隔常情何况下堡，经委营产多生的帝净现吴金流求应该广高于扶净利挠润，烟两者养之间竞的差框额主境要是年固定挖资产劳的折反旧费竟用。

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来股市小混回复日期：2021-4-422:52:43

┌──────────┬───────┬───────┬──────┐

｜财务指标(单位)｜2007-12-31｜2006-12-31｜变动幅度(%)｜

├──────────┼───────┼───────┼──────┤

｜应收票据(万元)｜16049.77｜3953.27｜305.99｜

｜应收账款(万元)｜31747.14｜18036.74｜76.01｜

｜存货(万元)｜131465.00｜45847.90｜186.74｜

｜流动资产合计(万元)｜217379.46｜99468.65｜118.54｜

｜固定资产净额(万元)｜78538.94｜44530.06｜76.37｜

｜在建工程(万元)｜11328.18｜30320.85｜-62.64｜

｜无形资产(万元)｜12732.34｜351.07｜3526.70｜

｜资产总计(万元)｜321410.30｜176212.91｜82.40｜

｜短期借款(万元)｜163400.00｜42500.00｜284.47｜

｜应交税金(万元)｜-8818.05｜2576.10｜-442.30｜

｜流动负债合计(万元)｜188814.06｜90816.60｜107.91｜

｜长期借款(万元)｜-｜5600.00｜-100.00｜

｜负债合计(万元)｜189213.35｜96640.72｜95.79｜

｜资本公积(万元)｜86508.14｜43950.69｜96.83｜

｜未分配利润(万元)｜17071.70｜9492.31｜79.85｜

｜负债和股东｜｜｜｜

｜权益总计(万元)｜321410.30｜176212.91｜82.40｜

｜营业利润(万元)｜14211.72｜7767.57｜82.96｜

｜利润总额(万元)｜14265.90｜7690.44｜85.50｜

｜购买商品、接受劳务｜｜｜｜

｜支付的现金(万元)｜347977.13｜173915.98｜100.08｜

｜(经营)现金流出｜｜｜｜

｜小计(万元)｜375947.96｜194290.61｜93.50｜

股市小混回复日期：2021-4-422:53:53

｜经营活动产生的现金｜｜｜｜

｜现金流量净额(万元)｜-111072.71｜10642.40｜-1143.68｜

｜借款所收到的｜｜｜｜

｜现金(万元)｜266900.00｜117400.00｜127.34｜

｜(筹资)现金流入｜｜｜｜

｜小计(万元)｜310737.45｜117400.00｜164.68｜

｜筹资活动产生的｜｜｜｜

｜现金流量净额(万元)｜149247.09｜8818.94｜1592.35｜

｜加：存货的减少｜｜｜｜

｜(减：增加)(万元)｜-85617.10｜-6571.96｜-1202.76｜

｜加：经营性应收项目减｜｜｜｜

｜少(减：增加)(万元)｜-25221.54｜-8516.07｜-196.16｜

｜加：经营性应付项目增｜｜｜｜

｜加(减：减少)(万元)｜-25038.32｜11580.99｜-316.20｜

｜(附注)经营活动产生的｜｜｜｜

｜现金流量净额(万元)｜-111072.71｜10642.40｜-1143.68｜

└──────────┴───────┴───────┴──────┘

股市小混回复日期：2021-4-422:55:50

感谢楼主的回复，我又结合上表看了一下

表中所示：购买商品，接受劳务支付的现金06年为173915.98万元，07年为347977.13万元，存货也由06年的45847.90万元增加为07年的131465.00万元。

另外年报中关联交易注明，其从大股东下属财务借款，发生金额为254,400万元。

上述两点结合其生产用原材料价格坚挺和产能扩张需要的实际情况，可否认为经营现金流出现很大的负数，是储备原料防止价格上涨以及加大了固定资产投入所致？谢怀瑾回复日期：2021-4-423:48:25

回复"股市小混":

老实说,这家企业在我看来岌岌可危，或者是明显在做假帐。你看它的长期负债几乎没有了，在这么缺钱的情况下还清长期负债，一定不是自愿的，而是银行不肯再借钱给它了。短期借款剧增，用来弥补经营现金流的缺口并投资固定资产，在财务上叫“以短支长”，非常危险。

应收帐款，应收票据一起大量上升，卖商品收到的钱少于买材料支付的钱，说明大量赊销（有时也是做假帐，虚报销售收入的手段）。存货的增加有些特殊情况下是为了储备原料，但通常也是企业粉饰报表的迹象之一（看看关联交易，有没有向关系企业购买存货，转移资金）。

另外，固定资产投入属于投资现金流，不影响经营现金流。谢怀瑾回复日期：2021-4-511:40:09

随云西东回复日期：2021-4-412:35:46

LZ对乳业几家公司的评估，我觉得值得商榷。蒙牛在香港的市值是317亿港元；伊利在A股的市值是134亿人民币，若考虑股权激励的股份，市值约144亿人民币。

本来还有些图表，但今天不能上传，改天把图表发上来再讨论。

最近看深圳证券交易所关于新的会计准则对期权激励费用会计处理方法的改变,好象说以前可以两年摊销的,现在算一年费用了,所以伊利的帐面利润是受负面影响的.

可我担心倒不是它的利润,又看了一遍资产负债表,资产负债结构太危险好了.流动资产小于流动负债,说明短期偿债有困难;非流动负债只有有本期固定资产投资增加额的1/4,说明它主要在用流动负债来为固定资产融资,而且银行已经不肯借款它他了.而流动负债最显著的一项是应付帐款,竟高达21.53亿,相比之下,非流动负债只有3.79亿.

看来它只能靠多发行股票来填这个亏空了.玩伴回复日期：2021-4-512:41:18

阅yoyyy回复日期：2021-4-513:54:38

顶xiao18he回复日期：2021-4-516:52:26

楼主我问的是自由现金留的计算方式，理论上是

自由现金流=经营现金流-资本性支出能否仔细解释一下，对了麻烦LZ推荐基本经典财务分析教材，非常感谢```中国第一穷人回复日期：2021-4-517:23:40

搂主去看看中国的房地产企业上市公司,那个负债才是"胆战心惊".

按照价值标准统统都早破产了.

中国第一穷人回复日期：2021-4-517:27:33

楼主再看看已经上市的银行股,负债率...

不多说了ihuiy回复日期：2021-4-517:40:35

fggggg哲岩回复日期：2021-4-518:54:43

谢谢楼主分享,难得的基本知识贴,新股民都应该学习!helle2006回复日期：2021-4-521:31:41

不管怎么讲，财报和实务那也是两张皮

你分析的很认真，学习long_box回复日期：2021-4-521:52:44

<P>我国A股市场动荡太大，原因之一就是多数股民不关心价值分析。并不是说短线操作不可取，但是建立在价值分析基础上的短线操作至少可以避免一些显而易见的风险。股民不关心价值分析的原因之一在于财务这门课太枯燥。其实这门课完全可以用生动的形式讲述。</P>

从来都不分红的公司你关心个鸟价值啊！木头！谢怀瑾回复日期：2021-4-522:31:28

xiao18he回复日期：2021-4-516:52:26

楼主我问的是自由现金留的计算方式，理论上是

自由现金流=经营现金流-资本性支出能否仔细解释一下，对了麻烦LZ推荐基本经典财务分析教材，非常感谢```

刚注意到你用了"自由现金流"这个很专业的术语,以前我在金融课上学过,是为了用DCF模型计算现值对吗?可惜我学过以后就记不清了，惭愧。。。基本意思是说，在投资者看来，企业的价值等于它未来所有年份的自由现金流用资金成本（贷款利率）折现后加总，而自由现金流就是企业每年经营产生的现金减去它投资支付的现金后的净额（也就是经营现金流-资本性支出）。

如果你是为了参加考试而要了解这个概念，建议你看CFA注册金融分析师的教材，可以上网查询，我没考过。

如果是为了实际应用，这个DCF模型复杂了些，因为你要预测企业今后N年的销售收入、利润和资本支出，再算出企业现值，拿它和市值比较看是否高估。投资银行有一些现成的数学模型，不过听说不太实用。

基本财务分析建议参考刘顺仁写的《财报就象一本故事书》，我看过，当当网上有。谢怀瑾回复日期：2021-4-522:38:59

万科：连续两年经营现金流为负数

以前一直听说房地产是暴利行业，看到万科的数据，发现净利润率不像我想象的那样高，2000-2003年稳定在8%，2004-2021逐步上升到13%，其间还一度退回到8%。虽然房子的价格一直上涨，但是土地的价格也很高，所以像万科这样的开发商得到利润估计没有转让土地的那些人丰厚。

02-07年销售收入稳步上升，但是经营现金流在06、07连续两年出现负数。更让我奇怪的是，07年利润虽然比06年增长了一倍，但是经营现金流的亏空是104亿人民币，是06年的3倍多。

这么多现金都到哪里去了？我在资产负债表里找到了答案，原因是存货一项逐年剧增。房地产企业的“存货”主要是储备的土地和在建工程，还有待售的楼房。万科这些年不断购买土地，为将来开发做储备，导致经营现金流通常少于利润，而最近两年出现负数。

万科的经营现金流净额在05年以前还经常是正数，可能是因为那时房子卖得快；而06、07年成为负数，是因为由于房价居高不下导致销售缓慢，使得资金不能及时回笼。

从万科的报表上看，房地产经营是资金风险比较大的行业。由于土地是稀缺资源，开发商们要保持可持续的竞争力必须不断购买和储备土地，靠自有资金远远不够，要从银行和股市筹到足够的钱。万科的利润逐年增加，可是现金从来都不宽裕，因为它必须购买尽可能多的土地。但是在资金紧张的时候还是会派发股利，估计是为了让投资者保持信心，为以后再融资做铺垫。风险在于，一旦销售放缓、银行加息、土地增值税增加，任何一个环节出现问题，已经紧张的现金链说不定就会断裂。连万科这样的企业都资金紧张，就难怪一些竞争力较弱的房地产企业最近倒闭了。

不过，经营现金流为负数而存货剧增这种情况发生在房地产企业，不像发生在其他企业那样危险。因为房地产企业用现金购买的存货是土地，而土地是货真价实的资产，不会贬值反而容易升值。其他企业的存货如果卖不出去，会变得一钱不值。

万科的经营现金流明年会成为正数吗？如果它减少购买土地的量就可以。不知市场上还有多少剩余土地，如果各家开发商都在抢着“圈地”，万科应该也不肯退后。所以明年的经营现金流可能还是负数，于是就要考验它筹资的能力了。看了另一家房产公司的报表，经营现金流也是负的。这场购买土地的竞争更像是筹资能力和资金实力的殊死较量，一定会有一些企业在这过程中因资金短缺而破产。等到所有的土地都被瓜分，弱的房产公司被淘汰，估计万科的经营现金流净额就会成为巨额正数吧（前提是在这期间它的资金供应一直充足）。

谢怀瑾回复日期：2021-4-522:54:03

long_box回复日期：2021-4-521:52:44

<P>我国A股市场动荡太大，原因之一就是多数股民不关心价值分析。并不是说短线操作不可取，但是建立在价值分析基础上的短线操作至少可以避免一些显而易见的风险。股民不关心价值分析的原因之一在于财务这门课太枯燥。其实这门课完全可以用生动的形式讲述。</P>

从来都不分红的公司你关心个鸟价值啊！木头！

股民的投资收益包括两部分,股票的价格上涨和分红.

什么情况下公司会分红呢?当它的经营现金流多于资本支出需要的时候,比如贵州茅台.什么情况下即使公司不分红股价也会上涨呢?当它市场规模日益扩大,经营现金流等于或少于资本支出需要但发展势头良好的时候,比如很多年前的微软.前提是,公司必须在健康状态下.

理论上,成熟期的企业会把利润拿一部分分红,成长期的企业不分红价格照样上涨.xujin1030回复日期：2021-4-522:57:53

呵呵楼主太强了长期潜水的我也忍不住要冒一下泡啊long_box回复日期：2021-4-523:19:31

很欣慰啊！中国上市的企业很多都和很多年前的微软一样，请楼主重仓股票型基金，并对中国股市进行价值投资！long_box回复日期：2021-4-523:29:28

请楼主不要误会！我赞成投资眼光对待中国股市，但我认为那必须是大小非减持到一定的限度了才有可能，不然的话，无论如何有价值的公司，都只是大股东用来割韭菜的镰刀而已！！至于何时大小非减持到合适，我看没有几十次类似的的牛市是不可能的！y1665867423回复日期：2021-4-68:06:44

不同意上面某位人士的说法!房地产企业盲目圈地极其危险,一旦泡沫破裂,所有者权益为零并非没有可能,回忆当年海南北海的炒卖地皮可引以为鉴!爱听广播回复日期：2021-4-69:51:38

学习了谢怀瑾回复日期：2021-4-612:05:38

long_box回复日期：2021-4-523:29:28

请楼主不要误会！我赞成投资眼光对待中国股市，但我认为那必须是大小非减持到一定的限度了才有可能，不然的话，无论如何有价值的公司，都只是大股东用来割韭菜的镰刀而已！！至于何时大小非减持到合适，我看没有几十次类似的的牛市是不可能的！

我看报表只是出于爱好,发现不同产业有不同的财务特征,而且报表能显示一家企业是否健康(至少能从报表上看出它不健康,如果报表显示健康的也不一定健康).

我本人从没买过股票.只是觉得那些买股票的人如果稍微做一点价值分析,可以避免买一些危险很大的股票,减少损失.

我对股市的知识很浅薄,常听说"大小非",不知是什么含义.只是看到流通股的数量只占所有股票数量的一小部分,觉得有些不妥.你说的观点感觉有些道理,能否详细阐述?谢怀瑾回复日期：2021-4-612:27:40

不同意上面某位人士的说法!房地产企业盲目圈地极其危险,一旦泡沫破裂,所有者权益为零并非没有可能,回忆当年海南北海的炒卖地皮可引以为鉴!

有可能.现在房地产公司都在拿银行和股民的钱圈地,所以地价就被炒得很贵.于是房价也居高不下.(其实开发商现在的毛利并不太高,万科的毛利率是百分之三十几).

房价高得超出消费者承受能力,销售速度减慢,就是使得资金回流速度变慢.这时候就有可能出现财务危机.你说的"泡沫破裂"是不是指开发商为了解决资金危机,以低于土地购买价的价格销售房屋?现在还没有,不过如果房子都卖不出去,资金链眼看要断裂,也有可能会这么做.如果泡沫破裂,股东权益将大量缩水.股民的投资就损失了.对于银行、股市、开发商都是一场灾难。

问题是，现在很难遏制开发商圈地的趋势，他们似乎身不由己。这在经济学上叫“囚徒困境”，别人都圈地，你不圈地将来会输给同行；一起圈地大家可能会一起破产，只留下一两个幸存者。

ccna回复日期：2021-4-612:42:18

如果报表数据真实可信，分析有效xiao18he回复日期：2021-4-614:53:11

回复谢怀瑾回复日期：2021-4-612:27:40

所有的价格取决于投资者的市场预期，财务分析是过去和现在的企业状态，对与未来只有很小的一部分借鉴性!随云西东回复日期：2021-4-615:45:53

谢怀瑾回复日期：2021-4-511:40:09

随云西东回复日期：2021-4-412:35:46

LZ对乳业几家公司的评估，我觉得值得商榷。蒙牛在香港的市值是317亿港元；