过渡阶段的汇率动态模型

1过渡阶段的汇率动态模型**国家自然科学基金（79970027）资助项目。冯芸**冯芸，1973**冯芸，1973年出生，博士研究生。主要研究方向：金融市场波动及其传播。***吴冲锋，1962年出生，教授，博导。主要研究方向：金融工程。（上海交通大学系统工程研究所,200052）摘要基于均衡和无套利原则建立起来的汇率理论难于解释货币危机爆发和汇率调整过渡阶段的货币价格行为。为此本文建立汇率的线性动态模型和非线性的尖点突变模型，并对1997-1998年亚洲货币危机受害国汇率进行实证分析。结果表明在过渡阶段，各国汇率系统的平衡点均是渐近稳定的；对汇率数据进行归一化处理，总结汇率动态系统在有外界输入作用的情况下系统响应的两组不同模式；非线性模型相当好地拟合了实际观测值；除泰国以外，菲律宾、马来西亚、韩国和印度尼西等四国在过渡阶段均存在货币价格突变的现象。关键词货币危机汇率动态模型尖点突变未1至引言容20膛世纪透90连年代沟新兴典市场浪国家喇货币他价格玉遭受逐的剧杂烈冲增击引军人关售注，挨许多勾新兴忌市场继国家缩在冲找击事华件过睛后转低向了芹更加宗灵活效的汇踩制安哪排，石货币苦危机锐实证僚研究舒也因河此再啊度成颈为学俘术热侵点。矛Be草rg也和卷Pa产tt驰il搭lo彼（渔19题98晨）篮[1猜]趟总结抓近年编来颇甘具代载表性凭的货粗币危暂机实昨证研让究策[2科,3里,4跌]漫，通择过比熄较说通明大冶部分友模型比对般19华97玉年亚杆洲金政融危座机的糊预测寿效果孕并不末理想译。以盏研究损汇率钳决定碍因素岁和影矿响因疗素为仇主要烂内容派的汇兽率理秧论在甲长期留的发臭展过裕程中痕形成样了一蒙套包习括短工、中语、长陆期汇姥率理只论在三内的泼体系缓[5房]肠，但垃是这扮些基售于均新衡和亚无套碍利原凉则建弱立起慕来的景汇率械理论判在解都释新枝兴市交场中吨原有刊固定部汇制完崩溃火之后否汇率洪剧烈茄动荡棉的行农为时梢却难垮以令串人满恰意。觉新兴浴市场米货币俗危机殿的发益展过螺程基朽本上辛可以局划分据出三糕个阶余段。坝第一祸阶段鄙是货抄币危锯机发妄生前挪的阶妇段，型即原逃有固黑定汇来率制纱度得凳以维恰持的躺阶段穴。此嚼间的投汇率誉决定放制度夹化和忧规范区化。共第二勒阶段饺是货葱币危查机爆尖发和例汇率首运动革的调裂整过造渡阶诚段，伴在这淹一阶艳段往椅往出陕现汇煮率制岔度的脚转变旺，由喊原有响固定辫汇制练过渡岂到浮佣动汇晚制，绵汇率康处于溜异常峰波动晨的状吹态，枪尤其摆表现拆在市弓场参份与者扯对市仁场消着息的碌极端在敏感籍和过龙度反迷应。应此时减，市翅场参控与者恭往往田不会味象在最市场砌较为冠平稳溉时期暑那样俱根据昌宏观治经济余基础拔面因蜻素来铅判断选汇率雄的走元势，诊而更版多地加参照肯了市虏场中号其他屿参与伶者的不反应然（羊却群效插应）倚，并动且更匹多地文受到脾市场扯中突异发事什件（鸣或新则闻）梅和关朽联市怨场波素动的托影响像。因权此在延这一脾阶段层中汇诊率波慈动难摄于由俱宏观盖经济炒基础诉面因陡素来渡解释腔，而梳与突浇发事蜡件和厌市场蜻参与派者主竹观心挖理因号素等终密切悲联系生。已需有汇屿率理蹦论难摸于对密这一烧阶段皱中的擦汇率叫变动船作出昂合理吸解释滩。显第三丛阶段紫为危东机的毯恢复剥期，辉汇率冒波动浙已经菠趋缓丝，市茅场全更面恐灿慌已出然消攀褪。沙在实瞧行浮烈动汇忧制情恰况下配，汇昏率涨骡跌由纽市场贫供需术关系烟决定亿，宏旁观经佩济基飞础面木因素装是汇飘率决绣定的界主要浙因素语。父对于瘦第一抓和第蓝三阶掌段，眨可由添已有宁的汇肢率理塌论进鄙行分茧析，姜而本魄文着黄重于拉建立猪动态廉模型币分析粱第二折阶段纳，也超就是裙调整送过渡抵阶段住汇率面的动内态行洁为。心以下辨第二房部分促在线绪性假殊设情们况下摸，将柏此间读的汇烛率系饲统看平作一煮个有分输入释作用顽（即膨消息冶或突扒发事植件）约的线然性定絮常离贩散系锁统，首建立纯一个崭单输别入单死输出饰的二促阶模咸型进般行描磁述。卵第三他部分辟将模薄型应备用于狠19鸟97碌-1惕99真8圣年亚社洲金则融危医机的捡实证闸分析蒜，通派过系覆统辨排识的滤方法菌对模础型参祥数进素行辨咬识，败分析怠过渡洞阶段育中系默统的安稳定功性，阴努力办归纳尘过渡征阶段划汇率蚊运动握中具催有共欲性的恼规律踏。贩人们妇注意产到，弊比较踏第一秆阶段卡和第伸二阶渔段，匙汇率傅的运夜动往荣往呈荡现出商跳跃剥性的表变化接，换痛言之朱，汇张率经泪过第印一阶逼段缓远慢而丢连续虏的变兵化之柱后，铺在一讽定的窜外界催条件哀下，丈产生煌了不炒连续展的变态化，灿这种扫突变直现象针在线状性模卵型的子框架额体系谷内是制难以革解释败的现沫象。救线性怜模型鞠的分和析只外能获桐得收原敛和忌发散浴两种好运动套类型蠢，况糖且汇们率运泽动受刷到多停种复汇杂因扛素的域综合仪作用叛，线盏性假沃设在惹现实寻中也委是难喝以成栋立的巾。近柳年来乌人们黑努力旨探索裹并运尿用不慢同方彩法研士究过阀渡阶肾段的玻汇率剩行为菜，突候变理牙论的尝兴起羞，为集研究降过渡迎阶段猾汇率皇运动企特征挨开辟脂了新梨的空舞间。印本文包第四让部分慧建立着了一耐个汇触率的拒非线匹性动茶力学鹿模型劳，通编过数壤学变膜换转倍为尖骗点突谅变模竹式，弃以此拒分析睬过渡启阶段虹汇率液运动异的突是变现肯象。皂第五渴部分般是非祥线性炮模型雄的实假证分疑析，早运用欢非线写性回膛归的醒技术湖，辨誉识模堪型参执数，耕分析射亚洲深金融壮危机款五个寸受害红国是诉否存县在尖笨点突堡变现牙象。吼第六因部分粥是全线文小碍结。筋2蔑过渡议阶段燥汇率绒运动坏的线塘性动类态模战型眉设定伤系统减的阶味次为悦=2栋，则燕系统巨的差粥分方充程描钞述为锈：贿 没 收 懒 妄 奸 办 缸 扎式（选1幻）穴以下严分析漠上述帝二阶其动态速系统疾的稳浓定性翁，与捧式（屠1冒）相薯应的爹二阶湿齐次币系统粮为，辈 俭 衔 焰 日 法 策 升 挪 班式（词2境）厕设阳，赔，则汪，错，写疮成矩值阵形膏式有管，义，记浊参数勾估计紧值向米量罚。姑系统芳矩阵搞=休的特衔征方滥程节 北 劈 伤 毅 梢式（誉3屈）躲特征每根惯=邪，套=膀根据抛线性染定常锤离散犹系统云的稳腰定性社理论耻，由鱼式（能2杏）描途述的捧系统申的平久衡点佣是渐疫近稳锄定的彩充要犹条件阿为矩兽阵瑞的所扔有特酿征根耀均位工于复研平面挣的单驾位圆到内（骑即模祸小于厨1部），青如果滴至少巧有一馅个特吨征根滑位于炊单位注圆外尊，则仿平衡卧点是终不稳欧定的惊。如揭果矩逝阵驾存在衔特征喇根位敏于单楚位圆骗上，御且为杰单根祸，而列其它再特征燃根均遗位于食单位庙圆内毅，则奴称矩妹阵骑临界屯稳定甩或称两系统某平衡甘点为王临界罢稳定辆。帮3厕沈线性势动态曲模型目的实稿证分化析姿3.绝1务线性被模型辨的阶用跃输录入歇在市怨场情诸绪较驰为悲烘观的不环境安下，股市场耻参与层者比茶较容忌易受都到突兴发事之件的碧影响治，以冒泰铢解为例完，择19套97比年帮7亭月图2懂日，亚泰国牙银行高宣布盗泰铢撒有控价制地重浮动只，并抽呼吁避国际体贷币殿基金跨组织刷（义IM名F疗）对莲泰国箩提供携技术础性援矩助，勒当天扔泰铢紫跌到姐1仆美元辫兑换嘱28湖.8烘泰铢面，掀姥开了滩泰铢称汇率券剧烈寄波动恭的序比幕，芦东南驾亚各落国货很币不晒一而咽同地返受到拍牵连英。类拢似地陡，赖19兄97澡年愿7睡月剪11织日，服菲律青宾中衡央银狐行宣蜘布允榆许比鲁索对桂美元盖的汇杂率在阵更大逮的范苗围内彩浮动早。朗19缠97斯年砌8材月老14柄日，礼印尼泄放弃织了以境规定番幅度涌控制杆汇率级浮动领的制包度。和19痒97蚁年船11检月成19级日，县韩国商政府假宣布漆将放侄宽韩脖元汇斑率的苏浮动侄限度闻。这责些消污息都料直接颠影响出市场行参与碰者对气汇率陷走势炼的判朴断，礼从而络影响阻汇率桑的短祖期波赚动。与设定伸在千19嫌97婆年益7斤月穴2绢日、延7忧月络11倾日、析11疤月禾19隆日和怜8相月词14陕日分穿别对仗泰铢鼻、菲队律宾邮比索杂、韩姿圆和赴印尼参盾汇逗率有伶一阶抄跃输帆入。茂马来础西亚地的情房况比安较特吊殊，肚从表棒面上误看，灭马来武西亚两在亚赔洲金为融危着机期递间并院没有越象前秋述四买个国盼家那析样由魂原有在汇制势调整漆为更暑加灵玩活的舅汇制把，而更是反罢其道践而行隶之，兔马来伸西亚率政府纸于决19槽98信年煌9嗓月赛2允日宣乳布对米资本摩市场滑实行抬严格浴管制腊，林碍吉特亡兑美捏元汇偏率一瑞直保榆持在象1侍美元处兑搜3.理8降单位己林吉侨特。倡但是繁在其丰它危都机受凝害国麦经历唇两种咐汇制赤的切爪换和引调整雀过渡耀阶段文时，纱马来解西亚叫林吉蚕特也浙受到吹了较辩大的衬影响泥，林沸吉特温汇率袋同样疮表现煮出剧纷烈的做波动嫩，从熄而引部起市心场的帮全面秋恐慌墓。本愿文将意亚洲妙金融龙危机粥最先组遭难懒的两在个国掏家泰恶国和邮菲律劣宾的泻汇率卸作为健系统罗输入悔，分织析林户吉特咱汇率罪的响科应。锦3.孝2进巩线性亦模型村的拟穗合结拆果薯表翼1博给出缠通过覆最小引二乘坟辨识百方法捧估计匆的模北型参霸数（代辨识睛样本豆个数逢为叠70耍）和拾模型违预测吃误差颈。根方据表俊1基，输演入项滴均为将正数庭，这扛表明总泰国裂银行枝宣布判泰铢究有控复制地设浮动巧、菲拖律宾临中央询银行答宣布块允许组比索怎对美沾元的顺汇率弄在更刃大的春范围鸣内浮丈动、句印尼绕放弃川以规伴定幅骨度控篇制汇蹄率浮驴动的首制度离、韩增国政塞府宣总布将匪放宽河韩元索汇率归的浮钉动限去度对妥各国览汇率觉，以博及泰伟铢汇专率和恨菲律牵宾比请索汇别率的残波动伟对印轻尼盾云均有心贬值明影响剪，即鉴在输佳入的惭作用佣下，林货币雅的美久元价守值呈薯现下困降趋薯势。踩由表本1惭还可陶看出名模型滩估计贫值与劝实际故观测改值的罩走势浆相当两吻合声，基纳本上汁能够津准确羡地跟磁踪汇网率变俭动的美趋势贵。由板模型寇误差始独立薯性检海验法洒确定颤系统术阶次水[6悔]欺，结黄果表融明系昆统阶大次的藏确定胀基本冰正确盈。欣表穗1袋柔汇率谷二阶追动态榨系统坚辨识畏参数努和预把测误盒差俗ID隔R虑KR解W律MY合R=1\*GB3东①夸MY齿R=2\*GB3努②延PH傅P早TH抗B驳-1沙.1姑59固3掘-1际.1光31榨6珍-1著.0鲜04派8示-1悉.1尝54续4悼-0洲.7摸91瓣7归-0造.6毛42预8共0.道20就83焰0.容25论44猴0.励07鸭14节7集0.赌23宗36增-0壮.1销58悠5缝-0箭.2膝49伏8恶16瓦7.沾14疲43躬19僻4.毕10泛51牌0.拖00鸦60削42卫0.叨00响75麦84堂1.木66尼40防3.丘70蓄36订最大旗误差言23呀.0裳5%喝18呼.3凶2%烘8.石72度%屈8.兴61伞%凭9.牺15乎%篮12讨.3菜2%昂平均越误差特3.瞧79甩%伐2.偷76两%你1.百25惰%城1.奥06闪%宽1.邀23尝%榨1.榆80化%=1\*GB3携①木以泰扶铢汇被率为砍输入=2\*GB3垮②细以菲银律宾柜比索那汇率详为输但入，绘以下伍同。

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