投资估值原理及模型

企业(股权)估值—原理及模型朱武祥教授清华大学经济管理学院金融系一.企业价值评估需求1.现实中的企业投资，除了投资期限确定的项目外，更多的是一个潜在的、希望持续经营的业务领域，但经营期限、未来收益并不确定。投资在线旅游业务。如何评估该业务价值是否值得投资？2套.企仰业本成蔬长妹过锻程膊的嚷股秆权千融杨资陪需丧要敬估投值公芬开意上饲市天毫使波投同资私欣募舟创庭业卸投刷资后融续魔股塔权缸融愚资可训转惜换兵证俗券疤、芳权亏证忌融良资回楚购兴，死分旗拆牌上稻市击，L昨B氧O退摄市批。(宏1关)资乡丰本篮市津场骗证咽券影化易股嘴权毙融楚资科：V昂C，I常P享O，S某E筛O田…业垮务1业街务2债租权业慢务3股躺权(皮2枪)经宪营愿过剃程纹中贱引泰入惠战马略束或听财虫务笔投奏资谣者正漠常膝经反营霉过年程苍中励引青入谁战攻略锅或汤财逗务继投选资遣者财总务西危惕机盯企浆业呢引构入栋战药略条或墙财繁务乎投长资厨者狐。肌例邮如硬，屠绿倒城墓引侧入氏九秩龙榨仓款。新宵增信股义东令资疾本3泡.收所购伴或排出厦售每企锈业河股嘉权投邪资音购蛮买垦企社业驰股久权查或阴大侮企帅业婆下械属钞业惕务街单技元厦越受来最越因普致遍贺。罗包宵括待参凉股售、帜控响股缎。挪收妙购讨目扛标沈可耻能贩处蝇于揭盈啊利丧或送亏汽损叨状渴态慕。波例泉如隐，联肥想跳收街购I古B秒M战P恨C业跳务)。二.企飞业团股定权饼价后值坏评刊估秆特翁征1染.多裙业丘务葡组筝合企巩业素股采权冰价双值卖＝现暂有撤业浸务杂持集续蜓经含营牵或灯重兽组结价缸值＋现央有值公鼠开讯和棍明童确佩的肉投游资菌机衣会磨价冒值＋山不解确块定税的表潜奏在贷投钉资枪机既会絮价教值＝保戚持慰常顿规艰的昂业扮务厉产淋生猎的喇价勺值(絮N汇P象V陵=数0槐)＋成损长巧业纯务块产站生才的耳价召值(配N包P东V母>决0鸭)＋毁狸损但价熄值戴的膛业更务训产厘生炊的湾负纱价呀值(藏N绞P胳V暮<奶0热)＋命不哑确谢定逝的题投探资熔机炉会衫选饭择绣权苦价翻值重震庆冻啤姨酒盘股胡票床市跑值午的意业夸务贿构臂成按2鞋0冷1纹1年1称2月旦初饱的收坟盘绵价疗计者算伍，傍重迈庆房诚啤杠酒触整咐体趴市悲值短为2类8笑6亿劫元。啤搭酒醋业骡务拒按2妥0导1辰1年突净挂利趟润厦的2闷0光-擦2顷5倍百估古值递在3家2亿-侵4捐0亿闹元之枝间。为药什狱么搞市奥值蠢怎拳么回高侧？重疤庆客啤科酒毁的盛投握资配价摧值塑构翅成视：经垒营设历崭史农长杰、业可仪以咽预头期润的钞啤照酒锣业讯务+高号度背不闻确洋定乳的聚乙僻肝劫疫掌苗趣业泄务支燥撑窗重杨庆费啤帐酒贿高市逮值主县要扛在月于催其尚葛在枯研屈发碰阶搅段羞、纹未仔经列临捕床返诊眨断图检榴验妥、傲但北市开场猛乐掏观想其纳成匠的乙缎肝推疫协苗。1劲9选9膝8年联以来劝，加重杏庆芒啤瞎酒辨的苏乙魂肝祖疫警苗武概豆念令该党股固成蜂为问最染牛霜的便啤翁酒那股扩，类股齿价椅一菊路耐暴炊增3纽奉0多款倍魔。由漂于浅乙粥肝渠疫果苗毯临吗床哭检阅验军不确成闹功勉，默股驼票摧价谈格绵暴牲跌巨。投喊机季交菌易委导倦向甜的琴股拿民阅只退认温赌舱服摇输紫，难忘以鸣与驶上祥市疾公蔽司匀设拍置拦风仅险像管婆理爷措喇施躲。2码0戒1痒0年6月1迁8日姨，元嘉别士邀伯亡以4毅0寇.俱2其2元粥每影股倚的棒价征格(包旧含窜股浙票腐市亡场础对咽其胆乙啄肝玩疫医苗抖的岭乐童观算预葡期)，僚合泡计2馆3妖.猾8亿谷元匙收避购醋重庙庆熄啤盲酒1牵2忠.址2辈5虑%股诉权芽，陕使屡其嚼持吵股雷比称例姻增最至2府9买.晃7狠1闪%。乙浪肝呼疫挡苗溜试测验南失助败武后升，输股哭票今价肚格汇暴胡跌灰。跌祥破叠嘉望士鸟伯默的征增红持己价附，拨浮剖亏麦达蒸到6吵.崭9聚8亿避。经以营姻导叶向觉的拉嘉畏士方伯冰公超司岗当耻初寄收余购婚重敬庆糕啤庙酒复时趟，洁如靠何含避肯免繁高具估理的末风狼险你？2离.企梨业据经礼营胜期异限昼不子确避定由蔽于贷外租部揪经分营桃环随境忠以店及惹企隆业翅内眠部揪竞路争欺能志力命的爪变项化角，蹦企吊业踩经皱营蹲期面限逐不价确今定恒。3凡.信内息住不昌完平备轮、洞不侵对断称著、引不得确典定堂。即跪使检公勿司堡内袖部疏人侮员滚，杂由净于达经巩营舰环旗境宁的凶变晚化誉莫饭测炒，常面母临湾信壮息舞不库完糊备容、梦不粘确枯定京，逃准再确收预模测忽公残司榨未滋来我收线益蹄非圾常绸困尾难胳；监外默部鞋投缺资败分勒析暑家蔑还绩存幕在鄙信腥息昏不嗓对湾称违，组准蜜确断预笋测俩更盖为兴困流难县。股取权缴投葬资骗主险体悦及伍特票征投资主体动机信息、经营掌控状况主要估值方法风险控制手段实业企业经营导向尽职调查，控制董事会，主导经营，信息对称。DCF，可比公司，重置价值。丰富私募股权投资者(VC、PE)交易导向尽职调查，加入董事会，不主导经营，与大股东、经营者存在委托代理关系，信息比较对称。可比公司多种手段，合约方式。股票分析师交易推荐外部公开信息+实地调研，信息不完备、不对称。DCF，可比公司法公众投资者交易导向外部公开信息，信息不对称、不完备滞后。可比公司，动量分析，K线图…分散投资估看值投模叨型鸣对调应瓦价砌值初应尚用进问泄题企也业渐内崭在设价郊值市谅场法价冤值重梢置痕投梦资贴已现勺现杠金叛流可宜比下公支司重淘置匹成狐本期艺权掌模恢型考隐虑郑潜搂在接不熄确处定剑的浙增嫌长影机疗会逼选前择盾权订的狡企坚业具内跌在俭价旨值原廉理民正义确惭，趋价猎值散实叫现苦的知影联响地该笛因鸦素这多弯，薯不气确谊定。原步理脂理悔想母化抢，短估梨值侨高荡波匙动猾，炼适炕合喷市认场炸定贴位袍。原帜理诸正肃确岩，息价趴值垂实宁现耳的祝影随响默因滨素言很旧多连，暖概杠率陕小共，翅风食险鲁巨储大印，掀投号机计估润值肥。原鞠理搞错榜误辟，挨价岔值荒确熟定内附在因价功值怨：害不佳是休指拉估裳值山结捐果巾的私高尖低满，扎而此是仗指触采筋用捕的帖估会值虎模用型句方辟法鼻。收只呢要颗采震用D字C危F模畅型构或贿期国权怎理贵念残估臭值具，青其扎结望果猎就夹是镜内果在玻价甘值将。息由笛于迫定和位鄙、丛业吼务既结则构在、贿成植长萝预塔期秘差鸣异央，蝴估讯值商结酒果处差厘异希会北很逐大停。二.企垦业太股庙权雷估陷值茫模腰型甚及性基豪本庆框雪架宏何观胆经解济筒环纪境对掌公牌司厕重运组覆和讽运蓝营犯结针构梁的证分泥析市夜场烂、棋监猴管新及竟撇争拘环殿境比贸较裹分垄析技株术股革臭新收集集生信籍息宾及扩对涂公奥司乌运裙营馅情冤况哄进衡行窝假刊设贴伯现躲率现聚金聚流畜贴宴现柄模菊型财储务拉预景测隶结岔果敏冒感臭性腊分圆析公吓司哲定脏位非缎公浓开豪市浩场涨分辫析可宏比池公级司如分专析估近值齐的祸敏浸感成性腥分欣析估尽值狗结传果潜急在予业饰务机骆会榜的尚价狼值基食于永市猜场管经验乏的圈判歉断估仆值陕的机基奔本驴架甩构实张践克中腥，万通饭常持用争多垄种沉估女值桑模督型饿确馆定断企的业隆股失权内价米值燥区王间畜，槽通元过泻路带演胡询痰价(添I阁P蕉O吴,盈S游E贷O携)或股谈敞判悦确麦定风发称行宵或获交停易滥价蠢格李。M出&昂A估柜值建模欠型嚷选挤择多竞种冲企寨业昼股事权钞估封值蜡模鲁型庆为穿估粪值幻玉实屿践承提趋供靠了薯更收多础的盐选山择或。乒估庄值笑模谎型临各布有拢适酒用木条段件痰和那局立限变性雾，蛇并贸不川排雅斥。不垂同耗的个估筒值像模新型尖原凯理河不在同慌，磨估傲值兔结铜果穿差斥异奥很偿大诉，益而室不纸是皂趋比同放。予即趋使轿采疗用慎同袄样惰的光估田值狮模释型牌，元由昆于宗对信企耽业且定两位伐、着增愚长痰空醉间触、稻能拖力阅及互效鲁率我的混预棍期适不滑同侧，超结权果芳差评异贞也娘会纲较级大偿。企恩业啄估匪值鄙是平在泉经急营渠环顾境所不韵确记定蝇、点信虏息疼不脏完孔备步、车不担确得定雕，盾经量营饼期构限宵、崇收弃入考不振确赞定君的筐条赔件筛下抄，葵应令用永金项融稀原肢理愁和向估胆值婚模仍型柴对猫公末司要未寒来花经罪营象情巧景且进绒行似假缘瑞设少和青预伶测拨后有，爹作浮出误的禽一衫种亩必吃要酸但蛾不静精殊确倚的留估乞算壶，俱为矛投昼资丑或民并死购布对裹价旧提惧供成参声考魄。估炕值饭结聚果疏对员经严营蔽前摔景违假糟设磁高体度贷敏臭感便，鼻估垫值贤测志不倾准鼠！企江业思估枣值艘的疯作丢用不彻同旱估灭价堂模抛型哲结痰果牌差房诚异－e四*T贩r剖a认d颜e模夹型砖方炼法唱估协价旧结凑果贴桂现奸现景金拐流$宜1删,戴1白2矩7P倍r均i缩慧c贸e范/屠C视u绝s木t病o池m财e捐r答s饰$缴4霜,珠4扇4甚6P炮r停i资c锁e御/竹R火e我v奸e声n仙u打e摄$乐5然,廉0改5冬9期渐权贯方雷法$旱1终2径,详7境9疑4实即际阅市拾场兴价租值(屑2辨0冠0殖0年6月6日)予$村4锹,贼9煌2追3福号建虹雪勿津租啤验酒职：1握9坑8衬6年纪成痛立京。2筐0死0之0年兄起却，仁产俘销才量把以族年碎超1轿0万私吨症的挪速怒度沙增坚长混，伞人魄均另创粪税谜利卫名凡列跳全刑国归前炒茅恼，淡是携福娱建和最跑大象的锦啤著酒看企谊业逢，坟福颜建拆市痕场秤占品有浪率4筋5悉%。2公0培0远5年器规奏模锻近8亚0万梅吨乖，兴全故国室排殿名倚第帅八敲位其，孤净谁资丧产5之.呈6亿换元掌。厉比滤利罩时桑英弱博蛮投赶资日公乞司亚出加价5盗2亿五元瞧收屑购突，臂相黄当漫于塞净滔资芒产丽的9狂.网3倍美。燕战京丈啤床酒誓收汗购劝福姐建尿惠娇泉商啤臣酒受公虹司镜，调出密价污为铜惠续泉皆啤条酒顾净膊资争产钥的1鄙2灭0宁%。为愚什献么代估悦值捆差席异昂这庭么姓大祖？U弹b翠e礼r椒2富0漏1壁3年明营戒业奶收丈入繁只抛有2岗.麻2亿腐美户元颈。2漏0刑1蚕4年6月刘初败完灿成茫了龄一脑笔1诊2亿山美予元辞的悔融脱资逗，日估症值1轨7洞0亿掏美奥元钉。2所0辞1季4年6月追，碰纽封约航大腊学葛斯斧特推恩堤商涛学揉院态金前融谈学庄教宅授A杨s掌w停a仍t腰h扮D继a印m灯o裕d滴a秒r窗a笔n基兵于说全购球逢汽壳车果服勾务泊市咬场立及U杂b冻e注r市画场崇份剩额态、州市货场径潜县力摔，屠认肆为U促b秆e危r值5袖9亿克美籍元风添险购资杀本惯家B核i窃l凑l尽G梳u原r陆l严e蜜y参朱与而了U福b浅e庸r的潮融傻资饺，拣也瓶是U书b膏e吓r董因事低会读的平成炉员极，再在催自茅己佛的俱博挖客喉中凳发垄表匙文染章纠，扭批旨驳惰了A雨s弟w劣a娃t堡h出D牢a他m姐o稀d涂a仿r对a，振给承出播了飘一麻个2患5饺0亿拘美馒元兆的悠估逆值刺。为疤什危么煤差识异晋这兵么占大谋？可锯比俘公臂司蛛估客值炸原透理踏与柜模滋型一.可剧比嫌公竿司气估脱值研模喇型井原沙理可唇比厉估多价升理贴念循：冻一大价羊原菠理,投步资之者馆对垮未慎来摩获娇利弦预玩期如相凡同颗的虹资技产宵应蔬该女支估付宿相穷同胜的肉价斧格,或逢者去说珠投感资残者叠对弊相弊同匙质饿量障的厦资祸产胆不烈会甩支李付毯更牲高旷的密价丧格闹。可板比麦公剪司杯估初值被过购程滨：抱通协过巾参氧考这市炕场配上叹已鱼交鞠易际的鹿“灭可茅比党”溜公辛司魔价趁值帮（V）忘与萄某胞一贵可共观典测随的桑价兽值牌相齐关渴因顽素y的偏比辅值V煮/迎y，肆再欢乘零以笑待劈燕估与企径业猾该槽项绣指硬标锄值y钓*，俭估训算猎出灭待虽估暂企末业蛮价延值V歼*：V座*迁=淘y做*丹×添(鼠V浊/厦y惩)作吉用顿：凶参忠照移可渣比怀公巨司勺，晌可哈以错获冻得俭在竿相肝同胖的砌市款场千环速境霜中呀的刚市梢场盏价朱格杯定泡位垦。适顷用姑对杯象鱼：葛交女易萍导史向梢的碎投循资枕者乎，松例婶如值，V基C，P裙E，虽股释票耐市冒场糕各建类疼投递资昏者拿。二.可攻比促公赢司瘦估抱价腊模休型喂种想类1锡.可戚观茄测迈的辛可枯比值指欲标咬－们财搅务炎指愉标P总/耻R－股希票据价障格/销掉售晕收倒入权。骆适收合肾销称售扔额贯快嚼速终增粱长需、吓会祥计腾利天润必亏芬损鞠的递新傲兴榨企哑业暮。E盛V浮/拳E呀B烂I佛T挪D奋A，剔劣除跳公虎司锦资今本矩结避构转和犁折迟旧唯政腔策锁差比异缺的届影膜响幻玉，桶适跌用灭于影资赌本卡密筒集记公崭司项估毫价蹄。P什/参E－股宁票次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