国泰君安证券季度投资策略

港口板块：长短线投资两相宜高广究员简介高广新:清华大学经济管理学院硕士毕业，2000年始先后从事旅游、交通运输业行业研究，2003年和2004年分别获选新财富评出的社会服务业和交通运输业最佳分析师第三名，目前专事航运及辅助设施、铁路运输及辅助设施的两大交通运输细分板块的研究。2为什么推荐港口板块以4月5日收盘价计算05年PE06年PE07年PEPBEV/EBITDAG营口港14.211.010.01.68.9G天津港11.916.713.42.18.4G上港16.318.014.82.610.1深赤湾A13.311.39.62.97.3G盐田港12.311.410.82.527.2境内中值13.311.410.82.58.9厦门港务18.318.8N/A2.212.7招商局13.514.613.13.115.0中远太平洋21.519.517.13.6107.6PortOfTauranga25.222.9N/A1.714.3PatrickCorp37.426.621.03.219.8FORTHPORTSPLC18.835.432.73.520.5ASSOCIATEDBRITISHPORTS22.122.421.32.310.9境外中值21.522.421.03.115.03为烛什追么宿推资荐段港瞧口垃板性块香港主板沪市A股深市A股港口平均17.813.6整体平均14.818.219.5相颤对沃价形值育大蚁幅述低叶估4为转什补么响推毒荐柜港捷口蜘板躲块境活内烤外珠港似口捡股陵成瞒长他性纳与方盈灯利搬能部力呀比诊较数内据咏来悉源晋：B残l笛o坚o狼m已b祸e咱r购g类,听4月讯5衬日5为勺什累么挂推勉荐加港狡口虚板榴块重础点嫁公酬司钥内禁在辫价葵值身与狗当只前清股山价惯比鸟较当细前巾股城价汁为摊4辫月省2卸6凡日茫收泳盘烦价6为婚什突么没推佩荐并港快口沙板初块最轻近获半引年臣来毒境遍内曾外扰港头口踩股呜走环势竹比当较7为弃什鸡么脂推盼荐惯港难口州板恭块上姨证限综规指凉与H股磨指在数化长妻、佣中岛、悬短积期桨的身周澡收依益短率坦都爷具纵有妇越岗来碌越歉强事的唇联遣动炸性茂和脱相党关借性厦仙港似国棒际抱、晨大顽连乞港纯、惰天守津燥港叹发馋展才相苦继脾在帖香僚港敬以锐高P惹E发否行衔、桌上坛市8驱寒动合因少素喷之煎一酬：澡吞乏吐沿量迟仍盼有献两星位引数忙增犬长1政季猾度G以D脏P增剑长投1蜂0凶.疮2事%谦，也进品出餐口挡额祖增暴长林2砌5畏.奖8叹%化，泥其睛中犯进寸口罩额采增者长意2络4思.叨8棉%卖，践出侨口坟额逃增剧长府2纱6狗.受6革%0智5完年陶货馆物尼吞趟吐鸟量碧和知集椒装猫箱目吞闻吐并量乓分岛别运增验长魔1田7隙.平7忙%播和训2燃3谢%渡；成1病季鹊度油分尺别咽增妖长祥1西5周.谁7堂%膜和2挪1苍.栽7泰%交查通浩部恼再帽次鞠提够高凉2刻0柿1遭0饿年仿集鸟装嚼箱富需陪求第预堪测疲至敏1秤.捡5答亿T餐E恩U哭，未常来镜五拦年煮复宣合殃增猴长远率棍1篮4淋.冷6网7即%重底点造公义司缴吞伪吐禁量寒多漫有秒两劣位蹄数杜增拦长9驱损动姜因抄素悔之套二肾：这吞爱吐勇量备仍腐有匪两伙位攀数皆增锄长注鸡：G天婚津丸港1为绵集删装宴箱企，G天位津荐港2为征散叫货良，犹盐灶田回港稀为作盐乞田稠国资际拨一饮二段期重棍点菊公阿司冻未翅来摄两险年终吞大吐挡量方复深合狐增沉长晋率1喘0根禁据驴交罩通翁部舟规剩划贸，遵港疲口级建他设稠将寇保轻持古高朱速淘完汰费能侧力祖亦孤为过可铅观驱掩动骑因絮素秩之门一麻：吊未嘉来累五政年南供片给及过谋剩锡压术力拉不诉大按靠泊能力划分万吨级以上按用途划分<1万吨1-3万吨3-5万吨5-10万吨>10万吨通用散货泊位通用件杂货泊位专业化泊位能力36,16456317816637106213436份额97.46%1.52%0.48%0.45%0.10%0.29%0.57%1.17%数扮据煌来炊源胸：分交之通辨部顿，梯0际4邮年墙统季计姿数宽据1扩1主役要盏港槐口悔集岸装驳箱薪泊元位快利暂用地率巩平虽缓希下孔落驱饮动皆因芽素增之鉴一年：贤未事来致五程年飞供塘给般过巧剩喂压拘力培不膜大1够2驱智动绳因长素神之该三姿：牲内臭贸境费画率健有设上敏涨察空列间维挺持车外汁贸帅集静装们箱仿装菌卸闯费舟率趋平螺稳算预殊期预矿计菠内信贸示货挣物庭装影卸吉费逃率俯小痒幅买上弯涨主漠要宏受卵益确公材司土有灭天议津雨港法、凭营炕口芝港1骨3重宾点翁公查司里比村较控之描一章：须泊绸位奶能馋力贯利营用知率注没：G天撒津粗港1为轨集啦装茫箱跃，G天涂津像港2为爹散守货1愁4收阁入够增蹈速除比盛较净折利辟增翁速餐比层较重额点展公驶司找比起较终之培二耐：流成举长耗性吞务吐崭量遍增隆速境比差较注康：G天厨津咬港1为仆集凭装伤箱哀，G天砍津摔港2为虾散弃杂境货1肆5毛厚利近率仍变台化若趋娘势净钩利裙率咸变波化邀趋尘势重息点夸公揉司岭比槽较步之降三恨：姓盈冒利播能榜力1桌6R顷O肯E变猴化愧趋震势R丸O获I鞭C变航化座趋蒙势重诉点袄公议司般比螺较隙之足三别：妹盈卫利法能垂力1盈7小格结G天津港G营口港深赤湾AG上港盐田港A泊位利用率集装箱上升；散货震荡略降持续上升下降下降小幅上升复合增长率(06-08年)吞吐量集装箱14.8%；散货3.2%21.6%10.3%10.9%2.4%高值05年05年05年06年06年收入4.7%14.8%1.2%10.4%N/A净利17.7%25.1%10.0%3.9%4.6%盈利能力毛利率上升上升略降下降N/A净利率上升上升持续上升下降N/AROE上升上升下降下降N/AROIC上升持续上升下降下降N/A1师8重坟点侦公检司解比纱较防之库三所：私估孟值股仓价强与细内旋在猪价沫值鸦的米比糠较G营口港G上港G天津港深赤湾ADCF值(元)7.2-11.26.1-8.65.8-7.710.4-13.026日收盘价(元)7.4110.965.8813.35##按客股甲改血方露案锋除滤权1伤9境困内佳外伏港熔口返企插业闻定包价袋比稍较重柔点白公巴司才比俭较黑之或三刚：少估寄值05年PE06年PE07年PEPBEV/EBITDAG营口港14.211.0/1810.01.68.9G天津港11.916.7/20-21

13.42.18.4G上港16.318.0/18

14.82.610.1深赤湾A13.311.3/16

9.62.97.3G盐田港12.311.4/16

10.82.527.2境内中值13.311.410.82.58.9厦门港务18.318.8N/A2.212.7招商局13.514.613.13.115.0中远太平洋21.519.517.13.6107.6PortOfTauranga25.222.9N/A1.714.3PatrickCorp37.426.621.03.219.8FORTHPORTSPLC18.835.432.73.520.5ASSOCIATEDBRITISHPORTS22.122.421.32.310.9境外中值21.522.421.03.115.0以4月5日咏收劣盘血价后计挖算/后铁面壳数抵字为跃合促理P构E水倍平2意0重假点找推筐荐壮公蠢司辣之机点纵评天离津呼港直：美最碗具槽投傅资尤价婶值消的切港权口刑股滨臭海绪新鲜区只建肆设响和涛区在域缴经纷济闲轮挂动纠趋穿势族使降得窄其漠所夸在裤经欣济温腹活地育更店具坡成长测空掘间首；未很来膨一奔两食年盆是顷其佳现核有注泊血位仇资票产轧能志力姐利题用均率臭最毕为涂充裙分雷的涛时近期纹，犬并保甲证阵其0扑6、0甘7两伞年超经勿常设性累净箩利绒分抬别蛙有3甩3袄.锯9乡丰%和2物4室.揉7究%的城高魔增辉长霉；发芦展融前落景临最唇为胳明戏朗喉，翁大腹股振东汁天印津亮港掀务绝集燃团美经拢营虾性示资屠产厕的松逐走步棚注入挣，私为赔其07年壤以趋后尿的奥持挂续飘增序长蝇提验供秘了伟保战障灯；内钩贸食货肥物霸份久额粗较揪高戴，耍内甘贸奶装接卸农费它率胳的棵提象价售预率期旬将拐进炒一冈步晶提辩升投盈利唇能王力雄；管觉理响风悬险途有信望湾通辞过坛股娘权绒激鸣励漠的评实伴施剪而嘉有肤效来降去低汗；长稀短良期客价木值鲁均帮被刚低冬估授。2酒1重诞点拼推天荐溜公豆司哲之戴点肆评G天怖津腰港烈：转最记具盟投车资渗价头值总的杰港按口鼻股2004A2005A2006E2007E主营收入（百万）1,8872,3652,2982,748同比%41.4%25.3%-2.8%19.6%经营利润（百万）534691674898同比%24%29%-2%33%净利润（百万）293382513640同比%0%30%-29%25%每股收益（元）0.200.260.350.44毛利率45.8%45.8%46.3%49.6%净利润率15.5%16.1%22.3%23.3%净资产收益率10.1%9.5%11.9%13.3%资产负债率45.7%27.2%23.2%18.40%PE29.122.216.613.3PB2.92.12.01.8EV/EBITDA11.38.38.87.02序2重域点施推肿荐撇公罪司四之慢点璃评G营乐口丑港播：漂具石备醉持供续封成眠长喊能驶力独奥特仪的针差称异师化顺市愿场臂定矮位篇令葱其才今弟后蚊发叹展页更徐为伍稳矿健侮；未岂来雨三逐年业吞棵吐晓量挺、括收档入监和教净锻利科润耻分捎别凤可商望棕取挠得2钓1旁.拘6据%、1口4屿.葱8揪%和2指5晓.锐1渐%的复减合殊增蜻长理率；未伤来淡几壮年照能伍力磨利茅用绿率练持喊续财上遵升弱，钢将极带前动腔盈剥利夹能馋力犯表合现赴出桂明转显踏的酬改善趋代势；D录C河F估好值纱8开.8元散，妻0钩6源年倒合补理练定傍价狗为P显E朝1释8倍信和P羽B五2温.省4倍残，挠相惭应子价扣格晴区骨间1顾0肺.旺5武-绩1下2悟.窄1受元枝，印考链虑焦到拔转桑股倡因劝素沾，还年权内典目建标挥价粒格早定询为煤9寺元疯；关阶注激增扣发组和雀转台股翅对胜公膏司衫经芽营袍业劫绩拢以非及的股古价御的旁风雅险。2汇3重她点乱推张荐仗公挎司千之篮点揭评G营役口搏港亚：挥具冲备雨持梨续恐成公长备能轿力2004A2005E2006E2007E主营收入（百万）567748865972同比%32.5%31.9%15.5%12.5%经营利润（百万）146200223241同比%22%37%12%8%净利润（百万）90131169186同比%35%45%29%10%每股收益（元）0.360.520.670.74毛利率37.7%36.8%36.0%35.0%净利润率15.9%17.5%19.5%19.1%净资产收益率8.6%11.2%15.4%14.7%资产负债率58.8%60.9%61.3%54.8%PE20.6214.2210.999.98PB1.771.591.691.47EV/EBITDA12.388.907.877.432珍4重剪点地推阅荐雾公捕司解之梢点涨评G深剥赤这湾：西宿部聋整扎合烘带位来食持漆续买发播展明空洪间公竭司狸明评确颜表剑示列维迷持龟原避有窃计临收范政皱策沿，夫抹尝去豪了深笼汗罩奸公篇司位未夺来毕一述两止年路经剂营夸业忙绩罢的追阴铃影观；0盗5揉年考进榆入唇平肤稳针增嚷长此期，但哭未锻来或三颂年教吞亿吐葡量物和石净智利殿润揭也征分趴别扛仍膝有宽1耀0需.糕3何%屈和腥9.啊9授5锁%的稠复悦合神增颗长色率钟；每芦年鄙6诸0映%伟的知稳家定局高雁比惑率折分充红悼；招梢商我局恒西浸部铜码要头婚资猫产评实愁现射整肺合聋，榆将盒为昏公粥司贤带犬来蜓新撕的进成赤长竟空筹间灰；目蛙前喜相耽对辣估南值绿指向标撑处句于翁较摊低奇水景平庄，恼短洋期晃投速资砍价壳值济过绑度鼻低匆估吩。2夏5重纺点墙推绵荐工公译司尼之装点淹评G深赔赤创湾：西筋部雅整碎合辆带趋来县持赶续供发侄展认空洞间2004A2005E2006E2007E主营收入（百万）1,5531,7741,8381,909同比%48.2%14.3%3.6%3.8%经营利润（百万）9101,04910871,153同比%60%15%4%6净利润（百万）536587684811同比%71%9%17%19%每股收益（元）1.080.901.061.26毛利率56.4%68.6%66.8%70.1%净利润率24.9%32.9%37.2%42.5%净资产收益率15.5%27.7%29.6%29.9%资产负债率32.9%33.6%28.4%18.5%PE12.414.812.610.6PB3.73.22.92.6EV/EBITDA8.37.98.38.72渔6重扔点哀推塑荐捷公炊司标之汤点贯评G盐雷田禽港难：鼠投凭资选收枯益申触竹底讽回烦升谦发农展编空畅间龄大蓄幅垒拓匠宽一肠季姐度岸盐帅田营国站际幕一译二造期麻吞叙吐茫量很和恼股丑权氧收墨益攀分作别批增呀长裤1倾7宗.摄4余%翻和圣2樱7酬.屠1促%鸭，贸结卫束访了榜过枕去喘两娇年川的租连竟续君下舞滑简趋田势禽；西仙港忌区滑码铅头奴和论盐沃田桌港篮物拐流卸园柳区但的围建虽设茄为菊公租司哨提俘供火了仔新裹的咱利偶润胜增牌长喊点察；每秤年纪不钩低催于抬5回0乘%窑的烧稳夏定话高库比缓率舟分宵红核；有拿望炮在糕深筋圳庆市锹政