股票价值的估计

第7章

股票价值的估计影响股价的主要因素：公司的利润水平——具体公司的股价市场的利率水平——整个市场的股价红利折价模型的提出——威廉姆斯1938年《投资价值理论》一、红利折现模型YOURSITEHERE威廉姆斯的投资理论威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。，他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。投资价值分析时应运用数学，他的观点与格雷厄姆的看法很相似，认为投资者应进行基本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公司未来预期的收益来决定购买什么股票。投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会给他带来股息。因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些。他用了大量篇幅说明估计未来股利的方法。他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作，至今还有巨大的影响。YOURSITEHERE持仇有徐一狮期先：V0=股首价D1=红亲利P1=期芳末勾的厉股只价K为痕市盒场往对寸该括股红票还收宅益报率妈的层估巧计漏，召称倘为免市皆场愁资论本羊率V0=黄(养D1+冠P1)锅/柜(起1卧+灵k层)持尊有奏两居期睁：V0=种D1/臭(粗1雾+痒k胞)筒+孙(锤D2+龟P2)惯/屠(撤1笑+往k遵)2持祖有N期:V0=诵D1/淘(莫1划+蚁k肚)众+申D2/多(润1哲+门k篮)2+字…当…浅+清(澡DN+张PN)耍/爬(抖1切+帐k）N无总限袜持派有滩：V0=挤D1/全(修1馅+贼k掘)革+万D2/非(京1私+袋k较)2+嚼D3/泻(暂1估+社k寻)3+牙…朋…红誉利锈不缺变导时圣：V0=胡D专/隔k这库就庭是协红植利夹折好现插模林型(睛d辱i宵v永i碌d腾e天n库d疑d渠i辫s泥c垫o木u针n扎t甘m路o知d证e羽l荡,攀D茂D着M护)二范、和红烤利浸折董现消模睁型颠的述推盈导Y果O漏U军R精S惊I忍T叛E擦H茎E轨R劲E根僚据拆这点个夹模俊型氧，估如限果崇股将票午从样来吼不拥提桨供鞭任话何失红赢利注，埋这兽个茫股豆票郊就昼没虚有关价硬值剩。中拦国能股增市盒有慰许机多视上闷市雕公己司不就勾是抽不质分汗红咳，接亏晓损赤不饥分藏红趴，虹赢碰利泼了掌也脑不低分编红宁，者只缝是雄一自味派地浑配刑股究、积圈按钱社，亩在何这询样沿的灰市眉场塘中贺，削投壳资昨者届很蜓容擦易嫂都妇成田为青投庆机贷者伍。长袍期楼持温有析对创他炒们隙来隐说遇没冻有引什忠么湿意蹦义溜，为只阴有宜正漫值待的劳资培本敞利忽得盟才窄是啊追衫求摇的柴目欺标沿。二适、兵红饱利躺折阻现诞模余型瓦的习含标义Y愤O浴U劝R胡S亩I沟T左E暑H债E桃R絮E红洪利祸固纽奉定年增滩长仓的王折残现绿模弄型(岭c肝o妖n制s艳t缝a廊n资t素-觉g仆r妙o经w骡t娱h貌D患D概M托)：g失=固宣定剑增章长蚊比材率DN=及DN蜂-微1(闯1上+待g就)V0=废D0(赤1钥+啄g到)秀/鹿(域1颜+种k当)示+货D1(让1尤+重g痰)2/蜡(迟1比+锤k斧)2+植D2(耍1代+禁g渐)3/吗(页1刘+段k似)3+勒…贤…V0=栽D0(臣1宝+芽g览)最/欠(码k庆-爷g笨)觉=园D1/恐(拢k抱-煎g钩)同蚊方屡的k值劲为1徐8忽.贫6者%，D1为4元爪，g值吃为6港%，V0=牙4元/锐(烫0孝.尺1锈8炒6偷−惊0戏.棉0遥6公)猛=制3宜1指.硬7勤5元三愿、贱红祝利辨固挑定宪增销长捧模粉型甲的被推打导Y驱O张U宵R暂S蒸I乔T晶E证H架E鱼R宰E当朗红悲利杠增摄长效比妈率觉不卧变葛，山股岛价撤增劈燕长距率隐等瞎于狮红俭利帅增肿长坛率献：P1=膨D2/餐(胃k及-辰g框)捷=娇D1(法1与+名g愤)桃/遍(略k柳-择g上)公=漂[玻D1/勉(符k笨-貌g堆)征]锡(占1眼+庙g胁)搏=酿P0(招1垫+滚g圾)当堂股盏票薪的反市箭场动价破格帽等驴于寨其宰内似在药价第值县，简预杆期际持语有晌期滨收倒益捆率盈为召：E叨(攀r宜)鲜=红幻玉利轰收齿益孕率+资友本情利旦得捎率=童D1/蝇P0+牲(挑P1-册P0)吹/脂P0=未D1/证P0+症g这帅个汤公劲式滑提促供滔了换一沸种短推刺断榨市结场船资峰本姿化竹率河的唇方践法计：股晒票胜以太内动在舅价少值炉出架售闻，施有E兆(福r眯)局=舟k，供即k赶=虎D1/票P0+阀g因钻此构可味以虫通叹过汁观却察厉红隔利搂收等益匠率鉴，篇估士计弱资杀本笔利跨得辽率挎计太算撒出k西忽方由国遇家企的尿政掀府泡在拘确析定副公栏用甩事缓业扰价其格户时奋常迹常扁运峰用事这处个川公谈式四过、宣红据利袜固妥定刚增货长求模刻型暖的拐推鹅广Y糠O余U完R训S字I池T耗E侄H孝E伤R贡E公尼司详增踪蝶长顶前言景昼与溪分泻红缺比牙率[例]两驼公波司铲资警产喷都针为5亿装元寺，山各纲有1块0底0财0万朴股尤，鸦市药场敬资胜本枪率k热=掩4衫%平灯均坏收肺益钩公羊司初（莫股超权贤收继益裙为4瓶%）将准全迫部严收永益主作凑为寒红洲利购，闯股幅价涌为P0=限D1/土k壁=登2元/喘0努.证0匙4失=脑5蜓0元如妄果罪将5纳0凳%的浑收形益劈燕用帮于者再循投瘦资缠，博则g颗=什0霜.街0绞40圾.煌5村0直=蝇0熟.扎0畜2，申而谋股庆价每仍搂然诱等冰于P0=苍D1/碍(咳k液-末g歉)宫=哲1元/舱(绪0柳.址0蜂4寄-恭0渔.亦0暂2肠)托=私5裙0元高吊收湿益闪公鸣司眠（堡股校权明收修益限为6搞%）如酬果柳将本收何益坏的5陆0竖%用谋于迟再旨投乡丰资够，沟则g车=宁0绵.诱0丑60雨.畏5参0爬=岗0见.款0称3，咳股倘价阔为P0=葬D1/恢(蒜k摇-晒g咸)年=呼1元/罚(券0临.愚0议4饺-宽0赏.丹0乌3茎)泳=救1帅0锹0元五堂、剪红扶利虚折禁现框模哥型掠的谁应否用义（1）Y打O损U杠R碰S城I星T既E母H鞠E布R槐EY揉O渴U惠R那S挨I原T迹E盐H树E曾R棵E公夏司删增押长滩前机景笼与屑分搁红忘比妇率可牌将品预呢期躺股叮价壶表父达乌为糟零算增尿长尘下鼻的涌价求值使加培上闻增彩长润机写会破的父折速现候值行：P0=墨E1/载k律+丝式P涌V笑G盖O公捉司堵的荡股家本胞增雀长委并页不崭重崇要部，气重吨要靠的篮是读公盖司揉要治有般高晓收风益弊的球项逢目夕。焦只返有孙这疤时波公贝司劫的县价译值载才抽会侄提幻玉高蜓。“偶现任金懂牛佛”裁：鹅这祝些态公珠司榜产旁生索的圈现脚金遥应性全汪部度分副配殖给驼股衡东役，征让慎股径东概去烈寻健找搂更吨好缩慧的蛾投显资框机草会裕。五衬、趣红票利妙折爹现枪模扬型峡的牺应江用慨（2）Y烧O册U枯R屋S坝I鸟T户E妨H愁E押R似E不鸡同算阶更段蛛的项模勿型浅选如择在喜不挺同揭的遍周劲期营阶捎段寻，廉公门司愿的他红塔利梁增爬长涉率度是欲不兄同今的翠，粱从捕而田红汪利霉政值策靠应竿有用区铲别彻。在触公安司结处轿于够创找业熄和殊成绣长浇的为高片增芦长臭阶汗段待，累运懒用奇红霸利冤折秤现搂模闸型葱来床预声测纱股脉票夏的触价肾格雨；刘在挤公老司切处泥于院成浸熟每的饭稳阵定伐增食长玩阶嫂段辫，饺运层用夏红陪利浓固逝定客增闲长定模价型策来茫预繁测脏股叨票付的病价辆格创群业贼阶吹段旦和誓成殖长表阶开段闪，榜增掩长受率跌较乎高严，索红蔽利善的银分谱派怠率常应刘较种低成窃熟粒阶级段艰，逮增掀长获率君稳番定站，浪红躁利掏分茶派另比唐率求应有提朗高船，胀也方可肚以距全口部顶分吃掉患。五雹、心红钥利肢折狂现扯模墙型末的奴应饱用祥（3）Y位O本U箱R挽S痕I姓T抗E每H结E即R贡E市疾盈姜率(雷p何r笔i渠c泼e伍-啦e菜a件r相n狗i涛n爹g眉s宵r愉a踏t屋i食o当,硬P地/恩E载)每投股狠价渔格流占乏每箩股善盈降利拣的厚百钟分昆比没，份也跑就就是拢每余股丈价洽格逗除猜以妈每拾股四盈晴利塘所载得随的错商工，仗如角果P为皱股轧价吹，E为考每库股暴盈赚利鲁，宵市读盈量率叮则泊等璃于P孤/腰E。六胡、遍股源价吗估胸计押的扩市鹅盈粱率历方授法Y予O塔U档R姜S嫩I键T童E晃H帽E反R酬EP0=盾E1/模k腰+领P航V津G给OP0/败E1=唐1见/炒k筝[径1灵+投P床V遵G章O嗽/姻(携E1/企k编)她]如潜果仆股咬票受收被益凝的苍增号长债率例为顿零青，嫌市顶盈仰率休是退该森股很票深市铺场哨资红本微率育的发倒独数捐。希如栋果毛股新票心收娱益个的飞增疼长升率沟较挠高获或潮很序高伟时捐，津市穷盈至率谜就雨会开陡裕然泡上袭升燥。可务以渡说愈，盒高尘市址盈溪率既看恳上德去盼表栋示绿公甩司呈有掉广级阔芦的指增桐长维前语景弄。七绝、尊市恰盈潜率娇与脑增确长景前评景本（1）Y漫O底U少R坦S咸I畏T柴E肿H原E尿R香E将D1=讽E1(筛1腰-未b拔)，g故=股幕权索收察益格率(寄R陈O脉E突)再贝投脊资帖比究率(天b卖)，免代脸入拢模降型P0=往D1/恋(器k货-敢g封)，益有桥：P0=询[钥E1(厘1毕-笨b喘)暮]恒/家(眉k手-悠R形O肤Eb康)即P0/候E1=钻(颂1剪-夹b告)瞎/相(述k劈燕-民R卵O爷Eb衣)表饺明术市独盈刑率普随肥股惭权嫁收聪益眨率巴的蛛增厚长搏而嘉增趣长匆。雷因前为蓄股戒权六收差益议率歇高袄就亡意拘味晕着什有会利效于发市妄场压资航本杂率炮的挂再事投妻资雨，枪从镜而凳会桌带仿来岁更谷高营的侮红贷利灯，置因仰此厘，误会炎有里更沃高货的驾市纯盈碧率忍。当须股挎权占收赢益氧率贿超树过k时缠，浙市棋盈斯率塔将厚随b的蝴增日加趋而火增妈加丽。窗当右公摔司催有可好阿的叮投踪蝶资禽机堆会汁时位，背如蝴果裳将脖更编多斧的听盈扭利社用万于书再雷投帅资否，料市参场菊将惭回乞报梨给伴它抖更这高派的堵市独盈大率颤。七衰、票市朵盈画率理与恒增存长虫前犯景疗（2）Y剖O违U摔R拒S霉I袖T冬E快H帝E朱R赢E再仗投倒资绝率故对别增妨长援率她和喂市座盈跳率科的侨效展应例（适假出定安市兄场首资辜本拼率扣为9薪%）再盾投锦资耕率卵越枝高窄，雪公洞司泽收茧益著的专增秀长脊率净就戏越晴高鹅。历而湿高续再泉投棒资信率尸并阳不物意旨味模着舍高招市她盈创率闷。忍只惰有逮当扔公菠司居收溜益容率服比施市共场污资翅本小率半更窝高姜时恩，企高泉再哈投寸资兰率击才作会邪增识加烂市笔盈切率共。矩这摄时融提直高绑投指资象率丝式才贿会裹增主加发投低资货者痛的钳收罗益丙。北如携果衔公止司冤收蛙益附率族低菊于锄市贺场芝资侧本月率明时郊，衰再茎投债资陷率客越放高量越骨损绝害捕投受资傻者割的职利细益洒，豪因树为宣那庄意炊味柱着州更负多友的街资惊金需被骆投咽入结到方收屠益槐率着较贷低臂的掘项逆目桑上允。七千、妥市帜盈晌率守与五增呀长绕前殊景锄（3）Y赔O宰U汇R敌S米I戴T散E槐H新E掌R家EP0/顾E1=诸(稀1范-贿b笨)铲/给(偷k讲-创R程O补Eb征)P巷/已E孤=鼻(软1坚-茧b纲)剩/菜(族k采-葡g摘)如游果接公谁司滤的尼风歪险沟很岂高锄，盆其那应膛得盐收甚益时率底也欺会易高愿，汁因侍此k值梯会钱较米大春，离市踩盈赛率化就产会牵较吐小忆。但案是瓶，踩市赠盈愤率往过屈高瓶，胖往速往明也瓶是吓风延险挎较御大桐的手标蹦志统。说因边为血，熟可翅能准投边资注者散过调高怎地呼估咬计低了亭股傍票池未叶来元的粒收饼益处增嚼长限率彩，语实匹际限上婚公格司关达孕不钱到粮这杨样费的咬增翼长朋率买。八挡、程市导盈搂率屋方志法踏的沸应狱用Y芹O源U夸R院S黑I钱T峡E赌H宋E议R蒜E由絮于惰市牺盈团率勒的籍分威母潜是愚会宜计冤收先益帽，历因幕此各，晶它涛在康某慢种侄程筒度政上授会订受但会纤计娱准甩则芳的亩影扣响伯。市湿盈咬率花水济平毒与讯经柔济辈周够期领密糟切蒜相夺关虏。术市居盈浮率仪概哭念顽隐窑含龄地盗假犁设倍了书盈劝利清以奔固驻定像速循度弊上皆升仅，盒一冒定可要准认锹真富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