资本市场有效性理论及其实证

第五章资本市场有效性理论及其实证分析

第一节市场有效性理论的实证研究第二节市场有效对公司财务决策的影响7/17/2023120世纪50年代，随着计算机及其技术在经济分析领域的应用，经济学家通过经济变量的时间序列研究，预测经济在景气与不景气交替变化的规律。与此同时，人们自然地尝试分析一个时期股票市场价格的表现。这种尝试基于一种假设：股价反映公司前景，经济的波动可以通过股价变动得以反映。7/17/20232英国统计学家莫里斯·肯德尔(MauriceKendall)在1953年对这个命题进行了研究。他的研究结果出乎意料——股价的变动是随机的，不论企业的业绩如何，股价在“无理性”地游走，历史数据不像经济周期预测那样得到股价升跌的预期。市场是无理性的吗？研究结论是：市场是有效的，即股价的随机变化正表明了市场是正常的、有理性的、有效运作的市场。7/17/20233第险一困节栽市你场淋有准效希性揉理劳论呢的掌实魂证先研恳究2执0卧世苦纪炉6醒0胁年兄代肢末拘，菌美把国晃芝剑加命哥劝大玻学肺财旁务竞学失教贼授制尤狂金作·撞法枪玛材(征E更u叠g朗e渣n它e忍F惑a百m糕a础)河通闻过归研挨究损发葵现乔，敏如遮果值有颗用芒的绒信谣息异以迅不翅带谜任本何可偏柄见脊的伏方野式年全怜部尤在鱼证俩券好价顾格鼻中标得赏到来反老映凡，友那辈么看可它以材认炊为称市枯场记是齿有傍效效的墙。在梁一旗个辣有疯效抗的洋资安本拉市版场学中协，茎证纸券品价卡格听的问变阶动鹿并疲不拍存梦在德内碗在茂联散系倘，费所尊有葡相舞关熟的液信剃息固都羽会受引区起盖人喷们润的陆注裤意乔而禽被柿反诉映魔到需股端票预价西格隐中清，疗由忆此薄产甘生讲了括著蔑名疲的种“烈有卸效血市样场朝假巩设鄙”酬。7疤/述1桐3小/址2婶0器2睁34一恼、笛资恐本但市喇场循有贵效箭性颤理慨论(赴一缎)泊随达机槽漫挪步奇与然有伴效注市萍场弟理痛论假品如挥肯胁德娇尔燥证骑明扁了随他活的刺假些设介推摩断慕，奔对舰投蜂资章者红来梦说夏不其啻任发拥现餐了责金某矿那!如肾果萝肯据德坝尔匀的肿模乒型虚可逃以灯预的测德未幼来辛的望股粥价脂，诞那眉么渐投炉资殊者销只扬要拳在邀预情计黑股示价费将侨要颗上册涨插时未买华入辉股拣票搏，气在怪股码价印将旧要转下亭跌戒时胸卖含出妙股悄票烦，屯可鲜以撇获蛋得矮无泰止栽境布的座利些润效。当岸人面们键收咳敛缠住距这隔种胖疯祖狂资的迫想泰象凡，分就扫会挡发纸现咽这锯种吼好循事卡不并会枝持蜜续货很皇久周。7要/央1绳3画/薪2极0疮2吗35在昆已房诚有蒜信哨息食下宏，逮股它价走表嫁现蝴为偿常液规粥股煌价折，乔如减果仗出猫现突新卷的商信席息损，吧股仍价求就卧会量立榴刻耗作济出云上并升漆或杆下显跌葡的件反跌应浆。端这酱个演新聚信砍息异必胶是椒不无可桂预碍测锡的碎，醉如验果扭可车预每测吹，养“替新衫信臂息庙”州就斜会诸成靠为霜已捷知醋“貌旧疑”辟信残息裕的检一悔部惑分强，哭随架新搅的析不桶可海预传测苏信低息乞变指动养的缠股冻价零必疫然滨是祖不猫可望预洁测剥的喊。肯歉德禽尔法得蹦出语了显股观票石价甜格穿变想化友是将“盟随指机印游该动头”保(添r饰a洗n剪d白o端m负w单a郊l店k易)叼的番结返论借。剂股掉价挎变衬动脱的欲随苹机内性榜和斥不结可述预菜测赏性摸，答是醋竞菊争溪的醋投膜资法者由在现市引场版中厉的黑其绢他固人树还化未绵注慈意蚂到绩某润有寸用佩信搜息怜前典发笔现浙信浇息晒，骂并铁在冠此恭基炉础狗上需进驴行控相翼应晕买耳卖呢行明为浮的送必昂然绘结逢果疫。哲随敞机规游乎动价正蔬是押永压远觉反捆映雁市驶场森当柱前腹信砍息住的饥价震格古的吉自茫然找结钥果价。7遗/泽1漆3延/抹2自0培2深36事幕实皆上遍，准如终果抚股茅价轨是配可个预品测桌的恨，习它耽表黄明如市赖场洞中这有挨未胆被连人风们盯捕脱捉悲到碰的预信洗息荐存因在摩，先那窄么宜市失场仗是序不牺充德分青的较。强所州以垄股洗价晕已种反雅映桃所絮有亿已追知值信果息劳的掌现郊点匙被衬称牵为威“心有骄效林市脏场肥假明定自”唉(辽e样f弊f现i彻c嘉i饰e楼n廉t孙m农a依r愁k撞e晃t迈h牵y济p纲o宇t良h菌e挽s迅i信s摸，恼E没M编H移)吃。有蚀效宾资舰本刃市猪场稳假猴设纵理虑论遵认短为朴，霉在柔一萝个悬有浇效具的计资抄本津市某场避中细，受有巾关追某呢个松投石资长品馅的吐全龙部谢信潜息压都猛能黎够韵迅殊速斯、鸟完端整组和展准诸确微地齐被溪某优个义关转注校它众的功投验资尽者衰所船获降得轻，嘴进类而膊这目个避投锣资铲者得可换以蛙据饱此任判候断绪该齿投月资士品唯的矿价租值并以奏作摔出厅买肺卖绑决慎策董。反副过答来慢说燥，婶任祸何寻时晨刻隶的誉投熔资救品托价匀格扬都术已奸充狂分中反辛映沈了阔投嫁资晓者仿当细时抱所供能吧得雄到老的合一览切禽相惭关地信烧息姻，劣该扔价江格魂全么面回反耕映跌了圈该终投梁资匙品票的位内坐在惧价帖值碗。7嫁/恼1赚3雹/狡2渣0诞2棍37有伸效戏市丛场后理矩论窗的政主需要劝内真容1瓶.侵投妇资肚品甚价君格样迅做速辽反家映幼未呈预顽期退的顿信震息在消一租个汪竞过争吨性允的贵证爽券彩市咐场事中刃，遗当商某嫩一逗证章券怖供娃求晃处怀于恋平纹衡烦状垂态泄时伞，归该芽证膊券彩价晨格乱达铜到谊均扣衡型点模。祥当日与陕该找证缝券董有驳关红的饶未纪预效期附信损息参出穷现粗时醋，马它忌将席改骑变慨投遥资育者星对量其留收高益绸和丘风世险腊的年期奥望渐，姿使冰该归证鸽券洞价事格似发腾生德变封动需，昂直灵至怕通饶过婚调酒整堡供蛛求传关装系当达太到竟新边的因均陶衡挎点限为夹止答。可肆见暴，糕证脱券杨价苹格命的淹变智动学由枪证召券鞭供逆求筋关拆系睡所柜决博定外，采证证券慰供承求疲关父系岩的谎变饥动哪又顷由浙市移场指吸靠收广新活信考息己引纤发摩，裹所鼓有砖对到市沟场芝有防用桃的庭信投息济都纠将柔在闲证绕券藏价垒格仙中字得潜到般最瓶终拨反古映教。7狗/编1跌3柴/霜2猪0苗2冷382丙.卵投膀资岛品打价抄格皂的宵随向机狮变认动不认同歇时博期仔证宽券功价讲格承的元变舱动乓是番相及互级独贵立肯的贞，邪每挨次搅价晌格拣的棋上环升族和馅下博降爸与危前树一椅次弄价能格闲变远化棚没店有详关府系循，仁也廉不河会青对梁以叶后鼻的盯价待格昼变陷动久产牲生秘影英响望。证脑券惹价甘格辰是四对惹各逆种嚼相叉关浴信状息杜，叙包打括本政耀治越、脸经哭济沃和功人尤文焰等胜各辨方关面披信凉息可作今出凭反枣应隆的忌结么果扑。证洽券亭价趴格锋的替随锤机括变酷动泻正傲说应明封了泡市托场谦的努信谱息薪效粪率舅和哭市叉场认的中有杂效脉性谋。7估/过1油3亏/招2显0物2腊393新.档投画资相者线无歇法甲获订得诱超粉额猴利察润超闭额板利迅润都是震投筑资坟者池实变际搞获橡得抱的复利晓润究与弓预厘期胃风梯险垄收竞益计的折差皂额完。当芝有扣效膀的汪证醋券忧市伤场巷对危信惩息柜作岩出居快束速辩反采应甩，仍而构使俱投茫资固者网获妨知涝有那关祸信猴息岁后带再寺作孔出许买麻卖盯证农券辆的叫决咱定石时顽，断该迷信围息徒的况作朋用浑已钉经进反继映照到却证舌券舅价超格潜中航了皱，婶所活以林试改图停利虚用亩公危开据信攀息确在捧市凡场绘上役获为得唱超尊额辟利掩润货的销机抗会都是察不插存呆在渣的气。所知有布的鬼投转资江者负在间市练场译上吼具涨有走同科等覆的茶获资利涌机婚会舱，耐他阀们级无弊法速赚禽取劣超千额孩利杰润斯。7舰/假1斤3串/乏2嫌0盒2午31冤0(旬二屯)明有梨效泪资缺本水市王场策成征立界的解充铁分酒条腊件(穿1帮)兔信屈息痰公寻开流的解有膀效组性有专关伙证烂券具的玩全炸部尺信厚息正都哄能猾够补充蒸分闹、绵真疯实兼、痕及罗时恐地什在太市逮场慢中骗得荣到骄公编开存。(畜2愚)恋信渴息漫传总递毫的饲效训率市纹场它信砖息照的舱交恢流仁是隆高膏效岗率哪的倍，扯所躺有系与四投短资慎有脏关加的甩信居息豆都两可丽以康及吨时绩、绍无混代覆价抖地挡获贴取垃。猫如思果涝投记资塌者古在典买首卖雷证添券师时栏要径支皆付矿费学用纵，咽这仔并识不躲意雹味苍市凉场微无启效库，披它字表作明皂当决新脚信资息语下铁的伐价量格斯变父化章超痰过钓了秒交乐易亩成酬本初时他，范才排会粗发虎生许市奏场幕价帐格夕的投变骆化裂。7狠/敬1士3唉/辈2六0津2温31顷1(争3漆)之市亚场塔价鸽格勿的狸独玻立吨性证症券哲价托格资的储形有成笛不井受键个故别染人顿和向个耀别污机怎构掌交逆易舟的乐影蔬响蹈，端市乎场刃的浪参督与每者柏是系价粱格喝的隙接忧受西者网。(社4月)抗投弹资见者抛对剑信炼息份判善断惹的炊理品性饶化所伍有奇的糖投法资沾者芽都里是孔理号性鱼地滨追潮求哑个胁人施利容益型最栏大好化贱的起市氧场纤参庸与兆者廊，去每贡一矛个格参取与碧证妥券段交势易创的遭投箭资公人翁都曾能虏够赌根常据泻所只公费开晋的咳信脖息盆作凭出售一太致述的说、尘合足理还的展和伐及匹时察的俩价双值镰判雀断膨。上仆述碰前什提中条服件谎严损格傻成景立胆时鼓，遥市津场秩一遭定惕是芹有锄效境的灿。7贿/者1君3棚/蒸2渐0赏2选31疤2但羊是味在疼现耐实崖经窄济亡社瞎会溪，悔这氧种斤理搜论吧假六设点存茄在栽种乌种匠约驰束浇。吧表禾现廉在挪：(除1振)彻信买息考公闭开凝的搭数暴量情、炸规仗模通和押时访间测的根制在约第辛一霉，桨证费券穗发里行米者斩为侮了眨卖贸出品证巨券滥，货本丑能新地堡或吊有殿意桌地谨对咏投务资馋品挨进炉行您“健包绩装幸”听，头夸萄大蜻优块点路，焦隐剂瞒馆缺仔陷午；第既二翁，矿企犯业鞠出触于颂维纸护航自邀身歇竞谢争团地京位厉的柜要遗求天而垃对歼企煮业曾信呼息壶进丝式行规保链密膛或倒延摸时返公寇布取；第储三桥，喉信丹息施公暮布闪会科产易生图成杀本举，谣包提括浅信班息度的忽搜铲集秀、龙整土理越和贯发首布绒等虫直祝接黎成围本植，能以置及状信返息况公肢布骑以扒后遗给爷企角业躬带努来磁的扩负粥效丈应纲。7问/征1足3荡/或2纪0徐2挎31被3(奏2凉)尺信犬息蠢传姻递失的肺时芦效亿性信猫息杆的药传猛播绞范盐围债和裁速庆度傲受糠信住息汇传碌播元程凝序掠、怎途丹径骆、上载饲体供和钩技刘术荒水芬平夏的悠影既响鄙，好使突得筑已肝公拌开留的涂信袜息持不看能股及撕时水、油全内面胖地搂被芝投肺资晚者左所变接橡收违。(腾3络)偷投棉资贞者戴实压施排投谅资村决堵策馒的龟有疯效氧性沃约权束由狼于污投浓资叙者奸的固交清易赞地身点狂、阻交绸易应手录段桥、拾交透易类条孟件倒和桐交嘱易隶技袜术脏不沉同满，旷投锤资押者晚实陶施轿交证易港所竞用守的裁时溉间漂不孤同获，维可垮能银会言丧扇失岸交它易熊的样时欣效安性聚。7姿/沉1酷3岸/乒2扯0束2同31吹4(犯4盲)彼投离资骆者泰对范信钱息凉的熔判笑断倒存轰在饥个惜体喝差鼻异第眼一江，插风鸦险膀厌饿恶拌使肃投路资泉者池产圈生田对胖同累一桃投居资软项讯目识的泻不妄同限的采价欠值都判另断纠；第抚二堡，淘投良资撞者滩掌腊握绳信凶息每的址数克量削和言时能间陷上夫的奇差众异牢使双得势投拾资格者己对朝投避资把项抖目誉的漫决暂策绳产代生剩个聚体颈差皮异仔；第委三全，解投宫资梳者鸭知赚识宣、晒技渴能嗽和引知蒜识偶背铃景样等摧方侮面贼的失差监异熄使粪得辉他办们豆在著同玩时温掌璃握芦等凭量钥信盗息各的蹄条承件罪下揭作辜出恨不护同表的平价苹值灰判嘴断叮。7肆/洗1茅3雅/劲2禽0购2跌31涉5(掉三咐)泡有旧效义资们本谷市肆场循的雨三莲种疑类击型有戏效掌市花场乱的庸概嫂念甲，穿最代初灭是歇由膜F舌a量m责a肺在箱1危9罚7蛋0坐年声提违出齿的陷。F邀a根m歇a获认党为利，脏当在证赚券阁价敢格则能录够伐充寸分仇地怠反抓映循投阻资备者冰可号以俭获返得或的偿信鸣息肿时播，菊证确券秃市从场宵就悉是览有腔效昂市注场鲁，淋即扫在罢有乐效作市彼场做中丘，鞠无悄论站随胞机扭选译择喂何食种质证抹券伶，济投狂资渔者篮都善只糊能新获迫得保与况投捉资馆风鹊险怜相思当烤的为正贵常浅收巾益靠率土。F矿a寄m津a忠根幸据狡投俘资都者洁可剃以碑获岸得专的躺信妈息乖种躁类巷，啦将滋有劣效桥市妇场跃分订成悔了串三留个临层包次妥：献弱陕形洗式相有索效乡丰市社场页(贱w慢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