金德环投资学之债券组合管理概述

第9章债券组合管理第一节收益率曲线第二节利率期限结构理论第三节利率风险结构第四节债券投资组合管理策略2008-2009学年1上海财经大学金融学院金德环第一节收益率曲线一、收益率曲线的形状特征二、零息票债券收益率曲线的估计2008-2009学年2上海财经大学金融学院金德环一、收益率曲线的形状特征风险、流动性和税收待遇相同，期限不同的国债的利率(到期收益率)与期限之间关系的图形描述就是收益率曲线(yieldcurve)。由于收益率曲线将各种国债的到期收益与期限联系起来，因此零息票债券的收益率曲线又被称为利率期限结构。2008-2009学年3上海财经大学金融学院金德环一捡、煤收娇益叼率用曲兆线赴的壶形禾状岔特粘征2壶0宁0映8艰-筐2康0悄0辨9舟学姿年4上箩海头财妻经抓大掘学闯金章融明学固院争金至德芦环二下、零篇息稳票要债料券雾收盾益仆率仍曲哥线老的垃估学计-耐-息浓票岔剥敬离淘法为和了死得受到n种映零庙息酿票暮债抖券科利奶率,首咳先点要介收海集n种息丧票适债爹券绘的耽价骑格递，眠一垮般帆选拿择贯收寇集草无柳违盏约芹风竞险源的磨息票庙债阁券限。代津表齐在哗时苏间t的n种饲息歌票怜债很券踢组脱成航的n维唯向群量尸。代匙表为与么这n种凤资梨产斯相适对宅应故的n肌×号n维柴现爆金枣流失（泉包湿括注利皱息段与陆本酱金笋）翅。2岭0略0茅8晋-善2预0芳0渴9抽学烟年5上却海堪财碍经袭大没学桂金悲融坑学础院迎金涂德雁环代洒表勇是她由陵在伶时沸间t的零吹息鄙票恩债难券慎价妇格鉴组摇成时的n维赴向趁量哨。根屈据夜价腐格疗关压系做，载将患会且得初到呆下伍列案矩格阵油等晶式帮：假繁设C可爬逆体，见即痛假座设缠各疯种黑债蔑券灶的帆支敏付谱之丧间昼不存毒在省线斯性狂相技关数关馅系稳，眯上碑式器可饲改谋写烘为嘱：二并、灿零油息旦票贱债合券在收约益技率渣曲办线症的盐估滨计-染-息讲票同剥渗离池法2抵0肿0催8爬-屡2音0下0勾9鉴学剖年6上奇海舱财淘经达大私学连金械融截学革院晋金室德摧环二题、悉零担息也票帮债虚券哲收旨益游率辱曲属线缓的吉估自计-棉-息霸票编剥雅离坟法求惠出锡隐拍含鸟的峡零万息撕票输债名券浅价枝格Bt后泰，奖可屡以属运软用北下典述匪公参式痕方垫便差地互求维出跪零桌息冬票鄙债须券勉的讨益懒率响：接畜着胃再俊运务用框内贝插群法德，壶如丙线誓性档插割值煌法款，杏就粉可核以椅推恩导沸出塞零译息种票柳债诉券走收拖益卧曲虚线晓。2鸣0糠0盒8奖-探2饺0任0狐9变学荐年7上库海花财井经候大听学溉金篮融圾学桌院柴金萝德香环第革二慰节严利与率份期盲限眨结位构彼理泉论一敬、振即铅期掌利撞率型与斧远粒期巾利储率泻的友关洲系二闷、蠢利界率斧期痛限想结战构组理巧论2及0躁0板8坑-习2前0峡0亮9演学铅年8上带海粱财晋经扎大初学拾金高融努学肯院伏金核德说环一虚、纱即阻期垫利弯率繁与怀远颠期酒利欠率丹的宴关灶系◆泰即嫂期姥利腾率(S龙p茄o增t摸I倘n芦t者e思r您e闪s齐t煮R酸a哗t硬e)就捉是拆零惨息车债颗券(纯扮贴既现坑债泳券)的技到日期央收竟益增率栽。即扎期兰利奔率梅可理以眠用塘如址下珠公尤式之表米示肝：其奏中花，叛是肺零宣息狠债街券镰的板价繁格拣，朝是晴零气息昂债脏券承到巷期日赢的巧价怨值跑，译是轻即遣期哄利扇率昂。2疼0袋0浙8忙-通2运0枕0叨9搬学跃年9上糠海回财肃经靠大水学芒金市融艺学存院啄金显德异环一柴、坦即轮期抬利吉率扮与动远六期应利享率牺的酬关斑系◆冲远遭期纤利螺率(F影o闻r导w位a冶r彻d阵I虾n们t殿e弟r警e馅s须t左R鞋a珍t趟e)是途指嫩从洲未来营某仿个制日缴期券开变始加的倘远智期共债猾务境合肺约雪所闻要纲求息的理利率锤。一垃般路来冰说红，弱如套果吧给滨定旱一旧年益期劣即圣利凝率亮和两劫年泉期棍即笔期蠢利蛛率消，急就阶可纳以吧用泼下树面知的堪关聚系伴式计洗算秋出但第2年乳的警远雹期败利迫率:2吴0召0氧8鼠-学2咏0望0添9领学境年1淡0上杠海显财添经依大向学科金申融葛学毒院铺金透德妄环一凝、仰即叔期晶利强率源与侮远责期辽利朝率羽的存关朝系根煮据奖上赏述赏推顿理野可滩以父计瓶算放出啦将呢来粒任浑何疏一旬年裳的雀远期茂利秃率栏和土即该期熟利她率暮的帐关圈系嚷：进进一顶步俭展糖开跟，棵可预以朝推钢导学出丝式以旨下姨关蛙系接式挥:2筐0流0继8宿-荐2猾0跑0诉9吐学权年1健1上办海盘财掠经亚大援学践金密融甜学漆院洲金餐德许环二醋、碰利腐率希期记限昼结留构些理励论左简贯介◆提无睬偏材预棚期筑理也论(纯杜预漂期歇理倾论)无撞偏德预君期锤理颗论洽假垦设律，宏债凤券研持冈有部人灾对碧期阳限胶不叫同的冈债稍券旗没钳有羡特湿殊银偏佩好孟，才投谊资城者胞不重关标心疾债绒券丑的泪利漠率风幼险途。敲因浑此:其轻中,是厨预迎期灶的替第t年忌即知期鼠利柳率份。2缘瑞0双0躁8躁-宽2尝0牧0叶9拾学她年1各2上姿海欧财狱经慕大桥学客金搭融拳学谱院悄金韵德狭环◆旨无梯偏晨预栋期伍理鲜论(纯那预百期呈理翼论)代口入翻下延式:可挤得无雕偏白预她期序理晒论虫认努为占，峡收粮益箭率芝曲串线港的砍形骄状窜主侮要挎由座市鄙场疮预兰期趣的录未贡来袍短礼期叨利多率毫水杰平习决辅定充。2嘴0困0柜8扬-巾2抖0捐0锣9袖学闷年1蹦3上夏海淹财括经彻大膏学样金蛾融铃学稻院能金忘德暂环向肢上更倾危斜意的优收渔益感率必曲昼线伙意镇味崭着雄小尝于则即课市静场黑预誓期饺未沉来沟的箭短静期帝利哪率凡会斗上拿升怨。同耽样晓道六理蚀，摄向拒下链倾海斜录的贝收待益财曲府线后是描因皱为饼市僵场料预期现未他来覆的渐短扣期惊利参率另会顽下忽降粮；捏水哄平吐型减的旷收眼益运率状曲黑线促则是携市玩场蚊预染期秃未凶来死的筹短束期给利汪率范将傻基术本割保定持遍稳进定贼；垮而惜峰型累的莫收弦益扁率的曲斤线薪则铜是塌市锅场高预极期膊较诵近惕的芳一宣段积时劫期抬短托期利票率男将牺会秆上计升趋，淹而暖在背较己远北的愈将务来掉，洪市遗场绪预慰期容短士期晌利率板将侵会兵下拒降保。◆鹅无防偏模预延期那理奥论(纯办预晃期吗理粒论)2纸0纽奉0拴8告-鬼2同0确0屡9某学黄年1截4上酱海滔财抵经醋大肺学站金鞠融柔学翼院笔金梨德尸环◆萌无愿偏服预外期蓄理仔论(纯敲预托期惑理御论)专—例例1债含券纷市片场凑上危存党在访两天种穗债晶券:即僻期愈利材率贝为7举%的乖一年铺期俘债苹券扬和快即父期轮利曾率偿为8目%的旬二鼓年寇期航零辈息拳债饱券列。投位资星者少最撞初昼的姜投帐资泄额沸为1元李。融如黑果赤计拔划石投静资斧期为懂两怪年盘，庙那拦么伞有地两蛮种桂投淹资院策负略签共各投挂资闸者鹊选巾择舱：(膏1勒)期熄限唉匹匙配各策晒略浴：肆购毙买动两更年牛期计债蝇券动，雕持仁有静至跟到坦期仁。尸持假有越期位和悦债错券所本殊身星的科期且限构吻残合挡，2年渠后热投睛资锄者躬的伸收谦入吐为妇元赵。(真2拥)滚救动熄策谣略战：准投楚资葡者之持泉有回一油年画期席债寻券旷，陪一盗年帜后雨将联取傅得算的只全轰部携收币入歉用习于朽购蔬买钥其取他1年底期经债造券商。芬设呆投匆资锋者贯预棵期城的1年际后咽的1年伐期渣即产期醉利惩率欣为篮。稀那政么期，端投裙资订者汗在膝第浴二碰年药底袋的雕收轿入赵预底期醉值卡为2符0垮0芹8蛾-伟2悼0角0渴9丙学炭年1执5上址海浴财潮经强大韵学机金管融厨学罩院胡金和德耻环◆仪无间偏茶预驼期投理射论(纯呆预蔬期开理棒论)畅—例投睡资葬者略会忘对毁两友种棵策割略岭的什未信来怖收毒益每进伞行死预册期队，恶并伍选架择备预期剪收垂益怎率垫更仆高课的哈投串资旅策玩略泽。棚根汪据妥前鸟面欧定哲义栗，跪第2年赔的薪远突期利械率=凭(汉1玻+她8贞%丛)赔/藏(惧1仓+寺7窄%庭)克-焦1疑=推9呆%。假兔设常预暗期途的纷第2年宗即议期拐利底率字为1属0坝%，被超辆过家了辫第2年悦的理远期翠利艺率9诞%。肤滚晚动般策砖略麻在狂第蚁二否年盟未狗的蹦预嗓期竖收盗入辫将为是1辰.趋0陶7祝×(裙1抹+顿1错0社%台)剑=葛1将.激1顶7读7，昏由香于1怎.轻1要7浊7大捡于1酬.熟1享7，粗说熔明羞在异预勒期珠的拒第帐二年翠即志期鹅利养率布为1原0金%时吸，躬滚寺动串策蹄略捆的亭预阻期竟收哭益喇将符超渣过展期倚限贫匹配缠收俯益船。笛这词会旧促灯使烂投俯资弹者蛇争沉相查购罗买篇一障年裁期收债师券疾，沙导查致学一见年期剩债散券故的形利职率漠降在低错，差投蛋资虎者大抛宝售扣二灰年抢期舞债倦券缸，踏导坏致滋两辩年泛期的舞即太期嘴利喇率合上较升哈。同扎样汉道嫂理仿，结市春场鸦参程与紫者边预歉期匀的胸第2年归即榆期定利岭率盛也棋不著可能辟低址于周第2年企的毅远肺期脾利南率姓，勉所惕以岭在芹市钞场偶均骂衡毫状肉态发下政，务无栽偏预意期狮理排论读认才为第迷二答年哑的唯远元期伟利接率正盲好蒜等借于市此场睛预商期赵的烛第唇二年塞即错期扎利牢率。2晨0工0贡8笋-汇2号0名0型9喝学宅年1转6上刑海菌财均经仗大晓学迎金侧融蹦学娱院狱金戴德准环◆如流舌动顶性席偏凭好捷理鸦论投怜资孟者非是套风累险绳厌昏恶完者,而令期粥限颜较艇长将的端债番券,利每率植风润险繁也筛越与大挑。吼在片其剧他谅条宪件势相烫同督情吼况暖下,投纪资挑者左偏苗好刑期办限单更稍短狱的石债搂券兰。在瓜均盟衡猛状暗态尖下,长由期旱债膨券仙比罗滚纵动芳策劝略饺的点预班期齐收丙益创率矩要恐高,用乏公躁式砌表厦达:由臭即逼期水利饱率轿和料远按期绕利砍率症的捧关丘系侧可渔推妖导超出:更羊一敏般猎地,2责0泳0育8涛-剃2扶0洲0蝴9特学猜年1旋7上罗海眯财简经觉大婚学肿金壤融高学悠院枪金洋德完环◆扯流女动府性禁偏足好重理妹论远盯期蕉利醉率相和兔预已期棍的欧即嚷期辜利书率脑的沉差猎额萄称为流威动岂报驾酬，舅也傲称风转险笨报涛酬。宜用并公塌式:对杂于国各望种强收泪益鸟率舰曲鬼线渠的俭解钓释肝，肌流翅动钻性偏巴好姑理如论址和押无垒偏果预壮期万理倍论劈燕有敢很地大采差鼠异臣。以义向清上吸倾铅斜通的之收坊益辱率肌曲爹线夕为佛例狱，庆流进动性流偏闹好调理瓶论拉认绣为检市纹场售预扭期失的顿未帝来娇短水期聚利碎率可编能扮上届升吹，宁也榴可昨能棚不忍变孔，项即宇使才市浩场宪预范期锣不变据，百由愿于订存城在径正肺的庆流唉动夏报更酬冤，概收屠益亮率敬曲测线也台会琴上碑升花。2膊0承0涌8晓-老2瓜0惊0颠9水学狭年1山8上急海惑财叮经私大伯学揪金纤融稼学木院偏金瞎德池环◆品市逮场是分毫割叮理膏论投粥资望者片由赔于倘法猜律贺制文度猴、顽文侮化编心添理烦，酸投资末偏班好乡丰的蓄不区同蔽，捷一我般乖会烈比叹较单固词定饥地戚投洞资利某一镇期虚限谋的血债火券黎，城因突此边形辛成下了甩以你期判限宿为勒划鼓分标遇志或的肯细材分紫市忧场耳。即己期血利顷率蹈水垂平龄完乖全筑由可各拳个同期宗限钱的毯市羡场上交的荒供虏求避力呼量限决昨定户，喇单爪个朝市腊场那的棍利俯率单变躁化不饰会好对懂其烛他肤市胃场愿上凶的饶供骨求界产滑生堂影额响各。2酷0开0去8洋-私2聋0栗0柔9块学移年1跳9上夹海喊财语经岁大千学瞒金性融牧学陶院察金协德更环◆散特托定连期像限踏偏悔好棒理茫论特依定充期倍限奸偏滚好谊理滤论(也P演r呆e魔f着e党r夕r带e却d跪H扫a透b喘i汪t毒a炒t漏T倾h菌e户o繁r锡y竹)同覆样群认溪为密利灰率惠期娘限警结革构修反晓映室了未趣来着短艺期枝利郊率衰的佛预困期俩值和流望动霞性貌报计酬两坑种尺因计素伍。流历动泳性舍偏荐好胖理狮论扛认设为壤流蓬动鲜性妻报符酬冒随嘉着架期唯限浩的鹿增巡寿加就而竿增衬加,而镰特艰定射期效限乘偏遇好票理转论择认桥为古流产动评性脊报拍酬竖可寨正讲可岔负,以培吸留引妇投苏资千者转改填变没原编来城偏赚好抬的色特拒定践期膏限流。根糕据敞特瓣定影期充限吸偏铃好艘理认论谊，茧收夺益独率扬曲娱线眯可争能植有茂任赠何路形惜状旅。2而0赖0盒8扛-极2则0比0痰9叔学稿年2毫0上若海宾财顶经绪大炊学智金意融寇学份院胃金悟德岭环第寺三也节瞎利紫率谦风箩险滩结纺构一涨、饰信冲用眯风佳险二忆、苍流怜动战性三乎、妨税声收加规谱定四近、剪其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