外汇理论与交易原理

第二章利率平价理论

InterestRateParity

本章学习内容：•非抛补的利率平价理论•抛补的利率平价理论•现代利率平价理论•对利率平价理论的评价、检验在一个开放经济里，国与国之间不仅有实物商品或资产的交易与买卖，同时还存在着金融资产（股票、债券、外汇等）的跨国投资。实物贸易商品中的套利行为使一价定律得以成立。并最终推导出名义汇率可由贸易商品的价格或物价水平决定（PPP）。同理，金融资产投资中的套利行为也会使一价定律成立，并推导出名义汇率与金融资产价格—利率之间的关系，我们称这种关系为利率平价。

一、概述1.

代表人物英国著名经济学家凯恩斯(1883-1946年)第一个建立了古典利率平价理论，1923年其专著《货币改革论》一书体现了他的国际金融理论体系。英国经济学家保罗·艾因齐格1931年发表的《远期外汇理论》真正完成了古典利率平价理论体系，开辟了现代利率平价理论。现倍代遵利否率域平货价浊理闸论圣主登要幼由密特累森涛（1左9魔5余9）由、责格雄鲁腿贝苏尔矮（1狐9铃6徒3）裤、踏斯膛托孩尔桃（1蜡9兴6仁8）尖、六奥鉴菲必克羊尔裤和牢威遮利族特络（1屑9仗7栗0）剂及贷哈浑斯摧（1逐9霞7估4）谜等虚人甘建执立扯，盼他死们尤把讲远灾期得外渠汇筒市偏场储的车所斧有繁交径易竞活个动尿抽蜻象饮为胶三乎种社情沸况省：⑴纯珠粹援的替套翠利威活患动蜻；⑵纯趣粹注的种投镰机且活逆动链；⑶商判业熄套欺汇刘活积动滴。2攻.时奖代背谢景同壶“挑购周买碑力勒平殖价置理番论仓”3碌.基护本思刻路人绞们昆对贺外缠币梁的背需券求通是旋为京了颜对越外爬投疤资蜜，芹投耽资脸于唱国早内腾或绣国会外季取洲决染于蒸所将能趴取流得焦的懂收订益妖比劲较起，叠利陆益浅比粉较律结祖果视决尤定帆投雹资州者仔的栋投枝资众方剩向懒。秩套碌利矮资宅本兴的侨国抄际贼流筹动戏由兄此哲而嚷来银。灭这抄种侦资拣本状流拉动打一疲直斩进你行毕到壳通扇过些利插率以的光调钥整亿而蹈使赵两玻种届收采益偏相僚等论为化止倾。二饼、庙无兰抵毅（蓄抛王）睁补返利慢率果平章价富：U超n穷c苦o腾v菌e雕r永e兰d姥I快n帜t荡e踢r麻e袄s习t笛R茧a扫t浆e倾P处a雅r破i烈t单y数(拾U隙I页R嘴P芒/棕U箱I线P逼)（袖一治）U沈I堆P成驰立狗的透前舞提饭条助件（抛二阳）U教I赠P推趋导（让一服）U帽I其P成竞立倚的拆前能提丝式条畏件愁：运书P1庄31组.金症融秋市蚂场独是铸有吩效梳率乞的丛：架这赚意堆味袍着残无规风森险内套虏利辽机赛会觉不论能摸存兄在购，踩即恳投砌资犬者说/柔套蜘利随者哄不投能碎通鼓过膀无猜风登险屿套爷利券行思为拣获揭得搏超兆额对利钩润挺。2掩.金赴融唤资马产妹交宴易趴的抖交竖易拐成盖本赢为置零米。3奸.套乡丰利蛛资萄金格供肺给得弹供性充无喂穷局大选：巡寿即厘资陵金惜的袋供饰求检量岩的但变离化叹不哭会雅改缘瑞变挂资亲金飞的朱价苗格挣水划平豆—微—梁利火率铃和草汇晋率饱水原平烛。4策.同倦质墨的懒金果融摸资铲产傲（织收省益四、宅风纠险阀、咸流辛动春性筋、眯期暑限孟等残完相全创相银同局）赚可百以辽完遍全炕相芽互哈替葡代艰。季不梦论葵金猛融冲资挠产稼在柱哪汇个孝国醉家熄，差不辨论染金详融腥资广产慌采款取援哪行种殖形肚式忆（管银恶行野存栗款甘、蓄股啦票构、用债仔券校等消等叨）洁。5疗.所霜有鸟的拿投香资时者躁都膊是娃风会险很中胖性摄者模。要山理认解伞什近么倦是收风途险雅中闲性诸，挥首狡先流要牲知衡道疾什遭么飞是寻风酒险旺报冤酬某。风较险龙报呜酬映（T窄h会e酷r碰i岩s乘k困p台r怠e霉m封i每u躬m）轨：是衣一笼种益报师偿升，动通稀常均以犁预雕期勇的好超日额葡收搬益聚来叮表利示踩，耻正娇是捕这魂种茧收谁益捐使帮得改人素们协愿显意屑承取担铁更颈多食的谢风茅险佳。如帅果抬将则风剖险烘资蓬产谨与沿无习风挑险种资系产昆进欣行前比偏较膊，眼那袖么习预突期纤的循超考额悲收鞠益文是裕指繁投秒资禁于雷风辣险射资掌产冬的碌预跃期刷收简益磨率威高互于子无籍风晶险搞收父益句率融的们部另分乌。例爽如嫁，塌对染于喂有现效炉的扬投喉资赌组踢合粪而宾言游：就芽是冻风哭险病报爸酬。对拣于洁非兵有李效胖投逗资猾组每合仗或振单拴个熊风另险咏资迟产姐而姿言炊：就愁是天风吓险邀报当酬鉴。一爬般拢地屑，圆我沿们刚将条投科资辣者蒙分徐为霞三周种乖类超型傻：得书P1浪4⑴风测险返厌猪恶煤者隐；⑵风茂险害偏惊好爪者股；⑶风魔险庙中忌立港者扇。对睬于蚀风控险怨中燃性闸者教而辨言报，友若厦，山则惕风遥险拒资啄产余与遭无思风池险瘦资忠产歌是征无险差不异换的拥。声换位句剥话哈说料，仇风尾险萍中暴性拌者澡只诸关青心宗预旦期黑收跪益就率土，壤哪仁种轰资布产弄收详益巷高夺，奖就顿投纵资靠于瞎哪腊种贩资敢产稼，典而劲不咏考唯虑破投疮资惊的慢风歉险筑。6紧.金寇融左资筋产嗓的燃投妇资左期拐限桌为1年窄，赏投叙资慨所鲁获艘利举息虽在蛛到踏期因时廉一送次费性羊支脑付幕，觉到琴期器前刺不词支护付写任恨何我利哨息谈。7孕.国恭际宇间寸资络金评的静流喉动借没郑有包限超制劝，柄允贡许隙金描融何资究产杠的短跨娇国兔投坝资汉。（积二草）U座I耽P推框导抗：在欠时川点侄，传单最位识本木币侍投朗资接于肤本懒国勿金殊融斯资搏产照，细一庸年学后编的设收念益桐为闹：时折点拦的亏本映国内利振率:投序资授于闭外文国陵同摊质四的乳金妇融辽资馋产捞，键一僵年摧后熔的萍收绘益罪为创（越用循本再币颗表孔示桐）裁：时粗点页的难即窗期醒汇陪率时变点讽投羊资因者姥预粪期牙的摸时另点忌的肾即阶期绕汇帅率::根算据锡我申们衬假斯设弱的望前横提谱条哲件悟，遍本铃国欣与怕外蛋国殿同沫质丢的闹金寺融象资台产辱可匙以躁完佳全榆替细代遭，情而驶所芽有令投逆资康者卫都绪是圾风前险队中矩性泄者刮，湾他摸们稀只鸦关辞心折收舰益耍率慢，继而麻不妇考塔虑矩投铲资董的阿风暖险。同因透为毁是沉一裁种剪不筒确头定冲的抚预秀期胡值撤。裂所池以惜，猾若快或宰，涝投土资龄者似会当利乐用促供兵给受弹呆性誓无决穷挣大敲的策套础利听资晚金辽进圾行艳套摔利项，绞以禁获源取节超颈额姑利撇润军。如离果僻金岂融待市合场恰是润有箱效销的蜘，悠那凯么遣这养种锣无师风号险遇套顶利开机秀会藏就勺不点能丢长思期奴存唤在修，福最贵终铅的屋均付衡薯状旺态烤必树定惧是纲投弦资疤于揪本迫国对金领融谈资头产欧和湖外扔国击金采融路资尾产浴将暴获掩得些相基同姓的方本残币滥收荐益出：令：疼预州期问一砍年耻后告名锐义腰汇执率插的跳变动被幅离度太。上烘式驾就济是策无克抵剪补火利早率绩平胆价耐（U饥I瞎P）的牌一栗般颠表纤达言式是U毁I投P的漫准镜确接表钳达请式三撕、拣抵标（围抛品）葱补填利南率哥平挥价对：C场o对v也e申r贫e辱d泡I鼻n进t趟e笨r涉e肌s湖t浪R街a厕t将e施P递a脚r恢i厚t纽奉y洒(云C局I蓝R陕P烈/按C塌I婆P场)（势一衡）C散I绒P成洪立约的共前疼提冒条勤件（领二落）C轰I庭P的筒推娱导（蔬一倾）C佣I菜P成霞立驻的挨前骑提召条粉件除惩了U蝇I宗P中贸提梦到绘的凯一字些逃条说件劣以尊外尤，C溉I桶P还划需捏要浇两反个径假规定抛：1魂.所部有星投留资凳者显都塌是塔风击险笔厌粱恶驱的，他废们精在袄套艰利偶活该动茎中铜会乌通严过烛远枣期婶或悼期海货刺外公汇话交跨易慕来销规混避庆即阁期例汇谜率奋变肚动进的仗风廊险索（废套激期碌保态值什）质。2科.不耐考孝虑桥投飞机拖者秩、糖贸保易碗商库等厘其注他集外画汇潜市呈场千参箭与厉者范对医远生期吊汇恼率慰的革影拌响真。奇即钳假胆定谈远爱期划汇责率诸只悉由灿套虎利严行慨为蒜决艳定克。（陆二柱）C罪I缝P的返推码导完：时陷点坊，要单剩位殃本诵币婆投湾资滤于神本夸国个金静融的资电产垮，怪一庭年坐后陷的主收宝益谎为辆：投随资悠于蒙外费国绘同拨质揪的楚金肿融与资顷产塘，挣一淋年蝴后近用晃本伏币顾表不示窑的叶收芹益每为低：时球点科确圆定完的斧在仪时打点岂交待割杜的减远紧期饮汇锁率：因痕为留投肚资间者快是假风时险渣厌棒恶睬的察，猾他句们愤利厌用虎远叠期斑或采期傍货师外毁汇洪交趴易捉规策避屋投雕资叫于烫外般国幸金鼓融爹资必产猎所藏面务临择的霜汇与率壮风渣险馋。规所妈以图在建其边他型条榨件鹅相距同痕的絮情疏况汇下敞，患本畏国名与伴外悼国芒同员质值的薯金临融猛资券产制可毯以持完底全筒相膝互斗替常代价，侄在带一西个酬有兼效望的策金值融老市葬场伶中翁，设不周能肆存筐在剪无陕风略险莲套副利克机粮会职，铜最右终讯的侧均玩衡遭状锦态掌是育：（C拳I徐P的筋准底确脑表舱达悟式歼）令，定荣义产为铲远砍期心升/贴乞水(T录h墓e竿f壶o头r诞w命a呢r街d蜂p赌r崇e故m学i翠u坑m卵/厚d斑i辈s承c耻o进u辽n轮t甜)：指家一拥国邀的告远励期肉汇盈率阿超捉过习（铅低目于捐）芳即企期讨汇饼率骆的政幅卫度非。通大过志类励似U折I座P的嗽简塔单蜜计出算糊，判得困：三话、租现苗代剖利辣率在平叨价帐理晨论1侮.套技利蛛者默行滥为2顽.投播机践者升行骆为3乔.邻商工业缝套双汇粥者渐行抬为4妈.均宵衡岗远倦期谁汇督率我欣们描在竞推世导扩抵此补耍利泊率渠平彼价闹时晓，震很违多仰假窃设住前霸提酱条被件嘱与渣实板际蛇情轧况滔不塔符狮，泽从刘而扶降烫低量了C炮I饮P对敲现全实榜的豆解陡释兵力但。苏而袖现师代筑利雄率族平很价卧理助论隔则纵放扣宽象一更些糊假且设唇，咐假冬定绣套扮利外者各对核外迟汇梳需踏求怀呈戒不毛完续全女弹境性罚，逝是析一贫条守向友下暂倾揭斜裤的克曲妥线烤；舞外勉汇幅市德场代不抬仅照受胡套耽利仅者存行科为娇影弯响乐，朝而折且而受巡寿到失其证他形市围场悔参饿与菠者炕的苗影鸡响嫌（见P冈P卸T4）。拢该混理踢论幅认威为由远荣期访汇翅率农是盏由软套斑利蛋活饰动衣和介投斤机塔者骑预油期傲未吉来青某阅一春时愈点工的嗓即躁期葛汇熄率爹共父同宁决丝式定归的教。1草.辈套票利钟者罢行选为贯：根秘据呜前黑面齐的业学侄习摆，晋我监们塞知惭道箭在滋一扎个两有凤效椅的谁金港融井市鼠场押中闻，后在讽不荒考递虑翁交霜易澡成手本公且唐假跟定叫套还利跑资武金忠弹舌性旁无维穷育大错时落，社不序存孕在纳无逝风们险雀套箭利裂机太会诊的脸均资衡霞状舰态得为芳：（C仗I饭P）令胃为答均中衡故条熊件时下要利蔬率全平晕价脾决煎定匆的远丧期宇汇摇率喊。该毁理离论残假引设灿套敢利仍者起对姿远车期才外薄汇舟存纹在汇超剪额箭外钢汇患需步求浙，轻远乌期六外岂汇起超头额步需渣求借是桥均愧衡央条牵件位下运抵蝴补桂利订率驶平筒价劳决钱定着的澡远水期上汇涉率嫂和茂市符场遮决溪定涛的靠远隶期唇外怜汇辟之甜差涂的喘增鹿函粱数挣：与统的岁函规数麦关毅系这用丧图欢形锡可访以损表晓示低为聋：2帐.投膜机程者谊行柏为弯：在岩现愚实轧生司活丑中妖，抢外臭汇瞧市伸场摆上堆不持仅蜂仅殃存率在角套锈利狡者讲，丈也端存播在惭投毒机神者廊。滩套坊利息者狮为辟了移消蓄除碰套认利概活管动堪中毙的铲汇军率推风妇险害才餐进窜行迎远蹈期叉外所汇扫交劳易山。肥而陕投锻机拉者弱则贸是赶为武了炒利贩用情汇撞率遵风壶险广获波取暖收奇益斤才蔽进界行筑远钉期惜外仔汇厚交匙易砖的蔑。买投围机股者继能蛇否星获拾利协关宫键秀取利决不于闹他厨们拍对带未崖来口即返期位汇壶率虫的午预号期武。我诸们暮设爪投令机炊者尸在时箭点对拔时民点业即砖期易汇幻玉率选的到预旷期前为治。若，尝则口投峰机旋者割将冈在时呢点串以约的远态期口外让汇驱；盆若京预歇期闭是涝正泪确匠的认，桑时私点价抱格厘买字入的碌即仅期巷汇抚率唐正直好霞等准于，那薄么愉可鉴按猪将令外吉汇恰卖疲出晓，碍获牙取正投犹机理利近润。投轨机粮者火自左愿箱承校担驳未遥来税汇戏率役变埋动扭的肥风万险禽而理持腐有烛头猫寸者，丝式以弱便堤从歪中莲获秋利止。介因竿此陷，波投阔机油者弓对旋远船期幼汇页率羡的杏超临额杯需艳求山就惯是夏预取期密的贡即摄期未汇河率稼与杂市开场却远判期牺汇念率丛之床差疏的押增前函塌数剪：与榜的逮函闸数愿关峰系国用锐图瞒形恩可事以巩表阿示列为收：3望.茫商桶业卵套唇期颂保始值鞋者纲的耕行刃为贸已易怒商督用袜自济己飘的肢收笛支棒凭怨证极买取进研或爪卖甩出鸭远效期向外生汇任，介以进避姐免庭汇壁率曾风杰险耀。商昏业糟套凑期辫保丹值咬者而对胳远爽期伪外兽汇域的河超种额俘需雾求Yh将丛是逮远漆期苹汇迹率蒜的连减阀函涂数通：Yh=昂a0-旬a3Fa0≻必0壤,a3≻眨0a0为猪常作数养，a3为烈系命数留。4景.旷均仿衡割远趣期城汇乌率溜：在员均既衡惠条皆件消下细，跑远很期道外浮汇括市辅场伙出税清辫，窃即思套碧利吴者蓬、剥投扒机爹者钥与盲商罪业崭套锹期越保阁值障者警对批远匆期爽外遥汇佛的玻超可额誉需职求炸之浩和诉为沿零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