银行业深度·“银行资产管理”系列深度之33：回望理财子23年上半年低点已过增长可期

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2 5(四)资产配置和特殊类理财产品发行情况 7 二)专精特新主题产品 8产品 9 3 银行最后一页的重要声明12......12…银行最后一页的重要声明12021年1月2021年3月2021年5月2021年2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月年1月年3月年5月年7月年9月年1月年3月年5月年7月年9月年1月年3月年5月000一、2023年上半年，样本理财子产品发行数量综述2023年上半年理财子产品发行数量较2022年有所上升，固收类发行主力。2023年上半年样本理财子发行理财产品共2051只。其中，固收类产品平均每月发行399只，较2022年上升66.2%%，比重增加；混合类的产品数量略有下降，权益类趋于稳定。从趋势上看，2023年的每月产品发行数量较2022年波动较为频繁；而发行产品的偏离度依然保持2022年的趋势持续下降。各大理财子公司主攻安全性高，收益相对较低的固收类产品，以期抵御市场波动，吸引顾客。 0.90.80.7财网，中信建投资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投从各样本理财子公司发行产品数量来看，有5家2023年半年发行数量已趋于或超过2022年整年。其中增加最多的是宁银理财，半年发行数量为131只，较去年整年增加了89只；其余发行数量并未发生显著变化。总体来看，发行数量最多的为信银理财，共发行了345只理财产品，发行数量最少的为农银理财，仅发行113从不同产品类型的数量变动来看，固收类产品数量变化趋势与产品总数相同，仍然是5家公司2023年半年发行数量已趋于或超过2022年整年。混合类产品数量显著减少的是建信理财和中银理财；其余发行数量并未发生显著变化。2023年的理财产品市场集中度有所下降，市场结构向中(上)集中寡占型过渡。首先，从发行数量最多4家的市场占比来看，2023年上半年样本理财子CR4为51.73%，较2021年减少5.63pct，占比有所下降；其次，从发行数量最多6家的市场占比来看，2023年上半年CR6为68.50%，较2022年减少8.8pct，市场占比基本大幅下降。具体来看，2023年的的头部理财子(排名前四)与2022年有所不同，招银理财替代建信理财进入到前四名之中，其余三家不变。其余理财子中，以为交银理财为代表的部分理财子在2023年开始发力抢占了部分市场份额。银行最后一页的重要声明20投发行数量(2023上半年)发行数量(2022)0000050000000030900221120604090002033投二、2023年上半年，样本理财子产品发行特征(一)业绩比较基准2023年上半年产品的平均业绩比较基准较2022年下跌，总体趋势下行。2023年上半年样本理财子的整体平均业绩比较基准为3.54%，较上一年下降56bp；其中固收类产品的平均业绩比较基准为3.52%，较上一年下降48bp；混合类产品的平均业绩比较基准为4.35%，较上一年减少78bp。从趋势上看，整体和固收类的平均业绩比较基准在一月份迎来高点，而后持续波动下降，6月份已均下至3.40%，是近两年的最低点；而混合类的业绩比较基准于1月大幅上升后，2-6月在低位波动，而后有上升趋势。受各类产品发行比例的下降影响，固收类产品的业绩比较基准下降是整体下行的主要原因。2023年上半年整体的产品利差大幅震荡，整体略有下行，已达到近两年的低位，近期有所回升。这主要是受整体平均业绩比较基准下降的影响。银行最后一页的重要声明32021年1月2021年3月2021年52021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月%.30%业绩比较基准固收类混合类%%，中信建投资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投从各样本理财子产品的基准利率来看，所有理财子公司的基准利率下降，下降最多的是宁银理财，较去年下降了106bp，下降最少的是工银理财，仅有13bp。总体来看，中银理财和渝农商理财的平均发行基准利率最高，为3.83%，但固收类产品和混合类产品较去年均有下降；而中邮理财的平均发行基准利率最低，仅为3.17%；其次是交银理财，为3.23%.%0%0%0%0%2023变动%0%0%0%投p银行最后一页的重要声明4p投(二)风险情况2023年上半年理财子产品的风险依然主要集中在PR1与PR2，但在结构上中风险的比例显著减少，风险指数持续下跌，近期有所回升，但显著低于2022年，产品的风险偏好下降。2023年上半年的整体平均风险指数为1.90，较2022年下降了15.69%。其中，风险等级为PR1的产品占18.25%，较上一年增长了12.14pct；风险等级为PR2的产品占73.47%，较上一年增长了10.48pct。从不同风险等级的基准利率来看，PR1的平均基准利率为3.33%，低于整体利率0.83pct；PR2的平均基准利率为3.96%，低于整体利率0.15pct；PR3的平均基准利率为4.08%，高于整体利率0.43pct。总体来看，理财产品的风险等级与基准利率大致呈正相关，没有出现利率倒钩的现象。具体地，3月-4月不同风险的基准利率差异较大，年初差异较小。随着2023年资管新规持续强化，银行理财产品打破刚兑，迈入了净值化时代。相对于收益，大多数个人投资者更关注产品的安全，不太能接受产品的暂时“破净”，加之后疫情时代环境的不确定性，各大理财子公司发行的产品更加注重安全性和稳定性，因此风险指数持续走低。一级(低)四级(中高)三级(中)一级(低)一级(低)四级(中高)三级(中)一级(低)四级(中高)二级(中低)五级(高)三级(中).17%五级(高)%财网，中信建投资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投银行最后一页的重要声明57777771.80RPRPR2.00%投投从各样本理财子产品的风险情况来看，风险指数显著增长的有5家，占比为45.45%，其中增长最快的是中邮理财，较去年增加44.56%；发行数量显著下降的有4家，占比为36.36%，其中，宁银理财下降最快，较去年下降16.33%；其次是建信理财和农银理财，分别下降5.62%和5.05%。总体来看，建信理财与宁银理财仍以PR3产品为主，风险指数较高；其余理财子公司开始以PR2及以下风险的产品占大多数，风险指数在2.00上下，其中，渝农商理财的风险指数最低，仅为2.01。0000建信工银农银交银招银光大信银宁银渝农商0-10.0-20.0-30.0-40.0-3.00-50.0一级(低)二级(中低)三级(中)2023变动四级(中高)五级(高)(三)期限结构银行最后一页的重要声明62023年上半年的产品期限结构仍以半年-三年的产品为主，总体结构大致不变，但T+0产品和6个月以内的产品占比提高。具体地，T+0产品占比11.38%，较去年增加3.18pct；期限为3-6个月(含)以内的产品占22.57%，较去年增加11.04pct；期限为6-12个月(含)的产品占21.69%，较去年降低2.23pct；期限为1-3年 (含)的产品占41.65%，较去年减少4.22pct；期限在3年以上的产品占1.03%，较去年减少4.96pct。从不同期限的基准利率来看，T+0产品的平均利率为3.22%，较去年降低0.28bp；趋势上，1-3月大幅上升，而后下行，至近两年最低点。期限为6-12个月(含)的平均利率为3.54%，较去年下降0.24bp，趋势较为平稳，但呈现下降趋势。期限为1-3年(含)的平均利率为3.86%，较去年下降0.57bp，趋势上缓慢下行。期限为3年以上的平均利率为4.55%，较去年下降0.83bp，趋势上从4月开始显著下行，至6月已接近1-3年 (含)的平均利率。总体来看，基准利率与期限大致呈正相关，未出现利率倒挂现象。1-3年(含)3-6个月(含)1-3年(含)5.99%12.70%45.87%23.92%33-6个月(含)1.03%13.06%41.65%22.57%21.69%1-3年(含)6-12个月(含)投投6.50%T+06-12个月(含)1-3年(含)3年以上6.00%1-3年(含)3年以上5.50%5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%00%%.55%4.55%3.86%%20222023投投银行最后一页的重要声明7(四)资产配置和特殊类理财产品发行情况2023年上半年各大理财子公司ESG、低碳、专精特新等类型的产品发行数量较2022年并未发生较大变化，但养老理财产品发行数量降至0。低碳08变动投上述现象主要是受国家政策的导向。近年国家提倡金融服务实体经济，理财产品货架日益丰富，比如绿色金融、可持续发展、高端制造业等领域的企业也受到了政策的大力支持，各大银行理财机构也积极尝试，通过“资产投向创新”来实现产品创新，主要包括：ESG主题型、专精特新型以及低碳型的理财产品。从各样本理财子创新产品的数量对比来看，发行主力为农银理财和中银理财，发行数量均超过20只，发行最多的为中银理财，共发行26只，较去年整年减少54只，其次为农银理财，共发行20只理财产品，较去年整年减少32只；而宁银理财与渝农商行受资质的限制，在近两年均未发行任何创新型产品。此外，各样本理财子主攻的创新产品类型不尽相同。农银理财着重布局ESG主题产品；中银理财是专精特和低碳主题产品的绝对主力，也涉及ESG产品。司GG00000500101009210财000200000003210000000531100583-1财10100750100000088000财00000000000000000000财000000000008投三、特殊类理财产品的特征(一)ESG主题产品ESG主题产品发行数量多，产品总规模大。2023年上半年共有4家样本理财子发行了ESG主题产品合计27只；按规模上限测算，产品总规模约5575亿。具体地，产品数量最多的是农银理财，发行了20只；中银理财的产品规模最大，为3400亿；其次是农银理财，共发行2145亿。银行最后一页的重要声明8ESG主题产品的平均基准利率高于整体水平。2023年上半年ESG主题产品的平均基准利率为3.76%，比整体平均利率高22bp。具体地，农银理财的基准利率最高，为3.95%；其次是招银理财和工银理财，分别为3.45%和3.40%；而中银理财的基准利率最低，仅为3.37%。ESG主题产品仍以固收型的投向为主，辅以混合型产品，风险等级较整体水平略高。从产品类型来看，ESG主题的混合类产品共8只，占比29.63%，远高于整体平均水平。从风险等级来看，ESG主题产品的风险等级均为PR2和PR3，平均风险指数为2.26，比整体平均指数高18.95%。具体地，工银理财，招银理财和中财只发行PR2产品，而农银理财同时发行PR2，PR3。ESG主题产品的基本费率不高，起购金额小，对个人投资者比较友好。从基本费率看，大多数产品的基本费率不超过0.50%。具体地工银理财的平均基本费率最低，为0.27%；其次是工银理财，为0.32%。从起购金额看，大多数产品的起购金额为1元，门槛低，对个人投资者很友好。11507108105规模测算投(二)专精特新主题产品专精特新主题产品的发行主力是中银理财，单只产品规模大。2023年上半年只有中银理财发行了专精特新主题产品合计8只；按规模上限测算，产品总规模约800亿。专精特新主题产品平均基准利率高，风险等级较整体偏高，产品以中长期限为主。从平均基准利率来看，样本理财子发行的专精特新主题产品的平均利率为4.68%，比整体平均利率高1.14pct。从风险情况看，专精特新主题产品的平均风险指数为3，远高于整体平均水平。具体地，所有产品的风险等级均为PR3。从期限结构来看，期限为1-3年(含)的产品为5只，占62.5%，其余产品的期限结构均为3年以上，产品以中长期为主。专精特新主题产品均为混合类。专精特新主题产品的基本费率略高于整体水平，起购金额略高，有一定的投资门槛。从基本费率看，专精特新主题产品的基本费率大部分没有超过0.50%；从起购金额看，全部产品的起购金额为1000元，有一定的投资门槛。888800规模测算%%银行最后一页的重要声明9投(三)低碳理财产品低碳理财产品均是由中银理财发行的，单只产品规模大。2023年上半年中银理财共发行低碳理财产品13只；按规模上限测算，产品总规模为1000亿。低碳理财产品均为中长期限产品，平均基准利率较高，风险等级低。从期限结构来看，3年以上的长期限产品有1只，占比7.69%，1-3年(含)的有8支，占比61.54%。从平均基准利率来看，样本理财子发行的低碳理财产品的平均利率为4.78%，比整体平均利率高1.24pct。从风险情况看，所有产品的风险等级均为PR2，平均风险指数为2.00，略高于整体平均水平。低碳理财产品均为固收类。低碳理财产品的基本费率不高，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率看，所有产品的基本费率均为0.42%。从起购金额看，大多数产品的起购金额均不超过1元，门槛低，对个人投资者较为友好。6-12个月3年以上1-3年(含)投四、各样本理财子产品特征司构均基准利率构用品收类品收类财固收类体固收类品收类品收类碳主题银行最后一页的重要声明财固收类固收类品财固收类品固收类品财收类品投建信理财：发行产品全部是固收类；基准利率较高(高于整体0.07pct)，但风险较整体偏高(以PR3为主)，期限偏中长期(以6个月-3年(含)产品为主)；创新产品方面，2023年未发布相关产品。工银理财：发行产品全部是固收类；基准利率略低(低于整体0.03pct)，且风险结构(以PR2、PR3为主)较整体偏高，与期限结构(以6个月-3年(含)的产品为主)较整体偏长；创新产品方面，着重布局ESG理。农银理财：发行产品数量最少，绝大多数为固收类；基准利率可观(高于整体0.20pct)，且产品的基本费率低；风险结构(以PR2、PR3为主)较整体偏高，期限结构(以三个月以内(含)和半年-三年的产品为主)与整体相似；创新产品方面，着重布局ESG主题理财产品。中邮理财：发行产品全部是固收类；基准利率最低(低于整体0.38pct)，且风险(以PR1和PR2为主)低于整体水平，期限结构(以3个月-3年(含)的产品为主)较整体偏长；创新产品方面，2023年未发布相关产交银理财：发行产品全部是固收类；基准利率偏低(低于整体0.32pct)，且风险(以PR2为主)较整体水平相似，期限结构(以3个月-3年(含)的产品为主)较整体偏长；创新产品方面，2023年未发布相关产品。中银理财：发行产品数量最多，全部是固收类；基准利率最高(高于整体0.28pct)，且风险(以PR2为主)与整体水平相似，期限结构(以半年以上的产品为主)与整体相似。创新产品方面，重点布局ESG、专精特新、低碳主题。招银理财：发行产品绝大多数为固收类，与整体结构相似；基准利率较低(低于整体0.08pct)，但基本费率最高，风险(以PR3和PR2为主)与整体水平相似，期限类型以半年-三年的产品为主。创新产品方面，着重布局ESG理财产品。光大理财：发行产品绝大多数为固收类；基准利率略低(低于整体0.02pct)，风险(以PR2为主)与整体水平相似，期限结构(以三个月以上的产品为主)较整体偏长。创新产品方面，2023年未发布相关产品。信银理财：发行产品数量最多，绝大多数产品为固收类；基准利率与整体相同，但基本费率略高于整体，风险(以PR2为主)高于整体水平，期限结构(3个月-3年为主)较整体偏长。创新产品方面，2023年未发布相关产品。宁银理财：发行产品绝大多数为固收类；基准利率略低(低于整体0.03pct)，但基本费率也相对较高；风银行最后一页的重要声明险(以PR2、PR3为主)较整体偏高，期限结构(以三个月以上产品为主)较整体偏长。创新产品方面，近两年未发行相关产品。渝农商理财：发行产品全部是固收类；基准利率最高(高于整体0.28pct)，但基本费率也相对低；风险 (以PR2为主)较整体水平偏低，期限结构(以半年-三年期的产品为主)较整体偏短。创新产品方面，近两年未发行相关产品。理财子公司发行数量均整体建信理财139工银理财2243%农银理财113中邮理财1328%交银理财1822%中银理财192招银理财3008%光大理财1622%信银理财3451%宁银理财1313%渝农商理财131合计2051中信建投3个月以内(含)3-6个月(含)6-12个月(含)1-3年(含)3年以上投五、未来展望与发展趋势银行最后一页的重要声明7770(一)低点已过，全力扩规模银行理财业务低点出现在1季度末2季度初，主要体现在：其一、理财余额从4月开始出现正增长，其二、发行数量在4月初显著提高，其三、发行基准利率在3月底触底后波动向上，其四、发行产品的风险等级在3月底也触底后持续回升。从而理财业务发展的拐点异常明显。095.0090.0085.0080.0075.00投投投拐点已现，理财子需要如何做，适应目前的市场环境？其一、加快理财产品的发行节奏。2022年居民超额储蓄存款规模8万亿，2023年上半年居民存款增加10.3万亿。随着2023年6月，大行和股份制银行存款挂牌利率的下行，这部分存款将逐步转化为其它金融产品，预计下半年存款挂牌利率仍有下调可能，存款向财富管理产品的转化将持续。在居民存款或者超额储蓄存款释放过程中，理财子需加快理财产品发行节奏，再结合有效的营销措施，将会有更大规模的定期存款释放转化为理财产品，实现理财产品规模的增长。银行最后一页的重要声明其二、提高理财产品的风险等级。随着居民的风险偏好回升，理财子在产品发行中可以适当的提高产品的风险等级。未来可以适当的减少PR1产品类型，而增加PR2和PR3的产品占比，以此来持续的提高产品平均的风险等级。其三、提高理财产品的发行基准利率。主要的方式是：提高风险等级，提高固收类产品中非固收类资产的占比，增加“稳健型”产品而不是过多发行“低波”的产品，提高非固收类产品的占比。其四、多措并举助力理财规模的增长。首先，拓展代销渠道，各个代销渠道代销的产品数量依然相对有限，可以争取更多的理财产品纳入代销渠道中；同时随着投资者的风险偏好在回升，可以将中低风险等级的产品加入到代销中；另外对定存有显著替代性的理财产品也可加入代销产品库中。其次、加大投资者教育，实现规模增长和投教并举。让投资者认识到理财市场最新的变化，提升其风险偏好，可以接受更高风险等级的理财产品。(二)下半年，“稳增长”促银行理财转变尽管上半年经济增长率5.5%，但是2季度单季增速6.3%，2季度单季经济增速低于市场之前预期的7%，主要原因是房地产市场依然处于调整期固定资产投资增长低于预期，同时伤痕效应影响消费复苏增长也不及预期，净出口恢复也低于预期。在经济增速不及预期的背景下，下半年稳增长的政策将逐步推出。下半年，政策面将呈现：货币政策和财政政策双宽松态势。首先，宽松货币政策主要体现在：继续降息、降准、结构性货币政策工具使用、鼓励银行增加信贷投放。其次，宽松的财政政策主要体现在：加大地方债的发行、房地产相关的融资政策预计也将有所放松，比如：供给端增加对优质房企的融资，需求端力促按揭需求的增加等。稳增长政策预期下，政策实施过程中，投资支出和消费支出预计都将在政策作用下有所恢复。同时随着存款挂牌利率下行，无风险利率将会继续下降，这将有助于风险资产价格的回升，势必对股市和债市都会有利。从而对银行理财的负债端、资产端、和产品端都将产生影响。其一、负债端：规模增长。同时随着居民收入预期的改善，居民的资产配置结构也将提高，增加更高风险偏好的资产类型，定存利率会逐步下调，这部分定存将稳步转化为理财产品。理财产品余额将稳步回升，全年理财规模有望实现5%-6%的增长，规模达到29万亿左右。整体理财余额将呈现前低后高的增长态势。其二、资产端：风险偏好提升。随着稳增长政策出台和落地后，风险资产的价格将有所回升，其投资收益率也将提升，理财子在资产配置风险偏好也需提高。理财在现金和存款的占比需稳步下降，部分资产将转向债券和非标，以及其他风险等级更高的资产类型；而在合意非标资产较少的情况下，预计部分之资产也将转向权益类资产，实现权益类资产对非标资产的替代；而在债券资产配置中，预计理财子信用债配置比例是需要适度。其三、产品端：期限延长风险等级提升。投资者风险偏好提升，银行在理财产品的设计中可以适度提高风险等级，加大混合类产品的发行，理财产品的期限可以适当延长，中长期产品的发行数量可以增加。(三)下半年，理财产品展望在产品规模和类型方面，2023年下半年，随着投资者风险偏好的提升，混合类产品会显著增加。相对应的，在资产配置方面，各样本理财子仍会以“固收+权益or衍生品”为主，但预计会进一步利用自己在固收领域的优势，增加固定收益类资产的比例，在保证安全性的同时，获取更为可观的收益。银行最后一页的重要声明在基准利率和风险等级方面，2023年下半年样本理财子会提高固收类产品的业绩比较基准；而混合类与权益类产品的业绩比较基准也随着权益市场的信心逐步恢复，有一定的提高。在风险结构方面，2023年下半年样本理财子的风险水平预计会随着业绩比较基准的提高而有一定的恢复，风险水平预计会稳步回升。在特殊类产品方面，2023年样本理财子发行创新产品数量预计会在国家宏观政策引导下延续增长的趋势，ESG、低碳、专精特新的产品类型会继续增加，而养老理财产品、商品及金融衍生品的数量依然维持在低位。预计下半年，银行理财子发行理财产品相关的费率都将继续下降，尤其是是相对较高管理费率、消售服务费率，而理财子中这基本费率较高的可能降幅更加显著。1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续