第八章-资本预算课件

第八章资本预算本章的主要内容：第一节投资评价的基本方法第二节投资项目现金流量的估计第三节项目风险的衡量与处置第一节投资评价的基本方法一、资本投资的概念本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业；二是资本投资的对象是生产性资本资产。

二、资本投资评价的基本原理投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最小收益率。

三、现金流量的概念

（一）含义：所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。

②现金流量是指“增量”现金流量。

③这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。

（二）现金流量的内容（不考虑所得税）

在实务中更重视按时间划分现金流量：

建设起点投产日达产日终结点试产期达产期

建设期生产经营期

项目计算期

建设期现金流量=原始投资额=长期资产投资（固定资产、无形资产、开办费等）+垫支营运资本营业现金流量=销售收入-付现成本

=利润+非付现成本终结现金流量=回收额（回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残值或变现价值）（1）原始投资额的估算注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。即：某年营运资本投资额=本年营运资本-上年营运资本

（2）营业现金流量估算营业现金流量=销售收入-付现成本=利润+非付现成本（3）终结现金流量估算【提示】现金流量确定的时点假设为了简化，通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。

选定时间轴很重要。通常的做法是：

①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。

②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。

③对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”取得。四、相关现金流量的估计只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。

项目投资不投资相关性流量1有没有相关流量2有有非相关具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本

相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。

2.不要忽视机会成本

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。

机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。

3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对净营运资本的影响【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。

A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

D.动用为其他产品储存的原料约200万元

【答案】BC

【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本。

【例题·单选题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年末回收的流动资金为（）万元。A.3000B.3187.29648C.3248.49648D.3247.29648五、投资项目评价的基本方法投资项目评估使用的基本方法是折现现金流量法，包括净现值法和内含报酬率法两种。此外还包括一些辅助方法，包括回收期法、会计报酬率法。1、净现值法（NPV）是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。如果净现值为正数，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。如果净现值为零，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果净现值为负数，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。计算净现值的公式：净现值=式中：n——项目期限；

Ik——第K年的现金流入量；

Ok——第K年的现金流出量；

i——资本成本教材例8-1决策原则NPV≥0，方案可行；否则，方案不可行。

【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：NCF0为-1100万元，NCF1为0万元，NCF2-10为200万元，NCF11为300万元，假定该投资项目的基准折现率为10%。根据上述资料，计算该项目净现值。

NPV=-1100×1-0×0.9091+200×0.8264+200×0.7513+200×0.6830+200×0.6209+200×0.5645+200×0.5132+200×0.4665+200×0.4241+200×0.3855+300×0.3505≈52.23（万元）

净现值法所依据的原理是：

假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。资本成本是投资人要求的最低报酬率，净现值为正数表明项目可以满足投资人的要求。优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点：净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

【例题·多项选择题】若净现值为负数，表明该投资项目()。

A．各年利润小于0，不可行

B．它的投资报酬率小于0，不可行

C．它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行

D．它的投资报酬率不一定小于0【答案】CD【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。现值指数（PI）为了比较投资额不同项目的营利性，人们提供了现值指数法。所谓现值指数（PI），是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。计算现值指数的公式：现值指数=现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。P195【教材例8-1】现值指数（A）=21669÷20000=1.08现值指数（B）=10557÷9000=1.17现值指数（C）=11440÷12000=0.95

决策标准

PI≥1，方案可行；否则，方案不可行。

与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。2、内含报酬率法（IRR）内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。内含报酬率就是方案本身的实际收益率。

理解：净现值〉0，方案的投资报酬率〉预定的折现率净现值〈0，方案的投资报酬率〈预定的折现率净现值=0，方案的投资报酬率=预定的折现率计算

找到能够使方案的净现值为零的折现率。（1）特殊条件下的简便算法适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。

【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。根据上述资料，判断并用特殊方法计算该项目的内含报酬率。NCFO=-254580，NCF1-15=50000（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查15年的年金现值系数表：∵（P/A，18%，15）=5.0916∴IRR=18%

【例】某投资项目的所得税净现金流量如下：为NCF0=-100万元，NCF1-10为20万元。根据上述资料，可用特殊方法计算内含报酬率。（P/A，IRR，10）=100/20=5.0000查10年的年金现值系数表：∵（P/A，14%，10）=5.2161＞5.0000（P/A，16%，10）=4.8332＜5.0000∴14%＜IRR＜16%应用内插法IRR=14%+（2）一般条件下：逐步测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。

3、决策原则

IRR≥基准收益率或资金成本，方案可行；否则，方案不可行。

【例题·单项选择题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【答案】B【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。【例题·多项选择题】影响项目内含报酬率的因素包括（）。A．投资项目的有效年限B．投资项目的现金流量C．企业要求的最低投资报酬率D．银行贷款利率【答案】AB【解析】内含报酬率的大小不受折现率高低的影响。三、回收期法回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期=如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：或：回收期法的优点是：计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。

回收期法的缺点是；忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量营利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。

一般说来，回收期越短的项目风险越低，因为时间越长越难以预计，风险越大。【例题·单项选择题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（）。A．它忽略了货币时间价值B．它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据C．它不能测度项目的盈利性D．它不能测度项目的流动性

【答案】D【解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以只能用来衡量方案的流动性。为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入低偿全部投资所需要的时间。折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。四、会计报酬率法会计报酬率=会计报酬率的优点是：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。

会计报酬率的缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。计算分析第二节投资项目现金流量的估计一、所得税和折旧对现金流量的影响（一）基本概念税后成本＝付现成本×(1-税率)税后收入=营业收入金额×(1-税率)折旧抵税＝折旧×税率注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本【教材例8-4】某公司目前的损益状况见表9-1。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？项目目前（不做广告）做广告方案销售收入1500015000成本和费用50005000新增广告2000税前净利100008000所得税费用（25%）25002000税后净利75006000新增广告税后成本1500可以看出，该项广告的税后成本为每月1500元。这个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费2000元，对净利的影响为1500元。1.税后成本的一般公式为：

税后成本=实际付现成本×(1-税率)

据此公式计算广告的税后成本为：

税后成本=2000×（1-25%）2.公式：税后收入=收入金额×(1-税率)

3.折旧的抵税作用P207【教材例8-5】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表8-12所示。表8-12折旧对税负的影响单位：元项目甲公司乙公司销售收入2000020000费用：

付现营业费用1000010000折旧30000合计1300010000税前净利700010000所得税费用（25%）17502500税后净利52507500营业现金流入：

税后净利52507500折旧30000合计82507500甲公司比乙公司拥有较多现金750（二）税后现金流量的计算1、初始期净现金流量长期资产投资（包括固定资产、无形资产、其他长期资产等）净经营营运资本的增加利用原有资产变现净损益对所得税的影响2、营业期现金流量（或营业现金流量）=营业收入-付现成本-所得税=税后净利润+折旧=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率3、处置期净现金流量回收垫支的流动资金回收固定资产的净残值回收固定资产的净值净损益对所得税的影响）总结：

初始NCF：利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对税的影响。

变现损益：将变现价值与账面净值对比。营业流量：

①固定成本——付现？

②折旧计算方法始终按税法的规定来确定，折旧抵税年限——孰短法

1）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。（提前报废状况）

所以抵税年限为4年。

2）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。（超龄使用问题）

所以抵税年限为5年。

③支出处理——资本化还是费用化终结流量：当最终残值与税法规定的账面净残值不一致时，要考虑对税的影响。

【注】如果遇到提前报废（自己计算税法规定的账面净残值）。

账面净残值=原值-已提折旧二、固定资产更新决策（一）更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现流量考虑2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑

1、需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入；

2、当旧固定资产变价净收入与其账面净值不一致时，要考虑对企业所得税的影响；旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率注意旧固定资产提前报废发生净收益而缴纳的所得税额=旧固定资产清理净收益×适用的企业所得税税率在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。

3、项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备可继续使用的年限决定。三、互斥方案的对比与选优（一）原始投资相同且项目计算期相等时在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法、净现值法和内含报酬率法会得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。净现值或内含报酬率最大的方案为优。

【例】某投资项目需要原始投资1000万元，有A和B两个互相排斥，但项目计算期相同的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.91万元和206.02万元。根据上述资料，按净现值法作出决策。（1）评价各备选方案的财务可行性∵A、B两个备选方案的NPV均大于零∴这两个方案均具有财务可行性（2）按净现值法进行比较决策∵228.91＞206.02∴A方案优于B方案

【例】A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为29.97万元；B项目原始投资的现值为100万元，净现值为24万元。根据上述资料，计算两个项目净现值率，并按净现值和净现值率比