公司金融第二讲资本预算决策方法课件

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第二讲资本预算决策(juécè)方法一、根本的资本预算决策方法〔一〕投资回收期法〔二〕折现投资回收期法〔三〕平均(píngjūn)会计收益率法〔四〕净现值法〔五〕内部收益率法〔六〕盈利指数法二、特殊的资本预算决策方法〔一〕现金流量的估算〔二〕特殊情况下的资本预算决策第一页，共六十一页。2一、根本的资本预算决策方法(fāngfǎ)〔一〕投资回收期法〔paybackperiodrule)1、定义：指企业利用投资工程产生的未折现现金流量来回收工程初始投资所需的年限。计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计〔不必折现〕，当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。第二页，共六十一页。3例1：比较投资回收期和净现值假设耐克公司要求的投资回收期为两年。工程S和工程L的资本本钱为15%。这两个工程的期望(qīwàng)现金流如下表所示。按回收期决策规那么会作出怎样的选择？年012345工程S-10005005001501000工程L-1000300300400500500第三页，共六十一页。42、特点：•容易理解(lǐjiě)，容易计算。•回收期法不考虑回收期内的现金流序列。•回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。•缺乏客观的决策指标。

回收期决策规那么：接受投资回收期小于设定时间的工程或者回收期小的工程。第四页，共六十一页。53、适用性：•适用于投资环境不稳定、风险较大的投资工程评估。•适用于流动资金短缺、较难筹集(chóují)外部资金的企业。•适用于小型企业或者小型投资工程的决策。

第五页，共六十一页。6〔二〕折现回收期法〔discountedpaybackperiodrule)1、定义：使工程(gōngchéng)的折现现金流等于其初始本钱所需要的时间。其理论根底是：在回收投资时要考虑货币的时间价值。第六页，共六十一页。7例2：计算折现投资回收期利用例1的耐克公司。假设公司折现投资回收期标准为4年，那么(nàme)各工程的折现投资回收期各为多少？按折现投资回收期规那么(nàme)会作出怎样的投资决策？年012345工程S-10005005001501000现值-100043537899570累计现值-1000-565-187-88-31-31折现投资回收期：无限大，因此无法收回初始投资额。工程L-1000300300400500500现值-1000261227263286248累计现值-1000-739-512-24937285折现投资回收期3.87年第七页，共六十一页。82、缺点：忽略(hūlüè)了回收期之后所有的现金流。折现回收期决策规那么：接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算工程第八页，共六十一页。9〔三〕平均会计收益率法〔averageaccountingreturnrule〕1、定义：扣除所得税和折旧之后的工程(gōngchéng)平均收益除以整个工程(gōngchéng)期限内的平均账面投资额。第九页，共六十一页。10例3：诺基亚集团在某高科技工程上投资800万美元。投资本钱(běnqián)按照加速法进行摊销，该工程的经济寿命期为3年，每年的摊销额分别为：400万美元、250万美元和150万美元。预计该工程在经济寿命期内每年能够产生税前收益200万美元。假设税率为25%，该工程的平均会计收益率是多少？第十页，共六十一页。112、特点：•简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益(shōuyì)以及初始投资额。•抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资。•没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。•缺乏客观的决策指标。假设目标会计收益率低于平均会计收益率那么接受工程。第十一页，共六十一页。12〔四〕净现值法〔netpresentvalue〕1、定义(dìngyì)：工程的净现值是以工程寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。第十二页，共六十一页。例4：现有一个新工程，预期将产生如下的现金流量。假设资金的时机本钱为12%，是否进行(jìnxíng)投资？第0年: CF=-165,000第1年: CF=63,120;NI=13,620第2年: CF=70,800;NI=3,300第3年: CF=91,080;NI=29,100AverageBookValue=72,000

第十三页，共六十一页。14净现值法的特点：充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。包含了工程(gōngchéng)的全部现金流量。采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，一般应结合投资工程的风险收益和资金的时机本钱来选择一个合理的折现率。与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投资工程的实际收益率是多少。净现值具有可加总性，即公司的多个工程的净现值可以累加得到总的净现值。第十四页，共六十一页。15净现值法NPV的决策法那么：如果(rúguǒ)工程的NPV为正，就应该接受该工程正的NPV意味着工程将增加企业的价值，从而将增加所有者的财富。第十五页，共六十一页。16〔五〕内部收益率法〔internalrateofreturnrule〕1、定义：内部收益率(IRR)就是令工程净现值为0的贴现率。内部收益率决策规那么：采纳内部收益率超过资本本钱r〔或折现率〕的资本预算工程。其实质是投资的期望(qīwàng)报酬率是否超过了必要报酬率，即投资是否创造价值？第十六页，共六十一页。17考虑(kǎolǜ)下述的工程：012350100150-200工程(gōngchéng)的IRR等于19.44%第十七页，共六十一页。如果(rúguǒ)用图画出不同的NPV与折现率，那么IRR如下所示IRR=19.44%第十八页，共六十一页。192、特例：〔1〕对于融资(rónɡzī)型工程：•当内部收益率小于折现率时，可以接受工程•当内部收益率大于折现率时，不能接受工程第十九页，共六十一页。20〔2〕多重内部(nèibù)收益率的问题第0期第1期第2期第3期-200200800-800IRR=0%，100%第二十页，共六十一页。21〔2〕多重内部(nèibù)收益率的问题

多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效(shīxiào)，只能使用净现值法。100%=IRR20%=IRR1第二十一页，共六十一页。22〔3〕对于互斥工程：--时间序列问题--规模(guīmó)问题•比较增量内部收益率与折现率•计算增量现金流的净现值•比较净现值第二十二页，共六十一页。23例5：比较内部收益率和净现值假设某公司只能投资工程S和工程L中的一个工程。折现率为10%，两个工程的期望未来现金流如下(rúxià)所示。请问哪个工程较优？年工程S工程L0-250-25011005021005037575475100550100625125IRR22.08%20.01%NPV76.2994.08第二十三页，共六十一页。24内部收益率方法(fāngfǎ)特点：•与净现值方法类似•无法处理多重收益率问题•无法解决互斥工程问题第二十四页，共六十一页。25投资法那么小结：现金流IRR个数IRR法那么NPV法那么首期为负1假设IRR>r，接受假设NPV>0，接受其余为正假设IRR<r，放弃假设NPV<0，放弃首期为正1假设IRR<r，接受假设NPV>0，接受其余为负假设IRR>r，放弃假设NPV<0，放弃首期之后，可能IRR无效(wúxiào)假设NPV>0，接受局部为正，大于1假设NPV<0，放弃局部为负第二十五页，共六十一页。26〔六〕盈利指数〔profitabilityindex〕指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值。盈利指数决策(juécè)规那么：接受盈利指数大于1的资本预算工程

第二十六页，共六十一页。27例6：现有一个工程(gōngchéng)，所需设备的本钱为160,000元，预计该项投资在7年内每年会带来40,000元的现金流量。7年后，设备的本钱摊销完毕。假定要求的投资收益率为15%，请问该项投资的盈利指数是多少？是否应该采纳此项投资方案？第二十七页，共六十一页。28互斥工程(gōngchéng)投资额期末的现金流现金流的现值PV(r=25％)PI项目A1002001601.6项目B1000150012001.2如何(rúhé)选择？第二十八页，共六十一页。29解决(jiějué)方法•应选择净现值大的那个工程•计算增量现金流的净现值或增量现金流的盈利(yínɡlì)指数第二十九页，共六十一页。30小结在这些资本预算(yùsuàn)决策规那么中，净现值法是最优的，但内部收益率法应用得最为广泛。第三十页，共六十一页。二、特殊的资本预算决策方法(fāngfǎ)〔一〕现金流量的估算1、现金流量的构成2、增量现金流量3、通货膨胀、折旧与资本预算第三十一页，共六十一页。1、现金流量的构成〔1〕初始投资(tóuzī)：是使工程运行所必需的现金支出。〔2〕营业现金流量：指在工程正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。现金流入指工程投产后每年的营业现金收入，现金流出量那么指与工程有关的现金支出和应纳税金。〔3〕终结现金流量：指当工程终止时所发生的现金流量，它主要包括固定资产的税后残值收入以及回收的流动资产投资。第三十二页，共六十一页。2、增量现金流量〔1〕漂浮本钱指已发生的本钱。由于漂浮本钱是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个工程的决策而改变。结论：一旦公司的某项费用发生了，这项本钱就与将来的任一决策无关(wúguān)。漂浮本钱不属于增量现金流量。•资本预算决策只与将来的现金流有关，而与过去的现金流无关。第三十三页，共六十一页。2、增量(zēnɡliànɡ)现金流量〔2〕时机本钱指公司将拥有的资源分配给新工程而产生的本钱，它取决于该资源在这个新工程以外的其他方面的使用情况。第三十四页，共六十一页。2、增量现金流量

〔3〕营运资本营运资本投资(tóuzī)包括：•购置原材料和存货•留存的现金流动资产•应收账款•应付账款•应付税金流动负债营运资本的增加被看作是现金流出，而减少被看作是现金流入。第三十五页，共六十一页。例7：A投资公司(ɡōnɡsī)正在考虑购置一台有五年使用寿命、价值为500,000元的计算机，该计算机采用直线折旧法。五年后这台计算机的市价为100,000元。计算机的使用将节约五个雇员，他们的平均年工资为120,000元。购置电脑后净营运资本降低了100,000元，净营运资本将于电脑使用期结束时恢复到期初的金额。公司所得税率为34%。如果适用的折现率为12%，是否应该购置该计算机？第三十六页，共六十一页。2、增量(zēnɡliànɡ)现金流量〔4〕附加效应新投资工程实施后对公司其他工程产生的可能影响，通过其他工程的销售收入增减而表达出来。第三十七页，共六十一页。3、通货膨胀、折旧与资本预算〔1〕折旧与现金流量折旧的节税收益(shōuyì)=折旧×边际税率第三十八页，共六十一页。例8：A公司(ɡōnɡsī)正在考虑进行一项投资，该投资工程需要投入50,000元，并在未来5年内每年产生10,000元的息税前收益。采用直线折旧法进行折旧，且在期末无残值。公司(ɡōnɡsī)所得税率为25%，折现率为10%。计算该工程的净现值并考虑折旧对该工程的影响。--折旧的节税收益=10000*0.25=2500--折旧的节税收益的现值=2500*A50.1=9477.5--年经营现金流量=EBIT*〔1-TC〕+折旧=10000*〔1-0.25〕=17500--NPV=-50000+17500*A50.1=16342.5假设没有折旧的节税收益，该净现值那么为6865元。第三十九页，共六十一页。3、通货膨胀、折旧与资本预算〔2〕通货膨胀与资本预算实际利率(lìlǜ)名义利率(lìlǜ)—通货膨胀率第四十页，共六十一页。

•现金流量和贴现率之间应保持一致性：“名义〞现金流量应以“名义〞利率来贴现(tiēxiàn)“实际〞现金流量应以“实际〞利率来贴现第四十一页，共六十一页。例9：通货膨胀、折旧与资本预算现有一个5年期工程，初始投资为10万元。在没有通货膨胀的情况下，工程每年产生折旧息税前收益5万元。按直线折旧法进行折旧，期末无残值。假设折现率为10%〔实际以及名义〕，公司所得税率为25%。如果(rúguǒ)不存在通货膨胀，该工程的净现值是多少？假设通货膨胀率上升为每年5%，折旧息税前收益的上升也与通货膨胀率保持一致，那么该工程的净现值又是多少？第四十二页，共六十一页。

〔二〕特殊情况下的资本预算决策1、资本限额下的资本预算决策2、不同寿命期的资本预算决策3、更新(gēngxīn)决策4、扩展决策5、投资时机决策

第四十三页，共六十一页。1、资本限额下的资本预算决策由于资金有限，可行性工程的投资额常常大于现有(xiànyǒu)的资金额，公司无法选择所有净现值大于0的投资工程，这就是资本限额。

第四十四页，共六十一页。例10:某公司面临以下三个投资时机，但可用资金只有(zhǐyǒu)100,000元。假设资金的时机本钱为10%，应该选择哪个工程？第四十五页，共六十一页。当面临资本限额时，可以运用盈利指数法进行资本预算，其操作过程为：计算所有可接受工程的净现值，估算每一个工程所需的初始(chūshǐ)投资额。计算所有可接受工程的盈利指数。根据盈利指数将工程排序。按盈利指数的大小，由高到低选择工程。同时，计算被采用工程的累积初始投资额，并把它与可用于投资的资金数额进行比较。当工程累积初始投资额到达资金限制条件时，就不再接受其他的工程。

第四十六页，共六十一页。例11:假设公司现在和1年后可分别筹集到100,000元，而可行的工程有四个，假设资金的时机本钱(běnqián)为10%，应该如何选择工程？第四十七页，共六十一页。2、不同寿命期的资本预算决策•周期匹配法•等价年度本钱指某项资产或某工程(gōngchéng)在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。

第四十八页，共六十一页。3、更新决策更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有：购置新设备的金额将超过(chāoguò)出售旧设备所得到的金额，从而导致现金流出。使用新设备将会降低经营本钱或提高经济效益，从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧的节税收益。新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。第四十九页，共六十一页。例12：某银行正考虑更新计算机设备。旧设备目前的账面价值为40,000元，剩余使用期为2年，目前可以按15,000元售出，不考虑资本收益税。新设备的购置(gòuzhì)本钱为180,000元，使用期为5年，新设备使用后年营业费用将降低40,000元。新旧设备均采用直线折旧法，旧设备期末无残值，新设备在第5年末的残值为30,000元。公司所得税率为25%，折现率为10%。该银行是否应该进行设备更新？--设备初始投资净额=-180000+15000=-165000--新设备增加的年税后收益=40000*(1-0.25)=30000--新设备的折旧节税收益=[(180000-30000)/5]*0.25=7500--旧设备减少的折旧节税收益=-20000*0.25=-5000--更新决策的NPV=-165000+(30000+7500)*A50.1-5000)*A20.1+30000/(1.1)5=-12889.86第五十页，共六十一页。4、扩展决策

与扩展决策有关(yǒuguān)的现金流量包括：在扩展决策实施的时点会产生现金流出。扩展决策会带来额外的收益，即现金流入。扩展决策会带来折旧节税收益的增加。在工程期末，因扩展投资而产生的增量残值收入是现金流入。第五十一页，共六十一页。5、投资时机决策投资时机决策是决定何时采用工程的决策。决策方法(fāngfǎ)：计算工程的净现值，当工程的净现值为最大时，便是采用工程的最正确时机。第五十二页，共六十一页。案例1放弃工程的决策

某饭店已有8年历史了。现在，饭店老板张先生正在考虑卖地并且放弃饭店的经营，已为那块土地报出了350,000元的价格。

为了进行决策，张先生搜集到以下信息：土地能以350,000元出售；设备能以30,000元拍卖出去；建筑物每10年需整修一次，定期维护的税前等价年度本钱为24,000元。经营饭店每年收入(shōurù)减费用后的余额为100,000元。

最近，一个朋友邀请张先生到他那儿去工作，每年支付35,000元，包括退休和其他福利。

另外，在调整了通货膨胀的影响因素后，12年后土地的售价将等于现在的售价。不管是否经营饭店，张先生的工作年限为12年。假设资金的时机本钱为12%，所得税率为20%。该工程是否应该放弃？第五十三页，共六十一页。案例(ànlì)2绿远公司芦荟开发投资工程二、生产工艺方案

本工程生产工艺先进，技术成熟可靠(kěkào)，芦荟稳定化关键技术到达国际先进水平，生产线关键设备以引进国外知名品牌为主，设备综合利用率高，配套性好，生产线设备先进的在线检测能力和产品化验设备，将确保产品标准化生产。此外，本套生产线还可用于水果汁生产。

2．年产芦荟(lúhuì)冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。

1．芦荟浓缩液800吨(折合冻干粉40吨)，建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供给冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。

一、工程生产能力设计

目前，我国芦荟工业原料规模生产还处于空白阶段，仅有2－3家中试车间生产芦荟原料，芦荟终端产品所需要的高级芦荟工业原料主要依靠进口。而且未来几年芦荟工业原料市场将形成怎样的格局，到底是几家企业分割市场，更是一个不确定的问题。但采用双变量不确定性因素方法进行生产规模的研究使我们得知：选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为本工程〔下称芦荟生产工程〕由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，共同投资成立绿远公司经营该工程。本工程是一个芦荟深加工工程，属于农产品或生物资源的开发利用，符合国家生物资源产业开展方向，属于政府鼓励的投资工程。第五十四页，共六十一页。三、工程(gōngchéng)总投资估算

工程(gōngchéng)总投资3931.16万元，其中：建设投资3450.16万元，占总投资87.76％；流动资金481.00万元，占总投资12.24%。总投资构成如表1所示：

投资内容金额占总投资百分比(％)总投资3931.16100.00建设投资3450.16

87.76工程费用

2764.15

70.3l其中：设备购置

2197.50

55.90建设工程

566.65

14.41其他费用

415

10.56预备费用

271.01

6.89固定资产方向调节税0.00

0.00流动资金481.00

12.24第五十五页，共六十一页。以上工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间和管理部门使用(shǐyòng)的固定资产分别为1914.38万元、1197.38万元和67.39万元；预备费用形成开办费用。四、资金的筹集与使用本工程总投资3931.16万元，其中：1572.46万元向商业银行贷款，贷款利率10％；其余2358.7万元自筹，投资者期望的最低报酬率为22％。这一资本结构也是该企业目标资本结构。本工程建设期一年。在工程总投资中，建设性投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使用，流动资金481万元，在投产第一(dìyī)年初一次投入使用。工程生产期为15年。五、财务本钱测算(一)产品本钱估算1．材料消耗材料消耗按工艺(gōngyì)定额和目前价格估算如表2、表3所示。第五十六页，共六十一页。表2

芦荟浓缩液消耗定额(dìngé)及价格项目规格单位单价单位消耗定额／吨单位直接材料成本原材料

22488.91原料

21668.38鲜芦荟0.8-1.2kg吨1080.00

20.0

21600.00添加剂kg

136.75

0.5

68.38包装材料

820.53无菌袋个

42.74

5.0

213.70铁桶个

119.66

5.0

598.30塑料桶个

1.706

5.0

8.53燃料及动力

832.30水吨

1.00

60.0

60.00电度

0.281000.0

280.00煤吨

136.75

3.6

492.30合计

23321.21第五十七页，共六十一页。表3

芦荟(lúhuì)冻干粉消耗定额及价格项目规格单位单价单位消耗定额／吨单位直接材料成本原材料

528612.50原料

527586.5