企业外汇风险对冲方案解析

摘要随着我国经济的发展，自加入WTO之后，国际汇率波动风险已成为我国经济发展中的一个较为棘手的问题。2005年后，我国开始执行以市场为基础，参考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，其波动幅度较以往明显增大。加之外部经济尤其是国际市场上近年来的“黑天鹅”事件频发，加剧了汇率的波动，同时也严重影响了我国出口企业的稳定经营。本文试就此情况，以公司面临的外汇风险为背景，对使用外汇对冲的方法论及实施路径进行探讨。汇率波动已经对各行各业产生了影响，如果利用外汇工具来降低因汇率波动给公司造成的影响，本文以A公司面临的外汇风险为背景，对使用外汇对冲的方法论及实施路径进行探讨。第一部分，研究的背景与意义，介绍了研究思路。第二部分，外汇风险、对冲工具的种类。第三部分，配对交易的思想和步骤。第四部分，汇率风险对冲的建议。关键词：外汇风险对冲风险管理

第一章外汇汇率研究的必要性研究背景与意义如何应对汇率波动风险已成为一个棘手问题。2005年之前我国实行有管理的浮动汇率制度，汇率波动较小，这种制度下企业几乎没有任何外汇风险暴露的可能，而人民币汇率制度为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，其波动浮动明显扩大。加之，外部经济特别是近年来国际市场的“黑天鹅”事件频发，国际市场上的“黑天鹅”事件，如：英国“脱欧”、美国特朗普发起贸易摩擦、意大利修宪公投失败等，加剧了汇率波动，无疑严重影响了中国出口企业经营的稳定。在面临汇率发生巨大变化时，缺乏必要的对冲工具，难以有效应对多样化的风险。一是出口企业签订的合同结算周期往往较长。一些生产大型设备的企业，甲方合同结算有结算分期要求，如先货（服务）后付款的情况，在业内屡见不鲜，尾款需要待免费维保期满后，才能收齐全款。二是目前金融机构应针对公司具体情况提供汇率风险对冲的衍生品较少，且门槛较高，造成现实中汇率对冲工具较为有限。缺乏持续监测的外汇风险预警程序。相较于中国企业日趋频繁的对外业务，企业的外汇风险管理却相对较薄弱。外汇风险管理是指通过风险识别、风险度量和风险控制，防范、规避、转移或消除外汇业务经营中的风险。以减少或避免可能的经济损失，并在一定的风险条件下实现利润最大化，或在一定条件下实现风险最小化。本文以A公司面临的外汇风险为背景，对使用外汇对冲的方法论及实施路径进行探讨。研究内容与思路A公司是一家生产高端物流仓储设备的公司，公司主营生产自动化仓储配套立体货架、AGV（自动导引货车）、滚筒传送带等。公司总部在中国大陆，其生产线集中在泰国。其主要面临来自两方面的外汇风险：一是面临甲方客户结算周期往往过长的问题。甲方合同结算有结算分期要求，如先货（服务）后付款的情况，在业内屡见不鲜，尾款需要待免费维保期满后，才能收齐全款。二是目前大陆可提供的对冲外汇风险的金融衍生品工具太少了。故本文通过对冲模型买卖及外汇管理措施建议，解决A公司面临的主要外汇风险。相关文献综述有关统计套利的研究可分为以下几类：第一类文献属于早期研究，主要研究统计套利的具体方法，其中以基于协整的统计套利研究最为成熟。Burgess（1999）首先利用协整方法构造出资产组合，计算出资产组合之间的长期协整关系，利用资产价格短期内对长期均值的暂时偏离进行套利，这种协整方法就是现在常用的统计套利模型的雏形。第二类研究将基于协整的统计套利方法用于各种实证检验，国内文献大多是属于这一类研究。方昊(2005)以中国的十只封闭式基金三个月内的日数据为研究对象，设计了统计套利方案，并证明了统计套利策略在我国封闭式基金市场的有效性。常宗琪（2008）运用基于协整方法的统计套利模型，设计出对白糖期货的跨期套利方案，取得了比较好的效果。仇中群，程希骏（2008）也运用相同的办法对沪深股指期货进行仿真交易套利，结论表明股指期货仿真交易市场存在统计套利的可能性。刘华（2008）分样本内外对上证和沪深股指期货进行协整的统计套利，结论表明统计套利策略在样本内外都取得了令人满意的效果。宋曦（2007）的研究则表明基于协整方法的统计套利策略具有非常明显的市场中性特征，可以不依赖于投资者对市场走势的主观判断。综上所述，基于协整的统计套利模型已经发展成熟，国内外都有大量的机构投资者运用这种方法在股票市场、基金市场及期货市场上赚取收益。本文从实用角度出发，以比较成熟的基于协整方法的统计套利模型为理论基础，为棕榈油和豆油期货合约设计合理的跨品种套利方案，并检验套利方案的效果。第二章外汇风险概述2.1外汇风险及其分类外汇风险指当今世界各种商业和贸易中，由于各种不确定的因素，造成外汇价格波动的不确定，个人、机构甚至国家都会所遭受的不确定损失或意外损益，故被视为风险。

外汇风险的主流划分方式有三种，一是按风险产生的原因划分，大致可分为交易风险、折算风险和经济风险；二是按业务的性质分类，大致可分为金融交易类与贸易交易类；三是按从业务的常见场景分类，主要可分为交易风险、交易结算风险和评估风险。本文较为关注的是外币资金敞口风险，即所谓外汇短期性的波动风险，又称为交易结算风险。这种风险是在公司在外贸易过程中，为了将来进行外汇交易而将本国货币与外币进行兑换，由于将来进行交易时所使用的汇率没有确定，因交易发生日的外汇汇率与外汇结算日的外汇汇率存在较大差异，造成企业在结算相关债权、债务时，可能蒙受一定的外汇汇率损益，因而存在风险。由于此类风险的内在根源是由于同一时间内的结算义务与权利不对等，还有就是外汇牌价的变化。如果期初交易日与最终结算日的所使用的外币是同一种或是汇率较为接近的，那么就不会产生此类交易风险。但该类交易风险一旦形成，一般均会形成不可避免的业务损益，按照一般的会计准则，此类损益均需计入当期的利润表，并进而影响到企业在一个会计期内的现金流量，故此类风险会给企业的市场价值形成一定的影响。本文所研究的外汇对冲工具及其使用其实就是针对性的研究外汇交易风险，这也是一种短期的外汇风险。2.2外汇交易风险暴露影响因素本文通过对外汇汇率波动对公司市场价值的因果关系及其原因进行研究，发现通过一定的套期保值方案，能够从一定程度上规避外汇交易中的短期波动风险。一般情况下，有使用套期保值对冲外汇风险的公司，其对外币资金暴露除的风险程度会明显低于那些没有采用类似套保手段的公司。有研究表明，以美国的主流进出口公司为例，典型企业的外销比率越大，其对企业外汇短期风险的暴露会越显著，其短期外汇交易的风险程度也就越大，对企业当期的会计利润的影响也就越大，由此可见典型公司的对外销售率与公司市场价值是正向相关的。企业主体经营客户的地理分散情况与其短期外汇的风险敞口间的关系是较为明确的，经验上企业的经营客户越分散，其交易的分散程度（包括结算币种、结算周期）越分散。当然，对于一些大型的跨国企业来说，其能可通在全球部署分公司，通过各个分公司间的辖内往来交易回避各国间的外汇牌价波动所带来的风险，尽可能地减小公司外汇资金风险敞口。由此可见，企业经营的分散性与外币资产的风险程度为反向关系。另外，企业选择规避风险的动机往往与该企业的实际资本构成有较为明显的联系。一般来说，企业的流动性资产越多，其财务风险的抗压能力就越强，故其的避险需求（动机）也就小。反之，如果企业手上的流动性资产较少，其抗压能力就较低。如存在无法按期偿付相关债务的情况，信用违约会带来信用风险，则会对企业的供应链、上下游带来进一步地冲击，会将企业推至面临破产的状况。综上，若企业的财务存有较大不确定性的话，则企业比较倾向于使用外汇对冲工具来规避风外汇风险。近期对我国企业的相关外汇研究结果显示，流动资产比例较高的企业的风险敞口抗压能力明显较高，短期变现例能力越强的企业，其存在财务杠杆的过大的危险就越高，过大的杠杆使企业无法利用变现能力较强的资产来抵消相应风险，进而导致企业的市场价值出现较大的波动。此处，可以引入企业会计指标中的速动比率来衡量企业的变现能力，一般来说速动比率与外汇敞口风险为负相关关系。另外，有关中小进出口企业的研究显示，一般中小企业的外汇风险暴露程度相对大型企业会更低。因为，一般中小企业所面的临破产概率往往要大于大型企业。主观上，中小企业更愿意使用外汇避险工具来降低其在外汇交易中的风险暴露问题。还有部分研究指出相对于中心企业，大型企业的资金实力相对雄厚，因为，避险工具的使用是要以一定的财务成本为代价的，故相对不利于小企业引入相关工具，会造成其在外汇交易的风险暴露程度相对更高的结果。综上所述，可通过外汇风险对企业的各方面影响为起点，定位出外汇风险与企业相关会计指标之间的关系，进而找出影响企业外汇的相关数据因子。另外，就目前国际市场上就外汇交易风险暴露影响的因素研究来看，主要集中于套期保值、进出口比例、企业国际化程度、企业主观避险动机和企业资金规模等方面的实证研究，结果表明上述因素对企业外汇交易风险暴露存在较为明显的影响。2.3外汇对冲工具的种类2.3.1即期合同法即期合同法是指持有近期（短期）外汇债权、债务的公司与投行签订即期外汇买卖合同的方法。此方法可防范现货交易中的外汇风险敞口，具体做法为：企业持有外汇头寸（多头），按当前的出口收汇牌价卖出相应的外汇头寸；反之，若近期有进口收汇业务的，应当按货款需求，事先买入即期外汇。2.3.2远期合同法与之前的即期合同法不相同，通过在现货买入、卖出一定时间之后的外币资产，通过本期外汇现货市场与未来外汇现货市场的差价消除外币风险敞口。具体做法为：与国外商家订立合同后，合同金额及币种均为明确的，此时出口商可按照合同价款在现货市场卖出外汇，进口商则按照合同价款在外汇现货市场买进所需外汇头寸。待合同到期履约是，再按到期汇率交割当时现货外汇。此方法有利于可以将未来的汇率事先固定下来，并有利于财务成本的核算。同时，可在一定期间内的消除货币的时序与价值两方面的风险。2.3..3期货交易合同法期货交易合同法核心思想与上述方法类似，但主要是由代理金融机构（如投行）和外汇买卖人（OTC市场做市商）进行买卖交易远期外汇资产，以此降低外币资金风险敞口，即套期保值，通过买入期货多头式套保与卖出期货空头式套保。2.3.4期权合同法期权合同法在外汇期权（远期）市场与外汇现货市场进行外汇期权的对冲交易，以此来消除外汇敞口风险。主观上，可归结为进口商看涨或出口商买看跌。具体的方案为：进口商在外汇远期市场上买入看涨期期权后，同时签订头寸等值的进口合同。待至合同结算日，若现货市场结算货币汇率高于当初合同协定的汇率，此时进口商就在外汇期权市场上执行之前的合约，并按原先合同约定的汇率买入外汇资产，从而抵消该货币汇率上升所后带来的损失。反之，若至合同结算日的汇率低于原先合同签订时的汇率，则可以选择不在期权市场执行上执行合约。通过上述方案虽然可对冲外汇风险，但需承担对冲业务带来的财务费用成本（若采取现货市场与远期市场对冲方案，则还需承担在现货市场交易的财务费用）。另外，之前的远期合同法必须按之前约定的汇率结算，无法确定的未来的外汇资产价值，而期货合同法可依据外汇市场的变动情况，作出动态的选择，故期权合同法较外汇远期合同法有更为灵活。同时，企业可以选择行权，也可以选择不行权，其最大损失为期权费（已将损失事先明确下来），故该方法的保值作用更强。2.3.5掉期合同法掉期合同法适合于同时持有远期的债务和债权的企业。企业通过与投行签订了外汇买卖即期合同的同时，与投行另行签订一份远期的外汇买卖合约。与之前现货市场与远期市场对冲的方案类似，此类方法使用了类似的防范风险方案。故仅仅只是交易方式的不同，其核心的套期保值思想不变，区别在于一个是在期权市场交易，而掉期合同是采用短期投资或短期借贷的方案交易。2.3.6利率互换利率互换是通过将不同币种、不同利率，通过一定方案进行互换，利用比较优势的原理，构造出与原先单币种结算的不同筹资成本，以此减少外汇风险。2.3.7其他规避风险措施以上为主要的长期风险规避方案，除此之外还有易货贸易或者提前延期结售汇。最后，各种外汇避险工具的实质是对冲外汇交易风险；因为，外汇交易风险本身就是一种短期的交易风险，故此类工具均为短期对冲工具。第三章协整配对对冲外汇风险3.1什么是配对交易在单边做多的市场行情中，投资者的资产收益往往容易受到市场波动较大的影响。在非理性的市场中，这种波动所带来的风险尤其难以规避。配对交易（PairsTrading)思想为这种困境提供了一种既能避险又盈利的策略，其又被称之为价差交易或者统计套利交易，是一种风险小、收益较稳定的市场中性策略。一般的做法，是在市场中寻找两只历史价格走势有对冲效果的货币，组成配对，使得货币配对的价差(spreads)大致在一个范围内波动。一种可能的操作方式是，当货币配对价差正向偏离时，因预计价差在未来会回复，做空价格走势强势的货币同时做多价格走势较弱的货币。当价差收敛到长期正常水平时，即走势较强的货币价格回落，或者走势较弱的货币价格转强，平仓赚取价差收敛时的收益；当货币配对价差负向偏离时，反向建仓，在价差的回复至正常范围时再平仓，同样也可赚取收益。3.2配对交易的思想配对交易投资者甚少关注单只货币价格的绝对高低，也不受外汇市场的走势方向左右；其投资标的在于股票对的价差，挑选出价格差异长期稳定，并且可能有机会被高估或被低活的货币对，获取价差扩张再收敛而产生的波动收益。多空配对的投资组合减低了整体外汇未来走势不确定的市场风险，其主要风险来自于配对货币未来发展的不确定性。因此，多空部位同时建仓的配对交易策略被视为一种市场中性策略。3.3配对交易的主要步骤3.3.1配对交易的前期数据检验工作时间序列平稳是经典时间序列分析得以进行的基本假设：只有基于平稳时间序列的顶测才是有效的。如果我们要研究的对象是非平稳的，那么我们通常会将它转为平稳的时间序列再进行研究。接下来，我们来了解时间序列平稳性的严格定义。平稳性有强平稳和弱平稳之分由于强平稳的条件过于严格，所以在一般情况下，我们所说的平稳时间序列指的是弱平稳时间序列。我们可以依据时间序列平稳性的特点，从时序图的形态来大致判断其平稳性。依据弱平稳性的定义，序列的均值和方差是一个常数。简单地讲，假定我们有几个观察数据，平稳性意味着时序图中的n个值在一个常数水平上下以相同的幅度波动。因此，如果数据的时序图围绕一个水平线上下以大致相同的幅度波动，那么该时间序列可能具备弱平稳性。如果时序圈有着明显递增、递减趋势或周期性波动的形态，那么该时间序列很有可能是不平稳的。此处，使用STATA对2018年9月1日至2019年8月30日的美元兑人民币（USDCNY）美元兑日元（USDJPY）的涨跌幅数据分别观察2组货币对的时间平稳性。即通过ADF单位根做检验。美元兑人民币结果（按滞后1-3项计算择优）：.dfuller涨跌幅,lags(0)Dickey-FullertestforunitrootNumberofobs=208InterpolatedDickey-Fuller--------Test1%Critical5%Critical10%CriticalStatisticValueValueValueZ(t)-17.891-3.474-2.883-2.573MacKinnonapproximatep-valueforZ(t)=0.0000.dfuller涨跌幅,lags(1)AugmentedDickey-FullertestforunitrootNumberofobs=156InterpolatedDickey-Fuller--------Test1%Critical5%Critical10%CriticalStatisticValueValueValueZ(t)-8.662-3.491-2.886-2.576MacKinnonapproximatep-valueforZ(t)=0.0000.dfuller涨跌幅,lags(2)AugmentedDickey-FullertestforunitrootNumberofobs=104InterpolatedDickey-Fuller--------Test1%Critical5%Critical10%CriticalStatisticValueValueValueZ(t)-4.912-3.509-2.890-2.580MacKinnonapproximatep-valueforZ(t)=0.0000.dfuller涨跌幅,lags(3)AugmentedDickey-FullertestforunitrootNumberofobs=52InterpolatedDickey-Fuller--------Test1%Critical5%Critical10%CriticalStatisticValueValueValueZ(t)-2.396-3.577-2.928-2.599MacKinnonapproximatep-valueforZ(t)=0.1428同理，美元兑日元结果（按滞后1-3项计算择优）：.dfuller涨跌幅,lags(0)Dickey-FullertestforunitrootNumberofobs=208InterpolatedDickey-Fuller--------Test1%Critical5%Critical10%CriticalStatisticValueValueValueZ(t)-16.028-3.474-2.883-2.573MacKinnonapproximatep-valueforZ(t)=0.0000.dfuller涨跌幅,lags(1)AugmentedDickey-FullertestforunitrootNumberofobs=156InterpolatedDickey-Fuller--------Test1%Critical5%Critical10%CriticalStatisticValueValueValueZ(t)-8.157-3.491-2.886-2.576MacKinnonapproximatep-valueforZ(t)=0.0000.dfuller涨跌幅,lags(2)AugmentedDickey-FullertestforunitrootNumberofobs=104InterpolatedDickey-Fuller--------Test1%Critical5%Critical10%CriticalStatisticValueValueValueZ(t)-3.095-3.509-2.890-2.580MacKinnonapproximatep-valueforZ(t)=0.0269.dfuller涨跌幅,lags(3)AugmentedDickey-FullertestforunitrootNumberofobs=52InterpolatedDickey-Fuller--------Test1%Critical5%Critical10%CriticalStatisticValueValueValueZ(t)-2.774-3.577-2.928-2.599MacKinnonapproximatep-valueforZ(t)=0.0621从结果来看，2018年9月1日至2019年8月30日的美元兑人民币（USDCNY）美元兑日元（USDJPY）的涨跌幅数据均值2阶以下的时间序列均为平稳（5%的水平下显著）。3.3.2协整性计算（1）笔者使用python的statmodels及pandas库进行计算多组货币间的协整性。importnumpyasnpimportpandasaspdimportstatsmodels.apiassmimportseabornassns#输入是一DataFrame，每一列是货币在每一日的价格deffind_cointegrated_pairs(dataframe):#得到DataFrame长度n=dataframe.shape[1]#初始化p值矩阵pvalue_matrix=np.ones((n,n))#抽取列的名称keys=dataframe.keys()#初始化强协整组pairs=[]#对于每一个iforiinrange(n):#对于大于i的jforjinrange(i+1,n):stock1=dataframe[keys[i]]stock2=dataframe[keys[j]]#分析它们的协整关系result=sm.tsa.stattools.coint(stock1,stock2)#取出并记录p值pvalue=result[1]pvalue_matrix[i,j]=pvalue#如果p值小于0.05ifpvalue<0.05:#记录股票对和相应的p值pairs.append((keys[i],keys[j],pvalue))#返回结果returnpvalue_matrix,pairs得到显著性为0.89，pvalue=0.0347（2）再使用STATA对协整对象进行OLS系数回归（稳健标准误），估计参数。.regUSDCNY,rLinearregressionNumberofobs=260F(1,258)=0.84Prob>F=0.3611R-squared=0.0072RootMSE=.29315RobustCNYCoef.Std.Err.tP>t[95%Conf.Interval]JPY-.0657504.718604-0.0910.0361-.0207258.00757573_cons.0168378.1812070.0930.0354.00188456.00525212得到系数且在5%的情况下显著，并得到如下关系式：也就是说：是平稳序列3.3.3计算对冲点的上下沿分别标准化CNY与JPY的数据及其标准差，并计算均值为中枢线，如下图：具体可以通过上下沿操作买卖，当平稳序列数据（CNY=-0.65704JPY）触及上沿时做空JPY、买入CNY，触及下沿是买入JPY、做空CNY。A公司可依据上述方案对冲风险。第四章外汇投资中汇率风险对冲的建议4.1我国企业内部外汇对冲的建设4.1.1人民币汇率形成机制改革后应加强外汇风险对冲的意识面对人民币外汇市场化的快速发展，人民币汇率的波动逐渐剧烈。企业和金融机构应提高对外汇风险套期保值的认识和观念。因此，企业和金融机构应准确把握人民币汇率形成机制改革影响自身外汇业务的利弊及相应风险。企业和金融机构的管理层需要正视改革后的风险管理问题，提高对风险对冲必要性的认识，加强对外汇期权创新衍生品的研究和研究，将经营活动中面临的外汇风险控制在自己的承受范围内。4.1.2加强人才储备在企业和金融机构的发展中，人才代表了各机构能够不断发展的关键竞争力，加速提高外汇风险对冲人才的专业素质可以帮助企业和金融机构在面对迅速崛起的外汇衍生业务时更加从容。外汇衍生业务方面的专业人才不但需要拥有强大的数据处理及分析能力，而且要能够及时洞悉世界经济金融领域的发展趋势，从而准确把握时机。但是就目前的情况来看，在我国企业和金融机构中利用对冲来控制风险的操作人员一般在专业程度方面都存在劣势，没有高素质的专业人才来帮助企业和金融机构对冲外汇风险，即便有一些优秀的人才，也会因为工作环境不理想和自身发展需求跳槽，进入更为理想的外企工作。而且，国内从事风险对冲方面工作人员的人事制度与国外的从业人员相比有很大差距，所以引进专业人才、自己培养并想法设法留住外汇风险对冲领域和熟悉外汇衍生品市场交易的人才成为企业和金融机构的当务之急。4.1.3加快外汇风险管理的信息系统建设首先，加快建设更加完善的信息系统设施。如今的信息技术不断更新，同时经济全球化步伐加快，我国企业和金融机构应当利用先进的信息处理和通讯技术，不断完善自己的风险控制能力。其次，建立功能齐全、运行稳定、管理高效的外汇风险相关信息系统。企业和金融机构要加强有关应用软件的开发及相关信息系统的建设，同时不断提高企业和金融机构的风险对冲能力，要确保企业和金融机构日常经营生活运行的安全性与稳定性。最后，从人力和信息两方面保证信息采集的准确性和及时性，实现同行业相关企业之间公共信息的共享，避免重复建设信息资料，浪费时间并且不利于以后对信息进行分析。4.2我国企业外汇对冲外部环境的建设4.2.1外汇衍生品市场的发展为充分发挥外汇市场进行外汇风险对冲和价格发现的作用，同时帮助汇率市场进行资源配置，我们国家应该采取相应的措施完善国内的外汇衍生品市场，以解决市场的各方面劣势。（1）发展更多的外汇衍生品交易品种要克服现在产品单一的问题，不断完善更加合理的外汇衍生产品组织结构。第一，逐步发展国内的即期外汇市场，可以从根本上保证外汇衍生品市场的健康发展，从而促进外汇市场的整体发展。由于即期外汇市场能够对期货市场的价格进行更加合理的调配，而活跃的外汇即期交易也会使外汇衍生产品的价格能够在较为合理的区间内波动，从而有利于抑制市场中的过度投机。对比国外完善的外汇市场所具有的特点来看，都有一个发达的、完善的、交易活跃的外汇即期市场的存在。我们需要进一步完善国内的即期外汇市场，就需要对现有的即期外汇市场进行以下几个方面的改进：第一要逐渐放宽对银行即期外汇交易的管理，第二要放宽市场准入的条件，使市场规模不断扩大，提高其活跃程度，促进资金的流动。第三还要适度加大外汇衍生品的开发力度，鼓励和支持进行外汇衍生品创新，不断丰富和完善外汇衍生品的种类，以满足企业和金融机构对冲外汇风险的需求。我国要不断发展远期结售汇交易在外汇与人民币远期市场交易中的比重，同时大力发展各机构与银行的远期交易，从而改善人民币与外汇间的远期市场。国内企业的国际化程度越来越高，加之人民币汇率形成机制改革的不断深入，同时外向型企业对外汇风险避险的要求也在慢慢增加。但是目前很多企业还只是常用NDF或远期结售汇来规避外汇风险，交易程序繁琐，也很不规范，还会导致对冲成本偏高，这就需要建立更多层次的外汇衍生品市场，扩大外汇期权的交易量，最终促进外汇衍生品市场的成熟和完善。值得注意的是，在鼓励金融产品进一步创新的同时一定不能够放松监管，要为创新营造一个相对稳定，安全的环境。（2）增加新的外汇交易主体，扩大交易主体的数量我国要想更好地发展外汇衍生品市场就需要不断地接受更多的非银行金融机构参与交易，同时吸引更多的国外机构进行投资，来促进外汇市场中资金更好地流动。（3）进一步加快汇率形成机制的市场化，增强人民币汇率弹性。在2005年人民币汇率形成机制改革之后，我国己经形成了更加合理的汇率形成机制，这是帮助汇率走向市场化的关键一步，但是目前人民币汇率上下波动的范围仍然偏窄，接下来就要放宽浮动范围，加快市场化改革，逐步提高汇率的耐受能力，完成人民币完全市场化，从基础上完善我国外汇衍生品市场。逐步放松资本项目管制，积极推进人民币国际化，同时要注意牢牢掌握人民币定价权，加快企业和金融机构改革，而且要搞清楚外汇衍生品市场同汇率市场化和资本项目开放这三者之间的关系，利用市场化汇率形成机制改革和汇率弹性改善来促进我国外汇衍生品市场的发展和人民币国际化。（4）充分发挥货币经纪作用，完善做市商制度，提高市场流动性，加速发展国内外汇市场首先，在国家宪法允许的范围内可以为涉及货币的经纪公司提供一个更加自由的环境。这一措施能够促进企业和金融机构更好地完成价格设定，从而使交易过程更加和谐，又进一步拉动了市场的发展进程。做市商也是另一类参与外汇交易的特殊主体，它的作用是促进资本的流通，加强市场价格的稳定性，加快交易的完成速度，并通过买卖价差盈利，促进及维持市场机制的有利发展。一般情况下，很多种条件都会影响外汇衍生品市场的健康发展和完善，它既离不开国家宏观政策的支持，也依靠着稳定的微观环境。所以，要在综合考虑各方面的基础上，权衡利弊，取长补短，有效地完善外汇衍生品市场的发展。4.2.3加强监管环境建设外部监管可以帮助企业和金融机构改善外汇风险对冲系统，抑制企业和金融机构冒险投机，它是企业和金融机构安全进行外汇风险对冲的保障。