宏观视角：海外金融条件与港股风险偏好监测

1告告华泰研究研究员SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263evayi@+(852)36586000中国内地研究员SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373wangyi012893@+(86)2128972228联系人SACNo.S0570122120062hulipeng@+(86)1063211166联系人SACNo.S0570122080197qibocheng@+(86)21289722287月22日|【华泰宏观+策略】海外金融条件与港股风险偏好监测第十七期金融市场资金可得性以及融资难易程度有助于前瞻性判断全球宏观经济和资本市场走势，而港股受海外金融条件溢出更加明显，对海外金融条件的变化更加敏感。为了帮助投资者更好把握海外金融条件以及港股微观风险偏好的变化，4月2日华泰宏观团队与华泰策略团队联合推出海外金融条件与港股风险偏好监测系列报告，本周为第十七期。从海外金融条件来看，美元流动性保持平稳，主权和企业信用风险明显回落，但美国大型商业银行存款大幅流出。美国6月通胀数据低于预期，市场软着陆预期升温，美元流动性保持平稳，主权信用风险和企业信用风险持续下行。随着FOMC将近，市场预计联储7月大概率加息25bp，货币市场基金吸引力的提高导致了大型商业银行存款的流出。从港股风险偏好来看，不同主体风险偏好出现分歧。从港股估值角度来看，当前港股绝对估值和相对A股估值水位皆展现出投资性价比；资金结构方面，主动性外资流出，上周产业资本回购总体金额则较上上周(周环比)大幅下降。二、宏观—海外金融条件高频监测美元流动性指标：1)美元净流动性=美联储总资产-财政存款-逆回购是流入金融体系的资金量，净流动性越高，美元整体越充裕。2)银行系统压力监测指标，FRA-OIS利差是3个月期Libor和隔夜利率互换之间的差额，息差扩大反映了银行间借贷成本上升；美国银行业存款累计变动反映了SVB事件后银行存款端的流失压力；美联储BTFP贷款量反映了银行的应急流动性需求；美国商业银行资产负债表的变动展示了细分科目的周度变动情况。3)国债市场流动性，美国国债买卖价差越小代表国债市场流动性越好；彭博美国和德国国债流动性指数越小，国债市场流动性越好。4)外汇市场美元流动性：欧元、日元、英镑货币互换基差代表使用上述货币在外汇市场获得美元所需要付出的额外成本，基差越小(即绝对值越大)代表外汇市场上美元越稀缺，获得美元的成本越高；FIMA回购协议工具与央行货币互换工具 (Swap)都是海外央行从美联储获取美元流动性的工具，FIMA和Swap的使用量越大，表示海外美元需求越高，稀缺性越大。5)波动性指数，MOVE指数和VIX指数越高，分别代表美国国债市场和美国股票市场波动性越大。海外信用风险：1)企业信用利差，美银美林美国企业投资级(BBB)债和高收益债券利差水平越高，企业融资成本和难度越大，而安硕摩根大通美元新兴市场债券ETF表示以美元计价的新兴市场债券价格，价格越低表示新兴市场债券收益率越高，新兴市场企业融资成本和难度越大。2)信用违约掉期，北美CDX指数(投资级企业)、欧洲Itraxx指数 (投资级企业)和主要银行的CDS指数越高，代表债券违约风险越大。三、策略—港股微观风险偏好监测港股估值情况：1)主要指数估值历史分位数：恒生指数采用常用的PETTM与PBLF，考虑此前互联网企业盈利情况或不适用于PE估值法，恒生科技指数采用PSTTM作为替代指标。2)AH溢价情况，反映分行业港股股价当前相对A股的投资性价比。资金流动和头寸：1)南向资金，刻画内资对港股的配置行为和当期行业偏好。2)外资动向，利用EPFR提供的海外共同基金资金流数据，监测外资主动、被动型共同基金的交易行为与偏好。3)空头头寸，利用恒生指数看沽看购头寸比刻画空头头寸，自下而上计算了港股互联网、地产两大重点板块的做空比例情况，反映空头对港股整体和主要港股板块的交易行为与偏好。4)产业资本，统计全部港股产业资本回购的家数和总金额情况，一般而言，产业资本大额回购是重要的底部行为信号。风险提示：海外银行风波升级地缘政治风险上升。资料来源：彭博，华泰研究资料来源：Haver，华泰研究资料来源：Haver，华泰研究资料来源：彭博，华泰研究美元资料来源：Haver，华泰研究资料来源：Haver，华泰研究资料来源：彭博，华泰研究资料来源：彭博，华泰研究资料来源：彭博，华泰研究资料来源：彭博，华泰研究体较低资料来源：彭博，华泰研究资料来源：彭博，华泰研究差持平资料来源：彭博，华泰研究资料来源：彭博，华泰研究S资料来源：彭博，华泰研究券风险边际下行资料来源：彭博，华泰研究资料来源：彭博，华泰研究S资料来源：彭博，华泰研究2010-012010-071-011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072010-012010-071-011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-052010-012010-071-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-09-112023-012023-032023-059506543均值恒生指数PE_均值标准差-1标标准差-1232175注：历史分位数计算自2010.1资料来源：Wind，华泰研究76543210均值标准差-1恒生科技指数PS_均值标准差-1标准差+1注：历史分位数计算自2020.7资料来源：Wind，华泰研究均值标准差-1恒生指数均值标准差-1标准差+13.02.52.00.5注：历史分位数计算自2010.1资料来源：Wind，华泰研究恒生科技指数恒生科技指数PB_LF标准差+1标准差标准差+1987210注：历史分位数计算自2020.7资料来源：Wind，华泰研究AH溢价情况当前值17%57%15%当前分位数20064%6%34%78%46%90%6%79%12%86%75%85%89%78%72%69%74%71%88%92%0石煤有钢建建机国家轻商食医通电传银非房交电电汽油炭色铁材筑械防力车工贸品药信子媒行银地通力石金军设制零饮行产运及化属工造售料输上游资源中游材料中游制造可选消费必需消费TMT大金融公共产业注：历史分位数计算自2010.1资料来源：Wind，华泰研究6004002000(200)(400)(600)流入流出净流入流入流出净流入35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1资料来源：Wind，华泰研究业资料来源：Wind，华泰研究资料来源：EPFR，华泰研究2013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/0122013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/073.02.52.01.51.00.50.035000300002500020000150001000050000HSI恒指看沽看购头寸比(RHS)2006/042006/092007/022007/072007/122008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/05资料来源：Bloomberg，华泰研究港股互联网做空比例(%)1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%资料来源：Wind，华泰研究资本0204060801001201401601802002010-012010-072010-012010-071-011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07恒生指数(RHS)港股周度回购案例(12MA)35,00033,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,000资料来源：iFind，华泰研究1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%港股地产做空比例(%)2013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03资料来源：Wind，华泰研究02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002010-012010-071-011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072010-012010-071-011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07恒生指数(RHS)港股周度回购金额(12MA，百万港币)35,00033,00031,00029,00027,00025,00023,00021,00019,00017,000资料来源：iFind，华泰研究分析师声明本人，易峘、王以，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本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