有色金属行业深度报告：资源安全

告|行业深度|有色金属wwwstockewwwstockecomcn日——行业深度报告投资要点行业评级:看好(维持)口资源安全近80年的布雷顿森林体系，美国和欧盟用了40%的经济实力，获得了80%的国际支付结算份额。中国近20年取得了飞快的进步：2000-2020年，美国研发支出绝对值增加170%，中国增加31倍。1)在缺乏新的技术革命的情况下，假设全球分工受阻，走向逆全球化趋势，全球贸易成本将显著增加；2)我国对于资源安全的重视程度在不断提高。口具体量化影响？截至2023年3月，全球外汇储备约12万亿美金，其中中国达到3万亿美金。而以2022年为例，原油年产值2.1万亿美金，铁矿石是0.3万亿美金，黄金和铜各0.2万亿美金。近期各国央行都在购入黄金，且中国和日本均有降低美债持有量趋势。如果各国央行出于自身利益和国际经济形势，调整外汇储备结构，将部分外汇储备投资商品市场，将会影响商品价格波动。毅tockecomcn3.06.273《2023年金属板块研究框口最终结论资源品的估值有望不断上升。假设全球分工受阻，逆全球化趋势进一步发展，这将会抬升成本，增加不便，但这也是全球历史推进的周期常态，而更加充分的存量竞争往往也能更好地促进科技进步。历史上，提产增效的大技术革命往往在经济形势低迷期产生，类似2008年的智能手机革命。我们理解，往往“卷”才可以革新，安逸的生活很难出现范式变口风险提示全球经济恢复不及预期，资源价格波动风险，资源需求不及预期等。wwwstockewwwstockecomcn12正文目录 wwwstockewwwstockecomcn 图4：美国、中国、欧洲、日本，2000年VS2020年研发支出对比(10亿美元) 5 8 表1：全球主要市场和货币价值(数据统计时间截至2020年)..............................................................................................7wwwstockewwwstockecomcn/12二十大报告原文指出：“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。”为何要把资源和安全联系在一起？我们分以下几个方面深入探讨。1布雷顿森林体系下的货币结构全球分工合作的完善，体系越来越复杂。美国和欧洲长期在全球范围内流通与渗透，结果是：2022年，美国和欧盟的GDP占比约40%，而美元和欧元在全球支付结算中的使用占比达到约80%。剪刀差明显，简单而言，用了40%的经济实力，获得了约80%的国际支付结算份额。GDP种占比42%%%25%16%42%%%25%16%%2%3%2%%美国中国欧盟日本俄罗斯其他wwwstockewwwstockecomcn一国货币的国际影响力,需要该国综合实力的支撑，科技实力是其中一个重要因素。根据世界银行数据，美国、中国、欧洲和日本的研发支出占GDP分别是3.5%、2.4%、2.3%和3.3%，平均2.9%。商证券研究所虽然中国研发占比低于平均值，但我们观测绝对值情况：以2000年作基准，美国研发支出近2700亿美金，中国仅108亿美金。而到了2020年，美国研发支出近7300亿美金，3500亿美金。从2000年到2020年，美国研发支出绝对值增加170%，中国增加31倍。通过对比，我们可以发现中国正在持续加大研发投入力度，并在近20年取得了较大的进步。商证券研究所wwwstockewwwstockecomcn从人均GDP反映的也是这样的情况，中国人均GDP快速上升。2022年美国人均GDP为8万美金，在智能化、服务业和金融见长；2022年德日两国人均GDP在3-5万美金，以高端制造见长；而2022年俄罗斯和巴西的人均GDP在1万美金上下，以资源见长；中国大力发展产业升级的道理也显而易见。8 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9商证券研究所3逆全球化输出通胀全球化提升了分工效率，专业人做专业事；反之，逆全球化将增加成本。以全球航运为例，逆全球化背景下全球航运速度降低将导致航运效率的降低，这将延长运输时间，进而增加全球贸易流通成本。近年来全球供应链因地缘政治等诸多因素面临不确定性，全球化进程受阻。主要发达国家央行通过量化宽松刺激经济，增强了美元、欧元的流动性，而同期供应受限，这推高了发达国家尤其是美国的通胀水平。作为全球主要贸易结算和储备货币，美国的高通胀水平通过美元逐步传导至新兴经济体进口产品价格上涨，也即输出通胀。假如国际分工进一步受阻，走向逆全球化趋势，那么全球贸易成本将抬升，主要发达国家的通胀水平也会持续输出。所wwwstockewwwstockecomcn为了有具化的量化概念，我们将全球主要资产折合成美金计价进行对比：1)美国的联邦赤字是3.8万亿美金。2)FED的资产是7万亿美金。3)黄金是11万亿美金。4)全球股票市场是89万亿美金。5)广义货币供给是96万亿美金。6)全球负债是252万亿美金。7)全球衍生品市场是1000万亿美金。种类价值/10亿美元数据来源银WorldSilverSurvey2019加密货币4CoinMarketCap全球军事开支WorldBank美国联邦赤字(2020财年)U.S.CBO(Projected,asofApril2020)硬币与钞票BIS美联储资产负债表7U.S.FederalReserve全球亿万富豪Forbes黄金WorldGoldCouncil(2020)富500强2,600Fortune500(2019list)股票市场WFE(April2020)狭义货币供给3CIAFactbook广义货币供应量8CIAFactbook全球债务2,600IIFDebtMonitor全球地产0,600SavillsGlobalResearch(2018est.)全球财富3CreditSuisse衍生品(市场价值)BIS(Dec2019)衍生品(名义价值)BIS(Dec2019)衍生品(国民价值-高端)Varioussources(Unofficial)capitalist截至目前，全球外汇储备约12万亿美金，其中中国达到3万亿美金(其中约60%是以美元形式存在，且其中近1万亿美金是以美债形式存在)。截至2023年6月，美国联邦发行的美债达到32万亿美金。图8和图9表明2011年至今海外投资者持有美债数量比例在缓慢下降，最大持有者日本和中国均在近期显示出降低美债持有量的趋势。wwwstockewwwstockecomcn0-01-010-05-010-09-010-01-010-05-010-09-011-01-011-05-011-09-012-01-012-05-012-09-013-01-013-05-013-09-014-01-014-05-014-09-015-01-015-05-015-09-016-01-016-05-016-09-017-01-017-05-017-09-018-01-018-05-018-09-019-01-019-05-019-09-010-01-010-05-010-09-011-01-011-05-011-09-012-01-012-05-012-09-013-01-013-05-01%基金司%20%资者司%20%资者d图9：2010年至今中国、日本持有美债规模变化中国持有美债：亿美元日本持有美债：亿美元0000d5货币之于商品的影响为了更好地对比大宗商品和央行购金行为的影响。我们罗列了主要大宗品的年产值。以2022年为例，原油年产值2.1万亿美金，铁矿石是0.3万亿美金，黄金和铜各0.2万亿对比之下，截至2023年3月，全球央行持有的外汇储备超过12万亿美金。近期各国央行持续购入黄金，美债主要持有国日本和中国也有降低持有量的趋势。未来，为谋求保值避险，各国央行或有动机调整外汇储备的配置比例。假设未来各国央行根据自身利益诉求和全球经济形势，将部分外汇储备用于投资大宗商品，可能会影响商品价格的波动。wwwstockewwwstockecomcn值6每个品种的资源比例至于资源和安全之间的关联性，这是一个很宽泛的概念，涉及到能源、矿产、粮食、土地等等。我们根据USGS数据，梳理中国的在各矿产品的储量/产量占比：根据中国矿产品储量和产量在全世界的占比情况，可以将中国的矿产品大致分为三类，第一类是产量和储量均处于世界领先地位的矿产品，属于优势矿产，如镓、锗、铟、钨、铋等；第二类是产量占比高于储量占比的矿产品，中国大部分的矿产品均属于此类，如钛、钒、镁、铅、锌、锡、铝、焦炭、黄金、镍等；第三类是产量和储量均占比较小的矿产品，属于紧缺矿产品，如铜、锂、天然气、铀、镍、锆、铼等。我们希望通过梳理展现我国各类资源品的储量水平与产量水平，以及不同种类资源的安全性差异。wwwstockewwwstockecomcn所7智能化是技术进步的曙光未来，假设全球化分工进一步受阻，走向逆全球化趋势，这将会抬升了全球贸易的成本，带来诸多不便。但这也是周期常态；同时，更加充分的存量竞争往往也能更好地促进科技进步。历史上，提产增效的大技术革命往往在经济形势低迷时产生，类似2008年的智能手机革命。我们理解，往往“卷”才可以革新，安逸的生活很难出现范式变化。例如AI进步带来的镜像世界，物质资源就会极大提高。如果从效率角度看，在同等货币释放规模下，则是效率将得到极大提升。8总结资源安全将越发值得重视。近80年的布雷顿森林体系，美国和欧盟用了40%的经济实力，获得了80%的国际支付结算份额。而中国近20年取得了飞快的进步：2000-2020年，美国研发支出绝对值增加170%，中国增加31倍。1)在缺乏新的技术革命的情况下，假设全球分工受阻，走向逆全球化趋势，全球贸易成本将显著增加；2)我国对于资源安全的重视程度在不断提高。wwwstockewwwstockecomcn具体量化影响？截至2023年3月，全球外汇储备约12万亿美金，其中中国达到3万亿美金。而以2022年为例，原油年产值2.1万亿美金，铁矿石是0.3万亿美金，黄金和铜万亿美金。近期各国央行都在购入黄金，且中国和日本均有降低美债持有量趋势。如果各国央行出于自身利益和国际经济形势，调整外汇储备结构，将部分外汇储备投资商品市场，可能会影响商品价格的波动。最终的结论就是：资源品的估值有望不断上升。假设全球分工受阻，逆全球化趋势进一步发展，这将会抬升成本，增加不便，但这也是全球历史推进的周期常态，而更加充分的存量竞争往往也能更好地促进科技进步。历史上，提产增效的大技术革命往往在经济形势低迷期产生，类似2008年的智能手机革命。我们理解，往往“卷”才可以革新，安逸的生活很难出现范式变化。9风险提示(1)全球经济恢复不及预期：宏观经济恢复受需求影响较大，需求疲软下整体经济复苏动力较弱，可能导致宏观经济恢复不及预期。(2)资源价格波动风险：受国际形势和区域性资源产品供给减少等影响，在金属供需不平衡下资源价格波动较大。(3)资源需求不及预期：受经济恢复影响，资源品终端应用不足，资源品需求可能不及预期。期wwwstockewwwstockecomcn股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋10％~＋20％；3.中性：相对于沪深300指数表现－10％~＋10％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%~＋10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对