四开放式基金发展时代至今教学课件

四开放式基金发展时代至今31、园日涉以成趣，门虽设而常关。32、鼓腹无所思。朝起暮归眠。33、倾壶绝余沥，窥灶不见烟。34、春秋满四泽，夏云多奇峰，秋月扬明辉，冬岭秀孤松。35、丈夫志四海，我愿不知老。四开放式基金发展时代至今四开放式基金发展时代至今31、园日涉以成趣，门虽设而常关。32、鼓腹无所思。朝起暮归眠。33、倾壶绝余沥，窥灶不见烟。34、春秋满四泽，夏云多奇峰，秋月扬明辉，冬岭秀孤松。35、丈夫志四海，我愿不知老。四、开放式基金发展时代（2002——至今）2003年10月，《证券投资基金法》正式颁布，2004年7月，《证券投资基金运行管理办法》等法规配套出台。第三次扩容阶段：2002年下半年至今。开放式基金的创新阶段。基金品种的创新、发行方式的创新、基金投资行为的创新等。银丰基金的“封闭转开放”概念、南方宝元于南方稳健的互转（股市基金与债市基金之间转换）；后端收费模式；债券基金、指数基金、保本基金、系列基金、配置型基金、货币市场基金，行业基金、小盘股基金，LOF基金、ETF基金等。

截至2003年底，开放式、封闭式基金共110只，总规模1632.8亿份，总资产1717.86亿元，54只封闭式基金，817亿份，总资产861.97亿元；56只开放式（51%），规模815.8亿份（50%），资产855.89亿元（49.8%）。

五、基金监管的创新

1.基金管理公司的设立：“好人举手”制度；2.基金管理公司的股东：1+1原则；六、基金市场对外开放与QFII制度中国基金市场的对外开放中外合资基金管理公司纷纷成立：湘财合丰（湘财证券+法国里昂证券/荷兰银行）；海富通（海通+比利时富通Fortis）；国联安（国泰君安+德国安联Allianz）；招商基金管理公司（招商证券+荷兰ING）；景顺长城（长城证券+美国INVESCO）；华宝兴业（华宝信托+法国兴业SGAM)；申万巴黎（申银万国+巴黎巴）；上投摩根（上海国投+美国摩根大通）；光大保德信（光大证券+美国保德信）；友邦华泰（美国友邦保险+华泰证券）；国海证券+美国富兰克林坦普顿集团；汇丰银行+山西信托外资参股已成立的基金公司：富国基金管理公司（加拿大BMO）

外资股份限制：2003-2004.11，外资入股不超过33%；2004.11以后，外资股份不超过49%。QFII制度开放了中国的A股市场QFII以封闭式基金或开放式基金方式的一种进入；QFII汇入资金1年以后（封闭式基金为3年）才可以分期分批汇出；QFII账户下没有子账户；

已获批准的QFII一览表（截至2003.12）

QFII资金额度（美元）合作券商托管银行获准日期（2003年）瑞银华宝3亿申万花旗上海分行5.26野村证券5000万中信5.26花旗控股7500万渣打上海分行6.8摩根斯坦利3亿汇丰上海分行6.8高盛5000万银河汇丰上海分行7.6德意志银行5000万8.3汇丰银行1亿国泰君安中国建设银行8.6

截至2003年底，大陆QFII获准资金17亿美元，超过A股市场市值1%。成为市场的一个“风向标”。当前，外管局审批QFII速度加快，批准了瑞银、花旗、日兴等分别增资2亿美元的申请。截至2004年9月15日，证监会批准20家QFII，批准投资额度21.25亿美元。截至2004年8月底，QFII实际已汇入资金17.95亿美元，投资超过100亿元，50%投资在A股市场。第二部分：基金的募集设立、定价、交易与费用

一、基金的募集设立1、基金的发起人封闭式基金：证券公司、信托投资公司、基金管理公司——三者为主发起人；封闭式基金发起人要求认购基金一定份额。（如3%）开放式基金：基金管理公司。

2、基金募集封：确定承销公司——主承销商；选择招募方式——上网发行；公布招募说明书——招募宣传；开：（1）、最低投资规模；（2）、首次发行认购费率；（3）、最低投资金额限制；（4）、规模上限；（5）、首次发行期。3、开放式基金的直接销售与代理销售——开放式基金的营销方式二、开放式基金的定价与交易

（一）、开放式基金的申购/赎回

1、定义：申购是指投资者到基金管理公司或选定的代销机构开设基金账户，按照规定的程序申请购买基金单位。赎回是指投资者把手中持有的基金单位，按规定的价格卖给基金管理人并收回现金。

2、申购、赎回价格的确定：申购：NAV+申购手续费；赎回：NAV—赎回手续费。外扣法和内扣法的比较例题：基金申购、赎回、转换的举例

（二）开放式基金的定价方法

已知价/未知价法已知价：事前价（backwardprice），历史计价（historicprice），基金管理公司根据接到申请之前的最近一个定价日确定的价格，作为申购赎回的依据。投资者在申请申购或赎回时，就知道基金的申购价和赎回价。未知价：事后价（forwardprice），或预约计价。基金管理公司根据接到申请之后的当日的估值计算的数据来确定价格，作为申购赎回的依据。投资者在申请申购或赎回时，不知道基金的申购价和赎回价。

已知价和未知价的内在区别？选择何种计价方法？（三）有关申购赎回的术语和做法：

1、基金的自行封闭在开放式基金达到一定规模，只接受赎回，不接受申购。2、自动投资计划——又称“定期定额投资计划”定期储蓄式的基金购买方法/平均成本法。使买入基金成本平均化，减少高价位买入基金的风险，增加低价位买入基金的份额。类似零存整取，比较适合个人退休计划（IRA账户）。案例：自动投资计划举例分析

海富通精选证券投资基金“规划人生”定期定额和网上申购费率优惠计划（有效期限：2003.12.8——2004.3.8）累计申购金额（x）“规划人生”定期定额申购费率

x<=5000元1.0%5000<X<=10000元0.8%

x>10000元0.6%网上申购费率常规申购费率的50%特别提示：凡参加“规划人生”定期定额计划并享受优惠费率的基金持有人必须保证定期定额扣款成功至少三期以上，否则视同申购套利，销售机构保留追缴申购费差额的权利。

3、自动再投资计划收入分配的一种形式。分配的基金红利转换为基金单位再投资，不收取任何申购费。

4、申购与赎回的时间间隔在申购和赎回之间设定时间间隔，是为了避免投资者过快赎回和频繁赎回，给管理人造成过大压力。闭锁期：3个月以内。在开放式基金募集成功后，首次认购的投资者必须在3个月以后，才能赎回。3个月后，申购赎回之间的时间间隔，无明确规定。

基金管理人鼓励投资者主动延长时间间隔，采取在赎回费率上优惠的办法。案例：博时价值增长基金的赎回费率安排

5、赎回限制（1）闭锁期；（2）发生巨额赎回；（3）其他特殊情况：A:不可抗力；B:交易所非正常停市，无法计算NAV；C：其他情况。6、巨额赎回定义：单个开放日，要求净赎回金额超过基金份额事先规定的比例时，称基金发生了巨额赎回。

我国《试点办法》：基金总份额的10%。

巨额赎回的处理：当日按可赎回的最高限额/要求赎回总额的比例，在投资者之间分摊，其余的赎回申请延期办理，并按下一个开放日的NAV办理，投资者可选择撤销赎回申请。

基金管理人应在媒体上公告，并通知投资者。连续发生巨额赎回，暂停接受新的赎回申请。已接受的赎回申请，延缓支付款项。三、基金费用

（一）基本划分

1、基金持有人费用：投资者直接承担2、基金运营费用：从基金资产中扣除，投资者间接承担。开放式基金费率表：（根据我国《试点办法》和封闭式基金等的实际情况编制）

（二）、基金持有人费用

1、申购费/认购费：申购佣金、支付销售费用、广告费、其他营销开支。申购费归基金管理公司或销售机构支配。申购费率设计上的出发点有什么不同？面向机构投资者还是个人投资者？前收申购费，后收申购费。目前，大部分基金是前收费，也有后收费。

问题分析：申购费用应该选择“前收”还是“后收”？

2、赎回费：为减少投资者短期内过多赎回，略带惩罚性质。赎回费收入（25%以上）归基金。案例：建设银行举报融通基金

比较：赎回费、后端申购费。3、红利再投资费

4、转换费：一般不收。（如银河银联系列；景顺长城景系列）也有区别收取（如招商安泰系列）。5、其他非交易费用开户费：我国不收取；账户维护费：低于最低金额时收取。一般不收。（三）基金运营费用

基金运作过程中发生的费用，在基金利润分配前直接从基金资产中扣除。包括管理费、托管费、基金服务费等。管理费、托管费按基金净资产的一定比例逐日计算，按月支付。其他费用在收益期内摊销。1、基金管理费固定费率；固定费率+业绩报酬（与基金业绩挂钩）固定费率：每日计提的管理费=计算日NAV*管理费率/365业绩报酬：“或有业绩表现费”

案例：我国曾在封闭式基金中试点的业绩报酬制度（2000—2001）

2、基金托管费固定费率每日计提的托管费=计算日NAV*托管费率/365我国：封、开，0.25%

3、12B-1费用持续性销售费用：美国SEC规定每年可以从基金中支付的用于销售开支的营销费用。4、其他费用注册登记费、席位租用费、证券交易佣金、律师、会计师费、信息披露费、持有人大会费等，据实列支。第三部分基金投资

一、基金的投资比例限制和投资禁止行为双10%，基金管理公司比照一个投资者对待。1、对投资于某一种股票的数量限制。不得超过该公司已发行股份总额的10%。（包括关联方投资）2、对某一种股票的投资总额在基金资产净值中所占比例的限制。对某一种证券的投资总额不得超过基金资产净值的10%。

基金投资禁止行为（《证券投资基金运作管理办法》的规定）；基金申购新股问题——青啤事件、深高速事件（张景华的信）基金申购新股的政策阶段第一阶段为1998年3月至2000年5月，该阶段为政策扶持期。中国证监会出台了有关基金申购新股的规定，要求上市公司从新股发行额度中划出10%的股票，专供证券投资基金认购。因此，基金可以不参与普通投资者的上网抽签认购，而直接获得上市公司新股。2000年5月，中国证监会取消了向投资基金专供新股的政策，基金和其他投资者开始一起参与网上或网下新股抽签申购。

第二阶段为2000年6月至2002年2月，该阶段为政策相对空白阶段。由于基金申购新股存在中签率的不确定性，所以双10%的比例限制实际上无法监督基金申购新股的行为。所以基金在申购新股时往往报出申购巨量，尽量多获得新股认购，以获取无风险的新股价差收益。深高速事件2001年12月，原在香港上市的深圳高速公路股份有限公司（简称深高速）在上海证券交易所增资发行Ａ股。当时正逢股市低迷，深高速的增发吸引了47只基金前来认购，由此而引发“基金巨额申购”事件。根据2001年12月12日深高速公告显示，深高速最终增发1.65亿股，每股发行价3.66元。令人吃惊的是47家基金网下申购总计申报数量达到288.65亿股，折合资金逾1056亿元。而当时这些基金的资产净值总计尚不足780亿元。如果严格按净资产值10％申报，所有这些基金合计的最大申报量限为21.3亿股，而这些基金们报出了288亿多股，一下扩大了约13.5倍。

在47家基金中，仅基金泰和、通宝、通乾按净资产值的10％申报，其余皆超过净资产值10％的限制。而且有8只基金申购该股的数量超过了10亿股，因此这些基金申报认购新股金额超过了基金资产规模。《给各基金管理公司总经理的一封信》

——基金申购关联券商承销的股票：中国联通配股、宝钢股份增发基金财产不得“买卖与其基金管理人、基金托管人有控股关系的股东或者与其基金管理人、基金托管人有其他重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券”。

2004年7月7日至7月20日，是中国联通（600050）15亿股再融资的配股缴款期。中国联通配股承销团的成员：中金公司、国泰君安、银河证券和中信证券。国泰基金管理公司、国联安基金管理公司、银河基金管理公司、中信基金管理公司和长盛基金管理公司，属于承销团成员所控股的基金公司，丧失了中国联通的配股权。2004年7月6日除权前，联通的收盘价是3.55元，7月7日除权后的价格变成了3.42元，对于没有参与配股的投资者来说，由于配股除权后股价向下的缺口存在，客观上形成了每股0.13元的损失。

二、基金充分投资的程度/基金持仓比例基金资产中股票、债券、现金的比例及其变化。不同基金的持仓比例不同，同一基金不同时期的持仓比例不同。基金的股票持仓比例=基金的股票资产价值/基金总资产价值

三、基金的持股集中度/行业集中度持股集中度：基金持有的前10大重仓股价值/基金的股票资产价值；行业集中度：基金持有的前3大行业股票价值/基金的股票资产价值投资集中度的精确计算法1、行业集中度该指标主要用于说明基金组合中各行业的股票的集中程度大小。

其中表示基金组合中某个行业的股票的市值。

2、个股集中度

个股集中度指标用来衡量在基金的投资组合中个股的集中程度的指标。该指标的数学表达式为：其中，SC为个股集中度；表示基金组合中某只个股的市值，等干该个股的市场价格乘以股本总数。

3.客户资金集中度客户资金集中度指标主要用于衡量基金组合中客户资金来源的集中与分散情况。该指标可用于设计基金组合的流动性特征。

其中，Ai为每个客户的资金量。

4.持股集中度指标持股集中度指标采用的是基金前十名重仓股的数据进行计算的，如果基金所投资的重仓股的流通市值大小相差很大，该指标的数值就可能会发生偏差。因此，在衡量基金投资的集中度与基金投资股票的风险时，应该考虑基金持股数量占个股流通盘的比例。计算过程为：先求出基金持有的重仓股占该流通盘的比例，然后，根据个股占股票资产价值的比例进行加权。公式如下：

是指基金所持股票i在时间t的市值;是指基金所持股票i在时间t的流通盘的市值;

di是基金所持单个股票i占基金股票资产价值的比例。

该指标越高，基金的持股集中度越高，流动性风险越大；该指标越小，基金持股越分散，流动性风险相对较小。另外，如果基金持有的股票占流通盘的比例较高，基金的操作会引起该股票价格波动性增加，股票的流通能力随之减弱，此时的资产净值就不能反映基金当前的真实价值。因此，指标越大，资产净值越不能反映基金的真实价值；反之亦然。

持股集中度，反应了基金的投资策略。（重仓持有个别股票，还是分散投资）

案例：2003年的基金“相对集中”投资策略；集中投资下的基金博弈、基金与其他机构的博弈

例一：基金兴华与基金安信的比较基金安信自1998年成立时起连续四年单位净值第一，至2001年仍保持单位净值和单位分红两项桂冠。从2002年起基金安信的业绩开始大幅下滑，与之相反，基金兴华的净值增值率不断上升，2002、2003已连续两年保持第一。目前，兴华基金已经成为所有封闭式基金之冠。2002年转折期两只基金的比较一、兴华择时能力强于安信

2002年基金安信的平均仓位为59.7％，基金兴华为56.8％，相差2.9个百分点，差别不大。但是，深入分析仓位的动态变化，可以发现二者有着两点明显差异：一是仓位变动幅度不同。基金安信最大仓位为66.08％，最小49.59％，相差16.49个百分点，震幅为27.62％；基金兴华最大仓位72.19％，最小40.38％，震幅56％，为基金安信仓位震幅的2.03倍。

二是仓位变动的趋向不同。基金安信是以我为主，不管大盘如何走，坚持逐季加仓：一季度为49.59％，二季度为59.09％，三季度为64.05％，四季度为66.08％。基金兴华则不然，仓位高低与大盘强弱走向一致：一季度为51.31％，二季度为72.19％，三季度为63.31％，四季度为40.38％。

基金安信的稳健风格在上升市中有可能获得较好的超额收益，但在2002年下跌市中，逆市加仓难免加大了缩水的风险。基金兴华属于依时而变的机变派，具有较好的择时能力。涨时重仓有利于提升业绩，跌时轻仓可以减少缩水，这是其在大调整的2002年成为基金龙头的重要原因之一。

二、行业配置各有偏好１．行业偏好。往年，两只基金的第一偏好都是科技成长类，这一特点在2002年发生了重要变化：基金安信的第一偏好改变为周期类，其比重全年平均高达43.93％，科技成长类已退居第三；基金兴华第一偏好未变，仍然为科技成长类，比重为34.57％。基金安信行业偏好的大转变是其投资策略“转型”的重要标志。２．偏好差异度。两只基金行业比重差异最大的是其他类，基金兴华其他类占15.52％，约为基金安信的2.3倍。其次是科技成长类和周期类，基金兴华科技成长类比重超过基金安信的幅度达70.8％，基金安信周期类比重超过基金兴华的幅度达71.74％，二者对垄断收益类的偏好都排在第二位，彼此的平均比重相差甚小。

三、运作风格迥异

１．换股率。基金安信2002年重仓股平均换股率为17.5％，基金兴华为37.5％，这充分显示基金安信为稳健型，基金兴华为机变型。２．持股集中度。从全年平均集中度来看，基金安信为57.39％，基金兴华为63.03％，二者的差异不是很大。

但是，从集中度的变化趋势来看却令人惊讶：原本以“集中投资”闻名于基金业界的基金安信2002年一反往常，持股集中度逐季降低：一季度67.27％，二季度61.08％，三季度51.64％，四季度49.58％，呈现出稳步推进的“风格转型”态势。相反，基金兴华却逐季上升：一季度48.38％，二季度49.47％，三季度60.41％，四季度93.86％。基金安信在2002年实际上实施了以行业偏好大转变和持股集中度持续降低为标志的策略“转型”，在此“转型”期间无疑对业绩带来了一定的影响。

例二：2003年基金的集中投资策略

采取积极选择的投资策略，将股票投资相对集中在部分景气上升或者产业结构发生变迁的重要行业，是2003年几乎所有主动型基金的投资策略的基础。例三：基金博弈行为左右股票价格2004年7月《证券投资基金信息披露管理办法》生效，“基金报告期内买卖量最大的前20只股票明细”就成为了新规则中规定要进行公示的一个重要部分。对基金的2004年中期报告进行分析：一、基金博弈现象显著，决定股价走势在分别进入基金买卖股票榜的370只和349只股票中，出现了285只重合的现象，特别是在基金整体买卖最多的前20只股票中，有16只出现了重合，这种情况表明，在报告期内基金整体对多数股票进行了循环操作，显示出基金博弈十分激烈。

1、基金大量交易的仍然是大盘蓝筹股。在基金整体累计买入或卖出额处于前20名股票中，都有近30只以上的基金参与操作，在这两组股票中，有16只出现了重合现象，也就是说在报告期内，基金整体对这些大盘股票进行了循环操作，这些股票也是基金博弈的主战场。2、在同期上证指数下跌6.54%情况下，考虑净买卖量，我们看到257只基金净买入的股票平均涨幅为3.28%，而171只净卖出的股票的平均价格下跌9.9%。

3、观察基金减持幅度较大的股票，汽车、钢铁、工程机械和一些有色金属股成为了出现频率最高的几类品种，前期涨幅较大或受宏观调控影响较大的股票成为了基金净减持的对象。几只机场股、兖州煤业、贵州茅台、燕京啤酒和长城电脑等几只股票成为基金净买入最多的品种，这里不乏煤电油运等近期热门行业中的绩优股以及一直被看好的消费类股票，不过对于同行业的股票，基金也并非一视同仁，例如本期五粮液就被基金整体净卖出了6.2亿。二、基金短线操作特征明显本期内基金在多数重仓股票上存在大笔买入和大笔卖出的行为，可见对于同一只股票的操作，基金内部阵营已经开始分化，从而逐渐演变为基金之间的博弈行为。

而对于同一只股票存在相反方向两种操作的现象，可以归结为以下几点原因：首先，对于同一类股票，不同的基金作出了不同的价值判断。例如汽车行业的股票。反向思维：博时基金增持上海汽车；华夏基金、湘财荷银持有华海药业、海正药业等等；其次，某些股票在报告期内由于本身经营活动的变化使得其股价存在短期获利机会。目前的市场环境一定程度上束缚了基金进行长期投资的行为，许多基金加入了股票短线炒作的行列，而某些股票公布的相关信息也帮助他们可以从中获得短线的获利机会。四、基金的投资程序和资产配置策略自上而下和自下而上的选股程序；

分别介绍基本的四种配置策略：买入并持有策略；恒定比例混合策略；投资组合保险则略、战术型资产配置策略。第五部分基金的分红与税收

一、基金的可分配收入基金收入来源：利息、股利、资本利得。我国基金收入来源比例表二、基金收益分配的形式、频率1、支付现金、增记基金单位（红利自动再投资计划）2、分配频率：封闭式基金每年至少1次。（在满足分配原则的前提下）；开放式基金不定

三、我国基金的分配（一）分配原则1、封闭式基金收益分配比例不低于基金净收益的90%；2、封闭式基金收益每会计年度至少分配一次；3、先弥补上一年度亏损后，方可进行当年的收益分配；4、基金投资当年亏损，不进行收益分配（如年末净值低于年初净值）；5、收益分配后，基金净值不得低于面值；6、每份基金单位享有同等分配权。

（二）我国基金的分红数据四、基金税收（一）基金税收的特殊性基金本身作为主体的基金资产收益的征税基金持有人投资于基金的收益的征税——避免双重征税(二)我国对基金的课税1、基金本身非法人实体，无营业税、所得税等。

2、基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，免征收营业税。但基金获得的债券（企业债、金融债）利息收入、股息收入，要征收所得税。基金买卖股票的差价收入，不征收所得税；买卖债券的差价收入，征收所得税。（代为投资者扣缴）3、基金管理人、托管人从事基金管理活动取得的收入，按税法规定，征收营业税、所得税等。

4、个人投资者买卖基金单位，不征收印花税，买卖基金的差价收入，不征收所得税。金融机构（包括银行和非银行金融机构）买卖基金的差价收入征收营业税，个人和非金融机构买卖基金单位的差价收入不征收营业税。对企业投资者买卖基金单位获得的差价收入，应并入企业的所纳税所得额，征收企业所得税。5、基金向投资者分红，分红不征收所得税。第六部分：基金的财务分析、绩效评估、基金评级基金的收益率基金的绩效评估指标基金的业绩归因分析基金的评级基金的选择指标一、基金的收益率（净值收益率）简单收益率计算——例题

时间加权收益率——例题净值增长率=（分红除权前资产净值/期初资产净值）*（期末资产净值/分红除权后资产净值）-1

业绩评价收益风险净值波动标准差β值风险调整后的收益二、基金的绩效评估指标（一）SHARPE指数/比率每单位风险带来的收益。（二）Treynor指数每单位系统风险可带来的收益。

（三）Jensen的α指数（Jensen指数、Jensen模型）α越大越好。信息比率（informationratio）信息比率越大，说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高。因此，信息比率较大的基金的表现要好于信息比率较低的基金。式中：Dp=Rp—Rb——基金与基准组合的差异收益率；为差异收益率的均值；为差异收益率的标准差。测度1997年，诺贝尔经济学奖获得者弗兰克·莫迪格利安尼(FrancoModigliani)和其孙女李·莫迪格利安尼(LeahModigliani)在美国《资产组合管理学刊》上发表《风险调整的业绩》一文，提出改进的Sharpe指数，即指数。

式中：—测度指标；、—基金P在σm与σp水平下的平均收益率；σp、σm——基金P和市场组合M的标准差；Rf——无风险收益率。

基金经理的投资能力可以被分为股票选择能力（简称“选股能力”）与市场选择能力（简称“择时能力”）两个方面。所谓选股能力，是指基金经理对个股的预测能力。具有选股能力的基金经理能够买入价格低估的股票，卖出价格高估的股票。所谓“择时能力”，是指基金经理对市场整体走势的预测能力。具有择时能力的基金经理能够正确地估计市场的走势，因而可以在牛市时，降低现金头寸或提高基金组合的β值；在熊市时，提高现金头寸或降低基金组合的β值。一、现金比例变化法

择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）×股票指数收益率+（现金实际配置比例-正常配置比例）×现金收益率比如：假设某季上证A股指数的收益率为15%，债券的收益率为-5%。基金投资政策规定，基金的股票投资比例为80%，债券的投资比例为20%，但基金在实际投资过程中股票的投资比例为70%，债券的投资比例为30%，则可以根据上式得到该基金在本季的择时效果：

比如：假设某季上证A股指数的收益率为15%，债券的收益率为-5%。基金投资政策规定，基金的股票投资比例为80%，债券的投资比例为20%，但基金在实际投资过程中股票的投资比例为70%，债券的投资比例为30%，则可以根据上式得到该基金在本季的择时效果：择时损益=（70%-80%）×15%+（30%-20%）×（-5%）=-1.5%-0.5%=-2%二、成功概率法设P1表示基金经理正确地预测到牛市的概率，P2表示基金经理正确地预测到熊市的概率，成功概率可由下式给出：成功概率=P1+P2-1假设在30个季度内，股票市场出现上扬的季度数有18个，其余12个季度则出现下跌。在股票市场上扬的季度中，择时损益为正值的季度数有15个；在股票市场出现下跌的季度中，择时损益为正值的季度数为9个，计算该基金的成功概率。由条件可得，P1=15/18=0.83，P2=9/12=0.75因此，成功