股权激励制度初探-以阿里巴巴股权激励制度为例 金融学专业

股权激励制度初探——以阿里巴巴股权激励制度为例目录TOC\o"1-9"\h\u第一章绪论 11.1股权激励研究的背景、目的与意义 11.1.1股权激励的背景 11.1.2股权激励的目的 11.1.3股权激励制度研究的意义 21.2理论基础 31.2.1人力资本理论 31.2.2委托代理理论 31.2.3激励理论 41.3国内现状和发展趋势 41.3.1国内现状 41.3.2发展趋势 51.4股权激励的相关概念 61.4.1行权条件 61.4.2行权价格 61.4.3行权时间 61.4.4激励工具 7第二章阿里巴巴股权激励实施情况 82.1阿里巴巴集团概况 82.1.1阿里巴巴集团简介 82.1.2公司组织结构 92.2阿里巴巴股权激励案例分析 102.2.1阿里巴巴的股权结构 102.2.2阿里巴巴融资过程及股权结构演变 112.2.3阿里巴巴股权激励计划实施过程 14第三章实施效果的财务分析 163.1与BAT其他公司对比 163.1.1现金流 163.1.2成本 173.2营运能力分析 183.3偿债能力分析 183.4整体分析 18第四章阿里巴巴股权激励研究的评价启示 194.1阿里巴巴股权激励成功之处 194.1.1采用了适合公司发展的股权激励计划 194.1.2激励期限长、持续性强 194.1.3激励效果显著 204.2阿里巴巴股权激励不足之处 204.2.1激励方式单一 204.2.2股权激励比例分配不均 204.2.3“全员持股”模式下“996”迎来质疑 204.3阿里巴巴股权激励案例研究的启示 214.3.1制定适合企业发展的股权激励制度。 214.3.2健全行权业绩考核机制。 214.3.3恰当分配激励比例。 214.3.4人力资源战略的革新 21参考文献致谢股权激励制度初探——以阿里巴巴股权激励为例摘要现代管理理论表明，股权激励制度在公司治理中发挥着很大的作用，能够有效降低成本，吸引人才。企业常常面临如何让新员工有归属感、如何让老员工有创造力、如何让这种激励制度长期有效；而股权激励恰好可以平衡所有者与经营者、长短期利益者的不同要求。本文首先对股权激励的定义背景等做论述，之后再具体以阿里巴巴股权激励制度为例，简述其股权激励方案和实施情况，用对比分析法、案例研究法等对其实施结果进行评价，希望能够让其他企业有一个借鉴。关键字：股权激励，公司治理，阿里股权AbstractModernmanagementtheoryshowsthatequityincentivesystemplaysanimportantroleincorporategovernance,whichcaneffectivelyreducecostsandattracttalents.Enterpriseareoftenfacedwithhowtomakenewemployeeshaveasenseofbelonging,howtomakeoldemployeeshavecreativity,andhowtomakethisincentivesystemworkinthelongrun.Equityincentivecanjustbalancethedifferentrequirementsofowners,operatorsandlong-termandshort-termstakeholders.Thispaperfirstdiscussesthedefinitionandbackgroundofequityincentive,andthentakesalibaba’sequityincentiveschemeandimplementation,andevaluatesitsimplementationresultswithcasestudymethodandcomparativeanalysismethod,hopingtoprovideareferenceforotherenterprises.Thekeyword:Equityincentive,corporategovernance,Alibabaequity绪论1.1股权激励研究的背景、目的与意义1.1.1股权激励的背景我们了解到，在阿里等上市公司中，员工持股造就了许多百万富翁。股权激励已然成为众多企业留住人才的关键手段。随着市场经济逐渐规范，以前公司都是给予员工工资和奖金，但是人力资本的提升，很多公司招不到员工，老员工幸福感不强，面对公司的发展，必须要考虑股权激励的模式。这种制度的设计产生于美国，主要是那个时间段美国适用个人所得税的税率非常高，导致个人所得税税负比较重，这在一定程度上影响了管理者的积极性[[]熊姣.股权激励在企业管理中的应用[J].财经界(学术版),2013(19):117]。在20世纪40年代，由于美国股份制企业数量逐渐攀升，在这其中委托代理问题就频频出现，股权激励制度很好地替公司解决了这一问题。股权激励的目的不仅仅是为了让激励对象达到设定目标或业绩水平，更重要的是可以让经营者和所有者拥有共同的目标，让大家团结在一起，共同促进公司的发展。在改革开放初期，随着社会主义市场经济的发展股权激励制度逐渐开始引入中国。越来越多的公司开始探索股权激励制度。1972年，上海首次引入了企业股权激励制度试点方案。到2002年，高新技术企业股权激励工作的试点意见开始发布。政策层面发布相关文件,在2007年为了调整[]熊姣.股权激励在企业管理中的应用[J].财经界(学术版),2013(19):117这些年来，股权激励在上市公司的应用越来越普遍。一个法律更加规范、市场更加自由、制度更加灵活的社会，对股权激励的实施条件和实施效果的评价就需要越来越成熟。1.1.2股权激励的目的日本著名的“松下电器”的创始人松下幸之助有这样一句经典的名言，他说：“一个企业能否成功关键的核心在于人力上，人力是企业获得财富的源泉，是企业赖以生存和发展的基础。那么如何评价一个企业的人力管理能力主要在于是否能够留住企业的人才，适当和定性的供给，则无事不成。随着人力资本在企业中的重要作用逐渐明显，不管是国企老总还是私企老板，只要谈到股权激励，他们当中一定都还有正在实施股权激励计划的。股权激励并不是挽救一家倒闭公司的万灵药，但它又是企业前进的车轮之一。从改革开放到现在新中国成立快70周年、从以前的引进外资到鼓励中国企业走出去、从以前计划经济到现在市场经济占主导，越来越多的中国公司正面临着全面开放带来的机遇和挑战。在当今世界，企业需要提高自身的运营效率，掌握核心技术和人才。在中国中，几乎每天有两家公司关闭，超过8000万家中小企业倒闭，预期寿命只有2.9岁。例如，世界通信、通用汽车、而安然和起亚两个大公司也都因此而进入了破产宣告。在2014年9月，我们国家的总理在一个论坛上特比强调了要想在这样激烈的环境中生存，就得有自己的创新，因此在次基础上他提出了“大众创业、万众创新”的口号，就此带来新一轮“大众创新”和“草根创业”风潮。创业门槛变低，中国的“创客”们正在如此有活力的中国经济中开始创业旅途。但成就一个百年企业，并不是只需要创业的勇气与担当。为了让企业在残酷的竞争中生存下去，需要不断的创新产品、投入研发，特别是像阿里巴巴这样的科技公司，不同于传统的制造业，没有过多的固定资产，反而占比较大的是研发费用和职工薪酬。其中在美国有一个著名的研究社会心理学的一位学家叫做马斯洛，他当时针对职工的现状的研究提出了一个理论被称之为需求理论，他认为员工在满足日常生活和基本条件的基础上会为了更好的实现自我价值，去追求更高的自我价值。因此如果企业不能制定好完善员工的保障制度，就会有一些管理和技术人员离开。因此，股权激励是企业管理系统，配送系统和企业文化的重要创新。事实上，无论公司的形式和资本结构如何，股权激励制度应严格设立[[][]李智娴.华为股权激励及效益分析[D].安徽工业大学,20181.1.3股权激励制度研究的意义在1999年，这个时间段互联网在马云和他的工作伙伴的努力开创下开始逐渐的诞生，他们在一个只有一百来平米的地方创立了阿里巴巴集团。而这个集团的的经营模式与传统的模式不一样，他的经营范围是多元化的，其中在这个平台上有着淘宝、天猫、聚划算、支付宝等我们常用的购物平台。阿里如何在风起云涌的市场中站稳脚跟？早前，阿里就制定了招股说明书，说明书中显示员工及管理者持股合计超过40%。阿里集团的招聘，大家蜂拥而至，它能够源源不断的吸引海内外优质人才，为公司注入活力。由于阿里未在中国注册（在开曼群岛），因此不符合在A股市场上市的资格。回到国内市场，截至2017年底，已有1154家公司在A股市场推出股权激励计划，其中高科技企业尤其热衷于实施股权激励[[]邹慧磊.股权激励文献综述[J].时代金融,2018(36):350+352.]。高新技术的发展离不开对员工的激励，阿里巴巴股权激励方案也印证了此说法。2018年全年，A股激励计划公告409项，创历史新高。2018年IPO放缓、股市大跌也没有影响上市公司实施激励的热情，说明股权激励已然进入了“常态化”时代，成为上市公司改善公司治理提高治理能力的“必备利器”[[[]邹慧磊.股权激励文献综述[J].时代金融,2018(36):350+352.[]柯淼浩.A股上市公司股权激励计划实施效果研究[D].北京外国语大学,2018.图1-1A股上市公司股权激励公告数量图1-22010年至2018年IPO公告情况该数据是在证券交易所上公布的《2018年度A股上市公司股权激励统计与分析报告》中选取的。1.2理论基础1.2.1人力资本理论首先人力资本这一理论主要研究的对象是人的能力和综合素质水准，其中该理论主要从人的知识储备，技术水准，操作的熟练成都，和人的身体素质等几个方面进行研究。该理论诞生于上世纪60年代的初期，其中当时对这方面研究的比较深入的有著名的经济学家，舒尔茨(t.w.

Schultz)、贝克尔(Gary

s.

becker)等人[[]王国良.[]王国良.读舒尔茨《人力资本投资》的启示与反思[J].咸阳师范学院学报,2010,25(06):106-109.人力资本是相对于物质资本而言的。该理论认为只有将生产要素变为实际的产品才能够为企业创造出财富，而这个能够将生产要素转化为财富的就是人力资源人力是企业获得财富的源泉，是企业赖以生存和发展的基础。在现代的所有权和经营权分离的管理模式下，使公司的日常管理职能更加专业和功能。在这种背景下，业务能力和企业管理人员的知识水平发挥了公司的管理水平具有重要作用。1.2.2委托代理理论委托代理理论就是为了解决因为所有权与经营权分离的背景下而产生的股东与管理者之间的，因为信息不对称而引起的道德风险问题。委托代理理论是由经济学家迈克尔詹森和威廉HMecking在1976年出版。1.2.3激励理论为了更好管理企业，促进企业的发展，管理者在实践中不断的进行总结，将一些管理经验反复的进行修改和归纳的基础上创造了一门理论，叫做管理学激励理论。可以说这门理论叫做管理经验理论，它主要以研究问题为中心，在围绕中心的基础上对管理的环境进行观察，主要研究的侧重点在于不同工作环境当中人对于工作的需求标准是什么。侧重对于一般的人性的分析[[]韩红娜.激励理论在企业管理中的运用[J].科技经济导刊,2019,27(08):235.]。根据研究的对象，行为方式的不同管理激励理论又可以进一步细化，分为多因素激励理论。它主要从以下几个方面来研究如何对员工的生产积极性进行激励，第一个就是每个人的自身需求来制定激励方案，第二就是通过从动机上进行对人的行为进行矫正，;第三就是对人们产生动机的这样一个过程进行研究，让人们的需求和自己的目标进行对应。第四是全方面进行激励模式，他认为[]韩红娜.激励理论在企业管理中的运用[J].科技经济导刊,2019,27(08):235.1.3国内现状和发展趋势1.3.1国内现状虽然在2005年我们国家完成了分置改革，但是仍然有四十多家企业没有实现分置改革。但随着2006年1月的到来，我国颁布了一系列的有关股权激励的管理办法，其中有关于上市公司的，控股上市公司的，以及《新证券法》等。这些文件的出台标志着中国股权激励开始进入一个新的发展时期[[][]俞星宇.中国创业板上市公司股权激励现状及效果研究[D].电子科技大学,2015由于2008年全球金融危机的影响，当时大部分的上市公司实行的股权激励计划并没有得到实施。大量的股市都处于崩盘的状态。2009年，中国相关法律法规不断完善，很多企业不得不等政策落实以后再推出，因此数量也较少。2010年是一个推广阶段，一共有79家上市公司公告股权激励计划，其中52家已经实施。从2005年至今，回顾这14年，很多实行股权激励的上市公司业绩都有了明显的提升。其中拿万科来讲，在2006年这个时间段其专门的税后利润就整体增长的幅度高出了以往的一半以上，高达66.32%，净利润的绝对指标达到45%以上，远远高出其他相同行业的业绩水平，而这成功的一部分主要归功于股权激励的实施。中国证监会指出，股权激励方案只有在公司治理整顿后才能实施，这也提高了公司治理能力。我国股权激励发展到现在，积累了许多的研究成果，主要集中于对股权激励理论研究、公司的经营成果和绩效、以及对实施股权激励的积极效果进行分析，也有少数学者对其负面作用做了分析，主要方式为案例研究和文献参考法，由于我国股权激励发展时间短，借鉴国外研究经验。1.3.2发展趋势国内股权激励发展晚，借用美国上市公司股权激励案例再结合我国A股上市公司实行股权激励的情况，未来必将以多种激励工具相结合，在CSMAR数据库中选择了20家上市公司，如下表。在我选择的这些公司里面，我们可以发现从2009年到2010年，大部分的公司主要用限售股和股票期权作为股权激励。对于选择用普通股作为对职工的股权激励简直屈指可数。这一比例与发达国家相比任然很低，同时也意味着我国组合式激励工具的应用比例仍有非常大的提升的空间[[]周一滨.股权激励背后的思考[J].商场现代化,2017(05):133-134.]；评估指标也更加多样化。在2016年这个期间段大多数的上市公司主要通过净利润指标和营业指标与在实行股权激励之前的指标进性一个对比，以此来评价股权激励实施产生的效果。有个别行业出现了一些个性化指标，主要在航空运营和天然气公司上面有所不同，其中作为典型的代表比如春秋航空（601021），它主要是以单机的利润作为评价指标、其中天然气的主要代表深圳天然气（601139）公司主要通过以应收账款的周转率作为评价因素，上市公司激励员工计划仍将基于财务指标，但随着市场的成熟，中国资本市场评估指标中的市场指标和非财务指标将逐步增加；作为国家的支柱，股权激励中不可或缺的主要对象就是国有企业。其中在2006年颁布的关于控股上市公司的相关试点办法中就详细的记载了，高管个人股权激励收入的预期水平控制在高管薪酬总额的30％。目的是为了防止出现国有资产大量流失和管理出现问题，与此相对应的是，[]周一滨.股权激励背后的思考[J].商场现代化,2017(05):133-134.表1-120家上市公司代码及名称代码公司名称代码公司名称000001平安银行000551创元科技000002万科A000727华东科技000021深科技000733振华科技000034神州数码000901航天科技000055方大集团000988华工科技000063中兴通讯600297广汇汽车000099中信海直600308华泰股份000100TCL集团600318新力金融000404长虹华意600345长江通信000411英特集团600360华微电子资料来源于CSMAR数据库表1-2激励标的物结果激励标的物1R2R3OO=股票期权R=限制性股票A=股票增值权查询时间2009/1/1至2010/12/31数据来源于CSMAR数据库1.4股权激励的相关概念1.4.1行权条件行权条件指激励对象可以获取股票行使的条件。行权条件应按照激励的要求来设置，不应该太低或太高。此外，还应考虑企业的中长期发展目标，并结合企业的实际情况，实现长期激励。目前，主要用于评价企业股权激励方式下的一个效果指标主要有以下鸡肋是目前比较常用的指标，会计指标比如净利润指标，净资产收益率指标、市场指标(市盈率、股票市值等)和非财务指标。1.4.2行权价格行权价格主要是针对持有该股股票的员工在未来规定的时间段内进行股票交易时候未来能够获得该股票所要付出的代价成本。因此行权价格的合理与否将对会影响股权激励的实施效果。如果行权的代价过大，则难以通过满足行使条件而获得利益，这不利于客体的动机。如果行使价格过低，则行使条件满足，行使条件不匹配，人人都满足现状。根据有关规定,行使价格不得低于股权激励计划草案实施之前最后一个交易前的平均收盘价。1.4.3行权时间行权有几个重要时间点包括授权日，可行权日，等待期。那么在等待期这个时间段内是不得进行行权的。在中国，等待期不得少于一年，有效期不得超过10年。具体如下图：约定期约定期等待期行权期授予日可行权日行权日失效日图1-3行权时间图解1.4.4激励工具会计的核算角度来看，股权支付两种支付方式，一种不是以货币进行结算的方式，而是以股权进行结算，另外一种也就是常见的货币结算方式。以下是一些常见的公司股权激励工具[[]彭一浩[]彭一浩.股权激励方式及其发展趋势展望[J].财会通讯,2009(19):133-134.表1-3企业常用激励工具模式定义特点适用范围限售股流通股价格往往高于限售股的交易价格，因此上市公司在进行股权激励的时候往往选择限售股作为股权激励的标的，除此之外另外一个原因就是限售股它有一个禁售期，在一定程度上可以防止被激励对象及时将股票进行转让。低价或有可能免费获取，激励约束强，但难以确定科学的绩效目标适合创业初期的公司或者产业调整的公司，只要能够达到预期的一个目标，就可以获得限售股反之，公司就可以行驶收购权将股票进行回购。股票期权这个是上市公司为了激励员工对于一些员工授权可以满足未来的一定条件享有购买该上市公司股票的权利。具体而言，如果实际价格显著低于如事先商定的价格，你可以选择放弃行使权利，否则你可以选择行使权利，因为它是一个看涨期权；高度依赖股票市场的有效性，可以使激励对象不会时时刻刻关心股价而无心工作上市公司和新三板上市公司是常用的，因为这些公司增长快，发展潜力大，因此股权激励在这种环境下更能发挥更大的优势。股票期权是被激励对象的权利而不是义务股票增值权这个是上市公司给予被激励对象在股票未来的交易过程中如果股票交易价格上升，那么可以在一定条件获得该增值部分的利润的一个权利。这种激励模式不需要支付一定的现金为对价。只享有收益的权利没有参与股东决策的权利。因此激励的效果在很大程度上取决于资本市场的有效性。适用于现金流量充裕的企业，支付方式多种多样，支付方式较为灵活，公司现金支付压力大业绩股票公司发行一定数量的股份给激励对象，或退出一定量的奖励基金购买股票绩效目标确定的科学性难以保证，公司高管为了获得绩效股份，往往采取欺诈手段由于公司现金支付压力较大，更适合成熟期或业绩稳定的公司延期支付管理人员的部分报酬应当按照公司股票市场的现价折算为股份数，到期时存入单独的账户支付工资长期锁定，增加离职成本；部分奖金以股票的形式获得，这样可以减税适合业绩稳定的上市公司及其子公司员工持股计划公司内部人员认购公司股份并委托控股公司管理将普通员工的利益与公司的长远发展联系起来；但股权过于分散适合初创期与成长期的公司，对于平衡一般职工与管理层上的收入差异悬殊有重要作用。资料来源于网络公开资料整理资料来源于网络公开资料整理第二章阿里巴巴股权激励实施情况2.1阿里巴巴集团概况2.1.1阿里巴巴集团简介阿里巴巴在马云等的努力下于1999年在杭州的一个一百多平米的地方开始诞生。在2014年这个重要时间，阿里巴巴在纽约证券交易所上市，上市的时候资产主要有两千多亿美元。股票代码为“BABA”是纽约证券交易所上一次影响较大的上市公司。阿里巴巴为商家、品牌和其他企业提供技术基础设施和营销平台，利用新技术的力量与用户和客户互动。如今，阿里巴巴集团已经发展成为一家多元化的大型企业集团，并成立了一个电子商务服务体系。其中涉及的领域有电子商务，蚂蚁花呗，物流辅助，云计算，以及跨境贸易。此外，该集团已同意收购蚂蚁金服33%的股份，目的是为了方便在其购物平台上购物的人提供一定的借款消费服务。就去年的七月份，在全球财富榜上阿里巴巴排名在462。年底就荣登世界500强。中国和美国这六家全球最大的互联网服务公司平分秋色。BAT三家公司中，百度的核心早就从搜索引擎到移动端手机APP，将数据整合分析应用到百度的无人驾驶和人工领域，虽然风头不敌阿里和腾讯，但它在移动端等领域的表现也还算可以；腾讯入股多家公司，不断给投资企业输送流量，专注社交软件和腾讯游戏，可以说马化腾的投资理念还是比较追求稳定的；阿里在过去的几年里取得了飞速的进步，并成立了世界领先的人工智能云计算和数据中心阿里云、2017宣布成立研究院、最近低调成立新零售代表河马鲜生等这些产品基于阿里云形成了一个恐怖的生态系统。阿里不断完善的业务状况再加上马云的国际影响力，给人们心中留下的印象都是世界级互联网公司的水准。国内零售国内零售淘宝网天猫聚划算1688.com国内B2B国际零售AliExpressAli国际B2B阿里云数据库、云端技术数字媒体UCWeb阿里音乐、体育优酷、土豆图2-1阿里巴巴业务发展状况资料来源于阿里巴巴2014年披露的招股说明书2.1.2公司组织结构阿里集团组织结构经过几次改革。从2006年的BtoC、BtoB模式，其中在淘宝上就针对性的对三个部分进行了一定的改革:其中的淘宝购物商城、淘宝网、一淘；2012年，阿里巴巴和聚划算又构建了7个事业部；2013年，通过对业务进行大规模的整合，成立25个业务集团。2018年年底，阿里巴巴的CEO张勇对新的组织结构进行了宣布。把原天猫商城、天猫超市、天猫进出口作为一个独立的商业集团，并成立了“新零售科技商业集团”。本地生活、聚划算、1688、董事局（马云本地生活、聚划算、1688、董事局（马云--执行董事长至2019/9/10）战略决策委员会张勇（首席运营官/CEO）战略决策委员会天猫、物流、良无限董本洪（首席市场官）张建峰（首席技术官）胡晓明（阿里云计算总裁）阿里云智能吴敏芝（首席客户官）B2B国际、B2C国际阿里妈妈蒋凡（淘宝总裁）淘宝杨伟东（阿里巴巴文娱总裁）优酷、阿里音乐靖婕（天猫总裁）天猫武卫（首席财务官）、蔡崇信（执行副主席）、井贤栋（蚂蚁金融首席执行官）图2-2阿里巴巴2018年组织架构资料来源于网络公开资料整理2.2阿里巴巴股权激励案例分析2.2.1阿里巴巴的股权结构阿里的股权结构和合作伙伴关系已成为各行各业的典范。2018年7月30日，阿里巴巴通过对现有的股权结构进行一定的调整，调整之后其中由软银和Altaba分别持有该集团的股份占到已发行股份数28.8%和14.8%的比例。其中阿里巴巴的高级管理人员共占公司股份的9.5％，马云占公司大概6.4％，价值310亿美元。下表显示的是2018年7月18日阿里巴巴集团的主要股东持有的股份增减情况：表2-1阿里巴巴集团主要持股比股东名称持股数（万股）占比持股变动数（万股）软银股份有限公司74699.8628.80%不变AltabaInc.38356.5414.8%不变马云16715.976.40%-1111.27蔡崇信5931.692.30%-582.77资料来源于同花顺2.2.2阿里巴巴融资过程及股权结构演变阿里的成长离不开一次次的融资，较大的六次融资为阿里巴巴带来了资本、管理人才等要素，助力集团发展。为了更好地了解阿里巴巴股权结构的发展过程，我将具体介绍阿里的六次融资，包括融资背景、融资方、融资金额等。（一）第一次融资（1999年）融资背景:在成立的初期当时马云投资的50万元作为注册资本，然后开始进行运营，当时蔡崇信和Investor

AB主要的经营方向是负责对亚洲进行投资的风险进行一个分析。但在1999年和马云商谈之后他们决定加入阿里巴巴。在1999年这个时间段，在华尔街这个地方，蔡崇信对马云的投资项目进行了高达500万美元的投资。并以董事的身份进入的这个项目上。融资金额：500万美元投资者有高盛、富达投资、新加坡政府科技发展基金马云团队马云团队高盛4家阿里巴巴图2-3第一轮融资图解资料来源于网络公开资料整理（二）第二次融资（2000年）融资背景:从第一次融资之后，在第一次融资的等二年马云就从高盛等机构获得融资款500万美元，同时当时有一个叫做孙正义的银行家。来到中国寻找商机，于是决定向阿里巴巴投资3000万美元，然后占股30%。但当时为了不让该银行家实际享有控股权，马云值接受2000万美元，才得由马云自己控制公司。其中软银和其他公司总共出资了2,500万美元。但是在2000年，随着纳斯达克指数的下降，互联网开始迎来了以此巨大的危机。融资金额：2500万美元投资方：软银、富达、汇亚资本、日本亚洲投资、瑞典投资阿里巴巴集团软银马云团队高盛等首轮投资富达等5家VC阿里巴巴集团软银马云团队高盛等首轮投资富达等5家VC图2-4第二轮融资图解资料来源于网络公开资料整理（三）第三次融资（2003年）融资背景：2003年淘宝成立，同时互联网的泡沫经济有所好转，因为易趣和非典的出现使得人民的购物习惯开始发生改变，于是淘宝就开始出现了。在淘宝出现的下半年期间阿里再次获得高达8200万美元来自投资方软银等的投资。马云将其中的投资款的大部分都用于在淘宝的建设上面了。最后软银成为了淘宝的实际控股股东。融资金额：8200万美元投资方：软银、寰慧投资、富达投资软银软银马云团队软银软银马云团队高盛等一二轮投资富达等三家VC阿里巴巴集团阿里巴巴淘宝网图2-5第三轮融资图解资料来源于网络公开资料整理（四）第四次融资（2005年）融资背景：自第三次融资以来，前几轮阿里的投资者没有收到任何好处，他们急于套现退出。这时，资金短缺也是一个大问题。易趣提议收购阿里巴巴。如果易趣成功，马云将失去控制权。这种实际困难促使双方引入第三方。融资金额：10亿美元、部分中国资产投资方：雅虎雅虎雅虎马云团队软银阿里巴巴集团图2-6雅虎注资10亿美元股权图资料来源于网络公开资料整理表2-2引入雅虎之后股权比例发生了巨大的变化持股方马云团队软银雅虎持股比例31.7%29.3%39%资料来源于《证券投资学—阿里巴巴融资过程结构分析》（五）第五次融资（2007年）融资背景：但是在2007年这个时间段，阿里巴巴网络有限公司香港联交所上市.30港元的开盘价达到了股票发行价格的两倍，直接融资高达15亿。直到2012年公司从香港退市开始，经过一轮融资，获得了一份为期五年，190亿港元的无息贷款。（六）第六次融资（2014年）融资背景：美国2014年9月19日，阿里宣布上市，发行价为68美元/股。在这次上市的过程中阿里再次获得了高达220亿美元的融资款，是当时美国交易市场上最大的一笔股权市场融资交易。（七）点评：从1999年到2012年，这是阿里巴巴集团高速发展的第一次10年。第四次融资引进雅虎，马云丧失了第一股东的位置，或许可能丧失自己的控制权，在这种危机情况下，马云在合同中约定了一些条款来实现对控制权的绝对控制，还利用政策使支付宝私有化。于是2012年马云通过增发股票和进行上市公司收购的形式使得自己再次实现股权的控制，马云也通过此交易重新掌握公司董事会。在企业成长的不同的阶段公司的所有权和经营权的分离状况都是不一样的，阿里在开始的时候接受高盛等公司的投资，然后随着软银、雅虎，等的投资，在股权结构上面形成了三足鼎立的局面[[][]樊孟丽.浅谈阿里巴巴集团的融资策略[J].中国市场,2014(51):28+阿里巴巴股权激励计划实施过程上市公司上市公司非上市公司母公司——阿里巴巴集团子公司——阿里巴巴网络蚂蚁金服（一）阿里巴巴股权激励计划阿里巴巴集团早就有了自己的股权激励计划。其实在刚成立的初期阿里就通过采取股票期权的方案，就已经开始进行股权激励的实施。在纽约上市的那一年就开始实施了IPO股权激励计划。2011年股票期权计划取消后，该计划下核准发行的股票数量将转移至2014年计划，普通股数量将不超过2500万股。根据阿里巴巴集团员工持股的范围，预计从当时的3万多名员工中，将有1万多名员工获得长期利益。下表所展示的是截止2015年3月底，阿里巴巴所用于股权激励计划而发行的股份数量。表2-3激励计划股票剩余数量用于行使期权普通股16775577股用于已发行未授予的受限股4663833股用于已发行未授予的RSU77890207股该资料来源与证券交易所所公布的《海银金控合伙人项目—阿里巴巴合伙人制度及股权激励研究报告》一报告中表2-42010至2015年阿里股份激励的费用年份201020112012201320142015基于股份激励的费用其中：34193212541269284413028股票期权2274171152限制性股票和RSU84523787767蚂蚁金服股权激励计划3788该资料来源与证券交易所所公布的《海银金控合伙人项目—阿里巴巴合伙人制度及股权激励研究报告》一报告中（二）阿里巴巴股权激励计划——阿里巴巴网络（2007）首次公开售股前根据阿里提交的《招股说明书》中，员工和管理层持有该公司40%以上的股份。阿里给予员工和管理层三种股权奖励:股票期权计划、股票激励计划和限制性股票单位计划。（1）首次公开发售前股份奖励计划：而这个售前股份奖励计划主要是用于对网络开发员工、执行董事和其他部分员工的激励。它存在的目的就是为了回馈那些对上市公司做出巨大贡献的员工。阿里拿出72175000股股份来授予，其中拿出来的股份数占了总发行股本总额的1.5%，分成四期予以奖励，每一期奖励25%。规定锁定期为1年。（2）对于股票期权计划的实施主要是为了激励那些在IPO上市之前没有获得股票期权权利的员工。主要目的是激励这些员工。把这部分分成两个部分，其中40%在上市后六个月内发布，剩下的部分在该上市后的六个月即将到期时授予，共有约70万股与股票挂钩的股份单位。（3）对于限售股股权激励计划(RSU):每个阿里巴巴的员工只要工作满一年都可以享受该激励方案，但须在一年之后才能够行权，通过这种方式既可以留住员工也能够提高员工工作的积极性。促进公司业务的成功，为公司未来的发展壮大而奋斗。授予期限为四年（分期），有期限为十年。

随着新员工获得奖金，员工持股比例每年都在上升。这种滚动增长让员工掌握了未行使的期权，这有助于留住他们。根据阿里巴巴2011年的财务报告，截至今年年底，未行使股票期权的总人数为5264万人，全部用于职工。

限售股单位计划还有另外一个好处——就是作为上市公司进行上市收购的支付工具。据相关认识透露说，一般在进行收购的过程中不会全部以现金支付，剩余的部分就用这里的限售股进行支付结算。它是从期权里面拿出来的，实际上起到了一个稀释股权的作用。每次稀释之后都会留一部分用于员工股权激励。在辞职时，未发放的股票期权也将回到期权池。由于对员工的受限制性股票授予将以滚动的方式增加，在辞职时总会有一些已授权但未发行的股票期权。（4）购股权计划：本质上来说，RSU和期权都是有效的股票期权，但受限制性股票的行使价格较低。激励对象为在过去或未来做出过贡献的经验丰富的技术人员、阿里巴巴集团董事和员工、阿里巴巴集团关联公司的专家或顾问。主要目的是鼓励和留住这些人才，鼓励他们能够全身心的对阿里的未来发展而努力。其中该有效期长达10年，有1.351亿股，占股本总额的2.67％。但是随着阿里巴巴在IPO的上市，相应的股权激励已经越来越少了，而限制股份单位计划成为主要的股权激励。（三）阿里巴巴股权激励计划——阿里巴巴集团（2014年）这个阶段阿里巴巴集团主要激励对象为阿里巴巴集团及其关联公司的任何员工。激励手段包括股票期权、限制性股票、RSU、股票红利和股票升值。股票期权和RSU将在4年内分阶段发放，每年发放25%。员工离职时，不符合行使条件的股票期权将重新放入期权池，超过6年都未主张行权的，将失去效力。在这6年的时间内主要用于激励高级管理人员的股份数就达到了16.7%，行权期为8年，在十年的有效期不行驶权利就会消灭。对于阿里巴巴的员工来说，一般只有行权后的一次性收入，没有分红权。员工行使权利后，还应按其行使权利的差额缴纳工资所得税，并在转让时缴纳股权转让所得税。因此，对于上市公司来说，尤其是发达的上市公司来说，行使权利越早，可能需要缴纳的所得税就越低[[][]邹雅嘉.企业股权激励方案风险管理研究[D].暨南大学,2018.（四）阿里巴巴股权激励计划——蚂蚁金服蚂蚁金服大约40%的都是用来对职工进行奖励的，其中有一次性奖金的、未来绩效奖和吸引未来人才的股权激励计划。马云通过有限合伙制的普通合伙人来实际管理蚂蚁金服。在去年年中，蚂蚁金服融资获得了140亿美元的投资款，价值1500亿美元。员工股权激励的非现金支出为111.8亿元，员工股权激励的总支出为164亿元，创历史新高，占阿里收入的20％。目前，马云占蚂蚁2％的股份。我从网络等多种渠道了解到，蚂蚁金服的股权激励，员工持有的并不是股权或者是期权，而是股份经济受益权，类似虚拟股票，员工只享有股份的经济受益权，并没有其他任何权利。这么看来员工的受益主要来源于分红或者是增值的一次性收益。员工在公司规定的数量范围内，按照公司公布的价格购买。从法院判决书中可以查到，2014年3月的授予价格在6.8元/股。不只是蚂蚁金服的员工，阿里的员工也可能获得蚂蚁金服的股权激励。第三章实施效果的财务分析由于阿里巴巴陆续在1999年、2007年等都有进行过股权激励计划，因此在对股权激励的效果进行分析的时候，我就选择了2014年实施IPO后的股权激励计划。选择2014年前后至今，在这些年份中来进行分析，同时也比较有针对性。3.1与BAT其他公司对比3.1.1现金流从2013年阿里巴巴进行再融资的招股说明书当中我们了解到了BAT三家公司的信息基本完成情况，其中如下表所示百度是最差的，阿里最强。流动资金储备足够。图3-12013年阿里与BAT财务比较图资料来源于2013年BAT三家财报3.1.2成本由于阿里财务结算年度的特殊性（以3月31日为年度结算日），我在此将阿里巴巴的股权激励支出数与腾讯的分开看待，这样对比更显著；再加上百度的股权激励主要集中在创业初期阶段，在此就不加以对比。如下图可以看出，腾讯4年的股权激励支出都不如阿里前几个季度的支出，激励力度明显不如阿里巴巴。在去年的年中也就是2018年，阿里从美国上市这四年里累计用于进行股权激励的金额就高达804.85亿元，居中国互联网企业首位。阿里对员工的大度，让阿里聚集各个专业领域的人才，从而让企业科技实力更上一层楼。图3-2前4个季度阿里巴巴股权激励支出数图3-32014—2017年腾讯股权激励支出数资料来源于新浪财经3.2营运能力分析营运能力是一项评价一个企业的资本投入产出效率高低与否的一项重要指标。其中的总资产周转率、固定资产周转率和流动资产周转率，应收账款周转率都是反映了企业在资产使用上的一个产出效率。从表3-1的数据统计结果来看，在进行股权激励方案之后关于总资产周转率和流动资产周转率都得到了大幅度的提升。表3-12014年至2018年总资产、固定资产、流动资产等周转率指标年份指标2014年2015年2016年2017年2018年总资产周转率0.21次0.60次0.33次0.36次0.41次固定资产周转率9.4次8.33次8.88次9.36次5.77次流动资产周转率0.94次0.72次0.73次1.00次1.14次应收账款周转率50次50.6次88.88次56.56次42.88次资料来源于2014—2018年阿里巴巴年报计算得出3.3偿债能力分析资料来源于2014—2018年阿里巴巴年报计算得出本文通过偿债能力分析，对阿里巴巴集团2014年实施股权激励后的偿债能力进行评估。2014年这段期间的数据显示阿里的资产负债率相对较高，长期偿债能力相对较弱，这也可能是由于阿里准备上市和发行大量股票所致。2014年在美上市之后，资产负债率就开始呈下降趋势，说明企业开始走上正轨并及时采取了相应的行动，进行了资产优化，降低企业风险。表3-22014年至2018年总资产、总负债、资产负债率指标年份指标年份2018年2017年2016年2015年2014年总资产7171.245068.123642.452554.341115.49总负债2776.851826.911143.56973.63707.31资产负债率38.72%36.05%31.40%38.12%63.41%资料来源于2014—2018年阿里巴巴资产负债表3.4整体分析资料来源于2014—2018年阿里巴巴资产负债表阿里巴巴于2014年发布招股说明书后不久在纽约证券交易所上市。净利润逐年增加，经营活动的现金流量越来越丰富；可能由于阿里业务的扩张，服务线的延伸和研发投入增加，虽然营业利润增加，但增幅很小，导致营业利润率下降。所有者权益呈上升趋势，股东收入呈上升趋势。表3-32014年至2018年阿里主要财务数据主要财务数据2018年（亿元）2017年（亿元）2016年（亿元）2015年（亿元）2014年（亿元）营业收入2502.661582.731011.43762.04525.04营业利润1432.22987.90667.88523.70391.35营业利润率57.2%62.4%66%68.7%74.5%净利润614.12412.26712.89243.20234.03经营活动现金流量1251.71803.26568.36412.17263.79现金与短期投资2102.11508.011156.961259.99450.74所有者权益4394.393241.212498.891580.71408.18资料来源于2014-2018年阿里巴巴年报第四章阿里巴巴股权激励研究的评价启示经过对阿里巴巴集团股权激励案例的财务分析，阿里的竞争力不断上升，偿债能力、营运能力、整体竞争能力都都得到了提高，因此可以得出，股权激励对于企业的发展来讲是非常有用的。4.1阿里巴巴股权激励成功之处4.1.1采用了适合公司发展的股权激励计划马云与高层想出了适合企业主要的激励计划——RSU计划，充分挽留与发挥人才；阿里能够在不同的时间选择适合自己的激励计划，在阿里急速扩张的几十年间，不断融资扩大，购股权计划相应发挥了作用，随着阿里上市，相应的购股权计划越来越少，RSU逐渐成为主要激励计划。RSU的本质是一种基于股票价格的长期现金激励工具。除了可以用于内部流通也可以对外进行流通转让。再结合华为的股权激励计划，更能印证这个规律是科学的。华为股权激励计划随着社会的变革，经历过几次改革，创业初期为了获得融资内部发行股票、在2001年采用了理论虚拟受限股模式、在非典期间提高配股比例和封锁期等等。随着公司内部和外部环境的变化，及时结合公司实际情况改变激励计划。4.1.2激励期限长、持续性强阿里股权激励期限长。其中对于高级管理人员采用的RSU形式的股权激励计划，其中有效期长达10年，购股权计划也设置为10年，和国外众多企业相差不大。例如从1999至2001的阳光城投集团股权期权期限的设置来看基本上都是6年以上的有效期，这更进一步说明了激励期限设计的较长一些，更能够发挥股权激励的效果。4.1.3激励效果显著由上述的财务分析可以看出，阿里巴巴近几年股权激励支出数呈上升趋势，各种研发费用也逐渐加大，体现出了阿里对人才的重视。其中在在2017年的叫做云栖的大大会上，马云就当中宣布准备在人才储备上投入千亿进行人才的选取。在科技发展的今天，只有人才才能够保证阿里持续不断的创新能力。通过对阿里人才的调查统计显示。截止到2018年8月，其中大部分员工都是技术不网络开发员工，占总员工的比重达到51%，其中硕士以上占46%，本科以上占96%。在未来的3年内。阿里在技术研发上将投资超过1000亿元，达摩院首批公开的研究还有量子计算、芯片技术、人机自然交互等。科技改变世界，科技的力量又来自人才。马云给员工奖励164亿，注定阿里将拥有越来越多的科技成果。4.2阿里巴巴股权激励不足之处4.2.1激励方式单一其中阿里巴巴进行股权激励的方式主要集中在股票期权、股票增值权、限售股股票、RSU等，激励方式集中为这几类，较为单一。相应的评价股权激励的考核指标中公司没有将财务指标和非财务指标很好地相结合。4.2.2股权激励比例分配不均从流失人员分类来看，流失的均为中低层及一些技术骨干，高层很少几乎没有。出现这样的情况，也说明了股权激励对中低层员工激励作用不明显，期权分配不均匀，高管占比过大，使得对中低层激励作用小。从现有涨期权和收益率来看，由于到期日的股票期权收益的不确定性，管理层可能承担更多的风险。管理层可以操作财务报表来影响股票价格从中获得利润，由于该种风险的存在，管理层会冒更大的风险去进行交易。显然，这种交易会给企业带来巨大的风险。[[][]黄倩颖.当前