在转折点的中国创投产业观察体会与建议

在转折点的中国创投产业-观察、体会与建议陈友忠YorkChen总经理暨合夥人宏碁技术投资亚太“扶持与标准:中国创业投资国际论坛〞深圳高交会,2004年10月14日陈友忠YorkChen

总经理暨合夥人

宏碁技术投资亚太York现负责宏碁创投〔AcerTechnologyVentures〕在中国大陆地区的业务运作。四年多来，已投资三千万美元于16个工程，涵盖无线、宽带、IC设计及软件企业，其中灵通网已在那斯达克上市。宏碁创投于最近完成一笔三千万美元IPFIII基金的募集，专注于中国的投资。1992年至2000年，York任职新加坡上市公司宏碁电脑国际，负责处理宏碁从莫斯科到新西兰，从汉城至印度各地之行销、市场、通道及地区业务，创立与管理十余家宏碁子公司及合资企业。作为第一位在克里母林宫公开演讲的华人，他在1991年5月为2000位俄罗斯政治及工业的领导人,做市场改革开放前景及策略的报告。York取得台湾大学理学士及美国Fordham大学MBA学位，并结业于北京大学国际MBA。报告大纲外资创投十年磨剣曙光在现退出环境渐露改善迹象走出低谷并持续增长国际主流VC进入中国外乡创投退出无门仍在摸索内外资VC的差异更加激化深圳中小企业板：有心助力中小企业，无力助益VC退出外乡创投的挑战是制度层面的结语：解除中国创投产业的制度约束外资创投十年磨剣曙光在现外资创投创投业者，因退出无门，走了十年艰苦路，这两年来的上市及并购高潮，使我们看到了一点曙光。IDG可说是外资创投的业界先行者，自1993年在中国投资，在恶劣的环境中，摸索前进，带着大家走到隧道的尽头，终于看到了一点曙光，谨致最高的敬意。(IDG在2003年共退出六个工程：Ctrip、慧聪、速达软件、EachNet、3721及物美等；2004年另有四个退出〕当然我们需要有更多的稳定而可预期的获利退出。这对中国的创投业者，具有两方面的意义：-创投铁律：有退出，才有投入。退出的资金再投入新创企业，形成良性循环。中国需要更多的振奋人心及建立信心的退出案例，并让退出由特例形成常态。-仅当“中国创投、有利可图〞是大家的共同认知时，境外的资金提供者〔FundofFunds)，才会青睐中国的创投基金，解决融资难的困境。最近一年有创投支持的IPO工程局部有创投支持的兼并收购工程

2003年初至今Amazon–卓越JoyoYahoo–3721eBay–易趣EachNetTom–雷霆无极LeitingWujiTomOnline–铃讯互动TreasureBaseHurray–英特普斯NihonEnterpriseNHN–联众Lianzhong(50%)Sina–讯龙MeMeStarSina–网兴CrillionSohu–吉飞尔GoodfeelSohu–17173Sohu–FocusShanda–DigitalRedShanda-起点中文网HK–掌中万维NewPalm

虽然工作是枯燥的，赚钱是辛苦的，但理想却是远大的等咱有了钱，喝豆浆吃油条，妈的想蘸白糖蘸白糖，想蘸红糖蘸红糖。 豆浆买两碗，喝一碗，倒一碗！等咱有了钱，吃包子喝白粥，妈的想蘸醋就蘸醋，想蘸酱油蘸酱油。 包子买俩个，吃一个，扔一个！等咱有了钱，喝老酒抽香烟，妈的想喝红酒喝红酒，想喝白酒喝白酒。 香烟点两根，抽一根，烧一根！等咱有了钱，买高档汽车，妈的想买奔驰买奔驰，想买宝马买宝马。 一次买两辆，前面开一辆，后面拖一辆！等咱有了退出，就不怕再投资，妈的想投网络投网络，想投芯片投芯片。 一次投两家，一家投着玩，一家学经验！这一顺口溜“等咱有了钱〞，适切地表达了一个平凡老百姓的丁点期待，创投界的朋友们，在艰困的环境下，未尝不也有一点卑微的期许：等咱的投资有了退出。

中国创投：走出低谷并持续增长走出低潮并重新整合，2003年中国创业投资总量到达9.9亿美元(170笔投资)，超过了前两年的总额(2001:5.2亿;2002:4.2亿)2004年第一季度VC投资保持上升势头：33家企业获得2.16亿美元的投资，而2003年第四季度只有5700万美元投资到21家企业。2004年上半年，共有80个工程获得4.38亿美元的投资。略等于2002全年总额，较2003年同比增长32％。研究数据说明中国VC的活动呈持续上升的趋势，清科公司预期2004年全年将有可能首次超过10亿美元的历史新高。 资料来源： 清科“2004中国创业投资中期调查报告〞 2004年6月18日国际主流VC进入中国中芯国际2003年9月的第二轮6.3亿美元融资，吸引了NEA、Oak、Doll、SVB等国际主流VC的投资在不到一年的时间里，NEA在中国的投资已将近1.5亿美元六月底，硅谷银行组织了高层VC代表团出访北京与上海美国外乡的主流VC及基金，在探索中国市场上投入了大量精力：高层的访问，寻找并参与直接投资的时机，在中国设立办公室，或者投资于某只专注中国的基金跨国公司也加快在中国的创业投资布局-或者直接投资于中国的工程；-或者以LP身份投资于中国的风险投资基金

仅作直接投资:直接投资及作为LP:仅作为LP:对主流VC进入中国的看法 主流VC的定义：指一些在中国并没有实地操作根底/经 验的欧美老牌VC，通过大手笔的投资 进入中国市场正面观点：这些国际主流VC，终于将中国列入其国际化运作的幅员帮助中国提升VC投资操作的专业性有利于被投资的公司：认可较高的估值，带入增值效劳，有利于NASDAQ上市可能带来的负面影响：对于专注后期投资的草根外资VC造成竞争：短而浅的尽职调查、更快的决策、更高的估价、教少艰难的谈判一旦“中国热〞降温，并且他们的投资难以取得预期的回报时，这些外资VC将会轻而易举地从中国撤资外乡创投退出无门仍在摸索

－内外资VC的差异更加激化－深圳中小企业板：有心助力中小企业，无力助益VC退出

－外乡创投的挑战是制度层面的内外资两个VC群体-河水不犯井水美元的离岸控股投资与内地的人民币投资的区隔与巨大差异，为中国VC的一个特殊现象。外资VC：通过离岸的美元基金，投资于中国工程注册于境外的控股公司，所有的股权交易活动，均在境外进行，较不受中国的法规约束。外乡VC：以人民币资金投资于外乡注册的中国公司，股权交易活动全部发生在境内，较受制于中国的法令法规两个群体，因投资标的不同，根本上河水不犯井水，很难共同投资。曾经一度活泼的，以分在境内外的两个平行基金设立的中外合资基金，因操作困难，也正在逐步消退。内外资创投分道扬镳外资创投的表现胜过外乡创投，并主导着中国的VC产业。作为其跨国运作的一局部，依附于全球执业标准的外资VC，正以较高的形象现身于中国外乡VC的活动益趋低迷。投资金额的比重自99/00年以后逐年下降。外乡VC在总投资金额中所占的比重：50%(’01),45%(’02),20%(’03)到15%(1H,’04)外资创投机构的联合投资正在成为一种显著的趋势，这是出于共担工程风险的考虑；外乡创投的风险控制，那么展现在股权及经营权的控制外乡创投机构主要通过股权转让实现退出，投资收益水平相对较低；外资创投那么以M&A和IPO实现退出，可取得相对较高的回报深圳中小企业板：

有心助力中小企业，无力助益VC退出

与外资VC没有关系，而对外乡VC影响甚微并不是真正意义上的类似NASDAQ或者香港创业板的市场，譬如对持续三年盈利的要求，将使其较适合已长期经营、成熟而获利的公司从VC的角度看，中小企业板很难成为退出的渠道：作为机构投资者，VC持有的股份不能进行公众交易非公开交易的股权转让，估值偏低为一人民币的证券市场，外汇不易汇出〔对外资VC〕双重课税，代扣所得税，……尽管如此，中小企业板仍是“历史的一小步〞，对外乡VC之退出渠道的改进，为一有益尝试外乡创投运作上的制约

-募资困难、退出无门及工程风险中国缺乏完善的创业投资法律架构，目前尚无专业的创投法规，现行的公司法及税法等，也缺乏一般海外通行的支持VC的法律机制，譬如：一般合伙人/有限合伙人、分期注资、防止双重课税、优先股、股票期权,….国内的退出管道不充裕，尚无为新创企业上市而设立的证券市场，并购业务也有诸多限制，也不兴旺。中国缺乏被合理接受的GP-LP分工，尚无严格定义的LP〔有限合伙人，即创投基金投资人〕；创投基金是中长期的股权投资，财务回报需要三五年才能表达，但外乡的基金投资人追求“短、平、快〞的心态，迫使基金运作经常偏离正常VC轨道。中国的新创工程普徧存在的问题，诸如：公司的管理层/创始人对董事会的尊重，企业经营的透明度，所有者与经营者的区隔，管理层的道德品质、CEO的更换、对ＶＣ的正确理解与期望,…此在人民币投资的外乡工程较为严重，更增加外乡创投的困难。内外资创投面临不同层次的挑战外资创投的挑战是操作层面的 离岸与境内活动的分割，所谓的“两头在外〞，给外资VC在中国的运作造成了特殊的挑战，但这是运作层面的，VC业者可勉力克服：-离岸：对工程的投资与退出〔还有基金的募集〕-境内：投资工程搜寻及投资后管理外乡创投的挑战是制度层面的 外乡VC的挑战，主要为募资困难及退出无门〔还有工程风险〕，这些是来自于法律上、制度上与结构上的问题，系一复杂的系统工程，非创投业者所能自力解决。结语：

解除中国创投产业的制度约束创业投资：产业增值活动的核心推动者创投公司各种投资基金新创公司资本市场创投产业投资人投资机构创投产业的核心推动者角色一个国家的创投活动，可扮演产业增值活动的核心推动者角色，串连起产业开展环境的各个环节：公司股权的拥有者〔创业者，VC基金及其他投资人/机构〕，透过资本市场而获利，转而为投资人，透过创投或各种基金，再度参与到新创企业的增值活动中，形成一个良性循环。尤其是高科技产业，新创工程假设没有创投资金的支持，很难启动。在创投产业较兴旺的国家/地区，一块钱的创投资金，可带动大约七到十块钱的各方面资金，投资到产业建设体系中。中国的创投产业尚未形成一股核心力量，大循环的链条在“资本市场〞处断裂。再加上“两头在外〞的外资困境，中国创投产业的大循环，尚在起步摸索的阶段。打通任督二脉，须要制度的变革 外资创投的角色 因为外汇管制、公司法及国内资本市场等制度性的制约，较为标准、专业及有全球化运作经验的外资创投业者，由于“两头在外〞，所投资工程的资本运作全在境外，未能全面奉献于中国创投产业的良性循环。资本市场的角色 创投资金没有出，就不可能进；断裂的“资本市场〞链条，须要连接起来，为优质新创企业，提供上市融资平台，也为创投资金提供出口，使盘活盘大的资金，再转而投入新一批新创企业的增值活动中，形成良性循环。解除中国创投产业的制度约束中国的外乡创投不能再进一步萎缩，中国已积累了足够的外乡资本及VC运营知识，应进一步提升完全植基于中国外乡的创投产业〔募资、投资及退出〕，一个较大规模的系统工程变革，势在必行。业者面临的挑战〔募资困难、退出无门及工程风险〕，非政府的参与，无法解决。在中国经济高速开展的势头下，兼有“世界市场〞及“世界工厂〞的双重概念，加上快速成长的高科技创业时机，都注定了中国将持续吸引国际风险资本的关注，海外主流创投进一步深入中国是可以预期的。虽然外资创投可继续目前具体可行的境外“投资-退出〞体系运作，但外资创投“两头在外〞的营运，终究不是正常的现象。去年(2003)年三月施行的五部委“外商投资创业投资企业管理规定〞，比较着力于吸引外资，但对外资在境内进行人民币投资活动及资金汇出等问题并未合理解决。各种提