2023年寿险行业分析报告

2023年寿险行业分析报告2023年4月目录一、投资视角的寿险保费周期分析框架及演变规律 PAGEREFToc368487444\h41、投资视角的寿险保费周期分析框架 PAGEREFToc368487445\h42、国内外寿险保费周期的规律性特征 PAGEREFToc368487446\h41、中国寿险保费趋势将如何演变 PAGEREFToc368487447\h6二、寿险保费周期分析的投资视角 PAGEREFToc368487448\h61、影响寿险保费因素众多 PAGEREFToc368487449\h62、寿险保费分析的投资视角 PAGEREFToc368487450\h7三、国内外寿险保费与通胀周期的波动规律性 PAGEREFToc368487451\h81、寿险保费增速与通胀水平顺周期 PAGEREFToc368487452\h8（1）国内经验：寿险保费顺通胀周期 PAGEREFToc368487453\h9（2）海外经验：寿险保费也呈顺周期性 PAGEREFToc368487454\h102、通胀变动的不同阶段，寿险保费表现规律 PAGEREFToc368487455\h113、权益投资达到一定比例之后，股市可以决定寿险保费趋势 PAGEREFToc368487456\h14四、利率市场化进程中，寿险保费变动规律 PAGEREFToc368487457\h151、20世纪七八十年代美日推进利率市场化进程 PAGEREFToc368487458\h152、利率市场化进程中，保险投资收益率提升 PAGEREFToc368487459\h173、利率市场化进程中，寿险保费增速一波三折 PAGEREFToc368487460\h18（1）利率市场化的最初期，保费增速平稳增长 PAGEREFToc368487461\h18（2）利率市场化进程加快阶段，寿险保费增速面临冲击 PAGEREFToc368487462\h19（3）利率市场化后期阶段，寿险保费增速可快速回升 PAGEREFToc368487463\h20五、目前寿险发展所面临的内外部环境 PAGEREFToc368487464\h211、内部环境：投资收益率提升，寿险定价利率放开 PAGEREFToc368487465\h212、外部环境：利率市场化进程和通胀波动存在不确定性 PAGEREFToc368487466\h22（1）利率市场化何时向存款端推进进程难以确定 PAGEREFToc368487467\h22（2）通胀水平如何波动存在不确定，通货膨胀与通缩紧缩担忧并存 PAGEREFToc368487468\h23六、中国寿险保费将如何变动 PAGEREFToc368487469\h231、近几年寿险保费增速将稳步回升 PAGEREFToc368487470\h232、若利率市场化进程加快，寿险保费恢复压力将上升 PAGEREFToc368487471\h243、重点公司简况 PAGEREFToc368487472\h25一、投资视角的寿险保费周期分析框架及演变规律1、投资视角的寿险保费周期分析框架影响保费的因素很多，我们曾在深度报告《寿险出路：全球经验与中国未来》梳理出如下因素：经济增长、税收政策、人口因素、产品创新、渠道改革、市场化等；即便如此，保险产品的投资属性（或金融属性），在解释寿险保费周期波动时能够起到关键作用。无论是国内还是国外，很多寿险产品（长期产品）都具有很强的投资属性，保户所能获得的收益很大程度上取决于保险公司所能够取得的投资收益率，保险投资收益率越高，能够给予保户的回报也越高，通常保费增长也越快。除了保险公司自身能够取得的投资收益率之外，保户在选择购买保险产品之时，还会考虑其他同类型的金融替代产品，因而，寿险保费就由保险投资收益率和机会成本变动的相对利差决定；而当外部经济环境发生变化时，如果保险投资收益率相对其机会成本更快的上升，则可推动保费增长，而如果保险投资收益率相对其机会成本快速下降，则保费增速将下降。2、国内外寿险保费周期的规律性特征根据国内外经验，我们认为寿险保费周期规律可归结为如下几点：1.寿险保费增速与通胀水平顺周期，通常在通胀温和上升周期中，寿险保费增速呈上升趋势，而在通胀下行周期中，寿险保费增速呈下降趋势；这是因为保险投资收益率相对于其替代产品收益率（主要为利率）变动更快，而通胀上行周期中，正是保险投资收益率上升速度快于其机会成本的阶段。2.具体到通胀变动周期中的不同阶段：通胀上行周期中，前期投资收益率提升可带来保费增速边际改善，中期利率上升会使保费承压，后期保费压力再变小；通胀下行周期中，保费增速前期压力较小，中期快速回落，后期底部爬升。3.利率市场化推进中，前后期影响较小，中间阶段的负面影响较大：利率市场化的最初阶段，寿险保费受到的冲击较小而可平稳增长，美国在20世纪70年代利率市场化准备阶段，寿险增速平均维持在8%左右；利率市场化进程加快阶段，寿险保费增速冲击加大而增速下降，日本在利率市场化取得实质进展的前后四年，寿险保费增速由15%至9%；利率市场化后期阶段，寿险保费增速可快速回升，美国寿险保费增速由1983年的-1.2%上升至24.5%，日本寿险保费增速也连续四年超过15%。4.权益投资和投资型产品达到一定比例之后，股市可以决定寿险保费趋势。英国股票投资占比约30%，投连业务占比高达70%，保险投资收益率、寿险保费增速与股市波动的契合度非常高；在股市下跌时，寿险保费增速随之下降，而在股市上涨时，寿险保费增速随之上升。1、中国寿险保费趋势将如何演变1.未来几年寿险保费增速将稳步回升。主要理由：从投资端来看，未来几年保险投资收益率的中枢将稳定向上；从成本端来看，一是影子银行对保费的冲击在过去几年已经出现，未来几年理财产品对寿险保费的冲击将变小；二是即使正式的利率市场化推行，但在利率市场化的最初阶段，改革力度不会太激进，对保费的冲击也有限。2.如果利率市场化导致利率快速上升，则会对寿险保费带来阶段性的负面冲击。这是因为：机会成本上升是一步到位的，存款利率上浮空间打开至1.2倍，银行存款和利率产品收益率将同步上升；但是投资端仅有边际上的改善，即使银行存款利率上行30-60个BP，也仅增厚保险投资收益率5-10个BP。二、寿险保费周期分析的投资视角1、影响寿险保费因素众多影响寿险保费增长的因素非常多，难以面面俱到，纵观全球发达寿险市场的发展经验，从长期来看，寿险分析基本可以概括为监管环境、供给方、需求方和营销渠道几大要素。我们2023年曾在深度报告《寿险出路：全球经验和中国未来》中，通过对美国、英国、日本和台湾四个发达寿险市场主体发展历程的研究，梳理出如下因素：经济增长、税收政策、人口因素、产品创新、渠道改革、市场化等。2、寿险保费分析的投资视角但无论是国内还是国外，保险产品都具有很强的投资属性，保户所能获得的收益很大程度上取决于保险公司所能够取得的投资收益率，保险投资收益率越高，能够给予保户的回报也越高，通常寿险保费增长也越快。保险产品的投资属性（或金融属性），使得在周期内，投资在解释寿险保费的波动时能够起到关键的作用。除了保险公司自身能够取得的投资收益率之外，保户在选择购买保险产品之时，还会考虑其他同类型的金融替代产品，因而，寿险保费就由保险投资收益率和机会成本变动的相对利差决定；而当外部经济环境发生变化时，如果保险投资收益率相对其机会成本更快的上升，则可推动保费增长，而如果保险投资收益率相对其机会成本快速下降，而保费增速将下降。三、国内外寿险保费与通胀周期的波动规律性1、寿险保费增速与通胀水平顺周期国内外寿险发展经验表明，寿险保费增速与通胀水平顺周期，通常在通胀温和上升周期中，寿险保费增速呈上升趋势，而在通胀下行周期中，寿险保费增速呈下降趋势；这是因为保险投资收益率相对于其替代产品收益率（主要为利率）变动更快，而通胀上行周期中，正是保险投资收益率上升速度快于其机会成本的阶段。（1）国内经验：寿险保费顺通胀周期中长期债券收益率和股市表现能够反映除基准利率调整之外的其他政策手段、经济发展前景和通胀预期，因而保险投资收益率能够领先于基准利率的变化进行变动，比如06-07年通胀水平由1.5%升至4.8%，一年期银行存款利率虽然由3.3%升至3.8%，但保险投资收益率则由5.8%升至12.2%，寿险保费增速由06年的11.8%升至08年的47.8%，这个周期主要是股市带来的。值得提醒的是，并非每个通胀周期内，寿险保费表现都完全契合以上规律。如2023年通胀虽下行，但因分红险热卖，寿险保费快速增长；而2023-2023年通胀虽上行，但在银行存款为主单一投资结构下，低利率导致保险投资收益率低下，寿险保费增速下降；2023年后通胀虽继续上行，但股市震荡下跌导致保险投资收益率下行，且银保新政带来冲击，寿险保费增速近两年低迷。（2）海外经验：寿险保费也呈顺周期性海外寿险保费与通胀水平也表现出顺周期性。通胀温和向上对寿险保费增长有利，美国在20世纪60年代通货膨胀水平由1%稳步上升至5%，寿险保费增速也平稳上升，由5%升至10%；而长期通缩对寿险发展极为不利，日本在1990年经济泡沫破灭之后，进入通货紧缩时代，寿险保费增速基本停滞；而台湾在1990年后的长达十几年的时间内，通货水平持续下降，并持续拉低寿险保费增速。2、通胀变动的不同阶段，寿险保费表现规律从通胀水平波动的不同阶段来看，通常通胀上升周期的前期和后期，以及下行周期的前期和后期，寿险保费表现通常更好。通胀上行周期中，前期边际提升，中期有所承压，后期积量变质前期：通胀预期温和上升，虽然利率还没有调整，但长期债券收益率和股市已经开始提前反映，保险投资收益率相对其竞争产品收益率对比发生边际改善，寿险保费也开始稳步改善提升。中期：随着通胀上行趋势确立，利率开始上行，虽然利率上行会拉高保险边际投资收益率，但保险总的投资收益率提升幅度并赶不上利率的提升幅度，因而中期寿险保费增速受到利率提升的冲击。后期：通胀和利率均上行至高位，股市也逐步见顶回落，保险投资收益率积量变质，存量投资收益率也得以提升，因而总的投资收益率高于其机会成本，寿险保费增速升至高位。整体而言，虽然寿险保费在中期会受到利率上升的负面冲击，但是由于在通胀上升周期，实体经济和股市表现较好，可以对冲掉利率的不利影响，因而寿险保费增速在通胀上升周期中整体呈现上升趋势。通胀下行周期中，前期高位震荡，中期快速回落，后期底部爬升前期：通胀见顶，产生向下预期；实体经济增速开始下降，股市此时已经掉头向下；由于降息和通胀下行预期，债券投资收益率快速下降；因而，保险边际投资收益率下行，但由于存量投资收益率维持高位，因而整体投资收益收益率仍然较高，寿险保费增速仍可维持高位。中期：通胀下行趋势确立，利率向下调整，股市继续下跌；在此区间，保险投资收益率快速下降，产品吸引力开始下降，因而寿险保费增速下降。后期：通胀逐步见底企稳，利率降至低位，股市已经开始企稳反弹，债券收益率水平也开始企稳回升，保险边际投资收益率开始改善，而利率仍然维持低位，因而寿险保费增速边际改善，底部爬升。整体而言，在通胀下行阶段，中期利率下行和股市下跌会寿险保费的冲击很大，导致通胀下行的整体阶段内，寿险保费增速呈现下降趋势；但是在通胀下行的前期保费仍可维持高位，后期则可边际改善，底部爬升。从国内外经验来看，中国在2023-2023年的通胀变动周期中，通胀水平由2023年3月0.8%逐步上升至2023年4月8.5%，同期寿险保费增速由-19.6%上升至61.1%；08年后金融危机致经济下行，通货紧缩，CPI由8.5%降至-1.6%，寿险保费增速大幅降至为负增长。而日本在1972-1976年通胀水平维持高位，支撑了寿险保费高增长阶段。3、权益投资达到一定比例之后，股市可以决定寿险保费趋势权益投资占比上升后，寿险保费增速收到股市波动的影响较大，在一定程度上甚至可以逆转通胀周期的方向，比较极端的例子是英国。由于英国保险投资监管较自由，导致英国保险业更注重收益性，股票和境外投资占比较高，投连业务占主导，寿险保费增速受到股市表现影响很大。英国寿险公司股票投资占比约30%，投连业务占比高达70%，保险投资收益率、寿险保费增速与股市波动的契合度非常高；在股市下跌时，寿险保费增速随之下降，而在股市上涨时，寿险保费增速随之上升。四、利率市场化进程中，寿险保费变动规律1、20世纪七八十年代美日推进利率市场化进程20世纪七八十年代美国进行渐进式的利率市场化，分为准备阶段和实施阶段：准备阶段主要在70年代，实施阶段主要是通过立法的形式明确了利率市场化的完成时间。1986年4月，管理当局设定存款利率上限的权力到期，标志着利率市场化完成。日本的利率市场化改革同样采取了渐进式的方式，1975年，日本政府招标发行国债，标志着利率市场化的开端；1979年，日本首次发行了自由利率的“大额可转让定期存单（CD）”，成为日本利率市场化迈出的实质性一步；1985年，在美国强烈督促下，日本大藏省发表了《关于金融自由化和日元国际化的现状及展望》通令，其中对利率市场化作了阶段性的安排，到1994年，利率市场化完成。2、利率市场化进程中，保险投资收益率提升利率市场化初期，利率上行会带动保险投资收益率上升。20世纪七八十年代美国利率市场化时期，在此期间适逢经济滞胀，基准利率由1975年的5.8%快速上升至1981年的16.4%，至利率市场化完成时的1986年，基准利率逐步降至6.8%，在1975-1986年间，保险投资收益率由6.36%稳步升至9.35%。同样的经验在日本利率市场化过程也得到印证，日本平均存款利率也由1978年的3.6%升至1980年的7.3%，保险投资收益率也超过7%。3、利率市场化进程中，寿险保费增速一波三折（1）利率市场化的最初期，保费增速平稳增长利率市场化的最初阶段，通常改革进程不会太激进，因而利率变动对寿险保费的冲击不会太大，在20世纪70年代，美国进行利率市场化的准备阶段，寿险保费增速虽略有波动，但整体仍维持了较平稳的增长，平均增速维持在8%左右。（2）利率市场化进程加快阶段，寿险保费增速面临冲击随着利率市场化进入加快推行和实质进展的阶段，通常寿险保费增速会受到较大的冲击，这是因为在这一阶段，利率通常会大幅上升，而保险投资收益率仅有边际上的改善，所以寿险产品吸引力下降。日本在1979年利率市场化取得实质进展，在这过去的四年内寿险保费增速由15%降至12%，此后的四年由进一步降至9%。（3）利率市场化后期阶段，寿险保费增速可快速回升但是，利率市场化进程到中后期，寿险保费增速通常会快速回升，这是因为在利率市场化中后期，利率水平通常已经开始下行，虽然保险边际投资收益率会下降，但利率市场化过程中保险存量资金投资收益率已达到很高的水平，利率下行反而可以大幅提升保险产品的吸引力，从而拉动寿险保费增速回升。美国在利率市场化完成阶段的最后几年，寿险保费增速由1983年的-1.2%上升至24.5%，而日本1985年后利率市场化最后阶段中，寿险保费增速也连续四年超过15%。五、目前寿险发展所面临的内外部环境一方面保险投资收益率提升和定价利率改革提升了寿险产品吸引力，但另一方面利率市场化进程和通货膨胀存在不确定性。1、内部环境：投资收益率提升，寿险定价利率放开从寿险业自身发展来看，推动行业走出底部的力量也在不断积蓄，一方面，投资收益率上升增强了保险产品的吸引力，资产挂钩产品销售火爆，另一方面普通人身险预定利率放开，传统险预定利率可到3.5%，养老险可到4%，传统保障需求将有望释放。投资收益率上升提升保险产品吸引力，资产挂钩产品规模爆发。2023年以来保险投资收益率持续上升，前四月投资收益率4.83%，前5月达5.21%，上半年4.98%左右，去年和前年分别为3.4%和3.6%；投资新政推动承保模式创新，资产挂钩类产品销售规模快速上升，今年6月银保新单规模保费环比增长47.6%。普通人身险预定利率放开，传统险有望较快增长。8月5日起传统险险预定利率由2.5%升至3.5%，降价后传统险产品吸引力将提升，有望实现以量补价，目前中小保险公司已开始销售新产品，预计四季度大型保险公司也将逐步推动新产品销售，传统险保费有望较快增长。2、外部环境：利率市场化进程和通胀波动存在不确定性（1）利率市场化何时向存款端推进进程难以确定贷款利率0.7倍下限已全面放开后，利率市场化下一步将向存款端推进；虽然利率市场化何时向存款端推进存在不确定性，但银行存款利率已通过理财产品突破利率管制，对寿险保费的冲击早已提前部分反映。若存款端利率对寿险保费增长冲击增强，这是因为存款利率放开后，理财产品收益率和存款利率会快速上升，而利率上行对保险投资收益率的影响有限，仅在于边际改善，从而使得保险投资收益率上升幅度很难覆盖其机会成本的上升，保险产品的吸引力下降。（2）通胀水平如何波动存在不确定，通货膨胀与通缩紧缩担忧并存通胀担忧一波三折，2023年以来经济增长动能减弱，PPI持续下跌至通缩水平，与年初对通胀担忧相反，市场反倒担心起通货紧缩；下半年以来，“稳增长”权重上升，通胀水平企稳回升，市场又重新开始担忧起通货膨胀。通胀波动的不确定性增加了寿险恢复的不确定。六、中国寿险保费将如何变动1、近几年寿险保费增速将稳步回升我们判断近几年寿险保费增速将稳步回升，主要理由：从投资端来看，未来几年保险投资收益率的中枢将稳定向上；从成本端来看，一是影子银行对保费的冲击在过去几年已经出现，而未来几年随着银监会对影子银行的治理，理财产品对寿险保费的冲击将变小；二是即使正式的利率市场化推行，但在利率市场化的最初阶段，改革力度不会太激进，对保费的冲击也有限。2、若利率市场化进程加快，寿险保费恢复压力将上升如果利率市场化加大步伐，会对寿险保费带来额外的冲击。主要理由：从投资端来看，投资端仅有边际上的改善，对于有20%左右到期和新增资金需要再投资的保险资产来说，即使银行存款利率上行30-60个BP，也仅增厚保险投资收益率5-10个BP。从成本端来看，机会成本上升却是一步到位，利率市场化后存款利率上浮空间将有望升至1.2倍，若央行因为通缩实行适度宽松的货币政策，一年期定期存款利率需要由3%降至2.75%，则一年期存款利率（2.75%*1.2=3.3%），上升30个BP；若央行继续实行中性偏紧的货币政策，维持基准利率不变，存款利率将由目前的3%上浮至3.6%。但长期来看，利率市场化之后，实际利率将向经济增速靠拢，而国债收益率将向存款利率靠拢，企业债收益率向贷款利率靠拢。目前国债收益率比一年期存款利率高50BP左右，而企业债、次级债比贷款利率（1-3年期）低100BP左右，随着利率市场化和债券投资结构改善，未来保险债券投资收益率将有望增厚50-100BP。3、重点公司简况虽然银行利率市场化对寿险保费可能带来冲击，但初期影响较小，且近年影子银行的兴起已经反应了这一冲击；预计中国寿险保费增速将在投资往上的带动下，逐步走出底部。注：为平滑各公司差异，我们计算新业务价值倍数采取统一的（=（股价-集团每股内含价值）/每股新业务价值）计算方式。

2023年电子行业分析报告目录一、电子行业前三季度回顾 31、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘 3（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘 3（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上 42、2022年电子行业维持高景气度 5（1）国际半导体市场：复苏进程依旧 5（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升 6（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善 6二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇 7三、智能移动终端 91、移动支付NFC成为亮点 92、指纹识别将成为智能机主流配置 103、天线元器件单机配置数量将继续增高 11四、新兴智能终端 131、智能穿戴的硬件产业链 132、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长 15五、智能家居 16六、安防行业 181、城市“平安化、智慧化”继续推升下游需求 182、“规模化，平台化，垂直一体化”成为趋势 19七、投资策略 21一、电子行业前三季度回顾1、前三季度行情回顾:电子板块大幅跑赢大盘（1）指数行情：气势如虹，强势跑赢大盘2022年初至今，申万电子指数大幅上涨，涨幅为43.51%，而同期沪深300指数下跌5.69%，电子指数仅次于信息服务和信息设备板块，全行业涨幅排名第三。与同期的国际主要电子市场的表现相比，A股电子行业指数的涨幅也遥遥领先。（2）细分板块：电子系统组装和光学器件子板块后来居上2022年初至今，申万电子行业细分子行业中，电子系统组装板块涨幅最高，为79.72%；其次为光学元件板块，涨幅为74.43%。涨幅最低的为显示器件，涨幅为23.82%。其中，电子系统组装和光学器件板块上半年的涨幅分别仅为15.93%和0.01%，第三季度开始迅速上涨，后来居上。2、2022年电子行业维持高景气度（1）国际半导体市场：复苏进程依旧观察全球范围半导体行业数据，日美半导体BB值（订单出货比）今年1-7月份一直处于荣枯线以上（高于1），表明半导体行业上游开始复苏，这是整个行业复苏的一个标志。8月份北美半导体指数跌破1.为0.98，我们认为这与部分主要终端设备商推迟重要产品发布有关，现在还不能简单推定全球半导体行业步入衰退，需密切关注后续月份的数据。（2）国内半导体行业：1-7月份电子制造业“量”“质”齐升2022年1-7月份，我国半导体产业的主营总收入为7,598.15亿元，同比增长13.31%；利润总额为299.08亿元，同比增长46.38%，行业运行在高景气度区间，销售规模和盈利水平都得到了较高的提升。（3）上市公司：上半年业绩向好，盈利改善从上市公司的角度来看，2022年上半年，A股中电子元器件行业的营业收入为1045.86亿元，同比增长率为21.43%，高出全部A股营收增速12.8个百分点；行业归属母公司股东的净利润为69.33亿元，同比增长率为41.59%，高出全部A股的同比增速30.16个百分点。其中显示器件板块复苏加快，归属母公司股东的净利润的同比增长率为459.27%；电子系统组装、光学元件等板块归属母公司股东的净利润的同比增长率分别达到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，电子元器件行业的销售净利率为7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度销售净利率为8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行业的ROA为1.98%，ROE为3.42%；与去年同期相比分别提高了0.68、0.47个百分点，行业盈利情况明显改善。二、电子产业前瞻：看好长期发展，关注创新机遇我们认为电子行业作为我国国民经济的重要支柱，在未来相当长的一段时间内仍将保持快速发展的态势，主要原因基于以下几点：1、政策层面，电子行业是我国经济结构转型的一个重要目标产业，也是信息消费领域的最重要的基础组成部分，相信国家在未来将会投入更大的支持扶植力度，这为行业的快速发展创造了良好的政策环境。2、宏观层面，在“西落东升”的全球大经济格局背景下，电子产业逐步由美日韩台向中国转移已经是大势所趋。中国大陆电子产业逐步切入全球的供应链，随着越来越多技术消化，技术创新，我国电子产业在工艺和制造方面已经具备了较高的竞争力，并开始逐步向高端设计、制造和研发领域以及品牌运作领域进军，部分品牌已经开始了海外市场的品牌输出。3、中观层面，随着我国受教育劳动力的不断增加，我国电子产业拥有工程师红利已经逐步显现；而且我国电子行业的企业家，在年龄和进取精神上都要比韩国和台湾更具优势。4、微观层面，人均GDP水平稳步提高，消费者可支配收入提升，以及借贷消费理念的普及度增加，都将带来消费升级需求。而企业的技术升级带来的全新的消费产品和消费体验，则再不断创造需求，带动电子行业市场规模的扩大。因此，我们看好中国电子产业的长期发展。与发达国家相比，我国的电子行业具备了更多的制造业属性，行业同时资金和技术密集型的特征，其自身的创新力也不断驱动产业的成长，这也是市场给予电子行业高估值的最重要原因。我们认为，电子板块孕育着新的机会，这些机会集中在新技术和新产品的运用上，特别是那些实用性强，消费体验好的高科技产品，将成为电子行业下一轮增长的基础。因此，我们建议重点关注创新领域的投资机会。三、智能移动终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和xPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，全球智能手机的渗透率已经达到较高水平，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能手机的行业机会将会集中在相关零部件的升级和新技术的应用上，显示屏、镜头，电声器件，连接件，电池，天线和柔性板将成为下一步新技术应用的主战场。我们认为从2022年前三季度的行业发展趋势来看，除了一直以来的元件器微型化、数字化和高清化的趋势以外，未来一年智能机的值得关注的发展趋势主要集中在以下方面：1、移动支付NFC成为亮点2022年以来，HTC、三星、小米、高通、苹果等纷纷推出各自的新品，其中很明显的趋势就是，NFC配置成为标配。例如，HTCnewone成为NFC新机，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同样支持NFC；小米3同样支持NFC；苹果的iphone5S也支持NFC功能，主流机型的支持使移动支付NFC模块成为亮点。NFC是近场移动支付的一种，相对于蓝牙，红外线，WIFI等其他近场技术，NFC（近距离射频无线通讯）技术的安全性、便捷性比较突出，成为手机近场支付的首选。伴随着国内移动支付配套设施的逐步完善，以及NFC手机出货量的不断增加，我们预计国内NFC支付市场也即将步入快车道。相关产业链上市公司将受益。NFC支付的三个重要环节为制卡、芯片和天线。主要产业链梳理如下：2、指纹识别将成为智能机主流配置苹果九月份发布了新款智能手机iPhone5S，其带有的指纹识别功能（TouchID），成为本次为数不多让人眼前一亮的创新。虽然仍然存在安全瑕疵，但是从消费者的使用反馈上来看，这项新功能获得了极高的评价。我们认为，由于苹果的领导效应，指纹识别功能未来会逐步成为智能手机配置的主流。虽然指纹识别技术已经比较成熟，但是运用于智能手机领域需要更精细化的设计和封装技术，目前国际主流采用WLCSP技术。WLCSP技术之前主要用于高清晰度高端相机的零部件封测领域，产能相对有限，指纹识别的加入，势必将导致对于该封测技术需求的增加。全球WLCSP封测业务产能主要集中在少数厂商手里：主要生产厂商与产能如下所示：苹果2021年以3.56亿美元收购了指纹感应技术开发商AuthenTec，iPhone5S的指纹识别传感器芯片正是由其设计，苹果在台积电投片，再由精材科技进行封装，然后由日月光进行打线和SiP。我们预计2021年WLCSP封测需求将逐步放量，A股唯一的相关上市公司华天科技将显著受益。3、天线元器件单机配置数量将继续增高随着用户需求升级和移动互联网技术的进步，用户对手机网络功能越来越青睐，多媒体手机日趋流行，手机无线数据传输的要求也越来越高，手机开始向智能化方向发展。手机已不仅是简单的语音通信工具，很多非语音通信功能都成为标准配置或者备选配置。手机由最初仅配备基本接收、发送功能的主天线，发展到目前配备主天线（2G/3G/4G…）、WiFi天线、Bluetooth天线、GPS天线、手机电视天线、FM收音机，NFC天线等多个天线，单台手机配备的天线数量逐渐增加，而天线小型化技术LDS等的进步也使这样的多天线设计成可行性增加。此外，由于LDS天线取代FPC天线导致天线单价大幅提升以及单机天线使用量以及移动互联终端越来越多，市场规模仍在不断扩大。2021年全球移动终端天线市场规模约为28.47亿支，预计2021年全球移动终端天线市场容量将超过50亿支，移动终端天线行业将迎来爆发式增长。目前全球LDS产能排前三位的厂商分别是Molex、信维通信、安费诺，台湾启基和硕贝德。因此，信维通信和硕贝德将在此领域明显受益。四、新兴智能终端2022年至今，在传统PC市场下滑的背景下，以智能手机和XPAD为代表的智能移动终端需求的持续增长，驱动了电子元器件产业新一轮的成长。伴随着智能手机的市场渗透率不断提升，我们认为未来其增速下滑将是大概率事件。智能穿戴作为一个新兴的市场，涌现出一大批吸引力较强的产品，比如智能眼镜，智能手表，智能鞋子，体感游戏机、智能汽车、智能家居和智能电视等，伴随着规模化生产带来的成本下降以及技术提升带来的客户体验的提升，新兴智能终端的需求将会迎来爆发性增长，进而可能继续引导下一轮电子行业的向上周期。1、智能穿戴的硬件产业链可穿戴设备在软件方面带来的冲击和改变较大，而硬件方面，市场主流观点认为，与智能手机产业链区别不大。智能穿戴产业链的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天线和NFC等技术领域。主要相关上市公司梳理如下：2、借自贸区东风，体感游戏机大陆市场将爆发性增长近日，上市公司百视通发布公告，将与微软共同投资7900万美元成立新公司。其中，百视通拟投入4029万美元，持股51%；微软公司拟投入3871万美元，持股49%。新公司将在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面合作，打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心，推进公司在游戏产业领域的布局。这个公告在业界产生了巨大的反响，主要原因之一就是大家对微软XBOX这款体感游戏机的期待和关注。2000年6月，国务院办公厅曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理的意见》，开始了针对国内游戏机市场的治理工作。《意见》规定“自本意见发布之日起，面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止。任何企业、个人不得再从事面向国内的电子游戏设备及其零、附件的生产、销售活动。”过去几年，世界主要游戏机生产厂商索尼、微软等厂商都曾呼吁中国游戏机市场开放，但是由于牵扯面过大，游戏机禁令的解除工作一直未能取得实质进展。虽然市场上曾多次传出解禁传闻，但都无果而终。而随着上海自贸区相关方案的出台，则意味着我国长达13年的游戏机禁售规定或将解除。有业内分析人士则认为，这是“游戏机禁令”的一次松动，毕竟销售面向全国，外资企业的游戏主机市场可以平移到整个中国。因此未来大陆游戏机行货市场可能迎来一波爆发式的增长。目前A股上市公司中，切入到体感游戏机产业链的并不多，水晶光电是其中的一个，其红外线滤光片全球市占率很高，2021年公司已经是XBOX360体感组件KINET主要供货商，另外公司也是Sony主要光学组件供货商，公司在Sony游戏机新推出的体感控制器「Move」的也存在切入机会。五、智能家居智能家居是以住宅为平台，利用综合布线技术、网络通信技术、智能家居-系统设计方案安全防范技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统，提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。伴随着我国城镇化进程的加快，居民收入水平的提高，以及节能环保意识的提升，智能家居也愈来愈受到人们的重视。2022年8月14日，我国相关部门政府发布了《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，为旨在推动信息化和智能化城市发展，鼓励大力发展宽带普及、宽带提速，加快推动信息消费产业，这都为智能家居、物联网行业的发展创造了良好的政策环境。未来智能家居将会走进千家万户，成为中高端住宅的标准配置。目前，智能家居产业已经成为移动互联网巨头们在物联网产业争夺的最后一块处女地。国际资本市场上，微软、谷歌、苹果积极竞购科技公司R2工作室，争夺智能家居领域领导地位。国