国际宏观-初创企业激增的视角：为何美国劳动力市场迟迟不见降温？-东北证券张陈-20230730

请务必阅读正文后的声明及说明报告为何美国劳动力市场迟迟不见降温？---初创企业激增的视角本轮疫情期间，初创企业申请数量出现了激增。面对美联储近四十年来最激进的加息，目前总申请(BA)相比于2019年末增幅仍高达40%，很可能产生雇佣的申请(HAB)也仍然要高约30%。初创企业申请的激增与金融危机期间截然相反。金融危机期间，出于弥补收入下降和经济预期恶化，自雇用申请数量缓慢抬升，HAB则显期。初创企业申请激增的两个特点：普遍性和包容性。普遍性即初创企业的激增出现在各行各业。其中住宿与餐饮服务、售等服务业增幅最为明显，但周期性的建筑业、制造业也都出现了显著的增加。包容性即初创高的中心地区初创企业增幅低，而收入低的外围地区增幅高；从种族上初创企业申请激增的两个原因：疫情冲击和财政冲击。第一，疫情改70%是为了工作生活平衡而非对冲收入下降。第二，大量财政刺激的助推。疫情期间为了救助中小企业，推出了两次薪资保护计划(PPP)，这初创企业申请激增，带来了新成立企业的激增，带来了职位空缺的激增，也显著提高了劳动力跨部门的流动性。数据上，各行业初创企业申请数量增加与新成立的企业数量是紧密相关的，同时也与各行业与职位空缺的增加紧密相关。从跨部门流动性来看，疫情后劳动力的流动性初创企业激增意味着对申请救济金人数的解读要更加谨慎。初创企业也带来了大量的岗位消失。这意味着申请救济金人数的上升不完全反映温，也可能反映的是初创企业的退出。软着陆成为基准情形，美国劳动力市场未来一两年内仍可能较为有韧劳动力市场的职位空缺可能依旧处在较高位置，从而使得劳动力市场处关的初创企业申请增加并不利于服务业工资增速下降从而缓解服务通胀长。风险提示：美国经济超预期衰退相关数据相关数据 (个)6.E+055.E+054.E+053.E+052.E+051.E+050.E+00总申请(BA)其中：很可能产生雇佣的申请(HBA)相关报告相关报告》0727《【东北宏观】7月政治局会议有哪些关键变》0725《地产销售走弱，政策聚焦促消费稳内需hangchen2@//30告网研究报告--宏观专题1.紧张的劳动力市场背后是初创企业数量的“异常激增” 4 6 9 3.初创企业申请激增如何让劳动力市场变得紧张 17 7 1 //30告网研究报告--宏观专题 30告网研究报告--宏观专题1.紧张的劳动力市场背后是初创企业数量的“异常激增”1.初创企业数量是如何统计的在美国从事商业活动的公司、合伙企业、合作伙伴关系、个体经营户、信托、基金等组织和个人需要向美国税务局(IRS)申请雇主识别号(EIN)并依法纳税。美国人口普查局(CensusBureau)则会实时获取美国税务局的申请数据，每月/周会发布初创企业统计(BFS)。其中主要的两个指标分别是总申请数(BA，宿与餐饮服务、建筑业、制造业、零售业、专业服务、教育服务或医疗服务。此外美国人口普查局按月也会公布分地域和行业的细分申请数据以及实际形成数据年度报告中提供更详细的数据1。.2.初创企业数量的激增与上一轮危机中的表现大不相同来最激进的加息，BA到了2023年甚至还出现了小幅反弹，依然比疫情前高40%。HAB)来看，也是如此，2020年7月0(个)00,0000,00000总申请(BA)其中：很可能产生雇佣的申请(HBA)自雇佣申请(NHBA，HBA与BA的差额)与很可能产生雇佣的申请(HBA)的很清晰展示两轮危机下初创企业表现的不同。在危机发生时点选择上参考30告网研究报告--宏观专题由于周度数据本身没有季调，因此计算超额累计申请数量时减去了去年同期的申从自雇佣申请(NHBA)来看，两次危机期间大趋势相同但幅度相差较大。金融危机期间，在危机发生后自雇佣申请人数呈现缓慢抬升的态势，而疫情之后，自雇佣人数申请出现了短暂的下降，随后则出现了较大幅度的上升。从疫情冲击与金融危机的冲击的异质性能较好的解释两者前期趋势的背离。金融危机冲击很快能会导致失业或者收入下降，因而个人会倾向于从事一些副业来对冲收入的下降，从而自雇佣申请会上升。而疫情冲击下，个人由于暂时性恐慌、隔离或者暂时性冲收入下降自雇佣申请出现了提升。但是本轮危机下自雇佣申请的增加幅度远远超出了金融危机期间，均出现了下降，这与当时恐慌、经济预期下滑是一致。但是随后两者出现了背离。小企业表现出了与金融金融危机截然不同的趋势至少可以说明中小企业对未来的和预期相比于金融危机期间要强得多。个00000000000000011121314151610告网研究报告--宏观专题个00000000000000000000000000011121314151612.初创企业申请结构特征和激增原因2.1.特征之普遍性：哪些行业的初创企业申请增加得比较多各行各业的初创企业均在增加，主要集中在住宿餐饮、零售等各类服务业上，此住宿和餐饮、零售、专业服务、公司管理、行政与支持增加了近50%，医疗保健、运输仓储、房地产、建筑行业、艺术与娱乐增加了近40%，教育、采矿业、制造业、管理、，建筑业、行政与支持增加了20%，房地产、制信息业、采矿业下降了10%，艺术与娱乐下降了3%，30告网研究报告--宏观专题%806040200(个)000000 零售贸易30告网研究报告--宏观专题(个)0000000/11/1/1/1/1/1/11/1/1/1/1/1/11/1/1/1/1/1/11/1/1/1/11/1/1/1/1/1/11/1/1/1/1/1/11/1/1/1/1/1/11/1/1/1/1 6%%8%9%零售贸易零售贸易运输与仓储业其他服务业住宿与餐饮服务其它行政与支持建筑业医疗保健与社会救助30%%研究报告--宏观专题住宿与餐饮服务建筑业零售贸易其它2.2.原因之疫情冲击：疫情改变了人们的工作生活模式学达国家的招聘信息，对远程办公岗位的数据进行了量化研究。以美国为例，可远出现在几乎所有的职业当中，尽管由于不同职业的特点上升幅度不同，这与各行各业初创企业申请数量增加时一致的。从目前已有的数据来看，远程办公的增加似乎是持有性的，目前并没有因为疫情结束而出现逆转的趋势。远程办公带来的工作机会使得身体残障人士的劳动参与率大幅提升(见图10)。点，大量研究表明这与新冠、老龄化带来的提前退休、丰厚的失业救济等原因影公的兴起则可以很好的解释这种差异。通常残障人士通常出行不便，远程办公减少了他们的出行困难，居家利用互联网也更有利于他们完成工作。考虑到残障人士的就业也更偏向于兼职或者自雇佣，因而这也与初创企业中自雇申请的大幅增加一致。据麦肯锡、皮尤研究院、等多家机构的调查数据，2022年美国的独立职业者数量大概在五千万到六千万左右，占美国劳动力总量的35%左右。根据美国著名求职网显示，准备辞职的人群中有超过52%的正在考虑成为自由职业者。零工经济作为一种非正式就业，在日本被视为就业质量恶化的体现，这主要是由于非正式就业通常福利待遇相比正式就业较差，这一点在美国也是一致的。但是考虑到美国劳动力市场较低的劳动参与率，显著较高的平衡。告网研究报告--宏观专题(%)86420(%)(%)282624282624222000000身体障碍的劳动年龄人口：劳动参与率(右轴)告网研究报告--宏观专题百万657065605853653504030200Upwork麦肯锡MBO皮尤研究院2022年美国自由职业者e百万人5040350403020023.23.915.810.28.813.62021年22021年全职兼职灵活2.3.特征之包容性：初创企业申请增加与收入水平存在紧密的联系2.3.1.从地域上来看，初创企业申请存在“甜甜圈效应”收入水平相对低的地方初创企业数量更多(见图13-16)。在州的层面上，不论是总申请数量(BA)还是高可能申请数量(HBA)的增幅都和人均收入有着比较明的增速。图15以纽约市为例，展示了曼哈顿周围。Fazioetal.(2021)用来自于创业地图绘制计划(SCP)覆盖纽约、华盛顿、德克萨斯等八个州营利性企业的注册数据，同样发现了类似的模式，这与以往的创业模式研究报告--宏观专题“甜甜圈效应”可能和远程办公有关。由于远程办公，疫情期间许多人选择搬去可图。y572x+y572x+3.3075R2=0.147910.51111.51212.5DPyy=-0.2701x+3.3699R2=0.3446告网研究报告--宏观专题用了2005-2011年的考夫曼企业调查数据(KFS)研究了黑人在创业过程中的不利情况。黑人创办的企业相比白人，往往规模较小也更难获得融资，贷款也往往更被银行拒绝。但在这种不利条件下，少数族裔企业申请数量增速却更快。2021年，以黑人为主的地区企业申请数量相比2019年增加了超过一倍，非洲裔接近60%，白人则为的冲击时最强的，最告网研究报告--宏观专题看到类似的分化，女性雇主的数量增幅要强于男性。909080706050403020033558545241黑人为主西班牙裔为主全国白人为主原住民为主(%)%l告网研究报告--宏观专题(%)%%%%l2.4.原因之财政冲击：大规模的财政刺激应该说过去三年来，美国经济面临主要的两个冲击就是疫情和财政刺激，我们应了疫情改变了人们的工作生活模式，对应着远程办公、零工经济兴起，激发了人们的创业热个冲击，财政刺激对创业的影响。ES为美国经济多方面注入资本和联邦支出。主要内容包括：1.全新的薪酬保护计划 PPP将提供3490亿美元用于资助受新冠病毒影响的小型企业，扩大了的专项贷款、贷款豁免和其他救济措施的小型企业的适格范围；2.针对航空公司和其他美国经济中遭受严重影响的公司启动5000亿美元的联邦刺激计划；3.针对航空公司和其他美国经济中遭受严重影响的公司启动5000亿美元的联邦刺激2840亿、单笔最高200万美元的第二轮小企业援助贷款(PPP)总额2840亿、单笔最高200万美元的第二轮小企业援助贷款(PPP)。新冠疫情而暂停营业的雇主可享有“员工留任税收抵免”；2.薪资税支付延期；3.6.额外折旧扣除可适用于“适格改善性财产”。PPP有力的救助。从直接效应来看，对在位者的救助是不利于的创业热情的。但间接效应上，大规模的财政刺激可能提高了创业者对未来的预期，而本轮创业激增可能更多反映的是间接效应。因而在时间节点上，不论是全国层面还是州层面的企业申请数量都在两轮救助计划推出后有一个明显的激增。根据北卡罗来纳州政府关于初创企业的调查，大部分的创业者是为了寻求创业机会而非弥补收入损失。告网研究报告--宏观专题隔离封锁显著地改变了人们工作生活模式，因而带来了更多地创业机会。而大规模地援助，对总需求造成了十分强烈地刺激，以至于美国通胀居高不下。就本轮疫情而言，隔离封锁和大规模的援助应该是说近些年美国经济的最重要的两个外生冲击，因而我们对这两个因素与创业的关系进行了探讨。但需要指出的是，以上关于美国初创企业激增的原因讨论更多是定性的分析，目前的学术研究中仍缺乏统一的研究结论。尽管如此，在给定创业激增的前提下，我们依然可以就其对。个70000600005000040000300002000010000008091011121314151617181920212223(2019年=100)0 推出CARES法案 告网研究报告--宏观专题(2019年=100)3.初创企业申请激增如何让劳动力市场变得紧张3.1.初创企业申请的增加与机构的设立是紧密相关的历史经验来看初创企业申请数量与机构的设立、实际运营的企业数量是高度相关的。美国劳动部(BLS)每季度会公布机构的设立数量，从疫情前后简单的对比可HBA数量变化与机构设立在疫情前后的申请数量变企业设立数量以及对未来四个季度内企业成立数量的预测值，从经验上来看，这三者的走势也基本同步。因而，初创企业的申请数量的增加在经验上大概率意味疫情后/疫情前相关性=0.8831教育医疗健康金融建筑休制零售采矿0.511.522.53BA研究报告--宏观专题(k)0000(%)03.2.初创企业申请增加了岗位创造从分行业的职位空缺数量来看，职位空缺数与初创企业申请数高度相关(见图26)。情前后的变化进行了对比，结果显示两者之前具有非常显著的正相关性，即初创29中分别展示了休闲和餐饮行业、岗位。自2020年下半年开始，机构设立带来的就业出现了系统性上升，远远超过了疫情前的水平，2021年四季度创造了111万个就业岗位。2019年每季度由机构告网研究报告--宏观专题缺疫情前/疫情9564HBA情后0个0000k00//30告网研究报告--宏观专题0k000个HBA：制造业职位空缺数:制造业(右轴)k000//30研究报告--宏观专题0(k)3.3.初创企业申请增强了劳动力的流动性从离职情况来看，美国自雇用人数上升，并非就业形势恶化，更是增加了就业兜计算超额离职率。超额离职率=(总离职数量-消失的岗位数量)/总就业数量。超额离职数量越高，通常意味着劳动者的就业状况越好。自金融危机后，超额离职率出现了大幅度的下降，随后经历了一个漫长的回升过程，并在疫情冲击下短暂劳动力再配置角度看，劳动力同样表现出更强的流动性，特别是新老企业之间的根据部门划分的不同，该指标可以衡量劳动力市场的公司年龄行业、公司规模、根据部门划分的不同，该指标可以衡量劳动力市场的公司年龄行业、公司规模、配置率增加非常明显，分公司年龄的劳动力再配置率变化幅度要远远超过分行业的变化幅度。也就是说，有更多的劳动力流向了新成立的企业。这一点也可以从QWI公布的分年龄企业雇佣占比得到验证，在疫情后成熟企业的雇佣占比上升趋//30告网研究报告--宏观专题(2019年=100)0HBA(右移动4季度)超额离职率(2019年=100)00//300.49告网0.49研究报告--宏观专题企业疫情后疫情前疫情后疫情前0.540.30.330.140.040.16公司年龄行业公司规模(%) (%) 8 82818180807979787873.93.7成熟公司(11年+)初创公司(1-3年)3.4.初创企业带来大量净岗位创造和岗位消失初创企业创造了不成比例的岗位数量。马里兰大学著名的劳动经济学家约翰·哈尔蒂旺格曾对美国初创企业对岗位创造的影响的进行了研究，相关结果《Who经验上可以观察到企业规模与企业的雇佣人数增速是显著负相关的，但是控制企业年龄以后，这种关系变得不显著。实际上，企业规模与雇佣人数增速负相关主要在于初创企业规模小，但是这些初创企业雇佣速度却增长很快。初创企业中有很明显的“非升即走”模式，如果存活下来，扩张速度会远快于同类型的成熟企//30告网研究报告--宏观专题业。因而初创企业在岗位创造、岗位消失、岗位净创造方面均占有不成比例的高35)，根据哈尔蒂旺格与其他学者后续研究的数据，对于存活下来的三年内的初创企业其带来的消失岗位占比接近42%，创造的净岗位数量接近25%，因而预测后续劳动力市场走势而言，初创企业的动态变化是非常重要的一个分族裔的数据可以看出来，非洲裔和西班牙裔的居民创业申请数量增速是明显要高于白人群体了。通常情况下，非白人创业者会更倾向于雇佣非白人群体。特别是广泛抗议活动使人们对社会正义问题的认识提高，导致更多的政府和企业承诺增加与黑人企业的合同。因而在疫情后，非洲裔和西班牙裔居民就业的恢复情况要明显好于整体水平。这也从侧面印证初创产生影响。%8642012345678910111213141516+岗位消失占比净岗位创造占比//30研究报告--宏观专题(%)50平(2019年=100)非洲裔西班牙裔3.5.初创企业的增加意味着对申请救济金人数的解读要更加谨慎申请救济金人数的增加可能与初创企业岗位消失有关，美国劳动力市场依旧强劲。最近一段时间美国劳动力市场申请救济金的人数有所上升，但同时失业率依旧处且没有出现明显上升的趋势，职位空缺系统性的(见图39)。从初创企业申请数量的经验来看，初创企业增加会带来净岗位的增加，同时也会带来大量岗位消失，对应着申请失业救济金的人数可能会增加。这种增加，既可能是反映加息的影响，也可能反映的是初创企业岗位消失的影响，因此对其的解读应当结合其它劳动指标来看。从相对水平来说，初次申请经济金的人2007年两轮衰退期间的申请比例(见图40)，因而目前看来美国劳动力市场依旧是%876543//30研究报告--宏观专题k00000000000000000000000022-1223-0123-0223-0323-0423-05