新莱应材-投资价值分析报告：技术引领高洁净材料龙头广阔市场

技术引领造就高洁净材料龙头，三大领域构建千亿级广阔市场新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8中信证券研究部核心观点公司是国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的高洁净应用龙头，依靠完整技术体系及国际核心资质，成功打破国际巨头垄断，打入国内外头部客户体系；借助山东碧海切入食品饮料包装及灌装设备领域，实现无菌包装的。随着扩产项目的落地，公司有望持续受益于下游需求的景气，实现业绩的高速增长。给予公司未来一年目标市值

275

亿元和目标价

121

元（

对应

2023

年

50

倍

PE

估值），首次覆盖，给予“买入”评级。▍公司概况：国产高洁净应用材料龙头，协同无菌包装行业屡屡打破国外垄断。公司是国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的高洁净应用材料制造商，主产品包括泵、阀、法兰、管道和管件等高洁净流体管路系统和超高真空系统的关键组件。2016

年公司通过并购美国

GNB，加强了在真空电子行业的实力；2018

年通过收购山东碧海，业务版图拓展至食品饮料包装及灌装设备领域。公司业绩多点开花，2017-2021

年总营收和归母净利润

CAGR

分别达33.97%和

67.48%。▍行业需求：泛半导体核心驱动，医药及食品长期成长。我们预测

2025

年全球洁净应用材料市场规模：1）泛半导体领域

202

亿美元，对应

2021-2025

年

CAGR为

12.0%；2）医药领域

372

亿美元，对应

2021-2025

年

CAGR

为

9.4%；3）食品饮料包装设备领域

14

亿美元，对应

2021-2025

年

CAGR

为

6.8%。此外，我们预测

2025

年无菌包材市场规模：1）全球、中国分别为

656

亿美元和

112亿美元，对应

2021-2025

年

CAGR分别为

5.0%和

12.3%，其中液态乳为无菌包材下游最大市场，我们预测

2025

年中国牛奶无菌包装市场将达

408

亿元，对应

2021-2025

年

CAGR

为

21.3%。▍竞争格局：不同领域洁净应用材料市场存在不同的竞争态势，无菌包材由外资主导且市场集中度较高。洁净应用材料：1）泛半导体：高准入门槛下竞争程度较低，厂商以欧美、日韩垄断为主，目前中国厂商市场份额合计占比不足

5%，部分产品已进入国际市场，国产化空间广阔；2）生物医药：准入门槛逐步提高，我国进口比例高，部分国内厂商的部分产品实现了进口替代，竞争程度低于食品饮料领域；3）食品饮料：产品的洁净度和加工精度要求相对较低、加工工艺相对简单，竞争激烈。无菌包材：准入门槛相对较高，目前全球无菌包装行业仍被利乐、纷美、SIG

等国际巨头垄断，国内无菌包装企业市占率已逐步上升，2020

年新巨丰与新莱应材分别占据国内

7%和

4%的份额。▍投资亮点：技术引领造就龙头地位，三大领域绑定优质客户。1）横跨洁净应用材料及无菌包材多维发展，国际资质认证广泛（如

SEMI、ASMEBPE、3A、EHEDG

等），部分产品技术指标已与海外齐平；2）技术体系完整，研发成果斐然，内表面抛光、洁净室清洗与包装、精密焊接、液压成型、高频感应加热技术、调整阀罐装技术、纸铝复合层

PE

隐蔽性漏涂高速在线检测等核心技术领先优势充足；3）成功打入国内外头部客户体系，客户覆盖美商应材、LAM、北方华创、东富龙、楚天科技、雀巢集团等，下游需求确定性高。我们预计

2022-2025年公司泛半导体及生物医药领域产能扩张

CAGR

分别为

4.1%和

48.6%，定制化生产经验下客户黏性高。▍风险因素：新冠疫情导致全球经济下滑的系统性风险；晶圆厂建设和半导体设备行业周期波动；公司的下游客户导入不及预期；公司技术迭代不及预期；公司建设项目进度不及预期；应收账款风险；商誉减值风险。新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8▍盈利预测、估值与评级：公司是国产高洁净应用材料龙头，凭借核心技术体系及国际资质，打入国内外头部客户体系，并借助山东碧海实现无菌包装的。在产能优势助力下，公司有望持续受益于下游需求的景气，预计公司业绩将高速增长。我们预计公司

2022-24

年归母净利润为

3.77/5.43/7.66

亿元，对应

EPS

预测为

1.66/2.40/3.38

元。参考公司历史估值水平（近三年平均

PE为

58

倍），给予公司

2023

年

50

倍

PE（对应

40%估值分位），对应公司未来一年目标市值

275

亿元，对应目标价

121

元，首次覆盖，给予“买入”评级。项目/年度20201,323-4.6%8320212,05455.3%1702022E2,66429.7%3772023E3,16418.8%5432024E3,92924.1%766营业收入(百万元)营业收入增长率

YoY净利润(百万元)净利润增长率

YoY每股收益

EPS(基本)(元)毛利率32.5%0.36105.7%0.75121.8%1.6644.2%2.4041.0%3.3826.7%7.4%4.9024.7%13.4%5.6030.7%23.2%7.1833.3%25.5%9.4134.9%26.9%12.5529.3净资产收益率

ROE每股净资产（元）PE275.020.2132.017.759.641.3PB13.810.57.9PS17.010.98.47.15.7EV/EBITDA112.173.342.830.522.6资料：Wind，中信证券研究部预测注：股价为

2022

年

11

月

7

日收盘价2新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8目录公司概况：横跨三大领域的高洁净应用材料领军企业

......................................................6行业分析：泛半导体核心驱动，医药及食品长期成长

....................................................13泛半导体领域：国产化率提升空间大，预计

2025

年全球市场规模

202

亿美元..................13医药领域：医药制造业稳健成长，预计

2025

年全球市场规模

372

亿美元

....................17食品饮料领域：无菌包材增量显著，预计

2025

年全球市场

656

亿美元

........................20投资亮点：技术引领造就龙头地位，三大领域绑定优质客户

.........................................27亮点一：具备全球竞争力的应用材料制造商，三大领域协同发展...................................27亮点二：重视研发投入，技术实力具备行业领先性

........................................................31亮点三：定制化生产经验累积，保持客户高黏性............................................................34风险因素

.........................................................................................................................37盈利预测及关键假设

.......................................................................................................38估值及投资评级...............................................................................................................40相对估值法......................................................................................................................40绝对估值法......................................................................................................................40和声明3vXmVtZfZdYlX9ZpOoMaQaObRnPnNoMnPiNqRnMkPqQvN7NoPnQNZpMoRNZmRoN新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8插图目录图

1：新莱应材发展历程...................................................................................................6图

2：新莱应材股权结构（截至

2022

年

6

月

30

日）......................................................7图

3：新莱应材主营业务及应用领域.................................................................................8图

4：新莱应材核心技术情况............................................................................................9图

5：2017-2022H1

新莱应材总营收行业分布.................................................................9图

6：2017-2021

年新莱应材总营收区域构成

..................................................................9图

7：2017-2022H1

公司营业总收入..............................................................................10图

8：2017-2022H1

公司归母公司净利润

......................................................................10图

9：2017-2019

年公司主要产品收入占比....................................................................10图

10：2020-2022H1

公司主要产品收入占比.................................................................10图

11：2017-2019

年公司主要产品毛利占比..................................................................

11图

12：2020-2022H1

公司主要产品毛利占比.................................................................

11图

13：2017-2022H1

公司各行业毛利率情况.................................................................

11图

14：2017-2022H1

公司销售利润率情况

....................................................................

11图

15：2017-2022H1

公司费用率情况............................................................................12图

16：2017-2022H1

公司流动比率与资产负债率情况

..................................................12图

17：2017-2022H1

公司经营活动现金流量净额与营收占比

.......................................12图

18：晶圆制造产线资本支出拆分

................................................................................13图

19：2005-2021

年全球半导体销售额情况..................................................................13图

20：半导体设备及半导体设备精密零部件行业的产业链情况.....................................15图

21：2020

年半导体核心零部件主要供应商地区分布情况

.........................................15图

22：2005-2020

年前十大半导体零部件供应商的全球市场份额

.................................15图

23：气体/液体/真空系统类半导体零部件代表性国内外厂商、国产化率和技术难度情况........................................................................................................................................16图

24：2016-2021

年中国医药制造业营业收入及增速

...................................................17图

25：2016-2021

年中国医药制造企业数量及增速.......................................................17图

26：2017-2025

年全球医疗器械行业市场规模及预测................................................18图

27：2017-2025

年中国医疗器械行业市场规模及预测................................................18图

28：2016-2022

全球疫苗（不含新冠疫苗）市场规模................................................18图

29：2016-2022

中国疫苗（不含新冠疫苗）市场规模................................................18图

30：全球无菌包装市场规模情况

................................................................................23图

31：2016-2021

年我国人均奶类消费量

.....................................................................24图

32：2020

年中国牛奶产地分布情况...........................................................................24图

33：中国历年牛奶产量情况........................................................................................25图

34：中国牛奶月度均价...............................................................................................25图

35：2020

年中国无菌包装行业市占率情况（按销售金额）.......................................26图

36：新莱应材与海外公司

UHP

系列产品技术参数对比

.............................................28图

37：子公司山东碧海产品介绍....................................................................................30图

38：专利持有分布情况...............................................................................................31图

39：专利类型分布情况...............................................................................................31图

40：2017-2022H1

公司研发投入情况........................................................................32图

41：2017-2021

年公司研发人员情况.........................................................................32和声明4新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8图

42：新莱应材持续创新体系........................................................................................32图

43：新莱应材泛半导体领域下游客户情况..................................................................35图

44：2020-2025

年公司生物医药领域产能规模

..........................................................36图

45：2020-2025

年公司泛半导体领域产能规模

..........................................................36图

46：新莱应材历史估值...............................................................................................40表格目录表

1：全球泛半导体领域洁净应用材料市场规模预测

.....................................................14表

2：2020

年前十大半导体零部件供应商情况

..............................................................16表

3：全球医药领域洁净应用材料市场规模预测.............................................................20表

4：全球食品饮料包装设备洁净应用材料市场规模预测

..............................................21表

5：高洁净应用材料主要供应商情况

...........................................................................22表

5：全球食品饮料包装设备洁净应用材料市场规模预测

..............................................24表

6：我国牛奶无菌包装市场规模预测

...........................................................................25表

7：新莱应材获得的资质认证......................................................................................27表

8：公司在生物医药应用领域的核心优势情况.............................................................29表

9：公司在食品领域的核心优势

..................................................................................29表

11：公司食品饮料包装行业竞争对手

.........................................................................30表

12：公司核心技术情况...............................................................................................33表

13：公司下游客户情况...............................................................................................34表

14：新莱应材在建和规划产能情况.............................................................................35表

15：新莱应材主要业务盈利预测关键假设..................................................................39表

16：新莱应材主要业务盈利预测关键假设..................................................................39表

17：新莱应材盈利预测与估值情况.............................................................................39表

18：DCF

估值

............................................................................................................41表

19：绝对估值法的敏感性分析....................................................................................41和声明5新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8▍

公司概况：横跨三大领域的高洁净应用材料领军企业历史沿革：新莱实业于

1991

年在台湾设立，昆山新莱于

2000

年在昆山陆家镇设立，此后，公司经营重心转移至昆山新莱，（台湾）新莱实业于

2007

年被出售。2009

年公司成为

SEMI（国际半导体协会）会员单位，2011

年

9

月在深交所上市，主营业务为洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料的研发、生产与销售，可应用于食品安全、生物医药和泛半导体等业务领域。2016

年公司通过对美国

GNB

的并购，加强了在真空电子行业的整体实力。2018

年公司收购山东碧海公司，进一步开拓食品饮料包装及灌装设备领域。2019年公司成为美商应材合格供应商，同年发行可转债募集资金

2.8

亿元，用于建设年产

158.4万件超高洁净管阀件项目。2020

年公司与

13

家新冠疫苗研发单位展开合作，参与

20

多个新冠疫苗的生产项目。2021

年公司建立淮安生产基地，一期投入主要为生物医药领域产品。图

1：新莱应材发展历程资料：公司官网，中信证券研究部股权结构：公司董事长、总经理李水波先生及其妻子申安韵女士（目前未就职）为公司实际控制人，其长子李柏桦和次子李柏元先生为其一致行动人，截至

2022

年

6

月

30日，四人分别持股

25.06%、16.71%、6.90%、6.88%，合计持股

55.55%，公司股权结构集中。公司另一大股东厉善红先生任公司副总经理，持股

3.69%，同时也是公司全资子公司山东碧海的董事长。在投资方面，公司现有

15

家全资/控股子公司，其中全资子公司

14和声明6新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8家，控股子公司

1

家（蚌埠雷诺），持股比例为

60%。从地区分布来看，15

家子公司中中国大陆企业

10

家，中国香港企业

2

家、中国台湾企业

1

家、海外企业

2

家。图

2：新莱应材股权结构（截至

2022

年

6

月

30

日）资料：公司中报，中信证券研究部主营业务：公司主营业务之一为以高纯不锈钢为母材的洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料的研发、生产与销售，高洁净应用材料是对初级材料（Raw

Material）进行加工处理并作为制程设备的具有较高洁净度要求的组成部分，涵盖无菌、真空、无尘等生产环节，其主营产品为真空系统、气体管路系统、泵、阀、法兰、管道和管件等，属于高洁净流体管路系统和超高真空系统的关键组件，主要应用于食品饮料、生物医药和泛半导体等需要制程污染控制的领域。此外，主营业务还包括用于牛奶及果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备的研发、制造与销售，由全资子公司山东碧海开展相关经营活动。和声明7新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8图

3：新莱应材主营业务及应用领域资料：公司官网及年报，中信证券研究部工艺与技术：公司洁净应用材料的关键技术包括热交换、均质、流体处理等，公司通过自主研发创新掌握了模具开发与产品设计、机密机械加工、内表面抛光、洁净室清洗与包装、检测技术、精密焊接、液压成型、精密组装等核心技术，产品的加工精度、表面粗糙度、极限真空度等技术指标达到国内外先进水平，符合包括

SEMI、ASMEBPE、3A、EHEDG

等一系列国际标准和江苏省企业研发管理体系等一系列国内体系认证。同时通过收购山东碧海掌握了其自主研发的高频感应加热技术、调整阀罐装技术、双纸仓自动接纸技术、氮气罐装技术、感应式密封条贴条技术、伺服电机排包等技术，并获得了包括

CNCNA食品安全管理体系认证、森林认证

FSC、环境管理体系认证、质量管理体系认证

ISO9000、两化融合管理体系评定证书等。和声明8新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8图

4：新莱应材核心技术情况资料：公司招股说明书及公告，中信证券研究部行业与地区分布：公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发与制造商之一，2022H1

三大板块的营业收入占公司总营业收入的比例分别为

25.89%、23.58%、50.54%。公司专门成立国内市场部与国外市场部对接国内外客户，2017-2021

年境内收入占总营收的比重分别为

57.02%、61.03%、64.35%、69.07%、72.62%，总体呈上升趋势，目前公司产品以内销为主。图

5：2017-2022H1

新莱应材总营收行业分布图

6：2017-2021

年新莱应材总营收区域构成食品类泛半导体医药类境内

境外100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%27.38%30.93%35.65%80%70%60%50%40%30%20%10%0%42.98%38.97%72.62%69.07%64.35%57.02%

61.03%20172018201920202021

2022H120172018201920202021资料：公司公告，中信证券研究部资料：公司公告，中信证券研究部和声明9新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8营收与利润：半导体行业国产化成长提速、食品饮料和医药类产品（含新冠疫苗）夯实的基本盘是推动公司业绩上升的主要动力，公司产品销量得以快速增长，2017-2021

年公司营业总收入和归母净利润

CAGR

分别为

33.97%和

67.48%。2022H1

公司实现营收12.24

亿元，同比增长

36.57%，其中食品类为

6.19

亿元，增幅为

30.64%，泛半导体类为

3.17

亿元，增幅为

62.36%，医药类为

2.89

亿元，增幅为

26.83%；同期实现归母净利润

1.56

亿元，同比增长

129.91%。公司扎根洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料领域，业务内生外延，业绩多点开花，未来成长前景广阔。图

7：2017-2022H1

公司营业总收入（单位：亿元）图

8：2017-2022H1

公司归母公司净利润（单位：亿元）营业总收入YOY归属母公司股东的净利润YOY25201510590%80%70%60%1.7020.541.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1.5613.8713.2312.24

50%40%11.7520180.8330%20%10%0%6.3820170.620.390.2220170-10%201920202021

2022H12018201920202021

2022H1资料：公司公告，中信证券研究部资料：公司公告，中信证券研究部营收与利润结构：公司在

2020

年改变产品统计口径，产品口径由包材、管件、泵阀、腔体、管道、法兰、机械、配件和设备，改为包材、洁净应用材料、高纯及超高纯应用材料和食品设备。从营业收入看，2022H1

包材业务收入占总收入的

38.74%，是公司的核心收入；洁净应用材料、高纯及超高纯应用材料占比类似，分别为

29.11%和

25.89%；食品设备占比最低，为

6.27%。从毛利占比上看，2022H1

包材、洁净应用材料、高纯及超高纯应用材料和食品设备对毛利润的贡献比例分别为

23.09%、40.19%、32.50%、4.23%。图

9：2017-2019

年公司主要产品收入占比图

10：2020-2022H1

公司主要产品收入占比包材

管件

泵阀

腔体

管道

法兰

机械

配件

设备包材洁净应用材料100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%高纯及超高纯应用材料

食品设备100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022H1资料：公司公告，中信证券研究部资料：公司公告，中信证券研究部和声明10新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8图

12：2020-2022H1

公司主要产品毛利占比图

11：2017-2019

年公司主要产品毛利占比包材

管件

泵阀

腔体

管道法兰

机械

配件

设备包材洁净应用材料高纯及超高纯应用材料

食品设备100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%202020212022H1201720182019资料：公司公告，中信证券研究部资料：公司公告，中信证券研究部利润率情况：2017-2022H1，公司销售毛利率在

25%上下波动。按产品所处下游行业对公司产品毛利率进行区分：泛半导体类行业产品毛利率较高，保持在

30%以上；医药类行业产品毛利率

2020-2022H1

快速提升，2022H1

达

41.19%；食品类行业产品毛利率波动较大，2022H1

其毛利率仅为

18.32%，较

2021

年略有提高。2021

年公司销售毛利率同比下降，但净利率却有所提高，其主要原因在于

2021

年公司期间费用率大幅下降（从20.33%降到

15.01%）。随着公司产能的释放，预计其高毛利率的医药及泛半导体行业产品占比将逐渐提升，有望助力公司整体销售毛利率和净利率的提高。图

13：2017-2022H1

公司各行业毛利率情况图

14：2017-2022H1

公司销售利润率情况销售净利率(%)

销售毛利率(%)食品类泛半导体医药类28.1027.5345%40%35%30%25%20%15%10%5%3000%2500%2000%1500%1000%26.7024.7323.8924.8812.778.286.2220204.4820193.373.262018500%0%20170%20172018201920202021

2022H12021

2022H1资料：公司公告，中信证券研究部资料：公司公告，中信证券研究部费率情况：2017

年至

2020

年，公司期间费用率整体在

20%上下浮动。2021

年至2022H1期间费用率呈现优化趋势，从

2020年的

20.33%下降至

2022H1的

12.90%，其中销售费用率降幅度最大，从

6.80%降至

4.47%，下降

2.33pcts。从费率构成来看，2022H1销售、管理、研发、财务费用率分别为

4.77%、3.79%、2.87%、1.47%。和声明11新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8图

15：2017-2022H1

公司费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率22.31%25%20%15%10%5%20.69%20.18%20.33%15.01%12.90%0%201720182019202020212022H1资料：公司官网，中信证券研究部资产负债率与现金流：2017-2022H1

公司资产负债率在

60%左右波动，表明公司资本结构和整体偿债能力较为稳定，流动比率均低于

2，短期偿债能力有待提高。2019-2021年公司经营活动现金流量净额分别为

0.90、1.09、1.74

亿元，逐年增长，具备持续获取经营现金流的能力，主要受公司销售商品提供劳务、经营性应收项目、存贷金额变动等因素的影响，对应各期销售收现比在一定范围内存在较小波动。总的来看，2017-2022H1

公司现金收现比均小于

1，收入变现能力有待提高。图

16：2017-2022H1

公司流动比率与资产负债率情况图

17：2017-2022H1

公司经营活动现金流量净额与营收占比流动比率经营活动现金流量净额（亿元）资产负债率(右轴)销售收现比（右轴）1.741.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00100%80%60%40%20%0%21.51100%80%60%40%20%1.571.551.451.091.361.311.330.901.150.3920170.50-0.5-1-1.5-1.19

0%2021

2022H12017

2018

2019

2020

2021

2022H1201820192020资料：公司公告，中信证券研究部资料：公司公告，中信证券研究部和声明12新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8▍

行业分析：泛半导体核心驱动，医药及食品长期成长泛半导体领域：国产化率提升空间大，预计

2025

年全球市场规模

202

亿美元半导体设备属于半导体行业产业链的关键支撑环节。半导体设备，即在芯片制造和封测流程中应用到的设备，广义上也包括生产半导体原材料所需的机器设备，按应用环节划分，可分为前道工艺设备（晶圆制造）和后道工艺设备（封装测试）两大类。近年来半导体设备支出占新建晶圆制造产线比例约为

77%（75-80%之间），其中晶圆制造设备

65%、封装设备

5%，测试设备

7%。全球和中国半导体设备市场发展空间广阔。受益于近年全球晶圆产能扩张和各国对数字基础设施的投资，半导体设备产业展现出强劲的增长

势头，SEMI《

WorldwideSemiconductor

Equipment

Market

Statistics

(WWSEMS)

Report》显示，2021

年全球半导体制造设备销售额激增，较于

2020

年的

712

亿美元同比增长

44%，创

1026

亿美元的历史新高。其中，中国大陆自

2013

年起连续实现半导体设备市场的正增长，更是在

2021年第二次成为全球半导体设备的最大市场，其销售额同比增长

58%，达

296

亿美元。图

18：晶圆制造产线资本支出拆分图

19：2005-2021

年全球半导体销售额情况（亿美元）晶圆制造设备

厂房测试设备

其他支出组装封装设备中国大陆欧洲中国台湾北美日本韩国3%其他地区YOY7%5%120010008006004002000200%150%100%50%0%-50%-100%20%65%资料：智研资讯，中信证券研究部资料：SEMI，中信证券研究部随着先进制程的推动，半导体晶圆制造对洁净生产规格要求进一步提高。洁净室是对空气洁净度、温度、湿度、压力、噪声等参数根据需要进行控制的密闭性较好的空间，而高洁净应用材料则是洁净室建设过程中的主要设备材料之一，其产品主要包括真空室（腔体）、泵、阀、法兰、管道和管件等，属于高纯工艺中高洁净流体管路系统和超高真空系统的关键组件。集成电路制造采用纳米微米级线宽定义的工艺，多道制程交替，颗粒和杂质污染会在很大程度上破坏半导体材料的特性和工艺制程，因此不仅要求用来生产的原材料具有很高的纯度，还要求半导体在超高的洁净环境中生产。在以下假设下：1）

SEMI

在

《

Mid-Year

Total

Semiconductor

Equipment

Forecast

–

OEMPerspective》预测

2022、2023

年全球半导体设备销售额将分别达

1175

和

1208亿美元。RESEARCHER

AND

MARKETS

在《Global

Semiconductor

Equipment和声明13新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8Market

2022-2026》报告中预测

2022-2026

年全球半导体设备市场将以

8%的复合增速进行增长。基于上述假设，我们预测

2025

年全球半导体设备销售额将达1480

亿美元；2）

中微公司近

3

年年报披露，其直接材料成本占半导体设备销售额的平均比例约为56%，我们假设半导体设备厂原材料采购占销售额的

55%；3）

据新莱应材《2022

年

9月

27

日-9月

28

日投资者关系活动记录表》，公司洁净应用产品约占半导体设备厂原材料采购额的

5%-10%，我们假设洁净类产品占半导体设备厂原材料采购额的比例为

7.5%；4）

IC

Insights

预测

2022

年全球半导体资本支出将达

1855

亿元，我们假设2022-2025

年全球半导体资本支出复合增速和全球半导体设备市场增速保持一致，为

8%；5）

据新莱应材《2022

年

9月

27

日-9月

28

日投资者关系活动记录表》，公司洁净应用产品约占芯片厂总投入

3%-5%，我们假设洁净类产品占半导体芯片厂资本支出的比例为

4%；6）

洁净应用产品具有耗材属性，据产业经验，半导体管道、腔体一般不用更换，阀门、气体纯化过滤零部件（包括

PVD/CVD

喷淋等）的更换频率分别为

1

年/次和1

月/次，我们假设每年新增市场空间中

1/3

的市场需要替换，且平均更换周期为1

年，则当年的存量替换空间于上一年；基于上述假设，我们预计

2021-2025

年全球泛半导体领域洁净应用材料市场规模分别为

128/157/171/186/202

亿美元，对应

2021-2025

年市场规模

CAGR

为

12.0%。表

1：全球泛半导体领域洁净应用材料市场规模预测202020212022E2023E2024E2025E2021-2025CAGR全球半导体设备销售额（亿美元）YOY71219%55%3917.5%29102644%55%565117514%55%64612083%137113%55%75414808%9.6%半导体设备厂原材料采购比例55%6647.5%5055%8147.5%61半导体设备厂原材料采购额（亿美元）洁净应用材料占半导体设备厂原材料采购比例半导体设备厂洁净应用材料市场规模（亿美元）9.6%9.6%11.2%7.5%427.5%487.5%57全球半导体资本开支（亿美元）YOY113110%4%153135%4%185521%4%20038%4%8021648%4%8723378%4%93洁净应用材料占半导体芯片厂总支出比例半导体芯片厂洁净应用材料市场规模（亿美元）45617411.2%洁净应用材料替换市场空间（亿美元）22253541434817.7%12.0%全球泛半导体领域洁净应用材料市场规模（亿美元）

96128157171186202资料测：SEMI，IC

Insights，中微公司年报，新莱应材《2022

年

9

月

27

日-9

月

28

日投资者关系活动记录表》，中信证券研究部测算、预和声明14新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8半导体设备的升级迭代很大程度上有赖于精密零部件的技术突破。从产业链上来看，半导体设备零部件处于偏上游的位置，按照各类零部件在设备上的不同功能，可将其大致分为机械类、电气类、机电一体类、气体/液体/真空系统类、仪器仪表类、光学类等。半导体零部件具有高精密、高洁净、超强耐腐蚀能力、耐击穿电压等特性，生产工艺涉及精密机械制造、工程材料、表面处理特种工艺、电子电机整合及工程设计等多个领域和学科，是半导体设备核心技术的直接保障。图

20：半导体设备及半导体设备精密零部件行业的产业链情况资料：富创精密招股说明书，中信证券研究部半导体设备零部件主要由美、日巨头垄断。半导体零部件行业中，国外厂商占据头部位置，国产率整体较低。据

IC

World

2020

年公开的

20

类半导体核心零部件产品的

44

家主要供应商名单，美国、日本、德国、瑞士、韩国、英国供应商分别为

20、16、2、2、2、1

家，均为境外供应商，以美国和日本为主。2020

年全球半导体零部件前

10

领军供应商中，包括蔡司

ZEISS、MKS

仪器、英国

Edwards、Advanced

Energy、Horiba、VAT、Ichor、UltraCleanTech、ASML

及

EBARA。根据

VLSI

Research

数据，2020

年前十大供应商的全球市场份额总和约

50%。图

21：2020

年半导体核心零部件主要供应商地区分布情况图

22：2005-2020

年前十大半导体零部件供应商的全球市场份额60%美国

日本

欧洲

韩国

其他50.2%2%50%5%40%30%20%10%0%11%45%36%20002005201020152020资料：IC

Word，中信证券研究部资料：VLSIResearch，中信证券研究部和声明15新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.82021

年半导体/泛半导体零表

2：2020

年前十大半导体零部件供应商情况公司总部德国美国主要产品部件收入规模ZEISS

蔡司光学镜头22.98

亿欧元，约

24

亿美金UltraClean

Tech

超气柜模组、真空阀件21.02

亿美金18.26

亿美金科林MFC、射频电源、真空MKS

万机仪器美国产品Edwards

爱德华英国（2014年加入瑞典

Atlas

真空泵集团，Atlas

2018

年收购Atlas

真空业务营收

292.19亿瑞典克朗，70%终端为电子业务，约

20

亿美金Brooks

半导体低温业务）Ichor

Systems美国瑞士美国日本荷兰日本模块化气体输送系统及10.97

亿美金其他组件真空阀件VAT

偉拓科技半导体及面板业务营收

8.66亿瑞典克朗，约

8.9

亿美金AdvancedEnergy射频电源7.35

亿美金先进能源Horiba

堀场MFC半导体业务营收

870.04亿日元，约

6.45

亿美金ASML

阿斯麦光学部件及光刻机组件服务5.14

亿欧元，约

5.4

亿美金EBARA

荏原干式真空泵合计约

127

亿美金资料：各公司公告，中信证券研究部泛半导体洁净应用材料属于气体/液体/真空系统类半导体零部件，国内外产品存在一定差距。气体/液体/真空系统类半导体零部件占半导体设备市场的比例约为

9%，该类产品品类较为繁多，功能各异。国内少数企业通过自研或收购部分产品已进入国际半导体设备厂商，部分产品已实现技术突破，但产品稳定性和一致性与国外有差距，大部分品类的高端产品未国产化。国外厂商主要包括超科林等，国内代表性厂商包括新莱应材、富创精密、沈阳科仪、北京中科仪等。图

23：气体/液体/真空系统类半导体零部件代表性国内外厂商、国产化率和技术难度情况资料：芯谋研究，中信证券研究部和声明16新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8泛半导体洁净应用材料在资本、技术、产品及客户黏性方面具有极高行业壁垒。泛半导体洁净应用材料的行业壁垒主要体现在：1）高资金投入与高技术要求。高洁净应用材料的生产对原材料、制造设备及加工工艺均有特殊要求，目前我国原材料及设备大量依赖进口，需要大量的资金投入。此外，加工工艺涉及模具开发、液压成型、精密焊接、真空检测等，需要较长时间的学习和积累，技术门槛较高。2）高产品质量门槛与高客户黏性。半导体制造商通常设备投资巨大、经营风险较高，若制程污染造成产品缺陷会带来巨额损失。因此，制造商对高洁净应用材料的选择格外严格和谨慎，往往会选择具有良好的生产环境和产品应用记录并取得国际权威机构认证的高洁净应用材料供应商，同时为保证产品质量的稳定性，一般不轻易更换原有的高洁净应用材料供应商。泛半导体洁净应用材料空间巨大，我们测算新莱应材

2021

年占据国内约2%的市场份额。在欧美、日韩等地区，半导体技术进展快速，高洁净应用材料同样飞速发展，因此泛半导体洁净应用材料的厂商以欧美、日韩为主，包括美国威莱克、阿美泰克、世伟洛克、派克等，日本住友、久世、富士金、北泽等，欧洲阿法拉伐、艾格盟等，中国厂商市场占比极少，目前合计占比不足

5%。我国泛半导体洁净应用材料国产化市场空间巨大，据新莱应材

2021

年泛半导体领域洁净材料的营业收入，我们测算其在

2021

年分别占据了全球、国内约

1%和

2%的市场份额。医药领域：医药制造业稳健成长，预计

2025

年全球市场规模

372

亿美元疫情催动医药制造业高速增长。受

2020

年疫情爆发影响，与新冠疫情相关医药产品推动我国医药制造业营收与企业数量高速增长。2021

年中国医药制造业营业收入为29288.5

亿元，同比增长

17.83%。仅

2020

年，我国医药制造企业数量激增，增速由负转正，至

2021

年，中国共有

8337

个医药制造业企业，较疫情前增加了

945

个，增长

12.78%。同时医药行业发展水平和国民经济的发展速度息息相关，我国国民经济的持续增长、人民生活水平的持续提升，推动了医药行业景气度不断上升。图

24：2016-2021

年中国医药制造业营业收入及增速（亿元）中国医药制造业营业收入YOY图

25：2016-2021

年中国医药制造企业数量及增速（个）中国医药制造企业数量YOY81703500030000250002000015000100005000020%15%10%5%860084008200800078007600740072007000680012%10%8%83376%75810%7541

75324%7392-5%2%-10%-15%-20%0%-2%-4%2016

2017

2018

2019

2020

20212016

2017

2018

2019

2020

2021资料：国家统计局，中信证券研究部资料：国家统计局，中信证券研究部和声明17新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8医药工业中占据重要地位的医疗器械行业增长强劲。医疗器械行业目前增长势头强劲，据灼识咨询预测，2022

年全球医疗器械行业市场规模达

5190

亿美元，同比增速

7.99%；而中国医疗器械市场增长更为迅速，据艾媒咨询预测，2022

年中国医疗器械市场规模预计可达

12529

亿元，突破万亿大关，同比增速达

30.10%，其增长势头有望延续，2025年我国医疗器械行业市场规模有望达

18414

亿元。图

26：2017-2025

年全球医疗器械行业市场规模及预测（亿美元）图

27：2017-2025

年中国医疗器械行业市场规模及预测（亿元）中国医疗器械行业市场规模及预测YOY全球医疗器械行业市场规模及预测YOY1841435%7000600050004000300020001000048066275

10%8%200001800016000140001200010000800060004000200005887558016040140951252930%25%20%15%10%5%428740505190453444306%9630765562854%2%530444350%-2%-4%0%资料：灼识咨询（含预测），中信证券研究部资料：艾媒咨询（含预测），中信证券研究部中国疫苗市场增速远超全球水平。疫苗是目前人类预防疾病最经济、最有效的武器，随着全球经济的发展和民众对防疫重视程度的日益提高，各国政府及国际机构对新疫苗的研发也给予大力支持和推动，全球疫苗行业发展速度较快。灼识咨询预计

2022

年，不含新冠疫苗的中国疫苗市场规模将达

898

亿元，同比增速

18.00%，对

应

2016-2022

年

CAGR为

24.6%；不含新冠疫苗的全球疫苗市场规模达

692

亿美元，同比增速

8.13%，对应2016-2022

年

CAGR

为

8.3%。若将新冠疫苗考虑在内，疫苗市场将进一步扩大。据艾美疫苗招股说明书，2021

年中国、全球新冠疫苗市场规模分别约

2275

亿元、900

亿美元，并且中国疫苗市场（含新冠疫苗）规模有望在

2030

年达

4314

亿元。图

28：2016-2022

全球疫苗（不含新冠疫苗）市场规模（亿美元）全球疫苗市场规模YOY图

29：2016-2022

中国疫苗（不含新冠疫苗）市场规模（亿元）全国疫苗市场规模YOY898

60%800700600500400300200100014%12%10%8%1000900800700600500400300200100059169264076150%40%30%20%10%0%529640472429

4384256%336240

2534%2%0%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E资料：灼识咨询（含预测），中信证券研究部资料：灼识咨询（含预测），中信证券研究部和声明18新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8高洁净应用材料作为医疗器械制备原材料之一及厂务端必需品，将持续受益于医药及疫苗行业的景气度，未来前景乐观。在以下假设下：1）

艾媒咨询预测

2022、2023

年中国医疗器械市场规模分别达

12529、14095

亿元，2022-2025年中国医疗器械市场规模

CAGR

将达

13.8%，2025

年中国医疗器械市场规模将达

18414

亿元；2）

根据医疗器械龙头制造商迈瑞医疗近

3

年年报披露，其毛利率水平约

65%，直接材料成本占医疗器械总成本的平均比例约为

82%，我们假设中国医疗器械设备生产商平均毛利率与原材料成本占比与迈瑞医疗一致；3）

各行业对洁净应用材料的洁净程度要求不一致，半导体、集成电路生产涉及纳米级制程，而生物医药生产控制对象主要是尘粒、微生物（微米级粒径的细菌和真菌），因此我们假设医药领域洁净应用材料价值量占医疗器械设备生产原材料的比例略低于半导体行业，为

5%；4）

据灼识咨询数据，2020

年中国医疗器械市场全球份额为

23%，而中国医疗器械市场规模增速明显快于全球医疗器械市场规模增速，因此我们假设

2021-2025

年中国医疗器械全球份额每年增加

1%；5）

2020、2021

年央行公布人民币兑美元平均汇率分别约为

1

元人民币=0.14

和

0.16美元，预计未来

5

年人民币在长周期下将延续升值趋势，我们假设

2022-2025

年人民币兑美元汇率为

0.15；6）

根据近

3

年中国医药工业经济运行报告（中国医药企业管理协会），中国医疗器械营业收入与医药制造营业收入比值约

0.2，我们假设

2020-2025

年该比例保持稳定；7）

根据头部医药制造商恒瑞医疗近

3

年年报披露，医药制造业务平均毛利率约

83%，我们假设中国医药制造商平均毛利率水平与恒瑞医疗一致；8）

在

3）同理下，我们假设医药领域洁净应用材料价值量占医药制造总成本的比例略低于半导体行业，为

2%；9）

据欧洲制药工业协会联合会(EFPIA)的统计情况，2020

年中国市场医药产品销售占全球比重达到

20%，而以疫苗为代表的中国医药制造业营收增速同样显著高于全球医药制造业营收增速，因此我们假设

2021-2025

年中国医药制造市场全球份额每年增加

1%；基于上述假设，我们预计

2021-2025

年全球医药领域洁净应用材料市场空间分别为

238/286/309/337/372

亿美元，对应

2021-2025

年市场规模

CAGR

为

9.4%。和声明19新莱应材（300260.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.8表

3：全球医药领域洁净应用材料市场规模预测202020212022E2023E2024E2025E2021-2025CAGR中国医疗器械市场规模及预测（亿元）中国医疗器械毛利率水平765565%267982%21975%963065%337182%27645%1252965%438582%35965%1409565%493382%40455%1604065%561482%46035%1841465%644582%52855%13.8%13.8%13.8%13.8%10.4%9.7%中国医疗器械成本及预测（亿元）医疗器械原材料成本占比医疗器械原材料总成本（亿元）洁净材料价值量占原材料比例中国医疗器械洁净材料市场空间（亿元）中国医疗器械市场全球份额11013818020223026423%47824%57625%71926%77827%85228%944全球医疗器械洁净材料市场空间（亿元）2021

年人民币兑美元平均汇率全球医疗器械洁净材料市场空间（亿美元）0.14690.16890.151080.151170.151280.15142医疗器械收入与医药制造收入比值中国医药制造市场规模及预测（亿元）中国医药生产毛利率水平0.20.20.20.20.20.24702483%79942%5915683%100562%7696483%130842%8658483%147192%9853183%167502%11311583%192292%13.8%13.8%13.8%9.9%中国医药生产成本及预测（亿元）洁净材料占总成本比重