主题报告：物流概念转债梳理

内容目录一、物流行业概况 4二、物流行业转债梳理 61、长久转债 82、宏川转债 103、韵达转债 124、嘉诚转债 145、密卫转债 156、东杰转债 17风险提示 19图表目录图1：物流行业为强周期行业 5图2：物流行业增速放缓 5图3：物流转债指标 6图4：物流转债股性、债性情况 6图5：物流转债正股主营及毛利 7图6：物流转债正股2022年年报 7图7：物流转债正股2023年一季报 8图8：长久物流PEBand，截至7月7日，长久物流市盈率为365倍，处于近3年94%的历史分位。 9图9：长久转债价格、转换价值以及正股价格 10图10：宏川智慧PEBand，截至7月7日，宏川智慧市盈率为46倍，处于近3年80%的历史分位。 图宏川转债价格、转换价值以及正股价格 12图12：韵达股份PEBand，截至7月7日，韵达股份市盈率为19倍，处于近3年1%的历史分位。 13图13：韵达转债价格、转换价值以及正股价格 13图14：嘉诚国际PEBand，截至7月7日，嘉诚国际市盈率为22倍，处于近3年6%的历史分位。 14图15：嘉诚转债价格、转换价值以及正股价格 15图16：密尔克卫PEBand，截至7月7日，密尔克卫市盈率为24倍，处于近3年3%的历史分位。 16图17：密卫转债价格、转换价值以及正股价格 17图18：东杰智能PEBand，截至7月7日，东杰智能市盈率为84倍，处于近3年98%的历史分位。 18图19：东杰转债价格、转换价值以及正股价格 19表1：“十四五规划对物流行业服务实体经济的目标要求 4表2：汽车物流企业三大类型 9表3：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：35.82% 10表4：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：45.74% 12表5：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：77.19% 15表6：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：63.16% 16表7：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：60.46% 18一、物流行业概况I4%I6物流行业发展趋势一：智能化、信息化受益于信息化发展方向的物流转债标的有韵达股份、嘉诚国际、东杰智能。物流行业发展趋势二：精细化、专业化我国制造业第三方物流行业渗透率较发达国家仍有较大差距，行业空间广阔，受益转债标的有长久物流、宏川智慧、密尔克卫。1服务方向 具体要求服务国内大循环、国内国际双循环冷链物流：加快发展冷链物流，完善骨干冷链物流基地设施条件物流枢纽：统筹物流枢纽设施、骨干线路、区域分拨中心和末端配送节点建设，完善国家物流枢纽设施条件非汽运物流服务：发展高铁快运等铁路快捷货运产品，加强国际航空货运能力建设，提升国际海运竞争力跨境物流：优化国际物流通道，加快形成内外联通、安全高效的物流网络企业培育：完善现代商贸流通体系，培育一批具有全球竞争力的现代流通企业绿色发展：发展无接触交易服务，加强商贸流通标准化建设和绿色发展应急物流：加快建立储备充足、反应迅速、抗冲击能力强的应急物流体系智慧物流服务数字经济构建基于5G的应用场景和产业生态，在智能交通、智慧物流、智慧能源、智慧医疗等重点领域开展试点；培育众包设计、智慧物流、新零售等新增长点支持制造业发展规范和降低港口航运、公路铁路运输等物流收费推动生产性服务业融合化发展服务业与先进制造业、现代农业深度融合。提升乡村基础设施和公共服务水平加强农产品仓储保鲜和冷链物流设施建设，引导农村二三产业集聚发展；完善乡村物流基础设施大力发展绿色经济加快大宗货物和中长途货物运输‘公转铁’、公转水'，推动城市公交和物流配送车辆电动化国防物流体系加快建设现代军事物流体系和资产管理体系资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，图1：物流行业为强周期行业资料来源：，图2：物流行业增速放缓资料来源：，二、物流行业转债梳理6正股基本面排序：长久/宏川密卫/东杰>韵达/嘉诚转债估值排序：东杰/宏川/长久>韵达/嘉诚/密卫正股估值排序：韵达/嘉诚/密卫>宏川>长久/东杰结合转债估值、正股估值以及正股基本面，优先关注宏川转债、密卫转债。图3：物流转债指标资料来源：，图4：物流转债股性、债性情况资料来源：，图5：物流转债正股主营业务及毛利资料来源：，图6：物流转债正股2022年年报资料来源：，图7：物流转债正股2023年一季报资料来源：，1、长久转债正股长久物流202239.3亿元，同比-12%0.2亿元，同比-91%6%9%RO.%3Q18-.%；0.13220.3%10.7%2%；ROE0.5%。1）占比7%；）占比1%，拓展高3（%公司亮点：1）公司是独立于汽车制造企业的第三方汽车物流企业龙头，深耕汽车供应链服20年，目前已形成覆盖全国的物流网络，客户覆盖了目前市场上主流的主机厂，2022年位居中国民营物流企业第2914位。2）积极破局，2022年成立新能源事业部，承接动力电池回收及相关化学品的物流、仓储工作，其母公4SC端退役动力电池来源。3）将打通从动力电池退役到再制造为储能产品并销售的全链条业务，目标成为“光储充检放”一体化服务商。风险关注：1）汽车物流行业进入竞争激烈、增长缓慢、毛利率下滑的后半场，且依赖于汽车销售，而当前汽车销量取决于降价潮下消费复苏情况。2）外贸景气不及预期，海外业务拓展受限。表2：汽车物流企业三大类型类型代表企业成立背景经营特点客户来源类型汽车生产厂商下属物流企业安吉物流上汽集团全资子公司拥有一定自有车辆，保障性物流为主以承运上汽集团内部业务为主一汽物流一汽集团全资子公司拥有一定自有车辆，大部分运力采用承运商，保障性物流为主以承运一汽集团内部业务为主长安民生物流重庆长安工业集团)有集团)有限公司、美集为港股上市公司管理型物流公司，大部分运力采用承运商，保障性物流为主以承运中国长安汽车集团内部业务为主独立于汽车制造商并具备相当规模的第三方汽车物流企业长久物流民营企业网络覆盖范围广，管理型物流公司服务多家汽车制造企业汽车物流单项环节服务企业中小运输企业为主业务类型单一，以整车运输为，网络覆盖少，自身难以解决整车运输的回程问题主要为大型汽车物流企业提供合作运力资料来源：长久物流招股说明书，8：长久物流PEBand77365394%的历史分位。资料来源：，长久转债2018301.3710%AA77127106价率-5.8%19.9%13%2.6%，转债隐含波19%6051%。α与行业稳健性的2022（76%。81元，平均转股溢价率39%32023-11-10。长久转债剩余1.31%，正股质地良好，可作为博弈强赎标的持有，但转股溢价率仍有压缩空间。表3：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：35.82%序号持有人名称持有数量持有比例(万张)(%)1 MERRILLLYNCHINTERNATIONAL618.762 中国银行易方达稳健收益债券型证券投资基金49.257.083 西北投资管理香港)有限公司-西北飞龙基金有限公司28.914.154 中国农业银行股份有限公司-富国可转换债券证券投资基金25.43.655 大家资产-中信银行-40号集合资产管理产品19.22.766 全国社保基金一零零二组合15.512.237 华安证券-浦发银行-华安证券汇赢增利一年持有期灵活配置混合型集合资产管理计划15.092.178 全国社保基金二零六组合12.691.829 UBSAG11.241.6210 国寿养老红义固定收益型养老金产品中国工商银行股份有限公司111.58资料来源：同花顺，图9：长久转债价格、转换价值以及正股价格资料来源：，2、宏川转债正股宏川智慧202212.52.2亿元，同比-17.6%55.8%19.4%；ROE9.5%。23Q13.7亿元，同比01%778%76%21%RO.%。主营业务：公司是深耕11年的民营石化仓储龙头，储罐综合服务业务占比88%。公司亮点：1）高壁垒，高毛利。化工行业安全事故会导致巨大社会成本，因而国家对危险60%以上。13座，竞争优势明显，且储罐出租率维持较高水平。2）石化仓储企业罐容、仓风险关注：1）对外并购导致的成本、资金、债务压力。2）安全作业等管理风险。图10：宏川智慧PEBand，截至7月7日，宏川智慧市盈率为46倍，处于近3年80%的历史分位。资料来源：，宏川转债宏川转债2020年8月736.799.97%，8%AA-AA-77日，宏川转债收1329525.3%，39.1%2.6%29%，6031%。宏川转债的前十大持有人以债券型基金为主。宏川转债正股基本面较好，股性较强，可作为组合中的弹性标的持有。表4：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：45.74%序号持有人名称持有数量持有比例(万张)(%)1 中国民生银行股份有限公司光大保德信信用添益债券型证券投资基金54.368.122 中国银行易方达稳健收益债券型证券投资基金44.96.73 MERRILLLYNCHINTERNATIONAL38.845.84 中国农业银行股份有限公司-富国可转换债券证券投资基金34.55.155 招商银行股份有限公司兴全汇虹一年持有期混合型证券投资基金32.084.796 中国农业银行股份有限公司南方希元可转债债券型证券投资基金24.263.627 中国工商银行股份有限公司-汇添富可转换债券债券型证券投资基金23.663.538 中国银行股份有限公司南方昌元可转债债券型证券投资基金19.952.989 兴业银行股份有限公司-天弘多元收益债券型证券投资基金17.542.6210 海富通固定收益型养老金产品-中国建设银行股份有限公司16.32.43资料来源：同花顺，图11：宏川转债价格、转换价值以及正股价格资料来源：，3、韵达转债正股韵达股份202247314.8亿元，6%9%2%RO91%Q10.4-.%；3.63%10.3%3.5%；ROE2.1%。主营业务：1）快递物流。尚未使用银行授信额度规模较大，融资渠道通畅。3）331日，韵达成为抖音电商认证快递服务商。4）2022图12：韵达股份PEBand，截至7月7日，韵达股份市盈率为19倍，处于近3年1%的历史分位。资料来源：，韵达转债20235235.824.5100%7%AA+AA+77日，799328.1%39%6033%。韵达转债上市以来转股溢价率保持高位并呈上行趋势，隐含波动率亦高于正股波动率，未来伴随正股修复，转债估值或是压缩的趋势，可作为防御型债性品种为低风险偏好投资者所持有。图13：韵达转债价格、转换价值以及正股价格资料来源：，4、嘉诚转债正股嘉诚国际202212.70.8%1.7亿元，同比23Q12.92.8%；0.43.5%26.5%14.9%；ROE1.9%。主营业务：1）综合物流（原材料物流、生产物流、成品物流、逆物流和跨境电商物流）占51%公司亮点：1）为规模大、实力强的客户提供全程供应链一体化综合物流服务，相对于仅提供基础物流服务的物流企业在经营模式上存在一定优势，业务附加值高。2）公司与主要客户松下电器、万力轮胎、菜鸟系企业等合作关系稳定。风险关注：1）个别小客户经营困难，供应链分销业务注意应收账款、坏账的回收情况。2）图14：嘉诚国际PEBand，截至7月7日，嘉诚国际市盈率为22倍，处于近3年6%的历史分位。资料来源：，嘉诚转债202210125.2814%AA-AA-77708964.9%30.1%0.2%，转债隐含波52%6025%。嘉诚转债的前十大持有人以公司大股东和债基为主，公司大股东持有比例达60%左右。嘉诚转债上市以来最高价121元，最低价110元，平均转股溢价率50%，平均转换价值77元，可作为博弈下修标的持有。表5：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：77.19%序号持有人名称持有数量持有比例(万张)(%)1 段容文255.2331.92 黄艳婷92.0411.53 黄平71.468.934 黄艳芸53.336.675 中国银行股份有限公司-天弘增强回报债券型证券投资基金48.566.076 中国农业银行股份有限公司-前海开源可转债债券型发起式证券投资基金26.433.37 中国银行易方达稳健收益债券型证券投资基金25.83.228 华夏银行股份有限公司-诺安优化收益债券型证券投资基金20.382.559 中国建设银行股份有限公司-华夏能源革新股票型证券投资基金14.441.810 申万宏源证券-和谐健康保险股份有限公司-万能产品-1号单一资产管理计划101.25资料来源：同花顺，图15：嘉诚转债价格、转换价值以及正股价格资料来源：，5、密卫转债正股密尔克卫20226.1亿元，5.4%；ROE17.4%23Q123.41.1。主营业务：全球范围内化工品综合物流服务，包括货代、仓储、运输。公司与国内外众多化工企业或其下属企业的长期合作关系稳定。3）公司在行业内保持较高知名度，位列中国物流与采购联合会危化品物流分会评选的2021－2022年度中国化工物流行业头部企业TOP20服务商。4）6月并购开瑞物流，全面提升华北货代业务市场份额，同时拟要约收购新加坡LHNLOG，延伸亚太地区产业布局。风险关注：1）公司经营业绩与下游化工行业市场关联度高，关注国内外市场需求与国际运价恢复情况。2）关注并购后可能业绩不达预期导致的商誉减值。图16：密尔克卫PEBand，截至7月7日，密尔克卫市盈率为24倍，处于近3年3%的历史分位。资料来源：，密卫转债202210254.28.723884%AA-776691-0.1%，平价底价溢价率27.6%60%6031%。密卫转债的前十大持有人中大股东占比39%，其余为养老金、QFII、债券型基金，占比2%至5%不等。13081表6：2022年年报，前十大持有人累计持有比例：63.16%(%)(%)(万张)序号 持有人名称持有数量 持有比例1 陈银河 226.17 25.93序号持有人名称持有数量持有比例(万张)(%)2 李仁莉110.1112.623 易方达稳健回报固定收益型养老金产品-交通银行股份有限公司39.774.564 西北投资管理香港)有限公司-西北飞龙基金有限公司39.564.545 中国太平洋人寿保险股份有限公司分红-个人分红31.873.656 UBSAG27.133.117 中国工商银行股份有限公司-汇添富可转换债券债券型证券投资基金21.712.498 兴业银行股份有限公司-兴全有机增长灵活配置混合型证券投资基金21.232.439 招商银行股份有限公司华宝可转债债券型证券投资基金17.91