第-17章-情景分析和压力测试

方能胜西南财经大学金融学院

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17情景分析和压力测试引言2/69·

压力测试（stress

testing）涉及对金融机构的产品组合在极端但仍有可能，同时又是风险价值度没有考虑的情形下进行定价·

如果我们要从2007年夏天开始的金融危机中只吸取一个教训，那就是我们应该更加重视压力测试，而不应机械地应用风险价制度模型引言3/69·

风险价值度具有一定应用价值，但这种模型不可避免地采用历史回望的方式来分析，而风险管理应当更关心今后将会发生什么·

为了产生可信的极端情景，并将这些情景作为压力测试的基础，我们需要进行一定的人为判断引言4/69·

在本章中我们将讨论产生压力测试情景的不同方法，并说明为什么2007年和2008年的金融危机会促使银行管理人

员花更多的精力到压力测试·

在本章中我们还将讨论，为了使得压力测试成为金融机构风险管理过程中有意义并且有用的一部分，我们需要克服什么样的苦难17.1

产生分析情景5/69

计算风险价值度最为流行的方法是在第12章中所讨论的历史模拟法

在这一方法中，我们假定过去几年的历史数据为我们提供了在今后1~10天内市场变化的指导

如果某种事件在数据所覆盖的时间内没有发生，那么在基本VaR计算方法中，这一事件不会对计算出的VaR有任何

影响17.1

产生分析情景6/69

当市场变动很大时，对波动率进行更新可以产生更多的极端结果极值理论可以对尾部分布进行平滑与外延，压力VaR（stress

VaR）的计算朝着正确的方向上迈出了一步17.1

产生分析情景7/69

但是，VaR计算方法的本质是回望型的，那些将来可能会发生，但又不能在历史数据中体现的情形是不能在VaR中体现出来的压力测试就是为了克服VaR度量中的这一弱点17.1

产生分析情景8/69

压力测试包含检测金融机构的产品组合在极端市场条件下的表现

这种测试共有两步：第1步是产生合力的极端市场变化情景；第2步是在不同情境下对产品组合进行定价

有时在压力测试中考虑的极端市场变化是以标准差来定义的17.1

产生分析情景9/69

如果每天的变化服从正态分布，那么5个标准差所对应的事件将会每7000年才发生一次

但在实际中，每10年发生一两次5个标准差的市场变动并非罕见（这一事实说明在风险管理过程中，假定市场变化服从正态分布并不理想）

压力测试的关键是如何选择情景，我们接下来考虑不同的选择方法17.1

产生分析情景10/69·

一种方法是采用假定某一变量有很大变化而其他变量保持不变的情景，对于这种情形，有时会考虑下面的例子－收益率曲线平行移动（上或下）100个基点－假定某资产的隐含波动率由当前水平上下波动20%－股指上下变动10%－一个主要货币的汇率上下变动6%－一个非主要货币的汇率上下变动20%17.1

产生分析情景11/69

如在第6章中所讨论的那样，市场变量一个微小变化所产生的影响可由Delta来描述，市场变量一个较大变化所产生的影响可由Delta及Gamma组合来描述

在以上所描述的情景中，市场变化量太大，我们不能再用希腊值来估计产品组合价值的变化17.1

产生分析情景12/69通常当一个市场变量有剧烈变化时，其他变量也有所变化

这一现象导致金融机构开始研发涉及多个变量同时变化的情景

一种流行的做法是采用市场变量在历史上曾出现过的极端变化情景17.1

产生分析情景13/69

例如，为了检验美国股票价格的剧烈变化，某公司可以假定市场变量的变化等于1987年10月19日市场变量的变化（在这一天，S&P500变化幅度达22.3个标准差）

如果这一变化太过极端，这家公司可以采用1988年1月18日的市场变化（这一天市场变化幅度为6.8个标准差）

其他可以选择的价格剧烈变化的日子为2001年9月11日，这一天恐怖分子袭击了纽约的世贸中心17.1

产生分析情景14/69

另外一个可选日期为2008年9月15日，在这一天雷曼兄弟宣布破产

为了检验英国利率剧烈变动的效应，金融机构可以假定利率的百分比变化等于1992年4月10日的利率变化（在这一天10年期债券收益率的变化为8.7个标准差）17.1

产生分析情景15/69

有些市场情景对应于一天市场变化的幅度，而其他情景，尤其是涉及信用及流动性的变量，其变化对应于若干天、若干个星期甚至若干个月在情景中考虑市场变量的波动率十分重要

一般来讲，当利率及汇率有剧烈变动时，其隐含波动率以及其他波动率也会增加17.1

产生分析情景16/69有些情景往往会涉及商品价格的剧烈变化

2008年9月22日，石油价格一天的变化幅度创历史最高纪录；1999年9月27日至28日，黄金价格上涨了15.4%17.1

产生分析情景17/69

有些情景也许会涉及择优而栖现象以及随之而来的流动性枯竭，从而使信用溢差增大这一情景对应于1998年8月俄罗斯对其债券违约

以及2007年8月当投资者对由次债而生成的证券化产品丧失信心的情形17.1

产生分析情景18/69历史（交易市场）绝对不会一成不变地重复自身

部分原因是因为交易员熟知过去的危机，并引以为鉴来避免重复以前的错误

美国房屋市场导致了2007年开始的金融危机，将来的信用危机不太可能仍是由于按揭信用审批制度的松懈而触发，但无论如何，今后仍有可能会有信用危机的产生17.1

产生分析情景19/69

从多方面来看，压力测试中最有用的情景是由公司高管提出的

公司高管可以综合他们对市场、全球政治、经济环境以及当前全球市场的不定性来产生合理但会造成巨大损失的情景

有时管理人员产生的某些情景是基于历史事件，但这些事件往往是对当前金融及经济条件进行调节17.1

产生分析情景20/69

一种产生压力测试情景的方法是由一个由高管所组成的委员会定期集会，并通过头脑风暴的方式来回答以下一个简单问题：“市场会出现什么预想不到的情景？”

Clemens及Winkler对这种委员会的最佳构成进行了研究，他们的结论是：委员会应由3~5个成员来构成；委员会成员的背景应各不相同；委员会成员之间应有一个健康的交流渠道。17.1

产生分析情景21/69·

为了产生好的情景，一个重要的前提是委员会成员必须从他们的日常工作中抽出身来，从而对全局提出合理的看法17.1

产生分析情景22/69

为了产生相关的情景，有时高管的想法并不一定要十分有创意

2005年及2006年，许多金融评论员认识到美国市场正在经历一场泡沫，而这些泡沫迟早会破

当然我们现在很容易做事后诸葛亮，但在当时压力测试委员会可能会提出的一个合力情景，即全美范围内房价会下跌10%~20%17.1

产生分析情景23/69

公司高管及董事会都要懂得压力测试的重要性，做到这一点十分重要

公司高管与董事会成员要以压力测试为依据来做出战略决策

由公司高管来提出分析情景的一大好处是，这一做法很容易使高管认识到压力测试的重要性，而由公司中层管理人员所产生的情景往往不会得到高管的关注

如果压力测试只是仅仅涉及少数（关键）市场变量，一种进行压力测试的方法是将没有被检验的周边变量（peripheral

variable）的变化设为0

另外一种进行压力测试的办法是首先假定被测试的关键变量（corevariable）产生了剧烈变动，然后将周边变量对被测试的关键变量进行回归24/6917.1

产生分析情景25/69

这种回归可以预测周边变量的变化程度与被测试的关键变量变化程度的关系，最后将这些预测（以预测点或概率分布的形式）用于压力测试

这种压力测试方式被称为条件压力测试（conditionalstress

testing），最初由Kuipiec提出17.1

产生分析情景26/69Kim和Finger进一步将这一想法推广到所谓的“断箭”（broken

arrow）压力测试方法中

在分析中，他们假设关键变量与周边变量之间的相关性是以受压市场为基准的，而不是以过去的平均值为基准17.1

产生分析情景27/69

管理人员应该仔细检测压力测试情景，并要确认是否所有的不利情景均已被考虑

这些情景不但要包括市场变量对金融机构自身产品组合的即时效应（immediateeffect）,同时还要考虑市场变量对其他众多金融机构的冲击效应（knock-on

effect）

这些冲击对所有金融机构的效应往往类似，不同的金融机构从而会做出相似的反应17.1

产生分析情景28/69

许多人声称，他们认识到美国房屋市场的泡沫会在2007年破裂

但是他们并没有认识到泡沫破裂的的严重后果，也没有充分认识到许多金融机构会同时蒙受损失，从而造成市场的择优而栖现象并导致流动性问题，进一步触发信用溢差的巨幅增大17.1

产生分析情景29/69另外一个关于冲击效应的例子是1998年长期资本管理公司（Long-Term

Capital

Management）的失败

LTCM的业务模式是持有流动性差的债券，并同时卖空流动性好的债券

LTCM的破产是由于俄罗斯对自身债务违约而触发的择优而栖现象17.1

产生分析情景30/69

市场产生择优而栖现象后，许多投资人只想买入流动性好的债券，流动性差与流动性好的债券回报率的差价显著增加

LTCM认为自身已经进行了压力测试检验，并对择优而栖现象的冲击有了一定认识

但这些择优而栖现象是基于1998年之前所发生的情景，

LTCM没有考虑的恰恰是冲击效应17.1

产生分析情景31/69许多对冲基金交易策略与1998年LTCM的交易策略相似

当择优而栖现象产生之后，它们也几乎在同时试图平仓自身的交易

平仓即意味着要变卖流动性差的证券，并同时买入流动性好的债券

这进一步加重了择优而栖现象，并使得市场条件比前期的择优而栖现象更为严重17.1

产生分析情景32/69压力测试情景最好为动态形式

在压力测试中，管理人员要考虑被测试金融机构的反应，还要考虑其他金融机构对于同一压力测试的反应

例如，考虑一家卖出期权的金融机构，这里的期权与某基础产品有关，金融机构在交易中保持Delta中性17.1

产生分析情景33/69

基础资产价格的大幅上升（或下降）会马上触发期权交易的损失

为了保持Delta中性，金融机构需要买入（或卖出）大量的基础资产，Delta对冲费用与资产价格变化的路径有关

从事压力测试的管理人员应考虑的最差情景是在期权满期前资产价格的巨幅震荡（即价格的大幅上升和下降）17.1

产生分析情景34/69

反向压力测试（reverse

stress

testing）是指寻求导致重大损失的压力测试情景

这有许多做法，例如，当我们确认了10个重要的市场变量后，我们可以假定其他变量的变化与这10个变量的变化有一定的关系

我们可以采用标准算法以在10维空间中寻求会产生最大损失的变量组合的情景17.1

产生分析情景35/69

反向压力测试的缺点是，这一做法所得出的情景有可能不合乎情景例如，反向压力测试可能求得两个变量会朝不同方向变动

而事实上，我们几乎可以确定这两个变量在受压市场条件下一定具有正相关性17.1

产生分析情景36/69

即使如此，通过反向压力测试，金融机构可以求得那些高管没有充分意识到但会对金融机构产生灾难性影响的情景反向压力测试可以被压力测试委员会用来引发更多的讨论17.1

产生分析情景37/69

在压力测试委员会集合之前，分析人员可以通过反向压力测试来求得几种会给金融机构带来灾难的情景

这些情景和委员会成员自身产生的情景将在压力测试委员会会议上加以讨论

委员会成员可以凭借自己的判断来排除那些分析员给出的不合理情景，并对其他一些情景进行修改来使其合理，然后对这些情景进行更深刻的研究

巴塞尔委员会要求银行计算市场风险资本金的内部VaR模型时，要同时伴有“严格以及全面”的压力测试

与此类似，银行采用《巴塞尔协议》中的内部评级法（高级法和基础法）来计算信用风险资本金时，也必须同时通过压力测试来检验模型假设的合理性38/6917.2

监管条例39/692009年1月，巴塞尔委员会发行了征求意见稿

此征求意见稿强调，银行在计算能够用于吸收市场巨大变动而触发的损失资本金变量时，要重视压力测试

征求意见稿指出，当市场条件持续温和一段时间之后，压力测试更为重要因为在温和的市场条件下，市场参与者容易产生自满情绪17.2

监管条例40/69

征求意见稿强调公司最高管理层以及董事会在压力测试中应扮演重要角色

特别是，最高管理层及董事会应该积极参与压力测试管理，并积极参与制定压力测试的目标、定义压力测试情景、讨

论压力测试结果以及对潜在应对措施进行评估，从而做出

决策17.2

监管条例41/69

征求意见稿指出，在2007年金融危机中表现好的银行是那些高管积极参与压力测试的开发以及运作，并同时以压力测试结果为基础制定战略发展策略的银行

压力测试必须针对银行的所有领域进行，而不是每个领域只进行自身的压力测试·

征求意见稿指出，2007年以前压力测试的情景大多是基于历史数据，测试的幅度比市场下跌的幅度要低42/69·

征求意见稿对银行的建议有以下几个方面：1、压力测试应成为一家银行整体治理和风险管理文化的组成部分

压力测试应具有可操作性，压力测试的相关分析结果应当用于管理层决策，包括董事会和高管层做出的战略性业务决策董事会和高管层的参与对压力测试的有效实施至关重要17.2

监管条例43/692、银行应开展压力测试，以便促进风险识别和控制，弥补其他风险管理工具的不足，改善资本和流动性管理，加强内部与外部的沟通与交流3、压力测试应综合考虑银行内部各方的意见并采纳一系列不同的观点视角和技术4、银行应制定书面的压力测试政策和流程，对项目的运作应进行适当的文档记录17.2

监管条例44/695、银行应有一个稳健、强有力的基础设施，该设施应具备足够的灵活性以便适当开展不同精细度的、变化的压力测试6、银行应定期维护和更新其压力测试框架，并定期独立评估压力测试项目的有效性和主要环节的稳健性7、压力测试应覆盖全银行范围内各类风险和各个业务领域银行应能有效地整合压力测试活动，以提供一个全银行全面风险情况的描述17.2

监管条例45/698、压力测试应该涵盖包含包括前瞻性压力情景在内的一系列情景，旨在充分考虑和体现系统范围内部的相互作用和反馈效果9、应该针对可能产生巨额损失或声誉受损所带来损失的事件开展压力测试压力测试方案也应确定哪些情景会影响银行的生存能力（反向压力测试），从而可以发现潜在风险以及风险之间的相互作用10、银行在整体压力测试方案中，应考虑同时来自融资和资产市场的双重压力，以及市场流动性下降对风险暴露估值造成的影响17.2

监管条例46/6911、风险缓释技术的有效性应接受系统性检验12、压力测试方案应明确阐明，测试包括复杂和定制产品（bespokeproduct）例如，证券化风险暴露。针对证券化资产开展的压力测试应考虑基础资产、受系统因素影响的风险暴露、相关合同安排、嵌入式处罚条款、杠杆效应以及在发行结构中，证券受优先级水平的影响，等等17.2

监管条例47/6913、压力测试方案应包括时下运作（pipeline，即正进行中）和库存（warehousing）风险一家银行应在压力测试中包括这类风险，而不考虑其被证券化的可能性14、银行应改进压力测试的方法以反映声誉风险的影响银行应将表外业务（off-balance-sheet）和其他相关实体的风险整合到其压力测试方案中17.2

监管条例48/6915、银行应改进其针对高杠杆交易对手的压力测试方法，考虑这些高杠杆交易对手对特定资产类别或市场运动的脆弱性，评估风险缓释技术中潜在的错向风险17.2

监管条例49/69·

征求意见稿对银行监管当局的建议有以下几个方面：16、监管当局应该定期地综合评估银行的压力测试方案17、当发现压力测试方案存在严重不足或者决策程序中没有充分考虑到压力测试结果时，监管当局应要求银行管理层采取整改措施18、监管当局应当在范围和程度上，评估涉及对全行整体风险有影响的情景监管当局可以要求银行使用特定情景，或者要求在银行继续运作受到威胁时（反向压力测试情景）对情景进行评估17.2

监管条例50/6919、在第二支柱下，监管当局应当把检查银行压力测试的结果作为银行内部资本充足性评估和流动性管理审查工作的一部分监管当局评估资本和流动充足性时，应考虑前瞻性压力测试的结果20、监管当局应考虑实施基于普遍情景的压力测试21、监管当局应与其他公众部门及银行业开展建设性对话，识别出系统的薄弱环节监管当局还应具备评估银行压力测试方案的能力和技巧17.2

监管条例51/69

银行监管人员要求银行要考虑极端情景，并且确保在不同情景下仍有足够多的资本金很明显，银行希望监管资本金越低越好

所以银行管理人员不会主动考虑那些会触发监管人员提高其资本金的极端情景

正是由于这个原因，银行很自然会在分析过程中只考虑那些可以被淡化并且相对温和的情景17.2

监管条例52/69

一种克服这一弊端的方法是由银行监管人员对压力情景提出建议（巴塞尔委员会给出建议的第20条和第21条是朝这一方向的努力）这么做会给监管当局增加许多负担

但是，一旦情景被选定，其效果会使得银行关心的重点与监管当局关心的重点达到一致17.2

监管条例53/69

特别是当监管当局发现许多银行进行风险相近的交易时，它们可以要求这些银行考虑同一组特殊的情景，来分析其对这些交易所带来的影响

由同一监管当局对整个系统选定压力情景会降低整个金融体系的系统风向17.2

监管条例54/69由监管当局提出压力情景也有缺点

监管当局之所以投入越来越多的精力于压力测试，部分原因是希望金融机构在压力测试上也投入更多精力

如果压力情景完全由监管部门来产生，那么监管部门的目的就可能不能完全达到

一种折中的做法是对银行管理部门及监管部门所生成的情景进行监测分析17.2

监管条例55/69

监管人员所建立的压力测试检测系统并不一定总是能够达到其目的

压力测试中的每一个情景都应该被看做是可能会发生的一系列事件的代表

金融机构应该保证自身的资本金不只是为某一特定情景而设定，而是足以应对其他类似的情景17.2

监管条例56/69对于某种不利情景实施简单、机械式的对冲并不可取

金融机构应该试图理解每一个压力情景所产生的不同风险，并采取有效的应对措施风险管理并不是监管当局与金融机构之间的游戏17.3

如何应用结果57/69压力测试后一个最大的问题就是如何应用测试结果

市场上一种非常普遍的现象是压力测试结果常常被高管忽略

高管的一种典型态度是：“对呀，总会有一种情景给我们带来灾难，但我们不可能对所有的情景都加以防护。”17.3

如何应用结果58/69

一种应对这种态度的做法是（如前所述的）让高管提出压力情景的方式

高管好的态度应该是：“与这些情景相关的风险是否可以接受，如果不能接受，我们应该如何进行交易，以保证风险被控制在可以接受的范围内。”17.3

如何应用结果59/69

高管及风险管理人员所面临的难题是，他们要面对两种反应不同情景的风险报告

一个报告是通过VaR模型来生成的，另一种报告是通过压力测试生成的，管理人员的决策应基于哪一个报告呢？

一种很自然的倾向是利用VaR模型结果，因为VaR直接与监管资本金有关17.3

如何应用结果60/69

Berkowitz指出，如果能做到将压力测试与VaR计算结合起来，那么压力测试会得到更多重视为了达到这一目的，我们可以给每个情景赋予一定概率17.3

如何应用结果61/69

假定某金融机构考虑了ns数量的压力测试情景，而这些情景所对应的总概率为P进一步假定有nh数量的情景是由通过历史模拟来生成的

从而我们可以假定共有ns+nh数量的情景，其中ns数量的压力情景的概率为P，n

h数量的历史情境的概率为1-P17.3

如何应用结果62/69·

不幸的是，人类并不擅长极端事件出现的概率估计，为了完成压力测试委员会的任务，一种合理的做法是对每个情景以概率进行分类，分类可能如下:1、概率=0.05%，非常极端事件，每2000个情景中出现一次2、概率=0.2%，非常事件，在一个具有500个情景的历史模拟法中，每一个情景都对应这一