川恒股份-市场前景及投资研究报告：营收利润大幅增长新能源项目投产

证券研究报告农化制品2022年07月31日川恒股份2022年中报点评：营收利润大幅增长，新能源项目投产在即评级：买入(维持)1预测指标2021A2530422022E3971572023E6322592024E1257399最近一年走势营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)川恒股份沪深3001.61291.21830.82370.42910.0345-0.36013688411240471848491581290.75101.72192.54223.7825P/E32.793.394.7720.8317.203.293.6413.5611.662.562.299.137.831.931.155.67P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现表现2022/07/2912M相关报告1M3M《——川恒股份（002895）事件点评：磷矿石及硫酸产能提升，成本优势进一步增强（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-06-13川恒股份-13.6%-5.7%23.0%3.8%36.2%《营收利润稳步增长，“矿化一体”新能源项目持续推进（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-17沪深300-14.0%《——川恒股份（002895）事件点评：携手欣旺达，第二个“矿化一体”项目落地（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-12-07《——川恒股份（002895）事件点评：布局磷酸铁锂，构筑新能源材料一体化发展格局（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-11-02《——川恒股份（002895）事件点评：三季度业绩创新高，新能源产业布局日益清晰（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-252营收利润大幅增长，新能源项目投产在即事件：2022年7月29日，川恒股份发布2022年中报：实现营业收入15.87亿元，同比增加57.77%；实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增加254.08%；加权平均净资产收益率为9.72%，同比增加6.23个百分点。销售毛利率41.53%，同比增加14.73个百分点；销售净利率24.10%，同比增加13.28个百分点。其中，2022年Q2实现营收9.78亿元，同比增加58.18%，环比增加60.59%；实现归母净利润2.67亿元，同比增加277.75%，环比增加156.73%；加权平均净资产收益率为6.99%，同比增加4.65个百分点，环比增加4.11个百分点。销售毛利率18.09%，同比增加18.09个百分点，环比增加10.14个百分点；销售净利率28.22%，同比增加16.39个百分点，环比增加10.74个百分点。点评：磷化工景气度维持高位，公司业绩大幅增长2022年上半年，受益于农业高景气度以及新能源行业的持续发展，磷化工产品价格大幅提升。据卓创咨询，2022H1，磷酸二氢钙均价为4874.18元/吨，同比上涨76.02%，环比上涨22.77%；磷酸一铵均价为3645.7元/吨，同比上涨46.18%，环比上涨10.25%；磷矿石均价为731.64元/吨，同比上涨105.08%，环比上涨33.68%。公司2022年上半年实现营业收入15.87亿元，同比增加57.77%；实现归母净利润3.71亿元，同比增加254.08%。其中，2022年二季度，国内处于用肥旺季，磷化工产品价格进一步上涨，公司业绩环比大幅提升。据卓创资讯，2022年Q2，磷酸二氢钙均价为5760.89元/吨，同比上涨89.63%，环比上涨45.55%；磷酸一铵均价为4138.31元/吨，同比上涨55.78%，环比上涨31.93%；磷矿石均价为850.89元/吨，同比上涨124.20%，环比上涨39.85%。2022年7月以来，主要原材料硫磺、合成氨价格大幅下降，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵价格也有所下滑。据卓创咨询，截至2022年7月29日，磷酸二氢钙价格为4250元/吨，与月初相比下降28.57%；磷酸一铵价格为3500元/吨，与月初相比下降23.08%。但磷矿石供需矛盾仍然存在，价格维持高位，截至2022年7月29日为1090元/吨，与月初相比上涨9%。公司自有磷矿石，目前硫磺等原材料价格快速下降，公司盈利能力有望提升。3营收利润大幅增长，新能源项目投产在即在建项目持续推进，为下半年业绩带来新的增长点2022年6月，公司2021年可转债募投项目中“150万t/a

中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施”、“30万吨/年硫铁矿制硫酸项目”均已达到预定可使用状态。150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置完全达产后预计每年可生产磷精矿约93万吨，可弥补公司磷精矿供给缺口，保证公司生产所需的磷精矿供应，提升公司综合效益。30万吨/年硫铁矿制硫酸项目的建设完成，有利于保证原材料硫酸供应的稳定性，提高硫酸自给率。同时公司20万吨/年半水-二水湿法磷酸及深加工项目建设进度已达80%，预计将于2022年下半年陆续投产，新增15万吨/年磷酸二氢钙与10万吨/年湿法净化磷酸将为公司下半年业绩带来新的增产点。恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目建设进度已达65%，预计将于2022年下半年投产。3万吨工业级磷酸一铵工程项目改建12万吨电池级磷酸一铵项目进展顺利，预计将于三季度末投产。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-6月，我国磷酸铁锂电池累计装车量64.4GWh，占总装车量58.5%，累计同比增长189.7%。公司在磷酸铁产业链的产品配套日益完善，有望在新能源行业快速发展中获益。磷矿石资源储量进一步扩大，矿化一体优势突出2021年，公司控股子公司福麟矿业已完成新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权及相关资产收购，福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年6月，公司控股子公司福麟矿业取得贵州省自然资源厅下发的《省自然资源厅关于批准贵州福麟矿业有限公司小坝磷矿山采矿权变更登记的通知》，小坝磷矿山采矿权开采深度由1392米至1000米标高变更为1392米至700米标高，矿区范围拐点不变，生产规模由50万吨/年扩大至80万吨/年。小坝磷矿山原矿界准采标高范围内累计查明磷矿石总资源储量3007.84万吨，扩界标高范围内累计查明磷矿石总资源储量1765.69万吨。此次采矿权变更，扩大了公司磷矿石的资源储量，提高了磷矿石的生产规模，有利于进一步提高公司磷矿石的自给率，强化产业链一体化优势。公司现有磷矿石产能近300万吨/年，在建产能鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年。4投资建议与盈利预测预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为8.41、12.40、18.48亿元，EPS为1.72、2.54、3.78元/股，对应PE为17、12、8倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；非公开发行进程不确定性风险。图表：盈利预测预测指标2021A2530422022E3971572023E6322592024E1257399营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)3688411240471848491581290.75101.72192.54223.7825P/E32.793.394.7720.8317.203.293.6413.5611.662.562.299.137.831.931.155.67P/BP/SEV/EBITDA资料：wind，国海证券研究所5分产品经营数据图表：川恒股份主要产品经营情况2019H14.192019H25.272020H13.652020H24.682021H13.582021H26.802022H17.16营业收入（亿元）磷酸二氢钙磷酸一铵磷矿石毛利润（亿元）毛利率（%）1.101.721.150.901.151.842.9926.25%2.6532.64%2.6031.51%2.4019.23%2.6532.12%3.0027.06%3.4641.70%3.56营业收入（亿元）毛利润（亿元）毛利率（%）0.800.840.800.440.910.791.2730.19%32.31%1.2733.33%0.7116.71%0.4630.33%0.9222.83%2.1735.76%1.90营业收入（亿元）毛利润（亿元）毛利率（%）0.481.441.4152.17%66.36%74.05%1.69营业收入（亿元）毛利润（亿元）毛利率（%）磷酸0.6538.66%资料：wind，公司公告，国海证券研究所6主要产品价格情况图表：磷矿石价格持续上涨图表：工业级磷酸一铵价格维持高位（元/吨）资料：wind，国海证券研究所资料：Wind，国海证券研究所7磷酸一铵价格价差情况图表：磷酸一铵/硫磺/磷矿石/合成氨价格（元/吨）图表：磷酸一铵价差（元/吨）资料：wind，国海证券研究所资料：Bloomberg，Wind，国海证券研究所8磷酸一铵价格价差情况图表：中欧磷酸一铵价格对比（元/吨）资料：Wind，国海证券研究所92022H1营收同比增长57.77%图表：

2022H1年归母净利同比增长254.08%图表：

2022H1营收同比增长57.77%资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：

2022H1年资产负债率略升图表：

2022H1净资产收益率上升资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所102022H1期间费用率下降图表：

2022H1年净利率上升图表：

2022H1年资产周转率下降资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：

2022H1年经营活动现金流下降图表：

2022H1年期间费用率略升资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所112022Q2营业收入同增58.18%图表：

2022H1年研发费用为0.39亿元0.50.40.30.20.10.02019202020212022H1研发费用（亿元）资料：wind，国海证券研究所图表：2022Q2归母净利同增277.75%图表：

2022Q2营收同增58.18%资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所122022Q2资产周转率上升图表：季度资产负债率图表：季度净资产收益率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：季度毛利率及净利率图表：季度资产周转率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所132022Q2期间费用率下滑图表：季度经营活动现金流图表：季度期间费用率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所注：公司执行新的收入准则，将运输费用作为合同履约成本计入营业成本而不是销售费用，因此年报披露销售费用低于三季报披露，导致2021Q4销售费用为负。图表：季度研发费用及研发费用率资料：wind，国海证券研究所142022H1产品销量大幅增长图表：公司主要产品毛利情况（亿元）图表：

公司主要产品收入情况（亿元）资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：公司主要产品毛利率情况资料：wind，国海证券研究所15公司PE/PB-Band图表：PE-BAND图表：收盘价及PE（TTM）资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：PB-BAND资料：wind，国海证券研究所16川恒股份盈利预测表证券代码：

002895股价：

29.61投资评级：

买入(维持)日期：

20220729利润表（百万元）营业收入2021A25301812522022E39712532642023E63224030126952024E12573857325118962950资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项2021A

2022E

2023E

2024E每股指标与估值每股指标EPS2021A2022E2023E2024E148040584347631082342116561683673营业成本0.751.722.543.78营业税金及附加销售费用BVPS7.299.0111.5515.333952存货净额351503789管理费用124461996631658估值其他流动资产流动资产合计固定资产243286382财务费用4434

其他费用/（-收入）P/E32.83.417.23.311.72.67.81.91.2247999421071310875230515621189277115229349039601071621022627170P/B营业利润438-21020018141532P/S5.73.62.3营业外净收支利润总额3399

所得税费用在建工程610436511020153867261621243137813812402023E1248124013814102717408231046218482024E168918484621560财务指标盈利能力ROE2021A2022E2023E2024E无形资产及其他长期股权投资资产总计166811736923329218613917870300净利润38517167212850010%28%8%19%36%8%22%36%7%25%32%7%少数股东损益毛利率归属于母公司净利润现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润3682021A808412022E89884126短期借款期间费率销售净利率成长能力收入增长率利润增长率营运能力总资产周转率