EVA行业市场前景及投资研究报告光伏拉动需求高景气周期持续

行业评级：看好化工新材料之二：EVA行业深度报告光伏拉动EVA需求，高景气周期有望持续至2024年2022-8-16核心观点行业深度报告

证券研究报告全球新一轮能源革命方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球一致行动，其中光伏发电成本已降至化石能源发电成本区间，是最具竞争力的可再生发电品种之一。全球光伏新增装机量2016—2020年复合增速达到

20%，多个机构预测2025年可达到330GW，2021-2025年复合增速保持20%。国内在“风光大基地+整县分布式”政策推动下，同样开启加速模式，2021-2025年间，年均光伏和风电的新增装机量将分别超过50GW。中国光伏产业作为全球的引领者，多个环节占比已达80%以上，产业链上的各公司未来也将充分受益于这一黄金发展期。光伏胶膜作为决定组件效率、质量和寿命的核心材料，其技术路线稳定，没有产品替代的风险，国内胶膜企业在经历了进口替代过程之后，已经主导全球胶膜行业，市场竞争格局较为稳定。在4种主要光伏胶膜类型中，透明EVA和白色EVA胶膜仍将长期占据市场的主流。全球EVA产能自2021年起开始扩张，其中海外供应基本稳定，增量主要来自中国大陆，2021年国内EVA新增80万吨/年，达到179万吨/年，产能增速达到81%。尽管如此，但供应仍然不足，2021年中国EVA进口量仍达111.67万吨，对外依存度仍然有54%。特别是高端光伏级EVA的技术壁垒更高，产能释放周期更长，中短期内供给仍处紧张状态。据我们测算，2025年，全球EVA光伏料需求约为176万吨，2021-2025年均增速16.6%。而国内EVA行业供需平衡测算显示，2022-2024年EVA行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年，处于供需紧平衡的态势，2025年随着第二轮投产高峰的来临，供需差为37万吨/年，或将出现供应过剩的局面。

价格方面，

2022年上半年虽然有新增投产压力，但是在原料价格上行、光伏装机增长的大背景下，EVA均价22934元/吨，同比+19.4%，下半年随着“金九银十”传统消费旺季的来临，预计EVA价格将维持高位区间。2022年投产小高峰过后，2023-2024年国内新增产能较少，随着全球光伏行业的迅猛扩张，叠加巨大进口替代空间，预计EVA高景气周期将持续至2024年。强烈推荐具备15万吨/年产能，国内光伏级EVA的稳定长期供应商联泓新科，建议关注拥有斯尔邦30万吨/年产能的东方盛虹、拥有浙江石化30万吨/年产能的荣盛石化。联泓新科：今年3月份EVA管式尾改造之后，产能提升至15万吨/年，上半年光伏料占比达80%，EVA毛利占比达到79.1%。未来公司规划20万吨/年EVA产能，预计2024-2025年投产。另外，原料配套9万吨/年VA产能，预计2023年上半年投产，届时将满足共35万吨/年EVA产能所需，进一步降低成本，增强盈利能力。除此之外，公司在锂电材料、生物可降解材料、特气等多领域布局，新材料平台越做越大，成长性显著。东方盛虹：聚酯龙头已打造出“原油-芳烃/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化格局，2021年收购斯尔邦100%股权进军化工新材料领域，斯尔邦是现有EVA产能30

万吨/年，规划建设75万吨/年（60万吨光伏级+15万吨热熔级），未来将形成百万吨EVA产能。荣盛石化：公司得益于“原油—芳烃/乙烯—PX/乙二醇—PTA—聚酯”的垂直一体化的产业布局，已建成全球领先的炼化综合性装置。浙石化二期配套PC、DMC、EVA等高端化工材料，其中，30万吨/年LDPE/EVA联产装置已于2021年12月一次投料成功，已稳定生产光伏料。风险提示：光伏新增装机不及预期；EVA行业需求增长不及预期；产品价格大幅下行；公司项目进展不及预期。目

录一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场三、EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年四、国内企业4.1

联泓新科——以EVA为明星产品的新材料平台越做越大4.2

东方盛虹——全产业链一体化聚酯龙头，收购斯尔邦进军化工新材料领域4.3

荣盛石化——综合实力领先的炼化聚酯巨头，新材料板块再添EVA五、风险提示一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

全球光伏装机持续快速增长，欧美加快建设进程全球碳中和趋势明确，已有超过120

个国家和地区提出碳中和目标。根据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC），按照《巴黎协定》将全球平均气温较前工业化时期的升幅控制在

2℃以内的目标，全球必须在

2050

年达到碳中和。截至目前，全球已有超过

120个国家和地区

提出了碳中和目标，其中前十大煤电生产国已有

6

个国家承诺碳中和，分别为中国（2060）、美国（2050）、日本（2050）、韩国（2050）、南非（2050）、德国（2050）。欧盟：欧盟的能源变革脚步一直走在全球前列，2019年

12

月，欧盟发布《欧洲绿色协议》，提出到

2050

年在全球范围内率先实现碳中和，并于

2020

年

12

月通过《2030

年气候目标计划》，计划将

2030

年温室气体减排目标由此前

40%提高至

55%。中国：2020

年

9月，中国在联合国大会上提出力争2030

年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取

2060

年前实现碳中和，提前了此前设定的碳达峰时间，并首次提出了碳中和目标。美国：2021

年

2月，美国宣布重返《巴黎协定》，并计划在

2050

年前实现碳中和，其中电力部门将在

2035

年实现碳中和。实现碳中和的关键路径是终端用能电气化转型和提升可再生能源发电占比。

根据国际可再生能源署（IRENA），化石燃料燃烧和工业过程排放的二氧化碳占比

80%以上，是碳排放的主要，其中电力、交通、工业部门分别占比

31%、25%、

21%，是排放量最大的三个部门，合计占比达到77%。随着电力逐步成为主要的能源消费品种，消费比例将由

2017年的20%增长至2050年的49%，

同时可再生能源发电占比将大幅上升至

86%。光伏发电成本已降至化石能源发电成本区间，是最具竞争力的可再生发电品种之一。光伏发电凭借产业链技术迭代和降本增效，2010-2019年十年之间全球光伏度电成本大幅下降了

82%。根据国际可再生能源署（IRENA），2021年全球光伏发电平均价格为0.048美元/kWh，同比下降13%，中国在2021年再次公布了最低的光伏度电成本(LCOE)，达到0.034美元/kWh。光伏发电的度电成本已处于化石能源发电成本区间，成为印度、中国、西班牙、

美国等主要地区非常具有经济性的发电方式之一。未来随着异质结、TOPCon、钙钛矿等技术逐步推广应用，光伏发电度电成本仍有进一步降低空间。一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

全球光伏装机持续快速增长，欧美加快建设进程当前，全球新一轮能源革命和科技革命深度演变、方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球能源转型和应对气候变化的重大战略方向和一致宏大行动。加快发展可再生能源、实施可再生能源替代行动，是推进能源革命和构建清洁低碳、安全高效能源体系的重大举措。全球光伏新增装机量持续快速增长。2015年全球光伏新增装机53GW，自此快速增长，至2020年达到130GW，5年复合增速达到

20%。2021年达到170GW，同比增长31%，其中中国光伏新增装机量54.88GW，全球占比32.3%，其次为欧盟和美国，全球占比分别为15.24%和13.88%。值得注意的是，印度光伏新增装机爆发式增长，2021年达到11.89GW，同比增长218%，全球占比达到7%。图2

2021年全球光伏新增装机中国占比最高图1

2021年各国光伏新增装机均保持增长2021各国光伏新增装机量（GW）同比增速（右轴）60250%200%150%100%50%50403020100,22.25%其他中国,32.28%欧盟,15.24%韩国,2.59%澳大利亚,2.71%日本,4.06%印度,6.99%美国,13.88%0%中国欧盟美国印度日本澳大利亚韩国资料：中国光伏协会，首创证券资料：中国光伏协会，首创证券一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

各机构预测全球光伏新增装机未来5年仍然保持20%根据TrendForce数据，2022年预计全球光伏新增装机超过220GW，同比增速30.4%，增长主要受亚太地区拉动，其中亚太、美洲、欧洲新增装机分别达到124、49、39GW，同比增速分别为39.7%、10.6%、24.0%。今年6月，TrendForce将全球光伏新增装机目标调整为240GW,

同比增长41.18%。根据中国光伏行业协会，预计未来新增装机量持续提高，乐观预计2025年可达到330GW，5年复合增速保持20%，同2016-2020年间增速相当。其中2022年全球光伏新增装机保守预测195GW，乐观预测240GW。今年7月，中国光伏行业协会将2022年预测值分别提高至205GW和250GW。图4

全球新增装机继续保持年均20%的增速图3

一望无际的光伏电场全球光伏新增装机，GW保守预测乐观预测400350300250200150100500资料：网络图片资料：中国光伏协会，首创证券一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

欧美加快光伏装机进程，光伏发电加速替代化石能源欧盟：欧盟是仅次于中国的第二大光伏市场，今年以来俄乌冲突带来的全球能源危机使欧盟叫苦不迭，加快了欧盟能源转型和能源独立的脚步。今年5月18日欧盟委员会公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU

Plan)，

将2030年可再生能源占比目标从之前的40%提高到45%，具体到光伏发电上，2021年欧盟光伏累计装机量为158GW，计划到2025年达到320GW，2030年达到600GW。预计2022-2025年与2026-2030年两个时间段年均新增装机分别达到40.5GW与56GW，相较目前欧盟新增装机存在明显中枢提升。美国：今年3月，美国商务部对在柬埔寨、马来西亚、泰国和越南经营的中国企业生产的光伏组件展开反倾销调查。6月6日，白宫正式声明，美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。根据

Rystadenergy数据，2021年东南亚四国的光伏组件占美国进口太阳能装机容量的85%。反倾销调查导致美国多个项目并网时间从2022年推迟到2023年或更晚。5月31日拜登政府公布了一项促进清洁能源发展的最新政策，按照目前美国太阳能发电量占比不足3%，未来有较大的提升空间。另外美国允许在公共土地上部署更多清洁能源项目，并向城市和农村地区推广。光伏发电加速替代化石能源，预计2050将成为全球最大的发电。随着光伏度电成本持续下降，以及各国按下快进键的光伏新增装机计划，光伏发电将加速替代其他传统化石能源发电方式。根据国际能源署（IEA）的预测，到

2025

年光伏将成为电力增量主体，在所有新增发电装机中占比将达到

57%。此外，根据国际可再生能源署（IRENA），到

2050年，光伏累计装机有望超8500GW，成为全球最大的发电。图5

欧美加快光伏装机进程欧美加快光伏装机进程美国德国法国2022年3月，WoodMackenzie将光伏装机量在原预测值基础上增加66%，到2030年有望每年增加70GW2022年7月，德国通过《可再生能源法》修正案，计划到2030年将德国的光伏发电装机从目前的约60GW增加到215GW。2022年2月，提出到2050年，法国的太阳能装机容量将增加至100GW以上2022年3月，SPE将2030年欧洲光伏装机预期由672GW调高至1000GW，年均新增90-100GW2022年7月，欧盟议会通过了提升可再生能源占比的法案修正案，确定2030年实现的可再生能源目标从40%提高到45%。2022年4月，英国政府官网更新了《英国能源安全战略》，预计太阳能发现到2035年将增加5倍，从目前的14GW增加到70GW。欧盟英国资料：公开资料整理，首创证券一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

中国政策加码，光伏产业开启加速模式对于我们国家而言，加快发展可再生能源、实施可再生能源替代行动，不仅是推进能源革命和构建清洁低碳、安全高效能源体系的重大举措，更是保障国家能源安全的必然选择。我国全口径发电装机容量稳步增长。2021年我国全口径发电装机容量达到23.8亿千瓦，同比增长8.18%，2016年至2021年年均复合增速7.6%。从装机容量结构来看，2021年火电占比54.6%，仍然是最主要发电形式，但是占比在逐渐下降。水电、风电、光伏、核电等可再生能源发电装机占比分别为16.5%、13.8%、12.9%和2.2%，合计达到45.4%。图6

我国全口径发电装机容量稳步增长图7

火电仍是最主要发电形式2021年中国发电装机容量结构占比2016-2021年中国全口径发电装机容量及增速核电,2.24%全口径装机容量（亿千瓦）增速25201510510%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%太阳能发电,12.90%风电,13.82%火电,54.58%水电,16.45%0201620172018201920202021资料：中国光伏协会，首创证券资料：中国光伏协会，首创证券一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

中国政策加码，光伏产业开启加速模式2021年为碳中和落地第一年，也是光伏平价上网元年，光伏行业进入黄金发展期。从装机量来看，2021年光伏新增装机量仍然稳健增长，新增装机54.88GW，同比+13.86%，创历史新高。其中，分布式光伏的新增装机量首次超过集中式光伏新增装机量，占比高达53.53%，迈入分布式和集中式齐头并进的发展阶段。据中国光伏行业协会预测，2025年我国光伏新增装机乐观预测为110GW，则未来2022-2025年年均复合增速19%。其中2022年乐观预计为90GW，同比增长64%。图8

国内光伏新增装机稳步增长，分布式和集中式齐头并进图9

2022-2025年国内光伏新增装机年均增速约19%国内光伏新增集中式装机量（GW）国内光伏新增分布式装机量（GW）国内光伏新增装机，GW保守预测乐观预测6050403020100140120100806040200201720182019202020212017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2027E

2030E资料：中国光伏协会，首创证券资料：中国光伏协会，首创证券一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

中国政策加码，光伏产业开启加速模式政策1：加快推动风光大基地建设2021年11月，国家和国家能源局联合发布了《关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，其中共涉及19个省，总规模97.05GW，据中国光伏行业协会数据，截至2022年7月，已开工超过95GW。今年公布的第二批风光大基地项目规模则超过450GW，远高于第一批项目。大型风光基地项目将拉动上游产业快速发展。2022年5月31日，国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出：加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，抓紧启动第二批项目。政策2：大力发展各类分布式光伏项目光伏整县开发方面：

2021年6月能源局征求整县（市、

区）分布式光伏开发试点申报。要求党政机关建筑屋顶

总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。

2021年9月国家能源局公布676个整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点，并提出，2023年底前，试点地区各类屋顶安装光伏发电的比例均达到《通知》要求的，列为整县（市、区）

屋顶分布式光伏开发示范县。以单个20万千瓦，累计超过1.3亿千瓦，按4年折算，年均新增3200

万千瓦。鉴于全国有2800多个县级单位，此次申报的示范县数量约占全国比例的25%左右，未来仍有潜力。一、能源革命方兴未艾，光伏行业大放异彩

中国政策加码，光伏产业开启加速模式预计十四五期间光伏年均新增装机量超过50GW。根据“十四五”现代能源体系规划，到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，到2030年提高到25%左右。今年6月1日，国家

、能源局等9部门发布《“十四五”可再生能源规划》，指出“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍，据此测算，2021-2025年间，年均光伏和风电的新增装机量将分别超过50GW。2022年上半年，中国光伏全产业链保持快速增长的发展趋势。据中国光伏行业协会，2022H1光伏新增装机30.88GW，同比+137.4%，超过2021年1-10月装机之和。另外，多晶硅、硅片、电池片全产业链产量保持约50%左右的增长，而组件出口量同比增长74.3%，硅片、电池片、组件的出口总额同比增长113%。图10

2022上半年中国光伏全产业链快速增长2022上半年国内光伏装机及产业链均加速增长项目2022H130.8836.5152.8135.5123.678.6同比增速137.40%53.40%45.50%46.60%54.10%74.30%光伏装机，GW多晶硅产量，万吨硅片产量，GW电池片产量，GW组件产量，GW组件出口量，GW出口总额，亿美元（硅片、电池片、组件）259113%资料：中国光伏行业协会，首创证券二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场中国光伏产业引领全球。中国光伏产业起步早，发展程度高，在硅料、硅片、电池片、组件等产业链多个环节的产能均占全球的80%以上，已成为全球光伏产业发展的推动者和引领者。光伏组件及光伏发电系统处于产业链下游。而电池片、光伏玻璃、光伏胶膜、背板等光伏组件重要组成部分处于产业链中游，其原材料则处于产业链上游，如光伏玻璃的上游为纯碱和石英砂，而光伏胶膜的上游则为EVA和POE。图11

光伏产业链资料：首创证券二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场光伏组件中电池片成本占比50%以上。光伏组件是由一定数量的光伏电池片通过导线串并联连接并加以封装而成，承担光电转换的功能，是光伏发电系统的核心组成部分，主要包括电池片、互联条、汇流条、钢化玻璃、光伏胶膜（EVA/POE）、背板、铝合金、硅胶、接线盒等九大核心组成部分，其中成本占比最大的为电池片，达到50-60%。光伏胶膜成本占比仅为5%左右，却是光伏组件的核心材料。光伏胶膜作为核心辅材覆盖在电池片上下两面，

和上层光伏玻璃、下层背板（或光伏玻璃）等通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜对太阳能电池片起到保护和增效作用，使光伏组件在运行过程中不受外部环境影响，延长光伏组件的使用寿命，同时使太阳光最大限度的透过胶膜到达电池片，提升光伏组件的发电效率，是决定光伏组件质量和寿命的关键部件。图12

单玻组件及双玻组件示意图图13

光伏胶膜在组件中的成本占比仅为5%左右接线盒,3%其他,11%焊带,4%背板,4%光伏胶膜,5%电池片,53%光伏玻璃,8%边框,12%资料：福斯特2021年年报，首创证券资料：雪球，首创证券二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场

光伏胶膜市场未来仍以EVA为主，但POE比例不断提升光伏行业技术迭代速度快，尤其是电池片环节，但是无论电池片技术如何演变，对光伏胶膜的需求保持稳定，其生产技术及设备进步缓慢，主要通过技改优化提升产线能力和产品质量，不会受到颠覆性技术创新的冲击。目前，市场上光伏胶膜主要有四种，分别是透明

EVA

胶膜、白色

EVA

胶膜、POE胶膜、共挤型POE复合膜

EPE（EVA-POE-EVA）胶膜。

透明

EVA

胶膜：用于光伏组件封装，起到透光、粘接、耐黄变等封装作用，因价格优势和加工性能优势成为当前市场主流封装材料，2021年占比约为52%。

白色EVA胶膜：在EVA树脂中加入一定量的钛白粉等白色填料，以提高二次光线的反射率，主要用于光伏组件背面的封装，可改变光线反射路径使太阳光经反射再次到达电池表面，提升组件效率。

POE

胶膜：具有更好的抗PID（电势诱导衰减）的性能，是一种兼备水汽阻隔性与抗PID性能的封装材料，主要用于双玻组件中。

EPE

胶膜：是由EVA—POE—EVA通过共挤工艺产出的创新型封装材料，兼具EVA良好的加工性能与POE良好的抗PID性能，耐水汽性能。适用于PERC双面双玻、N型双面双玻以及其他耐候性要求较高的光伏组件封装时使用。二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场据CPIA预测，未来几年，透明EVA及白色EVA胶膜市场占比下滑，但仍占据主流，POE保持相对稳定，EPE的市场占比将显著提高。透明EVA占比高。根据中国光伏行业协会的数据

，2021年组件封装材料以透明EVA胶膜为主，约占52%的市场份额

，较2020年下降4.7个百分点。白色EVA胶膜市场份额占比23%。

POE胶膜由于抗PID性能较好，叠加双玻组件占比提升等原因，占比提升至9%左右，共挤型POE胶膜占比提升至14%左右。高品质胶膜占比提升。随着双玻组件市场占比进一步增加

，以及光伏组件厂商越来越重视封装材料对于发电效率提升的作用

，高品质胶膜占比在逐步提升，而透明EVA市占率会进一步降低，CPIA预测到2030年会降低到40%左右。由于POE国内几乎全部依赖进口，而且价格较高，所以POE占比将会保持相对稳定，而多层共挤POE胶膜（EVA-POE-EVA）既保留了POE胶膜的抗PID和阻水性优势，同时减少POE材料的使用，降低了制造成本，占比将会逐步提升。图14

未来EVA胶膜仍将占据市场主流透明EVA白色EVAPOEEPE其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20212022E2023E2024E2025E资料：中国光伏行业协会，首创证券二、光伏胶膜行业集中度高，国内龙头企业主导全球市场

光伏胶膜市场集中度高，中国企业是主导力量国内光伏胶膜行业最初由海外企业主导。2005年之前我国光伏组件企业EVA胶膜主要依赖进口，全球EVA胶膜由美国胜邦（STR）、日本三井化学、日本普利司通、德国Etimex四家公司垄断，合计市占率超60%。之后经历了进口替代过程。自2006年起，随着国内福斯特等企业通过自主研发或者技术合作，逐步解决了

EVA

胶膜的抗老化、透光率等问题，打破了

EVA

胶膜的技术壁垒，国产EVA

胶膜性价比凸显，逐步开启进口替代过程，欧美日韩企业逐渐淡出市场。目前全球光伏胶膜行业由国内企业主导。从目前光伏胶膜市场格局来看，核心厂商均集中在我国。2021年光伏胶膜行业产能占比前三的公司分别为福斯特、斯威克（东方日升旗下）、海优新材，占有率分别为41%、20%、12%，三家在全球市占率达到73%，几乎垄断了全球光伏胶膜市场，国内龙头企业竞争优势明显，已成为全球光伏胶膜市场的主导力量。EVA/POE树脂约占光伏胶膜成本的80%。在光伏胶膜的成本构成中，原材料占比高达90%，而树脂成本又占原材料的90%左右，所以综合来看，EVA/POE树脂约占光伏胶膜成本的80%。尽管目前全球光伏胶膜产能几乎全部集中在中国，而EVA和POE作为核心原料，我国仍高度依赖进口，尤其是POE。由于聚合工艺、茂金属催化剂、a-烯烃等多个环节存在较高的技术壁垒，POE产能主要集中在陶氏、三井、LG等几家公司手中，中国当前仍未实现POE大规模工业化应用，但已有万华化学、卫星化学等多家企业攻关POE技术，未来一两年内有望迎来进口替代。图15

光伏胶膜行业由国内企业主导光伏胶膜行业由国内企业主导2021年产能，亿平方米2021年占比42.8%预计2022年产能，亿平方米预计2022年占比35.6%福斯特海优新材斯威克其他1363.66.930.4179.5615.447.719.7%11.8%22.7%100.0%19.9%12.6%32.3%100.0%合计资料：各公司公告，各公司官网，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年乙烯醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯单体（VA）在引发剂存在下共聚得到的聚合物，是世界上继

LDPE、HDPE、LLDPE

之后的第四大乙烯共聚物。按VA含量不同，EVA可分为三大类品种：EVA树脂（VA含量5%-40%)、EVA弹性体（VA含量为40%-70%)及EVA乳液（VA含量为70%-95%)，本报告中所讨论的均为EVA树脂。光伏料已成为EVA树脂下游最大消费领域。EVA树脂可以分为光伏料、电缆料、发泡料，对应不同的VA含量以及相应的应用领域。据卓创资讯，2021年光伏料占比37%，已经成为下游最大应用领域。2022年上半年在光伏产业加快发展的带动下，光伏料占比达到53%。光伏料为EVA的高端产品。光伏料一般VA含量在

28%-33%，熔融指数MI一般15-30g/10min，

其他性能指标还包括晶点、密度、熔点、拉伸强度、体积电阻率等，通常质量标准高于发泡料、电缆料等。图16

EVA产业链图17

EVA下游消费占比应用领域光伏料发泡料电缆料热熔胶VA含量28~33%15~22%12~24%25~40%应用领域光伏胶膜2021年消费占比

2022H1消费占比37%27%17%7%53%15%15%9%鞋材、泡沫垫、玩具等电线电缆热熔粘合剂资料：首创证券资料：中国知网，卓创资讯，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年EVA有4种生产工艺：溶液聚合、乳液聚合、悬浮聚合和高压本体连续聚合法。当前工业化生产均为高压本体连续聚合法，又分为管式法或釜式法。管式法和釜式法两种工艺流程大体相同，首先将乙烯、醋酸乙烯、调节剂压缩至100-300MPa送入反应器内、同时配制和注入引发剂引发高压聚合反应，然后熔融状态的聚合物分别通过高压、低压分离系统、最后经挤出造粒和后处理制得EVA粒子。值得注意的是，EVA高压聚合反应系统压力高达100-300MPa，基本属于烯烃聚合反应里面压力最高的装置，所以其核心设备和管材基本需要进口。图18

釜式法工艺流程图19

管式法工艺流程资料：《浅析EVA管式法及釜式法工艺对比以及前景展望》，首创证券资料：《浅析EVA管式法及釜式法工艺对比以及前景展望》，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年两种工艺流程最大的区别在于反应器形式不同，釜式法反应器长径比

2:1～20:1，搅拌马达一般安装在反应器内，安装与维修相对都较为困难，因此投资与操作费用也较高；而管式法反应管长径比12000:1，结构相对较为简单，维修也很方便，因此操作成本也相对较低。图20

管式法和釜式法对比管式法和釜式法对比种类项目管式法釜式法德国巴塞尔美国埃克森意大利埃尼美国杜邦10万吨/年15万吨/年10%-20%较低德国巴塞尔美国埃克森技术管式法的技术提供方主要有德国巴塞尔、美国埃克森，釜式法的技术提供方主要有德国巴塞尔、美国埃克森、意大利埃尼，美国杜邦。其中，巴塞尔的管式技术和ExxonMobil的釜式技术是当前生产光伏料的主流，美国杜邦出于技术封锁，已不向外转让技术。单套规模单线最大产能单程转化率连续性20-30万吨/年40万吨/年25%-35%较高装置情况搅拌器无有脉冲阀有无聚合温度聚合压力分子显微结构分子量分布支链分布分子结构特性250-340℃240-300MPa星状150-300℃130-220MPa梳状反应条件产品性能管式法和釜式法各有优劣。比较两种主流工艺，整体来说，管式法单程转化率高，连续性更强，但是VA含量低，釜式法则可以生产更高VA含量产品，但是成本较高，连续性较差。窄宽少而不规则长支链少机械强度好30%多而均匀长支链多弹性好40%VA含量上限最大MI低高生产成本较低较高资料：中国知网，百川盈孚，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量全球EVA产能自2021年开始进入扩张阶段。在2017-2020年间增速缓慢，维持在540万吨/年左右。而2021年，特别是在中国双碳政策推动下，产能快速增长，全球新增EVA产能110万吨/年，达到650万吨/年，产能增速达到20%。中国大陆产能位居首位。2021年，中国大陆产能约为179万吨/年，全球占比27%，位居首位。其次为韩国，产能为118万吨/年，全球占比18%，西欧产能104万吨/年，全球占比16%，位列第三。图21

全球EVA产能自2021年开始扩张图22

2021年全球EVA产能及占比中国大陆产能海外产能2021年全球EVA产能及占比8007006005004003002001000中国台湾,51,

8%其他,78,12%中国大陆,179,

27%北美,58,

9%日本,64,韩国,118,10%18%西欧,104,16%201720182019202020212022E2023E2024E资料：IHS，首创证券资料：公开信息整理，卓创资讯，首创证券行业深度报告

证券研报告三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量全球产能集中度高。埃克森美孚全球产能达到102万吨/年，占比约为16%，位居全球首位。信实工业、韩华道达尔、杜邦、LG化学产能分别为46、43、35、34万吨/年，CR5=40%。海外EVA供应稳定，增量主要来自中国大陆。2021年新增产能主要集中在中国，110万吨/

年中包括中国80万吨/年和韩国LG化学30万吨/年。整体而言，海外（包括中国台湾）供应稳定，未来几年规划产能很少，全球新增EVA产能几乎全部在中国。未来几年，中国拟在建EVA项目总产能超过200万吨/年，随着中国扩能热潮的兴起，全球EVA供需格局或生巨变。海外釜式产能占比高。我们统计了产能大于20万吨/年的海外EVA生产企业中，釜式法产能246万吨/年，占比62.6%，而管式法产能147万吨/年，占比37.4%。图23

全球EVA产能集中度高海外产能大于20万吨/年的EVA生产企业企业国家和地区美国管式法釜式法33总产能33埃克森欧洲印度韩国美国2746426946433534292420信实工业韩华道达尔杜邦4319202417816145712LG化学雷普索尔REPSOL台塑布拉斯克Braskem沙特韩华韩国西班牙中国台湾巴西沙特沙特20202020沙特阿美三井杜邦日本2020合计147246393资料：华经产业研究院，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量我国于20世纪70年代就进行了EVA树脂高压法连续本体聚合工艺的研究。但一直到1993年，北京东方石油化工有限公司有机化工厂（简称北有机厂）从意大利埃尼化学公司（现在的意大利Polimeri

Europa公司）引进高压釜式法技术，建成一套4.0万吨EVA树脂生产装置，并于1995年2月正式投产，我国才开始EVA树脂的工业化生产。2015年之前，我国EVA树脂的产能约为50万吨/年，生产装置多集中在中石化集团旗下（包括燕山石化和北京东方有机）。2015年-2017年，随着联泓新材料、宁波台塑、斯尔邦石化新建装置的陆续建成投产，打破了这一传统供应格局，市场供应逐渐多元化。截至2017年底，我国EVA树脂的产能达到99万吨/年。国内EVA行业供应格局在2021年之前高度集中。2018年-2020年，行业基本没有新增产能，至2020年末国内产能维持在99万吨/年，基本集中在前7家企业，其中斯尔邦30万吨，扬子巴斯夫20万吨/年，两者合计占比超过50%。图24

2021年国内EVA产能总计179万吨/年2021年国内EVA产能序号企业产能，万吨/年工艺路线巴塞尔管式巴塞尔釜式巴塞尔管式巴塞尔管式埃克森管式巴塞尔管式埃克森釜式巴塞尔釜式埃克森釜式埃尼釜式投产时间20103030202012101071斯尔邦石化2017年23浙江石化延长中煤榆林燕山石化2021年12月2021年8月2011年2005年2015年45扬子巴斯夫联泓新科67扬子石化2021年3月2021年7月2016年2010年1995年8中化泉州101112宁波台塑北京华美6杜邦釜式北京东方有机4埃尼釜式总计179资料：百川盈孚，各公司公告，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期或将持续至2024年

全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量2021-2022年为国内EVA装置投产高峰，集中度降低。2021年，国内新增80万吨

/年，达到179万吨/年，产能增速达到81%。其中包括浙江石化30万吨/年，延长中煤榆林30万吨/年，扬子石化10万吨/年，中化泉州10万吨/年。2022年预计新增产能63万吨/年，其中联泓新科扩能改造3万吨/年以及中科（广东）炼化10万吨/年均已在今年3月份投产，下半年仍将有新疆天利高新20万吨/

年和古雷石化30万吨/年建成投产，届时我国EVA总产能将达到242万吨/年。下一个投产高峰预计将出现在2025年。2023年和2024年国内新增产能较少，而2025年预计有包括浙石化、南山集团等共计213万吨/年新增产能，因为时间还比较远，而且大量规划产能集中投放，预计各企业也会根据实际市场需求调整进度，不确定性较大。图25

国内EVA新增产能序号企业产能，万吨/年备注2022年新增1234联泓新科扩能改造中科（广东）炼化新疆天利高新古雷石化32022.3月已完成2022.3月已投产预计2022年9月建成投产预计2022年底建成投产102030合计632023年新增11252024年新增斯尔邦202025年新增12345浙石化南山集团宁波台塑联泓新科斯尔邦8060132040合计213资料：百川盈孚，各公司公告，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

全球EVA产能自2021年开始扩张，中国贡献主要增量国内EVA企业生产工艺路线以管式法为主。2021年总产能179万吨/年，其中管式法120万吨/年，占比67%，其余为釜式法，占比33%。光伏级EVA技术壁垒更高，产能释放周期更长。2021年之前，国内光伏级EVA树脂生产厂家基本是斯尔邦、联泓新科和台塑宁波三家，其中斯尔邦占比最大。2021年底，浙江石化30万吨/年产能投产，2022年光伏级EVA市场迎来新进入者。一般装置需先产出LDPE，之后把系统里物料置换出去，开始低端牌号EVA生产，最后再慢慢尝试光伏级EVA生产。生产厂商需要较长时间的工艺摸索，在控制聚合温度和压力、引发剂类型和浓度、溶剂类型等关键环节积累并适配合适的工艺参数，才能生产出光伏级

EVA产品。由于各企业技术积累不同，是否能稳定生产光伏

EVA，以及从低

VA

爬坡到最终生产出光伏

EVA的周期存在较大不确定性，给行业供给的释放节奏带来较大的不确定性。根据斯尔邦、延长中煤等装置经验，从投产到稳定批量生产光伏

EVA的状态一般需要

1年左右。同时，产品进入下游客户的供应链仍然需要一定的验证周期，预计0.5-1年左右，所以尽管2021-2022年EVA新增产能较多，但是高端光伏级EVA的产能释放周期会更长，中短期内供给仍处紧张状态。图26

国内EVA产能以管式法为主釜式,33%管式,67%资料：百川盈孚，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

尽管国内2021年EVA产能快速扩张，对外依存度仍处50%以上我国EVA产量快速增长，已经由2015年的33.4万吨增长至2021年的100.76万吨，年均增速约20%。得益于光伏等行业的迅速发展，我国EVA消费量稳步上升，已经由2015年的117.4万吨增长至2021年的205.3万吨，年均增速约10%。2022H1产销两旺，光伏级EVA占比超一半2021年国内陆续投产的EVA产能逐步释放，2022年1-6月，国内EVA产量79.59万吨，较去年同期增长38.97万吨，同比增长95.93%。从产品分类来看，光伏级EVA产量增长最快，据卓创资讯统计，2022年1-6月光伏料产量在42.07万吨，同比增长174.02%，增幅远超EVA产品总增幅95.93%。同时光伏级EVA产量占比超过一半，达到53%，同比去年上涨15个百分点。2022年上半年，主要受光伏行业拉动，EVA需求同样大幅增长。2022年1-5月累计表观消费量达到105.14万吨，同比增长31.23%。图26

国内EVA行业产销两旺，对外依存度高位产量，万吨进口量，万吨表观消费量，万吨对外依存度（右轴）2502001501005080%70%60%50%40%30%20%10%0%02015201620172018201920202021资料：中国海关，百川盈孚，华经产业研究院，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

尽管国内2021年EVA产能快速扩张，对外依存度仍处50%以上尽管国内EVA产量逐年增长，特别是2021年新增80万吨/年产能，但整体来说中国EVA产能仍然不足，严重依赖进口，对外依存度呈现下降趋势，但是一直维持在50%以上。2021年，中国EVA进口量达到111.67万吨，对外依存度仍然有54%。2022年1-5月累计EVA进口量在44.26万吨，较去年同期下降6.52万吨，同比下降12.84%，增幅较去年同期收窄30.55个百分点。预计未来随着国内产能的逐步投产和释放，进口依存度将持续下降。除产能不足之外，对外依存度高也与国内EVA产品结构失衡有关。国产EVA主要以中低端产品为主，多为通用牌号，同质化严重，高端产品如光伏料、热熔胶等存在较大供应缺口，主要依赖进口，据统计2021年光伏级EVA对外依存度约为70%，高于EVA整体对外依存度54%。国内未来高端产品的大量开发和生产仍需要时间摸索积累，预计“十四五”期间，高端EVA树脂产品仍将维持一定的进口量。从进口结构来看，以韩国和中国台湾为主，分别占进口量的36.3%、25.3%，两地合计占比达到61.6%。图27

2021年国内EVA进口以韩国、中国台湾为主美国,4.6%,0日本,5.2%新加坡,6.3%沙特阿拉伯,6.5%韩国,36.3%泰国,9.0%中国台湾,25.3%资料：中国海关，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

EVA供需平衡测算显示2024年底之前处于供应紧张格局光伏料已成为EVA树脂下游最大消费领域。EVA树脂的三个主要品种为光伏料、电缆料、发泡料，分别对应三个不同的应用领域。据卓创资讯，2021年光伏料占比37%，已经成为下游最大应用领域。EVA光伏料需求测算显示2025年，全球EVA光伏料需求为176万吨，2021-2025年均增速16.6%。测算假设：（1）基于中国及欧美等主要经济体的能源供应现状，以及对光伏行业的规划和支持力度，2022-2025年光伏新增装机量均采用中国光伏行业协会的乐观预测，我们认为未来仍有超预期的可能。（2）新增1GW光伏装机所需光伏胶膜1100万平方米。（3）光伏胶膜密度为500g/平方米。（4）各类光伏胶膜占比参考中国光伏协会预测数据，如本报告第二章节所示。（5）光伏胶膜中EVA总占比=透明EVA占比+白色EVA占比+0.66*EPE占比。图28

全球EVA光伏料需求预测全球EVA光伏料需求预测项目20211702022E2402023E2752024E3002025E330全球新增装机乐观（GW）容配比1.21.21.21.21.2全球胶膜需求（亿平方米）22.4431.6836.339.643.56全球胶膜需求（万吨）透明EVA占比112.252%23%14%95158.450%23%16%132181.548%22%19%15019846%22%21%162217.844%21%24%176白色EVA占比EPE占比全球装机对应EVA光伏料需求（万吨）资料：中国光伏行业协会，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

EVA供需平衡测算显示2024年底之前处于供应紧张格局EVA树脂需求量测算：其中光伏料作为最大组成部分，需求量参考上页全球EVA光伏料需求，乘以0.75作为国内EVA光伏料总需求，电缆料、发泡料及其他EVA需求预计年均5%的增速。EVA

树脂供应量测算：产能依据本报告p23页各企业EVA产能规划，当年产量=上年产能*80%+当年新增产能*25%。净进口量预计逐年降低，2025年降低至50万吨/年。基于以上假设，我们测算2022-2025年国内EVA行业供需平衡显示，2022-2024年EVA行业都将处于供需紧平衡的态势，2025年随着第二轮投产高峰的来临，或将出现供应过剩的局面。图29

国内EVA行业供需平衡预测国内EVA行业供需平衡预测项目，万吨国内EVA产能2021179101105206716135392022E24215080230996437412023E26718865253112672024E28720560265122712025E5002835033313274国内EVA产量净进口量供应需求国内EVA总供应量国内EVA光伏料需求国内EVA电缆料需求国内EVA发泡料需求其他EVA需求394341454347国内EVA总需求量供需差2060241-11261-8278-1329637资料：百川盈孚，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

EVA价格或仍维持高位，光伏料有更多溢价2020年之前，EVA价格大部分时间稳定在12000-13000元/吨的区间，2020年上半年受疫情及国际原油价格暴跌的影响，EVA价格跌至10000元/吨以下。自2020年下半年开始，随着光伏需求复苏，EVA价格进入上涨通道。特别是2021年9月，能耗双控限产限电等政策导致供需关系失衡，进一步推动

EVA

价格创下28200元/吨的新高。2021年11月之后随着能耗双控情况的缓和，企业陆续复工，EVA

库存开始提升，价格出现回落。图30

EVA价格及价差维持高位EVA价差，元/吨EVA，元/吨VA，元/吨乙烯，元/吨3000025000200001500010000500002015-05-072016-05-072017-05-072018-05-072019-05-072020-05-072021-05-072022-05-07资料：wind，首创证券三、

EVA供需两旺，高景气周期有望持续至2024年

EVA价格或仍维持高位，光伏料有更多溢价2022年上半年，在供应方面虽然有新增投产压力，但是在原料价格上行、光伏装机增长的大背景下，EVA价格维持在高位区间，均价22934元/吨，同比+19.4%，企业利润向好，但是需要关注的是，受国际油价高位影响，相比较于甲醇路径EVA，原油路径EVA原料成本压力更大。预计2022下半年EVA价格将维持高位区间供应端，下半年古雷石化30万吨/年、新疆天利20万吨/年两套装置计划投产，或将对EVA市场带来一定冲击，但是同样因为光伏料的产能平稳释放尚需时日，预计对光伏料EVA市场的影响有限。需求端，随着“金九银十”传统消费旺季的来临，给光伏料需求提供强劲支撑，整体下半年需求或将强于上半年。基于供需情况，我们预计2022下半年EVA价格仍将维持高位区间。预计EVA高景气周期将持续至2024年2022年产能投产小高峰过后，2023年和2024年国内新增产能较少，同时，随着全球光伏行业的迅猛发展，EVA光伏料的需求快速增长，叠加巨大进口替代空间大，预计2022-2024年EVA供给仍将处于紧平衡状态，高景气周期或将持续两三年。强烈推荐具备15万吨/年产能，国内光伏级EVA的稳定长期供应商联泓新科，建议关注拥有斯尔邦30万吨/年产能的东方盛虹、拥有浙江石化30万吨/年产能的荣盛石化。4.1

联泓新科——以EVA为明星产品的新材料平台越做越大联泓新科成立于2009年，为新材料平台型企业。公司以甲醇制烯烃装置为基础，丙烯做成聚丙烯高端专用料，乙烯一部分和醋酸乙烯合成EVA，另外一部分做成EO，进而制成EOD。产品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，广泛应用于光伏、线缆、鞋材、塑料、日化、纺织、建筑、涂料、等领域，特别是在EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料方面，已经成为国内重要的供应商。同时，公司不断延伸产业链，在上游收购新能凤凰，即联泓（山东）化学，年产甲醇约100万吨/年，自给率可以达到80%。在下游收购江苏超力，将环氧乙烷产业链进一步延伸至聚羧酸减水剂。另外，对于公司主要的产品EVA，规划有9万吨/年VA产能，未来将进一步增强EVA的产品盈利能力。图32

联泓新科产业链图31

联泓新科已经发展成为新材料平台型企业资料：公司公告，首创证券资料：公司公告，首创证券4.1

联泓新科——以EVA为明星产品的新材料平台越做越大联泓集团持有公司51.77%股权，为公司控股股东，由于联泓集团唯一控股股东联想控股无实际控制人，公司当前也无实际控制人。中国科学院控股有限公司为公司战略投资者，直接持有公司25.27%股权，同时通过联想控股持有联泓集团29.04%股权，实质上为公司第二大股东，能够为公司发展带来强力技术支持。图33

联泓新科控股股东为联泓集团资料：公司公告，首创证券4.1

联泓新科——以EVA为明星产品的新材料平台越做越大公司聚丙烯专用料产品采用陶氏的Unipol工艺生产，产品均为高端专用料——高熔融指数薄壁注塑聚丙烯，根据金联创资讯统计，公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一。公司乙烯-醋酸乙烯共聚物产品采用埃克森美孚的釜式法工艺生产，同样聚焦于高附加值的高端产品，尤其是国内需要大量依赖进口、生产难度较高、附加值较高的光伏级EVA，处于行业领先水平。公司环氧乙烷产品采用美国科学设计公司的乙烯直接氧化工艺。由于不易长途运输，环氧乙烷销售具有较强的地域性。目前公司所处的山东省及邻近的河北、河南等省份无其他环氧乙烷在产产能，公司具有明显的区域优势。公司环氧乙烷衍生物采用意大利D.B.I的烷氧基化生产工艺，产品聚焦非离子表面活性剂、聚醚单体、聚羧酸减水剂等下游应用前景广阔的方向。图33

联泓新科主营产品资料：公司公告，首创证券4.1

联泓新科——以EVA为明星产品的新材料平台越做越大2022Q2盈利创单季新高2022年一季度，募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”改造完成，达到预期效果，EVA产能增加，单位产品能耗降低约25%，产品结构进一步优化，光伏胶膜料排产占比稳定在80%以上，显著增强了公司盈利能力。2022年一季度由于项目改造影响产品产销量，但是上半年整体来说，EVA产能增加叠加光伏需求旺盛，实现营收39.4亿元，同比+2.93%，实现归母净利润4.6亿元，同比-16.09%，其中2022Q2公司实现归母净利润3.49亿元，创单季盈利新高。图34

联泓新科营收稳步增长图35

联泓新科归母净利润Q2创单季度新高12108归母净利润(亿元，左轴)增长率（%，右轴）350%300%250%200%150%100%50%80706050403020100营业收入(亿元，左轴)增长率（%，右轴75）.8130%25%20%15%10%5%10.9159.3157.9556.7446.596.4140.1739.3865.324.5742.290%1.8820%-50%-100%0.550-5%2016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1资料：wind，首创证券资料：wind，首创证券4.1

联泓新科——以EVA为明星产品的新材料平台越做越大EVA为公司主要利润2021年，EVA营收占比34.3%，毛利占比达到68.8%，毛利率50.52%，远高于公司其他产品。2022年上半年，EVA产品营收占比33.8%，而毛利占比进一步提升至79.1%，毛利率提升至54.17%。图36

2021年营收占比图37

2021年毛利占比副产品及其他,贸易,0.3%5.2%贸易,13.9%EOD,12.0%EVA,

34.3%EO,

3.7%副产品及其他,10.7%PP,

10.0%EOD,12.3%EVA,

68.8%EO,5.5%PP,

23.3%资料：公司公告，首创证券资料：公司公告，首创证券4.1

联泓新科——以EVA为明星产品的新材料平台越做越大EVA仍有20万吨规划产能，且原料配套项目进一步增强盈利能力。公司今年3月份的EVA管式尾改造之后，产能提升至15万吨/年，今年上半年在光伏行业需求旺盛带动下，光伏料占比达到80%。未来公司规划20万吨/年EVA产能，预计2024-2025年建成投产。另外，公司