金融结构优化与实体经济发展互动研究

金融结构优化与实体经济发展互动研究

金融结构与实体经济发展的协调与互动是全面管理乃至世界经济可持续发展的基础基础。追踪金融结构与经济增长关系的现有文献,以金融结构与实体经济发展的互动关系作为切入点,分析二者之间的互动机理并形成该研究的理论基础,通过对我国金融结构进行现实考察,运用经验数据检验我国金融结构与实体经济发展的互动关系,从金融结构优化与实体经济发展适配的角度研究金融与实体经济间的平衡关系,不仅是提升我国金融国际竞争力的客观要求,同时对于经济发展理论创新,寻求我国经济可持续的发展思路,实现金融与实体经济动态均衡发展具有十分重大的理论价值和现实指导意义。一、国外研究(一)内容分析的金融结构理论国外对于金融结构的研究较早,可以追溯到20世纪五六十年代。这一时期,约翰·G·格利和爱德华·S·肖合作发表《经济发展中的金融方面》《金融中介机构与储蓄》,对金融与经济的关系、金融中介在储蓄向投资转化过程中所起到的作用等问题进行了分析。雷蒙德·W·戈德史密斯发表的《发达国家的金融结构与经济增长》拉开了研究金融结构的序幕。他的《金融结构与金融发展》提出了金融发展与经济增长关系的一般性命题,较早地明确了金融结构的概念,描绘出金融结构变动的总趋势,奠定了金融结构理论研究的基础。20世纪70年代,罗纳德·J·麦金农和爱德华·S·肖撰写了《经济发展中的货币与资本》《经济发展中的金融深化》,分别从“金融抑制”与“金融深化”角度对内源融资与外源融资展开分析,提出改变内源融资占主导地位的政策主张。进入20世纪90年代,“两分法”金融结构理论将金融体系分为银行主导型与金融市场主导型两种模式,比较其对金融发展及经济增长的作用,成为继戈德史密斯之后最具影响的金融结构理论。因此,国外“金融结构理论”60余年的研究脉络可以根据研究观点提出的不同时期进行梳理,如图1。1.格利与肖的金融结构观。第二次世界大战后,伴随着西方发达国经济的较快增长,金融体系也得到迅速发展,而发展中国家经济增长却相对缓慢,金融体系相对落后。于是,金融发展与经济发展的关系成了经济学家共同关注的焦点。格利与肖在20世纪五六十年代先后发表《经济发展中的金融方面》《金融理论中的货币》以及《金融结构与经济发展》,在前人对于金融与经济关系研究的基础上向前迈进,较深入地研究了金融发展与经济发展,提出了金融机构理论和广义货币金融理论等。格利与肖发现,全社会“事后”的总储蓄恒等于“事后”的总投资,各个经济单位“事后”储蓄与“事后”投资未必相等,并以事实为基础将整个经济部门划分为三类,即盈余部门、平衡部门和赤字部门。同时,他们认为,投融资行为产生的前提是经济中存在赤字部门和盈余部门两类部门,这两类部门的分工具体体现在发行初级证券和购进金融资产行为上。而这种分工成为债务以及金融资产得以存在的基础。随后,格利与肖又进一步将融资分为直接融资与间接融资两种形式。其中直接融资是指盈余部门直接购买赤字部门发行的初级证券进行资金融通;间接融资是指盈余部门通过购买金融中介机构发行的间接证券进行融资。他们认为,间接融资中的金融中介机构在将收入从盈余单位转移到赤字单位的过程中发挥着重要的媒介作用。二者间的不同体现为其分别创造出的债务的独特形式,其中货币系统中介机构供应的是货币,而非货币系统中介机构提供的是间接证券,可以看作是货币的替代品。由此,非银行金融机构的发展就像是一把“双刃剑”。一方面,它对货币政策调控手段提出了挑战,即如果货币当局仅打算单纯地依靠控制通货和银行存款来进行政策调控,而不同时控制其他流动性资产的话,货币政策的效果将很可能大打折扣。另一方面,非银行金融机构的发展给商业银行带来巨大的竞争压力,从而促进金融机构的健康发展。因此,格利与肖认为,决策者值得依赖的经济政策并非单一控制货币的政策,而应该是能够影响金融制度乃至于经济制度的一系列金融政策,其中包括货币政策、财政政策和债务管理政策等。格利和肖开启了对于金融工具、金融机构、融资方式等与金融结构相关问题的研究。2.戈德史密斯的金融结构观。雷蒙德·戈德史密斯1969年出版的《金融结构与金融发展》分析与整理了世界上35个国家近200年金融发展的统计资料,对金融发展和金融结构做了广泛的横向国际比较、纵向历史比较研究,较全面地提出了金融结构和金融发展的概念,指出了现代金融发展在不同国家呈现出的12条规律,成为金融结构理论研究的基石。他认为,金融结构指的是一国金融工具与金融机构的形式、性质及其相对规模,金融发展与经济增长之间存在着明显的正相关关系。金融机构是一种资产与负债主要由金融工具组成的企业,金融工具则是对其他经济单位的债权凭证和所有权凭证。金融结构可以用金融资产与实物资产之间的关系、金融资产总额在各组成部分中的分布、金融机构与非金融部门之间金融工具发行额的比例、金融过程机构化的程度、各类主要金融中介机构的相对规模、金融机构之间的相关程度、非金融部门开展内外部融资的相对规模,以及各主要金融工具在外部融资中所占的比重等8个指标描述。同时,他还认为,一个国家的金融结构并非一成不变,而是随着时间推移发生变化,同一个国家在不同时点上金融结构也并不相同。金融发展实质上就是金融结构的变化。金融发展以金融结构的变迁为实现途径,需要经历由简单向复杂、由低级向高级的发展过程。金融结构的变动及其在国际间的差异主要体现在不同金融工具和金融机构出现的次序、增长速度、对经济部门的渗透程度以及对国家实体经济结构变化的适应程度等方面。3.麦金农和肖的金融结构观。第二次世界大战以后,发展经济学开始兴起,西方经济学家的研究开始转向发展中国家的经济发展问题。在此期间,麦金农和肖对发展中国家金融抑制的表现及其影响进行了分析,强调了形成和完善金融市场的重要性。他们提出了货币当局应当改变货币的供应条件,提高货币的实际收益率,借以增加资本积累,改变内源融资占主导地位,从而使金融部门的发展程度与社会货币化程度获得显著提高。麦金农和肖金融深化理论的提出标志着现代金融发展理论的形成。这一理论虽没有特别分析金融结构问题,但它隐含着金融结构的演化,恰恰是金融结构的动态化调整和优化的过程。4.“两分法”金融结构观。20世纪90年代发展起来的“两分法”金融结构理论,按企业外源融资渠道的差异将金融体系分为两种模式,一种是以银行(中介)为主导的金融体系;另一种是以金融市场为主导的金融体系。“两分法”金融结构理论论述了金融市场与银行中介的内生形成、各类金融中介对经济增长的作用机理以及金融发展与经济增长的关系等基础性问题,并对金融体系的两种模式进行了优劣对比。这种金融体系结构并非是按照企业外源融资绝对数量来划分的,而是依据金融体系结构综合指数(一国股票市场发展相对于银行部门发展的比率)来确定的。金融体系结构综合指数高,则归为金融市场主导型金融体系;金融体系结构综合指数低,则归为银行主导型的金融体系。因此,此时对金融结构与经济增长关系的研究实质上是对各国不同金融结构比较优势的探索。(二)金融市场和实体经济国外关于金融和经济发展关系的研究较为丰富,相关的理论研究最早可追溯到1871年。金融发展理论的研究表明,发达的金融系统能够帮助人们降低信息成本与交易成本,在储蓄和投资决策、风险分担和管理以及经济增长等方面发挥重要作用。世界各国的金融体系、金融市场、金融结构和金融机构等各不相同,而这些差异导致了金融对信息、交易成本和风险的影响程度不尽相同。由此,在金融发展理论之后,金融结构成为研究金融影响经济增长的新的切入点。资料表明,20世纪末关于金融结构与经济增长关系的研究主要集中于不同金融结构在提供流动性机制上的差异对经济增长的影响等方面。Bencivenga和Smith(1991)、Levine(1991)分别考察了银行和股票市场解决流动性的机制及其对经济增长的影响;Greenwood和Smith(1991)运用世代交叠模型比较了银行和股票市场解决流动性的机制对经济增长和社会福利的效应;Arnold和Walz(2000)则探讨了不对称信息环境下金融结构同经济增长的关系;而Demirguc·Kunt和Levin(1999)、Demirguc·Kunt和Maksimovic(2000)、Beck和Levin(2001)分别从跨国、公司外部融资、产业成长等角度实证研究了金融结构和经济增长之间的关系。进入21世纪以来,关于金融市场和实体经济的研究开始侧重于对金融市场的收益分析和实际后果展开分析。Webber(2001)认为,金融发展与实体经济密切相联,当金融发展与实体经济严重不匹配时易诱发金融危机,最终对实体经济造成影响。三木谷良一(1998)、Caporalea和Spagnolob(2003)、Hudson(2008)分别从金融市场和实体经济的关系出发,分析了金融危机产生的内在机理。而Green(2003)在对资金流量、利息率和资产价格之间密切联系的分析中,构建了金融发展与实体经济关系整体研究框架,针对低收入国家提出了消除贫困的金融政策。Sachs(2004)则认为,在宏观经济体系中实体经济比金融更重要,金融市场与实体经济两者的发展是逐渐背离的。而Jacobson等(2005)的实证研究表明,金融市场与实体经济间具有联动效应,宏观经济政策变化会导致金融市场的波动,不同时期的金融市场深化发展对实体经济具有不同的冲击效应。Crochane(2005,2006)通过对股票溢价和消费等数据进行一般均衡模型研究和分析,认为金融市场回报率与实体经济密切相关。二、国内外学者对金融与经济关系研究现状我国学者对金融结构的研究起步较晚。20世纪90年代之前,国内学者开始研究金融结构的构成。李茂生1987年出版了专著《中国金融结构研究》,成为较早系统研究金融结构问题的学者,开创了中国金融结构研究的先河。这一时期,金融与经济学的研究基本上停留于宏观层面的分析,并未进行深入的研究,研究体系和内容还没有完全摆脱货币银行学的理论范式。然而,随着我国对国外金融结构与金融发展理论的认识逐步增强,更多的学者开始深层次研究金融与经济的关系。谢平(1996)从经济制度变迁的角度,研究了经济转轨对居民储蓄行为的影响,是国内较早研究金融与经济关系的文献。随后,张杰(1998)以我国经济改革脉络为基础,分析了国家控制金融的必要性。樊纲(2000)则探讨了金融发展与企业改革问题,认为金融发展需要与经济改革结合起来。20世纪90年代,国内经济学者开始了对金融与经济之间关系实证研究的探索。胡鞍钢(1999)、谈儒勇(2000)和武剑(2000)采用戈德史密斯和麦金农等人的研究方法,实证检验了中国金融发展与经济增长的关系,认为中国经济增长在总量上得到了相对充分的金融支持。唐旭(1995)、贝多广(1995)、周立(2003)的研究则进一步聚焦于区域经济与金融发展的关系。而韩廷春(2000)通过建立金融发展与经济增长相互作用内生模型,探讨了金融发展与经济增长的内在作用机理,将关于金融与经济关系的研究推进到一个新的层次。21世纪以来,关于中国金融发展与实体经济增长问题,国内学者多有涉猎,研究主要集中于金融结构、市场结构等对经济增长的影响,金融资产与经济增长或者经济增长中的某些因素之间关系等。此外,国内学术界针对金融体系如何对实体经济发挥积极作用方面也提出了诸多有益见解。三、国内的研究框架国外的研究进展表明,西方关于金融结构理论、金融与经济发展问题的研究成果比较丰富,特别是对金融结构的研究脉络演进、金融与经济发展背离原因的理论分析等方面,充分体现出西方经济学界研究深入细致的学术特色。文献中既有规范研究,也有实证研究;既有抽象的原因动机分析,也有对系统性金融危机解释模型的构建等。文献资料表明,西方金融结构理论以及金融与经济发展关系的理论相对比较成熟,已有的研究成果无疑为我国金融结构优化研究等相关问题提供了丰富的理论和方法论基础。面对与西方不同的金融发展状况,如何立足于我国国情研究金融结构与实体经济发展问题,从宏观上保持金融适度发展,充分发挥金融业在优化资源配置和高效运营中的作用都是研究中需要深入探讨的问题。目前,对于金融发展与经济发展的互动关系,经济学家已形成初步共识。国内的研究进展表明,金融结构与实体经济发展的研究多集中于金融机构结构与金融市场结构等对经济增长的影响,金融资产及其总量与经济增长或者经济增长中的单项因素之间关系等方面,实体经济环境对金融发展有何影响以及如何影响等研究也才刚起步。因此,在前人研究的基础上,探究我国金融体系内部各个组成部分的相互关系与实体经济发展的互动关系与适配问题,促进金融支持实体经济发展,实现金融与实体经济的动态均衡正是金融结构与实体经济发展互动机制研究的特色所在。综上,拟以金融结构优化与实体经济发展的互动为视角,研究金融与实体经济的平衡关系问题。选取金融相关率、经济货币化指数、金融结构等指标,运用包含统计方法和计量经济学方法的数量分析框架,挖掘我国金融结构的基本特征及其度量,研究金融结构优化与实体经济发展的互动关系,金融结构与实体经济发展的动态协调机制,实证检验金融结构优化对实体经济发展的影响以及金融结构对实体经济匹配