策略专题报告：为何商品与股市表现不一

策略专题报告/策略专题报告/2023.08.23分析师李美岑seccom分析师徐陈翼1.《市场底差不多了，乐观向上磨》2023-08-222.《美债利率企稳是市场反转的重要参考--A股策略专题报告(20230820)》2023-08-203.《流动性冲击导致全球股市承压——“美”周市场复盘(8月第3周)》2023-08-20核心核心观点股商短期背离后趋于收敛。2009年前商品与股市有3个长期严重背离区间，近十年背离时间显著缩短。73个月(95/6~01/6)→35个月(02/9~05/7)→18个月(06/10~08/3)→26个月(13/1~15/2)→5个月(18/6~18/10)→8个月 (19/7~20/2)→9个月(21/9~22/5)。09年后的收敛路径如何？当月股票下跌、商品上涨：延续背离概率低，商品低位股商同涨，商品高位股涨商跌。1)次月至未来半年继续背离概率不足20%，或与09年后PPI上行周期中企业盈利改善相关。2)当季股票上涨向商品收敛的情形概率最高，商品上涨有望带动PPI同比上行。3)半年内相互收敛概率最高，该类情况商品多在阶段高点，通胀拐点确认后货币政策转向。当月股票上涨、商品下跌：延续背离、股商同跌是概率最高的两种情形。1)延续背离的情况同样多为通胀下行→流动性宽松→股市上涨。2)股商同跌的两个典型情形是PPI高位经济下行压力被低估、PPI低位股市交易复苏预期。当前宏观环境股票上涨向商品收敛概率高。股票下跌商品上涨样本中，匹MPMI压力；4)PPI同比与库存周期长期下行后走向筑底。两次股商背离后的收敛模式一致，次月及当季股市上涨向商品市场收敛，半年内商品跌、股票涨。场同样对短期宏观好转有较为充分的预期，在前期经济短期筑底→略有恢复，交易模式较为短期博弈，投资者不愿等待数据验证，而选择在政策预期充分之际卖出。2019年5月市场复苏交易逐步充分，开始担忧Q2下滑压力，叠加全球地缘政治、海外流动性收紧等压力。本轮商品上涨驱动：供给压力下降+需求政策预期+旺季尚无法证伪。供给端海外OPEC减产、国内粗钢平控，需求端地产维稳政策持续推出落地，8月下旬尚无法证伪金九银十。12年商品上涨主要驱动是有色金属的收储预期，15年除OPEC减产外基建发力、地产开工亮眼。A于经济回暖、流动性宽松、政策加码的阶段，A股短期因为风险调整到低位，建议保持乐观、适时布局。行业配置方面，节奏有望为蓝筹搭台、成长表现，“高盈利成长+低估值蓝筹”组合进可攻、退可守，值得继续配置。1)蓝筹搭台重点关注大金融(券商、保险、地产)、PPI预期触底(聚氨酯、农化、钢铁)、中美地产链共振(建材、家居)；2)成长表现重点关注数据要素(近期以联通为代表的龙头公司表现优异)、受益全球供应链重构的高端制造。风险提示：旺季商品需求不佳；联储加息超预期；历史经验失效等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31股商走势背离趋向短期化减小：73个月(95/6~01/6)→35个月(02/9~05/7)→18个月 →26个月(13/1~15/2)→5个月(18/6~18/10)→8个月 。。涨。压谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准42002.9~2006.10~2005.72008.32019.7~2020.22018.6~2018.102021.9~2022.52013.1~2015.21995.6~2001.62002.9~2006.10~2005.72008.32019.7~2020.22018.6~2018.102021.9~2022.52013.1~2015.21995.6~2001.6180016001400120010008006004002000Wind商品指数70006000500040003000200010000相关系数下沿相关系数下沿趋于抬升024-0.6-0.8图3.2009年至今股商相关系数为正时间占比达到73%正相关月数9正相关月数90%80%70%60%50%40%30%20%%27%27%47%73%53%1996~20082009~21996~2008谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准52当月背离后的历史情景归纳Step年至今的176个月中35%的月份股商走势背离pStep3股跌商涨(23个)与股涨商跌(25个)的月份基本对半开Step历史运行情况归纳置09年后PPI上行周期中企业盈利改善、股市鲜有下跌相关。2)当季股票上PPI比或也将走出上行趋势，带动上市公司盈利回暖。3)半年内相互收推动股市上涨。品下跌：延续背离、股票下跌向商品收敛是概率最高的两市上涨。PIPPI低位弱现实中商品下跌而股市交易复苏预期。股跌商涨次月当季半年内延续背离9%%%互相收敛26%%39%向股收敛30%26%26%向商收敛35%43%2222%股涨商跌次月当季半年内延续背离32%28%28%互相收敛%%20%向股收敛28%20%20%向商收敛24%36%32%32%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准62520502019Q2制造业PMI反弹后2012Q4制造业PMI触底反弹503相似宏观环境下当季股票上涨向商品收敛概率高2520502019Q2制造业PMI反弹后2012Q4制造业PMI触底反弹50PMIPPI同比与库存周期经历长期下行后走向筑底。两次股商背离后的收敛模式意外一致，次月及当季均是股市上涨向商品市场收涨互相收敛。Q2019Q22019Q28765.54中国:M1:同比%2019/5同比但整个2019/5同比但整个Q2缺乏弹性-0.2pct至4.4%4540352012/9~11月M1同比-1.8pct至5.5%30252050-5I中国:制造业PMI%中国:制造业PMI%4846444240中国:484644424022012Q4PPI同比与库存周期探底回暖2019Q2PPI同比与库存周期小幅反弹后继续磨底谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准711月14日十八大闭幕加11月14日十八大闭幕期货市场更多交易短维度预期及供需，本轮可能是供给压力下降+需求政策预期求端以地产维稳为代表的政策仍处于不断推出到落地的进程中，8月下旬则是金Wind商品指数Wind全A(右轴)5%0%5%0%-5%4%3%2%0%-2%-3%%7%6%5%4%3%2%1%0%-2%截至5.17汇率一周内从6.8升值至6.9Wind商品指数Wind全A(右轴)截至5.17汇率一周内从6.8升值至6.90%-2%-4%-6%-8%-12%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准84市场底差不多了，乐观向上磨2003-2007年定价水平相近(美国2%的增长和通胀)，或进入上行尾声，A股承A为险压制，远期PE估值处于历史最低的20%位置，性价比突出。进一步看国时落地。展望后市，运动战、向上磨，积极因素正在累积。若美债利率企稳、美联储逐渐策加合进可攻、退可守，值得继续配置。1)蓝筹搭台重点关注大金融(券商、保险、地产)、PPI预期触底(聚氨酯、农化、钢铁)、中美地产链共振(建材、家居)；2)成长表现重点关注数据要素(近期以联通为代表的龙头公司表现优构的高端制造。5风险提示息超预期；历史经验失效等。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准