2023年稀土永磁行业分析报告

2023年稀土永磁行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、稀土永磁订单拐点初现，补库存行情可期 PAGEREFToc352924675\h31、下游企业原材料库存出清，补库存行情可期 PAGEREFToc352924676\h32、2月稀土及制品出口量同比大幅增长 PAGEREFToc352924677\h4二、节能环保引领稀土永磁穿越经济周期 PAGEREFToc352924678\h51、新能源汽车包括EV、PHEV，混动汽车包括HEV PAGEREFToc352924679\h52、2023-2023年全球新能源汽车产量增速有望超50%、混动汽车超20% PAGEREFToc352924680\h53、新能源与混动汽车高速成长，烧结钕铁硼享受盛宴 PAGEREFToc352924681\h8三、行业重点企业分析：中科三环、宁波韵升、安泰科技 PAGEREFToc352924682\h101、钕铁硼龙头与日立金属签订新专利保护协议 PAGEREFToc352924683\h102、专利保护大幅延期，确保市场秩序、缓解竞争压力 PAGEREFToc352924684\h113、专利保护延期+节能环保历史机遇，利好龙头持续成长 PAGEREFToc352924685\h124、重点企业：中科三环、宁波韵升、安泰科技 PAGEREFToc352924686\h13（1）中科三环：全球稀土永磁行业龙头，享受行业高增长盛宴 PAGEREFToc352924687\h13（2）宁波韵升：磁电一体化龙头企业，持续受益于稀土永磁行业升级趋势 PAGEREFToc352924688\h14（3）安泰科技：技术立企，国内新材料领域的绝对龙头 PAGEREFToc352924689\h16一、稀土永磁订单拐点初现，补库存行情可期1、下游企业原材料库存出清，补库存行情可期据我们了解，目前国内钕铁硼大厂开工率70-80%，环比12年四季度低点约有10个百分点的改善；从全季度来看，订单量环比持平甚至有所增长，若剔除2月份春节停工因素，订单环比增长将更高。开工率改善主要来自于下游VCM及消费电子领域需求的改善。目前全球硬盘市场仅有西部数据、希捷科技与东芝公司三家厂商，分别约占全球硬盘市场份额的45%、42%、13%，呈高度寡头垄断竞争格局。VCM及消费电子领域需求的改善更多来自于下游企业库存周期好转的影响。2023年以来，由于宏观经济低迷，以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平（西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天，处于历史低位）。2023年以来，随着全球经济复苏态势的确认，下游企业库存周期或已由负转正，由去库存转为补库存，进而拉动上游钕铁硼订单增长。2、2月稀土及制品出口量同比大幅增长值得注意的是，13年2月稀土及制品出口量同比大幅增长47%，由12年同期的1697吨增至2501吨，扭转了稀土出口自12年初以来的下跌势头，虽然增长势头的有效性依然需要后续验证，但也一定程度印证了稀土永磁库存周期好转、订单拐点初现的苗头。二、节能环保引领稀土永磁穿越经济周期1、新能源汽车包括EV、PHEV，混动汽车包括HEV新能源汽车包括插电式混合动力汽车（PHEV）与纯电动汽车（EV）两类，非插电式混合动力汽车（HEV）并不包括在新能源汽车之列。2、2023-2023年全球新能源汽车产量增速有望超50%、混动汽车超20%新能源汽车普及乃大势所趋：首先，传统能源成本持续快速上涨：WTI原油现货价格由02年初的20美元/桶上涨至目前的约100美元/桶，涨幅超过400%。其次，传统汽车致使环保问题日益突出：第一，传统能源的使用导致温室气体排放日益增加，进而导致全球气候面临变暖趋势；第二，传统能源的使用导致全球大气污染严重，部分地区PM2.5常年超过50，而按WHO的标准，PM2.5小于10认为是安全值。新能源汽车未来有望呈HEV-PHEV-EV的技术路径：根据目前混合动力汽车与新能源汽车的发展态势，2023年之前，非插电式混合动力汽车（HEV）有望继续占据电动汽车的主流，2023-2023年，插电式混合动力汽车（PHEV）有望逐渐由导入期进入成长期；2023-2025年，纯电动汽车（EV）有望逐渐由导入期进入成长期。2023年开始，新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车：一方面，随着新能源汽车能源利用效率的提升以及基础设施建设的完善，新能源汽车单位保有成本正趋于下降；另一方面，随着传统能源价格的走高，传统燃油汽车成本正趋于上升。PRTM预计，2023年前后开始，我国新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车。此外，新能源汽车初始购置成本正在逐渐走低：随着研发的深入，新能源汽车组件的单位成本也正趋于下降，使得新能源汽车初始购置成本逐渐走低。13-20年全球新能源汽车产量复合增速有望超过50%：根据IEA统计的世界主要国家地区对新能源汽车产业规划，全球新能源汽车产量有望由12年的25万辆增长至20年的700万辆，年复合增长率达52%，至2023年新能源汽车渗透率有望达6.7%。IEA同时预计，随着新能源汽车经济性提升与普及，基础设施配套有望同步进行。13-20年全球混合动力汽车产量复合增速有望超过20%：新能源汽车快速增长的同时，混合动力汽车有望携手并进：根据三井集团预测，全球混合动力汽车产量有望由12年的190万辆增长至20年的1050万辆，年复合增长率达24%，至2023年混合动力汽车渗透率有望达10.1%。3、新能源与混动汽车高速成长，烧结钕铁硼享受盛宴烧结钕铁硼对于混合动力与新能源汽车不可或缺、难以替代：首先，驱动电机在混合动力与新能源汽车中不可或缺、无可替代；其次，驱动电机对磁体磁性能有着极高要求，使得拥有最大磁能积的烧结钕铁硼成为驱动电机的首选，其他磁体对其替代能力有限。新能源与混动汽车对钕铁硼单耗巨大：首先，纯电动汽车EV目前有两种技术方案，（1）采用稀土永磁电机作为驱动电机，钕铁硼单耗5-10千克/辆；（2）轮子驱动，若两轮驱动，钕铁硼单耗10-20公斤/辆；若4轮驱动，钕铁硼单耗20-40千克。其次，插电式混合动力汽车PHEV原理与EV类似，钕铁硼单耗略低于EV。再次，非插电式混合动力汽车HEV钕铁硼单耗2-3千克/辆。保守估计，PHEV与EV单耗5千克/辆，HEV单耗2.5千克/辆。据此测算得到，在新能源与混合动力汽车以及汽车EPS拉动下，13-20年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中13-17年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。短期来看，12年以来，由于宏观经济低迷，以西数、希捷为代表的下游消费电子企业原材料基本按需采购，总体处于去库存状态，原材料库存持续走低，经过1年多去库存，下游企业原材料库存均处于较低水平（西数、希捷原材料库存周转天数仅分别为6.3、7.5天，处于历史低位）。13年以来，随着全球经济复苏态势的确认，下游企业库存周期好转，进而拉动上游钕铁硼订单增长。考虑到下游需求复苏及补库存行情，我们认为稀土永磁行业或难以变得更坏，有望逐步走出底部。中长期来看，在节能环保的大趋势下，新能源与混动汽车正在取得快速进展，由于烧结钕铁硼在新能源与混动汽车上应用不可或缺，其必将享受新能源与混动汽车产业高速增长的盛宴。我们预计，在新能源与混合动力汽车及汽车EPS拉动下，13-20年全球钕铁硼需求增速有望超过10%，其中13-17年分别有望达11%、15%、15%、14%、16%。三、行业重点企业分析：中科三环、宁波韵升、安泰科技1、钕铁硼龙头与日立金属签订新专利保护协议中科三环3月11日晚发布《关于签订专利许可协议的公告》，鉴于日立金属在原专利许可协议生效日期之后，又发布和拥有了与烧结钕铁硼及其制造方法和工艺相关的新专利或新专利申请，并鉴于公司希望从日立金属获取、日立金属也希望给予公司专利许可，2023年3月8日，公司和日立金属签订了《专利许可协议》。签订本协议之后，双方同意以本协议取代原专利许可协议。日立金属给予并同意给予公司有关许可专利和相关专利的非独占的、无转让权的、不可分割的、非可再授权的许可权，用于（a）中科三环所有烧结钕铁硼工厂制造和实施所有生产、检验和组装过程中的方法和工艺；（b）在授权地区使用、要约销售、销售和处置授权产品。中科三环将在专利许可的有效期内根据协议书约定向日立金属支付相关专利许可费和抽头费。本次协议约定收取的一次性费用低于上一次，本次协议约定收取的抽头费与原协议基本持平。国内此前与日立金属签订磁粉专利协议的公司仅有5家，分别为中科三环、宁波韵升、安泰科技、京瓷公司、清华银纳，目前中科三环、清华银纳已与日立金属重新签订新专利保护协议，预计其他三家也将于近期与日立金属签订协议。2、专利保护大幅延期，确保市场秩序、缓解竞争压力原专利保护预计于2023年到期，新专利保护或将延长到至少2023年。按原本预计，磁粉专利预计将于2023年到期，磁粉专利到期后，原专利保护地区（欧美日及东南亚市场）将失去专利保护；日立金属此次发布与拥有的新专利，在高端钕铁硼（出口国外产品基本为高端钕铁硼）生产过程中不可或缺、难以避免，因此，此次专利相当于代替原磁粉专利，重新确立了欧美日及东南亚市场进入的高屏障，我们预计专利保护或将延长到至少2023年。日立金属签订新专利协议的国内厂商个数不会明显多于原协议。日立金属目前依然是全球最大的烧结钕铁硼生产厂商，产能超过2万吨。由于日立金属自身从事烧结钕铁硼的生产与销售，因此出于市场保护与市场竞争考虑，其签订新专利协议的国内厂商个数不会明显多于原专利协议，预计依然5家左右。专利保护延期有助于确保市场秩序，缓解竞争压力。只有与日立金属签订专利协议，才能在专利保护地区（欧美日及东南亚市场）销售相关产品。国内此前与日立金属签订磁粉专利协议的公司仅有5家，分别为中科三环、宁波韵升、安泰科技、京瓷公司、清华银纳，磁粉专利到期后，专利保护地区将失去专利保护，国内众多具备一定技术实力的稀土永磁厂商（至少200家）将可自由进入欧美日及东南亚市场，海外市场竞争或将更加激烈。因此，此次专利保护延期将有助于确保市场秩序、缓解竞争压力。3、专利保护延期+节能环保历史机遇，利好龙头持续成长在节能环保历史机遇下，以新能源汽车为代表的节能环保经济正在快速发展。新专利协议的签订为公司赢得了至少6年的出口寡头垄断时间，同时也为公司开拓、占领国外高速发展的节能环保市场赢得了时间与空间，利好公司持续成长。不同于其他领域，汽车对安全性要求极高，使得新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有着极高要求，各汽车厂商出于节能与安全考虑，产品品质不够卓越的供应商将很难进入汽车厂商的采购目录。随着市场竞争的优胜劣汰，新能源汽车电机用钕铁硼市场的集中度也许将非常高，行业龙头未来必将在竞争中获得有利地位。4、重点企业：中科三环、宁波韵升、安泰科技国内钕铁硼龙头中科三环、宁波韵升、安泰科技，三者业内技术领先、拥有优质客户，同时拥有专利保护协议，未来必将享受新能源与混动汽车高速增长的盛宴。此外，中科三环、宁波韵升目前13年动态PE分别约为27、19倍，在有色板块内估值水平几乎最低，具备较强安全边际。（1）中科三环：全球稀土永磁行业龙头，享受行业高增长盛宴全球稀土永磁龙头企业。公司目前是全球第二大、国内最大的稀土永磁企业，产品广泛用于VCM、消费电子、汽车电机、工业电机、风电、节能家电等领域。公司拥有NEOMAX和麦格昆磁的钕铁硼专利许可，产品以“SANMAG”商标远销世界各地。公司目前拥有烧结钕铁硼产能约1.2万吨、粘结钕铁硼产能2023吨，另有4000吨烧结钕铁硼产能在建。目前公司在钕铁硼生产技术工艺方面已达世界先进水平，产品系列完整、性能突出、稳定性好。汽车EPS用钕铁硼爆发增长为公司注入持续增长动力。目前全球汽车领域EPS用钕铁硼呈爆发式增长态势，公司从去年开始陆续接到大量汽车EPS用钕铁硼订单，目前正在大量生产，今年产量有望超过1000吨。汽车EPS用钕铁硼由于技术工艺要求较高且下游客户相对较多，使得公司议价能力较强而保持较高的利润水平，其有望成为公司今年业绩的主要贡献点。目前钕铁硼在汽车EPS领域渗透率尚不足10%，增长潜力十分巨大，汽车EPS用钕铁硼爆发有望为公司注入持续增长动力。新能源汽车有望提供长期驱动力，公司龙头地位有望进一步凸显。节能减排的大背景下，新能源汽车正在全球范围内取得快速发展。新能源汽车市场前景广阔、单辆汽车钕铁硼用量极大，未来有望成为钕铁硼行业增长的主要驱动力。不同于其他领域，汽车对安全性要求极高，使得新能源汽车电机对所用钕铁硼在矫顽力、耐高温、耐久度等方面有着极高要求，各汽车厂商出于节能与安全考虑，产品品质不够卓越的供应商将很难进入汽车厂商的采购目录。随着市场竞争的优胜劣汰，新能源汽车电机用钕铁硼市场的集中度或将非常高，而公司作为目前国内最大、全球第二大钕铁硼生产厂商，龙头地位有望进一步凸显。中长期看好高端稀土永磁的优势龙头。公司作为全球钕铁硼行业龙头公司，具备业内领先的技术工艺水平与研发实力，未来在稀土永磁行业高端化发展进程中龙头地位有望进一步凸显，市场短暂的低迷不改公司核心竞争力。（2）宁波韵升：磁电一体化龙头企业，持续受益于稀土永磁行业升级趋势磁电一体化龙头企业。目前公司钕铁硼永磁材料、电机业务携手并进，借助钕铁硼的优势促进下游电机业务的发展，12年上半年二者占主营收入的比重分别为78.6%、20.8%。公司是国内第二大钕铁硼生产企业，目前拥有烧结钕铁硼产能约5500吨、粘结钕铁硼产能约300吨，公司同时拥有100万台发电机、50万台起动机的电机产能。公司正逐步进入伺服电机、电驱动领域，实现磁电一体化全面发展。产品结构持续优化将成为公司发展主旋律，库存管理能力突出。目前公司烧结钕铁硼产能约为5500吨、粘结钕铁硼产能约为300吨。公司短期并没有产能扩张的打算，因为产能大小并不是稀土永磁行业的核心竞争力，而产品品质才是行业的核心竞争力，产品结构得到持续优化以及高端客户的持续开发将成为公司稀土永磁业务发展的主旋律。另外，公司库存管理能力非常突出，能够较为准确地把握行业变动趋势，如11年在稀土价格飙升的拉动下，公司钕铁硼业务盈利能力提升明显，全年毛利率由10年的30%提升至47%。稀土永磁行业趋于两极分化，公司必将受益于行业升级趋势。稀土永磁行业趋于两极分化，低端钕铁硼产能（如用于电动自行车、电动玩具、电声、磁选、风电等领域）产能过剩；另一方面，高端钕铁硼（如用于消费电子、传统汽车电机、新能源汽车电机等领域）产能仍显不足。不论是消费电子轻薄短小要求的不断提升，还是新能源汽车的快速推进，未来下游需求对稀土永磁材料综合性能的要求趋于不断提升，而钕铁硼行业是一个高技术工艺壁垒的行业，企业通常需要长时间的学习与经验积累，才能掌握成熟的技术工艺，进而确保产品性能与一致性的稳定，公司作为稀土永磁行业龙头，未来必将受益于行业升级趋势，并在竞争中获得有利地位。（3）安泰科技：技术立企，国内新材料领域的绝对龙头技术立企，国内新材料领域的绝对龙头。公司由钢铁研究总院发起成立，钢院原为中央直属大型科技型企业，是我国冶金行业最大的综合性研究机构，也代表了我国冶金行业的最高研究水平。身为钢院下属核心上市公司，公司成为了钢院各种冶金新材料项目产业化的平台。目前公司业务主要涵盖三大领域，特种材料制品及装备（焊接材料、难熔材料、永磁材料、粉末冶金）、超硬材料及工具（高速钢、金刚石锯片）、清洁能源用先进材料（非晶带材、纳米晶带材）。永磁材料占公司主营收入与利润比重持续上升。公司是国内拥有烧结钕铁硼专利保护的唯一五家企业之一，目前拥有烧结钕铁硼产能3000吨、粘结钕铁硼产能300吨（通过子公司海美格拥有），12年永磁材料业务销售烧结钕铁硼1600吨、粘结钕铁硼约250吨，实现主营收入约10亿元、营业利润约8000万元，占公司主营收入、营业利润（扣除总公司期间费用前）的比重分别为26%、40%。相比其他项目，公司永磁材料的盈利能力出色，随着市场开拓与产量的提升，永磁材料业务在公司的地位日益提升。经营情况持续改善，盈利拐点已现。12年是公司经营的一个低点，经济低迷使公司经营与盈利面临挑战，德国光伏项目亏损5000万元令公司雪上加霜。目前公司正发生积极改观，13年盈利提升的主要增长点有：第一，此前公司高速钢基本为内销，河冶科技的法方股东将协助公司打开国外市场，13年海外目标销量6000-7000吨，经济的复苏也将极大提升公司高速钢业务的盈利能力。第二，随着订单量的增长及综合收得率的提升，13年公司非晶带材业务有望实现收入与利润的双重增长。第三，公司钕铁硼、粉末冶金等业务将继续实现稳步扩张。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天的费用。3、胰岛素国内市场容量超过200亿在上面的内容中，我们已经把需要使用胰岛素患者数量的计算方式与日均费用的测算方式向大家阐述清楚了，下面我们对胰岛素内市场容量进行测算，由于临床个体情况可能差别较大，我们的测算结果不一定十分精确，但能够为大家提供一个数量级上定性的认识。我们再重点看一下二代胰岛素，目前基层农村患者约占糖尿病患者的一半，如果假设基层患者全部使用国产二代胰岛素，那么其市场容量应该在200亿元左右。四、基层需求推动二代胰岛素放量1、二、三代胰岛素聚焦市场不同市场对于糖尿病市场的潜力，以及胰岛素在国内市场的持续增长已经没有太大分歧，市场的分歧点在于三代胰岛素出来之后，二代胰岛素的市场是否会被逐步替代，二代胰岛素基层放量的逻辑是否成立。经过分析，我们认为三代胰岛素与二代胰岛素目前面对的患者群体重叠部分较少，三代胰岛素主要在一线城市进行销售，而二代胰岛素主要面向基层市场。目前总体市场情况应该是一线城市在逐步用三代替代二代，基层市场再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外资企业仍集中在一线城市，通化东宝等国内企业面向基层市场，市场的分层使得二者并没有直接的竞争关系。我们用门冬胰岛素、甘精胰