互联网金融发展对货币政策传导机制

摘要“互联网金融”起源于上世纪九十年代的美国，但在当时的美国却几乎没有“互联网金融"(InternetFinance)的这一说法或称谓，而更多的则是以电子金融(E-Finance)、网络保险、网络银行、P2P等形态而发展与金融市场。金融市场发展程度和金融监管环境在每个国家都有所不同，所以，与中国互联网金融相比，其在美国并没有得到别具一格的发展。在我国，“互联网金融”这一概念最早被明确提出是在谢平2012年的研究报告中，他将互联网金融划分为传统金融机构的金融互联网和新兴互联网企业的互联网金融(按发起主体划分)。随着我国金融的迅速发展，上述的两种互联网金融日益融合，但是一般而言，人们提到的互联网金融通常是指后者。这主要是因为我们所说的“传统金融核心”同“互联网创新精神”的区别，前者传达给我们的的是精英化、神秘化、交易摩擦、信息不对称等等概念，而互联网创新精神是开放、共享、平等、普惠和民主等等的结合。由于互联网金融在我国仍处于初期发展阶段且发展速度势如破竹，而与此同时我国对于互联网金融的监管环境与金融市场的步伐并为与其同步，因此，这对我国宏观经济政策是一巨大的挑战，金融监管不到位与互联网金融迅速发展也会导致我国货币政策传导机制的正常运行，这将会影响到我国经济的平稳发展，影响“四个全面”的合理布局。随着我国金融脱媒与互联网金融的进一步深化与发展，政府应当结合两者的发展状况对我国货币政策传导机制以充分的考虑，从而对货币政策中介目标及货币政策工具进行更为合理的选择；不断推进利率市场化、加大对资本市场的规范检察，同时尊重和鼓励互联网金融健康的不断发展，发挥出货币政策在促进国民经济健康发展的积极作用。本文对货币政策主要传导机制的各个主要环节进行分析。货币政策的传导与金融结构的变化有着密切的联系，因此，本文从我国的实际出发对我国互联网金融发展程度进行考察与分析，并运用理论和实证分析互联网金融对我国货币政策传导机制的影响，以此对我国货币政策工具、中间目标的选择以及更好地发挥宏观调控作用起到重要的现实意义和实践价值。关键词：互联网金融货币政策传导机制金融脱媒Abstract“Internetfinance”wasfirstappearedintheUnitedStatesinthe1990s,butatthattimetherewasnostatementortermlike"InternetFinance",sotheelectronicfinance(E-Finance)Networkinsurance,Internetbanking,P2PandotherdecentralizedformsinsteadoftheusageofthatkindtermofdevelopmentandfinancialmarketsintheUnitedStates.Asweallknowthatthedegreeoffinancialmarketdevelopmentandfinancialregulatoryenvironmentineachcountryaredifferent,comparedwithChineseInternetfinance,itdidn'tgetauniquedevelopmentintheUnitedStates.InChina,theconceptof"Internetfinance"wasfirstproposedinXie'sstudyin2012,whichdividesInternetfinanceintothefinancialInternetoftraditionalfinancialinstitutionsandInternetfinanceofemergingInternetcompanies(dividedbythemainbody).Withtherapiddevelopmentoffinancial,thetwokindsofInternetfinanceincreasinglyintegrated,whileingeneral,whenpeoplerefertotheInternetfinance,theyusuallymeanthelatterasatypicalrepresentative.Thisismainlybecausewhatwecallthe"traditionalfinancialcore"with"Internetinnovationquality"difference,theformeractuallymeans"eliteMysticism,informationasymmetry",thelattershowsthemeaningof"open,shared,tothecenter,equality,choice,Pratt&Whitney,democracy."TheInternetfinanceinourcountryisstillintheinitialstageofdevelopmentandthepaceofdevelopmentisirresistible,whileatthesametimeChina'sInternetfinancialregulatoryenvironmentandthedevelopmentoffinancialmarketcapacitytoachievesynchronization,therefore,thisisahugechallengetoourcountry'smacroeconomicpolicyis,TherapiddevelopmentoffinancialsupervisionwillleadtothenormaloperationofChina'smonetarypolicytransmissionmechanism,whichwillaffectthesteadydevelopmentofChineseeconomyaswellasthe"fourcomprehensive"rationallayout.WiththefurtherdevelopmentoffinancialdislocationandInternetfinanceinChina,thegovernmentshouldtakefullaccountofthetransmissionmechanismofmonetarypolicy,soastomakeamorereasonablechoiceofmonetarypolicyintermediarytargetandmonetarypolicytool,Atthesametime,toimprovetheestablishmentofthedepositinsurancesystem,andconstantlypromotethemarketizationofinterestratesandincreasethecapitalmarketdevelopmentisreasonableandstandardizedprosecution,etc.,playamonetarypolicyinpromotingthehealthydevelopmentofthenationaleconomypositiverole.Thispaperanalyzesthelinksofthemaintransmissionmechanismofmonetarypolicy.Thetransferofmonetarypolicyiscloselyrelatedtothechangeoffinancialstructure.Therefore,thisarticleexaminesandanalyzesthedegreeofInternetfinancialdevelopmentinChinafromtherealityofourcountry,andanalyzestheinfluenceofInternetfinanceonChina'smonetarypolicytransmissionmechanismbytheoreticalandempiricalanalysis,SoastoplayanimportantpracticalvaluetoChina'smonetarypolicytools,thechoiceofintermediatetargetsandtheroleofmacro-control.Internetfinancemonetarypolicytransmissionmechanismfinancialdisintermediation目录第一章绪论1.1选题背景、目的及意义1.1.1选题背景1.1.2选题目的1.1.3选题意义1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状1.2.2国内研究现状1.3研究思路1.4研究方法第二章相关理论基础2.1互联网金融的定义及发展现状2.1.1互联网金融的定义2.1.2我国互联网金融发展现状2.2货币政策传导机制理论2.2.1货币政策传导机制的定义及原理2.2.2货币政策利率传导机制理论货币政策资产价格传导机制理论货币政策信贷传导机制理论货币政策汇率传导机制理论第三章我国互联网金融发展对货币政策传导机制的影响分析3.1互联网金融发展对我国货币层次和货币供求的影响3.1.1对货币层次的影响3.1.2对货币供给的影响3.1.3对货币需求的影响3.2互联网金融对我国货币政策利率传导机制影响分析我国利率体系互联网金融推动我国利率市场化进程3.3互联网金融对我国货币政策资产价格传导机制影响分析3.3.1增强托宾q值效应增强财富效应和流动性效应3.4互联网金融对我国货币政策信贷传导机制影响分析互联网金融对银行信用起到替代作用互联网金融的信用创造能力增强资产负债表效应第四章互联网金融背景下完善我国货币政策传导机制的对策4.1优化货币政策的中介目标4.1.1货币政策中介目标选择的依据优化货币政策中介目标加快健全互联网金融行业的监管制度目前我国存在的监管问题加快健全互联网金融行业的监管制度尊重和鼓励互联网金融健康发展结论致谢参考文献#活期通7X24小时实时到账4.95%现金宝7X24小时实时到账5.21%定期宝活期通7X24小时实时到账4.95%现金宝7X24小时实时到账5.21%定期宝T+1或T+27天理财7.37%；14天理财4.68%30天理财5.37%；60天理财5.03%下午4时前赎回，第收益宝最高5.63%二个交易日中午收益宝最高5.63%时前到账表3-1中所列举的几个互联网金融投资产品收益率相对传统金融存款利率较高且收益可在短期到账，这无疑命中了投资者的喜好，他们将大量的活期、定期存款人将现金转入到余额宝等产品中，而大大减少了交易性和预防性需求货币的需求量，更加倾向于将它们替代为投机性的需求货币。但是投机性货币需求由于受到如利率等多重因素影响而不稳定，特别是互联网金融创新产品的价格波动较大，居民对投机性货币的需求将会受到明显的冲击，最终削弱了整体货币需求的稳定性。同时互联网金融的发展还会使货币需求的利率弹性在一定程度上降低，货币需求变化频率加快。所以可以得出结论：互联网金融的发展在对投机性货币需求的影响的同时会间接影响到我国货币需求的稳定性。3.2互联网金融对我国货币政策利率传导机制影响分析在世界各国研究货币政策利率传导机制理论的过程中产生了许多学派分支，其中凯恩斯主义理论学者认为，货币政策传导过程中的关键要素之一就是利率。因此本节通过分析我国互联网金融的发展对“利率”这一因素所产生的影响，从货币政策传导到利率到投资进行简述来分析互联网金融的发展对我国货币政策传导机制能产生的影响。我国利率体系我国利率体系十分复杂，但大致可分为三类：央行利率、金融结构利率和市

场利率。1、央行利率中央银行利率在我国利率体系中占主导地位。再贴现利率存款准备金利率央行利率体系法定存款准备金率中央银行票据利率存款准备金利率央行利率体系法定存款准备金率中央银行票据利率图3-4中央银行利率结构图2、金融机构利率金融机构利率是指其自身吸收存款和发放贷款时所使用的利率，大致可分为两类：存款利率和贷款利率。图3-5图3-5金融结构利率结构图3、金融市场利率目前我国金融市场利率可分为两大类。

卜金融市场利率—级市场发行利率卜金融市场利率—级市场发行利率二级市场利率图3-6金融市场利率结构图3.2.2互联网金融推动我国利率市场化进程央行在釆取适合本国经济发展某一时段状况的货币政策时，都要对选中的政策是否能使本国市场利率向着理想化目标靠近，以及其对金融市场各个方面作用的有效性进行全局考察研究。目前，利率市场化在我国仍未得到完全实现，以利率为中介目标的货币政策传导机制的过程中还存在一些问题，传导效果不理想。同时，互联网金融冲击着我国商业银行的一些传统业务，对商业银行产生倒逼作用，这在一定程度上对我国利率市场化起着积极影响。目前，我国贷款利率市场化已基本实现，而在市场化改革中，最重要同时也是最为艰难的一步就是存款利率市场化，而互联网金融在这几年我国不断发展却大大加快了存款利率市场化的改革进程。近年来，互联网金融创新产品在我国金融市场上发展势头甚猛，它们之所以发展迅速得益于自身对于互联网内涵的贴切，做到了普惠、便利、亲民。在传统金融市场中，融资难一直是一个困扰着个人投资者甚至许多中小投资企业的问题，这种两难的情况在互联网金融出现后得到明显的改善。当前我国互联网金融的发展使得金融参与者进入金融市场的门槛大大降低，同时也极大提高了人们投身于金融活动的积极性。3.3互联网金融对我国货币政策资产价格传导机制影响分析“资产价格”这一目标中介在货币政策资产价格传导理论中的概念是广义的，股票、债券、期权等等金融资产都包括在其中，同时像房地产、机器、较为耐用的消费品等这些非金融性资产也包括在其中。当前在我国的金融市场中，股票和房地产是居民的主要投资对象，并且我们发现股票和房地产这两个市场与其他行业具有很强的关联性，所以它们的波动在很大程度上影响着整个金融系统的稳定和国民经济的健康平稳地发展，因此目前我国学者对货币政策资产价格传导机制的研究主要放在股票和房地产这两个市场上。3.3.1增强托宾q值效应我国的金融脱媒现象伴随着互联网金融的迅猛发展而日趋严重，其中，以股票市场为融资平台的交易活动在整个金融市场的融资过程中所发挥得作用越来越明显。图3-7表示的是2002年至2013年我国经济市场融资规模结构，可以看出通过传统银行来贷款的比例在不断下降，而通过股票、债券和第三方平台融资的规模在显著上升。目前的股票市场仍在不断发展完善，企业通过股市融得资金的数量也在不断上升，我国资本市场近几年发展速度十分迅速，金融市场上交易者在进行金融活动时更是处处存在着摩擦和信息不对称等问题，成本高仍然是困扰企业外部直接融资的一个难题，但互联网金融的发展使得企业可以通过股票、债券等市场直接从市场融得资金并且过程相对过去也变得十分便利。因此，对我国宏观经济起到最深远持久影响且与国人衣食住行、企业融资最密不可分的市场无疑是股票市场。同时，随着我国金融市场的监管机制不断发展与完善，投资者也更容易通过股市情况对一个企业进行全方位考察，投资者可以更加理性地且更准确地进行投资。因此，当采取积极扩张的货币政策而导致企业股价上涨，托宾q值将会大于1,这意味着投资者更有理由且更多地投资于该公司。因此可得出，互联网金融的发展所导致的金融脱媒对托宾q值发挥的效应起到了积极的作用，同时也增强货币政策在股票市场中的传导效应。增强财富效应和流动性效应互联网金融在我国的萌芽和不断发展使股票、债券等资本市场得到前所未有的发展，百姓投资的对象种类不断增多且还在不断丰富，形成了以银行存款、股票、债券等多种资产组合的格局。与传统银行存款相比，股票等金融资产的市价对货币政策更为敏感，货币政策的稍稍变化都能引起这类金融资产的相呼应。因此由互联网金融所催生的更加多元化的投资产品使得我国货币政策的变动对居民的总财富的增减起到了更大的冲击效应。比如当利率上升时，股票、债券等金融资产的市价下降地更为明显，居民总财富也会明显下降，此时在财富效应的作用下，居民消费也随之减少。由此可见互联网金融增强了资产价格的财富效应。3.4互联网金融对我国货币政策信贷传导机制影响分析我国央行通过宏观手段调控国民经济的一个重要渠道就是货币政策的信贷传导机制。央行通过调整商业银行的法定存款准备金率来对金融活动进行适当地干预，积极地货币政策信贷传导机制可以对影响社会信贷规模，从而实现预期目标。互联网金融对商业银行的信贷行为存在潜在的替换效应，同时它也具备信用创造能力，这就会使的我国中央银行所制定且实施货币政策所产生对银行信贷的调节过程将与互联网融资反向互补，这将导致金融市场上的投资和利率水平无法受到相对应的影响。互联网金融在其发展过程中对银行信用所起到的替代作用一方面，如果以具体融资形式来对互联网融资进行分类，则其可分为商业信用和民间信用（二者都是非银行信用）。互联网融资中，银行存款在负债端进行，此时资产端对该类贷款产生上述所谈到的替代效应，换言之，就是银行信用被非银行信用替代（从信用形式上看），对于非银行间的信用是中央银行通过市场手段来进行调控但难以对其进行直接的控制。互联网融资这一过程拉长了信贷链条，此时，银行信用在社会信用中所占的比重不断下降，同时它对银行信用扩张的控制能力受到削弱；另一方面，我国互联网金融的发展对商业银行的冲击使得影子银行的业务大量增加，在增加资金来源的同时又降低了对央行货币政策中存款准备金政策的敏感性。互联网金融在一定程度上具有信用创造的能力它的信用创造功能是由于我国资产证券化的不断发展而形成的。我国社会总信用的辐射面和规模由于互联网金融出现与发展而得到扩大，更值得一提的是，它的发展所给我们带来的使得银行信贷占社会总信用的比重显著下降的一点就是扩打大了银行体系外的非银行类信用。增强资产负债表效应互联网金融发展所导致的金融脱媒使得银行存款已经不在是企业或居民仅有的投资金融资产，不断发展和完善的股票、债券等金融资产早已成为人们投资理财的重要组成部分。当货币当局由于调整我国货币政策而引起资产价格发生变动时，持有多类金融资产的资产负债将比以银行存款作为仅有的金融资产的企业或百姓发生的变动更为明显，同样企业的资产净值与其外部融资的能力将受到相比以往更显著的冲击。所以从理论上来看，互联网金融的发展使我国货币政策资产价格传导的资产负债表效应得到有效增强。第四章互联网金融背景下完善我国货币政策传导机制的对策任何事物都具有两面性的。当前互联网金融的不断发展对我国货币政策的制定与实施是一个不小的挑战。金融脱媒和利率市场化都由于互联网金融的发展而受到巨大冲击，加剧了它们的进程，这就使得在货币政策传导机制中传统银行体系的地位和作用都在很大程度上受到了削弱，同时也削弱了货币供给规模与社会总融资规模的可测性、可控性和相关性，最终对我国货币政策传导机制的有效性产生巨大冲击，因此，我国中央银行必须考虑多种因素并且结合我国实际国情来采取积极合理的措施。4.1选择和优化货币政策中介目标4.1.1货币政策中介目标选择的依据“可测性、可控性、相关性”这“三性”是一国货币当局在选择适合本国经济的货币政策中介目标时必须考虑的三个方面。也就是说在事前能否对中介目标进行有效合理地预测，在事中能否对其进行灵活的控制和改变，并且与货币政策的最终目标是否存在紧密关联度都是制定和实施有效货币政策的前提条件。优化货币政策中介目标根据我国金融改革的以往经验：在增强价格型货币政策工具对国民经济的功能方面要循序渐进，并且将利率等作为首选的货币政策中介目标，减少货币供应量和对数量型货币政策工具等中介目标的使用，最终使得在互联网金融不断发展的经济环境下，能够充分发挥出货币政策传导机制中利率、资产价格等各种中介目标的积极作用。同时，还可创新互联网金融背景下的新型中介目标，如互联网金融货币供应量等等。近年来货币供给量一直是我国作为调控我国货币的中介指标，货币供给量层次日益模糊，对它们的测算也越来越困难。由于当前我国利率市场化还并没有完全实现，因此要将利率作为货币政策调控的主要中介目标还有待时间的考察，因此对目前我国货币供给中介指标的优化还需中央银行不断采取相应的积极措施。完善货币供给测量口径是尤为关键的一步，这需要决策者将互联网金融所产生的信用创造划分到广义的流动性范畴中去，并且将划分货币层次的标准向流动性、可控性、可测性和相关性靠拢。加快健全互联网金融行业的监管制度4.2.1目前我国存在的监管问题目前，我国货币当局在对互联网金融监管制度上还存在一些不足，例如：监管部门权责仍存在不分明的现象；货币当局对金融市场的管理仍然较为严格；金融监管手段与互联网金融创新的步伐未能协调等等。加快健全互联网金融行业的监管制度一方面，完善互联网金融风险监测体系，对形式不同、发展规模不同和对国民经济影响效果的不同等等方面来对互联网金融加以详细的分类，同时鼓励金融创新；另一方面，监管者应秉持着“适度监管、分类监管、协同监管、创新监管”的监管原则，不断加快建立健全该行业监管制度的步伐。尊重和鼓励互联网金融健康发展近几年来互联网金融虽然发展势如破竹且对我国宏观调控造成了一定程度的冲击，但不可否认的是它在一些方面有效弥补了传统金融行业的缺陷，由此可看出互联网金融在传统金融行业共同发展的道路上应是相互促进、相互补充的。因此我们在对互联网金融对我国国民经济发展所起到的积极作用给予肯定的同时，也要不断尊重和鼓励互联网金融的健康稳定发展。为此，中央银行应该对互联网金融和传统金融业一视同仁，做好对发展它们的引导作用，协调两者之间的关系，防止行业之间的非法恶意的竞争。同时要加快全社会信用体制的建立和完善，使得信息能在全行业之间有效的共享。结论当前，我国互联网金融发展具有速度快、规模大和种类多样的特点。我们之所以要对互联网金融的发展进行更深一步地探讨研究是因为它具有巨大的现实意义，比如它可以降低金融交易成本、提高资金配置效率和有利于我国金融市场朝着更加规范性的方向发展等等。当然，事物都有其两面性，我们在享用其带给我们的便利等好处的同时也应该关注其对我国金融市场尤其是货币政策传导机制的冲击，比如互联网金融发展影响了中央银行对基础货币的掌控、影响货币乘数的稳定，这就会对货币供给量产生巨大冲击，从而影响市场秩序、阻碍金融发所以这使得我们有必要对我国互联网金融市场进行一定程度上的干预，从而发挥出它对我国金融发展最大的积极作用。因此，本文提出一些政策化建议，如对货币政策中介目标进行合理地选择优化，健全互联网金融行业的监管制度等。为促进我国互联网金融朝着健康稳定的方向发展尽一份微薄之力。致谢大学对于我的人生路途是至关重要的一站，四年来，我在她的怀里快乐过、幸福过也迷茫过。伴着校歌——＂百年风雨中我们一同起航，一园神韵里我们跨越沧桑。长江的浪花在这里奔涌，悠久的文脉在这里飞扬……“；铭记着校训一—＂博学、求是、明德＂；＂今日我以为荣、明日以我为荣＂，希望在未来的日子里，我能做到这一点。我在获得了许多，她让我在本科阶段学会独立的生活、感性的交友和理性的思考，转眼间四年过去了，我们即将离开学校，心中五味杂陈，母校你好，母校再见!本文涉及较新颖的论点，笔者在初写论文之前对互联网金融并没有过多的了解，在写论文的过程是有些困难的，翻阅相关的资料，对互联网和货币政策等相关方面的知识进行罗列总结等等步骤都是我完成这篇论文必经的过程。虽然这篇论文在相关理论或者写作手法上较从简，但这也是自己经过一段时间努力的成果。在这里我要特别感谢我的指导老师，在选题时老师就动员我们在他的办公室进行深入讨论和指导，在写作的过程中老师也是不厌其烦地为我们解决许多突发问题，给我们的写作过程起了十分重要的作用。这篇论文的完成离不开老师的悉心指导。同时，老师的教学和为人之道都使我收获颇多，老师不仅是我学习上的导师，也是我生活中的导师，因此我衷心地感谢老师。本科四年来，我还要感谢我的室友和朋友们，因为他们我度过了完整的大学的生活，他们在各个方面都对我为人处世起到点播指导的作用，感谢大家的陪伴！最后，感谢我的家人，你们的信任和鼓励是我前行的不竭动力！参考文献Estrella,A.,SecuritizationandtheEfficacyofMonetaryPolicy,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