债市机构行为之理财篇（2023）：今年理财的新变化

证券研究报告I固定收益研究2023年08月30日证券研究报告今年理财的新变化——债市机构行为之理财篇(2023)本文是我们机构行为系列(2023)年的第二篇，我们将聚焦理财产品在今年规模、变化一：规模回升，但离去年高点依然有3万亿以上距离。银行理财规模经历三年快速增长期后受赎回潮事件影响规模大幅降低，8月净值型理财规模回升至26.13万端调整，自去年底赎回潮以来，封闭式净值型产品占比大幅提升，今年3月以来封闭式净值型产品存续规模占比相对平稳保持在20%左右。今年以来全市场新发封闭式产品期限是在下降的，但是1年以上封闭式产品存续规模占比保持在高位。银行变化三：资产端大幅增配现金存款，占比已近1/4,或与银行放贷结构变化相关。的6.56万亿，占资产配置比重由11.4%上升至23.7%,理财对现金存款的大幅增配，存款，需要从理财购买。从理财资产配置结构来看，理财配置债券的规模由2021年底的21.33万亿下降至2023年6月的16.15万亿，占资产配置比重由2021年底的68.4%下降至2023年6月的58.3%;债券结构看，今年6月理财持有债券类16.15万亿，包括信用债12.15万亿、利率债1.07万亿、同业存单2.93万亿。金融债和产业债分别占44%、32%和24%,相比第一季度，城投债占比提升，金融债和产业债占比下降。城投债：剩余期限以1-2年为主，占比33%,评级以AA+为主，占比53%,省份集中分布在浙江、江苏、四川、山东，并在浙江和江苏采取下1-2年为主，占比38%,评级以AAA为主，占比85%,分类型看集中分布在AAA级年为主，占比35%,评级以AAA为主，占比91%,行业集中分布在建筑装饰、房地邮箱：zhumeihua@债，利率债以1年以内政金债为主，信用债以短融为主。理财通过回购市场借入资存款利率不断压降的背景下，超额储蓄会逐步回流到银行理财，理财规模预计继续平稳回升，下半年高点可能回升至28万亿左右，受存款利率下降债券吸引力提高、理财规模回升、资金环境宽松影响，理财将继续增配债券。结构上看，券种继续以增配存单、短融和短期政金债为主，新发产品期限缩短意味着对短债需求增加。城限产品增加意味着理财主要增配短期限金融债，对于长期限二永债需求难以大幅放P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 4 4理财规模的季节性 5二、理财资产端 6资产配置：现金和存款大幅增加，占比上升至1/4 6 7三、从前十大持仓看理财行为 7 8金融债 今年以来理财行为 理财增持现券节奏影响因素 五、理财配债行为展望 图表1:非保本理财存续规模变化 4图表2:净值型理财存续规模变化 4图表3:封闭式净值型产品存续规模 5图表4:全市场新发封闭式产品期限情况 5图表5:理财产品总存续规模 5图表6:理财产品规模月度规模变化 5图表7:现金管理类理财产品月度规模变化 6图表8:固定收益类理财产品月度规模变化 6图表9:理财资产配置结构变化 6图表10:理财各类资产配置规模变化 7图表11:理财持债结构变化 7图表12:2023Q2理财前十大持仓主要品种 8图表13:理财前十大持仓中信用债品种结构 8图表14:理财前十大持仓中城投债分期限 9图表15:理财前十大持仓中城投债分评级 9图表16:理财前十大持仓中城投债分省份 图表17:理财前十大持仓中金融债分期限 图表18:理财前十大持仓中金融债分评级 图表19:理财前十大持仓中金融债分类型 图表20:理财前十大持仓中产业债分期限 图表21:理财前十大持仓中产业债分评级 图表22:理财前十大持仓中产业债分行业 图表23:银行理财现券净买入总规模 图表24:银行理财现券净买入分券种 图表25:今年以来理财净增持政金债期限结构 图表26:理财增持存单规模受存单收益率与资金成本利差影响 P.3请仔细阅读本报告末页声明图表27:理财增持短融规模受短融收益率与资金成本利差影响 图表28:理财增持政金债规模受国开债收益率与资金成本利差影响 P.4请仔细阅读本报告末页声明理财规模和结构变化今年2季度开始理财规模逐步恢复，当前规模离去年高点依然有3万亿以上距离。随着银行业理财业务的转型，2019年至2021年三年理财经历加速增长时期。2022年3月和11月分别发生两次赎回潮，当年底理财规模大幅回落至27.65万亿，同比减少了4.7%。今年以来理财产品端也进行调整，增发现金类产品和封闭式产品，理财规模缓慢恢复。截至2023年6月，非保本理财存续规模25.34万亿，仍比年初低2.3万亿，同比减少13.07%。净值型产品来看，6月净值型产品存续24.31万亿，占比为95.94%,较年初下降2.09万亿，规模同比减少12.3%。根据普益标准，8月净值型理财规模回升至26.13万亿，但仍未恢复至去年底的水平(图5)。图表1:非保本理财存续规模变化图表2:净值型理财存续规模变化 理财产品继续在稳定负债端和提升产品吸引力之间权衡。理财产品端调整，封闭式产品占比提升，产品负债端稳定性增强，但是新发封闭式产品期限缩短，或是为了增强对投资者的吸引力。经过多次风险教育后，理财的产品端和投资端对波动的接受程度都有提升。封闭式产品占比提升，客户对波动接受度也有所提升，自去年底赎回潮以来，封闭式净值型产品占比大幅提升，今年3月以来封闭式净值型产品存续规模占比相对平稳保持在20%左右。根据银登中心报告，今年以来全市场新发封闭式产品期限是在下降的，但是1年以上封闭式产品存续规模占比保持在高位。2023年6月份全市场新发封闭式产品加权平均期限为346天，较年初缩短30.32%,1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为71.48%,较去年同期增加0.33个百分点。P.5请仔细阅读本报告末页声明注：统计日期为2023年8月24日图表7:现金管理类理财产品月度规模变化资料来源：普益标准，国盛证券研究所资料来源：普益标准，国盛证券研究所理财风险偏好下降，减配债券增配现金及存款。从理财资产配置结构来看，自2022年以来理财配置债券占比不断下降，这里“债券”包含利率债和信用债，债券占比从2021年末的54.5%下降至2023年6月的47.7%。同业存单占比也不断下降，从2022年6月的14.6%下降至2023年6月的10.6%。而现金及银行存款的占比不断上升，从2021年末的11.4%上升至2023年6月的23.7%。就规模来看，截至2023年6月，理财持有现金及银行存款6.56万亿，较年初增加1.32万亿；6月理财持有债券(利率债和信用债)13.22万亿，持有存单2.93万亿，较年初分别下降1.88万亿和1.05万亿。归集在总部管理，这导致地区分支行贷款难以转化为当地存款。存款缺乏情况下，需要从其他机构购买存款，这里从理财购买或是主要渠道。而对理财来说，图表9:理财资产配置结构变化资料来源：银登中心，国盛证券研究所图表10:理财各类资产配置规模变化理财配债需求显乏力，理财配置债券的规模由去年6月的21.58万亿下降至今年6月的16.15万亿。从配置债券类别看，截至2023年6月，理财持有债券类16.15万亿，包括信用债12.15万亿、利率债1.07万亿、同业存单2.93万亿。与去年底相比，信用债、利率债、存单规模分别下降1.53、0.35、1.05万亿。万亿万亿50我们通过理财前十大持仓来观察理财持债结构，虽然占比有限，但也能侧面反映持债结构情况。2023年二季度末，理财前十大持仓债券总额合计1.52万亿元，虽然占总持仓规模的不到一成，但由于能够细化到个券，能够更为详细的反映理财持债情况。分债券类别来看，持仓占比最大的债券品种为金融债，占比25%;其次为公司债、同业存单、政金债和中期票据，占比分别为22%、14%、12%和11%。信用债分主体类别来看，城投债、金融债和产业债分别占44%、32%和24%,相比第一季度，城投债占比提升，金融债和产业债占比下降。P.8请仔细阅读本报告末页声明金金融债二季度重仓的城投债拉久期，小幅下沉评级。城投债剩余期限以1-2年为主，占比33%,相较于一季度，1-2年期限占比上升，0-6M期限占比下降；城投债评级以AA+为主，占比53%,相较于一季度，AA+占比上升，AAA占比下降。城投债分省份看，集中分布在浙江、江苏、四川、山东，并在浙江和江苏采取下沉操作。P.9请仔细阅读本报告末页声明省份AAAAA+AA及以下总计四川山东67江西2广西2广东贵州76陕西安徽67046018北京903418347山西21253114辽宁210000000333西藏2211吉林11001云南宁夏总计二季度重仓的金融债小幅缩久期和下沉评级。金融债行权剩余期限以1-2年为主，占比38%,相较于一季度，1-2年期限占比上升，2-3年和3-4年期限占比下降；金融债评级以AAA为主，占比85%,不过相较于一季度，AA+和AA占比上升，AAA占比下降。金融债分类型看，集中分布在AAA级的商业银行次级债。0-6M,8%40商业银行债034总计P.12请仔细阅读本报告末页声明二季度重仓的产业债小幅拉久期高评级占比上升。产业债剩余期限以1-2年为主，占比35%,相较于一季度，1-2年和2-3年期限占比上升，0-6M期限占比下降；产业债评级以AAA为主，占比91%,相较于一季度，AAA占比进一步上升，经济下行压力下产业债投资风险偏好下降。产业债分行业看，集中分布在建筑装饰、房地产、非银金融、公用事业、交通运输行业。图表22:理财前十大持仓中产业债分行业(亿元)房地产非银金融258811公用事业10000煤炭商贸零售6286666建筑材料402电子689810000004有色金属1石油石化34医药生物800006传媒30010000015660电力设备312003通信1纺织服饰国防军工010总计1585率债以1年以内政金债为主，信用债以短融为主。2023年1-3月理财规模处于企稳阶段，小幅增持信用债。4、5月份理财规模明显回升，理财大幅增持信用债和存单，对利率债小幅增持，对二永债由净减持转为净增持。而6月理财规模季节性回落。理财配置而且主要在1年以内；增配信用债以短融为主。资料来源；外汇交易中心，国盛证券研究所注：8月份数据戴至8月20日注：8月份数据藏至8月21日注：统计日期为2023年以来至8月21日理财增持现券节奏影响因素P.15请仔细阅读本报告末页声明理财规模预计继续平稳回升，下半年高点可能回升至28万亿左右。在存款利率不断压降的背景下，超额储蓄会逐步回流到银行理财。今年以来由于收入和就业率预期较差等原因，居民进行预防性储蓄较多，而且购房需