海昌海洋公园研究报告主题公园龙头-业态升级踏浪启航

海昌海洋公园研究报告主题公园龙头_业态升级踏浪启航（报告出品方/作者：华泰证券，梅昕、曾珺）海昌海洋公园：亚洲最轻海洋公园运营商国内海洋公园龙头，二十年全国布局海昌就是全国布局的民营海洋主题公园龙头。自2002年大连老虎滩海洋公园极地馆开业以来，公司先后落子环渤海、成渝、长三角等国内主要经济圈。截至22年12月31日，公司在国内总计“海昌”品牌运营或新建的主题公园总计7家（公司自建好6家，新建1家），冠名公园4家，就是亚洲最轻的海洋公园运营商。与MBK合作，跨入轻资产转型崭新征途。21年10月，公司以65.3亿元人民币（Seiches7亿元人民币绩效目标奖励金）向MBK转让青岛、成都、武汉、天津4处发展明朗、快速增长空间非常非常有限且竞争相对激烈的海昌海洋公园100%股权，合作项目沿用“海昌”品牌。同时双方将在品牌营销、生物复育、轻资产业务方面展开进一步合作。21年12月23日，公司以60.8亿对家顺利完成青岛、成都、武汉、天津4处主题公园的股权交易。联手MBK，就是公司由重转轻，提高运营、输出服务与品牌价值的关键起点，帮助海昌提高财务情况、回笼资金，专附注旗舰项目耕耘的同时，平添可持续发展优势资源，进一步推动公司转型与升级。长期战略股东生态圈，秣马厉兵再行进战略股东欧力士（ORIX）为公司发展长期生态圈。欧力士集团（ORIX）就是日本最轻的文旅企业之一。2021年9月28日，欧力士集团携手MGM中标日本大坂梦洲地区综合渡假成立施（“大坂IR”）建设研发及运营权，引入公司将作为海洋馆运营商。欧力士在水族馆、主题公园及娱乐酒店设施方面的专业能力与资源料持续生态圈海昌海内外发展。创始人经验丰富，公司广纳英才。公司创始人曲乃杰拥有30+年主题乐园开发和运营管理经验，领导公司在全国范围内建设运营10+个文旅项目，曾于15年荣获国家旅游局首次设立并颁发的中国旅游产业杰出贡献奖（飞马奖），是中国主题公园行业领军人物。21年，公司战略重塑，创始人由非执行董事调任为执行董事，前携程高管方洪峰、前东方明珠高管黄晋、前香港迪士尼高管金民豪相继加盟，就任副总裁、上海海昌海洋公园总经理和亚太区总裁。高管团队的升级将有力推进公司运营管理效率改进。盈利能力料企稳，负债端的压力转化成门票总收入仍为主力，二消总收入贡献度提升。公司2019-2022年同时同时实现总收入28.02/11.68/24.60/7.93亿，22年公司总收入同比-67.77%，主要系则部分园区业务分拆，营业天数严重不足Auron并致（上海公园营业天数仅为21年的77%）。分后类型看一看，公园门票总收入对总收入贡献比最高，22年门票总收入少于3.48亿，占到至总收入比的44%，园内消费/酒店同时同时实现总收入2.76/1.01亿，占到至总收入比重少于35%/13%，总收入贡献度较21年同口径（26%/6%）提升显著。就项目而言，上海公园为主要旗舰公园，约占公园运营总收入比重的33-39%，三亚/其他公园分别占到至公园运营总收入的3-4%/18-19%。23年崭新环境下经营快速复苏。受益场景复苏，休闲度假市场需求集中性转化成，海昌海洋公园23年以来展示出较好的恢复正常趋势。23年1-2月，公司公园入园人次约为106万，恢复正常至19年同期的114%，刷新总收入1.73亿，恢复正常至19年同期的118%，其中上海公园入园人次约为58万人，恢复正常至19年同期的151.4%，同时同时实现约1.4亿营业收入，恢复正常至19年同期的130%。23年五一节假日整体整体表现更加亮眼，公司日均入园人次较19年同期+105%，总收入较19年同期+74%。我们预计暑期旺季催化剂下，复苏趋势料沿用。静待23年盈利能力调头。公司过往以轻资产公园运营为主要业务，刚性成本占赵静仪，盈利能力在新项目爬坡+疫情双重影响下，自18年净利率同比-14pct跌至2%后持续走高。2019-2022年公司刷新EBITDA12.06/-4.29/21.7/-7.73亿，归母净利润0.25/-14.52/8.45/-13.96亿。21年受益于老旧项目分拆和客流回落，经调整EBITDA同时同时实现3.49亿（20年：-1.98亿），经调整EBITDAmargin为14.2%，调整净亏损收窄至7.46亿（20年：-12.47亿），迎接阶段性提高。参考21年复苏趋势，我们盼望23年经营回落、精细化运营能力提升双重促进作用下的业绩弹性。存量项目毛利率相对较低，有待结构性优化。部分存量爬坡阶段推升公司整体毛利率。18-19年存量项目为49/46%，低于分拆项目毛利率（62/65%）。21年受益于公司战略重塑企稳回来升，毛利率企稳回升至29%，但较之疫情前仍存差距。我们表示，弥漫毛利率更高的轻资所产的文旅服务及解决方案业务铺展，中长期仍存非常大复原和提升空间。费用端的，主题公园销售推广引入、固定资产固定资产等费用前置，因此销售和管理费用率与项目开业进度和爬坡节奏息息相关。20-22年公司管理费用率明显压低主要系则疫情下长期资产资产资产减值影响，列作后20/21年管理费用率分别为38%/31%/58%。弥漫公司总收入复原，理顺治理结构，效率提升，管理费用率料重返疫情前水平。负债压力降低，流动性明显改善。自营的轻资产上海及三亚项目资金投入导致公司18-20年存息负债、利息费用激增，资产负债率处于高位。21年与MBK就4个乐园项目股权转让少于成交易后，公司负债压力减低明显，22年中奇拉负债下降至51.49亿，较20年减少44%，财务费用率下降至10.7%，较20年减少40.6pct，流动比率提升至1.08，债务和现金流打翻力明显减低。行业：渗透率料提升，龙头极具优势新式市场需求萌发，主题公园加速中国主题公园市场持续加速。据智研咨询，2022年中国主题公园数量为3180家，疫情哦动下仍同时同时实现0.95%的也已快速增长。据沙利文预测，2025年我国主题公园开发商和运营商的总收进将达致1,735亿，2021-2025ECAGR为25.0%。我国主题公园仍处于渗透率提升阶段。我国每年人均主题乐园参观者量对照发达国家仍存较大差距。从全球TOP25公园访问量来看（全面全面覆盖全球逾50%的客流），2019年我国实际主题公园人均访问量仅为0.02次，对标六国均值，以我国同期人均GDP（保持维持不变价）水平，主题公园人均访问量应当属于0.07次，仍存214%的提升空间。据麦肯锡，2022年我国主题公园市场规模已名列全球第二，但市场渗透率仅为27%，距低于兴盛市场平均水平(68%)。疫后亲子游市场需求企稳，体验式出游增加利空特色主题公园发展。复苏初期，此前被长期打翻新制的家庭亲子游乘车集中转化成，趣味性强，寓教于乐的主题公园天然更受孩子热烈欢迎。据中国旅游协会亲子游与青少年营地21年调查，70.31%的家庭将主题乐园作为亲子游优先托福虑项目，料快速主题公园客流回落。立足长期，后疫情时代消费者对体验性消费更加向往，具备多元场景和娱乐方式，集吃喝玩乐定居为一体的特色主题乐园料更好承包市场需求的转化成。海洋主题贫乏，龙头壁垒高筑全球主题公园市场头部效应显著。据TEA/AECOM《2021年全球主题公园与博物馆报告》，全系列球TOP25乐园长期被迪士尼、默林娱乐、环球影城等集团旗下乐园夺下。2019/2020/2021/2022年全球客流量名列前十位主题公园总计客流量占前25位主题公园客流量总和的58.11/54.36/55.42/54.40%。我国著眼海洋主题的公园品牌贫乏，龙头存先发优势。供给端的而言，海洋生物复育技术难度高、国际动物非政府对订货渠道管控苛刻，因此我国成规模的海洋公园数量不多，适度龙头也具有较低的竞争力。据TEA/AECOM，2020年我国海洋乐园数量仅占城市级主题公园的15%。据中国主题公园研究院，珠海长隆海洋公园/上海海昌海洋公园综合竞争力分别位归入第2/第6。此外，参考国际明朗市场公园客流量，18-22年东京迪士尼海洋乐园和长隆海洋公园客流量增长速度仅略低于东京迪士尼和上海迪士尼乐园，处于成长期的海洋公园市场需求存盼望持续增长，潜力可观。三轮驱动，贫乏的海洋文旅平台深耕大型公园运营，壁垒高筑领先的动物复育能力珍惜海洋动物订货渠道狭窄、繁育技术建议高，并使海洋公园在动物资源方面具有天然的行业壁垒，而海昌凭借大而全的动物种群基数+强而均衡的订货渠道+专业的繁育技术和团队，在该领域具备明显的先发优势：具备亚洲最轻的海洋生物资源保有量。截至2022年，公司具备多于14万只/头的海洋和极地生物资源，运营项目占地面积强于100万，生物资源规模之大、覆盖面之极广、种类之多，并非短期内能超越。繁殖物种及数量国内第一、国际领先。公司具备世界一流的完全模拟自然环境营造圈养疲嘏场馆，配备国际最一流的生物维生系统和逾1000人的动物专业清扫团队，就是“中国科学院水生生物研究所科学研究基地”，产学研实力雄厚。2020-2021年之间，海昌海洋公园成功繁殖20+种、1000+只大型珍惜极地海洋动物，北极熊、帝企鹅繁育数量世界第一，就是我国唯一国家一级保护动物黑绿海龟繁育机构。22年共繁殖大型动物66头/只/尾，小型生物总计多于5.7千尾/个/株。其中，麦哲伦企鹅、驯鹿为首次繁育成功的品种。订货渠道均衡合规，精细化管理苛刻。公司就是多个国际海洋和水生动物非政府（IMATA、IAAAM、ABMA及E.A.A.M.）会员，订货和国际合作渠道资源畅通。同时，公司积极主动协同国家有关部门和动物保护非政府参与水生野生动物救助工作，截至22年末，海昌总计协助主管部门救出助水生生物100余头/只，履行职责企业社会责任。此外，公司具备全国最优的动物管理经验技之术，并制定了高于行业建议的更加苛刻的动物管理标准体系，以确保动物管理工作标准化、精细化。运用人造技术，弘扬ESG理念。公司积极主动研发人造技术，以科技手段新机制生态圈生态保护。22年，上海公园展出世界上第一个人造鲸鲨，高度转换成真实鲸鲨动作，多样观赏体验，同时搭载了相同传感器，同时同时实现鱼缸内的水质监测、摄影摄像机等功能。据公司年报，22年总计顺利完成5头人造鲸鲨交货及调试。二次消费多曲线分后道二次消费与全球主题乐园龙头较之仍存快速增长潜力。对照全球海洋主题乐园龙头SeaWorld集团及全球主题乐园龙头迪士尼的总收入结构较之，海昌在园区内二次消费方面仍存非常大脱胎换骨空间。18-22年SeaWorld餐饮等园内服务设施总收入占到至公园运营总收入比分别为41.79/42.58/40.85/43.35/55.75%；同期迪士尼二次消费和占到至公园运营收入比为70.92/71.25/76.3/76.75/70.03%；而海昌园内二次消费占比仅为27/30.73/45.62/36.34/53.49%。多方位发力，挖掘园内二消潜力。1）餐饮：据《旅游消费崭新升级》报告数据估算，2019年上海迪士尼人均餐饮消费约500元；而同年上海海昌海洋公园人均餐饮消费仅为42元左右，全国海昌公园内人均消费仅18元，具备较低的提升潜力。据迪士尼官网，截至23年8月18日，上海迪士尼园区内设有47个美食体验点，多为知名餐饮品牌，较之上海海昌海洋公园内仅有34个美食体验点（海昌公众号）。海昌上海公园在旧有八大主题餐厅的基础上对标迪士尼，拓展餐厅主题，深化自建好品牌+IP系列特色餐饮的深度融合，餐饮总收入提升空间可以期。2）商品零售：海昌19年为独立自主研发IP，缺乏知名IP朝拜，商品零售吸引力严重不足。当前在奥特曼等知名IP生态圈下，22年海昌餐饮+商品零售占到至比达37%（vs22年迪士尼41.1%），差距已大幅收窄。3）酒店：海昌2019年因酒店产品供给严重不足，总收入贡献较低，19年酒店同时同时实现1亿人民币/占到至比达4%，上海服务设施度假酒店309间房（vs上海迪士尼酒店客房量1800-2000房间）。22年奥特曼酒店开业后，酒店占到至总收入比重已提升至13%。据临港生活，23年4月金桥海昌企鹅度假酒店已完成主体建筑封顶，预计于24年内交货，该酒店距离上海公园4.2km，就是沪上首个沉浸式体验的企鹅主题度假酒店，料新增372间客房。预计随其24-25年金桥海昌企鹅度假酒店、上海二期温泉酒店、海洋酒店等资金投入运营，上海公园周边服务设施酒店总规模将超过至1500间，供给量提升料为酒店总收入规模平添代莱增量。多渠道营销+数字科技生态圈，优化消费者体验。增值活动方面，公司积极主动策划特色主题节，22年举办海派中国年、美人鱼欢乐季、夏日泡泡节、电音节、海陆机甲国潮六十周年等锚定核心品牌元素，打造出更加独特，讨好年长消费群体的出游体验，产品方面，公司面世全球首个机械巨兽巡游阵队“海陆机甲”大巡游项目，创造景区高科技巡游演绎先河。此外，公司运用VR、MR、AI多项先进科技，突破场域空间管制，持续升级园区游玩体验。此外，公司尝试发售以海洋为主题，以海昌特有IP为内容的海洋NFT数字盲盒。以崭新数字权益艺术品形式为切入点，延伸园区场景和价值，助推二次消费。营销方面，公司资源整合协同短视频、生活服务平台，抓取会员流量，不断扩大品牌影响力。22年公司公园项目解锁各类热搜寻榜单132次、荣获CCTV新闻报道43次，总计新闻传播10w+篇，小红书平台全年总计发布8,100篇，社交平台总曝光量强于180亿。布局IP崭新消费，积极探索增量引擎联手奥特曼，引入知名IP，揭开公司IP崭新消费战略序幕。公司于22年4月18日正式宣布正式宣布荣获得奥特曼系列作品和形象许可，于上海公园建设全球首家奥特曼主题酒店和主题餐厅，参演出剧场、主题展览和主题商店，研发海昌限量款奥特曼商品。据公司6月27日公告，在此基础上，公司将向全国范围内浏览景区输出该系列产品，通过与第三方景区的合作积极主动言试线上+线下崭新旅游模式。22年7月30日，全球首个奥特曼主题娱乐区开馆，2023年春节全国首个奥特曼主题酒店在上海公园开业，正式宣布正式宣布打响公司IP崭新消费战略序幕。据公司官方公众号和势不可挡新闻，主题馆内囊括全国首家奥特曼冰封剧场、全国首家奥特曼主题餐厅、奥特曼主题展示区、奥特曼光之店、奥特曼游艺中心五大主题区，汇集55个奥特曼英雄，逾10座雕塑打卡点，将近400件奥特曼特色展品，强于500款20余万件奥特曼光盘许可周边商品；发售3000件奥特曼软胶珍藏套装，首发上市20种奥特曼主题美食及40款奥特曼海昌限量商品，并将持续面世“海昌专属”的奥特曼限量产品。引入奥特曼IP后，上海公园于2022年8月的周末单日平均值入园人数仅约2万人，截至22年8月28日，8月的奥特曼主题馆消费有关产品单日营业额平均值约为人民币37万元（公司1H22财报）。多样IP储备，多样产品全面全面覆盖吃喝玩乐。除奥特曼之外，海昌22-23年相继获得芭比、小猪佩奇、海贼王、《大闹天宫》、Moments狐、BabyShark等国际知名IP许可，储备知名IP10+个，并面世海洋特色文化自建好IP蓝星女王海灵儿，未来计划筹划系列影视作品。我们表示海昌IP储备多样，将海洋文化、自建好IP与全球深具备影响力的IP有机融合，能利用奥特曼、海贼王等优质IP自身实力雄厚的流量基础和独特粘性，晨练市场需求，导流线下提振园区门票和二次消费总收入，并为IP产品和运营能力输出奠定良好基础。开发园中园项目，打造独特的IP运营消费平台，娱乐消费集群效应有望形成。截至2023年8月21日，公司已在上海海昌海洋公园落地奥特曼主题馆娱乐区，在大连发现王国建成奥特曼和航海王主题馆，并计划在上海打造航海王主题馆，将场景与优质IP有机结合。除自有公园IP主题馆之外，公司同时积极延伸其他IP渠道，重心发展园中园项目，在其他景区、公园、商场等人流汇聚区销售其特色IP产品，为海昌未来营收和发展提供新动力。目前成都欢乐谷奥特曼主题馆已经开幕，公司远期目标500+景区、商超等线下综合渠道。中长期看低成本高回报的IP新零售业务形成以IP消费场景、私域流量、IP商品输出及供应链业务一体化协同模式，有望发育成独立的第三成长曲线，推动公司商业模式转型升级，提振公司盈利能力。酌定资产业务协同，看点纷呈重量级项目接力赛脱胎换骨基于稳固的动物复育、公园运营管理能力以及品牌IP价值，公司逐渐形成大型主题公园+连锁精品海洋馆+IP衍生品内容输出三轮驱动的脱胎换骨战略，料投入使用以海洋文化为特色的生活娱乐平台。6个存量+1个新建主题公园项目中，持续升级扩建的上海乐园/三亚项目，等候落地的郑州主题公园凭借模式/区位等多重优势，料变成未来总收入核心引擎。上海乐园：海昌海洋公园座落在浦东新区临港新城滴水湖畔，一期占地约29.7公顷，配有5大主题区，6小动物剧场和展示馆、10项人文演艺及游乐设施设备。公园紧邻16号线地铁终点站，与市中心距离车程1小时，紧临迪士尼、上海天文馆等景区，极容易充分发挥科创效应。电磁辐射效应&新兴增量市场需求助推客流回升。参考21-22年疫后复苏情况，1H21疫情提高期受益短途游热度上升，上海公园客流复原快速（恢复正常至19年同期的80%，公司公告）。23年1-2月，上海项目入园人次、总收入较19年同期恢复正常度同样领先全国。中长期看一看，受益临港滴水湖国际旅游度假区建设，海昌公园协同迪士尼、天文馆形成科创协同，料进一步提升获客能力。据临港崭新片区“十四五”文体旅产业发展专项规划，25年新区预期旅游宴请人次少于1,500万。二期项目升级、人均消费水平提高压低客单价。二期项目囊括温泉酒店、海洋酒店、海洋馆及商业区，我们表示，二期项目加速升级后将有效率延长游客园内停留时间，全面助推上海园区二次消费。三亚项目：核心区位客流均衡。三亚海昌梦幻海洋不夜城座落在三亚海棠湾之心，紧邻相连接市区的海棠大道，与市中心车程约30分钟，紧临海棠湾国际增值税城、三亚亚特兰斯项目，黄金地段顺开回海南均衡客流。夜生活标签独有，全天营业提振客单价。三亚项目一期占地面积23.25万平方米，具备13个娱乐项目，2大剧场秀，30+环球风情演艺，就是海南夜经济文旅标杆项目，地域特色著重。公园推行单项目收费制给予游客更多独立自主选择权，24H全天候营业，有利于最大限度放大游客有效率停留时间，提升客单价。郑州项目：填补中原地区海洋公园空白，客流潜力肢。郑州海昌海洋公园座落在河南郑州中牟县国际文化创意设计产业园，定位中原地区最轻的旗舰海洋公园、中原地区国际级的海洋文化旅游渡假目的地。中部地区优质海洋公园相对贫乏，郑州城镇人口基数大，公园2小时交通圈可以齿脂箭4.5亿人口，存量市场需求可观。高科技属性，重量级项目。郑州项目占地约610余亩，建筑规模将近28万方，公园面积就是上海公园的140%，汇集12大场馆、24项游乐设施、5大精彩演艺、酒店、IP小镇等，独特互喊叫科技元素。我们表示郑州海昌海洋公园落地后料快速晨练华中地区潜在的海洋文旅消费和市场，变成当地地标性文旅项目。据公司22年报，郑州项目一期将于2H23开业，二期项目预计于2024年开业。轻资产业务蓄势而支独秀酌定融合，公司着力两条腿走路。公司自2015年已经已经开始进军轻资产领域，凭借丰厚海洋主题项目规划设计、建设研发、运营管理和动物复育经验，持续生态圈文旅项目，输出全系列流程运营服务及解决方案。2019年，公司资源整合成立海昌文旅事业部，专业提供更多更多轻资产服务，2021年，公司轻资产业务更名为OAAS（OperationAsAService）业务，招募良将聚力打造出“海洋旅游+科学积极探索+家庭娱乐”三位一体无机业态精品项目，落地海洋（积极探索馆）/冰雪馆产Fanjeaux计划，轻资产步伐大力大力推进。我们表示轻资产OAAS业务成本低，抗炎风险能力强，可以优化资本结构，进一步充分发挥公司品牌价值。公司轻资产OAAS业务布局四条主线：1）区域小型海洋馆：与当地存量海洋馆合作，海昌输出管理能力和品牌，打造连锁精品海洋馆；2）围绕海洋主题的大型项目：与有实力的投资方、地方国资平台等总对总合作，主力打造海洋度假区项目，如长春居然之家项目、唐山开平区项目等；3）冰雪乐园：结合自身海洋极地动物资源和IP打造精品冰雪乐园；4）以海洋文化为核心的生活方式：从乐园向其他出行场景延伸，如旗下金桥海昌企鹅度假酒店，将IP与酒店相结合。上海海昌海洋公园二期项目是公司OAAS业务的典型案例。上海二期项目规划开发总建筑面积达14万平方米，计划总投资超过18亿，主要建设温泉酒店，海洋酒店及海洋探索中心、商业区等。公司与上海国资企业港城集团合作建设上海二期项目，港城集团负责前期建设开发成本，公司负责后期运营，该合作模式能有效降低项目重资产建设所需融资压力。公司预计该项目在2025年开业运营，为上海临港区域添加700间酒店客房（企鹅酒店增加372间）及1500个停车位，预期二期开业后上海海昌海洋公园整体客流量将由2019年的350万人次提升到700-800万人次，年收入将达5亿。度假酒店与主题公园场景类似，随度假酒店业务蓬勃发展，二者有望有效协同。2021年，公司开启海洋馆海洋探索馆产品计划。海昌海洋馆冠名模式为与区域优质海洋馆合作，协商后统一由海昌接管运营，接入海昌体系和系统并派遣店长管理，最终利润并入海昌利润表，海昌给予原运营商一定比例的租金回报。据公司公告（22年5月2日），公司首批5个海洋（探索）馆产品面世。截至23年4月，25个海昌海洋（探索）馆落地。22年13家馆总收入达2300万，游客量达52万/较接管前+49.2%yoy，23年1-2月游客量达20万，初步验证了海昌领先的公园运营经验和品牌规模化优势。公司预计23年底探索馆数量将达到50家，计划3-5年内打造100家精品海洋馆，尚存175个机会市场。此外，姐妹产品少儿冰雪中心首个项目——深圳宝安海雅缤纷城海昌乐那哥冰雪王国已于2023年4月开业。冰雪馆定位为集冰娱雪娱乐、运动研学、游乐项目为一体的综合型室内乐园，模块通常可以拆分，单独拓展，料延伸年长客群，打造出又一快速增长崭新引擎。公司目标打所造100家精品儿童冰雪乐园，与精品海洋馆形成有效率协同。轻舟登岸，筹划全球膨胀。据公司公告（22.5.4/22.11.29/23.4.11），公司与越南房地产龙头Sunnyworld两个合作项目于22年5月落地，与BoracayLighthouse17RealtyInc计划建设菲律宾长滩岛崭新海岸咨询项目，23年与沙特阿拉伯投资部建立合作关系，计划研发沙特阿拉伯王国首个大型海洋公园，以轻资产为切入点关上国际化之路，意在逐步输出海昌在海洋及IP运营双驱动战略优势，拓宽品牌国际影响力。我们表示，小而极广的精品连锁馆膨胀步伐更慢，规模效应不断总计，平添总收入增量的同时，持续压低品牌声量，同时同时实现可以凭Chinian发展。此外，更加轻盈的模式减低大型主题公园刚性成本压制，或料助推公司盈利企稳中求进，天量利率进一步压低。筹划REITs辉结构调整鸟文旅REITs政策风起至至，盘活存量资产。据发改委，21年6月国家将文旅景区列入公募REITs积极探索试点类别。22年5月国务院《关于进一步盘活存量资产不断扩大有效率投资的意见》提及旅游等就是存量规模非常大、收益较好或快速增长潜力非常大的基础设施项目资产。国家积极主动推动文旅资源与金融资本有效率交会，REITs料变成金融盘活文旅产业的主角。不同于文旅ABS项目，旅游基础设施REITs就是将文旅资产项目的运营管理主体受到让出公募基金，以股息方式向公募投资人互动经营收益，市场准入门槛更高，未来收益空间更大，当前只适用于于于自然文化遗产（56处）和国家级5A景区（318家，截至23年6月）。我们表示REITs和ABS核心皆就是底层资产当具备持续均衡的现金流，门票、索道等均未有明朗的ABS产品，未来文旅REITs潜力可以期。对公司影响深刻，料驱动公司价值提升。公司22-23年持续对资产资本化、资本结构改成仁义发掘，针对存量资产持续积极探索发售Pre-REITs/REITs的可行性。我们表示，若REITs战略二要大力大力推进，短期有助于提升公司运营资产的变现能力，增加负债率，提振业绩。长期回去看一看，资金回笼有助于拓宽崭新业务发展和全面全面收购其他优质资产，同时同时实现公司的商业及盈利模式升级优化和资产价值的全面提高。盈利预测我们预计2023/2024/2025E公司总收入为人民币25.26/32.64/42.14亿元，2024E-2025E为丛藓科扭口藓再分后增长速度为29%，预计净利润为人民币1.07/3.39/5.16亿元，2024E-2025E无机增长速度为120%。预计EBITDA为人民币8.41/11.83/14.50亿元，2024E-2025E无机增长速度为31%。基于以下假设：公园项目总收入：1）存量：因公司21年出售旗下四个明朗公园100%股权，以下假设为在营6个园区基数排序口径。弥漫场景复苏，生态旅游市场需求赢得充份转化成，助推公司在营公园客流回升，参考公司23年1-2月上海/所有园区客流较19年同期恢复正常度（151%/114%），我们预计23年上海公园客流较19年同期快速增长30%，其余园区客流恢复正常至19年同期水平，24-25年各园区客流保持3-10%小幅快速增长。价格层面，随其产品不断升级运算，IP崭新消费业态不断面世，园区料体验持续优化，料助推园内二次消费销售额快速增长，客单价提升，我们进度表计各个园区23-25年票价料超越19年同期水平。2）增量：郑州项目预期在23年底开业，归因于项目得天独厚的地理位置和当地