金融学课件-当前宏观经济走势、金融热点及货币政策评析（承德地税）

税制改革地专税题局研经修济班与当前宏观经济走势、金融热点及货币政策评析税制改革地专税题局研经修济班与2）问题与思考GDP增长是目的还是手段？经济发展的终极目标应该是什么？如何看中国长期长期高增长和高失业率并存的现象？你如何理解今年开始出现的经济增长率和失业率双降的现象？如何理解新常态？外汇储备能够被用于国内危机救助吗？怎么看中国产能过剩与通货膨胀并存的现象？如果我说高通胀时期官方加息可降低整个社会的平均融资成本，且有利于长期可持续增长并能促进就业，你会怎么看？税制改革地专税题局研经修济班与3）问题与思考如何看待我国存在的“两多两难”现象（民间资本多投资难、中小企业多融资难）？如何看我国大中型银行普遍存在的“傍大款”现象？银行进行小微企业信贷的风险一定会更高吗？存贷差和贷存比能反映银行的流动性状况吗？如何用流动性分层来构建货币政策分析框架？法定准备金调整一定就是货币政策松紧的风向标吗？税制改革地专税题局研经修济班与4）主要内容宏观经济形势：现实与困境国内外宏观经济走势之研断当前经济金融热点问题评析流动性状况与货币政策评析税制改革地专税题局研经修济班与5）宏观经济形势：现实与困境经济增长的基本逻辑与常识

中国经济增长的动力机制分析外汇储备动用与国内经济发展税制改革地专税题局研经修济班与6）经济增长的基本逻辑与常识经济危机应对：凯恩斯与“挖沟填沟”

GDP的四次拉动——俺的一个微博玩笑！香烟、“皮鞋”、地沟油等持续带来一次医疗服务跟进，导致一环环不间断的二次不治身故，高价殡葬服务费和天价墓地，导致一次性的三次拉动先污染后治理的发展模式，为子孙后代的伟大环保事业，创造机会进行持续的四次拉动税制改革地专税题局研经修济班与7）经济增长的基本逻辑与常识3.

GDP增长与我国“保八”的逻辑GDP增长的财富创造积累效应差财富积累和创造效应差财富分配严重不均【去年4月：0.4%-70%，8%-90%；

2006年3月底：2932/3220】；CHFS甘梨：10年基尼系数

0.61

（国家统计局10年0.481，08年最高达0.491

）GDP增长的就业拉动效应差评价“保八”：如果GDP增长的财富创造积累效应和就业拉动效应差，就需要保持高增长以缓解各种矛盾，“保八”其实也是维稳的需要。但这种低效的高增长，意味着资源过度耗费、环境快速恶化，经济增长主要以政府投资驱动为主，而非可持续的利润推动税制改革地专税题局研经修济班与8）经济增长的基本逻辑与常识4.

我们需要这样的GDP增长吗？GDP增长是否意味着财富创造与积累？我们是不是把手段当成了目的？如何看待高房价导致的GDP拉动？高房价会导致当前的一次性拉动高房价同时也扼杀了正常消费和创业投资对经济增长源源不断的长期拉动高房价的资源虹吸效应将增大产业空洞化压力房价越高，国民越幸福、越富有吗？税制改革地专税题局研经修济班与9）宏观经济形势：现实与困境经济增长的基本逻辑与常识

中国经济增长的动力机制分析外汇储备动用与中国经济发展税制改革地专税题局研经修济班与10）中国经济增长的动力机制分析1.

经济增长的“三驾马车”总消费C

：含国产消费品和进口消费品总投资I

：含国产投资品和进口投资品净出口（

X-M

）

：其中X为出口总额，M为进口总额，M=进口消费品+进口投资品关于“四驾马车”：Y=C+I+G+（

X-M

）税制改革地专税题局研经修济班与11）中国经济增长的动力机制分析2.经济增长模式：大国与小国的差异贸易不平衡的影响：大国与小国的差异中国的贸易不平衡及其影响中国贸易不平衡的内外部影响反倾销、反补贴压力剧增税制改革地专税题局研经修济班与12）中国经济增长的动力机制分析––3.

“三驾马车”面临的问题国内消费拉动收入分配差距过大，是导致消费需求不足的根本原因调节初次分配还是二次分配初次分配涉及资源占有与场进入机会的不平等（国企、外企与民企差异）。国企行政垄断，民企非国民待遇，金融体系低利率为国企保驾护航，银行和证券场持续进行财富转移，导致资源配置扭曲，收入分配不公（大老虎事件的启示）。二次分配主是税收调节，治标而不治本高的房价、教育、医疗收费及持续高通胀，强化了财富转移和入分配的两极分化，其中土地财政与高房价尤其是财富打劫和转移机制（

中国“低工资、高物价”和美国“高工资、低物价”）税制改革地专税题局研经修济班与13）中国经济增长的动力机制分析3.

“三驾马车”面临的问题国内消费拉动要激活消费，取决于与收入分配相关的以上状况能否改善，而这要涉及到制度性的利益调整与重构（

李克强：触动利益比触动灵魂还要

难！！）税制改革地专税题局研经修济班与14）中国经济增长的动力机制分析3.

“三驾马车”面临的问题国内投资拉动经济下行压力与产能过剩矛盾加剧：产能已过剩，政府国企是投资主角，民资跟进不足，增长不可持续且就业效应有限。四万亿、天量信贷导致严重产能过剩（

次贷危机与东南亚危机的差别）当前企业各项经营成本都在上升，利润趋于下降：高增长依赖压低要素价格，导致投资过度与资源配置效率低效、价格体系扭曲、环境恶化，易催生钱权交易与腐败（如银行关系贷款、土地领域腐败、发改委与“吻增长”），发展不可持续且会恶化收入分配经济增长与企业利润：次贷危机后的中美差异税制改革地专税题局研经修济班与15）中国经济增长的动力机制分析3.

“三驾马车”面临的问题国际贸易与净出口拉动人民币名义汇率大幅升值，利润空间压缩农村政策调整导致“刘易斯拐点”出现，劳动力成本增加，环保成本增加，利润压缩、出口竞争力下降面临发达国家的“双反”压力税制改革地专税题局研经修济班与16）中国经济增长的动力机制分析3.

“三驾马车”面临的问题问题与思考中国希望逐步降低对投资和净出口拉动的依赖，转为主要靠消费拉动，为何会如此艰难呢？为什么投资和净出口拉动降低以后，消费拉动也在减弱呢？中国经济发展面临巨大挑战，通过保持高增长维稳的代价会越来越高，各种矛盾日益突出，这种不计代价的发展模式，终究会消停下来的！但问题是，通过高速运转来掩盖矛盾的庞然大物，一旦失速会有怎样的后果呢？税制改革地专税题局研经修济班与17）宏观经济形势：现实与困境经济增长的基本逻辑与常识

中国经济增长的动力机制分析外汇储备动用与中国经济发展税制改革地专税题局研经修济班与18）外汇储备动用与国内经济发展外汇、外汇，是要放在外面的！动用外汇储备意味着什么？意味着进口商品和物资投放国内场，这会与国内产能过剩，增长乏力严重冲突意味着外汇储备减少的同时，基础货币（银根）和货币供应量下降，亦即货币紧缩意味着你要做好贸易逆差、国内紧缩、经济增长下滑的准备危机时动用外储救国内，那是一个伪命题税制改革地专税题局研经修济班与19）国内外宏观经济走势之研判当前国际经济背景的核心特征美元走势及其经济效应分析

对我国经济形势的基本判断税制改革地专税题局研经修济20）班与当前国际经济背景的核心特征1.

通胀率总体处于低位发达经济体经济增长逐步恢复，

通胀压 力总

较低但有所分化：美国、日本

8

月CPI

为

1.7%

、3.3%

，欧元区

9

月份为

0.4%金砖国家经济增长面临着下行压力，

通 胀压总

体

不

大

但

有

所

回

升，表现也有所分化发达国家与新兴国家货币政策基调反向交错，前者依然宽松但面临向常态转向（如美国结束

QE

），后者则在通胀减弱后由紧缩转向常态，甚至实行宽松政策以遏制经济下行税制改革地专税题局研经修济班与21）2.欧洲仍面临不确定性，美国经济已逐步复苏，经济数据逐渐转好，日本前期的过度宽松，已带来通胀压力主权债务危机实质上是次贷危机的延续。欧、美等都面临过主权债务危机，但美债危机与欧债危机有本质区别欧美失业率：欧盟失业率高位有所回落，今年

8月份欧元区为11.5%（欧盟27国为10.1%）；美国失业率自去年以来持续下降，今年9已降至5.9%税制改革地专税题局研经修济班与22）国内外宏观经济走势之研判当前国际经济背景的核心特征美元走势及其经济效应分析

对我国经济形势的基本判断税制改革地专税题局研经修济班与23）美元的走势及其经济效应分析1.如何看未来一段时间内的美元指数？美国经济缓慢温和复苏，失业率不断下降，房地产已经见底，消费者和投资者信心在逐步恢复（

美国经济指标）美元走势还取决于其他货币的相对变化，尽管随着欧债危机逐渐缓解并导致欧元自去年以来持续走强，但与欧元资产相比，美元资产的风险仍相对较小（

欧元区景气 指标）基本判断是美

元

指

数已见底并将逐步回升兴经济体货币可能会面临较大的贬值压力税制改革地专税题局研经修济班与24）美元的走势及其经济效应分析2. 美元走势变化的经济效应分析

美元指数走势与大宗商品价格负 相关美元指数、国际资本流动与货币供给美元指数对国际资本流动的影响国际资本流动对货币供给及货币政策的影响税制改革地专税题局研经修济班与25）国内外宏观经济走势之研判当前国际经济背景的核心特征美元走势及其经济效应分析

对我国经济形势的基本判断税制改革地专税题局研经修济班与26）对我国经济形势的基本判断1.

中国前期通胀具有成本推进的重要特征。中国对主要大宗商品进口依存度高，大

宗商品价格变化对通胀有重要影响原油：2008-2013年分别为48.5%、51.29%、53.7%、56.5％、56.4%、57.5%铁矿石：2008年为49.5%，09年69%，10年略降为63%，11、12年回升至65.6%、71%，13年进口量再创新高，较上年增长10.2%税制改革地专税题局研经修济班与27）对我国经济形势的基本判断

高房价、医疗、教育收费和食品价格等导致工资上涨压力，劳动力成本增加如何看待通胀及其未来演进趋势？成本推进压力下降，逐步转为需求拉上压力大宗商品价格变化（回调则降低通胀压力）资源品与要素价格改革因素，劳动力成本上升压力仍将存在，但经前期跃升后压力已有所减缓收入分配改革对CPI影响很大（需求方面）外部经济复苏（尤其是美国）的影响税制改革地专税题局研经修济班与28）对我国经济形势的基本判断4.

经济宏观已退热、微观已偏冷货币持续紧缩后通胀压力减缓，

经济面临下行

风险，货币政策过于放松则通胀将很快卷土重来，经济下行和通胀并存的滞涨风险在增加，当前经济在一定程度上甚至面临着通缩

风微观层面企

业

利

润

空

间而言，商业企业有转，

生产企业仍不容乐观。

工业 增加值快滑，产业界对经济走好信心不足，制造业PMI逐步下降，当前在荣枯线附近徘徊，非制造业PMI

稍好些，但也在趋于下行（

PMI 指数）税制改革地专税题局研经修济班与29）当前经济金融热点问题评析分割资金

场与利率传导机制金融“

脱媒”

推进利率

场化互联网金融发展：

影响与启示房地产泡沫严重威胁经济发展体制转型与小微企业融资创新税制改革地专税题局研经修济班与30）分割资金

场与利率传导机制1.

利率管制与资金场的二元结构资金场出现严重分割银行体系存贷款保持低利率，高通胀时期存款实际利率甚至为负值，发审制度下企业成功上意味着低成本、零成本、甚至负成本圈钱民间借贷及场化融资则具有极高的利率，资金紧张时甚至有高利贷化倾向体制内低利率政策对不同类型企业的影响劳动密集型企业：投资的利率弹性低资本密集型企业：投资的利率弹性高税制改革地专税题局研经修济班与31）分割资金

场与利率传导机制1.

利率管制与资金场的二元结构利率管制下银行的理性选择利率管制可保证银行有较大的利差空间行政垄断使得大型企业的信贷风险较低银行中间业务等创新不足、风险担意愿低如何看待银行业的垄断及其影响？利率管制+场进入限制=典型的行政垄断银行业垄断的负面影响及影响的全局性银行垄断为诸多重要行业的行政垄断保驾护航税制改革地专税题局研经修济班与32）分割资金

场与利率传导机制1.

利率管制与资金场的二元结构利率场化、利率风险定价及其影响利率场化对银行信贷取向的影响利差空间缩小会降低银行对大企业贷款的意愿，但可通过创新向其提供各类优质服务来赚取利润利率风险定价会增加银行向小企业和个人客户贷款的意愿，小企业和个人获取银行信贷资金将变得更加容易，资金可得性增加利率场化对金融企业的影响银行业面临的竞争加剧，系统性风险增加非银行金融机构在融资中的比重趋于上升利率场化将会加速混业经营的税制改革地专税题局研经修济班与33）分割资金

场与利率传导机制2.

双阻断机制下的利率传导和利益输送场化条件下的利率传导机制货币场利率通过信贷场的传导货币场利率通过资本场的传导双阻断机制：阻断点及利率传导机制阻断点分析通过银行存贷款利率管制导致的阻断通过证券场供给垄断与发审制度导致的阻断双阻断与畸形的利率传导机制税制改革地专税题局研经修济班与34）分割资金

场与利率传导机制2.

双阻断机制下的利率传导和利益输送价格双轨制与场化改革商品价格的双轨制与第一次闯关要素价格双轨制与第二次价格改革与闯关两种双轨制本质上都是利益转移与输送的方式，只不过后者要隐秘得多双阻断与隐形的利益输送机制通过银行信贷的利益输送通过证券场的利益输送税制改革地专税题局研经修济班与35）当前经济金融热点问题评析分割资金

场与利率传导机制金融“

脱媒”

推进利率

场化互联网金融发展：

影响与启示房地产泡沫严重威胁经济发展体制转型与小微企业融资创新税制改革地专税题局研经修济班与36）金融“

脱媒”

推进利率

场化1.

金融“脱媒”与影子银行快速发展松

财

政

、

紧

货

币+

高通胀+

利率管制的垄断国企与权贵民企能获取低成本资金，导致资金过度需求，甚至充当资金掮客，中小民企则面临资金饥渴，体制外资金需求巨大高通胀+体制内利率管制导致导致实际负利率，鼓励存款人到体制外寻找高收益运用渠道，资金供给巨大多层次资本场建设滞后，再加上利率管制和发审制度阻断了货币场利率向资本场利率的传导，导致利率机制以扭曲方式反映资金供求规律：发行上意味着可以低成本圈钱，不能上则只能高成本融资税制改革地专税题局研经修济班与37）金融“

脱媒”

推进利率

场化1.

金融“脱媒”与影子银行快速发展调控与监管导致的脱媒与创新房地产调控导致房企资金压力巨大，地方融资平台在银行减少向其贷款后，也需要寻找新资金来源信托、租赁、VC/PE、私募证券基金、投行业务、券商及保险资管快速发展及与银行合作进行通道业务创新银行主动“脱媒”以规避信贷规模和资本充足率监管，表现为银行理财产品、私人银行业务、银行同业业务（如存放同业、拆出资金、买入返售、同业代付、同业偿付、代持养券，等等）等快速膨胀税制改革地专税题局研经修济班与38）金融“

脱媒”

推进利率

场化2.

影子银行快速发展与利率场化影子银行体系快速发展是一种强制但畸形地利率场化，是民间经济发展冲动对当前不适当

金融支持政策的否定，但代价高昂，且影子银行体系（含民间借贷）面临资金链断裂风险（

吴英案的启示）规避监管的创新在促进影子银行体系快速发展的同时，也增大了利率场化的压力税制改革地专税题局研经修济班与39）金融“

脱媒”

推进利率

场化2.

影子银行快速发展与利率场化透过事件看本质国开行融资面临的困境同业存单的（

NCDs

）发行，为普通的大额可转让定期存单（

CDs

）的发行铺路互联网金融发展加速利率场化进程（

余额宝的“鲶鱼效应”分析）问题：如何看最近几年小贷公司等非主流金融机构的快速发展及其未来前景？税制改革地专税题局研经修济班与40）金融“

脱媒”

推进利率

场化2.影子银行快速发展与利率场化实体经济效益下滑与融资的高成本，使得通过影子银行体系发行的融资产品转化为旁氏融资的风险趋于增加，这包括各种期限错配操作和资金池业务2013年3月27日，中国银监会下发《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（业内称“8号文”），希望使影子银行透明变得相对透明，如资产证券化、发行债券融资等等，以期降低影子银行的危害税制改革地专税题局研经修济班与41）金融“

脱媒”

推进利率

场化2.

影子银行快速发展与利率场化今年，银监会“9号文”变成了一行三会文”（很大程度上是央行的“9号文”渗透了央行一贯的“实质大于形式”的监管路），盯住资产，放开形式，压缩通道，排同业非标，金融创新也从银监会主导的“信创新”回到央行主导的“资产创新”，从“门左道”回到多层次资本场建设的主干道如何看待我国存在的“两多两难”现象（民间资本多投资难、中小企业多融资难）？税制改革地专税题局研经修济班与42）金融“

脱媒”

推进利率

场化3.

高通胀时期“体制内加息”的效应体制内加息，等同于我们平时所说的加息吗？数量还是价格：

上调法定准备率与体制

内的效果与差异分析体制内加息可能会对经济增长有所抑制，但肯定会促进就业，也会更有利于财富积累和创造体制内加息将会缓解金融脱媒现象，有利于促进正规金融体系与体制外资金的再平衡税制改革地专税题局研经修济班与43）当前经济金融热点问题评析分割资金

场与利率传导机制金融“

脱媒”

推进利率

场化互联网金融发展：

影响与启示房地产泡沫严重威胁经济发展体制转型与小微企业融资创新税制改革地专税题局研经修济班与44）互联网金融发展：影响与启示1.

互联网金融及其商业模式传统金融的互联网形态即把传统业务搬到互联网上，可以是PC或手机移动端典型案例有：手机网络银行、网络证券公司、网络保险公司税制改革地专税题局研经修济班与45）互联网金融发展：影响与启示1.

互联网金融及其商业模式第三方支付和移动支付趋势无现金社会：基于银行卡的移动POS和手机刷卡器第三方支付：随着2014年7月15日央行第5批第三方支付牌照的发放，目前中国持牌企业已达到269家，典型代表如支付宝、财付通（微信支付）。第三方支付有向移动端迁移的趋势，扫码支付、声波支付的发展，会否加速支付的无卡化趋势，近期因苹果助推而再次被热炒的NFC支付呢？第三方支付向移动端迁移的背景税制改革地专税题局研经修济班与46）互联网金融发展：影响与启示1.

互联网金融及其商业模式互联网货币的发展–挑战中央银行垄断货币发行的地位，遏制中央银行垄断货币发行后的贪婪比特币引发的思考货币竞争是遏制政府通过控制央行发行货币来攫取和掠夺财富的有效途径哈耶克：《货币的非国家化》互联网货币会加速货币的非国家化进程货币非国家化会受政府基于利益考量的限制税制改革地专税题局研经修济班与47）互联网金融发展：影响与启示互联网金融及其商业模式基于央行的互联网货币各主体都可以在央行开户（甚至包括证券登记），无需在商业银行开户，商业银行将不再具有货币创造特权。支付清算完全电子化，证券和资金转移通过互联网进行，社会无需现钞流通金融机构（包括银行）将变成资管机构，基于微观主体在央行账户余额进行资管和投融资活动银行等金融机构都将向投融资功能回归在控制风险的前提下为投资者提供更高的投资回报能够快捷、低成本地为资金需求方融入所需的资金税制改革地专税题局研经修济班与48）互联网金融发展：影响与启示2.

基于互联网、大数据的支付和融资创新大数据、交互验证对诚信及交易决策的影响阿里小贷的成功（大数据+可信的闭环惩罚机制）网购风险降低，业务快速增长（支付宝+客户评价数据）互联网金融发展将加快利率场化进程，加速金融体系格局演进，打破金融管制和利益输送坚冰，迎来普惠金融时代移动互联（

WIFI和4G高速网+定位技术）则通过改造传统产业提升其效率，助推物联网和移动支付的大发展税制改革地专税题局研经修济班与49）互联网金融发展：影响与启示2.

基于互联网、大数据的支付和融资创新助推网络融资业务的发展：P2P贷款众筹融资电商小贷P2P资产证券化平台助推渠道业务的发展金融理财产品的网络销售（如何看支付宝和余额宝）基于P2P平台的商品销售创新（订单生产）税制改革地专税题局研经修济班与50）当前经济金融热点问题评析分割资金

场与利率传导机制金融“

脱媒”

推进利率

场化互联网金融发展：

影响与启示房地产泡沫严重威胁经济发展体制转型与小微企业融资创新税制改革地专税题局研经修济班与51）房地产泡沫严重威胁经济发展房价走势、银行信贷与经济增长房地产信贷与场流动性贷款期限与场流动性短期商业贷款与中长期固定资产贷款不良资产或坏账房地产贷款与场流动性房贷的期限特性房地产贷款集中快速增长贷款者较重的月供负担税制改革地专税题局研经修济班与52）房地产泡沫严重威胁经济发展3.

财政收入信贷化财政收入信贷化及其负面影响财政收入信贷化的三种途径以土地为载体的财政收入信贷化（土地财政）地方融资平台贷款银行体系对中央财政的支持财政收入信贷化与货币扩张税制改革地专税题局研经修济班与53）房地产泡沫严重威胁经济发展–房地产泡沫与经济金融危机泡沫衡量指标房价收入（家庭年收入）比：3-6倍为合理区间房贷月供收入比重：应低于30%租（月租）售比：1:200-1:300租金是反映居住需求是否得到满足的重要指标房价上涨预期不大时要看租金回报，空置不租是因为预期有大的上涨空间，还因为持有成本低空置率高意味租金仍有下降余地（

CHFS甘梨：2013年城镇整体空置率22.4%，2014年3月城镇房屋自有率89.2%，多套比率为21.0%，可实现刚需不到潜在总刚需的40%）税制改革地专税题局研经修济班与54）房地产泡沫严重威胁经济发展房地产泡沫与经济金融危机房地产泡沫与租、买套利房地产泡沫中“银行家的两难”泡沫破灭对经济金融体系的影响

房地产开发与乡镇经济发展北京丰台区城乡结合部的案例

大别山区某农村乡镇的案例税制改革地专税题局研经修济班与55）当前经济金融热点问题评析分割资金场与利率传导机制金融“脱媒”推进利率场化互联网金融发展：影响与启示房地产泡沫严重威胁经济发展体制转型与小微企业融资创新税制改革地专税题局研经修济班与56）体制转型与小微企业融资创新1.

小微企业融资难的症结所在银行信贷支持与小微企业发展金融共生：小银行—小企业、大银行—大企业我国银行业结构与企业结构严重错配，解决错配的途径：①大银行通过创新（如供应链融资、基于大数据的互联网金融模式）向小微企业提供融资；②通过增设小银行向小微企业提供融资资本场建设与创新型小微企业发展“精品店”垄断（

高西庆）

VS.建设多层次场监管部门严格管制VS.推进场化建设税制改革地专税题局研经修济班与57）体制转型与小微企业融资创新2.

小企业信贷：基于风险的考量实证研究成果并不支持小微企业信贷风险的一般看法小微企业信贷本身就意味着风险分散化，就意味着“不把鸡蛋放在一个篮子里”所以，我们应当区分：单个小微企业的信贷风险对大量小微企业分散贷放的整体信贷风险税制改革地专税题局研经修济班与58）体制转型与小微企业融资创新3.

小微企业信贷：基于成本的考量信贷决策信息获取及信贷审核都具有很高的单位资金成本“小银行—小企业”模式是在软信息支持简化决策机制，有效降低了小微企业信贷的成本，但是否还有其他更好的模式呢？税制改革地专税题局研经修济班与59）体制转型与小微企业融资创新4.

利率场化推进与小微企业融资利率场化的结构调整效应小微企业投资的利率弹性低，对利率高低不敏感资本密集型国企和权贵民企对利率高度敏感利率场化与利率风险定价利率风险定价有利于覆盖银行的信贷风险利率风险定价将增加小微企业资金可得性利差收窄时增加小微企业贷款，有助于银行扩大息差税制改革地专税题局研经修济班与60）体制转型与小微企业融资创新––5.

互联网金融发展与小微企业融资互联网金融的核心竞争力，是基于大数据获得和数据挖掘技术的风险控制和决策机制互联网金融在降低小企业信贷决策成本方面具有巨大的优势互联网金融典型案例阿里小贷成功运作的启示（大数据决策+供应链融资）P2P众筹模式快速发展的启示P2P模式的贷款业务P2P模式的证券发行（包括创投）税制改革地专税题局研经修济班与61）流动性状况与货币政策评析我国的货币供给与流动性状况货币政策调整及相关问题解析中国未来面临的去货币化压力税制改革地专税题局研经修济班与62）我国的货币供给与流动性状况1.基础货币与货币供应量变化情况基础货币（银根）变化及其影响因素

货币供应量及其结构变化情况税制改革地专税题局研经修济班与63）我国的货币供给与流动性状况2.

流动性应该区分为两个层面银行体系的流动性过剩及其判定 指标超额准备率处于高位广义货币乘数绝对差额处于高位货币场利率处于低位场的流动性过剩及其判定指标物价水平增幅处于相对高位实际利率处于低位，存款利率甚至为负高流动性货币占M2的比重增加税制改64）革地题局研经修济专我税国的货币供给与流动性状况.班与双层流动性的作用机制基础货币过度投放，是导致银行体系流动性过剩的根源，银行在流动性过剩压力下，会扩张资产业务（主要是贷款）来缓解压力，这尽管会缓解银行体系的流动性过剩，却会加剧场

流动性过剩当场流动性过剩导致通胀压力增加时，央行

会实施紧缩性货币政策，最有效的措施是回笼基础货币或调高法定准备率，通过减少商业银行的超额准备金水平以抑制其信贷扩张税制改革地专税题局研经修济班与65）我国的货币供给与流动性状况3.

双层流动性的作用机制双层流动性相互作用的流程基础货币投放与银行体系流动性银行资产业务与场流动性通胀率与实体经济状况

央行货币政策的调整基础货币投放与银行体系流动性税制改革地专税题局研经修济班与66）我国的货币供给与流动性状况4.

当前两个层面流动性状况的特征12年中期的货币政策放松，使银行体系流动性偏紧压力缓解、

场流动性趋松，银行体系流动性增加，

遏制了场流动性持续降低势头，但

13

年初通胀重新抬头后，货币政策又开始变

得稳健。

14

年经济下行压力下推出定向降准、

定向再贷款等，使得银行体系流动有所放松，场流动性趋于紧张的势头有所减缓两个层次的流动性不一定同步，甚至会出现完全相反的情况。在流动性状况判定中常用无用的指标——存贷差和贷存比税制改革地专税题局研经修济班与67）流动性状况与货币政策评析我国的货币供给与流动性状况货币政策调整历程回顾与评析中国未来面临的去货币化压力税制改革地专税题局研经修济班与68）货币政策调整历程回顾与评析1.

2003年4季度至2007年12月2003年4季度为流动性过剩的起始期（邮储改革因素），随后在外汇占款快速增加的情况下，央行通过央行债券发行加大对冲力度，并通过上调法定准备金来调节流动性在2007年12月中央经济工作会议之前，实行稳健的财政货币政策，而在会议之后，则是在10年来首提货币政策的从紧（

由松转紧）税制改革地专税题局研经修济班与69）货币政策调整历程回顾与评析2.

2007年12月至2008年7月底2008年初的雪灾和随后的5.12汶川大地震，使得财政政策已经实质性放松2008年7月25日政治局会议之前，各界对中国经济走向的观点走向两个极端：一派认为依然过热，另一派则认为有硬着陆风险，会议后政策由此前的“一防一控”改为“一保一控”（

由紧转松），实际上认同了后一种观点，此后随外部经济恶化密集推出了一系列扩张性救政策，包括财政4万亿投资和09年的天量信贷，法定准备金经历了4次下调税制改革地专税题局研经修济班与70）货币政策调整历程回顾与评析3.

2008年7月底到2010年1月过度扩张的救政策和2009年的天量信贷，使通胀预期增加，大量资金进入股和房推升资产价格，通胀卷土重来2010年1月18日，以准备金上调为契机开始新一轮前瞻性从紧（

由松转紧）税制改革地专税题局研经修济班与71）货币政策调整历程回顾与评析4.2010年1月至2011年11月连续12次的法定准备金上调，使得银行体系流动性极其紧张，场流动性压力逐步缓解，通胀压力逐步得到缓解，但财政扩张+货币利率管制政策，使得中小企业融资普遍困难，影子银行体系规模快速扩大且面临着资金链断裂的风险税制改革地专税题局研经修济班与72）货币政策调整历程回顾与评析5.

2011年11月至今2011年11月30日，央行决定从12月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，为时隔3年的首次下调（上次为2008.12.25

），货币政策由紧转松还是补偿性调整？法定准备金经3次下调后，于2012年6、7月份两次降息（

真正地由紧转松），同时加快利场化进程2013年春节后货币政策变得更加谨慎，央行加大正回购使资金面不过于宽松，2013年的总体

思路是“调整存量、控制增量”，货币政持常态，不过紧也过松税制改革地专税题局研经修济班与73）货币政策调整历程回顾与评析5.

2011年11月至今2014年经济下行压力增，实体经济资金紧张、小微融资难、成本高仍未缓解。在此前对大小银行实行差别准备金率基础上，央行分别于4月和6月进行两次定向降准，3月还开始政策支持再贷款类别下创设支小再贷款，促进结构调整，引导银行“用好增量、盘活存量”，在不大幅增加贷款总量的同时，使“三农”和小微能获得更多信贷支持，同时定向放松贷存比，定向再贷款1万亿给国开行用于棚改造税制改革地专税题局研经修济班与74）货币政策调整历程回顾与评析5.

2011年11月至今2012年下半年以来外汇占款增速放缓且波动性加大，央行流动性管理逐渐从过去十余年的被动对冲外汇流入向主动管理转变，货币政策调控框架也在逐步从数量型向价格型转变，2013年底以来已经用SLF

（常设借贷便利）引导短期利率并构建了利率走廊机制，2014年年中研究创设PSL

（抵押补充贷款）引导中期利率，形成较完善的利率调控机制，同时利用PSL为商业银行提供低成本资金用于基础设施和民生领域，并用PSL逐步替代再贷款，让再贷款这一无抵押的信用贷款回归最后救助功能税制改革地专税题局研经修济班与75）货币政策调整历程回顾与评析5.

2011年11月至今但定向降准会影响准备金工具的统一性，长期使用会导致数据统计的真实性出现问题，而且定向降准、定向再贷款都会削弱场机制决定资金流向的作用，货币政策应重在总量而非结构调整，结构调整任务应通过包括财政在内的多部门改革，使场机制更好发挥作用来解决税制改革地专税题局研经修济班与76）流动性状况与货币政策评析我国的货币供给与流动性状况货币政策调整历程回顾与评析中国未来面临的去货币化压力税制改革地专税题局研经修济班与77）中国未来面临的去货币化压力1.

过度货币化的成因分析国际收支顺差与本币汇率低估与管制银行主导型结构、直接融资比重相对较低土地财政、房地产泡沫与银行信贷扩张政府主导型投资与坏账因素税制改革地专税题局研经修济班与78）中国未来面临的去货币化压力2.

导致“去货币化”的主要因素国际收支顺差缩小与逆转贸易顺差增速减缓甚至出现逆转美元走强将导致热钱流出压力增加直接融资规模扩张与影子银行快 速发展直接融资发展与金融脱媒银行通过理财产品主动进行的脱媒互联网金融发展将加剧金融脱媒土地财政模式变局与“去货币化”1514131211109876543210-1-2-380）1991

1992199319941995199619971998

19992000200120022003200420052006200720082009

2010201120122013%我国国际收支差额的构成（/GDP

）年份经常项目/GDP资本金融项目/GDP-5-101991199219931994

1995199619971998

199920002001

2002200320042005200620072008

200920102011

20122013504540353025％

20151050中国国际收支经常项目的ＧＤＰ占比经常项目差额／ＧＤＰ年份经常项目贷方／ＧＤＰ经常项目借方／ＧＤＰ81）我国外汇储备变动情况40000380003600034000320003000028000260002400022000亿美元200001800016000140001200010000800060004000200001990199

1992199319941995199619971998199920002001200

200320042005200620072008200920102011201

2013年(月)外汇储备82）项目83）04年末05年末06年末07年末08年末09年末10年末11年末12年末13年末资产929112233169052416229567343694118947345521325936819464

24308304613346739652净头寸27644077640211881149381490516880168841866519716税制改革地专税题局研经修济班与中国国际投资头寸表单位：亿美元资负料来债源：国65家2外7

汇管理81局5网6

站（10ww5w0.s3afe.1go2v2.c8n1）。14629税制改革地专税题局研经修济班与84）10.008.006.001995199619971998199920002001200

2003200420052006美国

欧元区日本中国4.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00美国贸易赤字导致其对外负债不断增加2-4-6-81999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013%中、美、日、欧经常项目差额占GDP的比重年中国美国日本欧元区17国85）税制改革地专税题局研经修济班与IMF报告显示，中国产能利用率由危机前不到80%跌至60%。据美联储数据，美国当前的全工业利用率为

78.9%，在金融危机高峰期该比率为

66.8%。中国的平均产能利用率（%）86）税制改革地专税题局研经修济班与2012年5月24日，湛江长在发改委门前虔诚地“吻增长”！87）税制改革地专税题局研经修济班与二元结构下的劳动力供求的刘易斯拐点88）数据来源:04-1205-12

06-12

07-12

08-12美国:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比09-1210-12

11-12日本:CPI:当月同比12-1213-12美国、日本、欧元区CPI月同比变化情况（%）6

税65

经54

与433221100-1-1-2-289）金砖国家CPI月同比变化情况（%）数据来源:04-1205-12

06-12

07-12CPI:当月同比南非:CPI:同比印度:CPI:产业工人:同比08-1209-1210-12

11-12

12-12

13-12巴西:全国消费者物价指数(INPC):同比俄罗斯:CPI:同比16

局14161412

与1210108866442200-2-290）美国和欧洲失业率变化情况（%）数据来源:05-12

06-12美国:失业率:季调07-1208-12

09-12

10-12欧元区:失业率:季调11-1212-12

13-12欧盟27国:失业率:季调04-1212121111101099887766554491）美国：密歇根大学消费者信心指数（1966年1季=100）数据来源:94-1296-1298-1200-1208-1210-1212-1202-12

04-12

06-12美国:密歇根大学消费者信心指数104

济96888072645611211210496888072645692）30

局20

济100-10-20-30-40-50美国：Sentix投资信心指数（月）3020100-10-20-30-40-5003-12

04-12

05-12

06-12

07-12

08-12

09-12

10-12

11-12

12-12

13-12美国:Sentix投资信心指数数据来源:93）美国：ISM制造业和非制造业的PMI（月）94-1204-1210-1212-1296-12

98-12

00-12

02-12美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI06-12

08-12美国:ISM:非制造业PMI数据来源:局656与055504540356560555045403594）欧元区：消费者信心指数和Sentix投资信心指数（月）94-1204-1212-1296-12

98-12

00-12

02-12欧元区18国:消费者信心指数:季调06-12

08-12

10-12欧元区:Sentix投资信心指数数据来源:40

局30

济40302020101000-10-10-20-20-30-30-40-4095）欧元区：制造业和服务业的PMI（月）数据来源:04-1205-1212-1213-1206-12

07-12

08-12欧元区:制造业PMI09-12

10-12

11-12欧元区:服务业PMI60

局5济652484440366056524844403696）税制改革地专税题局研经修济班与97）税制改革地专税题局研经修济班与98）税制改革地专税题局研经修济班与99）税制改革地专税题局研经修济班与100）税制改革地专税题局研经修济班与101）税制改革地专税题局研经修济班与102）税制改革地专税题局研经修济班与103）税制改革地专税题局研经修济班与104）税制改革地专税题局研经修济班与105）税制改革地专税题局研经修济班与106）税制改革地专税题局研经修济班与107）17161514

131211109876543210-1-2-4-5-6-7-8-9-10-11-12-13-14200-332年00132月年00472月年00142月年00752月年0015

2月年00762月年00162月年0072月年0017

2月年00782月年00182月年00792月年00192月年0170

2月年01102月年01712月年0112月年0172

2月年01122月年01732月年01132月年0174

2月年0114月年7%我国CPI和PPI月同比变动情况年月投入PPI增幅产出PPI增幅CPI增幅108）876543210-1-2-3-4-5-6-720032年00132月年0074

2月年00142月年00752年月00152月年00762年月00162月年0072月年00172月年00782月年00182月年00792年月00192月年01702年月0102月年0171

2月年0112月年01722月年0122月年01372年月0132月年0147

2月年014月年7%从物价指数看企业盈利空间的变化年（月）CPI-产出PPI产出PPI-投入PPI109）中国：全部工业增加值年同比变化率（%）数据来源:19941996199820002008201020122002

2004

2006全部工业增加值:同比18

经16141210818161412108110）中国：规模以上工业增加值月同比变化率（%）数据来源:94-1296-1298-1200-1208-1210-1212-1202-12

04-12

06-12工业增加值:当月同比税24

局21

济1815129632421181512963111）汇丰中国制造业和非制造业PMI（月）05-1206-1207-1208-1209-1213-12汇丰PMI10-12

11-12

12-12汇丰非制造业PMI:经营活劢指数数据来源:60济57545148454260575451484542112）中国物流联合会制造业和非制造业PMI（月）PMI非制造业PMI:商务活劢数据来源:地636063605与75754545151484845454242393905-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-12113）YeYe"rer

1rer

"LMLM

"IS

"Y财政扩张ISY2

Y1新古典综合派的“IS-LM模型”货币紧缩114）税制改革地专税题局研经修济班与余额宝的实质及其对银行存款的冲击储蓄存款0.385%余额宝同业存款银行间场产品6%-13%天弘基金虽然资金只是在银行内部两个科目间转

移，但直接导致银行资金成本上升：银

行活期储蓄存款约16万亿，如存款利率上升6%，银行负债成本将上升9600亿，而

12年中国银行业总利润不过是

1.24万亿。这是否意味着一旦活期储蓄存款大搬家，银行利润就要归零了？银行资金成本刚性上升会推高实体经济融资成本余额宝吸收储蓄存款，但通过基金最终将资金转投银行间场和银行同业存款，资金实际还在银行账户，只是科目从储蓄存款转为同业存款115）税制改革地专税题局研经修济班与116）税制改革地专税题局研经修济班与117）税制改革地专税题局研经修济班与118）税制改革地专税题局研经修济班与119）税制改革地专税题局研经修济班与120）税制改革地专税题局研经修济班与121）7000065000600005500050000450004000035000300002500020000150001000050000亿元央行对政府债权银行体系对政府净债权变化情况-5000-10000

20012.00312.0092.0032.00932.0032.00942.00342.00952.00352.00962.00362.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.01912.01312.0192.0132.01932.0132.0194.0-15000-20000-25000年.月其他存款性公司对政府债权存款性公司对政府债权122））我国储备货币总量变化情况（亿元）300,000250,000

研200,000150,000100,00050,00002020120.01020.301020.60102.920120.2020.302020.602020.903120.2030203.03020.603020.904102.24020.304020.604020.905120.205020.305020.605020.9061202.06020.36020.606209.07120.207020.307020.607020.908120.2080203.08020.608020.9012.0209203.09020.609021.9012.202.13021.6021.90121.201012.31021.601219.02121.202021.302021.6202.1903121.203021.303021.603012.9041.24030.储备货币B12313000001200000110000010000009000008000007000006000005000004000003000002000001000000亿元我国货币供应量M1和M2变化情况20012.00312.0092.0032.00932.0032.00942.00342.00952.00352.00962.00362.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.01912.01312.0192.0132.01932.0132.0194.03年、月M1M2124）税制改革地专税题局研经修济班与评价2008年以来的M

2

倍增政府投资、银行助力；不计效益、实业苦逼；

货币注水、财富转移；

贫富分化、再创新“绩”125）税制改革地专税题局研经修济班与基础货币（银根）变化及其影响因素1.

我国央行的资产负债表分析资产再贴现和再贷款外汇储备政府债券黄金储备负债流通中的现金商业银行等金融机构的存款准备金准备存款库存现金财政存款债券发行126）税制改革地专税题局研经修济班与127）基础货币（银根）变化及其影响因素基础货币投放和回笼的主渠道再贴现与再贷款（

再贷款曾经很重要，后逐渐收缩，最近又被重新启用作为投放渠道）央行对政府净债权（买入国债-政府存款）央行在国外净资产（

最重要投放渠道，但当前其重要性在逐步下降）央行债券发行（

回笼对冲手段重要性下降）我国基础货币及其投放的影响因子）我国储备货币总量变化情况（亿元）300,000250,000

研200,000150,000100,00050,00002020120.01020.301020.60102.920120.2020.302020.602020.903120.2030203.03020.603020.904102.24020.304020.604020.905120.205020.305020.605020.9061202.06020.36020.606209.07120.207020.307020.607020.908120.2080203.08020.608020.9012.0209203.09020.609021.9012.202.13021.6021.90121.201012.31021.601219.02121.202021.302021.6202.1903121.203021.303021.603012.9041.24030.储备货币B128）我国基础货币同比增幅变化情况（%）45

地40

题局3修5济302520151050200210.201302.102.060120210.9

202.0202.3202.060209.23102.0203230.0302.6302.901420.402.0304020460.

2.0901502.250.230560.2502.0901602.60.2030606600.2

20.9071202.070.237026.070.92810.208032.80.20608902.9010.2909032.0

26.0912.901.2120312.02.160921.101.12020131.10

261.010129.201.120202.130201.6202.9101312.2302.3103216.030.129104.030.421B同比增幅1291.41.31.21.11.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.320012.00312.009

2.0032.00932.0032.00942.00342.00952.00352.00962.00362.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.01912.01312.0192.0132.01932.0132.0194.03-0.4-0.5倍数央行国外净资产、对政府净债权、债券发行对基础货币的影响年月国外净资产/基础货币发行债券/基础货币对政府净债权/基础货币130）140000012000001000000800000亿元6000004000002000000200210.02103.020209.020203.020309.0230.02490.02430.020509.02530.020690.020603.020709.02730.02809.02830.020909.020903.102090.102030.102190.120103.120209.10230.102309.120303.1049.03我国货币供应量M1和M2变化情况年、月M1M2131）3530252015%我国M1或M2同比增幅变化情况105020012.00312.009

2.0032.00932.0032.00942.00342.00952.03052.00962.00362.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.09112.01312.019

2.031

2.01932.0132.0194.03年、月M1同比增幅M2同比增幅132）0.400.380.360.340.320.300.280.2620012.00312.0092.003

2.09032.0032.00942.00342.00952.00352.00962.03062.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.01912.01312.0192.013

2.09132.0132.0194.03我国货币供给的流动性（

M1/M2

）年.月M1/M2133）0.550.540.530.520.510.500.490.480.470.460.450.440.430.420.410.40高流动性货币（

M1+活期储蓄）占比变化情况2007.20107.20507.20908.20108.20508.20909.20109.20509.20910.2010.20510.20911.2011.20511.20912.2012.20512.20913.2013.20513.20914.2014.05年.月（

M1+活期储蓄）/M2134）高流动性货币（

M1+活期储蓄）占M2