2023年松节油深加工行业分析报告

2023年松节油深加工行业分析报告2023年4月目录一、松节油行业概况 PAGEREFToc365564282\h31、松节油是松脂的分离产品，是林产化工的一环 PAGEREFToc365564283\h32、松节油深加工企业的原料来源有四类，脂松节油是最主要最常见的原料 PAGEREFToc365564284\h53、松节油中α-蒎烯和β-蒎烯含量不同决定不同的工艺路线和企业发展路径 PAGEREFToc365564285\h64、松节油价格曾经大幅波动，目前较为平稳 PAGEREFToc365564286\h95、松节油深加工行业趋势 PAGEREFToc365564287\h126、松节油深加工行业两大技术 PAGEREFToc365564288\h17三、松节油深加工产品细分市场属于利基市场，关注樟脑、冰片、二氢月桂烯醇 PAGEREFToc365564289\h181、松节油下游细分市场属于利基市场 PAGEREFToc365564290\h182、樟脑需求持续提升，国内两个企业产能闲置，利好于青松股份市场占有率进一步提升 PAGEREFToc365564291\h193、冰片市场CAGR达到10%，青松股份产能占全国19%，但市场占有率超过25% PAGEREFToc365564292\h214、二氢月桂烯醇市场成熟，中怡精细化工（厦门中坤）全球市场占有率25% PAGEREFToc365564293\h22四、投资策略 PAGEREFToc365564294\h241、青松股份（300132） PAGEREFToc365564295\h242、中怡精细化工（2341.HK） PAGEREFToc365564296\h28五、风险因素 PAGEREFToc365564297\h33一、松节油行业概况1、松节油是松脂的分离产品，是林产化工的一环从本质上来说，林产化工属林业产业中的第二产业，在第二产业中的占比仅有6.92%，在林业产业中的产值占比仅有1.44%，因此市场给予的关注度和估值水平并不高。我国森林资源丰富，种类繁多，国家林业局结合我国森林资源特色，按产品原料来源的不同，将林产化工产品细分为：①松香及其深加工产品；②松节油及其深加工产品；③栲胶类产品；④紫胶类产品；⑤木质活性炭产品；⑥天然林产香料产品。除上述主要产品外，还包括以白蜡、红豆杉、印楝等为原料的其他林化产品。此外，林产化工产品按加工程度不同可分为初级产品和深加工产品。2023年我国松节油及其深加工行业总产值约为25亿元，约占我国林产化工行业总产值的12.38%。松脂是松树中含有的一种无色透明滞状液体，是固体树脂酸(70%~80%)溶解在萜烯类(20%~30%)中所形成的溶液。松脂经水蒸气蒸馏后可得松节油和松香。松节油是松脂经过蒸馏得到的挥发油，是由萜烯类化合物组成的液体混合物，主要成分是α-蒎烯和β-蒎烯。松节油组分分子可以提供C10或C15分子骨架，并同时提供多元环及桥环、环外或环内双键等，具有活泼的化学反应性能和独特的芳香气味，因此成为重要的天然化工原料，特别是在合成樟脑、冰片等化学中间体和合成香料原料的生产过程中发挥着不可替代的作用。松节油深加工产品的的产业路径受到两大因素的影响——化学合成方法的难易程度和化工生产过程的成本控制，因此有的化工合成路径看似违反了我们学过的有机化学的一些简单常识和最简单路径，请大家不要感到奇怪。2、松节油深加工企业的原料来源有四类，脂松节油是最主要最常见的原料根据制备方法的不同，松节油可划分为脂松节油（Gumturpentine）、硫酸盐松节油（Sulfateturpentine）、木松节油（Woodturpentine）和干馏松节油（Pyrolysisturpentine）。在四种松节油中，脂松节油和硫酸盐松节油能够应用于大规模工业化生产。根据青松股份招股说明书披露，截止到2023年，全球松节油年产量约25-30万吨，其中硫酸盐松节油15-18万吨，脂松节油10-15万吨。硫酸盐松节油的主要生产国为美国、加拿大、瑞典、芬兰、法国、西班牙，其中美国与加拿大两国产量约为10-12万吨。中国为脂松节油主产国，截止2023年，年产脂松节油9-11万吨，而硫酸盐松节油产量仅为0.6-0.8万吨。国内的硫酸盐松节油产量很少，而且国内脱臭除硫技术水平相对落后，成本较高，因此硫酸盐松节油目前在国内主要作为主剂、燃料油和萜烯树脂的原料使用，并不用于合成樟脑和冰片系列产品的生产。如果硫酸盐松节油要在国内大规模应用于生产，则需要对脱臭除硫的技术工艺进行突破。我国松节油类产品最近七年复合增速高达16.25%，从中可以看出对松节油的需求是非常旺盛的。3、松节油中α-蒎烯和β-蒎烯含量不同决定不同的工艺路线和企业发展路径我国松节油深加工行业市场化程度较高，经过多年竞争与整合，行业集中度日趋提高。松节油的主要成分为α-蒎烯和β-蒎烯，它们是同分异构体，受到树种、地域的影响，往往它们的含量会有所差异。但是肯定是α-蒎烯多，β-蒎烯少。因此，二者的相对含量高低就决定了松节油的价格。最终的合成产物所选取的路线工艺往往会考虑到原料的价格、路线的难易程度、反应的最终收率等因素。由于β-蒎烯资源有限，上世纪中期曾经出现过α-蒎烯异构化成β-蒎烯的合成路线，但后期停止。目前国内出色的松节油深加工企业主要集中在α-蒎烯深加工产业链中。如同上面两幅图所示，由于松节油深加工行业产品种类多，各企业采用的技术路线不同，生产的产品组合情况不同；而企业技术水平的差异也使得在加工深度和产品质量方面存在较大差异。因此，在松节油深加工行业中，龙头企业往往先在某一大类产品中占据竞争优势，然后以此为基础延伸加工环节形成产品系列，成为细分市场领导者。4、松节油价格曾经大幅波动，目前较为平稳松节油的价格曾经在过去几年出现了剧烈的波动，为了方便说明，我们分段截取不同时间区间的松节油价格进行阐述。我们追溯的时间周期是二十年，选取的样本来源较多，可能存在一些细小的偏差。我们也极力筛选出错误或不可靠的数据。近十年来，松节油价格从2023年开始出现了三波的疯狂上涨，上涨的主要原因是雪灾、囤货等因素。自2023年的下半年开始开始，松节油价格回归理性，呈现出箱体震荡的趋势。我们以上所采用的价格是市场的平均价格，我们发现Wind资讯里的价格和我们的搜集到的价格差距较大，可能是因为Wind资讯中的松节油价格是其他品种的松节油。由于松树的品种很多，国内产地分布于湖南、广西等各个地方，因此实际上市场的松节油价格差异非常大，即使是同一时刻的松节油价格也有很大的差别。我们就选择目前时刻（2023年7月17日）松节油的市场报价，以方便说明。由于本片报告不是为了探讨松节油，因此我们不展开论述推理过程，我们认为松节油的价格驱动因素如下如下：5、松节油深加工行业趋势（1）印度松节油价格持续走高，加强了中国松节油深加工产品成本的比较优势，利好于中国松节油深加工产品的出口印度是我国松节油深加工产品如樟脑、冰片等的主要出口国之一，近几年来，印度的松节油价格持续走高，而中国的松节油价格自2023年开始高位回落，松节油的成本占下游产品生产成本的七成左右，因此我们认为两国松节油价格的相反走势促进了中国松节油深加工产品的出口。由于印度松节油不足以供应国内的生产需求，需要进口中国、印尼等国松节油，但中国近几年的松节油出口逐渐减少，因此对于未来，我们判断这一趋势将会继续保持，是一个长期趋势。下面，我们用青松股份产品的收入增速和出口占比来验证行业趋势一。从下面可以看出，除了2023年青松股份境外地区销售收入占比有所减少之外，其余年份的出口占比均比上一年有所提升。虽然2023年出口占比有所下降，但是从绝对量上来看，2023年的境外地区的销售收入仍然高于2023年。我们认为2023年出口占比的下降是由于2023年底——2023年上半年国内松节油价格飙升所致（2023年下半年的松节油成为企业2023年上半年的原料），在这一时期，我国松节油深加工行业产品在成本上的比较优势有所下降，因为同期印度松节油价格涨幅不到50%，而国内价格涨幅70%左右。因此我们认为当国内松节油价格不出现暴涨的时候，行业趋势一将会持续发挥作用。（2）松节油市场价格与松节油深加工企业业绩非正相关，我们判断松节油价格仍处于箱体震荡状态，对松节油深加工企业盈利能力的影响为中性要打破市场的一致预期和观点很难，我们愿意做这样的尝试，也乐意与各路朋友探讨。之前市场的观点认为松节油涨价能推动松节油深加工企业的业绩，基于以下两点理由：但是，根据我们的统计检验结果显示，松节油加工企业的盈利能力和松节油的价格为负相关关系，只是有的显著，有的不显著。为了剔除非松节油深加工业务对检验的干扰，我们将中怡精细化工的资源运营方面的收入和毛利在计算毛利率的时候扣除。我们对统计结果的解释是松节油深加工企业毛利率的分子和分母中都存在变量，吨毛利和深加工产品的价格。不可否认，松节油深加工产品的价格与松节油的价格呈现正相关的关系。我们认为由于大多企业的生产合同提供了产品出厂价的公式，因此令松节油深加工产品的吨毛利的变化程度远不如松节油深加工产品价格的变化程度。从短周期来看，松节油价格的下跌可能会影响产品的销量，但是长期来看，我们认为这些产品的需求是刚性需求。当下游客户的库存消耗完毕之后，他们不得不进行一轮新的补库存行为。从长期来看，我们认为对松节油深加工产品的需求是刚性增长的，因此企业实际的盈利能力与变化程度较大的松节油深加工产品的价格相关性更大，因此企业实际盈利能力在一定程度上来说与松节油的价格呈现出非正相关的关系。短期来看，近期云南思茅松松节油价格略升，湿地松松节油价格略降，松节油供应相对平稳，今年收脂情况不如往年，特别是广西地区。我们预计今年松节油价格有温和上涨的可能，甚至有超过1.3-1.6万元/吨区间的可能，但是中长期来看，预计松节油的价格仍会处于箱体震荡的趋势。我们预计这对于松节油深加工企业的盈利能力影响为中性。（3）石油路径替代松节油路径合成萜烯类产品不经济，但是松节油深加工企业未来如果要持续成长必定会进入石油化工产业链根据我们的了解，目前国内国外不存在从石油端合成樟脑等产品的企业，经济性是显而易见的理由。而合成香精香料的石油路径是存在的，未来中怡精细化工（2341.HK）将会在这方面进行突破，我们在下文中将会进行论述。6、松节油深加工行业两大技术目前松节油深加工行业的技术主要有两类：第一类是分离、提纯、催化技术，这是化工教科书的经典，是松节油深加工行业的基础技术。这类技术的路线一般很短，追求效率，力图减少成本、提高收率。第二类是化学合成技术，它是碳骨架上的舞蹈，是艺术与生产的完美融合。化学合成技术水平超群的企业能够合成经济附加值更高、精细化程度更高、壁垒更强的松节油深加工产品，看重产品的经济附加值。以青松股份和中怡精细化工的技术为例，我们可以看出这些行业内的龙头企业在分离、提纯、催化这一技术主线上取得了优异的表现。另外，一般松节油深加工企业先在第一类技术上做到极致之后，就会转而主攻第二类技术，如中怡精细化工。三、松节油深加工产品细分市场属于利基市场，关注樟脑、冰片、二氢月桂烯醇1、松节油下游细分市场属于利基市场我们一直偏好于寻找利基市场，因为在经济形势不明朗的条件下，其安全边际较高。松节油深加工行业就处于利基市场之中。一方面，松节油是松香的半生产物，产品价格受到松香周期的影响，而非我们常见的石油周期。目前松香周期处在历史的底部，松节油下游细分市场享受上游原料价格低位的优势，特别是与国外印度等国相比。另一方面，松节油深加工产品的需求受到宏观经济的影响较小，因此从全球总量来看，需求量将会持续提升。国内的需求量提升是毫无疑问的，另外根据行业发展趋势一，我们预计国外的需求也是提升的。2、樟脑需求持续提升，国内两个企业产能闲置，利好于青松股份市场占有率进一步提升合成樟脑有较强烈的清凉感和芳香气味，具有皮肤刺激类药物活性、防腐活性、驱虫及防虫蛀活性，以及对硝化棉等特殊材料的良好增塑性能，因此，合成樟脑在医药及医药中间体、安全型防虫蛀剂、工业原料、香料等领域内得到了广泛的应用。从市场需求的格局来看，目前樟脑的国内的使用量略大于直接出口量。长期来看，我国的樟脑出口量呈现出上升的趋势（符合行业趋势一），樟脑的国内使用量也表现出较强劲的需求量。但是，两者都呈现出一定的周期波动，一般一个完整的出口波动周期是3-4年，国内使用量的周期是4-5年。另外，如果日用樟脑对对氯二苯的替代能有国家强制性政策的支持，预计未来樟脑的市场需求将会有一个巨大的飞跃，大约能产生7500吨的新需求，这也是市场对公司业绩的一大想象空间。从市场供给的格局来看，目前全世界生产樟脑的企业有10家，其中中国6家，印度4家，但是中国有两家企业上海华谊和广州黄埔由于搬迁等因素，实际产能锐减，印度由于松节油价格的持续上涨正在失去优势，中国企业在逐步占领这一市场。其中，我国樟脑产能最大的青松股份（300132）的市场份额正逐年提高。3、冰片市场CAGR达到10%，青松股份产能占全国19%，但市场占有率超过25%冰片可分为冰片、艾片和天然冰片，三者均已被《中国药典》2023版收录，其中冰片为合成龙脑，艾片为左旋龙脑，天然冰片为右旋龙脑。我们这里只讨论冰片。冰片的下游用途主要有三块：医药、香精香料和日化。冰片具有开窍醒脑、消炎镇痛的作用，既是我国传统的重要中成药原料。冰片也是一种重要的合成香料，广泛用于配制迷迭香、熏衣草型香精。另外，冰片也是中国古代香料配方中常见的一味。在日化方面，由于冰片对人体具有独特的清凉感，因此冰片在花露水、沐浴露、洗发露及护肤用品方面的应用日益广泛。从市场需求的格局来看，冰片的下游比较稳定，虽然市场一直声称天然冰片替代冰片，如在眼药水中只用天然冰片而不用冰片（比如珍视明滴眼液），但是由于天然冰片的稀缺和高价，以及天然冰片的下游与冰片的下游已经成熟且有明显的分界线，我们认为天然冰片难以替代冰片。我们预计冰片的需求将会受到药品、日化两大因素的影响，缓慢增长。从市场供给的格局来看，目前对于冰片行业产能的数据众说纷纭，有资料称国内冰片行业产能约5000吨，全球冰片产能约10000吨。而松本林业的负责人曾称公司去年冰片产量450吨，占全球市场的40%，则折合全球市场的容量为1125吨。我们采用的数据来源是国家林业局、青松股份披露的信息和调研信息、行业新闻。4、二氢月桂烯醇市场成熟，中怡精细化工（厦门中坤）全球市场占有率25%二氢月桂烯醇主要从二氢月桂烯(自蒎烯的加氢产物蒎烷裂解生成)在酸催化下和水、甲酸加成而得。用于白柠檬、柑橘型日用香精。在香皂、洗涤剂中用量可达5%～20%。是重要的萜类香料。二氢月桂烯醇具有强烈的白柠檬、古龙样香气，在香皂、洗涤剂中稳定性比白柠檬油好得多。从市场需求的格局来看，香精香料行业在近几年的收入和利润保持了持续的增长，增速则呈现周期波动、方向不一致的特点。我们预计二氢月桂烯醇的需求将会和行业整体一样保持持续的增长，但增速可能会有所放缓。从市场供给的格局来看，国内二氢月桂烯醇的主要供应商是中怡精细化工（厦门中坤）、江西抚州的华宇香料（华晨是华宇的子公司，二者加起来的产能有1200吨左右）、江西开源香料（产能1000吨）、浙江新化化工股份（规模较小，产能500吨）等，国际上的主要供应商是LyondellBasell（09年破产）、高砂国际（Takasago）等公司。其中，中怡精细化工的二氢月桂烯醇全球市场占有率25%左右。四、投资策略我们对松节油行业的相关个股用趋势、技术、估值三个维度进行打分，选择合适的投资标的。1、青松股份（300132）公司是国内樟脑、冰片、樟脑磺酸（子公司张家港亚细亚）等品种的龙头企业，其中樟脑、樟脑磺酸国内市场占有率全国第一，冰片的国内市场占有率超过25%。如果公司仅依靠原有的樟脑等业务经营，对我们而言就没有任何推荐的意义。我们认为公司未来几年的成长性较为确定，且下半年公司业绩有较大的提升可能。（1）张家港亚细亚项目将是公司成长的重要一步亚细亚化工750吨新产能在7月开始试车。基于谨慎保守的原则，我们预计今年的樟脑磺酸贡献EPS0.05元。我们估计750吨的新产能今年能贡献4个月的业绩，也就是250吨，加上原有750吨老产能，这样今年的樟脑磺酸的实际产能为1000吨。根据公司介绍，今年上半年亚细亚的开工率情况良好。因此我们假设今年的开工率和产销率均达到100%，预计樟脑磺酸今年能贡献收入1.1亿元（同比增长27%），其毛利率预计为25%，净利润率预计为8%，则净利润预计达到880万元，按最新股本测算，能贡献EPS约0.05元。明年业绩将取决于试车时间的长短，我们在此不做过多的估计。“对亚细亚化工的收购是否合算？”这一问题的答案不能简单地看会计数字。市场一直认为公司前期收购亚细亚化工价格偏高（1.178亿元），因为公司的建设进度低于之前的预期，而且考虑到产品的景气周期不同，投资回收期可能比原可行性报告中预计的更长。市场看待公司收购的出发点来自于募投项目的进度和公司进入医药中间体领域所付出的代价。我们认为本次收购的隐藏价值被市场忽略。苏州优合科技（青松是竞争对手）就在亚细亚化工的附近，同属一个园区，如果公司当初不收购亚细亚化工，不难想象公司可能会失去亚细亚这一客户，这对公司的整体业绩的冲击将更大。（2）香料项目开始逐步投产，冰片、樟脑产能年底可能增加2023年底公司以自筹资金6,476万元投资建设香料系列产品及冰片技改项目，项目实施地点为建阳市回瑶工业园区及塔山工业园区，项目产品及设计产能为：（1）香料系列产品、产能：月桂烯1,000吨/年、β-蒎烯1,200吨/年、长叶烯300吨/年、异长叶烯250吨/年、异长叶烷酮200吨/年、乙酸长叶酯100吨/年、柠檬醛150吨/年、紫罗兰酮100吨/年、山苍子精油400吨/年、烟叶浸膏400吨/年、烟叶町100吨/年；（2）冰片的产能由500吨/年扩大至1,000吨/年。今年6月，公司的回瑶厂区的1000吨/年月桂烯产能投产。我们预计今年年底冰片的500吨/年产能可能投产。另外，随着张家港亚细亚化工750吨/年的产能开出，公司每年能新增1700吨的樟脑的消耗量，我们预计公司的樟脑产能在2023年年底有望达到13000吨/年。（3）去年下半年业绩极差堪称谷底，今年下半年业绩有望回升去年下半年公司的业绩极差，主要的原因是去年第四季度计提了828万元的资产减值损失，管理费用也环比飙升了大约300万元。我们认为今年不再会计提大额的资产减值损失，管理费用环比也不会有明显的增长，但是同比肯定会有一定的增加。从公司人员结构的变化来看，我们认为公司去年第四季度管理费用的飙升有一定的合理性，因为公司的管理费用的增加主要是集中在员工薪酬方面。目前公司是动态市盈率31倍左右，我们认为随着公司今年下半年业绩的回升和去年下半年的不利因素不可能再次出现，公司今年业绩有望达到我们的预期，我们认为公司的股票的估值进一步提升的空间。2、中怡精细化工（2341.HK）（1）公司收入由芳香化学品等四个板块构成，化工方面的盈利能力有所提升公司是以二氢月桂烯醇为代表的木香型香料的全球三大供货商之一，二氢月桂烯醇全球市场占有率25%。公司生产的主要产品有三类：芳香化学品、天然提取物和中间体。此外，公司还有资源运行方面的收入。由于贸易业务的毛利率较低，而公司上市以来贸易业务的增长较快，因此公司的整体盈利能力有所下滑，但化工板块的三大业务的盈利能力受到的冲击并不大。从公司历史来看，当资源运营业务占比上升的时候，同差当年毛利率会下降，不过2023年出现了例外，公司的资源运营与贸易在收入中的占比是21%，而毛利率却逆势提升，可见公司在其他三大业务上的盈利能力上有极其明显的提升。我们认为这是由于公司的新产能逐步投放的结果，因此我们预计公司未来几年的盈利能力仍将得到持续的提升。（2）公司在全球香精香料产业链偏中上游，目前重新定位自己的产业布局和愿景公司是松节油——萜烯类方向化学品产品全球最大的生厂商之一。在全球香精香料产业链中公司处于中上游的位置，为下游快速消费品行业内的国际企业提供原料。目前，公司重新定位自己，不再满足与仅仅是以松节油为原料的香原料制造企业。公司未来希望能够运用多元化的资源，采用绿色、精细化学工艺技术，成为集制造、研发、运营三位一体的企业。（3）公司三位一体的产业平台规划中，古雷半岛的项目是最重要的一环，承载了石油基产业的希望在公司三位一体的产业平台规划中，公司也在四个地方建立各自的生产基地。下图中仅显示出在闽南地区的三个生产基地。其中中怡海沧工厂（公司的老厂区）仍然将会以松节油为主，长泰工厂将会以松节油深加工为主，古雷半岛的基地将会以石油基产业为主。根据披露的信息，古雷半岛的石化基地规模超过泉州的泉港，在古雷半岛建设的石化中下游专用精细化学品项目将会填补福建省的产业空白。公司在古雷半岛将会规划五大系列的深加工产品，主要用于香原料、医药中间体、食品添加剂等方面。由于部分产品的体量较小，一些大型的石化企业看不上，而公司恰好拥有该产品的技术，因此公司才会有这些产品的规划。我们预计2023年古雷半岛项目将会开始逐步投产，这些项目预计将会给公司带来7年3倍的成长空间。五、风险因素1、松节油价格暴涨暴跌的风险。2、石油路线替代松节油路线来生产松节油深加工产品的风险。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天的费用。3、胰岛素国内市场容量超过200亿在上面的内容中，我们已经把需要使用胰岛素患者数量的计算方式与日均费用的测算方式向大家阐述清楚了，下面我们对胰岛素内市场容量进行测算，由于临床个体情况可能差别较大，我们的测算结果不一定十分精确，但能够为大家提供一个数量级上定性的认识。我们再重点看一下二代胰岛素，目前基层农村患者约占糖尿病患者的一半，如果假设基层患者全部使用国产二代胰岛素，那么其市场容量应该在200亿元左右。四、基层需求推动二代胰岛素放量1、二、三代胰岛素聚焦市场不同市场对于糖尿病市场的潜力，以及胰岛素在国内市场的持续增长已经没有太大分歧，市场的分歧点在于三代胰岛素出来之后，二代胰岛素的市场是否会被逐步替代，