电子测量仪器-半年报综述：行业持续高景气新品迭代是大势所趋-仪器仪表系列（深度）

证券研究报告行业深度电子测量仪器电子测量仪器半年报综述：行业持续高景气，新品迭代是大势所趋————仪器仪表系列(深度)16108042本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。免责条款和声明。核心观点核心观点•全球电子测量仪器市场稳步发展，千亿市场指日可待。2023年上半年行业维持高景气，部分企业营收、利润延续30%以上增幅。提升；③新品研发、市场开拓使得行业研发费用率、销售费用率仍然维持高位。展望未来，海外巨头技术与规模优势仍然明显，国内企•2022年全球电子测量仪器市场空间预计为951亿元，过去5年CAGR达5.3%，其中数字示波器、射频类仪器等各类通用电子测量仪器合计占比48%。随着下游通信、电子、交通与能源、教育与科研等领域的稳步发展，电子测量仪器全球千亿市场指日可待。当前海外巨头技术与规模优势非常明显，占据高端市场；国内企业努力追赶，通过新品迭代实现破局。随着示波器、频谱分析仪等产品性能指标逐步提升，国内企业迎来国产替代更广阔空间。•我们选取普源精电、鼎阳科技、优利德作为电子测量仪器代表企业，2023H1合计营收10.90亿元，同比+15.21%；合计测量仪器行业处于高景气区间，部分企业营收、利润延续30%以上增幅。•行业现状：①下游通信、半导体等行业需求持续增长，但增速仍可能面临阶段性调整；②国产替代政策下电测仪器公构持续高端化带动毛利率水平提升；④新品研发、市场开拓使得行业研发费用率、销售费用率仍然维持高位。2•未来趋势：追赶与替代海外企业是国内企业超额增速的来源，新品迭代是大势所趋。3年以内的新产品往往能贡献更高的增速，因此持续突破新产品才能保持营收快速增长。当前国内企业在高带宽数字示波器、频谱分析仪领域快速追赶，、也成为市场关注的催化点。推进，一方面通过自研芯片努力实现国际高端产品的突破，13GHz带宽示波器有望推出；另一方面打造高分辨率入门的份额。新产品的放量，有望驱动公司业绩增速实现快速提升。•鼎阳科技：公司打造四大主力产品配套供应能力，其中射频类仪器优势突出。公司掌握1GHz任意波形发生器、4GHz带宽的10-bit/12-bit高分辨率数字示波器、40GHz射频微波信号发生器、26.5GHz的高端频谱分析仪、26.5GHz的四端口完善产品矩阵；2023H1公司综合毛利率首次突•优利德：公司作为传统电子电工仪表龙头，大力拓展仪器领域。2023年上半年公司测试仪器产品线营收同比+29.60%，zH4GHz带宽示波器新产品，不断追赶国内先进水平，逐步成为示波器领域新秀。3•一、电子测量仪器产品种类丰富，千亿全球市场指日可待1.1电子测量仪器：产品种类丰富，千亿全球市场指日可待1.2示波器：测量模拟信号的时域特征，2022年全球市场约94亿1.3射频仪器：模拟分析信号频域特征，2022年全球市场约155亿1.4波形发生器：测试信号激励源，2022年全球市场约23亿元1.5电源及电子负载：供电或消耗功率，2022年全球市场约68亿元1.6万用表：测量基本电参数，2022年全球市场约63亿元1.7芯片自研：产品高端化之大势所趋1.8海外巨头技术与规模优势明显，国内企业快速追赶•二、行业持续高景气，新品迭代是大势所趋•三、风险分析测量仪器：产品种类丰富，千亿全球市场指日可待主动电子元件IC芯片、二极管、三极管、存储器等被动电子元件RCL(电容、电阻、电感)、被动射频器件(耦合器、滤主动电子元件IC芯片、二极管、三极管、存储器等被动电子元件RCL(电容、电阻、电感)、被动射频器件(耦合器、滤波器、天线等)PCB大规模印制电路板加工组装等其他原材料供应商探头、漆包线等射频类仪器电源及电子负载合计电子测量仪器市场空间：全球915.4亿元、中国346.7亿元 主要通用电子测量仪器市场空间：全球402.8亿元，中国148.7亿元数字示波器市场空间：全球94.3亿元、中国33.7亿元市场空间：全球154.8亿元、中国49.6亿元波形发生器市场空间：全球23.4亿元、中国7.6亿元市场空间：全球67.7亿元、中国22.4亿元数字万用表市场空间：全球62.5亿元、中国35.3亿元其他包含功率仪、放大器等通用电子测量仪器，以及专用电子测量仪器•行业上游：主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商等。•行业中游：主要为电子测量仪器服务商，包括数字示波器等通用电子测量仪器以及光纤测试仪器等专用电子测量仪器•行业下游：主要包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等其他电子设备有关的企业。图表：产业链上游为零部件供应商，中游为电子测量仪器服务商，下游应用于科研、工业等各领域(以2022数据为例)教育与科研工业生产通信行业航空航天交通与能源消费电子等示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、数字万用表)5测量仪器：产品种类丰富，千亿全球市场指日可待专用电子测量仪器对特定对象的测量器具，用于满足专业性专用电子测量仪器对特定对象的测量器具，用于满足专业性计制造难度高，应用范EMC备等。通用电子测量仪器范围广，市场需求量器是用于检测、测量、观测、计算各种物理量、物质成分、物性参数等的器具或设备，是仪器仪表产业的门类之一。电子测量仪器产品种类繁多，应用范围广泛。按照使用领域的不同可分为通用仪器和专用仪器，其中源及电子负载产品、万用表等。示波器测、分析和记录各种电信号的变化，将肉眼看不见的信号转化为可视化射频类仪器络分析仪、微波功率计等。波形发生器产生各种频率、波形和幅度电信号的设备，在测量各类电子系统性及其他电参数时，常被用作激励源。电源及电子负载象供电或者吸收测试对象产生的电能，并对测试回路的万用表其他仪器，如各类放大器、电桥等。资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投6测量仪器：产品种类丰富，千亿全球市场指日可待00%%%%%%%00%%%%%%%%00423387941288207••子测6.8%，并于2025年市场空间达到422.9亿元。 全球电子测量仪器市场规模(亿元)全球：同比(右轴)511,1251,0621,002659680659680201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投中国电子测量仪器市场规模(亿元)中国：同比(右轴)0568720192020E2021E2022E2023E20245687资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投7测量仪器：产品种类丰富，千亿全球市场指日可待2年专用、通用电子测量仪器的市场占比分别为52%、48%•全球电子测量仪器包含专用电子测量仪器、通用电子测量仪器，2022年占比分别为52.1%、47.9%。其中1)专用电子测试仪器、电磁兼容EMC测试仪器等专用测试设备，产品种类繁多，空间价值为主，且其合计占比为42.3%；其他产品包括LCR计数仪、功率仪、电桥等，占比为4.3%。•五类主要通用电子测量仪器中，2022年数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表的全球市场 要,42.3%5.5%Markets，中研普华产业研究院，中信建投 15.5%数字示波器,波器,3.4%载,16.8%射频类sandMarkets，中研普华产业研究院，中信建投8 2.7%%23.7%23.7%MarketsandMarkets，中研普华产业研究院，中信建投1.2示波器：测量模拟信号的时域特征，2022年全球市场约94亿：示波器：测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流时域、频域的不同特征：1)时域：即时间域，自变量是时间，即横轴是时间，纵轴是信号的变化，其动态信号是描述信号在不同时刻取值的函数示波器用来观测、分析和记录各种时域电信号的变化；2)频域：对射频信号进行测试频微波频段的信号。•示波器的主要用途是显示电子信号，电子信号会以波形或脉冲的形式出现，通过观察示波器上显示的信号，可以确定电子系统的工作。资料来源：电子工程世界，中信建投9资料来源：是德科技官网，中信建投：示波器：测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流•示波器产品类型包括模拟示波器、数字存储示波器(DSO)和混合信号示波器(MSO)。•模拟示波器使用阴极射线管来显示波形，屏幕上涂有荧光物质，只要被电子束集中就会发光，当连续的荧光点亮起时，可以看到。模拟示波器常用来测试要求实时显示并且变化很快的信号，但是无法实现波形的固定和自动测量。•数字示波器包括数字存储示波器、混合信号示波器等，DSO输入一个信号，通过模数转换器将信号数字化。可使示波器执行各种在存储器中。当前数字示波器成为行业主流。模拟示波器使用阴极射线管来显示波形，屏幕上涂有荧光物质，只要被电子束集中就会发光，当连续的荧光点亮起时，可以看到信号的再现图形。优点：用于测试要求实时显示并且变化很快的信号，荧光点会继续发光一段时间而不会马上消失，可以在几个彼此重叠的示波器迹线上看到信号的毛刺或不规则性。缺点：无法使显示画面“固定”，从而使波形停留较长的时间。当荧光物质不再发光时，该部分的信号也随之消失；此外，无法自动执行波形测量，必须使用显示屏上的网格线进行手动测量。数字存储示波器(DSO)DSO输入一个信号，并通过模数转换器将其数字化。优点：数据以数字形式表示，可使示波器执行各种波形测量，信号可以无限期地存放在存储器中，也可打印或通过闪存、LAN、USB或DVD-RW传输到计算机中。混合信号示波器(MSO)能够触发和显示模拟与数字信号的混合信号示波器。优点：同时监测模拟信号与数字信号。：示波器：测量信号的时域特征，数字示波器成为行业主流•数字示波器的主要指标包括带宽、采样率、通道、存储深度、波形捕获率、示波器连通性等。•1)带宽：带宽决定了能够准确显示与测试的信号范围(以频率表示)，足够的带宽可以支撑示波器准确再现真实的信号，例如Hz采集之间都会出现一段静寂时间(也称死区时间)，捕获率越快，意味着死区时间越短，可捕获到偶发事件或毛刺的机率就越高。含义秒可采集的样本数量，一般为带宽20个之间，包括数字通道和模拟通道点的数量，示波器的存储器深度以全采样速率来采集波形的时间就越久形显示的速率，捕获率越快，意味着短，可捕获到偶发事件或毛刺的机率就越高等M00M(右)带宽察20M的方波信号波形捕获率:静寂时间(死区时间)示不显示(左)、7个(右)数据点的波形资料来源：电子工程世界，是德科技，中信建投00•中国市场：2017-2022年中国示波器市场CAGR为8.1%，并于2022年市场空间达到33.7亿元；预计2022-2025年CAGR为(亿元)全球示波器市场规模全球：同比(右轴)567820192020E2021E2022E2023E20245678资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投中国示波器市场规模中国示波器市场规模中国：同比(右轴)5042 92523071201520162017201820192020E2021E2022E2023E202471%%资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投1.3射频仪器：模拟分析信号频域特征，2022年全球市场约155亿频谱/信号分析仪衍生产品：综测仪噪声测量仪功率计等射频谱/信号分析仪衍生产品：综测仪噪声测量仪功率计等射频/微波信号发生器模拟信号发生矢量网络分析仪•射频是一种高频交流变化的电磁波，其广泛应用于WI-FI、蓝牙、GPS、NFC、RFID等各领域。射频类仪器按照功能可大致分为三类，包括模拟信号发生的射频/微波信号发生器、负责信号接收的频谱/信号分析仪和测量电子元器件的矢量网络分析仪，在此三类产品基础上衍生出的其他类型产品，如综测仪、噪声测试仪、功率计等。•射频类仪器泛指对射频信号进行模拟、测量、分析的仪器，从频域、调制域、时域、阻抗域等对射频信号进行测量和分析。1)频谱分析仪：频谱/信号分析仪能够以模拟或数字方式显示信号的频域特性，实现信号失真度、调制度、稳定度等参数的测量；不同频率范围的分析仪应用领域也有所差异，经济性产品主要应用于手机、通信等领域，高端产品应用于国防、航空等。2)射频/微波信号发生器：为测试仪器提供正确的测试条件，以便测量被测单元的输出信号，是射频/微波领域开发的基本仪器。资料来源：普源精电公告，中信建投资料来源：普源精电官网，中信建投1.3射频仪器：模拟分析信号频域特征，2022年全球市场约155亿在电子测量行业中，无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系，收益5G技术的快速推广，中国市场增速快于。•国内射频类仪器市场基本被国外品牌垄断：以普源精电为例，2021年射频类仪器产品线总收入为0.70亿元，仅占国内射频类仪器 图表：2022年全球射频类仪器市场规模合计154.8亿元(亿元)全球射频类仪器(不含综测仪)市场规模全球：同比(右轴)0129201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投(亿元)中国射频类仪器(不含综测仪)市场规模中国：同比(右轴)053463393363734201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投1.4波形发生器：测试信号激励源，2022年全球市场约23亿元函数波形发生器能产生某些特定的周期性时间函数波形(正弦波、方波、三角波、锯齿波和脉冲波等)信号任函数波形发生器能产生某些特定的周期性时间函数波形(正弦波、方波、三角波、锯齿波和脉冲波等)信号任意波形发生器综合具有其它信号源波形生成能力，因而适合各种仿真实验的需要其他包括正弦波信号源、脉冲发生器、扫描发生器、合成信号源等极限/余量测试•波形发生器是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备。在测试各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电参数时，波形发生器常被用作提供测试信号的激励源。波形发生器产品类型主要包括函数波形发生器、任意波形发生器、脉冲波器等。限/余量测试。1)检验/检定：在产品的调试阶段，波形发生器需要发出标准规定的信号作为待测网络的激励源，通过测量并记录被测网络的响应，然后将记录的结果与标准规定的指标进行对照并且得出检验的结论；控制失真或损伤相关的参数可以对被测件进行极限/余量测试。资料来源：普源精电公告，中信建投检验/检定信建投1.4波形发生器：测试信号激励源，2022年全球市场约23亿元9879876543210•全球市场：2017-2022年全球波形发生器市场CAGR为4.9%，并于2022年市场空间达到23.4亿元；预计2022-2025年R•中国市场：2017-2022年中国波形发生器CAGR为4.7%，并于2022年市场空间达到7.6亿元；预计2022-2025年CAGR为4.1%。随着现代电子技术的发展，现代电子测量工作对波形发生器的性能提出了更高的要求，不仅要求能产生标准波形，还能根据需要产生任意波形，且对操作性、波形质量、输出频率范围和稳定性、精确度及分辨率都有很高的要求，50252523242502525232421181920201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投中国波形发生器市场规模中国波形发生器市场规模中国：同比(右轴)685720192020E2021E2022E2023E20246857资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投1.5电源及电子负载：供电或消耗功率，2022年全球市场约68亿元•电源及电子负载主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，具体可以分为直流电子负载、交流电子负载两大类。电子负载和电源完全相反，电源用于给电子产品供电，而电子负载用于吸收或消耗功率。根据双极性电源笛卡尔坐标系，电源可在全部四个象限中运行。在第1象限和第3象限中，双极性电源提供功率，电流从正极电压端子流出，表现为“电源”；在第2象限和第4象限中，双极性电源消耗功率，电流流入正极电压端子，表现为“负载”。•电子负载最常见的工作模式有恒流(CC)、恒压(CV)、恒功率(CP)和恒电阻(CR)模式。将电子负载编程为某一模式后，它将保持该模式，为止。•电子负载主要用于电源和耗电器件的测试，具体应用包括电源转换器和逆变器测试、不间断电源(UPS)、电池和燃料电池、太阳能电池板等。电源转换器和逆变器测试法，在输出端应用电子负载可以仿真上电过程中的产品，可以使用不同等级的负载来进行最小和最大输入开启电压电平、纹波和噪等测试。不间断电源(UPS)电池和燃料太阳能电池板V便携式器件094209421050CAGR为4.9%.•中国市场：2017-2022年中国电源及电子负载CAGR为5.2%，并于2022年市场空间达到22.4亿元；预计2022-2025年R 图表：2022年全球电源及电子负载市场规模合计67.7亿元578620192020E2021E2022E2023E20245786资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投 2625567820192020E2021E2022E2023E20245678资料来源：普源精电公告，弗若斯特沙利文，中信建投1.6万用表：测量基本电参数，2022年全球市场约63亿元：万用表及数字采集器：主要用于测量基本电参数，实现现场实时数据采集与处理•万用表：多用途电子测量仪器，主要用于准确测量电压、电流等基本电学量以及电路故障诊断等，通常包括安培计、电压表、欧姆计等。•数据采集器：具有现场实时数据采集、处理功能的自动化设备，具备实时采集、自动存储、即时显示、即时反馈、自动处理、自动传输功能，为现场数据的真实性、有效性、实时性、可用性提供了保证。•以普源精电为例，数据采集开关系统支持320通道、6位半精度的数据采集，可用于研发阶段的产品性能测试及生产过程中的自动化测试，针对多测试点和多种信号测量应用。模块化设计的采集开关系统将精密的测量功能与灵活的信号连接功能结合，可提供丰富的测试测量解决方案。万用表及数据采集器产品可广泛应用于通信行业、教育与科研、工业生产、系统集成等领域。发展产品/技术平台产品参数6.5位数字万用表DM3068；电压准确度/单机最多通道数：0.0035%；基故集实时数据采集、处理功能的自动化设备。IoT、新能源、汽车便测试等。5.5位数字万用表DM3058/E；电压准确度/单机最多通道数：0.015%；数据采集/开关系统M300；电压准确度/单机最多通道数：资料来源：普源精电公告，中信建投CAGR为4.3%.•中国市场：2022年中国数字万用表市场空间为35.3亿元，同比增长7.3%。在电子电工仪表领域，万用表、钳形表是用量最大、用途最广的基础测量仪表。电子设备在各种最终用户行业中的普及率提升以及万用表的低成本和多功能特性字万用表亚洲市场高速成长。全球数字万用表市场规模全球数字万用表市场规模全球：同比(右轴)00%00%0%.0080198019EEMarketandMarkets院，中信建投0中国数字万用表市场规模中国数字万用表市场规模中国：同比(右轴)50.2632.8530.2528.6125.6520182019202020212022E0%0%%资料来源：MarketandMarkets，中研普华产业研究院，中信建投1.7芯片自研：产品高端化之大势所趋处模块模拟前端芯片理芯片FPGA(可编程逻辑矩阵处模块模拟前端芯片理芯片FPGA(可编程逻辑矩阵)ASIC片•数字示波器工作原理：衰减器会调整波形，为了保证输入信号在AD芯片的参考电压范围内，当大信号输入时，必须通过衰减网络对其进行衰减，以满足A／D采集电路的电压要求；垂直放大器会在波形传到模数转换器(ADC)时做进一步的调整放大；ADC会对收到的信号进行采样和数字转换，随后将这个数据存入存储器中；时基主要用于分频，会调整示波器的时间显示；触发器会寻找触发事件，当存储的数据在屏幕上还原出波形时，选取一个固定的起始点，使后面的波形能够连续且没有重叠的在屏幕上显示，这个起始点反映到系统中就是触发信号，触发信号到来的时候，示波器将存储器保存的点送到微处理器进行处理和显示。•数字示波器所涉及的集成电路：包括模拟前端芯片、放大器芯片、ADC信号处理芯片、FPGA(现场可编程逻辑门)等ASIC芯片和触发器电路，高端微波示波器还涉及MOMI(单片微波集成电路)等产品的应用。信号采集&调理理制器大器芯片11.7芯片自研：产品高端化之大势所趋：以普源精电为例，搭载自研芯片的数字示波器销售占比持续提升，提高产品性能和盈利能力•普源搭载自研芯片的数字示波器产品不断推出，销售额持续提升，其销售占比由2019年的33.9%提升至2022年的70.4%。IC芯片所节约的成本可用于如采样率提升、屏幕尺寸提升、触控屏升级、信号处理速度提升、整机测试完备性等方面，整体性能及稳定性，以实现高毛利率。图表：普源搭载自研芯片的数字示波器销售占比持续提升80%60%50%40%30%20%10%0%4%47.7%%4%47.7%%2019202020212022资料来源：普源精电公告，中信建投2品系列格(万元)(万元)IC芯片占A系列片2.416043.32%75.10%IC芯片所节约的成本可用升、触控屏升级、信号处、整机测试完备升产品整体性能及稳定性B系列外购芯片617.49%63.03%资料来源：普源精电第二轮问询函回复，中信建投1.8海外巨头技术与规模优势明显，国内企业快速追赶商测量仪器覆盖面广，国内竞争者专注于五大类通用电子测量仪器•是德科技等海外龙头电子测量仪器覆盖面全，产品包含示波器等五大类通用电子测量产品，以及LCR测试仪、安规测试仪、频率对新能源、半导体等专用测试领域提供具体的解决方案。•普源精电、鼎阳科技、优利德三家国内企业专注于五大类通用电子测量仪器主要产品，呈现竞争关系，产品覆盖基本相同。要领域品名称2022年全球市场空间(亿元)品种类科技3存储示波器√√√√√√√√√√√√√√√射频/微波信号发生器√√√√23.4√√√√任意波形发生器√√√√√√√√√√载√√√√√√√√采集器√√√测量仪器/LCR测试仪√√√√√√√√√器√分析仪和噪声源√√资料来源：各公司官网，中信建投31.8海外巨头技术与规模优势明显，国内企业快速追赶波器高端化趋势明显，射频类仪器、波形发生器仍以经济型为主•数字示波器、射频类仪器、波形发生器、万用表等产品根据其核心性能参数的不同可分为高端、中端、经济性产品，不同产品的下游应用和市场前景略有差异，产品的核心性能指标包括：•1)带宽：决定了测量仪器所能检测/合成到的信号频率范围，最高带宽越高，能够检测/合成的最高信号频率越高；2)采样率：决定了测量仪器在单位时间隔内可采集的样本点数，直接影响信号波形的还原程度，实时采样率越高，采样速度越快，失真越小；3)相位噪声：代表了仪器的系统频率稳定性/纯净度，相位噪声越小，生成/测量信号的准确性越高；4)分辨率：为读数分辨率，分辨率越高，测量结果越准确，产品价格越高。有差异字示波器品档次样率用及市场前景10GHz≥25GSa/s和产品研发、科学研究2.5-25GSa/sHz5GSa/s2GHz5GSa/s进口品牌竞争力强品档次声≥26.5GHz射频及无线技术开发与研究、航空航天、卫星通信等5GHz谱/信号分析仪市场中销售额规模最大的部分，应用于5G、WiFi6等≥-95dBc/Hz子等品档次样率Hz5GSa/s科学研究、量子科技、汽车雷达等2GHz5-5GSa/s费类电子及科研领域等品生产制造、维修等品档次率≥7位半IoT、新能源、汽车电子等5位半-7位半研发、测试、生产制造及维修等便携式现场测试是工业生产中不可或缺的应用场景明书，中信建投41.8海外巨头技术与规模优势明显，国内企业快速追赶国内高端通用电子测量仪器性能远低于海外，普源精电在国内市场较为领先领先品核心指标示波器zHz科技GSa/sGSa/s56GSa/s科技使用自研芯片是产品-是科技tsptswfm/swfm/swfms科技z--33GHzADC分辨率射频/微波信号发Hz科技声科技科技kHzGHzHz~110GHzHz10GHz科技声值值科技样率sGSas256GSa/s科技zHzGHz科技222W00W科技0μV/10nA%+8mV<0.2%+5mA%+10mV<0.16%+5uA<0.02%+1mV<0.025%+10μA率科技量度0.0035%0.0035%0.0004%科技资料来源：普源精电公告，中信建投51.8海外巨头技术与规模优势明显，国内企业快速追赶CR列，但数字示波器产品市场份额与国外龙头企业相比仍存较大差距。随着产品性能的追赶，国产替代空间广阔。49.6%5.2%普源精电普源精电6 普源精电3.7%2.5%•一、电子测量仪器产品种类丰富，千亿全球市场指日可待•二、行业持续高景气，新品迭代是大势所趋2.1电子测量仪器：行业持续高景气，新品迭代是大势所趋2.2重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德•三、风险分析2.1电子测量仪器：行业持续高景气，新品迭代是大势所趋营业收入(百万元)营业收入(百万元)码2022Q22023Q22022H12023H1688337.SH精电67%261.4710.99688112.SH.03234.8843.27%688628.SH205.8606.6948.98%0.924.434.51%446.71593.8632.94%946.34311%•我们选取普源精电、鼎阳科技、优利德作为电子测量仪器代表企业，2023H1合计营收10.90亿元，同比+15.21%；合计26亿元，同比+49.23%。当前电子测量仪器行业处于高景气区间，受益于国产替代政策、产品结构持续升级，部分企业营收、利H归母净利润(百万元)码2022Q22023Q22022H12023H1688337.SH精电24.2722.90.66%28.5546.051.27%688112.SH.4847.5430.29%5347.54%688628.SH23.83806.89.6725.73%84.592449.23%97226.1339.61%Wind告，中信建投Wind，中信建投82.1电子测量仪器：行业持续高景气，新品迭代是大势所趋2.1.1电子测量仪器：国产替代下境外主营收入占比下降，产品高端化带动直销占比提升•1)境外占比下降：近年来受益于国产替代政策，典型的电子测量仪器(普源、鼎阳)境内收入增速高于境外，因而境外主营收入占比呈明显的下降趋势；其中普源精电境外占比从2018年的60.0%下降至2022年43.2%。优利德测试仪器占23H1测试仪器主营占比12.75%)，传统主业电子电工仪表仍处于国际化布局阶段。%%%%%%%%2017201820192020202120222023H1外收入占比趋势有差异298018012Wind，中信建投2.1.1电子测量仪器：毛利率整体逐年提升，2023H1净利率处于历史较优水平•毛利率稳步提升：2017年以来，电测仪器公司毛利率整体呈逐年提升趋势，产品结构高端化是最主要的驱动因素。截•2023H1净利率处在较优水平：2020年以来，普源精电因股权激励产生较大数额的股份支付，从而影响净利率表现。截至2023H1，三家公司净利率均处在历史较高水平；其中鼎阳科技受益于规模效应、利息收入增长，净利率快速提升，H利率达到35.51%。%2017201820192020202120222023H1Wind告，中信建投%35%30%25%20%15%10% 2017201820192020202120222023H1Wind信建投；注：2020年以来普源精电净利率受到较大数额股份支付影响2.1.1电子测量仪器：业务开拓力度大，研发投入水平高•业务开拓力度大：电测仪器属于高成长赛道，产品迭代快，同时对下游终端客户的开拓仍处于发展阶段，因而行业整体销售费用率较高。鼎阳科技能代表3家企业的费用率中位数水平，2023H1销售费用率15.10%。当前股份支付影响已H著下降，研发费用率仍高达20.91%。 2017201820192020202120222023H1Wind告，中信建投；注：2020年以来普源精电销售费用率受到较大数额股份支付影响222023H1201720182019222023H1Wind信建投；注：2020年31以来普源精电研发费用率受到较大数额股份支付影响2.1电子测量仪器：行业持续高景气，新品迭代是大势所趋2.1.2电子测量仪器：示波器、频谱仪快速追赶，新品迭代实现破局•行业现状：①下游通信、半导体等行业需求持续增长，但增速仍可能面临阶段性调整；②国产替代政策下电测仪器公结构持续高端化带动毛利率水平提升；④新品研发、市场开拓使得行业研发费用率、高位。•未来趋势：追赶与替代海外企业是国内企业超额增速的来源，新品迭代是大势所趋。3年以内的新产品往往能贡献更高的增速，因此持续突破新产品才能保持营收快速增长。当前国内企业在高带宽数字示波器、频谱分析仪领域快速追赶，、也成为市场关注的催化点。20092010-201320142015-201820192020202120222023普源精电1GHzDS60002GHzMSO80004GHzDS700005GHzDS7000013GHz待发布鼎阳科技1GHzSDS30002GHzSDS6000Pro4GHzSDS7000A优利德2.5GHzMSO7000X4GHzMSO8000X资料来源：各公司官网，各公司招股说明书，各公司财报，普源精电投资者关系活动记录表，中信建投2.1.2电子测量仪器：示波器、频谱仪快速追赶，新品迭代实现破局•行业现状：①下游通信、半导体等行业需求持续增长，但增速仍可能面临阶段性调整；②国产替代政策下电测仪器公结构持续高端化带动毛利率水平提升；④新品研发、市场开拓使得行业研发费用率、高位。•未来趋势：追赶与替代海外企业是国内企业超额增速的来源，新品迭代是大势所趋。3年以内的新产品往往能贡献更高的增速，因此持续突破新产品才能保持营收快速增长。当前国内企业在高带宽数字示波器、频谱分析仪领域快速追赶，、也成为市场关注的催化点。20092010-201420152016-2017201820192020202120222023普源精电3GHzDSA1000A6.5GHzRSA5000鼎阳科技3.2GHzSSA3000X7.5GHz26.5GHzSSA5000A优利德8.4GHzUTS3000B26.5GHzUTS5000A2.2重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德89012H189012H1H1亿元，同比+18.94%；归母净利润4604.64万元，同比+61.27%；扣非归母净利润2346.0771%。于过去5个季度；预计是下游通信等行业缩减预算或预算延后、叠加公司新产品发布替代部分89012H1营业收入(亿元)89012H1%Wind中信建投归母净利润(亿元)同比增速(右轴)Wind信建投%%%%%%%%%%%%49.52%2%23%0•1)产品结构：2023H1新品销售收入6,678.22万元，同比增长237.77%，占比达21.47%。②2023H1公司高端(带宽≥2GHz)和高分辨率(垂直分辨率≥12bit)数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，销售收入同H2GHz/5GHz/DHO<2GHz21.21.47%78.53%12128901223H12.2.1普源精电：数字示波器单季毛利率超过60%，股份支付逐步下降8901223H1H55.60%，同比+3.62pct；2023Q2毛利率56.99%，环比+2.76pct；其中数字示波器2023Q2毛利率销售毛利率销售净利率%Wind中信建投%% 1819202122H11819202122H1Wind信建投000000000，主股份支付(万元)占营收比例(右轴)2020202120222023E2024EWind中信建投 9.45%9.45%24.80%42.78%22.96%Wind信建投2.2重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德2.2.1普源精电：产品高端化+高性价比同步推进，加快投资以提升实力DHO，垂直分辨率达12bit，全机仅约1.78kg，可使用移动电源供升。亚子公司扩产中端及经济型产品。公司目前在国内拥有北京研发总部、苏州研发中心，未来上海、西安研发中心陆续投入使用。通过多地化研发中心布局，将增强公司对于行业内优秀人才和毕业生的吸引力；从而进一步提升2.2重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德789012H12.2.2789012H1H.86亿元，53.07%。789012H1营业收入(亿元)789012H1%%%%%%%%Wind中信建投归母净利润(亿元)同比增速(右轴)%%%Wind信建投9%8%9%8%7升，营收同比增长45.39%，产品售价同比提升41.97%。其中销售单价5万元以上产品(收入)同比增加221.35%，销售单价3万元以上产品(收入)同比增加133.82%。2023H1高端产品整体收入同比提升101.33%，高端产品占比从2022年3H1的22.29%。图表：图表：2023H1鼎阳科技高端产品收入增长101.33%2023H1营收增速120%%3%4444.45%022%25%32%35%3%7%2%6%7%7%8%22%25%32%35%3%7%2%6%7%7%8%2%0%6%22.29%21%0%%H12.2图表：图表：2020年鼎阳科技数字示波器主营占比53.19%5%3%53.19%2%Wind中信建投120182019202020212022Wind信建投171819202122H12.2.2鼎阳科技：产品高端化驱动盈利能力提升，2023H1毛利率突破60%171819202122H1 %%0%%%%78901223H178901223H1Wind中信建投25%Wind信建投22.2重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德2.2.2鼎阳科技：深耕四大主力产品，不断完善产品矩阵少数具有行业四大主力产品配套供应能力的通用电子测试测量仪器企业，不断提升产品档次和性能，完obitz等相对较高档次产品。芯片自研方面，2022年12月公司推出8GHz带宽自研芯片(SFA8001)，为进一步拓展高端仪器32.2重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德789012H1211111789012H1211111000%H.89亿元，9876543210789012H1789012H1%%%%%%Wind中信建投4归母净利润(亿元)同比增速(右轴)Wind信建投H实现收入于各类仪表。其中，中高端仪器的营收实现快速增长，较去年同期增长了106.05%。2年提升1.84pct。图表：图表：2023H1优利德测试仪器收入增长29.60%2023H1收入(百万元)同比增速(右轴)00通用仪表温度及环境测试仪器专业仪表Wind中信建投5 H7.36%7.36%5%56.11%23.77%Wind信建投%%H司综合毛利率同比提升6.6pct至41.57%，主要得益于高毛利率的专业仪表、测试仪器等高毛利率产品占比提H1pct至21.78%；其中销售费用率提升2.80pct至8.41%，主要系公司加强市场推广活增加所致；管理+研发费用率提升1.86pct至14.09%，主要系公司新品研发加大发耗材增加所致；财务费用率小幅增加0.05pct至-0.73%。%%5%%%%%% 789012H1789012H1Wind中信建投6H1毛利率2023H1毛利率60%50.14%41.20%47.26%41.20%40.13%37.09%33.76%27.94%通用仪表温度及环境通用仪表温度及环境Wind信建投2.2重点关注普源精电、鼎阳科技、优利德2.2.3优利德：持续开拓仪器赛道，高带宽数字示波器有望放量布了带宽为2.5GHz、采样率为10GSa/s的MSO7000X系列混合信号数字荧光示波器，奠定了公司示年公司将逐步实现批量交付，从而成为公司重要