国际宏观-发达国家篇：长债利率与政府杠杆率有何联系？-招商证券张静静,张一平,张岸天,王泺宾-20230831

证证券研究报告|宏观分析报告率、长端国债收益率、三部门杠杆率和汇率等指标，发现部分指标存在联系。口发达国家政府加杠杆的过程往往推动长端国债收益率(无风险利率)下行，但反过来，发达国家政府去杠杆不一定对应长端国债收益率的上行，除非有特殊诉求(比如降低贫富差距等)。P口发达国家政府杠杆率对长债收益率存在刚性约束，反映的是宽财政需要宽上方，彼时美联储甚至实施了收益率曲线管理(YCC)操作进而10年期美YCC府杠杆率大幅上升。政府杠政策超预期。张静静S1090522050003zhangjingjing@张一平S1090513080007张岸天S1090522070002王泺宾S1090523070007wangluoibin@宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明2表目录 3：美国三部门杠杆率(%) 6 7 图11：英国三部门杠杆率(%) 8 图15：德国三部门杠杆率(%) 9 图19：法国三部门杠杆率(%) 10 图23：瑞典三部门杠杆率(%) 11 图27：瑞士三部门杠杆率(%) 12 敬请阅读末页的重要说明3 图51：波兰三部门杠杆率(%) 18 图55：芬兰三部门杠杆率(%) 19 图59：希腊三部门杠杆率(%) 20 敬请阅读末页的重要说明4图63：丹麦三部门杠杆率(%) 21 图67：荷兰三部门杠杆率(%) 22 图71：挪威三部门杠杆率(%) 23 图83：捷克三部门杠杆率(%) 26 图91：日本三部门杠杆率(%) 28 敬请阅读末页的重要说明5图95：韩国三部门杠杆率(%) 29 1 图107：澳大利亚三部门杠杆率(%) 32 3 宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明6(1)美国而美QE。86420864201982-091992-092002-092012-092022-09001952-031967-031982-031997-032012-03(2)加拿大GDP增速联动并不密切，但受货币和财政政80年代起，高福利令财政捉襟见肘，加政府在80年代和902008年后加拿大又开始了一轮政府加杠杆的过程，长端利率继续下降，汇率则敬请阅读末页的重要说明79630资料来源：Wind、IMF，招商证券987654321001010101010003(3)英国增速中枢略高于利率中枢。2000年后英国政府不断加杠杆刺激经济，并在风险暴露时大规模QE。在金融危机前后和疫情期间，英国央行通过APF(Asset敬请阅读末页的重要说明850资料来源：Wind、IMF，招商证券图10：英国基准利率和10年期国债收益率(%)505-0101资料来源：Wind、CEIC，招商证券0012(4)德国敬请阅读末页的重要说明9GDPGDP增速86420资料来源：Wind、IMF，招商证券图14：德国基准利率和10年期国债收益率(%)德国:国债收益率:10年期欧央行主要再融资利率6543210-11999-012004-012009-012014-012019-01资料来源：Wind、CEIC，招商证券01201(5)法国杠杆率温和上升，长债利率中枢缓慢下移。敬请阅读末页的重要说明1086420资料来源：Wind、IMF，招商证券图18：法国基准利率和10年期国债收益率(%)主要再融资利率86420010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券0001(6)瑞典均呈现同步下行的趋势。敬请阅读末页的重要说明11GDP86420资料来源：Wind、IMF，招商证券图22：瑞典基准利率和10年期国债收益率(%)86420010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券00(7)瑞士势，但瑞士法郎币值保持坚挺。敬请阅读末页的重要说明12GDP86420资料来源：Wind、IMF，招商证券图26：瑞士基准利率和10年期国债收益率(%)86420010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券00121212129-12(8)意大利中枢下移和欧元贬值。敬请阅读末页的重要说明1350意大利名义GDP增速资料来源：Wind、IMF，招商证券图30：意大利基准利率和10年期国债收益率(%)意大利:国债收益率:10年欧央行主要再融资利率86420030303资料来源：Wind、CEIC，招商证券0001(9)西班牙敬请阅读末页的重要说明14840西班牙名义GDP增速资料来源：Wind、IMF，招商证券西班牙:国债收益率:10年欧央行主要再融资利率864201989-071997-072005-072013-072021-070001(10)葡萄牙敬请阅读末页的重要说明15840葡萄牙名义GDP增速资料来源：Wind、IMF，招商证券国债收益率:10年欧央行主要再融资利率864201999-012004-012009-012014-012019-010001GDP益率走势趋同，每一轮中枢下移的节奏敬请阅读末页的重要说明1650奥地利名义GDP增速资料来源：Wind、IMF，招商证券图42：奥地利基准利率和10年期国债收益率(%)86420010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券012121201(12)比利时DP敬请阅读末页的重要说明1750比利时名义GDP增速资料来源：Wind、IMF，招商证券图46：比利时基准利率和10年期国债收益率(%)86420010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券0001(13)波兰敬请阅读末页的重要说明1855199419992004200920142019864201999-052004-052009-052014-052019-05资料来源：Wind、CEIC，招商证券001212121212010101(14)芬兰敬请阅读末页的重要说明1950资料来源：Wind、IMF，招商证券图54：芬兰基准利率和10年期国债收益率(%)86420010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券0012121201(15)希腊10年期国债收益率飙敬请阅读末页的重要说明20GDP86420资料来源：Wind、IMF，招商证券图58：希腊基准利率和10年期国债收益率(%)50010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券012121201(16)丹麦GDP接敬请阅读末页的重要说明2186420资料来源：Wind、IMF，招商证券图62：丹麦基准利率和10年期国债收益率(%)8642001资料来源：Wind、CEIC，招商证券001212121212(17)荷兰敬请阅读末页的重要说明22GDP义GDP增速86420资料来源：Wind、IMF，招商证券图66：荷兰基准利率和10年期国债收益率(%)86420040404资料来源：Wind、CEIC，招商证券00121212121201(18)挪威敬请阅读末页的重要说明23GDP名义GDP增速50资料来源：Wind、IMF，招商证券图70：挪威基准利率和10年期国债收益率(%)86420010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券0003030301(19)卢森堡杆率长期维持低位，长债利率持续下行。敬请阅读末页的重要说明24840资料来源：Wind、IMF，招商证券图74：卢森堡基准利率和10年期国债收益率(%)主要再融资利率86420101010资料来源：Wind、CEIC，招商证券00030303030301(20)匈牙利%，随后开始波动下降。金融危机和欧债危机期间匈牙利债市均出现持值。敬请阅读末页的重要说明2550匈牙利名义GDP增速资料来源：Wind、IMF，招商证券图78：匈牙利基准利率和10年期国债收益率(%)50101010资料来源：Wind、CEIC，招商证券00121212010101捷克10年期国债收益率与名义GDP增速走势大致接近。2000-2003年、009-2013年捷克克朗贬值。敬请阅读末页的重要说明2686420资料来源：Wind、IMF，招商证券图82：捷克基准利率和10年期国债收益率(%)86420010101资料来源：Wind、CEIC，招商证券001212121212010101(22)爱尔兰敬请阅读末页的重要说明27050爱尔兰名义GDP增速资料来源：Wind、IMF，招商证券图86：爱尔兰基准利率和10年期国债收益率(%)501212资料来源：Wind、CEIC，招商证券02000-032005-032010-032015-032020-0301(23)日本宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明286420864201986-071994-072002-072010-072018-0700(24)韩国增速在2007-2021年呈下行趋势，波动范围为1.0%~10.0%(均值为5.0%)。2000年以来韩国政府持续加杠杆支持中高端产业发展、维持出口竞争力，货币敬请阅读末页的重要说明2986420987654321005050505050500001(25)新加坡政府部门利息支出占敬请阅读末页的重要说明3050 新加坡名义GDP增速资料来源：Wind、IMF，招商证券6543210064-06064-0606000303030303(26)以色