生猪月报：生猪逢高抛空-20230901-五矿期货

生猪月报2023/09/01农产品组王俊wangja现货端：8月份国内猪价高位窄幅整理为主，月初冲高，其后承压并在震荡中小幅走弱，月内压栏、二育等投机行为趋于理性，价格重回供需博弈，尽管供强需弱，但低位仍有惜售情绪支撑价格，具体看河南均价月涨1元至17元/公斤，月内最高17.4元/公斤，四川均价月涨0.7元至17元/公斤，月内最高17.4元/公斤；供应端，9月份供应或环比增加，集团出栏计划日均环比小幅增加，叠加7月底压栏和二育双节前有出栏预期，而在屠量未明显减量背景下，体重逐步增加，也表明供应端有小幅积累迹象；需求方面预计环比存在增量空间，但整体看，9月份需求或难有亮眼表现。预计本月现货或偏弱整理，同时低位关注二育压栏等托底可能。◆供应端：供应端呈现结构性分化。长期看，一方面从母猪推，当前至今年9-10月份供应仍呈增加态势，但如果考虑冬季疫情缓解带来的存活率上升，以及去年以来整体产能去化幅度不够，下半年整体供应增势或持续至年底，基础供应压力仍大；另一方面前期行业过于悲观，将降体重执行到底，叠加疫病的影响，当前市场的显著特征就是大猪紧缺，标肥差提前倒挂，考虑肥猪对标猪的指引和分流作用，又将在阶段性受情绪影响助推现货投机，其结果就是涨价前置，压力后移。短期来看，当前屠量依旧偏高且环比逐步走高，而体重小幅增加，价格偏弱，表明供应端仍存小幅积压的情况。◆需求端：上半年需求同比有恢复，但明显不及市场预期；下半年考虑两个，一个是存在季节性转好的空间，另外宏观转暖对消费有刺激，但考虑替代品普遍跌价，仍不宜过分乐观。◆小结：中期来看，市场较一致的预期是产能过剩、供应充沛，但需求逐步恢复，价格在成本线上下整理为主，上下腾挪的空间或不大；短期博弈的焦点在于，大猪偏紧的结构性错配，以及由此导致压栏二育等投机性行为，能否盖过供应增加的压力，从而产生节奏型的涨价行情，情绪作用至为关键，结合今年的情绪以及短期屠量、体重等指标看，我们认为价格或仍将偏弱，短线逢高抛空为主。盘面估值(主力合约)环比年初(%)(外购仔猪，元/头)基差(元/吨)(%)(万头)(万头)%/10.4%117-11000000常肥恢复，价格在成本线上下整理为主，上下腾挪的空间或不大；短期博弈的焦配，以及由此导致压栏二育等投机性行为，能否盖过供应增加的压力，从而产生节奏型的涨价行情，情绪作用至为主。空量进行，不影响大局价格联动鲜肉冻肉销量需求 价格联动鲜肉冻肉销量需求 原原种猪进口(含怀孕114天)产量进口总供应量出口消费量18916721936545641182628095202810450302555004878162152750338373008069F007058USDA单位：万吨22期现市场24,00016,000WIND图2：现货季节性走势(河南均价，元/吨)44,0002019202020212022202329,00024,000WIND，其后承压并在震荡中小幅走弱，月内压栏、二育等投机行为趋于理性，价格重回供需博弈，尽管供撑价格，具体看河南均价月涨1元至17元/公斤，月内最高17.4元/公斤，四川均价月涨0.7元至17元/公斤，月内最高，体重同6000基差河南均价LH23114000200006000基差河南均价LH2311400020000WIND图4：月间价差(元/吨)LHLHLHLHLH03-LH050-1500WIND9080706050403020908070605040302020192020202120222023800图6：二元母猪价格(元/公斤)20192020202120222023资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心252015105252015105g2021202220230究中心图8：淘汰母猪价格(元/公斤)20202120222023究中心端5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%研究中心图10：能繁母猪环比增速(%) 卓创资讯、钢联、五矿期货研究中心性分化。长期看，一方面从母猪推，当前至今年9-10月份供应仍呈增加态势，但如果考虑冬季疫情缓解带来的存活率上升，以及去年以来整体产能去化幅度不够，下半年整体供应增势或持续至年底，基础供应压力仍大；另一方面前期行业过于悲观，将降体重执行到底，叠加疫病的影响，当前市场的显著特征就是大猪的指引和分流作用，又将在阶段性受情绪影响助推现货投机，其结果就是涨价前置，压力后移。000000环比-2%-4%-6%-8%图12：月度总出栏量(头)-20%-30%-40%-50%究中心究中心00000母猪淘汰环比100%0%究中心图14：后备母猪销量(头)0销量环比50%40%30%20%10%0%-20%-40%-50%究中心图16：仔猪生产指标(头)92%91%90%89%87%86%85%84%83%82%究中心究中心图17：分年理论出栏数(万头)22231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月究中心图18：理论和实际出栏数(头)实际出栏量 24000002200000200000018000001600000140000012000001000000究中心202220232022202320222023图20：出栏大猪占比(150kg以上，%)资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心标猪。0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.80.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1 究中心图22：肥猪-标猪价差(元/斤)202120222023究中心14013513012512011511096949290888684821401351301251201151109694929088868482图23：出栏生猪周均重(公斤/头)202120222023图24：生猪宰后均重(公斤/头)202120222023资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心仍存小幅积压的情况。5004504003505004504003503002502001502022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月究中心图26：猪料环比(%) 肥料-10%-15%0%究中心44需求端700650600550500450400700650600550500450400202120220究中心图28：表观消费量(万头)202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月究中心图32019202020212022202320192019202020212022202313060110907040503010100-300资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心383323833282318138图31：白条-生猪价差(元/公斤)98765432究中心图32：价量关系(元/公斤，头)9330000280000230000180000130000究中心不及市场预期；下半年考虑两个，一个是存在季节性转好的空间，另外宏观转暖对消费有刺激，但考虑替代品普遍跌图34：鲜销率(%)图33图34：鲜销率(%)1001610020212022202320202021202120222023149512109010885648020750究中心究中心55成本端研究中心图35：不同模式下的养殖成本参考(元/公斤)99利润和库存3000250020001500300025002000150010005000-500-1000-1500-2000201920202021202220230-1000WIND图37：外购仔猪养殖利润(元/头)0202120222023WIND45403530252015104540353025201510502020202120222023图39：冻品月度库存率(%)资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心