锂电23年中总结：风物长宜放眼量

收盘点位52周最高52周最低7882.6611121.237833.51 电力设备沪深3002022-092022-112023-01202研究所研究所分析师:王磊SAC登记编号:S1340523010001Email:wanglei03@分析师:虞洁攀SAC登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@斯拉发布改款Model3》-2023.09.03锂电板块公司二季度业绩环比有所改善。2023Q2锂电池板块重料均迎来了价格的大幅下降，中游材料环节年中/年初价格波动幅度基本在30%左右。其中，磷酸铁锂、中低费价格波动最大，上半年降幅在40%左右；基膜价格电池环节业绩稳中有升，中游材料环节盈利受产品降价影响较重点公司盈利预测与投资评级代码简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2023E2024E2023E2024E300750.SZ宁德时代增持222.99801.110.6300014.SZ亿纬锂能增持47.6920.413.4002850.SZ科达利增持98.8229.519.4300073.SZ当升科技增持42.8217.04.14.710.59.2603659.SH璞泰来买入32.9663.33.0请务必阅读正文之后的免责条款部分212023上半年行业回顾与总结 51.1下游新能源车销量和电池装机 51.2锂电环节整体营收和盈利情况 62产业链材料价格和重点公司盈利分析 92.1正极 112.2负极 142.3隔膜 162.4电解液 172.5电池 193风险提示 20请务必阅读正文之后的免责条款部分3 5 5 6 6 7 7 8 8 9 10 11 11 11 12 12 12 12 13 13 14 14 14 14 15 15 15 16 16 16 16 17 17 18 18 18请务必阅读正文之后的免责条款部分4 19 20 20 20请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表1：2022.1-2023.6国内新能源汽车月度销量单位：万辆图表2：2020年至今国内新能源汽车季度销量及增速单位：万辆002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1资料来源：中汽协，中邮证券研究所资料来源：中汽协，中邮证券研究所上半年动力电池装机152Gwh，插混车占比提升导致单车带电量有所下降。至27%，纯电车占比下降至73%。国内新能源车平均单车带电量从2022年的请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表3：国内纯电车、插混车销量结构资料来源：中汽协，中邮证券研究所图表4：国内动力电池产量及装机量单位：Gwh0装机量（Gwh）产量（Gwh）装机量YoY产量YOY资料来源：动力电池产业创新联盟，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7上文所述的种种原因，锂电板块营收回落幅数据的营收历史高点同样是在22Q42）样本数据的历史季度营收同比增幅放料环节面临的降价和出货的挑战更为严峻。图表5：锂电板块核心标的季度营收单位：亿元图表6：锂电板块核心标的（剔除宁德）季度营收单位：亿元00资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8同环比均下降超过50%。二季度同比-53%图表7：锂电板块核心标的季度净利润单位：亿元图表8：锂电板块核心标的（剔除宁德）季度净利润单位：亿元021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q20资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表9：锂电板块核心标的季度毛利率资料来源：wind，中邮证券研究所2产业链材料价格和重点公司盈利分析改变，锂电主要材料均迎来了价格的大幅下降，中游材料环节年中/年初价格波格波动最大，基膜价格波动幅度最小。上游碳酸锂请务必阅读正文之后的免责条款部分10环节名称（均价）年初价一季度末价格一季度涨跌幅二季度末价格二季度涨跌幅上半年涨跌幅硫酸钴（万元/吨）硫酸镍（万元/吨）硫酸锰（万元/吨）磷酸铁锂（万元/吨）环节名称（均价）年初价一季度末价格一季度涨跌幅二季度末价格二季度涨跌幅上半年涨跌幅硫酸钴（万元/吨）硫酸镍（万元/吨）硫酸锰（万元/吨）磷酸铁锂（万元/吨）7μm+2μm陶瓷涂覆隔膜（元/平方米）9μm+3μm陶瓷涂覆隔膜（元/平方米）12μm+4μm陶瓷涂覆隔膜（元/平方米）-52%-37%-17%-3%-3%-42%-32%-26%-32%-42%-13%-21%-13%-13%-27%-61%-24%-39%-3%-8%-9%-9%-29%-5%-21%-21%30.30224.0025.0028.609.805.504.000.702.000.740.6424.5034.844.004.200.6424.5029.709.504.602.459.505.500.752.252.400.850.76-13%-15%-19%-4%-17%-14%-9%-3%-26%-20%-4%-7%-16%-10%-9%-17%-5%-13%-16%51.5055.144.804.350.6633.5036.2540.052.205.3024.205.600.752.400.96-41%-45%-15%-18%-21%-28%-31%-29%-43%-40%-25%-29%-16%-36%-42%-35%-24%-29%-7%-7%-22%-19%-17%-41%-10%-31%-33%锂钴镍锰三元正极铁锂正极铜箔图表10：2023年上半年锂电主要材料价格变化资料来源：百川盈孚，鑫椤锂电，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表11：锂电产业链23H1盈利梳理（亿元）净利率2022H19%营收归母净利润净利率2022H19%营收归母净利润毛利率2023H1同比增速2023H1同比增速2023H12022H1同比增速1,89268%207.2122%22%19%3%公司宁德时代代码300750.SZ同比增速 3%2023H1亿纬锂能国轩高科孚能科技300014.SZ002074.SZ600567.SH23054%76%-18%21.52.1-2.7211%-494%9%9%-1%2%-2%8%3%-3%三元正极当升科技300073.SZ84-8%9.30%容百科技688005.SH3.8-46%8%-5%3%6%-3%厦钨新能688778.SH81-44%2.5-54%8%9%-1%3%4%-1%长远锂科688779.SH49-36%0.6-91%6%-11%-9%-6%铁锂正极湖南裕能301358.SZ23264%-24%-9%5%德方纳米300769.SZ89-10.4-199%-2%28%-30%-14%-31%万润新能688275.SH5870%-8.4-276%-2%22%-24%-15%-29%-3%璞泰来603659.SH-5%31%37%-7%22%尚太科技001301.SZ20-11%4.0-42%30%45%-14%21%31%-11%中科电气300035.SZ22-1.2-157%23%-13%-7%-20%-10%隔膜恩捷股份002812.SZ56-3%-30%44%50%-7%27%37%星源材质300568.SZ2%3.846%47%-1%28%29%0%-13%电解液天赐材料002709.SZ80-23%-59%30%43%-13%29%新宙邦300037.SZ34-31%5.2-50%31%34%-3%21%-6%-1%铝箔鼎胜新材603876.SH92-19%3.5-41%-1%4%5%万顺新材300057.SZ25-12%0.3-75%8%-6%4%-3%-14%铜箔嘉元科技688388.SH210.2-93%28%-21%诺德股份600110.SH229%0.9-48%24%-11%5%-5%铜冠铜箔301217.SZ-11%0.3-85%4%-11%2%-8%0%结构件科达利002850.SZ4945%5.147%23%25%-2%金杨股份301210.SZ5-21%0.4-35%20%-2%8%-2%震裕科技300953.SZ24-5%0.3-67%0%4%-3%资料来源：wind，中邮证券研究所图表12：2021年至今碳酸锂价格单位：元/吨图表13：2021年至今碳酸锂季度价格单位：元/吨资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表14：三元正极企业季度营收规模（亿元）图表15：三元正极企业季度归母净利规模（亿元）086420资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所图表16：三元正极企业单季度归母净利润同比增速图表17：三元正极企业季度毛利率资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13格的持续性暴跌和急速拉涨，导致公司原材料库存成本和下游采购节奏的错位，图表18：磷酸铁锂正极企业季度营收规模（亿元）图表19：磷酸铁锂正极企业季度归母净利规模（亿元）050资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表20：磷酸铁锂正极企业单季度归母净利润同比增速图表21：磷酸铁锂正极企业季度毛利率500% 资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所图表22：石墨化价格单位：元/吨图表23：人造石墨负极价格单位：元/吨资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所资料来源：百川盈孚，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15 图表24：负极环节开工率产品降价、低开工率回落影响负极盈利和净利。负极环节从2022Q4图表25：负极企业季度营收规模（亿元）图表26：负极企业季度归母净利规模（亿元）86420资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16图表27：负极企业单季度归母净利润同比增速图表28：负极企业季度毛利率 资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所开始影响到隔膜，在利润端的影响尤为明显。且今图表29：隔膜企业季度营收规模（亿元）图表30：隔膜企业季度归母净利规模（亿元）050资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表31：隔膜企业季度毛利率资料来源：wind，中邮证券研究所图表32：电解液及主要上游材料价格走势单位：元/吨0 电池级碳酸锂（元/吨右轴六氟磷酸锂（元0请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表33：电解液企业季度营收规模（亿元）图表34：电解液企业季度归母净利规模（亿元）050资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所图表35：电解液企业季度毛利率—天赐材料—新宙邦—瑞泰新材资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表36：动力电池价格单位：元/wh请务必阅读正文之后的免责条款部分20图表37：电池企业季度营收规模（亿元）图表38：电池企业季度归母净利规模（亿元）0资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所 图表39：电池企业季度毛利率—宁德时代—亿纬锂能—国轩高科—孚能科技资料来源：wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分21公司没有能够及时跟上行业技术变化节奏，可能会有较大不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分22投资评级标准评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅