航空行业2023年中期α与β共振布局航空

2023年上半年：行业复苏，业绩提升全球航空业：2023年H1RPK已恢复至2019年同期的90.3%。根据IATA数据统计，2023年H1，全球航空业RPK

恢复仅低于2019年同期的9.7%，北美地区RPK已恢复至2019年同期的100.8%，恢复速度全球领先。全球民航复苏国内快于国际，2023年6月，各大洲国内航线RPK水平超2019年同期，但国际航线方面，除北美洲（102%）外均未恢复至2019年同期水平。中国航空业：2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的91.43%。根据航班管家数据，2023年1-7月，航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的91.43%，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期的100.73%。春秋航空、吉祥航空上半年恢复领先，ASK和PRK均超过2019年同期水平。五一、暑运全行业运营数据向好，票价水平远超2019年同期。2023年下半年：供需两旺，前路明朗供给端：严控。飞机增速仍低。2023年H1全行业机队增速较低，我们预计2023年全年行业飞机增速仍然缓慢，部分航司或不能完成年初目标。预计“十四五”期间机队规模复合增速在3.25%-3.64%之间，显著低于“十二五”和“十三五”。运力总量控制。2023年夏秋航季，国内航班计划时刻量较2022年同比下降，或是疫情期间挪用国际时刻转回所致。2023年以来，部分机场高峰小时容量提升，预计至2023年冬春航季，部分机场时刻有望放量，下半年航司在部分机场的时刻量有望提升，或利好飞机日利用率进一步提升。此外，从目前航班量恢复情况看，民航局总量控制政策或依然存在。需求端：韧性。我们认为今年上半年，航空复苏有三个特性。复苏特性一：上半年民航旅客量逐月增多，说明民航需求恢复韧性较强，受季节性波动较小。复苏特性二：2023年上半年，31-40岁的人群是民航的出行主力，说明公商务旅客是上半年恢复的中流砥柱。复苏特性三：上半年市场需求未完全恢复，但航空票价保持高位，说明航空公司定价策略发生了改变，通过较高票价、相对低的客座率，维持了较为可观的收入。我们认为今年下半年，航空市场复苏势头仍强，票价水平仍高：三季度暑运旺季及中秋国庆连休供需两旺形势确定，四季度商旅客源将持续支撑行业复苏。重点关注：国际航线复苏加快。第三批出境团队游和“机+酒”业务恢复以及中美航线增班将利好国际航线持续复苏。2023年7月，国内航司出入境旅客量恢复至2019年同期的53%左右。考虑到2018年跟团游的出境旅客比例高达55.24%，团签开放或有助于缓解国际航线有效需求不足的问题。投资建议：α与β共振，布局航空2023年H1，春秋航空、吉祥航空已率先实现盈利。2023年暑运或为近年来最旺暑运。以2023年7月数据为例，全行业旅客运输量较2019年同期增长5.3%，平均票价水平1105元，比2019年同期提高19.1%，测算7月全行业客运收入较2019年或增长25%。由此我们认为

7-8月暑运各航司有望创历史佳绩。暑运过后的国庆中秋小长假连休，利好出行需求进一步释放。春秋航空、吉祥航空全年业绩有望超2019年，三大航有望实现扭亏为盈。重点推荐【春秋航空】

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，建议关注【南方航空】【中国东航】。风险提示：宏观经济下行风险、汇率风险、油价风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。23目录CONTENTS

中泰证券研究

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信2023年上半年：行业复苏，业绩提升2023年下半年：供需两旺，前路明朗投资建议：α与β共振，布局航空风险提示4｜领先｜深度

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1录2023年上半年：行业复苏，业绩提升板块表现：2023年上半年航空板块下跌2023年上半年航空机场板块跑输大盘。在124个申万二级行业中涨幅排名第115，涨幅-15.05%；在259个申万三级行业中涨幅排名第236，涨幅-14.41%。吉祥航空、春秋航空、中国东航、海航控股、南方航空、中国

国航、华夏航空年初至今分别下跌4.6%、10.6%

、13.9%

、15.1%

、20.7%

、22.3%

、38.9%。图表：申万二级行业指数2023年上半年涨幅（%，截至20230630）图表：申万三级行业指数2023年上半年涨幅（%，截至20230630）图表：2023年上半年航空股均下跌（截至20230630）5基金持股：Q2基金减持2023年Q2基金减持航空股。与2023年Q1相比，基金减持航空股。2023年Q2，春秋航空、吉祥航空、中国

国航、中国东航、南方航空、华夏航空的基金持仓变动分别为560.01、-3973.79、-13929.36、-173582.5、-30556.22、-1611.15万股。春秋航空、吉祥航空、中国

国航、中国东航、南方航空、华夏航空持股总市值环比2023年Q1分别下降2.12%、24.42%、38.14%、26.45%、51.59%、35.20%。图表：2023年Q2基金减持航空股6排名股票名称持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比(%)持股总市值(万元)2023一季持股总市值(万元)持股总市值环比变动(%)1春秋航空9,362.83560.019.57538,082.12549,750.06-2.122 吉祥航空 29,346.97-3,973.7913.26452,823.74599,107.23-24.423 中国

国航 58,790.87-13,929.368.01428,891.15693,369.45-38.144 中国东航 72,989.91-17,358.258.68298,866.03406,352.68-26.455 南方航空 57,866.66-30,556.228.33294,995.50609,338.42-51.596 华夏航空 13,306.36-1,611.1510.87112,438.76173,509.08-35.20(A+H)(A+H)(A+H)全球航空业：2023年H1已恢复至2019年同期的90%图表：2023年H1全球RPK恢复至2019年同期的90.3%全球航空业RPK已恢复至2019年同期的90.3%。根据IATA数据统计，2023年上半年，全球航空业RPK恢复仅低于2019年同期的9.7%，北美地区RPK已经恢复至2019年同期的100.8%，欧洲、亚太地区分别恢复至2019年同期的92.4%、79.7%。全球航空业RPK恢复国内快于国际。2023年6月，国内航线方面，欧洲、非洲、亚太、北美RPK分别恢复至2019年同期的113.9%、109.3%、108.0%、99.9%。国际航线方面，除北美地区RPK超2019年同期（102%），其余地区均未恢复至2019年同期水平。欧洲、非洲、亚太的恢复程度分别为92.9%、87.4%、71.0%。IATA图表：2023年6月全球航司国内RPK恢复基本超2019年同期图表：2023年6月仅北美航司国际RPK恢复超2019年同期IATA7IATA8全球航空业：2023年H1已恢复至2019年同期的90%图表：世界TOP10航路区RPK恢复情况国际航路区恢复趋势明显。2023年6月，北美、欧洲和中东之间的RPK恢复最快。涉及亚太地区的航路增长明显，与其他地区的差距缩小。2023年6月全球客座率达84.2%。2023年6月，全球航空业客座率达84.2%，仅低于2019年同期0.2ptcs。大部分地区的客座率接近1990年以来6月的最高水平。欧洲地区客座率达87.7%，亚太地区也提升至80.4%。机票预售量揭示全球航空业未来数月的旺盛需求。机票预售数据表明，暑运旺季期间，航空出行需求强劲，截至2023年7月，全球国内机票预售超过2019年同期水平，国际机票预售也持续恢复。IATA图表：2023年6月全球客座率达84.2% 图表：全球国内机票预售超2019年同期IATAIATA9中国航空业：

2023年1-7月航班量恢复至2019年同期的91.43%2023中国民航航班量持续恢复，国内航班量恢复显著快于国际及地区航班，7月来国际及地区航班恢复加速：根据航班管家数据，2023年1-7月，航班量（含国际及地区）累计恢复至2019年同期的91.43%，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期的100.73%。2023年1-7月，国内、国际、地区航班量累计分别恢复至2019年同期的104.81%、28.51%、42.72%；2023年7月，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的112.23%、46.79%，54.29%。来源：航班管家、中泰证券研究所图表：2023年7月国内航班量已恢复至2019年同期的112.23%图表：2023年7月国际航班量已恢复至2019年同期的46.79%图表：2023年7月地区航班量已恢复至2019年同期的54.29%来源：航班管家、中泰证券研究所来源：航班管家、中泰证券研究所102023年H1，中国航司运行数据持续恢复：2023年H1，南方航空、中国

国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股的ASK累计分别恢复至2019年同期的87%、91%、83%、106%、114%、67%，RPK累计分别恢复至2019年同期的80%、79%、72%、102%、108%、64%，春秋航空、吉祥航空上半年恢复领先。2023年H1

，南方航空、中国

国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股的累计客座率分别为75.75%、70.7%、71.76%、87.95%、80.68%、80.54%。进入7月，各航司客座率明显上升，春秋航空、吉祥航空、海航控股整体客座率已分别超2019年同期0.94pct、1.24pct、0.66pct。图表：2023年H1春秋吉祥ASK恢复领先 图表：2023年H1春秋吉祥RPK恢复领先 图表：2023年H1春秋吉祥客座率（%）领先备注：由于国航2019年数据中不包含山东航空，导致其RPK、ASK较2019年的比值偏大11中国航空业：五一或为史上最火五一来源：航班管家、中泰证券研究所2023年五一，航空需求进一步释放：五一市场运量超2019年：根据民航局相关数据，4月29日至5月3日，民航共运输旅客941.2万人次，日均运输188.2万人次，比2019年“五一”假期日均数180.7万人次增长4.2%，其中，国内客运日均13429班，比2019同期日均11494班增长16.83%，平均客座率77.7%，比2019年同期下降6个百分点。从热门机场看，北京、上海、广州、深圳、重庆、成都、西安、杭州、昆明、南京等主要旅游客源地和目的地城市机场排名位居前列，日均航班客座率均超过70%。从客座率看，呼和浩特—三亚、拉萨—北京、济南—西双版纳、天津—丽江、西双版纳—宁波、三亚—衢州、北戴河—上海浦东、成都—阜阳、常州—厦门、合肥—大连等航线客座率排名前列，接近100%。票价水平持续升高：根据携程数据显示，五一期间国内机票单程含税平均价格为1211元，较2019年同期增长39%，国际机票单程含税平均价格为2104元，较2019年同期增长34%。两舱机票（头等舱、商务舱）订单涨幅超过经济舱水平，两舱机票单程均价为2443元，订单量较2019年同期增长近80%。图表：2023年五一假期热门航线经济舱平均票价及2021年同比（元）12中国航空业：暑运呈现供需两旺态势2023年7月民航迎供需两旺：7月运输数据创历史新高：根据民航局数据，7月全行业运输规模连续8个月回升，行业总体运输规模首次超过2019年同期水平。完成旅客运输量6242.8万人次，同比增长83.7%，较2019年同期增长5.3%，创民航月度历史新高。其中，国内航线共完成旅客运输量5907.5万人次，同比增长74.6%，客运规模超过2019年同期的12.1%；国际客运市场仍处于恢复阶段，共完成旅客运输量335.3万人次，环比增长32.6%。国内航线一线城市互飞航线在旺季仍占主要地位，国际航线亚洲地区恢复较快。2023年7月中国境内航司投放运力最多的国内航线为北京首都-上海虹桥，共64.48万座，往返航班2305班次，其次为广州白云-上海虹桥、上海虹桥-深圳宝安。中国境内航司投放运力最多的国际/地区航线为上海浦东-大阪关西，共11.38万座，往返航班522班次，其次为青岛胶东-韩国仁川、上海浦东-新加坡樟宜。票价远超2019年同期：根据中国航协，

2023年7月全行业平均单程机票价格为1105元，比2022年同期提高14.7%，比2019年同期提高19.1%。其中，境内机票价格平均为1075元；国际和地区机票价格平均为2127元，同比下降74.9%，比2019年同期提高28.6%。来源：中国航协、中泰证券研究所图表：2023年7月运力投放最多的国内航线图表：2023年7月运力投放最多的国际航线来源：中国航协、中泰证券研究所13｜领先｜深度

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2录2023年下半年：供需两旺，前路明朗14供给端：严控——飞机增速仍低引进计划上半年净增全年计划净增完成率春秋航空4757%吉祥航空41233%中国

国航88100%中国东航72232%南方航空1562%各公司年报、各公司公告、中泰证券研究所；备注：国航2023年3月将山航机队并入，此处净增数据不考虑山航并入的机队数量2023年H1全行业机队增速较低，预计2023年全年飞机增速仍然缓慢，部分航司或不能完成年初目标。从全行业看，2022年底，全行业客机数量为3942架。根据飞常准大数据，2023年H1，全行业客机数量3960架，较2022年底净增18架飞机，增幅0.46%，较2019年底净增315架飞机，增幅8.64%。从上市航司看，2023年H1仅春秋航空、中国

国航净增飞机数达计划数的50%以上。根据2022年年报，春秋航空、吉祥航空、中国

国航、中国东航、南方航空计划2023年全年净增的飞机数量分别为7架、12架、8架、22架、56架。2023年H1，上述航司净增的飞机数量分别为4架、4架、8架、7架、1架，净增数量占全年计划净增数量的比例分别为57%、33%、100%、32%、2%。图表：2023年H1全行业净增18架飞机图表：2023年H1各航司净增飞机数量来源：民航局、飞常准大数据、中泰证券15供给端：严控——飞机增速仍低2023年下半年-2025年行业飞机引进增速仍然较缓：航司目前的存量订单（尤其是波音）有限。截至2023年7月30日，中国航司波音、空客的存量订单分别为100架、382架（2022年7月1日，中国航司波音、空客的存量订单分别为115架、368架）。波音方面，737max的订单为89架，787-9的订单为11架；空客方面，320系列的订单为359架，330系列的订单为8架，350-900系列的订单为15架。737max的引进仍存在不确定性。虽然民航局已经完成737max的AEG评审（表示737max在引进流程上已经畅通），但2023年上半年，行业并未引进一架737max（2023年7月，东海航空、奥凯航空存量737max订单较2022年7月分别减少13架、2架，或是将订单转移给其他航司所致）。波音、空客的交付能力仍在爬坡状态，未恢复至2019年的水平（空客预计2023年全年交付商业客机约720架，波音预计全年至少交付737系列飞机400架、787客机

70架）。图表：各航司波音飞机存量订单（截至20230731）图表：2023年H1波音、空客交付能力仍未恢复至2019年同期来源：波音空客年报来源：波音官网图表：各航司空客飞机存量订单（截至20230731）来源：空客官网、各公司公告、中泰证券研究所；交付速度根据公司公告预测16供给端：严控——飞机增速仍低根据最新数据预测，十四五期间机队规模的复合增速为3.25%（不考虑737max）-3.64%（考虑737max），略高于我们此前3.08%-3.54%的预测，但显著低于行业疫情前的机队规模复合增速。图表：预计“十四五”期间机队规模复合增速在3.25%-3.64%之间图表：“十四五”期间机队增速低于往期、民航局、《中国民航年谱：1949-2010》中泰证券、民航局、《从统计看民航》、《中国民航年谱：1949-2010》中泰证券备注：2017年后机队数量仅包含客机，为保持可比性，同比增速使用全行业总飞机数进行计算-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050010001500200025003000350040004500199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022"八五"CAGR

15.09%"九五"CAGR

4.84%"十五"CAGR

10.37%合计"十一五"CAGR

13.10%同比"十二五"CAGR

10.66%"十三五"CAGR

7%1990-2000年波动

上升期2001-2018年高速增长

期2019年至今平稳

增长

期供给端：严控——运力总量控制机场原高峰小时容量2023年调整后高峰小时容量武汉天河4255珠海机场2025海口美兰3040哈尔滨太平3032广州白云7883贵阳龙洞堡3237贵州日报、中新社、武汉交通、美兰机场、珠海政府网、民航局、中泰证券研究所2023年夏秋航季，国内航班计划时刻量增速放缓。2023年夏秋航季，全行业国内时刻量（除货运航司）为23.3万个，较2022年夏秋航季下降0.7%，较2019年夏秋航季增长28.01%。我们认为2023年夏秋航季国内计划时刻量下降主要是疫情三年挪用的国际时刻转回所致。从航班执行情况看，民航局总量控制政策或依然存在。从航班量恢复情况看，2023年7月，航班量（含国际及地区）恢复至2019年同期的100.73%，整体航班量并未大幅超过2019年同期。2023年部分机场高峰小时容量提升。今年以来，部分机场高峰小时容量调整，如武汉天河高峰小时容量从42架次/小时调整至55架次/小时，珠海机场高峰小时容量从20架次/小时调整至25架次/小时，海口美兰高峰小时容量由30架次/小时提升至40架次/小时等。以上机场高峰小时容量提升，或致2023年冬春航季时刻进一步放量，航空公司飞机利用率有望进一步提升。图表：2023年夏秋航季国内计划时刻量同比下降0.7%图表：2023年部分机场高峰小时容量调整（架次/小时）Preflight17需求端：韧性——旅客量逐月上行图表：2023年H1国内旅客量逐月增多（万人次）复苏特性一：2023年恢复旅客量逐月增多：正常年份下，民航、公路、铁路客运量在每年旺季（春运、暑运等）时较高。以2019年为例，民航客运量高峰出现在2月（春运，5383万人次）、5月（五一，5451万人次）、7-8月（暑运，5930万人次、6124万人次）、十月（十一，5698万人次）。今年上半年，民航旅客量呈现逐月增多趋势，说明民航需求恢复韧性较强。2023年1-6月，民航整体客运量从3977.5万人次增加到5311.64万人次，市场需求受季节性影响较小。反观铁路，客运量在4月达到上半年顶峰后（3.29亿人次）呈现下滑趋势，公路旅客量远未恢复至2019年同期水平。图表：2023年H1国际及地区旅客量逐月增多（万人次）图表：2023年H1公路、铁路、水路旅客量逐月波动恢复（亿人次）18需求端：韧性——公商务旅客是中流砥柱图表：2019/23年H1各年龄段旅客数量分布复苏特性二：公商务旅客是上半年恢复的中流砥柱：根据去哪儿大数据研究院，2023年H1公商务旅客恢复较快，旅游团队占比偏低，高频旅客占比上升，新增旅客份额减少。2023年H1，31-

40岁的人群为出行主力。31-40岁的人群，在旅客人数以及出行人次的排名上均为第一，该年龄段旅客正是公商务旅客的主力人群。通过乘机人次年龄段细分图可以发现，2023年H1的旅客年龄分布趋势和2019年H1类似，波动的规律基本相同。21-30岁人群的乘机人次及旅客人数较2019年H1降幅较大，该年龄段主要为已经毕业和仍然在校的大学生群体，疫情或改变了他们的出行方式。一方面，学生招聘改为线上视频面试，不需要跨越省市去用人单位面试或者参加双选会，另一方面，机票价格提升，大学生出游的需求被民航“挤出”，其中的一部分改为乘坐火车出行。图表：2023年H1上半年乘机人次年龄段分布图表：2023年H1上半年乘机人次年龄段细分图去哪儿大数据研究院1920需求端：韧性——高价策略或贯穿全年图表：2023年1-7月航空票价居高位（元）复苏特性三：航空票价保持高位。2023年1-7月，我国航空平均票价保持高位。其中，3月平均票价872元，同比2019年上涨16.60%，5月平均票价829元，同比2019年上涨13.4%，6月平均票价846元，同比2019年上涨7.5%，7月平均票价1105元，同比2019年上涨19.10%。但2023年1-6月，全行业客座率始终低于2019年同期，客运量也未恢复至2019年水平。我们认为2023上半年航空公司的定价策略发生了改变，航空公司通过高票价选取了乘坐飞机的旅客，在客座率低于2019年的情况下，维持了相对可观的收入。复苏势头仍强——下半年中秋国庆连休，利好出行需求持续释放。同程研究院分析，中秋国庆假期期间探亲流及旅游客流高度叠加，国内机票平均价格将稳定在千元以上，整体价格水平预计将超过暑期。中秋国庆假期首日（9月29日）国内机票均价约为1293元（不含税费），相比暑期上涨近4成；国际机票均价约为6696元（不含税费），较暑期均价高出约72%。机票价格仍高——商旅需求将支撑票价水平保持稳定，行业高价策略或贯穿全年。根据全球旅游分析公司ForwardKeys分析，7月全球商旅出行将超过休闲出行。公司认为这一差距可能会在秋季时进一步扩大，因为9月的商旅预订仅比2019年低1%，而休闲游的预定则落后8%。此外，根据GBTA的最新预测，2023-2024年全球商旅市场将持续复苏。GBTA预测2024年全球商旅消费将达1.4万亿美元（2022年为1.03万亿美元，其中航空消费达1830亿美元）。2022年中国的商旅消费下降4.6%，商旅消费规模自2014年来首次跌至世界第二，但GBTA预测今年中国将重夺商旅市场全球第一宝座。图表：2023年H1全行业客座率（%）未恢复至2019年同期图表：2022-2023年ForwardKeys商旅及休闲游航空预定数据中国航协、携程、中泰证券备注：4月数据为测算ForwardKeys下半年关注：国际航线恢复加快分类 措施第一批20个国家：泰国、印度尼西亚、柬埔寨、马尔代夫、斯里兰卡、菲律宾、马来西亚、新加坡、老挝、阿联酋、埃及、肯尼亚、南非、俄罗斯、瑞士、匈牙利、新西兰、斐济、古巴、阿根廷。40个国家：尼泊尔、文莱、越南、蒙古、伊朗、约旦、坦桑尼亚、纳米比亚、毛里求斯、津巴布韦、乌干达、赞比亚、塞内加尔、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、格鲁吉亚、阿塞拜第二批 疆、亚美尼亚、塞尔维亚、克罗地亚、法国、希腊、西班牙、冰岛、阿尔巴尼亚、意大利、丹麦、葡萄牙、斯洛文尼亚、瓦努阿图、汤加、萨摩亚、巴西、智利、乌拉圭、巴拿马、多米尼加、萨尔瓦多、多米尼克、巴哈马。第三批78个国家：阿曼、巴基斯坦、巴林、韩国、卡塔尔、黎巴嫩、孟加拉国、缅甸、日本、土耳其、以色列、印度、阿尔及利亚、埃塞俄比亚、贝宁、博茨瓦纳、赤道几内亚、佛得角、加纳、喀麦隆、科特迪瓦、卢旺达、马达加斯加、马拉维、马里、摩洛哥、莫桑比克、塞舌尔、圣多美和普林西比、突尼斯、爱尔兰、爱沙尼亚、安道尔、奥地利、白俄罗斯、保加利亚、北马其顿、比利时、波黑、波兰、德国、芬兰、荷兰、黑山、捷克、拉脱维亚、立陶宛、列支敦士登、卢森堡、罗马尼亚、马耳他、摩纳哥、挪威、瑞典、塞浦路斯、斯洛伐克、英国、安提瓜和巴布达、巴巴多斯、格林纳达、哥斯达黎加、美国、墨西哥、特立尼达和多巴哥、牙买加、秘鲁、厄瓜多尔、哥伦比亚、圭亚那、苏里南、委内瑞拉、澳大利亚、巴布亚新几内亚、库克群岛、密克罗尼西亚联邦、北马里亚纳群岛联邦、法属波利尼西亚、法属新喀里多尼亚。来源：文旅部、中泰证券研究所出境游市场有序开放，或利好国际航线持续恢复：团签进一步放开：8月10日，文化和旅游部办公厅发布《文化和旅游部办公厅关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通知》，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。第三批名单中，包含日本、韩国、德国、荷兰、英国、美国、澳大利亚等热门旅游目的地。截至8月10日，文化和旅游办公厅已经恢复138个国家出境团队游业务。中美航线有望进一步恢复：8月11日，美国交通部批准中美间的客运航班数量由目前的12班增加至24班。从9月1日起，将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周18班，从10月29日起，将允许飞往美国的中国客运航班数量增加到每周24班。图表：文旅部恢复出境团队游业务国家梳理 图表：出境团队游业务恢复国家概览21下半年关注：国际航线恢复加快图表：部分国家签证情况梳理国家旅游及短期商务相关主要签证类型办理方式是否需要面谈预计首次回复时间或最快办理时间日本1、赴日旅游签证（团队与个人）2、短期商务根据所在领区到指定办理机构办理否自受理翌日起第4个工作日或第5个工作日发给结果新西兰旅游访问签证线上否90%的申请在35天内处理完毕加拿大访问签证1、到签证申请中心办理2、线上申请，但后续仍需到签证中心3、邮寄递交，但后续仍需到签证中心需要进行生物识别信息采集访问签证自申请之日起四周后首次回复美国商务旅游签证（B-1/B-2)线上填表并缴费，预约面谈，线下面谈并递交材料是无英国标准访客签证（StandardVisitor

visa）在GOV.UK完成签证申请并支付相关费用，后预约vfs采集生物信息。需要进行生物识别信息采集无澳大利亚访客签证（subclass

600）线上申请否90%的申请22天处理完毕申根区-法国短期居留签证（申根统一）收取材料由TLS代理，预约后到TLS递交材料并采集生物信息。需要进行生物识别信息采集材料转至大使馆或领事馆后，最快24-48小时完成审核申根区-德国短期居留签证（申根统一）收取材料由vfs代理，预约后到vfs递交材料并采集生物信息。需要进行生物识别信息采集法定办理时间为15天团签开放或有助于缓解国际航线有效需求不足的问题。根据航旅纵横大数据，7月国内航司实际执行出入境客运航班量超过2万班次，国内航司出入境旅客量超过360万人次，恢复至2019年同期的53%左右。各航司1-6月国际航线客座率并未恢复至2019年水平，有效需求不足或是主要原因。2023年上半年大部分国际航线缺乏团队游客源，而跟团游是疫情前我国居民出境游的主要旅行方式。2018年，跟团游的出境旅客比例高达55.24%。在团签政策开放后，结合目前签证办理情况，下半年尤其是中秋国庆小旺季，国际航线有效需求不足的问题有望得到很大程度的缓解。图表：上半年各航司客座率（%）未恢复至2019年水平各国大使馆备注：由于签证政策较为复杂且可能随时出现变化，以上信息或有误差，仅供参考2223｜领先｜深度

｜ 目CONTECONTENTS

中

泰

NTS

所

3录投资建议：α与β共振，布局航空投资建议：α与β共振，布局航空20192020202120222023H119-23飞机净增架数19年同比中国

国航69470274175789720329%中国东航723725752775782598%南方航空848851862879880324%海航控股361346344342339-22-6%吉祥航空96981101101141819%春秋航空931021131161202729%2023年，随着出行政策的放开，民航业迎来全面复苏。2023年上半年，国内市场先于国际市场复苏，商旅出行先于休闲旅游复苏，民营航司春秋航空、吉祥航空率先实现扭亏为盈，三大航2023年Q2扣除汇兑影响后减亏明显。我们认为2023年下半年，航空市场有望进一步修复：供给端：上半年部分航司飞机净增增速依旧缓慢，或不能达到全年计划净增飞机数。飞机增速缓慢，将有效缓解航司运力过剩的压力。此外，部分机场提高高峰小时容量，时刻量有望在2023年冬春航季进一步释放，时刻供给的增加将有利于航司提高飞机日利用率。需求端：国内航线方面，2023年暑运供需两旺，进入Q4淡季后，我们认为今年的出行主力公商务旅客将继续支撑行业复苏。国际航线方面，随着第三批出境团队旅游和“机票+酒店”业务的放开，有效需求逐步回升，助力航司国际航线进一步恢复。业绩表现：2023年H1，春秋航空、吉祥航空已率先实现盈利。2023年暑运或为近年来最旺暑运。以2023年7月数据为例，全行业旅客运输量较2019年同期增长5.3%，平均票价水平1105元，比2019年同期提高19.1%，测算7月全行业客运收入较2019年或增长25%。暑运过后的国庆中秋小长假连休，利好出行需求进一步释放。春秋航空

、吉祥航空全年有望超2019年水平，三大航有望实现扭亏为盈。图表：2023年H1春秋吉祥率先盈利（亿元） 图表：2019-2023年各航司客机增速各公司公告、各公司年报、中泰证券备注：国航2023年数据并入山东航空，数据仅包含客运飞机，剔除货机和公务机24投资建议：α与β共振，布局航空单机归母净利润（客机）年份中国

国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空海航控股1999(519)3722000(248)47020011771992002792652003(1025)(367)(1809)200421237(152)2005(141)(692)(302)2006522(1378)(171)(57)20071594104179002008(974)(3030)(1507)(2069)200942110(65)(405)2010230613221117220420111466107899814172012737506463952201354324029913722014508(43)21212002015997554457125515301092201691649857431014049682017100371762314381441626201887828425315041049423(882)201989035520617089421004(656)2020(2100)(1749)(1044)(784)(685)921(16098)2021(2302)(1801)(1087)(97)(605)(183)(3111)2022(5176)(4897)(2669)(2755)(3780)(3056)(5530)上市-2019年平均单机利润983235315124312737135122020-2022年平均单机利润(3193)(2816)(1600)(1212)(1690)(773)(8246)25单机利润回顾：1999-2022年，上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较大。其中，在1997-1999年亚洲金融危机、2003年非典肺炎、2008年全球金融危机、2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下，上市航司亏损严重。基于上市公司披露数据，剔除极端年份数据（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，吉祥航空上市以来历年平均单机盈利规模最大（1273万元）。图表：1999-2022年各航司单机盈利能力测算（万元）、iFind、Choice、各公司年报、《从统计看民航》备注：本文描述的上市以来的平均单机利润为公司上市至2019年的平均单机利润投资建议：α与β共振，布局航空航司指标20102011201220132014201520162017201820192020202120222010-2019年平均单票价格3171350528982879273725062158216522902180430211559134682649单票毛利7956836713611226883(186)(168)(94)107555115234170中国

国航单票毛利率25%19%2%5%4%11%4%-9%-7%-4%25%48%39%6%单票净利446303(339)(199)(255)(155)(246)(379)(447)(382)4443418380(165)单票净利率14%9%-12%-7%-9%-6%-11%-18%-20%-18%10%30%3%-6%单票价格2200231019691957194818141681162316791649459210190120941883单票毛利567150(310)(145)(27)87(54)(249)(217)(140)211256737515(34)南方航空单票毛利率26%6%-16%-7%-1%5%-3%-15%-13%-9%46%56%62%-2%单票净利302(104)(567)(336)(260)(205)(282)(402)(407)(357)146843175005(262)单票净利率14%-5%-29%-17%-13%-11%-17%-25%-24%-22%32%42%41%-14%单票价格2038276127372081207019271831187219601927376211968129692120单票毛利1871864754194362180(18)55888960146301222中国东航单票毛利率1%26%24%3%9%19%10%-1%0%3%24%50%49%0.10单票净利(251)411317(150)(52)24(105)(210)(262)(212)26741532149(49)单票净利率-12%15%12%-7%-2%1%-6%-11%-13%-11%7%35%17%-2%单票价格907844850904860149948365741873单票毛利22814876607764137864556118春秋航空单票毛利率25%18%9%7%9%43%78%79%14%单票净利159781815375503408377761单票净利率18%9%2%2%4%37%70%66%7%单票价格112794499811321166406611740162591073单票毛利2301401792561982671926913029200吉祥航空单票毛利率20%15%18%23%17%66%79%80%19%单票净利9348821539121447683693293单票净利率8%5%8%14%8%53%65%43%9%单票价格357530992807292527402676416440293029单票毛利631368(90)(331)(315)(2303)(4792)(6457)53海航控股单票毛利率18%12%-3%-11%-11%-86%-115%-160%2%单票净利(138)(192)(377)(781)(679)(3141)(5196)(8964)(434)单票净利率-4%-6%-13%-27%-25%-117%-125%-222%-14%单票价格12352706675352633565单票毛利(54)1232452726921902华夏航空单票毛利率-4%46%67%51%53%单票净利(204)85030471221231单票净利率-17%31%45%2%35%各公司年报26国际单票利润回顾：疫情前春秋吉祥国际航线单票盈利能力强。从各航司疫情前数据看，仅春秋航空、吉祥航空国际航线单票净利润为正，2015-2019年平均单票净利润分别为7%、9%。三大航及海航控股国际航线单票处于亏损状态。图表：2010-2022年各航司国际航线单票盈利测算（元，%）国际航线运力投放回顾：疫情前79%的国际航线投放亚洲，三大航运力投放占比高。从各地区看，以2019年冬春航季为例，亚洲、北美、欧洲、大洋洲的运力投放占比分别为79.32%、8.33%、7.47%、3.57%，为我国航司国际航线的主要运力投放目的地。亚洲地区：南方航空（23.94%）、中国东航（22.01%）、中国

国航（15.98%）、春秋航空（8.88%）、海航控股（6.56%）、吉祥航空（5.52%）；北美地区：中国

国航（31.92%）、海航控股（21.67%）、南方航空（19.80%）、中国东航（14.38%）；欧洲地区：中国

国航（

39.45%）

、南方航空（

21.65%）

、中国东航（

16.37%）

、海航控股（

13.47%）

；大洋洲地区：南方航空（

46.90%）、中国东航（24.83%）、海航控股（11.95%）、中国

国航（11.26%）。preflight图表：2019年冬春航季国内航司国际运力投放分布27图表：2019年冬春航季各航司在各大洲的运力分布大洲分类南方航空中国

国航中国东航海航控股吉祥航空春秋航空华夏航空其他航司亚洲23.94%15.98%22.01%6.56%5.52%8.88%0.25%16.85%大洋洲46.90%11.26%24.83%11.95%0.00%0.00%0.00%5.06%北美19.80%31.92%14.38%21.67%0.00%0.00%0.00%12.22%欧洲21.65%39.45%16.37%13.74%0.66%0.00%0.00%8.13%中东41.54%15.38%20.00%7.69%0.00%0.00%0.00%15.38%非洲44.44%33.33%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%22.22%拉丁美洲0.00%100.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%Preflight备注：不包含港澳台地区，国航数据不包含山航投资建议：α与β共振，布局航空航司20152016201720182019202020212022航司 20152016201720182019202020212022中国

国航28.47%28.13%27.36%29.21%29.93%17.30%5.97%12.53%中国

国航 33.76%36.09%36.61%37.82%37.99%11.94%2.72%4.83%南方航空21.26%22.70%22.20%23.24%24.48%17.86%8.70%16.45%南方航空 24.93%28.18%29.38%29.86%30.37%9.42%3.75%5.06%中国东航30.14%31.50%30.25%30.36%30.72%17.15%5.91%11.96%中国东航 30.40%34.51%34.95%34.47%34.10%10.83%2.45%3.72%春秋航空31.50%38.09%29.97%30.46%32.06%12.58%2.21%3.86%春秋航空 28.10%34.57%30.40%31.34%32.55%6.67%0.45%0.57%吉祥航空1